第3章筹资(3)杠杆效应(财务管理)

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（3）计算2008年的息税前利润总额；
• （1）利润总额=670/(1-33%)=1000
• （2）2006年利息总额=10×1000×10%=1000
• （3）EBIT=2000
• （4） DOL=1.75
• （5）债券融资成本=
1100*(1-2%)= 100（P/A,K，5）+1000（ P/F,K，5） 试误法：K=7.95 税后K=7.95% *(1-33%)=5.33%
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三 总杠杆系数 (DTL)
反映经营杠杆和财务杠杆的综合程度，它等于
经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变
动对每股净收益的影响程度
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甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总杠 杆系数为2*1.5=3 经营杠杆系数为2表示：当公司销售量增长1倍时，息税前 利润会增长2倍； 通股每股税后利润将增长1.5倍； EBIT--EAT 总杠杆系数为3表示：当公司销售量增长1倍时，普通股 每股税后利润将增长3倍。 Q---EAT Q---EBIT 财务杠杆为1.5表示：当息税前利润利润增长1倍时，普
销售额S
变动成本V
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12
25
15
5
3
25
25
边际贡献M
固定成本F 息税前利润 EBIT
8
4 4
10
4 6
2
0 2
25
50
用基期的数据来计算
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总结
• ①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致 企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大 的变动）。 • ②经营杠杆系数越大，经营风险越大。
ABC公司全部长期资本7500万，债权资本比例0.4，债 务年利率8%，所得税率33%，在息税前利润是800万元时， 税后利润是180万，其财务杠杆系数= 800/（800-7500*0.4*8%）=1.43
负债比率是可以控企业可以通过合理安排资本结构，适
度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响
总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万
张，每张面值为1000元，期限为5年，每年付息到期还本。
发行价格为1100元，债券票面利率为10%。发行费用占发
行价格的2%。假设公司无其他债务资本。
要求：
（1）计算2008年的利润总额；
（2）计算2008年的利息总额； （4）计算2009年的经营杠杆系数； （5）计算2008年的债券筹资成本
• ③影响因素：
• 包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本 总额等因素。（思考：控制风险的方法）
• 固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提
高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小
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二 财务杠杆
财务杠杆 -- 企业对固定融资成本的使用
一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资金，负债 经营不论利润多少，债务利息都是不变的。于是，利润 增大时，每1元利润所负担的利息就会相对减少，从而使 投资者收益有更大幅度的提高。 见表格，双刃剑
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总结
经营杠杆
Q 对固定经营 成本的利用
财务杠杆
EBIT
对固定债权 资本成本的 利用 EAT
总杠杆
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作业
• P253 计算分析题3
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财务杠杆系数 (DFL)
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于
息税前利润变动率的倍数 P236 △EAT/EAT
DFL
还可以推导为：
=
△EBIT/EBIT EBIT EBIT-I
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DFL =
思考:若既有债务又有优先股时☆了解
DFL
=
EBIT
EBIT-I-Dp/(1-t)
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【例题2】
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[例题2】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润
（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年
普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）
A.4%
B.5%
C.20%
D.25%
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【例】某公司2008年的净利润为670万元，所得税税率为
33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本
杠杆利益与风险
给我一个支点，我就可以撬动整个地球
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• 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力 量移动较重物体的现象。
• 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固
定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动 时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。
• 所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本
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• ①只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债
务，就会存在财务杠杆效应。 （I=0 ?） • ②息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的 变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。 • ③影响因素：
• 企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金
规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因 素。
• 其中：M为边际贡献；p为销售单价；v为单位变动成 本；Q为产销量；m为单位边际贡献。 • 3、EBIT(息税前利润)、税后利润
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一、经营杠杆
经营杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用
企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业 额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此 就形成企业的营业杠杆 P233双刃剑 见表格
在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。
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• 【例】在边际贡献大于固定成本的情况下，下 列措施中有利于降低企业复合风险的有（ ) • A. 增加产品销量 B. 提高产品单价 • C. 提高资产负债率 D. 节约固定成本支出
答案：ABD 【解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经 营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、 D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复 合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提 高企业复合风险。
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计算 DOL
在实际计算DOL时，有几个从定义公式导 出的替代公式更为有用： P234
公式1 DOLQ
= =
Q (p - v) Q (p - v) - F
S - vQ S - vQ - F
即边际贡献 即息税前利润
公式2
DOLS
考虑公式的不同变形？ 考虑变化的起点
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【例题1】
某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率
• • 两种最基本的杠杆： 二是固定的财务费用。
一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；
还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系
•
C=F+vQ
• 变动成本率
• 2.边际贡献(边际利润)：
• • 边际贡献＝销售收入-变动成本 公式：M=pQ-vQ=（p-v）Q=m· Q
40%。当企业的销售额分别是400万元、200万元时，经营
杠杆系数分别为：
DOL1 =240/180＝1.33 DOL2 =120/60 ＝2
DOL2说明：在销售额为200万元时，销售额的增长（减 少）会引起利润2倍的增长（减少） 思考： 降低经营风险的途径
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A公司有关资料如下表所示，试计算该企业2008年的DOL 项目 07年 08年 变动额 变动率（%）
Q____EBIT
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经营杠杆系数 (DOL)
经营杠杆系数指息前税前盈余变动率与销
售额(量)变动率之间的比率
当销售数量为Q 时的DOL
△EBIT/EBIT
=
△Q /Q
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• ①某企业经营杠杆系数为2，预计销量增长10%，问
息税前利润会增长多少？
• ②某企业经营杠杆系数为2，明年EBIT目标增长10%， 销量至少增长多少？