财务管理第3章长期筹资(3)杠杆效应
财务管理学课件第三章长期筹资决策
付的费用。如：股利、利息等
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资本成本的表示，
可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金成本率
资本成本率的一般公式：
资本成 本率
使用费 用
K D 100% P f
筹资费
筹资总额
用
或K D 100% P(1F)
(PV)QF (PV)QFI (PV)Q
(PV)QF I
营业杠杆与财务杠杆的合并
总 杠 杆 销 售 收 入 销 售 变 收 动 入 成 本 变 - 动 固 成 定 本 成 本 - 利 息
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股东面临的风险：经营风险+财务风险 综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并 销售额————息税前利润 ————税后利润
12 0
27%
250
100 0
200
20%
80
0
15 0
12 0
20%
注意：营业杠杆是由于固定成本的存在而产生。 营业杠杆既可带来杠杆利益，也存在杠
杆风险，即经营风险。
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3、营业杠杆度的衡量
DO E LB/E IT BI(T PV)Q S/S (PV)QF
营 业 杠 杆 系 数 销 售 收 销 入 售 - 收 变 入 动 - 成 变 本 动 - 成 固 本 定 成 本
税后利润下降33%
3、财务杠杆度的衡量
D F L E P S/E P SE B IT E B IT/E B IT E B ITI
财 务 杠 杆 系 数 销 售 销 收 售 入 收 入 变 动 变 成 动 本 成 本 固 定 固 成 定 本 成 - 本 利 息
财务管理：杠杆效应
杠杆效应杠杆效应：由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
（1）杠杆效应产生的根源：固定支出或费用的存在。
固定经营成本——经营杠杆效应固定资本成本——财务杠杆效应固定经营成本、固定资本成本——总杠杆效应（2）杠杆效应的表现：某一变量的变动会“放大”另一变量的变动。
知识点：经营杠杆效应1.息税前利润（EBIT），亦称资产收益依据本量利分析式：息税前利润＝销售收入－变动经营成本－固定经营成本【固定成本通常是指固定经营成本，不含利息费用（属于固定资本成本）】＝销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本＝销量×单位边际贡献－固定经营成本＝销售收入×边际贡献率－固定经营成本＝边际贡献－固定经营成本【提示】息税前利润只在销售收入中扣除了经营性成本费用，未扣除利息、股利等筹资活动产生的资本成本，因此，息税前利润的大小完全由经营活动（供产销）决定，与筹资方式及资本结构无关。
筹资方式及资本结构只影响息税前利润在债权人和股东之间的分配，而不影响息税前利润的大小。
利润总额、净利润以及每股收益等是在息税前利润基础上减除债务利息费用及优先股股利等固定性资本成本的结果，其数额既受经营活动影响，也受筹资方式及资本结构的影响。
【示例】甲、乙两人从事完全相同的服装生意（经营活动）——用10000元购进一批服装，以12000元的价格售出。
假设不考虑固定经营成本以及其他经营费用，则甲、乙两人获取的息税前利润相同，均为2000元。
甲、乙两人的筹资方式不同：甲做服装生意的10000元全部是自有资金；乙做服装生意的10000元中，6000元为自有资金，4000元为借款，生意结束后，需要支付500元利息。
在不考虑其他因素的情况下，甲、乙两人所获利润总额不同：甲的利润总额＝2000－0＝2000（元）乙的利润总额＝2000－500＝1500（元）2.经营杠杆效应（1）含义由于固定性经营成本的存在，使得企业的息税前利润（资产收益）变动率大于业务量（产销量或销售额）变动率的现象。
财务管理中的杠杆效应
杠杆道理〔一〕杠杆的构成杠杆的构成通常包罗：用力点、支点、阻力点及力臂。
杠杆道理亦称“杠杆平衡条件〞。
杠杆平衡是包罗杠杆处于静止状态或匀速动弹的状态。
要使杠杆平衡，作用在杠杆上的两个力〔用力点、支点和阻力点〕的大小跟它们的力臂成反比。
即：动力×动力臂=阻力×阻力臂，用代数式暗示为：从上式可看出，欲使杠杆达到平衡，动力臂是阻力臂的几倍，动力就是阻力的几分之一。
也就是当杠杆的一端发生较小变化时，其另一端那么会发生较大变化。
杠杆道理之所以会发生作用，是由于支点的存在。
〔二〕杠杆系数那么杠杆究竟阐扬了多大的作用呢？通常用杠杆系数来反映，通常我们只需要使用较小的力，就可以移动重于其几倍的物体，这个倍数就是杠杆系数。
杠杆系数包罗静态杠杆系数和动态杠杆系数。
财政办理中的杠杆效应杠杆效应的暗示：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财政变量以较小幅度变更时，另一相关变量会以较大幅度变更。
财政办理中的杠杆效应包罗经营杠杆、财政杠杆和总杠杆三种效应形式。
〔一〕经营杠杆1、含义：经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报答〔息税前利润〕变更率大于业务量变更率的现象。
经营杠杆反映了资产报答随业务量变更的波动性，用以评价企业的经营风险。
用息税前利润〔EBIT〕暗示资产总报答，那么有：当产物成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单元产物分摊的固定成本，从而提高单元产物利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而发生经营杠杆效应。
当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变更性经营成本，边际奉献等于息税前利润，此时息税前利润变更率与产销业务量的变更率完全一致。
2、经营杠杆系数只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。
测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。
经营杠杆系数〔DOL〕，是息税前利润变更率与产销业务量变更率的倍数，定义计算公式为：式中：DOL：经营杠杆系数；△EBIT：息税前利润变更额；△Q：产销业务量变更值。
财务管理—杠杆效应
财务管理一杠杆效应财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为:由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。
杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。
(一)经营杠杆效应1经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。
经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。
用息税前利润(EBrr)表示资产总报酬，则：EBIT=S-V-F=(P-I t)Q-F=M-F式中：EBrr为息税前利润；S为销售额；V为变动性经营成本；F为固定性经营成本；Q为产销业务量；P为销售单价；匕为单位变动成本；M为边际贡献。
上式中，影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。
当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润,使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。
当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。
2.经营杠杆系数只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。
但不同的产销业务量，其炯应杠杆效应的大小程度是不一致的。
测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。
经营杠杆系数(Do1),是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比，计算公式为：DO1=式中：Do1为经营杠杆系数；AEBIT为息税前利润变动额；AQ 为产销业务量变动值。
上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为：DO1-FN=J1=≡I15UU1或鼻gMXT≡BΠ【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%o年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润IOOO万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。
财务管理中的杠杆效应
财务管理中的杠杆效应财务管理是企业经营的重要组成部分，它可以对企业的财务状况进行有效的监控和控制。
在这个过程中，杠杆效应是一个非常重要的概念，可以对企业的财务决策产生深远的影响。
本文将对财务管理中的杠杆效应进行详细的解释和讨论。
一、杠杆效应的概念杠杆效应是指企业运用借款、股权融资等金融手段获取资金，并将这些资金投入到企业中，从而使企业的盈利能力和价值增加的现象。
简单来说，杠杆效应就是借钱或者发行股票来增加企业的投资，以挣取更多的利润。
在财务管理中，杠杆效应通常是用利润杠杆比率和财务杠杆比率来表示。
利润杠杆比率是指企业营业收入的变化对企业净利润的影响，它可以反映出企业经营效益的变化。
而财务杠杆比率是指企业总资产中债务占比的大小，也就是企业通过借贷等方式进行融资的情况。
这两个指标的变化都可以对企业的财务状况产生影响，从而影响企业的财务决策。
二、杠杆效应的类型杠杆效应有两种类型，分别是负债杠杆效应和资产杠杆效应。
1. 负债杠杆效应负债杠杆效应是指企业融资成本的变化对企业财务状况的影响。
企业借贷所需支付的利息是负债杠杆效应的表现。
当企业的借贷成本低时，企业通过借贷获得的收益会更多，从而会增强杠杆效应。
但是，当企业的借贷成本过高时，企业的净收益将会减少，这会降低杠杆效应。
2. 资产杠杆效应资产杠杆效应是指企业运用借款、股权融资等资金投入到企业中，从而使企业的盈利能力和价值增加。
资产杠杆效应和负债杠杆效应不同，它并不受到资金成本的影响，而是受到企业的盈利能力和价值增加的情况影响。
如果企业的投资能够带来更多的收益，那么杠杆效应就会更强大，反之就会更弱。
三、杠杆效应的利弊杠杆效应在财务管理中可以带来利益，也可以带来风险。
下面分别介绍它们的利弊。
1. 利益（1）提高企业盈利能力杠杆效应可以增加企业的投资，这意味着企业可以投资更多的资金到高收益的项目中，从而提高企业的盈利能力。
（2）提高企业价值杠杆效应可以通过融资来增加企业的负债和股权融资，从而增加企业的总资产和市值。
第3章 筹资管理
销售额比率法 （1）假设前提：
（2）基本原理
08年销售收入 1000万
应收账款 500万
应付账款
存货
600万
...
700万
09年预计收入1200万
（3）判断是否需要追加资本 预计资产＞预计负债+预计权益时，这就要追加
资金 预计资产＜预计负债+预计权益时，剩余 （4）计算公式P166
外界资金需要量=增加的资产－增加的负 债－增加的留存收益
第三章 筹资管理
本章主要考点：
（1）股权筹资、债务筹资及衍生金融工具筹资方式特点 的比较；
（2）企业资本金制度； （3）资金需要量的预测(销售百分比法、资金习性预测
法)； （4）资本成本的计算（个别资本成本、加权资本成本、
边际资本成本）； （5）三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论； （6）资本结构优化方法的运用。
增加的资产=20000×50%=10000（万元） 增加的负债=20000×15%=3000（万元） 增加的留存收益=120000×10%×40%=4800 （万元）
外界资金需要量=10000－3000－4800=2200
（万元）
3、资金习性预测法
（1）几个基本概念 资金习性：资金总额与业务量之间的依 存关系。
（1）约束性固定成本
企业的经营能力形成后，企业为维持一定的业务量 必须负担一定量的成本，如厂房、机器设备折旧费、 长期租赁费等，企业为维持业务量所必须负担的最 低成本即为约束性固定成本。
（2）酌量性固定成本
在一定期间(通常为一年)，企业根据经营方针 和财务负担能力确定的固定成本，如广告费、 研究与开发费、职工培训费等，这部分成本的 发生，可以随企业经营方针和财务状况的变化， 斟酌其开支情况这部分成本即为酌量性固定成 本
《财务管理》讲义——第三章 筹资管理一
第三章筹资管理考情分析本章主要介绍了股权筹资、债券筹资、衍生工具筹资以及筹资预测、资本成本与资本结构等内容。
内容较多，考点也比较分散，既可以出客观题，也可以出计算题或综合题。
本章分数预计在20分左右。
主要考点1.企业筹资的分类2.股权筹资、债权筹资与衍生工具筹资3.筹资预测（重点是销售百分比法和资金习性预测法）4.杠杆效应5.资本结构优化方法（重点是每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法）第一节筹资管理的主要内容一、筹资管理的意义二、企业筹资的分类A.利用商业信用B.吸收直接投资C.利用留存收益D.发行债券『正确答案』B【例·单选题】关于企业筹资的分类，不正确的是（）。
A.按企业取得资金的权益特性不同，分为股权筹资、债券筹资及其他筹资B.按资金来源范围不同，分为内部筹资和外部筹资C.按筹集资金的使用期限不同，分为长期筹资和短期筹资D.按能否直接取得货币资金，分为直接筹资和间接筹资『正确答案』D『答案解析』按是否借助于银行或非银行金融机构等中介获取社会资金，分为直接筹资和间接筹资。
三、筹资管理的原则四、企业资本金制度（一）资本金的本质特征资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。
【提示】资本金在不同类型的企业中表现形式有所不同。
股份有限公司的资本金被称为“股本”。
非股份有限公司的资本金被称为“实收资本”。
（二）资本金的筹集1.资本金的最低限额有关法规制度规定了各类企业资本金的最低限额。
比如，股份有限公司注册资本的最低限额为500万元，有限责任公司注册资本的最低限额为3万元，一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元。
2.资本金的出资方式公司法规定：可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。
全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%。
非货币出资三个条件：可以用货币估价、可以依法转让、法律不禁止的。
_杠杆效应(3)
财务成本管理（2019）考试辅导第九章++资本结构【例题·计算分析题】甲公司是一家上市公司，目前的长期资金来源包括：长期借款7500万元，年利率5%，每年付息一次，5年后还本；优先股30万股，每股面值100元，票面股息率8%；普通股500万股，每股面值1元。
为扩大生产规模，公司现需筹资4000万元，有两种筹资方案可供选择：方案一是平价发行长期债券，债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次；方案二是按当前每股市价16元增发普通股，假设不考虑发行费用。
目前公司年营业收入1亿元，变动成本率为60%，除财务费用外的固定成本2000万元。
预计扩大规模后，每年新增营业收入3000万元，变动成本率不变，除财务费用外的固定成本新增500万元。
公司的所得税税率25%。
要求：（1）计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。
（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点的营业收入，并据此对方案一和方案二作出选择。
（3）基于要求（2）的结果，计算追加筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。
（2017年）【答案】（1）筹资前边际贡献=10000×（1-60%）=4000（万元）息税前利润=4000-2000=2000（万元）年利息=7500×5%=375（万元）优先股年股息=30×100×8%=240（万元）归属于普通股的税前盈余=2000-375-240/（1-25%）=1305（万元）筹资前的经营杠杆系数=4000/2000=2筹资前的财务杠杆系数=2000/1305=1.53筹资前的联合杠杆系数=2×1.53=3.06或：筹资前的联合杠杆系数=4000/1305=3.07（2）假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：[（EBIT-375-240）×（1-25%）-240]/500=[（EBIT-375）×（1-25%）-240]/（500+4000/16）解得：EBIT=1415（万元）营业收入×（1-60%）-2000-500=1415，则：营业收入=9787.5（万元）扩大规模后，公司预计营业收入=10000+3000=13000（万元），大于每股收益无差别点的营业收入，所以选择方案一进行筹资。
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Q____EBIT
4
经营杠杆系数 (DOL)
经营杠杆系数指息前税前盈余变动率与销
售额(量)变动率之间的比率
当销售数量为Q 时的DOL
△EBIT/EBIT
=
△Q /Q
5
• ①某企业经营杠杆系数为2，预计销量增长10%，问
息税前利润会增长多少？
• ②某企业经营杠杆系数为2，明年EBIT目标增长10%， 销量至少增长多少？
在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。
21
• 【例】在边际贡献大于固定成本的情况下，下 列措施中有利于降低企业复合风险的有（ ) • A. 增加产品销量 B. 提高产品单价 • C. 提高资产负债率 D. 节约固定成本支出
答案：ABD 【解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经 营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、 D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复 合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提 高企业复合风险。
11
财务杠杆系数 (DFL)
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于
息税前利润变动率的倍数 △EAT/EAT DFL
还可以推导为：
=
△EBIT/EBIT EBIT EBIT-I
12
DFL =
思考:若既有债务又有优先股时
DFL
=
EBIT
EBIT-I-Dp/(1-t)
13
• 思考: 若既有债务又有优先股?
15
• ①只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债
务，就会存在财务杠杆效应。 （I=0 ?） • ②息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的 变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。 • ③影响因素：
• 企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金
规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因 素。
• ③影响因素：
• 包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本 总额等因素。（思考：控制风险的方法）
• 固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提
高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小
10
二 财务杠杆
财务杠杆 -- 企业对固定融资成本的使用
一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资金，负债 经营不论利润多少，债务利息都是不变的。于是，利润 增大时，每1元利润所负担的利息就会相对减少，从而使 投资者收益有更大幅度的提高。 见表格，双刃剑
14
【例题2】
ABC公司全部长期资本7500万，债权资本比例0.4，债 务年利率8%，所得税率33%，在息税前利润是800万元时， 税后利润是294.8万，其财务杠杆系数= 800/（800-7500*0.4*8%）=1.43
负债比率是可以控企业可以通过合理安排资本结构，适
度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响
总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万
张，每张面值为1000元，期限为5年，每年付息到期还本。
发行价格为1100元，债券票面利率为10%。发行费用占发
行价格的2%。假设公司无其他债务资本。
要求：
（1）计算2008年的利润总额；
（2）计算2008年的利息总额；
（3）计算2008年的息税前利润总额；
22
总结
经营杠杆
Q 对固定经营 成本的利用
财务杠杆
EBIT
对固定债权 资本成本的 利用 EAT
总杠杆
23
作业
• P157 计算分析题1（1-4问）
24
销售额S
变动成本V
20
12
25
15
5
3
25
25
边际贡献M
固定成本F 息税前利润 EBIT
8
4 4
10
4 6
2
0 2
25
50
用基期的数据来计算
9
总结
• ①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致 企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大 的变动）。 • ②经营杠杆系数越大，经营风险越大。
• • 两种最基本的杠杆： 二是固定的财务费用。
一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；
还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。
2
几个基本概念
• 1.成本习性 • 指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系
•
y=F+bQ
• 变动成本率
• 2.边际贡献(边际利润)：
• • 边际贡献＝销售收入-变动成本 公式：M=pQ-bQ=（p-b）Q=m· Q
40%。当企业的销售额分别是400万元、200万元时，经营
杠杆系数分别为：
DOL1 =240/180＝1.33 DOL2 =120/60 ＝2
DOL2说明：在销售额为200万元时，销售额的增长（减 少）会引起利润2倍的增长（减少） 思考： 降低经营风险的途径
8
A公司有关资料如下表所示，试计算该企业2008年的DOL 项目 07年 08年 变动额 变动率（%）
杠杆利益与风险
给我一个支点，我就可以撬动整个地球
1
• 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力 量移动较重物体的现象。
• 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固
定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动 时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。
• 所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本
（4）计算2009年的经营杠杆系数； （5）计算2008年的债券筹资成本
18
• （1）利润总额=670/(1-33%)=1000
• （2）2006年利息总额=10×1000×10%=1000
• （3）EBIT=2000
• （4） DOL=1.75
• （5）债券融资成本=
1100*(1-2%)= 100（P/A,K，5）+1000（ P/F,K，5） 试误法：K=7.95 税后K=7.95% *(1-33%)=5.33%
6
计算 DOL
在实际计算DOL时，有几个从定义公式导 出的替代公式更为有用： P121
公式1 DOLQ
= =
Q (P - V) Q (P - V) - F
S - VC S - VC - F
即边际贡献 即息税前利润
公式2
DOLS
考虑公式的不同变形？ 考虑变化的起点
7
【例题1】
某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率
19
三 总杠杆系数 (DTL)
反映经营杠杆和财务杠杆的综合程度，它等于
经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变
动对每股净收益的影响程度
20
甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总杠 杆系数为2*1.5=3 经营杠杆系数为2表示：当公司销售量增长1倍时，息税前 利润会增长2倍； 通股每股税后利润将增长1.5倍； EBIT--EAT 总杠杆系数为3表示：当公司销售量增长1倍时，普通股 每股税后利润将增长3倍。 Q---EAT Q---EBIT 财务杠杆为1.5表示：当息税前利润利润增长1倍时，普
16
[例题2】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润
（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年
普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）
A.4%
B.5%
C.20%
D.25%
17
【例】某公司2008年的净利润为670万元，所得税税率为
33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本
• 其中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成 本；Q为产销量；m为单位边际贡献。 • 3、EBIT(息税前利润)、税后利润
3
一、经营杠杆
经营杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用
企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业 额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此 就形成企业的营业杠杆 P120 双刃剑 见表格