案例分析-携程上市价值评估

n 5%左右）可以达到 8000 万元，也就可以上市了。预计以后的扩股比例为 1：0.8 左右。 tio 2000 年 3 月，以每股 1.0417 美元出售 432 万 A 系列可转换优先股，期满可自动以 1： c 1 折成普通股。其中软银（SoftBank）144 万股，兰花基金（Orchid）92.16 万股，Ecity96 y u 万股，上海实业 48 万股，IDG 追加 48 万股。私募后创始者的股份稀释为 54.8%。而 IDG p d 两次投资后占 12%的股份，投资最少的上海实业占 3.7%。 o ro 从美国来看，旅游网站确实已经开始赚钱了。2000 年底，美国纳斯达克股市上的四家 C p 做旅游网站的公司，净收入都在 8000 万美元左右，但是其市值却从 20 亿美元到 2 亿美元 n e 不等。“其中以订房业务为主的 e－hotelrestaurant 已经涨到 35 美元，而只订机票的 tio R cheapticket 已经跌到 3 美元。携程网的主攻方向，正是宾馆预定业务。 r 二、呼叫中心 ec Fo 携程网刚刚成立不久，在线预订业务就推出了，但当时的互联网还不普及，业务量当 p t 然就上不去。做国内最大的酒店预订中心的目标确立后，携程网决定按实际情况来，开展 Ins No 线下业务。于是呼叫中心的建设迫在眉睫。
2000 年 10 月下旬的一天，梁建章从上海飞往北京，赶着与现代运通公司的总经理王-Βιβλιοθήκη -3-308-329 携程上市
胜利在一家西餐厅见面。双方前后已经接触了近 3 个月，达成了初步意向，但是就股权问 题，双方一直僵持不下。此前，王胜利读过梁的书，也考察过携程。最后，王胜利信了。 “他最后认同的携程的价值是 6000 多万美金。”
高建
携程上市
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2008-10-12
一、盈利的轨迹
携程网是又一个成功的海龟本土化故事，其创始人全部有海外留学或工作的背景：
沈南鹏，董事长，资深的投资银行家和创业投资者。曾任德意志银行董事，耶鲁大学 MBA。
季琦，总裁。上海交通大学机器人专业硕士，早年旅居美国，归国后曾成功创立和管理 多家高科技公司。
在 2001 年 10 月，携程宣布盈利。
n 2002 年 4 月，收购了北京海岸机票代理公司以后，携程开始全力拓展机票业务。目前， tio 携程已经同三大航空巨头及上航、深航、海航等多家地方航空公司结成了合作联盟，携程
建成了目前国内规模最大的机票预订服务网络，覆盖城市达 35 个。
c 现在，该公司拥有了 2000 多家签约酒店，覆盖国内外 200 余个城市。目前携程网的注 y u 册会员已达到 700 余万人，常用会员更是超过了 50 万，客户满意度超过 80%。携程网每 op od 天的订房量已经超过了 1 万间，酒店预定业务已经达到 1.5 亿人民币/月，机票预定业务也 r 是 1.2 亿/月。在国内在线旅游市场的占有率已经超过了 50%，稳居行业老大的位置。 C p 携程网下一步的着力点主要在于新兴的自助游以及海外旅游上。携程网自助游的主要 n e 执行者，目前当是刚并购进来不久的华程西南旅行社。梁建章希望其 2004 年能为携程网的 tio R 自助游业务带来十倍的增长。然后，每年再以三四倍的速度持续增长。3 年之后，使自助 r 游成为携程网的最大利润来源。
上海寰讯信息系统有限公司做了携程 CTI 部分的底层开发，客户端的应用都是携程自 己的开发队伍根据业务需求量体裁衣。正因为非常清楚自己通过建立呼叫中心要达到什么 样的目的，切合自身业务的应用开发使携程不仅将资金花在实处，更使其呼叫中心独具预 测等待时间、座席系统实现软电话和浏览器功能合二为一、监控管理一目了然等优势，操 作步骤像发送 E－mail 一样简便的自动传真系统更是行业首创。
计算机引导过程——在对一个订单处理的全部过程中，从接到订单到联系酒店到最后 确认，计算机会把座席人员要说的话都显示出来，只要对着读就可以了。根据当时不同类 型的客户、不同宾馆、不同时间状况，计算机的提示都不一样，目的是在最短时间里给客
n 户一个最确切的答复。按梁建章的话说，“绝不多说一个字，也绝不会少问一个问题。” tio 建立呼叫中心的目的，不仅是要为宾馆预订业务提供线下支持，而且要优化业务流程， c 把服务标准化。携程自己提出了口号：“像对待制造业一样对待服务”。 y u 2000 年的一天，梁建章拿出本从美国带回来的关于呼叫中心管理的书给他的同事们 op od 看，当时在国内还没有这样的书。携程在极短的时间就据此建立了第一个呼叫中心服务指 r 标。80%的电话必须在 20 秒内接通，这个监测呼叫中心的管理指标在当时的中国已经达到 C p 非常领先的服务标准。接着，携程又在这个指标的基础上完善，甚至创造了“满意接通率” n e 的新概念。 tio R 这个投资不足 200 万元的项目对携程业务支持的作用怎么估量都不过分，携程业务中 r 约 70%交易是靠呼叫中心完成的。虽然新会员发展迅猛，现在携程的客户中，回头客仍占 ec Fo 了一半。 Insp Not 三、并购的效果
2000 年 7 月，携程网月交易额达到 1000 万元，跻身国内旅游网站第一集团军。到 2000 年 9 月时，订房量已增长至每月两万间夜。自己的客户资源已经不足以支持这种超常规增 长了，于是，摇着“.COM”大旗，以创业投资获得的现金为武器，携程网选择了并购。
当时国内酒店预订规模最大的传统公司是北京现代运通公司，同时也是国内第一家利 用 800 免费电话进行酒店预订的订房公司。
2002 年，携程网营业收入突破 1 亿元，毛利率 86%，营业利润率 23%，净利润 1419
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万元，净利润率 14%。年度营业活动产生的现金流量为 2343 万元，年末现金余额 3893 万 元。
2003 年 9 月，为回报早期的创业投资商，并引入国际知名的战略投资人以推动今后的 企业上市，携程网发行了 218.0755 万股 C 系列可转换优先股，发行价为每股 4.5856 美元。 本次私募定向发售给老虎基金，期满可以 1：1 的比例自动转为普通股。发售所得分别以 4.5282 美元、4.5282 美元和 6.7924 美元的价格回购了 84.2938 万股普通股、38.2482 万股 A 系列优先股、63.6891 万股 B 系列优先股，总股数没有变动。本次私募后，创始人股份进一 步下降到 26%，最大股东凯雷也下降到 28%，而老虎基金占了 8.85%。此外携程网还先后发 行了员工期权：2005 年到期，1391760 股，平均执行价格 0.7716 美元；2008 年到期，750640 股，平均执行价格 3.625 美元。
比如，一般的呼叫中心在线路繁忙的时候客户会被告知“请稍等”，听一段音乐，一分
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钟后还是忙，“再请稍等”，再听一分钟同样的音乐。携程是“可视队列”，系统会告知客户 前面有几个人在排队，可能还要等多长时间。
传真系统处理能力已经成为旅游行业发展的瓶颈，携程呼叫中心的传真系统在国内可 以说是最先进的。传真服务器可以几个月不关机，服务器软件的客户端是自己写的，发送 端可以生成，操作步骤就像发送 E－mail 一样，只要稍微处理一下就可以，收回来的传真 一般能自动识别是哪个订单的。“光传真这一块省出来的成本就非常可观了”，CTO 朱建岷 说。
通过收购现代运通，梁建章不仅得到了这些在传统行业里做了多年的人才，同时大大 增加了携程从酒店方面得到更低折扣的谈判力，一举成为国内最大的商旅服务企业和最大 的宾馆分销商。携程的订房量每月以超过 10%的比率在增长，2001 年 8 月份订房量超过十 万间夜，11 月订量猛增到 15 万人次，按 400 元／间计算，一个月仅酒店预订的交易额就 有六七千万元。并购 2 年以后，携程的酒店业务涨了近 10 倍。
其实并非那么简单，创业投资家对高科技企业的要求是“不见得马上盈利，但是必须 有看得见的盈利轨迹”，而携程找到了这样一条“盈利的轨迹”才是获得青睐的原因。当然 梁建章的商业计划书保证的月增长率 30%在风险资本家那里会打折扣，当时携程一个月的 交易额只有 10 万元，以 20%左右的月增长水平计算，三年后年营业收入（约为交易额的
Travelocity 等也已经做得非常不错。携程在成立之初，想借鉴其经验，做成一个有关旅游的 网上百货超市。他们也作过内容、打过知名度、作过散户、代售机票。但在运作网站的过程 中，携程高管感到，必须要找到赚钱的途径，而不能像许多网站一样，只是炒作一个概念。
于是他们衡量了国内旅行服务的各个行业，如酒店预订、机票预订、旅行线路等等。在 当时的情况下，做酒店预订具有无配送需要、无仓储、便于客人支付等一系优势，而且这个 行业的利润率在旅游行业中较为优厚。所以立刻把携程的目标定为，要做到中国最大的旅游
ec Fo 四、IPO 之路 sp t 2000 年 11 月，携程在.com 的满目萧然中完成 1200 万美元的第三期融资。这轮融资中 In No 最大的股东是刚刚进入中国的 Carlyle 公司。
2000 年 11 月，以每股 1.5667 美元出售 719.3464 万 B 系列可转换优先股，期满可自动 以 1：1.5 折成普通股。其中凯雷（Carlyle）481.4008 万股，其分支机构 CIPA 29.2266 万股， 软银追加 63.8285 万股，上海实业追加 82.977 万股，IDG 追加 41.4885 万股，兰花基金（Orchid） 追加 18.3826 万股。私募后创始者的股份进一步稀释到 30%。而新加入的创业投资商凯雷（含 CIPA）占到了 32.25%。本次募集资本仍用来补充营运资本。
n 梁建章，首席执行长官。曾任 ORACLE 中国咨询部总监，1982 年就用计算机写唐诗拿 tio 了一个全国计算机竞赛一等奖，15 岁考入上海复旦大学少年班，后来获乔治亚州工学院硕
士。
y uc 范敏，执行副总裁。曾任上海旅行社总经理，在旅游业有逾十年的管理经验。上海交通 p d 大学 MBA，曾在瑞士洛桑酒店管理学校研修宾馆管理。 o ro 1999 年的中国，新浪、网易和搜狐已经为希望分门户市场一杯羹的后来者构筑了进入 C p 门槛，悉心分析后，海外归来的创业伙伴们认为，教育、证券和旅游绕开了中国相对薄弱的 n e 支付与递送服务，将是最有前景的电子商务方向。但网络教育的细分市场很复杂，中国的网 tio R 上证券交易又尚未正式放开；相比之下，有能力旅游的往往是购买能力较强的消费群体。于 r 是，沈南鹏、季琦、梁建章 3 人凑集了 200 万创业款，携程旅行服务有限公司在 1999 年 5 c o 月成立。 e F 1999 年 10 月，携程网正式开通，在网络经济热潮中，顺理成章地获得了 IDG 几十万 sp t 美元的先期投资。 In No 实际上，网络旅游服务在美国早已经成为了一种非常成熟的电子商务模式，Expedia、