2018-2019母基金研究报告
资产管理行业研究-海外资管行业变迁与优秀公司案例分析
资产管理行业研究海外资管行业变迁与优秀公司案例分析1. 投资视角看全球资管行业变迁1.1 全球资管行业概览：100万亿美元AUM与1万亿美元市值全球资管行业管理资产规模已经超过100万亿美元。
截至2019年末，全球Top500资管机构AUM合计为104.4万亿美元。
资管规模方面主要有以下几个特征：资产类别方面，权益类资产/固收类资产/另类资产/现金/其他资产AUM占比分别为45.9%/33.8%/6.3% /7.0%/7.0%；地域分布方面，北美/欧洲（包含英国）/日本/世界其他地区AUM占比分别为60%/29%/5%/6%，中国资管机构AUM占比为2.43%，5年CAGR为22.3%（按美元计），增速在主要国家中排名第一；市场集中度方面，排名前20的机构/排名21-50的机构/排名51-250的机构/排名251-500的机构AUM占比分别为 43%/21%/30%/6%；近几年行业出现集中度提升的态势，大机构之间频繁发生并购重组，如博枫2019年收购橡树，摩根士丹利2020年收购伊顿万斯等；机构类别方面，全球前20的资管机构中，独立资管/银行系/保险系AUM占比分别为66%/25%和9%；独立资管/银行系/保险系分别有11/7/2家。
1.2 投资视角中的资管机构：走向分化过去十年，资管行业整体跑输大盘。
在过去十年（2011/2/28-2021/3/12），美国资管行业整体并没有显著α，捕捉行业β比较困难。
标普1500金融指数（10 年年化回报9.95%）整体跑输标普1500指数（10年年化回报11.66%），而标普1500资产管理与存托管银行指数（10年年化回报7.67%）又跑输整个金融行业和大盘。
自下而上优选卓越公司能够获得超额回报。
尽管行业整体回报较弱，但资管行业里跑出了很多大牛股，如贝莱德（10年年化回报17%）、黑石（10年年化回报23% ）等公司都为股东创造了高额回报。
1.3 资管行业十年变迁：被动和另类的黄金十年以市值为主要指标，我们分别筛选了2010/2015/2020年末全球市值前30的独立资管公司，合计共45家公司。
再见了,非理性繁荣时代
再见了，非理性繁荣时代步入资本的冬天，我们不仅能看到一级市场LP结构的明显变化，也看到焦虑已经自下而上、传导至被高估值历史悬在半空的一众创业公司。
行业内各个层面的大洗牌，场面虽惨烈，但如果能换回理性投资，又是所有活下来的局内人共同渴望的局面。
无论是中国还是全球资本市场，私募股权投资市场（又称“一级市场”）的投资人手里攥着的，一向被称为“聪明的金钱”，因为它总是能流向赚钱的地方，而这些活跃于创投圈的投资人，对于金钱的嗅觉也向来最是敏锐。
然而在政府“去杠杆”的压力之下，银行理财的氧气被骤然间抽走，这些一级市场的投资人不得不面对一个令人窒息的事实―市场没钱了。
无论是母基金还是VC/PE机构，“募资难”成了机构们今年最大的热点话题。
“私募股权行业的拐点到了”“人民币基金的至暗时刻来了”……各种负面论调，总是能迅速发酵。
尽管业内一向视“募资难”为一个伪命题，但眼下的市场大环境确实正在朝着不断恶化的方向演变。
根据投中研究院的数据统计，今年上半年国内VC/PE 完成募集基金数量为425只，同比下降19.51%；完成募集人民币和美元基金总额更是同比下降高达74.59%，仅有341.2亿美元，。
如果在这个时间点还有人问“该拿人民币基金、美元基金还是政府引导基金”的“蠢问题”，通常不会得到好脸色，好心人会劝一句，“这时候就不要挑三拣四了，能拿到（份额）就不错了”。
过去这一年，我们不仅已经看到出资人（LP）结构的明显变化，更可以随处感受到整个创投圈的心态在迅速降温。
但这未必是坏事，更不是什么新鲜事。
如同过去金融产业经历过的每一轮“凛冬”周期，围绕中国私募股权投资市场的新一轮大洗牌已经揭幕。
虽然场面惨烈，但如果能换回理性投资，又是所有活下?淼木帜谌斯餐?渴望的局面。
#“拐点”的本质# 繁荣过后，热钱退场。
关于“股权投资走到拐点该何去何从”的讨论，已经热闹地登上了各种产业峰会的讨论圆桌，席间一些刚创立不久的新基金管理人（GP）却还没回过神：我的第一只人民币基金还没有募集结束，行业怎么就到了拐点？作为数学概念，拐点又称反曲点，改变着一条曲线的走向。
前海母基金投资案例
前海母基金投资案例摘要：1.前海母基金简介2.前海母基金投资案例概述3.前海母基金投资案例详细分析4.前海母基金投资案例的启示正文：【前海母基金简介】前海母基金，全称为前海股权投资母基金（Qianhai Equity Investment Mother Fund），是由中国深圳市前海管理局、深圳证券交易所、深圳市创新投资集团有限公司等单位共同发起设立的股权投资基金。
该基金旨在发挥政府引导作用，推动股权投资行业健康发展，支持创新创业和产业转型升级。
【前海母基金投资案例概述】自成立以来，前海母基金成功投资了多个领域和企业，涵盖了互联网、科技、金融、医疗、教育等多个行业。
在这些投资案例中，前海母基金充分发挥了政府引导资金的作用，为企业提供了强大的资金支持，促进了企业的快速发展。
【前海母基金投资案例详细分析】1.宁德时代：新能源领域的佼佼者宁德时代新能源科技股份有限公司（Catalyzer Energy Technology Co., Ltd.）成立于2011 年，是一家专注于新能源汽车动力电池系统研发与制造的企业。
前海母基金在宁德时代成立初期便对其进行了投资，支持企业发展。
在短短几年内，宁德时代迅速崛起，成为国内外知名的新能源企业。
2017 年，宁德时代动力锂电池出货量全球领先，达到11.84GWh。
2018 年，宁德时代成功在创业板上市，成为新能源产业的一颗璀璨明珠。
2.药明康德：医药研发外包的领军企业药明康德（WuXi AppTec）成立于2000 年，是一家为全球医药行业提供一站式服务的领军企业。
前海母基金在药明康德发展初期进行了投资，助力企业扩大规模、提升研发能力。
药明康德成功在美国纽约证券交易所上市，并在2019 年成为香港联交所主板上市公司。
如今，药明康德已成为全球医药研发外包领域的领军企业，为国内外众多制药企业提供高质量的服务。
【前海母基金投资案例的启示】前海母基金投资案例的成功，为我国政府引导资金投资创业企业提供了宝贵的经验。
政府引导基金发展现状及存在问题剖析
February 2021 国际融资政府引导基金发展现状及存在问题剖析文/庞念伟 中国人民银行济南分行经济师程晋鲁 中国人民银行济南分行经济师[摘要]系统梳理政府引导基金的管理模式及运作流程，可以发现当前政府引导基金运作中的资金沉淀、期限错配、透明度低等诸多问题已成为制约基金运作效率的主要矛盾。
为实现政府引导基金的跨越式发展，应该完善政府引导基金的设立机制，提升资金使用效率，防范政府隐性债务风险，推动保险、理财资金更好对接引导基金投资项目，提高基金运作透明度，发挥社会监督作用。
[关键词]政府引导基金；发展现状；问题剖析中图分类号：F832.51 文献标志码：A一、引言在推进深化改革、加快职能转变、促进创新创业大背景下，政府引导基金成为当前各地政府提升财政资金使用效率、支持创业创新发展的重要举措。
政府引导基金在中国已有较长的发展历史。
中国第一支政府引导基金可以追溯至1999年由上海市政府设立的创立投资引导基金的专业管理机构——上海创业投资有限公司，此后政府引导基金进入一段沉寂期。
2014年年末新修订的《预算法》对地方政府债务进行了较大限制，此后优化财政资金使用效率成为地方政府的重要诉求，中国政府引导基金再次进入一个快速发展期。
截至2019年6月末，国内共成立政府引导基金1311支，规模高达近2万亿。
大量研究表明，政府可以通过引导基金这一模式为处于幼年期的战略性新兴产业提供政策和资金方面的支持。
杨林、李思赟[1]结合战略新兴产业的特点，认为政府引导基金能够弥补传统金融服务的缺陷，推动新型行业的发展。
郭磊、郭田勇[2]梳理相关现实案例后发现，政府引导基金能够补充初创期企业的资金需求，具有很强的正外部性，但同时也可能挤出私人投资。
徐建军、杨晓伟[3]对宁波市的实证分析发现，政府引导基金可以明显促进区域创新创业发展，对当地产业转型升级发挥了积极作用。
但与此同时，政府引导基金在发展中遇到的问题也逐渐引起学术界和政策制定者的重视。
国家级母基金精简版
01PART国家级政府产业引导资金特点1、在设立方面，多数基金的组织形式采用公司型基金，少数采用有限合伙型基金形式，基金运作结构多为“引导基金+子基金”双层结构，只有发改委国家新兴产业创业投资引导基金采用“引导基金+母基金+子基金”三层架构。
2、在管理方面，基金管理人都由央企或央企全资子公司担任，少数委托事业单位管理，如科技部转化基金。
3、在投资方式方面，以“设立子基金+直投”模式为主，只有科技部转化基金以“子基金+贷款风险补偿+绩效奖励”的方式进行支持。
4、在投资领域方面，各部门各司其职，不同主体发起的基金都肩负着不同的任务，如：•国资委——国企改革，•发改委——战略新兴，•工信部——先进制造，•科技部——成果转化，•网信办——互联网。
1、国资委：中国国有企业结构调整基金基金总规模3500亿元。
该基金的组织形式为公司制私募基金。
股东由10家中央企业，地方国有企业和金融机构构成。
该基金的主攻方向在国企，已投资中国国航、石化油服、中国电建、中国交建等项目，帮助企业转型升级和可持续发展；支持央企混改，积极参与了中国联通、中粮资本等混改项目，放大国有资本功能。
此外，国调基金还投资了光大环保、洛阳钼业、京东金融等项目。
2、国资委：中国国有资本风险投资基金2016年成立，总规模2000亿元。
主要股东：国新（深圳）投资有限公司（认缴360亿元，持股35.29%），建信（北京）投资基金管理有限公司（认缴300亿元，持股29.41%），建信资本管理有限责任公司（认缴200亿元，持股19.61%），深圳市投资控股有限公司（认缴160亿元，持股15.69%）。
目前已对外投资35个项目。
投资对象：大疆、工业富联、中广核。
3、国资委：“协同创新”四大基金（1）国协基金：全名为国协一期股权投资基金，总规模300亿元，聚焦于国企改革、传统产业转型升级，投资包括现代物流业、城市基础设施建设、物流园区开发、信息技术、高端装备、智能制造、新型消费等产业。
私募行业数据分析报告(3篇)
第1篇一、报告概述随着我国金融市场的不断发展，私募股权投资行业近年来呈现出蓬勃发展的态势。
本报告通过对私募行业的数据分析，旨在揭示行业发展趋势、投资热点、区域分布、业绩表现等方面的情况，为投资者、从业者及相关机构提供决策参考。
二、行业规模与增长1. 行业规模根据中国证券投资基金业协会发布的数据，截至2023年，我国私募基金管理规模已突破13万亿元，其中私募股权基金规模占比最大，达到8.6万亿元。
私募基金管理人数量也持续增长，已超过1.8万家。
2. 增长率近年来，我国私募股权基金规模呈现稳步增长态势。
2018年至2023年，私募股权基金规模年均增长率约为15%。
预计未来几年，随着政策支持和市场需求的增加，私募股权基金规模将继续保持较快增长。
三、投资热点1. 行业分布从行业分布来看，私募股权基金投资主要集中在以下领域：- 高端制造：包括智能制造、新材料、新能源等；- 医疗健康：涵盖生物科技、医疗服务、医药研发等；- 消费升级：涉及教育、文化、娱乐、体育等；- TMT：包括互联网、大数据、人工智能等。
2. 地区分布从地区分布来看，私募股权基金投资主要集中在以下地区：- 一线城市：北京、上海、广州、深圳等；- 新一线城市：成都、杭州、武汉、重庆等；- 二线城市：南京、天津、苏州、长沙等。
四、业绩表现1. 整体业绩近年来，我国私募股权基金整体业绩表现良好。
据相关数据显示，2023年私募股权基金平均收益率约为15%，远高于同期股市和债市的收益率。
2. 细分领域表现在细分领域方面，医疗健康、TMT等领域的私募股权基金业绩表现较为突出。
其中，医疗健康领域的私募股权基金平均收益率达到20%以上。
五、区域分布1. 东部地区东部地区私募股权基金规模最大，主要集中在上海、北京、广东等地。
这些地区拥有较为完善的金融体系和丰富的投资资源。
2. 中西部地区近年来，中西部地区私募股权基金发展迅速，逐渐成为投资热点。
随着政策支持和市场需求的增加，中西部地区私募股权基金规模有望持续增长。
基金行业专题研究报告
基金行业专题研究报告1 观往知来，中国基金业发展变革与创新整体变化：总量蛋糕扩容，竞争格局变革资管格局演变，基金发展迅速资管新规以来，资管行业格局出现重大变化，公募基金发展迅速。
银行理财方面，新老产品平稳过渡，非保本理财规模基本平稳，在20万亿元~23万亿元的区间内小幅震荡，21H1末银行理财规模达25.8万亿元。
由于资管新规禁止多层嵌套及通道业务，券商资管、信托、基金子公司专户业务等规模下降明显，2020年9月末较2017年末分别下降51%、21%、45%。
公募基金、私募基金由于市场景气度提升，同一区间规模均实现较快速增长，分别增长97.4%、70.3%，其中公募基金是整个大资管行业内增速最快的细分赛道。
不考虑交叉持有因素，21H1末大资管行业规模128万亿元，相较2017年末增长8.1%。
大资管分层竞争体系酝酿形成，形成良性可持续发展格局。
监管统一规范下，对接各等级风险偏好的资金需求，将形成以银行理财子公司、公募基金、券商资管、保险资管、信托、私募基金为主导的分层次资管大格局，规范运作、拥有成熟体系资管行业新生态正在酝酿形成。
规模稳步增长，排名结构演进得益于权益市场景气度提升，叠加居民财富由地产至金融资产的迁徙周期，2019-21H1公募基金总规模增长迅速。
追溯公募基金发展历史，其规模变化呈现脉冲式地突破、积累与消化模式。
2001年开放式基金开始出现，2004年前处于推广期，随后凭借2005年到2007年的牛市规模激增。
2008-2013年间，随着金融危机、经济下滑、股市大幅下跌，出现回落。
2014年后基金规模再次出现大幅增长，2015年后公募基金规模继续保持增长但边际增速有所下滑，2018年以来保持相对平稳。
2019年来，得益于权益市场景气度提升，叠加居民财富由地产至金融资产的迁徙周期，2019-21H1公募基金总规模增长迅速。
2019、2020年公募基金规模同比增速分别为14%、36%，截至21H1末，规模达23万亿元，较年初增长15%，延续高速增长态势。
2018-2019年VCPE基金募集项目数据分析报告
基本情况：组织形式
组织形式
公司型 9.16%
合伙型 90.84%
■ 法律组织形式是基于法律法规明文规定而创设的，因此 在不同地域设立基金可选用的组织形式根据该设立地法 律法规的规定不尽相同。例如，在中国境内设立私募基 金可选用的组织形式主要包括公司（含有限责任公司和 股份有限公司）、合伙企业（主要为有限合伙企业）和 契约/信托等；在英属开曼群岛设立私募基金可选用的 组织形式主要包括豁免公司（EC）、豁免有限合伙企 业（ELP）、有限责任公司（LLC）、单位信托（unit trusts）等。不过虽存在细节差异，在各个基金地域可 采用的私募基金组织形式大类上均可划分为公司型、合 伙型、契约型/信托型等几大类
87.79%
■ 单一实体架构结构简单，参与基金的各相关方之间法律 关系明确清晰，故通常而言基金投资人对于采取单一实 体架构的基金的接受程度更高。不过实践中在特定的情 况下（如为同时满足多个引导基金投资者的实体落地要 求、或为减少部分投资者外资成分对基金投资的限制和 影响、或为便于对不同类别投资者进行分类管理、或为 最大程度上隔离不同投资项目相互间的风险等）， VC/PE基金也可能需要采取更为复杂的架构安排
■ 英属开曼群岛一直以来是最为热门的离岸VC/PE基金设 立地之一，2018年度统计样本中的绝大多数境外基金 （占统计样本总数的44.27%）也选择在开曼群岛设立
注： 1 本报告中我们主要对VC/PE基金的部分核心条款安排作统计和分析，鉴于理解基金地域本身对于VC/PE基金核心条款的影响并非绝对的，本报告统计数据
娱乐文化 互联网金融
汽车交通
科技、媒体和通信（TMT) 教育培训 餐饮食品 游戏 企业服务 社交 房地产 服装 能源 其他
3.05% 3.05% 3.05% 2.29% 1.53% 1.53% 0.76% 0.76%
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……
其他类型LP 管理团队 出资设立
托管银行
资金托管
私募股权母基金
投资
委托管理
GP/基金管理人
投资 项目
……
投资 项目
子基金
子基金
子基金
子基金
…
子基金
二手份 额
…
二手份 额
投资 投资 项目 投资 项目 投资 项目 投资 项目 投资 项目
国外PE-FOFs发展现状
国外通过PE-FOFs进行投资的模式
03
管理
专业化管理，有丰富的具备直投 经验的股权投资人才，投后管理 系统完善
04
退出
退出收益稳健，IRR在10%左右
国外PE-FOFs
受小型投资者亲睐，长期资本常 因地域、管理需要配置PE-FOFs
01
募资
02
投资
投资策略以跟投为主，比例高达
03
管理
专业化管理有待提升，缺乏具有
04
退出
受子基金退出难影响，母基金退 出受到间接影响
S基金
母基金
国外投资者因本身资金充足，管理规模大，在投资时会 考虑很多因素（如管理成本和市场特点），一般是在特 定策略和区域可投金额较小时选择PE-FOFs，减少GP筛 选和管理成本。
募集完成规模（$B)
$12
养老基金在国外机构投资者中头部效应明显
截至2018年5月目前配置于私募股权的最大机构投资者
序号 1 2 3 4 5 6 7 投资者 加拿大养老基金（CPPIB） 科威特投资局 阿布扎比投资局 新加坡政府投资公司（GIC） 魁北克储蓄投资集团（CDPQ) APG-ALL Pensions Group 加州公务员退休基金 （CalPERS) 安大略省教师养老金计划 中国投资公司 国家退休基金 目前分配给私募股权 的金额（$B） 54.8 52.4 41.3 39.5 29.1 28.0 26.9 类型 公共养老基金 主权财富基金 主权财富基金 主权财富基金 公共养老基金 资产管理公司 公共养老基金 公共养老基金 主权财富基金 21.3 公共养老基金 地理位置 加拿大 科威特 阿联酋 新加坡 加拿大 荷兰 美国 加拿大 中国 韩国
自基金成立之日起私募债和S基金资金分配更 快
DPI
1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 房地产 9 10 FOF 11 12 私募股权 创业投资 私募债 S基金
海外机构投资者有庞大的出资规模，单一一级市场策略很难接受 所有的资金，他们对多元化的配置和现金回流的匹配度有很高的 要求。 • 多元化配置：减少相关性 • 现金流匹配：每个养老金有不同的资金成本和兑付情况
国外PE-FOFs自2008年后发展趋于稳定，波动不大
国外PE-FOFs自2008年之后发展趋于稳定，资金体量变化不大，PE-FOFs头部效应显现，数量有所降低。
2000-2017年PE-FOFs的募集总量
$60
160
$50
155
126
$40
104
109
88
102 94 76
99 88
$30
84
68
国内PE-FOFs
国有资本是国内母基金最大LP， 受资管新规影响，国内母基金也 出现募资难现象
50%，主要布局VC/PE基金，跟 投集中在热门行业
直投经验的股权投资人才，投后 管理系统不完善
关于PE-FOFs
什么是PE-FOFs
PE-FOFs是指市场化运营、 投资私募股权基金为主的
基金。在一级市场扮演筛 选投资GP的LP角色。
◼ 市场化募集 ◼ 无投资地域限制 ◼ 无反投比例要求 ◼ 专业管理
◼ 资产双重筛选 ◼ 分散风险 ◼ 均衡配置 ◼ 收益稳健
PE-FOFs定义
PE-FOFs特点
PE-FOFs优势
注：本文所指母基金不包含政府引导基金
PE-FOFs运行方式
上市公司、民 营企业等产业 资本 银行、保险等 机构投资者 高净值个人
2018-2019母基金研究报告
01 02 03 04 05
关于PE-FOFs
国外PE-FOFs的发展现状
CONTENT
国内PE-FOFs的发展现状 国内PE-FOFs发展建议 国内外PE-FOFs典型案例介绍
报告核心观点
01
募资
02
投资
投资策略多元化，以P（子基金） +S（二手份额交易）+D（直投） 为主，其中S+D合计不超过基金 规模的40%
54%
北美
28%
欧洲
9%
亚洲
9%
选择PE-FOFs通常因管理需要
各类型基金收回成本的速度
120.00%
100.00% 80.00% 60.00% 40.00%
机构投资者分配给每个另类资产类别的比例
房地产
私募股权
对冲基金
自然资源
私募债
基础设施
20.00%
0.00% 0 私募股权 1 创业投资 2 私募债 3 房地产 4 FOF 5 S基金
5% 养老计划 6% 主权财富基金 4% 基金会 4% 银行/投资银行 家族办公室 3%
按类型分布（>10亿美元LP）
其他 10%
公共养老基金 30%
资产管 理公司 10%
私人养老基金 16% 保险公司 12%
按地理位置分布（>10亿美元LP）
8
9 10
26.1
22.1
在国外私募股权市场里养老基金是重要的机构投资人，占比高达46%，是头部GP 基金管理人 的主要出资者。
$20
72
67 43
73
40
$10
$20
$12
$13
$19
$31
$34
$55
$50
$25
$16
$18
$21
$17
$17
$21
$26
$0 2000 2001 2002
2003
$8
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010 募集完成数量
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
国外机构投资者投资时更看重成本和现金周转周期
大部分资金主要以GP直投为主
18.00%
16.00%
PE-FOFs业绩相对稳定
中小型并购 基金
创业投资 基金
14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00%
4.00%
成长基金
大型并购 基金
2.00% 0.00% -2.00% 私募股权基金 1年至2016年12月 并购基金 3年至2016年12月 创业投资基金 5年至2016年12月 母基金 10年至2016年12月
10亿美元以上的基金
大型投资者
如养老基金、银行、保险、信托等
PE-FOFs
2.5亿-10亿美元之间的基金
小型投资者
如家族办公室、高净值个人等
2.5亿美元以下的基金
大型投资者以直接投资为主，会因地域、管理成本等需要通过PE-FOFs进行配置； 小型投资者可直接投资规模小的基金，但主要通过PE-FOFs聚合分散资金，配置头部大规模GP。