论金融衍生品投资者适当性制度
试论金融衍生品交易中投资者适当性制度
2010年第5期(总第80期)黑龙江省政法管理干部学院学报Journal of Heil ongjiang Adm inistrative Cadre I nstitute of PoliticsA nd LawNo .5 2010(Sum No .80)试论金融衍生品交易中投资者适当性制度范永龙(苏州大学王健法学院,苏州215006) 摘要:目前国内在金融衍生品领域尝试建立的投资者适当性制度,将有助于保护投资者的合法权益,体现金融产品服务的差别化。
尽管相关规则不断出台,但国内对该制度尚未有系统的研究成果。
在规则的制订和实施中,仍缺乏明确的定位和相应的原则指导,导致具体规则也存在不少问题,因而确有必要对其进行基础性的梳理和进行相应的比较研究。
关键词:金融衍生品;投资者保护;适当性制度 中图分类号:DF4 文献标志码:A 文章编号:1008-7966(2010)05-0094-04 收稿日期3 作者简介范永龙(6),男,宁夏青铜峡人,级法律硕士研究生。
目前继深交所在创业板市场推出投资者适当性制度(the Rules on Appropria t eness of I nvestors )后,作为国内金融衍生品创新的股票指数期货市场也在大力推进这一制度。
这一制度推出的背景正是全球金融危机频发、投资者损失惨重,而与之相对应,是国内的很不健全的投资者保护机制,难以适应高风险的衍生品市场。
当下推出的适当性制度正是形成投资者保护机制中的重要组成部分。
它的发展与完备,对于投资者的培育、金融衍生品市场的稳定乃至整个金融市场的可持续发展均具有重要意义。
以下笔者将从相关概念出发,对投资者适当性制度的发展概况、理论基础和价值,以及它的原则和内容、框架等方面加以阐述,以期抛砖引玉。
一、金融衍生品市场及投资者适当性制度的概念 金融衍生品市场(F inanc ial De riv a tive Instru ment,以下简称衍生品)通常是指从原生资产派生出来的金融工具,一般包括四种:远期、期货、期权和掉期[1]。
金融衍生品交易中的合规要求
推动金融创新
在保障合规的前提下，鼓 励金融机构进行产品创新 和服务升级。
合规的重要性
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防范违法行为
确保交易行为符合法律法规和 监管要求，防止市场操纵、欺
诈等违法行为的发生。
降低风险敞口
通过合规管理，控制交易风险 ，减少潜在的损失和风险传递
分类
根据基础资产类型，金融衍生品可分为股权类、利率类、货币类和商品类等。 根据交易方式，可分为场内交易和场外交易。
交易方式和市场参与者
交易方式
金融衍生品可通过交易所进行场内交易，也可通过柜台市场进行场外交易。场内 交易通常采取标准化合约，而场外交易则更加灵活，可根据双方需求定制合约。
市场参与者
主要包括投资银行、商业银行、对冲基金、养老基金、保险公司、企业和个人投 资者等。不同参与者具有不同的投资目标和风险承受能力，因此在金融衍生品市 场中扮演不同的角色。
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合规挑战与解决方案
合规挑战分析
法规复杂性
金融衍生品交易涉及多个市场和司法管辖区，各自的法规和监管要 求不同，导致合规工作复杂度高。
数据管理难度
衍生品交易产生大量数据，包括交易数据、市场数据、对手方数据 等，有效管理和分析这些数据以实现合规是一项艰巨任务。
技术更新压力
监管机构对金融衍生品交易的监管要求不断更新，金融机构需要不断 更新技术和系统以适应这些变化。
金融机构应定期对衍生品交易业务进行审计和检 查，以确保其合规性和风险管理的有效性。
信息披露和透明度要求
及时准确的信息披露
金融机构应按照相关法律法规和监管要求，及时、准确、完整地 披露衍生品交易的相关信息。
股指期货投资者适当性制度介绍—股指期货
股指期货投资者适当性制度介绍—股指期货股指期货是股票市场的衍生品，与股票有着密不可分的关系。
它是投资者通过购买或卖出股指期货合约，以追求利润的一种金融衍生品。
股指期货的投资者层次不同，其投资风险也会不同，因此，股指期货的投资者适当性制度也应运而生。
股指期货投资者适当性制度是股指期货交易所针对投资者的投资风险、经济背景、投资经验等方面进行评估的制度。
其主要目的是保护投资者的利益，保证投资者理性、自愿、知情地参与股指期货交易，并降低投资者的风险承担能力。
具体而言，股指期货投资者适当性制度包括以下方面：（一）投资者的层次评估交易所应当对投资者进行层次评估，根据其风险承担能力、财务状况、投资经验等多因素进行综合分析，划分为不同的层次。
由此，投资者会知道自己的投资风险承担能力是多少，从而决定是否适合投资股指期货。
（二）投资者的信息披露交易所应当提供与股指期货投资有关的信息，包括风险提示、合约交易规则、交易时间、交易方式等，以便投资者进行自己的分析和决策。
交易所也应当监督会员对投资者进行信息披露，避免虚假宣传、误导和欺诈行为的发生。
（三）投资者的投资经验和风险承担能力评估交易所和会员应当对投资者的投资经验和风险承担能力进行评估，并在信息披露过程中体现。
评估投资者的风险承担能力，是保证投资者不会因为投资超出自身风险能力而导致重大损失的重要手段。
（四）投资者权利的保护交易所应当对投资者权利进行保护，确保其合法权益不受侵害，认真处理投诉和纠纷投资者的投诉和纠纷。
总之，适当性制度的推行有利于股指期货市场的健康和有序发展。
通过适当性制度的管理，可以有效降低投资者的风险承担能力，保护投资者的利益，使投资者能够准确、全面地掌握投资行情，做出正确决策。
适当性制度面面观
适当性制度面面观鲁东升佟伟民陈一侨2013.11.25 上海证券报以中小散户为主的客户结构，是当前我国资本市场最基本的国情和市情。
考虑到这一特殊情况以及金融期货市场高风险和专业化的特点，借鉴海外经验，中国证监会指导交易所建立了金融期货适当性制度，旨在保护中小散户的权益，其核心思想是“将适当的产品销售给适当的客户”，具体体现为“有资金、有知识、有经验”的要求。
从三年多的运行情况看，适当性制度有效阻止了中小散户盲目参与，保护了客户利益，维护了市场稳定，制度效果已经显现。
一、适当性制度是金融市场的基本制度金融市场是一个有风险的专业化市场，从股票、债券、外汇等基础性资产到期货、期权等场内衍生品，再到纷繁复杂的场外衍生品，林林总总，包罗万象。
各种产品的功能、特点、复杂程度和风险收益特征都千差万别。
金融市场遵循一条从简单到复杂、从低风险到高风险的发展路径，对投资者提出了越来越高的要求。
而广大投资者在专业水平、风险承受能力、风险收益偏好等方面都存在很大差异，对金融产品的需求也不尽相同。
市场创新发展中的风险增加与大量中小投资者金融知识不足、风险意识不强之间存在着深层次矛盾。
因此，金融市场的长期稳定发展需要客户的专业化程度和风险承受能力与产品相匹配，“将适当的产品销售给适当的投资者”，这也是金融业的基本守则和道德底线。
于是，适当性制度就成为了金融市场的一项基本制度，是切实维护客户合法权益、保障市场创新的基石。
从国际经验看，如何保障投资者合法权益，正确引导投资者尤其是中小投资者，理性、有序进入证券、期货及其他金融衍生品市场，是各个国家和地区资本市场发展的一个重要课题。
包括美国、欧洲、日本及我国港台等在内的全球大多数市场，都建立了相应的投资者分类管理制度。
这些境外市场的通常做法是，根据投资者资产状况、投资经验和对产品的认知程度，将投资者进行合理分类，给予不同的市场准入，并开展有针对性的市场营销。
比如，美国将证券投资者分为认可投资者1、合规投资者、机构投资者等三类，欧盟将金融市场客户分为零售客户、专业客户和合格对手方等三类。
2024版金融衍生品的监管要求与规范
目录•引言•金融衍生品市场概述•监管框架与制度•监管要求与规范•监管实践与案例分析•挑战与对策建议引言监管重要性金融衍生品具有高杠杆、高风险等特点，如果缺乏有效监管，可能引发市场动荡和金融风险。
因此，对金融衍生品实施监管具有重要意义。
金融市场发展随着金融市场的不断创新和发展，金融衍生品作为一种重要的风险管理工具和投资手段，逐渐受到广泛关注。
背景与意义保护投资者利益维护市场公平与透明确保金融衍生品市场的公平、公正和透明，防止市场操纵和内幕交易等行为。
防范系统性风险通过监管措施降低金融衍生品市场的系统性风险，维护金融稳定和安全。
通过制定和执行相关法规，确保投资者的合法权益得到保护，防止欺诈行为和不当销售。
推动创新发展在保障市场安全的前提下，鼓励金融衍生品的创新和发展，提高市场活力和效率。
监管目标与原则金融衍生品市场概述定义与分类金融衍生品定义金融衍生品是一种基于基础资产（如股票、债券、商品、货币等）价值变动的金融合约，其价格取决于基础资产的价格变动。
分类根据基础资产类型，金融衍生品可分为股权类、利率类、货币类、信用类等；根据交易场所，可分为场内交易和场外交易。
发展历程及现状发展历程金融衍生品市场起源于20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃和浮动汇率制的出现而迅速发展。
近年来，随着金融科技的发展，金融衍生品市场不断创新，交易规模和参与者数量不断增加。
现状目前，全球金融衍生品市场规模巨大，交易品种繁多，市场参与者包括银行、证券公司、基金公司、保险公司等各类金融机构以及个人投资者。
市场规模与参与者市场规模根据国际清算银行（BIS）的数据，全球金融衍生品市场规模巨大，交易量不断增长。
其中，场外市场规模远大于场内市场。
参与者金融衍生品市场的参与者主要包括以下几类：银行、证券公司、基金公司、保险公司等金融机构；企业；个人投资者；政府及监管机构。
这些参与者通过交易金融衍生品来实现风险管理、投机套利等目的。
监管框架与制度03国际掉期与衍生工具协会（ISDA ）ISDA 是全球衍生品市场的主要行业协会，通过制定行业标准和协议，推动衍生品市场的规范发展。
合格投资者适当性制度
合格投资者适当性制度
具体而言，合格投资者适当性制度主要包括以下几个方面：
首先，要明确合格投资者的分类标准。
一般而言，合格投资者的分类标准主要包括金融资产规模、年收入、投资经验以及专业资质等。
这些标准的设定应该考虑到投资者的风险承受能力和投资能力，使其即能够承担投资风险，又能够根据自身的经验和知识进行合理的投资。
其次，要建立起相应的监管机制。
合格投资者适当性制度的实施需要有专门的监管机构来进行监督和管理，确保投资者的合法权益能够得到保护。
监管机构应当建立健全的投资者适当性评估机制，对投资者进行适当性评估，确定其是否符合合格投资者标准。
第三，要加强投资者教育和风险揭示。
投资者适当性制度的目的之一是提高投资者的风险意识，并确保其能够充分了解投资产品的风险特征和投资风险。
因此，监管机构需要通过各种途径，如开展投资者教育活动、加强对投资者的风险揭示等，提高投资者的投资知识和理财能力。
最后，要加强监管机构的执法力度。
合格投资者适当性制度的实施需要有相关的法律法规来作为依据，并加强对违规行为的处罚力度。
监管机构应当建立健全投资者投诉受理机制，对于存在违规行为的机构和个人进行查处，并加大对投资者权益的维护力度。
合格投资者适当性制度的实施对于保护投资者的权益、提高市场的规范化和健康发展具有重要意义。
通过建立合适的分类标准，加强对投资者的风险揭示和教育，强化监管机构的监管力度，可以有效地提高投资者的风险意识和投资能力，减少投资风险，促进市场的健康发展。
同时，投资
者适当性制度的实施也有助于提高投资者的信心，促进资本市场的投资者保护机制的建立和完善，为投资者提供更加安全和透明的投资环境。
金融衍生品的合规要求
金融衍生品的合规要求金融衍生品是指一种通过参考基础资产的收益情况而形成的金融产品，其衍生价值取决于基础资产的价格变动。
作为金融市场中的重要组成部分，金融衍生品的交易和监管涉及到一系列合规要求。
本文将探讨金融衍生品的合规要求，并对其进行详细分析。
一、金融衍生品的定义和分类金融衍生品主要包括期货合约、期权合约、互换合约和其他衍生产品。
期货合约是指以约定时间和价格交割同一基础标的物的交易合约；期权合约是指合约持有人有权但无义务在合约规定的时间和价格购买或者出售基础标的物的权利；互换合约是指双方约定在未来的某一时点交换现金流的合同；其他衍生产品包括远期合约、差价合约等。
这些衍生产品的交易涉及到一系列合规要求。
二、监管机构和监管要求金融衍生品市场的监管由多个机构负责，其中包括金融市场监管机构、证券交易所、证券公司、期货公司等。
这些机构对金融衍生品的交易和市场进行监管，并提出了一系列合规要求。
1. 交易所要求金融衍生品的交易往往在证券交易所或期货交易所进行。
这些交易所对参与交易的机构和个人提出了一系列要求，包括资金准备、交易过程中的风险管理、交易规则遵守等。
同时，交易所还负责对交易行为进行监管，并对异常交易进行检测和处理。
2. 机构要求参与金融衍生品交易的机构，如证券公司、期货公司等，也需要遵守一系列合规要求。
这些要求包括机构准入条件、资本充足要求、交易行为监管等。
机构需要建立完善的内部控制制度，确保交易的合规性。
3. 个人投资者要求金融衍生品交易并不仅限于机构投资者，个人投资者也可以参与其中。
监管机构对个人投资者的交易行为提出了一系列合规要求，包括风险揭示、投资者适当性评估、保护投资者利益等。
个人投资者需要具备一定的财务知识和风险意识，同时遵守相关法规和规章制度。
三、风险管理要求金融衍生品市场具有高风险性和杠杆效应，因此风险管理是金融衍生品合规的重要方面。
合规要求涉及到风险识别、风险测量、风险监控等方面。
中国资本市场投资者适当性规则的完善
中国资本市场投资者适当性规则的完善——兼论《证券法》中投资者适当性规则的构建赵晓钧（上海证券交易所，上海200120）摘要：投资者适当性作为海外成熟资本市场普遍存在的重要监管规则，通过调整证券金融机构的金融产品销售行为，保护投资者的利益。
适当性源于上世纪美国的自律组织规范，现已发展为监管规则并成为证券经纪商应承担的重要义务。
此后，欧盟、日本以及我国香港资本市场相继在立法中确立适当性规则以保护投资者。
上述立法例为我国《证券法》修改提供了全新的理念和思路。
在系统梳理、分析域外经验的基础上，展开构建我国法中适当性规则的有益探索。
关键词：投资者适当性；证券法；欧盟金融工具指令；适当性义务作者简介：赵晓钧，女，上海证券交易所博士后，研究方向：证券法。
中图分类号：DF438 文献标识码：AThe Improvement for the Investor Suitability Rule in the China’ Capital Market ——Regulation of the Investor Suitability Rule in the Securities Act Abstract: As a common regulatory doctrine in the abroad capital market, the subject of the investor suitability is to regulate the securities companies’ sales business and to protect the investors’ interests. It came from the American self-regulatory organization rule, then became one of the significant obligations of the broker-dealer. In the 21st century, EU, Japan and Hong Kong developed their own suitability rules successively, which put forward a new idea for the Securities Act’s amendment. This article brings out something on the regulation of the investor suitability in the China’ Securities Act.Key words: investor suitability, the Securities Act, MiFID, the suitability obligations创业板、融资融券及股指期货交易相继推出，在给中国资本市场带来创新与发展的活力同时，也提出投资者保护的严峻课题。
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合 投 资 人 ， 规 范 的 目 的在 于 防止 金 融服 务 业 为 自己利 益 滥 行 推 介 金 融 商 品 ， 害 投 资 人 权 益 。 其 损
一
、
基 本概 念 和 法律 关 系主体
（ ）基 本 概 念 一
金 融衍生 品市场 （ 以下简称衍 生 品） 常是指 从原生 资产派 生 出来 的金融 工具 ，一般包 括 四 通
种 ：远 期 、期 货 、期 权 和 掉 期 。从 复 杂 程 度 上 可 分 为 两 类 ：一 类 称 普 通 型 ，即 “ 单 香 草 ”衍 生 简 品 ，其 结构 与 定 价 方 式 己基 本 标 准 化 和 市 场 化 ； 另一 类 是 结 构 性 或 复 合 型 的衍 生 品 ，又 称 “ 异 型 ”衍 生 品 。 另 外 从 交 易形 式 上 还 可 将 其 分 为 场 内交 易 和 场 外 交 易 。衍 生 品 的共 同特 征 是保 证 ｎ
适 当性 管 理 作 为投 资 者 保 护 机 制 的重 要 组 成 部 分 ，即 把 适 当 的产 品 或 服 务 以适 当 的方 式 和 程
序 提 供 给 适 当 的人 ，性 质 上 可 视 为一 种 交 易 者 市 场 准 入 资格 管 理 制 度 。也有 学 者 从 金 融 产 品销 售
２１ ０ ０年 第 ３期 （ 第 １ ６期 ） 总 １
福 建 金 融 管 理 干 部 学 院 学 报 Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｕｉｎＩ ｓｉ ｔ ｏ ｉａ ｃａ Ａｄ ｎｓｒｔｒ ｏ ｒａ ｊａ ｎ ｔｕ ｅ ｆ ｎ ｎ ｉｌ ｍｉｉｔａｏ ｓ ｏＶ ｔ Ｆ
Ｎ Ｏ３ ２ Ｏ ． Ｏ１ Ｓ ｒ ａ ． ６ ｅ ｉ ｌＮＯ １ １
一
制度 的认 真 实施 和 不 断 改进 ，并 结合 其 它 制度 而逐 步建 立起 完 善 的投 资者 法律 保 护体 制 ，从 而形 成一 套 既合
理 可行 又 不 断完 善 的法律 制 度体 系 ，能够 坚实有 力地 促 进衍 生 品 市场 的稳 步 和 可持 续 的发 展 ，进 而推 动 整 个金
论金 融衍生 品投资者适 当性制度
范永龙
（ 苏州大学 王健法学院 ，江苏 苏州 ２５０ ） １ ０ ６
摘 要 。 目前 国 内在金 融衍 生 品市 场 已初 步建 立起 了投 资者 适 当性 制度 ，且 已取得 一 定 实效 。但 这 一 法律
制度 在 具体 规 则 的 制订 和 实施 中仍 缺 乏 明确 的定 位 ，存 在 不 少 问题 。 因此 不 能 过 于依赖 这 一 制度 ，而应 通 过这
融 经济 的全 面健 康发 展
关键 词 ：金 融衍 生 品 ；投 资者 ；适 当性 制度 ；证 券监 管
中圈分 类 号：Ｄ ４ ８ Ｆ ３
文 献标 识 码 ；Ａ
文 章编 号 ： １０－ ７８ ２ ｌ）３ ０ ４－ ８ ０ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ ４ ８ （ｏ Ｏ ０－ ０２ ０
２１ Ｏ ０年 ５月 在 北 京 举 行 的第 二 轮 中美 战 略 与 经 济 对 话 上 ， 方 承 诺 ， 在 审慎 监 管 的基 础 上 ， 中 将 允 许 合 格 境 外 机 构 投 资者 投 资 股 指 期 货 产 品 。这 表 明我 国金 融 衍 生 品 领 域 的 投 资 者 范 围 正在 不 断 扩 大 。此 外 ， 中 国证 监 会 也 提 出要研 究 在 商 品期 货 建 立 投 资者 适 当 性 制 度 的可 行 性 。 由此 看 见 ， ２１ ０ ０年 ４月 ， 股 指 期 货 上 市 之 时推 出 的投 资 者 适 当性 制 度 已经 取 得 了初 步 的成 效 。 总 体 来 看 ， 在 但 目前 中 国的 金 融 投 资 者 保 护 机 制 仍 很 不健 全 。而 投 资 者 适 当性 制 度 正 是 这 一 机 制 中重 要 的 一环 ， 其 发 展 与 完 备 ，对 于 投 资 者 的 培 育 、衍 生 品 市场 的 建 立 乃 至 整 个 金 融 市场 的健 康 发 展 均 具 有 重 要 意 义 。本 文 将 从相 关法 律 关 系 的概 念 和 主 体 分析 入 手 ，对 金 融衍 生 品 市 场 投 资者 适 当 性 制度 （ 以 下 简 称适 当 性 制 度 ）的 发 展 概 况 和 趋 势 、在 法 律 制 度 构 建 中所 存 在 的 问题 和 缺 失 进 行 评 析 ，并 尝 试 对 如 何进 行 完 善 进 行 阐 述 。
正 体 现 了金 融 消 费 者 保 护 是 其 金 融 体 系 的 重 要 基 石 。 鉴 于 境 内衍 生 品 的 发 展 状 况 ，本 文 将 主 要 讨 论 范 围 限 于 场 内交 易 和 普 通 型 金 融 衍 生 品 种 类
建立 这 一 制 度 的根 本 性 目的就 是 让 投 资 者 学 会 主 动 去保 护 自己 ，给 公众 提 供 市 场 公 平 的信 心 ， 以
促 进 金 融 市 场 的 可 持 续 发 展 。相 应 的 ，保 护 方 式 也 应 逐 渐 由监 管 者 被 动 保 护 转 变 为 引 导投 资 者 主 动 自我 保 护 ，也 能推 动投 资 者 自我 保 护 意 识 和 能 力 的提 高 。如 美 国 为应 对 金 融 风 暴 ，２ ０ 年 进 行 ０９ 全 面 改革 ，如 设 立 消 费 者 金 融 保 护 局 、强 化 透 明度 、 公平 和 责 任 原 则 来 加 强 消 费 者保 护 框 架 ，这
收稿 日期 ：２ １一 ５ １ Ｏ ０— Ｏ ０ 作者 简 介 ：范永 龙 （ ６ ） １ ７－ ，男 ，宁夏 青铜 峡人 ，硕 士 研 究生 ，研 究 方向 为金 融 法。 ９
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金 交 易 ，具 有 巨 大 的 杠 杆 效 应 ， 由此 也 决 定 了它 具 有 较 高 的 风 险 。