【财务成本管理知识点】资本结构决策分析
第二节资本结构决策分析一、资本结构的影响因素1.影响因素内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等2.具体影响企业类型负债水平收益与现金流量波动大的企业负债水平低成长性好的企业负债水平高盈利能力强的企业负债水平低一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低负债水平高财务灵活性大的企业负债能力强【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策分析方法（一）资本成本比较法选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【教材例9-1】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示。
表9-4各种筹资方案基本数据单位：万元筹资方式方案一方案二方案三筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款500 4.5%800 5.25%500 4.5%长期债券10006%12006%2000 6.75%优先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%资本合计700070007000其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。
将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。
方案一：=×4.5%+×6%+×10%+×15%=12.61%方案二：=×5.25%+×6%+×10%+×14%=11.34%方案三：=×4.5%+×6.75%+×10%+×13%=10.39%通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。
因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。
（二）每股收益无差别点法要点内容基本观点能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理关键指标每股收益无差别点：是指每股收益不受融资方式影响的EBIT水平【相关链接】有时考试中会特指用营业收入来表示，则此时每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的营业收入水平融资的每股收益分析决策原则每股收益的无差别点的计算公式=【快速解答公式】=【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平利用：EBIT=（P-V）Q-F倒求Q即可。
【手写板】=N——普通股股数I+PD/（1-T）——税前财务负担==销售收入×边际贡献率-固定成本【教材例9-2】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。
现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择：方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资；方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
企业所得税税率为25%。
要求：（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
（2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。
（3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式？【答案】（1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。
（2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。
（3）因为税前优先股利80万元高于利息，所以利用每股收益无差别点法决策优先应排除优先股；又因为210万元高于无差别点150万元，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。
（4）当项目新增营业利润为100万元，公司总营业利润=100+100=200（万元）当新增营业利润为200万元，公司总营业利润=100+200=300（万元）均高于无差别点150万元，应选择债券筹资方案。
总结第一步：单纯新增债务筹资和单纯新增优先股筹资比较：（1）二者不存在无差别点（平行线）（2）新增财务负担（税后）小的较好或：与普通股的每股收益无差别点小的较好第二步：当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆大的方案；当预计公司总的息前税前利润小于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆小的普通股方案。
【验证】采用方案一负债的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）补充要求：（4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?【手写板】=100万股△I=500×10%=50△PD=500×12%=60△N=50N=100,C=0+60/（1-25%）,=0+50,I=0+50,=100+50,I=0（1）====240【例题·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。
如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。
（2012年）A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券【答案】D【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点2（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点1（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资优于优先股筹资。
因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。
注：本题手写板以讲义为准。
【例题·计算题】甲公司是一家上市公司，目前的长期资金来源包括：长期借款7500万元，年利率5%，每年付息一次，5年后还本；优先股30万股，每股面值100元，票面股息率8%，普通股500万股，每股面值1元。
为扩大生产规模，公司现需筹资4000万元，有两种筹资方案可供选择：方案一是平价发行长期债券，债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次；方案二是按当前每股市价16元增发普通股，假设不考虑发行费用。
目前公司年销售收入1亿元，变动成本率为60%，除财务费用外的固定成本2000万元，预计扩大规模后每年新增销售收入3000万元，变动成本率不变，除财务费用外的固定成本新增500万元。
公司的企业所得税税率25%。
（2017年）要求：（1）计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。
（后面讲）（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点的销售收入，并据此对方案一和方案二做出选择。
（3）基于要求（2）的结果，计算追加筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。
（后面讲）【答案】（2）假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：[（EBIT-7500×5%-4000×6%）×（1-25%）-30×100×8%]/500=[（EBIT-7500×5%）×（1-25%）-30×100×8%]/（500+4000/16）解得：EBIT=1415（万元）销售收入×（1-60%）-2000-500=1415，则：销售收入=9787.5（万元）预计销售收入=10000+3000=13000（万元），大于每股收益无差别点的销售收入，所以选择方案一进行筹资。
【手写板】=7500×5%=375=30×100×8%=240=500万股方案一：=500，=375+240/（1-25%）+4000×6%=935方案二：=500+4000/16=750，=275+240/（1-25%）=695==1415EBIT（1415）=销售收入×边际贡献率（1-60%）-固定成本（2000+500）注：本题手写板以讲义为准。
【例题·综合题·2018年部分】甲公司是一家制造业上市公司，生产A、B、C三种产品，最近几年，市场需求旺盛，公司正在考虑通过筹资扩大产能。
2018年，公司长期债务10000万元，年利率6%，流通在外普通股1000万股，每股面值1元，无优先股。
资料一、三：略资料二：为满足市场需求，公司2019年初拟新增一台与关键限制资源相同的设备，需要筹集10000万元。
该设备新增年固定成本600万元，原固定成本总额1000万元照常发生，现有两种筹资方案可供选择。
方案1：平价发行优先股筹资6000万元，面值100元，票面股息率10%，按每份市价1250元发行债券筹资4000万元，期限10年，面值1000元，票面利率9%。
方案2：平价发行优先股筹资6000万元，面值100元，票面股息率10%，按每份市价10元发行普通股筹资4000万元。
要求：（1）、（3）、（4）后面再讲（2）根据资料二，采用每股收益无差别点法，计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润，并判断公司应选择哪一个筹资方案。
在该筹资方案下，公司的经营杠杆（后面讲）、财务杠杆（后面讲）、每股收益各是多少？【答案】（2）①[（EBIT-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=[（EBIT-10000×6%）×（1-25%）-6000×10%]/（1000+4000/10）解得：EBIT=2408（万元）预计息税前利润=（2-1.2）×400+（4-1.6）×600+（6-3.5）×1000-1000-600=2660（万元）预计息税前利润2660万元大于每股收益无差别点的息税前利润2408万元，所以应该选择财务杠杆大的方案1进行筹资。
资本成本和资本结构的决策
资本成本和资本结构的决策随着公司经营的发展，资本成本和资本结构的决策变得日益重要。
资本成本是指企业筹资所需的成本，而资本结构则是企业在筹资时选择的各种融资方式的组合。
这两个决策对于企业的财务状况和业务发展具有重要影响，本文将讨论资本成本和资本结构的决策，并探讨其影响和应对措施。
1. 资本成本的决策资本成本的决策是企业决定筹资成本的过程，决定资本成本有助于优化企业的融资策略。
在确定资本成本的过程中，企业需要考虑以下几个因素：1.1 债务成本债务成本是企业发行债券或贷款所需要支付的利息和相关费用。
通过借入资本，企业可以利用杠杆效应扩大投资规模，但需要承担债务的利息和风险。
因此，在决策中，企业需要权衡借入资本的成本和风险。
1.2 股权成本股权成本是企业发行股票所需要支付的股息和其他相关费用。
股权成本常常用股票的预期回报率来衡量，企业需要考虑投资者对股票的期望收益和股权融资的成本。
这有助于企业确定适合的股权结构和筹资规模。
1.3 权益和债务比例企业需要权衡权益和债务的比例。
债务融资成本较低，但过度债务可能增加企业的财务风险；股权融资则能降低财务风险，但股权成本较高。
通过确定权益和债务的比例，企业可以平衡成本和风险，提高投资回报率。
2. 资本结构的决策资本结构是企业通过不同的融资方式筹集资金的组合。
一个合理的资本结构能够最大程度地降低融资成本并提高企业价值。
在决策资本结构时，企业需要考虑以下几个因素：2.1 市场条件市场对于不同融资工具的接受程度会随时变化，企业需要根据市场条件来优化资本结构。
例如，当市场对债券的偏好较高时，企业可以尝试通过发债融资降低融资成本。
2.2 公司规模和行业特点不同规模和行业的企业可能有不同的融资需求和条件。
大型企业通常可以更容易地通过发行债券来融资，而初创公司可能更多地依赖股权融资。
企业应该结合自身的规模和行业特点来决定最适合的融资方式。
2.3 稳定性和灵活性企业的资本结构需要具备一定的稳定性和灵活性。
资本结构决策--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义4
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资本结构决策
一、资本结构的影响因素
1.资本结构：长期债务与权益资本的构成比例关系
2.影响资本结构的因素
1）内部因素
①营业收入：收益与现金流量波动大（经营风险高）的企业负债水平低
②成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高
③资产结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高
④盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低
⑤管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高
⑥财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强
财务灵活性：企业利用闲置资金和剩余负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力
⑦股权结构
2）外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征
3.实际资本结构受企业自身状况与政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
1.决策方法：在不考虑各种融资方式数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的融资方案。
2.优缺点
1）测算简单；
2）难以区别不同融资方案的财务风险差异；
3）难以确定各种融资方式的资本成本。
（二）每股收益无差别点法
1.EBIT－EPS无差别点：使两个融资方案获得相等的EPS的EBIT水平
2.缺陷：没有考虑风险因素
3.决策方法：
1）EBIT－EPS无差别点的存在条件。
6.4资本结构决策分析
利润最大化
股东财富最大 化
每股收益分析 法
公司价值最大 化
财务管理
公司价值最大 化
一、影响资本结构的因素（定性分析）
• 2.企业发展阶段的影响 • 初创期：债务资本比例较低；成长期：债务资本比例开 始上升；成熟期：资本结构保持稳定；衰退期：债务资 本比例下降。 • 3.企业的财务状况和信用等级的影响 • 企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提 供信用，企业容易获得债务资本。相反，如果企业财务 状况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会 降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成 本。 • 4.投资者的 动机 • 例如，如果企业为少数股东控制，股东通常重视控制权 问题，为防止控制权稀释，企业一般尽量避免普通股筹 资，而是采用债务资本筹资。
财务管理
【练习二】
• 已知某公司当前资本结构如下：
筹资方式 长期债券（年利率8%） 普通股（4500万股） 留存收益 合计 金额（万元） 1000 4500 2000 7500
• 因发展需要，公司拟增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择： 甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值 发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票 和债券的发行费用均忽略不计，适用的所得税税率为25%。要求： • （1）计算两种筹资方案下的每股收益无差别点的息税前利润。 • （2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数。 • （3）如果公司预计息税前利润为1200万元，应采用哪种筹资方案？ • （4）如果公司预计息税前利润为1600万元，应采用哪种筹资方案？ • （5）如果公司预计息税前利润在每股收益无差别点上增长10%，计算 采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。 26
财务成本管理知识点
【本章框架】本章考情分析：本章属于次重点章节。
但近2年也涉及主观题进行考察，主要关注杠杆系数的计算和资本结构决策，历年考试分值不稳定。
第一节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，其作为营运资本管理。
一、资本结构的MM理论（★★）假设条件：1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（一）无税MM理论命题I基本观点在没有所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关表达式式中：V L──表示有负债企业的价值V U──表示无负债企业的价值EBIT──表示企业全部资产的预期收益（永续）──有负债企业的加权资本成本──既定风险等级的无负债企业的权益资本成本推论无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定。
企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于公司的经营风险。
有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同。
即命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（债务/股东权益）的提高而增加权益资本成本表达式有负债企业的权益资本成本随着负债程度增大而增加【关系】根据命题I：因此：亦为MM命题Ⅱ。
（二）有税MM理论命题I基本观点有负债企业的价值V L＝具有相同风险等级的无负债企业的价值V U＋债务利息抵税收益的现值表达式式中，T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量。
财务管理 第五章 资本成本和资本结构决策PPT课件
留存收益资金成本=
第一年预期股利 普通股金额
100%
股利增长率
• 普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不固定。 企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，
普通股股东所承担的风险最大，因此，普通股的报酬也应最 高。所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。
22
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❖三、加权平均资本成本
到在理解的基础上比较记忆。
❖ 本章重点：
❖ 掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法；理解营
业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理及测算方法；掌握
资本结构的决策பைடு நூலகம்法。
❖ 本章难点：
❖ 资本成本的含义和计算，了解资本成本的作用，掌握经营杠
杆、财务杠杆和联合杠杆的含义、计量和应用，能够运用有
关方法确定企业资本结构。
企业破产时，优先股的求偿权位于债券持有人之后，优先 股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的 股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从 税后盈余中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股的 成本明显高于债券成本。
18
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❖ 2.普通股成本
其测算方法一般有三种：股利折现模型，资本资产定价模型 和债券收益率加风险报酬率。
❖（3）债券收益率加风险报酬率（无风险利率加风险 溢价法）
该方法认为，由于普通股的索赔权在债权之后，而且还次与优先 股，因此持有普通股股票的风险要大于持有债权的风险。这样， 股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。一般情况来看，通 过一段时间的统计数据，可以测算出某公司普通股股票期望收益 超出无风险利率的大小，即风险溢价。无风险利率一般用同期国 库券收益率表示，这是证券市场最基础的数据，因此，用无风险 利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的计算公式为：
_资本结构决策分析(1)
6++ = 6%+%+= 6.75%+%+%=×（1-变动成本率）-固定成本【教材例9-2】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。
现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择：方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资；方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
企业所得税税率为25%。
要求：（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
（2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。
（3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式?【答案】（1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。
（2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。
（3）因为税前优先股利80万元高于利息，所以利用每股收益无差别点法决策优先应排除优先股；又因为210万元高于无差别点150万元，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。
=总结第一步：单纯新增债务筹资和单纯新增优先股筹资比较：（1）二者不存在无差别点（平行线）（2）新增财务负担（税后）小的较好；或：与普通股的每股收益无差别点小的较好第二步：当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆大的方案；当预计公司总的息前税前利润小于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆小的普通股方案。
【验证】采用方案一负债的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）补充要求：（4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?【答案】（4）当项目新增营业利润为100万元，公司总营业利润=100+100=200（万元）当新增营业利润为200万元，公司总营业利润=100+200=300（万元）均高于无差别点150万元，应选择债券筹资方案。
财务管理资本结构决策
的依据
２、综合资金成本－是衡量资金结构
合理性的依据
３、边际资金成本－是选择追加筹资
方案的依据
三、资本成本的作用 是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据
是评价投资方案、进行投资决策的重要标准
只有投资项目的投资收益率大于资本成本，
该项投资才可行。
是评价企业经营业绩的重要依据
只有企业的资本收益率大于资本成本，企业
资本成本可在债券收益率的基础上加上一 定的风险补偿予以确定。其计算公式为： Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬 =Kb+RPc
通常为债券成 本的 4%~6%
例11 某企业准备购买A公司发行的股 票。已知A公司已发行债券的投资报酬 率为8%。经分析该股票高于债券的投 资风险报酬率为4%。 要求：确定A公司股票的资本成本。
优先股 年股利 资本成本 发行价格（ 1 筹资费率） Dp Kp P0 (1 f )
例7 某公司准备发行一批优先股，每 股发行价格5元，发行费用0.2元，预 计年股利0.5元。要求：计算其资本成 本。
0.5 优先股资本成本 10.42% 5 - 0.2
(二)个别资本成本的计算
(一)长期借款成本
(2)长期借款资本成本计算公式
I l (1 T ) Rl (1 T ) Kl L(1 Fl ) 1 Fl
式中：Kl—借款资金成本 Il—长期借款年利息 T —所得税率 L —长期借款筹资额(借款本金) Fl—长期借款筹资费用率 Rl—长期借款的利率
例14 1、某公司拟追加筹资200万元，现有A、 B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料 经整理列示如下：
追加筹资方案 A 追加筹资方案 B 追加筹资方案 C 筹资方式 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本 (万元) 成本率(%) (万元) 成本率(%) (万元) 成本率(%) 长期借款 公司债券 优先股 普通股 合 计 25 75 75 25 200 7 9 12 14 -75 25 25 75 200 8 8 12 14 -50 50 50 50 200 7.50 8.25 12.00 14.00 --
2023年CPA《财务成本管理》精讲班第23讲(第9章 资本结构1)
u 【知识点122】资本结 构理论★★
【例题4多选题】（2010年）下列关于资本结构理论的表述中，正确的有（ ）。
A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大 B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资 本结构的基础
C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选 择投资净现值为正的项目
u 【知识点122】资本结 构理论★★
无税MM理论 有负债企业价值＝无负债企业价值
有税MM理论 有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）
权衡理论
有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税） -PV（财务困境成本）
代理理论
有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税） -PV（财务困境成本）＋PV（债务代理收益）-PV （债务代理成本）
2023年CPA 《财务成本管理》
精ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ班
第23讲
BUSINESS
第九章 资本结构
第九章 资本结构 考情分析： 本章主要考核客观题，也曾考核主观题，近三年平均分值5分。
u 【知识点122】资本结 构理论★★
第一节 资本结构理论 资本结构：是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
确定合理的负债比重。
u 【知识点122】资本结 构 理【例论题3★单选★题】（2015年）在信息不对称和逆向选择的情况下，
根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（ ）。
A.普通股、优先股、可转换债券、公司债券 B.普通股、可转换债券、优先股、公司债券 C.公司债券、可转换债券、优先股、普通股 D.公司债券、优先股、可转换债券、普通股 【答案】C
u 【知识点123】资本结构的 影响因素★★
资本结构决策的分析方法
通过资本结构理论，我们知道企业增加负债比例：一方面企业价值会随着负债比例的增加而增加，另一方面，企业财务风险也会随着企业负债的增加而增加。
因此，资本结构的决策，实质上就是在平衡债务的收益和风险。
如何确定企业的最佳资本结构?基本原则就是实现企业价值最大化。
但是在实际的企业管理中，由于影响企业资本结构的因素比较复杂，受到企业内部因素和外部因素的共同制约，同时也受到企业管理层偏好的影响。
因此，资本结构决策，从不同的角度考虑，具有不同的资本结构分析方法。
目前，比较常用的方法有：①资本成本比较法；②每股收益无差别点法;③企业价值比较法。
以下分而述之：①资本成本比较法资本成本比较法，在不考虑各种融资方式在数量和比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最小的方案的融资组合，即为最佳的资本结构。
现在考虑一个企业有如下融资方案：方案1:债务融资为D1,资本成本为Rd10股权融资为E1,资本成本为Re1;方案2:债务融资为D2,资本成本为Rd20股权融资为E2,资本成本为Re2;方案∏:债务融资为Dn,资本成本为Rdn0股权融资为En,资本成本为Ren0相对应的，每种方案的加权平均资本成本为：WACC 1=下与rr Ra+下 ΓJ ∖I 1√I ΓJRdZn+E比较上述各种方案的加权平均资本成本，最小的加权平均资本成本所对应的融资方案的组合，即为最佳的资本成本。
该方法虽然简单，但是没有考虑财务风险因素的影响。
②每股收益无差别点法当企业因扩大规模需要筹集长期资本，同时在预期盈利水平确定的情况下，往往可以使用每股收益无差别点法进行资本决策的分析。
WACC 2= 。
Rd2+E Dn E n +D n WACCn每股收益无差别点，是在计算不同融资方案下企业的每股收益(EPS)相等时所对应的息税前利润(EBIT)基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。
财务管理第六章+资本结构决策
公司的资产结构，包括固定资产和流动资 产的比例，会影响其偿债能力和风险，从 而影响资本结构决策。
行业因素
行业竞争程度
竞争激烈的行业中的公司可能更 倾向于使用债务融资来保持竞争 力，而竞争较弱的行业中的公司 则可能更倾向于使用权益融资。
行业风险
不同行业的风险水平不同，风险 较高的行业中的公司可能需要更 多的权益融资来降低其财务风险。
积极探索新的融资方式
企业应积极探索绿色金融、混合所有 制改革等新的融资方式，为企业资本 结构调整提供更多可能性。
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未来的发展趋势
1 2
数字化和智能化
随着大数据、人工智能等技术的发展，企业将更 加精准地评估资本需求和融资成本，实现资本结 构的优化。
绿色金融
环保和可持续发展日益受到重视，绿色金融将为 企业提供更多融资选择和资本结构调整的空间。
3
混合所有制改革
未来企业所有制结构将更加多元化，混合所有制 改革将推动企业资本结构的创新和优化。
增加权益资本
增发新股
通过向现有股东或新投资 者增发新股，筹集权益资 本，优化资本结构。
引入战略投资者
吸引具有产业背景或专业 投资经验的战略投资者， 为企业提供资金支持和管 理经验。
员工持股计划
实施员工持股计划，让员 工成为企业的股东，提高 员工的归属感和积极性。
优化资产结构
处置非核心资产
剥离与企业主营业务关联度不高 的非核心资产，提高企业资产的
投资者偏好
投资者的偏好也会影响公司的资本结构决策。例如，如果 投资者更喜欢投资于低债务的公司，那么公司可能会减少 其债务水平以吸引投资者。
法律法规因素
01
公司法规定