资本结构理论
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理资本结构理论梳理一、前言资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。
二、资本结构理论发展（一）早期资本结构理论1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。
1、净收益理论。
核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。
2、净营业收益理论。
核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。
从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。
3、传统折中理论。
核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
（二）现代资本结构理论[1]经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。
1、最初的MM理论美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。
核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。
2、修正的MM 理论1963年，莫迪格利安尼和米勒又发表了《公司所得税与资本结构：一项修正》一文，将企业所得税引入到无企业税模型中。
核心思想：在存在公司所得税的情况下,负债产生的利息减税会增加企业价值,也就是说企业的价值会随着负债的增加而不断上升[3]。
资本结构理论与运用
资本结构理论与运用一、引言资本结构是指企业通过各种融资渠道筹集资金所形成的资金结构，是企业长期运营中的资金组织形态。
资本结构的合理配置对企业的稳定发展至关重要。
资本结构理论是指围绕企业如何选择债务与权益融资、债务与权益比例的理论体系，主要研究企业的融资结构如何影响企业价值、风险和经营绩效。
二、资本结构理论1. 鸟巢理论鸟巢理论是一种关于企业资本结构的理论，主要指出企业应该根据不同的经营阶段和行业特点选择适合的资本结构。
在成长期要注重资本积累，偏向于股权融资；而在成熟期要注重资本利用，倾向于债务融资。
2. 税盾理论税盾理论认为债务融资能够带来利息等财务成本，这部分成本可在企业税前利润中抵扣，从而减少企业所得税税负，形成所谓的“税盾效应”。
三、资本结构对企业价值的影响资本结构对企业价值影响非常显著。
债务融资可以降低企业所得税税负，提高股东回报率，但也增加了企业的财务风险。
股权融资可以降低企业财务风险，但可能 dilute 股东权益，影响股价表现。
四、资本结构的优化与运用1. 资本结构优化方法•长期债务与短期债务的结构优化•股权融资与债务融资的平衡•资本金结构的灵活管理2. 资本结构的有效运用•根据企业发展阶段灵活调整资本结构•注重税务筹划，合理运用税盾效应•增强企业风险管理意识，避免资本结构对企业经营的不利影响五、结论资本结构理论的研究与实践是企业财务管理中的重要组成部分。
合理的资本结构可以提高企业盈利能力，降低财务风险，增加企业价值。
企业应根据自身特点和市场环境，科学选择合适的融资组合，实现资本结构优化，达到持续稳健的经营发展目标。
以上是关于资本结构理论与运用的介绍和分析，希望能对读者有所启发和帮助。
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。
关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。
（一）、早期资本结构理论1、净收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。
这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降2、净营业收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。
决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。
这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。
3、传统观点。
按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。
但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。
（二）、MM资本结构理论1、MM资本结构理论的基本观点。
MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
MM资本结构理论得出的重要命题有两个：命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。
命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。
资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
公司资本结构理论
公司资本结构理论公司资本结构是指公司在运营中所使用的各种资金方式和资源的组合。
资本结构的合理配置可以影响公司的经营效益、风险承受能力、财务稳定性和股东权益，因此是公司财务管理中的重要问题。
许多学者和实践者都对公司资本结构进行了深入的研究，提出了不同的理论和观点。
1.杠杆理论：杠杆理论是公司资本结构理论中最为经典的理论之一，由美国学者米勒和莫迪格利亚尼于1958年提出。
根据杠杆理论，公司资本结构对市场价值无影响，市场价值只与公司的盈利能力和风险有关。
杠杆理论认为，公司可以利用债务资金来降低权益资金成本，提高股东的收益率，但同时也增加了公司的财务风险。
2.静态财务理论：静态财务理论认为，公司在选择资本结构时应该追求最大化股东财富，即最大化市场价值。
根据静态财务理论，公司应该根据债务成本和股权成本的比较来确定最优的资本结构。
当债务成本低于股权成本时，公司应该增加债务比例，反之则应该减少债务比例。
3.成本理论：成本理论认为，公司的资本结构会影响公司的财务成本。
根据成本理论，公司的资本结构可以通过融资活动来降低融资成本从而实现最大化股东财富的目标。
成本理论还提出了债务税盾的概念，认为公司可以通过利用债务税盾来降低总财务成本。
4.交易费用理论：交易费用理论认为，公司资本结构的选择应该考虑到融资和重组的交易费用。
根据交易费用理论，公司应该选择能够最小化融资和重组交易费用的资本结构。
交易费用包括信息收集费用、协商费用和执行费用等。
5.机会成本理论：机会成本理论认为，公司在选择资本结构时应该考虑到投资机会的成本。
根据机会成本理论，公司应该选择最适合其未来投资机会的资本结构。
如果公司有较好的投资机会，应该选择较高的贷款比例，从而能够使用更多的权益资本来开展新的投资项目。
总之，公司资本结构理论提供了不同的视角来分析和解释公司的融资决策。
在实际应用中，公司需要综合考虑自身的经营特点、市场环境、财务需求等因素，选择合适的资本结构，以实现最大化股东财富的目标。
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理资本结构的理论观点一、早期资本结构理论20世纪50年代之前，早期传统资本结构理论主要是从收益的角度来探讨资本结构。
是1952年，美国经济学家大卫•杜兰特(DavidDurand)在《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》一文中，系统地总结了早期资本结构理论，将他们分为三个理论：1.1净收益理论净收益理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债务资金成本低于权益资金成本,运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本,债务资本融资可以提高公司的财务杠杆，产生税盾效应，从而提高企业的市场价值，所以企业应当尽可能利用负债融资优化其资本结构。
该理论极端的认为，当负债达到100%时，公司的平均资本成本将降至最低，此时公司的价值也将达到最大。
由于财务杠杆的存在，如果介入资金的投资收益率大于平均负债的利息率，这时候是可以因为负债从财务杠杆中获益的，这种情况下，负债确实对公司的价值有益。
实际上过多的债权资本比例，会带来过高的财务风险，而且当资金的投资受益率小于平均负债的利息率，过多的债务资本比例只能增加企业的资本成本，因此净收益理论是不够科学的。
1.2净营业收益理论净经营收益理论认为：在公司的资本结构中，债权资本比例的多少，实际上与公司的价值就没有关系。
无论企业财务杠杆如何变化，公司的加权平均资本成本固定不变的。
这是因为，债权的成本率不变，股权资本成本率是变动的，债权增加，财务风险变大，投资要求的汇报越高，反之亦然。
公司的综合资本成本率是不变，所以企业融资并不存在最优资本结构，公司的总价值与资本结构无关，决定公司价值的应该是经营业务收益。
1.3传统折中理论净收益理论和净经营收益理论是两种极端观点，传统折衷理论则是介于两者之间的一种折衷理论。
增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。
该理论假定：债务融资成本、权益融资成本、加权资本成本都会随着资本结构的变化而变化，但债务融资成本是小于权益融资成本。
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理一、早期资本结构理论daviddurand1952年系统的总结了提出了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营运收益理论、传统理论。
1、净收益理论：当企业的资金全部源于负债即100%负债时，企业价值最小，此时资本结构最优。
2、净营运收益理论：是另一个极端理论，财务负债扩大所带来的财务好处被增加的权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企业价值没有变化，即不存在最优资本决策问题。
3、传统理论：介乎两理论之间，企业负债融资的负债促进作用就是存有一定限度的，加权平均资本成本先上升后下降，企业价值则存有下降变为上升，其转折点处资本结构为最佳资本结构。
二、经典资本结构理论美国学者modigliani&miller在1958年6月首次将崭新古典经济学的方法和分析技术应用领域至企业金融研究领域，明确提出mm定理。
mm定理中心命题是在一定假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（ebit）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的语气是相同的；公司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可以按自己意愿进行各种套利活动，无企业和个人所得税；各期的现金流量预期值为固定值，ebit固定不变，财务负债收益全部支付给股东。
由此假设启程许多经济学家一次收紧一个或多个假设，从而明确提出了种种改良理论：1、mm无关性定理：由于市场上的套利机制的作用，在不考虑税收和交易成本的情况下，企业总价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价值相等。
2、1969年修正的mm定理：按税法规定，公司对债券持有人缴付的利息减免公司所得税，而股息开支和税前净利润应当交纳公司所得税，因此相对于股权融资，债务融资在公司所得税方面可以享用优惠。
由此得出结论公司的资金全部源于负债即100％的负债融资时企业市场价值最小。
3、1977年，miller提出米勒模型：个人所得税会在某种程度上抵消负债的节税利益，但是在正常税率的情况下，负债的节税利益并不会完全消失。
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
金融学中的资本结构理论分析
金融学中的资本结构理论分析资本结构是金融学中的一个重要理论，它主要研究企业在筹集资金时所采用的不同资金来源比例以及其对企业价值和经营绩效的影响。
本文将对金融学中的资本结构理论进行分析，包括关于资本结构的定义、理论观点、实证研究和经典案例等方面。
一、资本结构的定义资本结构是指企业在进行融资活动时，所划分的不同资本来源的比例。
一般来说，企业的资金可以来自内部融资（如自有资本）和外部融资（如债务和股权融资）两个方面。
资本结构的选择对企业的经营和财务活动具有重要影响。
二、资本结构理论观点1. 李曼德理论（Modigliani-Miller Theorem）李曼德理论认为，企业的价值在理论上不受其资本结构的影响，即无论是采用债务融资还是股权融资，企业的价值都是相同的。
然而，这一理论建立在一系列假设的基础上，包括市场完全竞争、无摩擦纯利润、无个人所得税等。
2. 静态财务理论（Static Trade-off Theory）静态财务理论强调企业在确定资本结构时需要权衡债务成本和债务税盾的优势。
债务成本指的是企业支付利息的成本，而债务税盾则是由于支付利息可以减少企业应纳税额而带来的税务优势。
这一理论认为，在债务成本和债务税盾之间进行权衡，可以找到最优的资本结构。
3. 信息不对称理论（Pecking Order Theory）信息不对称理论认为，企业在融资时会倾向于选择内部融资而不是外部融资。
这是因为企业内部的融资相对于外部融资更容易获取，并且可以减少市场对企业的信息要求。
因此，企业的资本结构往往呈现出一种“自筹资金优先”的特点。
三、资本结构的实证研究大量的实证研究表明，企业的资本结构对其价值和经营绩效确实产生了显著影响。
研究结果表明，债务融资可以降低企业的资金成本，但同时也增加了财务风险。
股权融资可以增加企业的资金筹集能力，但股权融资的代价是股东权益的稀释。
因此，在实际经营中，企业需要综合考虑债务和股权融资的利弊，选择适合自身情况的资本结构。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
资本结构的理论
式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率 5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。 银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为 25%。这笔借款的资本成本率为：
方案Ⅲ各种筹资方式的筹资额比例 长期借款800÷5000=0.16 长期债券1200÷5000=0.24 优先股500÷5000=0.10 普通股2500÷5000=0.50 综合资本成本率为：
7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11
.62%
第二步，比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并 作出选择。筹资组合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的综合资本成本 率分别为12.36%，11.45%和11.62%。 经比较，方 案Ⅱ的综合资本成本率最低，故在适度财务风险的条 件下，应选择筹资组合方案Ⅱ作为最佳筹资组合方案， 由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。
=10.9% 然后，测算追加筹资方案Ⅱ的边际资本成本率为： 7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000
)=10.3% 最后，比较两个追加筹资方案。方案Ⅱ的边际资本成本率为 10.3%，低于方案Ⅰ。因此，在适度财务风险的情况下，方案 Ⅱ优于方案Ⅰ，应选追加筹资方案Ⅱ。追加筹资方案Ⅱ为最佳 筹资方案，由此形成的XYZ公司新的资本结构为最佳资本结构。 若XYZ公司原有资本总额为5000万元，资本结构是：长期借 款500万元、长期债券1500万元、优先股1000万元、普通股 2000万元，则追加筹资后的资本总额为6000万元，资本结构 是：长期借款1100万元，长期债券1500万元，优先股1200万 元，普通股2200万元。
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资本结构理论一、早期资本结构理论1952年杜兰多相关论文《Cost of Debt and Equity Funds forBusiness：Frends and Problems of Measurement》中总结：1、净收益理论Ks、K b、为K,不受财务杠杆影响，应为债务偿还优先于股权，故其风险较小。
又因为一般Ks＞K b，所以Kw随债务增加而下降，故100%负债结构最好。
2、净营业收益理论K,公司负债越多风险越大，所以Ks随负债而上升，而综合资b金成本不变，故无最佳资本结构3、传统理论折中后，合适的负债成本导致有最佳资本结构。
二、现代资本结构理论（一）MM理论1958年 MM理论发表在《美国经济评论》上“The Cost ofCapital,Corporation Finance and The Theory of inverstment”为标志。
完美资本市场假设：①无费用的资本市场②无个人所得税③ 完全竞争的市场④ 借贷平等⑤ 相同的期望⑥ 无信息成本⑦ 无财务危机成本１.无税的MM 理论命题Ⅰ：L u V V = 企业资本结构与企业价值无关证法一：假设U 与L 公司仅为资本结构差异，且U 为全股权公司 若L u V V > 市场中的投资者将卖掉U 公司的股票，而买入L 公司股票。
由于套利过程中无交易成本与风险，所以，投资者将持续下去，直到L u V V =为止。
证法二：投资者的两种选择：① 购买n 比例L 公司股票② 向金融机构借nB 资金后购买n 比例U 股票（参照L 公司负债结构，自制财务杠杆）方式①下，投资收益：n （EB1T-K b *B ）股东自有资金投资额（投资成本）：n*S L方式②下，投资收益：n*EB1T -nB*K b =n(EB1T -K b *B)股东自有资金投资额（投资成本）：n*S U -nB两方收益相等，则投资的市场价值也相等，所以： n*S L =n*S U -nB所以：S U =S L +B 即：L u V V =命题Ⅱ证明： 因为∑=+=ni i W i l L K EBIT V 1)1( ∑=+=n i i W i u u K EBIT V 1)1( 又因为b L W K S B B K S B S K L **+++= u w k k u =两公司价值相等，盈利能力相等 所以Wu W k k L =所以 SB K K K K b U U L *)(-+= 即：有负债公司权益成本等于无负债公司权益成本加上风险溢价。
２.有所得税时的MM 理论命题Ⅰ证明：①购买n 比例L 公司股票或②借()1nB T -资金后买n 比例V 公司股票情况①投资额：L n S ⨯，收益额：()()11B b n E T K B T ⨯-⨯-情况②投资额：()1u n S nB T ⨯--，收益额：()()()()11111B b B b n E T T nB T K n E T K B T ⨯⨯--- ⨯=-⨯- 两种情况收益额等，则投资额的市值等()1L u n S n S nB T ∴⨯=⨯--()1u L u L S S B T S S B BT∴=+-∴=+-即：u L V V BT =-或：L u V V BT =+命题Ⅱ证明：由命题Ⅰ有：S l +B(资金来源)= V u +BT （资产结构）从资金来源看，公司产生的现金流为：L L b S K B K ⨯+⨯从资金结构看，公司产生的现金流为：u u b V K BT K ⨯+⨯L L b u u b S K B K V K BT K ∴⨯+⨯=⨯+⨯又由：L L u S B V V BT +==+ 得：()1u L V S B T =+-故：()1L L b L u b S K B K S B T K BT K ⨯+⨯=+-⨯+⨯⎡⎤⎣⎦合并，化简得：()()1L u u b B K K K K T S=+-⨯-⨯（二）放松假设的发展1、考虑税收Miller(1977)模型：B T T T V V bS U L *]1)1(*)1(1[---++= T ——企业所得税T S ——个人在权益收入上的所得税（股利收入税）T b ——个人在债务收入上的所得税（如：利息税）当T b =T s 时，为有公司所得税的MM 模型。
当T b >T s 时，有债公司因财务杠杆获得的收益将减少，且（1-T b ）=(1-T)(1-T S )时，V L =V U而具有等于或小于公司税率T 的个人持有债务，因此，公司的财务杠杆不会改变企业价值。
2、考虑财务困境成本理论及代理成本（1）财务困境财务困境是指企业无力支付其需要支付的各项开支的状况。
企业发生财务危机时，最严重的可能导致企业破产。
财务困境是有成本的并对公司价值产生负面影响。
财务困境并不一定导致企业破产，只要公司能设法筹到足额资金，偿还债务本息，并在下次债务到期前走出困境，就能继续生存下去。
发生财务困境时，债权人和股东都希望走出困境，但由于两个利益集团的利益矛盾，在筹资决策、投资决策和经营决策上往往不一致。
而出于股东利益，公司管理层会使用一些伎俩。
a.转移风险，即公司寻求高风险投资项目。
如果成功，可挽救公司；如果失败，风险却由债权人承担了。
b.放弃投资。
即公司看到自己资产已全部丧失，即使再努力也无法改变命运，而只改善了债权人地位，便放弃对公司有利，但对自身地位无改善（甚至降低）的项目。
c.转移资金，即公司股东不愿意注入新的资金，却想方设法将资金转移出去，如：多分现金股利。
d.拖延战术，即企业隐瞒财务危机、制造短期复苏假象，拖延时间，以求新的转机出现。
上述这些股东的对策，有的直接给企业造成损失，有的间接失去了增值的机会或造成运营困难，都是以牺牲债权人利益为代价的，这就是财务危机成本的来源。
走不出困境，企业可能要为破产付出代价的，包括直接成本和间接成本。
直接成本一般指破产的法律程序费用和管理费用，通常数额不大。
间接成本一般指破产时资产遭受的损失，如：无形资产贬值，股价下跌等。
（2）代理成本企业经理是股东的代理人，为了促使经理人员替股东谋利，以实现企业价值最大化，股东便牺牲一部分利益给经理人，从而形成代理成本。
另一种代理关系是债权人与股东之间，如果没有任何限制，管理者会拿债权人的钱为股东谋利，从而损害债权人利益。
例如企业借入风险小的债务，支付较小的利息，然后又突然大量发行债券。
由于存在股东通过经理人员，利用各种方式，将收益从债权人转向自己，将风险转嫁给债权人的动机。
在债券和贷款合同中便加上许多保护性条款，以约束企业的经营行为。
为保证条款的执行还需要监督费用。
这些保护性条款限制了企业许多行为能力，可能使企业失去好的投资机会，造成经济效率降低。
这些制定条款，监督条款执行以及执行中带来的经营损失便构成了代理成本。
代理成本的存在，提高了负债的资金成本，从而降低了负债给企业价值带来的增值。
3．权衡模型 按照纯MM 理论，在存在企业所得税时，由于税收屏蔽作用，负债会增加企业价值，即：V L =V V +T ×B L 。
为此，要使公司价值最大，公司应负债100%。
但是负债会引起财务危机成本和代理成本，他们随着负债额的增加而增大。
当负债权益比超过（B/S ）’时，负债的税收屏蔽效果逐渐被财务危机成本和代理成本所抵消，到达（B/S ）*点，负债的边际减税收益等于边际的负债相关损失，此时，企业价值达到最大。
超过（B/S ）*点，负债引起的边际损失将超过边际节税收益，企业价值下降。
经修正后的MM 模型是一种权衡模型，可表示为： V L =V v +T ×B L －PV （FDC ）－PV （AC ） 式中：PV （FDC ）—预期财务危机成本的现值 PC （AC ）—代理成本的现值 其余符号同前。
根据MM 理论的修正模型，每个企业都存在着一个最佳资本结构（B/S ）*，其对应的综合资金成本最低，而企业价值最大化。
综合考虑财务危面成本和代理成本后的企业价值与企业资金成本见图。
（a）企业价值（b）加权平均资金成本图中：V v—无债务资本的企业价值FA—财务危机成本和代理成本的现值V L—没有财务危机成本和代理成本时的企业价值K s—权益资本成本K b—债务资本成本K w—企业加权平均资本成本(B/S)*—最佳资本结构B时，企业加权平均资本成本最低，同由图可见，当资本结构*)(S时企业价值最大。
三、新资本结构理论（一）信息不对称下的资本结构理论信息不对称框架下对资本结构研究的两个角度：其一，资本结构的选择会将内部人的信息传给外部投资者。
其二，资本结构被设计用来缓解信息不对称引起的公司投资不足的低效率。
1、信号模型探讨投资固定时，资本结构将充当内部私人信息的信号。
其中最具代表性的是罗斯（Ross ）模型。
1977 年, Ross(1977)在《财务结构的决定：激励信号方法》一文中，建立了后来学术界所说的“罗斯模型”。
罗斯通过负债水平来区分公司的好坏，并创造性地将经理人激励机制（报酬方案）引入信号传递模型，提出了资本结构信号传递理论。
模型中，假设企业经营者比投资者更多地了解和把握企业内部的经营信息，投资者只能通过经营者输出的信息来间接地评价企业市场价值。
在不对称信息条件下，企业经理人为了使自身收益最大化，在选择融资方案时权衡价值与激励报酬，运用企业负债率向市场传递企业利润分布信号，由于破产概率与企业质量呈负相关、与企业负债率呈正相关、而低质量的企业通常不敢用过度负债方式模仿高质量企业，所以投资者会将较高的负债率视作企业高质量的表现。
从而，资本结构成为讯号传递工具，投资者会根据资本结构的变化来评价企业，并决定是否进行投资。
信号传递理论明确了企业市场价值与资本结构相关，但未提出防止经营者向外输送错误信号的内在约束机制。
Leland和Pyle（1977）与Ross在同一年提出了基于经营者风险厌恶的融资结构信息传递理论。
他们提出在信息不对称情况下，为使投资顺利进行，借贷双方必须交流信息，而这种情信息的交流则可以通过信号的传递来进行。
比如，企业家的投资意愿本身就可以表示一个投资项目质量的信号。
他们认为企业家的股份将完全揭示其所相信的项目收益的均值，市场会认为项目质量是企业家拥有的股权份额的函数。
因此，企业家可以通过变动自己在投资项目中的股本比例，来向市场传递有关项目质量的信号。
由于经营者多是风险厌恶者，其所持股本比例的上升会带来期望效用的下降，只有项目带来的真实收益大于股本比例上升带来的风险，他们才会投资。
因此，企业家增加负债融资的比例，就可以向外部投资者传递项目是优质项目的好消息，从而增强投资者的投资信心。
信号揭示理论认为，各投资既定时，公司的筹资结构可以看作市场对内部人员的私有信息的外在化的一种反映，从而将筹资结构问题归结为公司对非对称信息的处理问题。