公司金融第三章投资决策
企业融资中的投资与融资决策
企业融资中的投资与融资决策第一章企业融资概述企业融资是指企业通过各种途径从外部获取资金，以满足其发展所需的资金需求。
融资可以帮助企业扩展业务、推进项目、提高生产效率等。
目前企业融资主要包括债务融资和股权融资两种。
其中，债务融资是指从银行、证券公司等金融机构获得贷款，支付利息和本金，但不影响企业的股权结构；而股权融资则是指企业向投资者出售股票，以获得融资，并且将这些投资者纳入其股东名册，使其成为企业的股东之一。
第二章投资决策投资决策是指企业面对不同的投资机会，选择最优方案的过程。
投资决策应该基于企业自身的战略目标、管理层的价值观以及市场需求等因素，从而选择出最能够实现价值提升的投资机会。
其流程通常分为五个步骤：1.识别投资机会。
企业应该分析市场和自身的情况，寻找最合适的投资机会。
2.执行尽职调查。
一旦确定了投资机会，就应该对其进行全面、透彻的尽职调查，以确定其可行性和可持续性。
3.评估和选择投资机会。
通过对现有的投资机会进行定量和定性分析，从中选择最有价值的投资机会。
4.进行决策。
根据评估的结果，对每个投资机会进行权衡，选择最有价值的机会。
5.进行投资。
在做出决策之后，企业应该实现其投资计划，监控项目的进展情况并及时进行调整。
第三章融资决策融资决策是指企业在资金紧张的情况下，为满足其资本需求而从外部筹集资金的过程。
融资决策通常包括以下内容：1.识别融资机会。
企业应该了解市场情况和竞争对手，以确定最佳的融资机会。
2.选择融资方式。
企业可以选择债务融资或股权融资，但应根据自身情况和市场需求确定最佳的融资方式。
3.评估融资条件。
无论是债务融资还是股权融资，都需要对融资条件进行评估，包括融资成本、融资期限、偿还方式等。
4.制定融资计划。
企业应该根据其融资需求和筹资方式，具体制定融资计划，并确保其达成。
5.实施融资计划。
一旦制定了融资计划，企业应该积极采取措施实现其筹资目标，确保资金到位。
第四章投资和融资决策的关系及重要性投资和融资决策是企业运营中最重要的两个环节。
公司金融授课教案
公司金融授课教案第一章：公司金融概述1.1 课程介绍理解公司金融的基本概念掌握公司金融的目标和功能1.2 公司的财务目标解释公司的财务目标讨论公司目标与股东财富的关系1.3 公司的资本结构介绍公司的资本结构探讨资本结构对公司价值的影响1.4 公司的财务管理理解财务管理的概念掌握财务管理的任务和过程第二章：公司的财务报表分析2.1 财务报表的基本构成介绍财务报表的基本构成理解资产负债表、利润表和现金流量表的关系2.2 财务比率的计算与分析计算并解释主要的财务比率分析财务比率对公司财务状况的反映2.3 公司的财务健康状况评估评估公司的财务健康状况讨论财务健康对公司发展的影响2.4 公司的财务风险管理理解财务风险的概念探讨财务风险管理的方法和策略第三章：公司的投资决策3.1 投资决策的基本概念理解投资决策的重要性掌握投资决策的基本原则3.2 净现值（NPV）和内部收益率（IRR）的计算计算净现值和内部收益率解释净现值和内部收益率在投资决策中的应用3.3 投资项目的风险评估评估投资项目的风险探讨风险对投资决策的影响3.4 公司的资本预算理解资本预算的概念掌握资本预算的制定和执行过程第四章：公司的融资决策4.1 融资决策的基本概念理解融资决策的重要性掌握融资决策的基本原则4.2 债务融资和股权融资介绍债务融资和股权融资的概念分析债务融资和股权融资的优缺点4.3 公司的融资渠道探讨公司的融资渠道解释不同融资渠道对公司财务的影响4.4 融资风险管理理解融资风险的概念探讨融资风险管理的方法和策略第五章：公司的股利政策5.1 股利政策的基本概念理解股利政策的重要性掌握股利政策的基本原则5.2 股利政策的制定和执行探讨股利政策的制定和执行过程分析影响股利政策的因素5.3 公司的股利分配解释公司的股利分配方式探讨股利分配对公司财务的影响5.4 股利政策与投资者关系理解股利政策对投资者关系的影响掌握通过股利政策与投资者沟通的技巧第六章：公司金融市场与机构6.1 金融市场的基本概念理解金融市场的定义和功能掌握金融市场的类型和参与者6.2 股票市场和债券市场介绍股票市场和债券市场的运作分析股票市场和债券市场对公司融资的影响6.3 金融中介机构的角色理解金融中介机构的作用探讨金融中介机构对公司金融的影响6.4 金融市场的效率与稳定性评估金融市场的效率和稳定性分析金融市场波动对公司金融的影响第七章：公司金融的衍生品与风险管理7.1 衍生品市场的基本概念理解衍生品的定义和类型掌握衍生品市场的运作和参与者7.2 衍生品在公司金融中的应用探讨衍生品在公司金融中的作用分析衍生品对公司风险管理的影响7.3 利率衍生品和外汇衍生品介绍利率衍生品和外汇衍生品的类型理解利率衍生品和外汇衍生品在公司金融中的应用7.4 风险管理策略掌握风险管理的基本原则探讨风险管理策略的制定和执行第八章：公司金融的国际化8.1 国际金融市场的基本概念理解国际金融市场的定义和特点掌握国际金融市场的类型和参与者8.2 公司金融的国际化过程探讨公司金融国际化的原因和动力分析公司金融国际化对公司发展的影响8.3 跨国公司的资本结构与融资策略理解跨国公司的资本结构和融资策略掌握跨国公司金融管理的特殊性8.4 国际金融风险与管理评估国际金融风险探讨国际金融风险的管理方法第九章：公司金融的法律环境9.1 金融法律基本概念理解金融法律体系的构成掌握金融法律对公司金融活动的影响9.2 公司的融资合同分析融资合同的主要条款和条件理解融资合同的法律效力9.3 公司的上市与合规介绍公司上市的法律要求和程序探讨公司上市后的合规管理9.4 金融监管与合规风险理解金融监管的目的和手段分析合规风险对公司金融活动的影响第十章：公司金融的未来趋势10.1 金融科技与创新理解金融科技的基本概念探讨金融科技对公司金融的影响10.2 绿色金融与可持续发展掌握绿色金融的定义和目标分析绿色金融对公司金融活动的启示10.3 公司的社会责任与伦理理解社会责任和伦理在公司金融中的重要性探讨公司社会责任和伦理实践对公司金融的影响10.4 公司金融的未来挑战与机遇评估公司金融面临的挑战和机遇思考公司金融发展的方向和策略重点和难点解析重点环节一：公司的财务目标理解公司的财务目标对公司决策的影响讨论公司目标与股东财富的关系重点环节二：公司的资本结构分析资本结构对公司价值的影响探讨不同资本结构对公司财务风险的差异重点环节三：公司的财务管理掌握财务管理的任务和过程理解财务管理在公司运营中的核心作用重点环节四：财务报表的基本构成理解资产负债表、利润表和现金流量表的关系分析财务报表对公司经营状况的反映重点环节五：财务比率的计算与分析计算并解释主要的财务比率分析财务比率对公司财务状况的评估重点环节六：投资项目的风险评估评估投资项目的风险探讨风险对投资决策的影响重点环节七：融资风险管理理解融资风险的概念探讨融资风险管理的方法和策略重点环节八：股利政策的制定和执行探讨股利政策的制定和执行过程分析影响股利政策的因素重点环节九：金融市场的效率与稳定性评估金融市场的效率和稳定性分析金融市场波动对公司金融的影响重点环节十：风险管理策略掌握风险管理的基本原则探讨风险管理策略的制定和执行本文主要分析了公司金融教学中的重点环节，包括公司的财务目标、资本结构、财务管理、财务报表分析、投资决策、融资决策、股利政策、金融市场与机构、衍生品与风险管理、金融市场国际化、金融法律环境以及金融未来趋势。
公司金融学公司财务与投资决策的经济学视角
公司金融学公司财务与投资决策的经济学视角公司的财务与投资决策对于其经济状况和发展前景具有重要影响。
在公司金融学中，将经济学视角引入公司的财务与投资决策过程中，可以更加准确地分析和评估公司的投资项目，优化资金运作，实现经济效益最大化。
本文将从公司金融学的角度，探讨公司财务与投资决策的经济学视角。
一、公司金融与经济学的关系公司金融学是研究公司经营决策、融资决策、投资决策等方面的学科，其中经济学是其重要的理论基础。
经济学研究了资源配置、供给与需求关系、市场均衡等一系列与公司金融活动密切相关的问题，为公司金融学提供了理论支持和分析方法。
在公司金融学中，经济学视角在以下几个方面起到了重要作用：1. 资金的成本和效益评估：经济学提供了衡量资金成本和效益的理论和方法，如现值法、内部收益率等。
这些方法可以帮助公司对不同的投资项目进行评估，选择效益最大化的方案。
2. 资本结构选择：经济学研究了资本结构对公司价值和投资风险的影响，通过分析杠杆比率、成本与收益的关系等，可以帮助公司优化资本结构，平衡债务与股权融资的利弊。
3. 投资决策与风险管理：经济学对投资决策中的风险管理提供了丰富的理论基础，如投资组合理论、资本市场效率等。
这些理论可以帮助公司评估风险与收益的权衡，实现投资组合的最优化。
二、公司财务决策的经济学视角公司的财务决策主要涉及资金的筹集、利润的分配和投资的决策等方面。
从经济学视角来看，公司财务决策应该基于以下原则：1. 效率原则：公司财务决策应该追求效率最大化，即在保持一定风险下获得最大经济效益。
通过评估投资项目的收益和风险，合理配置资金，优化公司资源的利用。
2. 价值最大化原则：公司财务决策应该以最大化股东财富为目标。
通过利用现值法、内部收益率等经济学方法，对投资项目进行估值和评估，选择具有高价值的投资机会。
3. 风险管理原则：公司财务决策应该合理管理风险，确保公司的经济稳定性和可持续发展。
通过多元化投资组合、风险衍生工具等方式，降低投资风险，实现风险与收益的权衡。
公司金融学-3章(new)
是否存在分离均衡？
公司价值 V＝0×（155＋15） ＋1×（18＋12） ＝30亿美元 投资者的参与条件为 δ×30≥10 δ ≥1/3
是否存在分离均衡？
验证
第一种状态下，如果公司增发，老股东得到 的价值为（155＋15）×（1－1/3）＝113.3 亿美元<155亿美元，经理不增发 第二种状态下，老股东得到的价值为（18＋ 12）×（2/3）＝20亿美元>18亿美元，经理 增发
经理努力程度的代理问题9
代理成本就是最优和次优条件下 所达到的价值之间的差别，即
V V
*
**
f (e ) e [ f (e ) e ]
* * ** **
经理努力程度的代理问题8
(d)投资者雇用经理的最优合约问题
目标函数 m a x E [(1 ) x ] 经理的参与约束
最优解为
e = e , = 1 - I (1 + r) / f (e )
* * *
经理努力程度的代理问题7
（c）信息不对称情况下，创业者融资的最优合约问 题
如果经理的努力程度e不可验证,还需加入激励兼容约束
e arg m ax E ( x ) e
从而次优的最优化问题也就成为选取α的问题，即
3.1.2 债权融资的代理成本
风险转移 债务悬置
风险转移（资产置换）1
X=f (p) Pr = p
投资1美元 债权人 期望收益 （1+r）
企业家 （债务人）
投资后公 司价值X
X=0
Pr = (1-p)
风险转移（资产置换）2
(a) 完美的市场条件下，最优的项目选择
目标函数 V
*
公司金融知识点总结(罗斯版)
公司金融知识点总结(罗斯版).doc公司金融知识点总结（罗斯版）引言公司金融是研究企业如何有效地筹集、分配和管理资金以实现企业价值最大化的学科。
罗斯的《公司金融》是该领域内的经典教材，涵盖了公司金融的基本原理和实践应用。
本文档旨在总结罗斯版《公司金融》中的核心知识点。
第一部分：公司金融概述1. 公司金融的目标企业价值最大化：企业的主要目标是为股东创造价值。
代理问题：管理层与股东之间的利益可能不一致，需要通过适当的机制解决。
2. 金融市场的作用资本市场：长期资金的筹集和投资。
货币市场：短期资金的筹集和投资。
第二部分：估值与风险1. 现金流的估值现值（PV）：未来现金流按照某一贴现率折现到现在的价值。
终值（FV）：现在某一金额按照某一复利率增长到未来某一时间点的价值。
2. 风险与回报风险：投资的不确定性，通常用波动性或标准差来衡量。
回报：投资的预期收益。
3. 资本资产定价模型（CAPM）预期回报：无风险利率加上风险溢价。
风险溢价：投资者为承担额外风险所要求的额外回报。
第三部分：资本结构与融资决策1. 资本结构理论MM定理：在没有税收和破产成本的情况下，企业的资本结构不影响企业价值。
权衡理论：企业需要在债务融资的税收优势和破产成本之间权衡。
2. 融资决策内部融资：通过留存收益来筹集资金。
外部融资：通过发行股票、债券或借款来筹集资金。
第四部分：投资决策1. 净现值（NPV）规则投资决策：如果项目的NPV为正，则接受项目。
2. 内部收益率（IRR）投资决策：如果项目的IRR高于资本成本，则接受项目。
3. 投资项目评估敏感性分析：评估项目对不确定因素的敏感度。
情景分析：评估不同情景下项目的财务表现。
第五部分：股利政策1. 股利支付现金股利：公司向股东支付的现金。
股票回购：公司购买自己的股票，相当于支付股利。
2. 股利政策的影响因素公司成长阶段：成长型公司可能更倾向于留存收益。
股东偏好：不同股东对股利的偏好不同。
公司金融学企业融资与投资决策
公司金融学企业融资与投资决策企业的融资与投资决策是公司金融学中的重要内容，它直接影响着企业的经济效益和发展前景。
本文将从企业融资和投资决策两个方面来探讨该主题。
一、企业融资决策企业融资决策是指企业为了满足资金需求而采取的筹资途径和方式的决策。
为了降低融资成本，企业通常会选择多种融资方式，如债务融资和股权融资。
1. 债务融资债务融资是指企业通过借款和发行债券等方式向外部融资。
债务融资具有风险低、稳定性高的特点。
企业在选择债务融资时，应该综合考虑债务规模、债务成本和还款能力等因素。
2. 股权融资股权融资是指企业通过发行股票获取资金。
与债务融资相比，股权融资具有融资规模大、融资成本低的优势。
但同时也要面临股东利益分配等问题。
企业在进行股权融资时，需要注意控制股东权益结构，避免资本过度稀释。
二、企业投资决策企业投资决策是指企业对于可行投资项目的选择和评价的决策过程。
投资决策的目标是追求投资回报率最大化，同时要兼顾风险控制。
1. 投资项目评价企业在进行投资决策时，需要对投资项目进行评价。
常用的评价指标包括净现值、内部收益率和投资回收期等。
通过对这些指标的计算和分析，可以判断投资项目的可行性和收益水平。
2. 风险管理企业在进行投资决策时，需要充分考虑风险因素，并采取相应的管理措施。
常用的风险管理工具包括风险分析、风险评估和风险控制等。
通过合理的风险管理，可以减少投资风险，提高投资回报。
三、融资与投资决策的关系融资决策和投资决策是相互关联、相互制约的。
企业在进行融资决策时，需要综合考虑投资项目的需求和风险，以确定融资规模和方式。
而投资决策的实施则需要融资支持，确保项目的顺利进行。
同时，融资决策和投资决策也存在一些矛盾和难题。
例如，企业在进行投资决策时，可能需要面临融资成本高的问题；而在进行融资决策时，又需要考虑投资项目的可行性和回报。
综上所述，企业的融资与投资决策是公司金融学中的重要内容。
通过正确的融资和投资决策，企业可以获得足够的资金支持，实现企业价值最大化。
公司金融学第三章货币的时间价值(上)
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一、什么是货币的时间价值
关于资金的时间价值，不同的学者从不同的 角度提出了不同的看法：
9
一、什么是货币的时间价值
（一）货币时间价值的含义 货币的时间价值是指货币经过一定时间的投 资和再投资所增加的价值。 也就是说，在不发生通货膨胀的条件下，今 年的1元钱，肯定会高于一年后的1元钱的价 值。_____why
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一、什么是货币的时间价值
（二）货币时间价值的意义 1、货币的时间价值是货币的机会成本 2、货币的时间价值是指资金被投入周转而产生 的增值 3、资金的时间价值是没有风险、没有通货膨胀 条件下的投资报酬率 4、资金的时间价值大小取决于时间和时间价值 率
3
西格公司已谈好将它领取珊琪菲尔德一半奖金的权利 以196，000美元的价格卖给了EFSG公司，如果珊琪菲 尔德答应公司的报价，公司就能马上赚取56000美元。 最终珊琪菲尔德接受报价，交易达成。 问题：为何西格公司能安排这笔交易并立即获得 56000美元的利润呢？
4
因为机构投资者与个人在不同时期有不同的消费偏 好。珊琪菲尔德女士一家正处于财务困难时期，迫 切需要现金， 她不想等9年才获得全部奖金。而金 融升级服务集团有多余现金，乐意投资196000美元 在后9 年中每年得到32638.39美元。
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解答： FV7 =123,600×(1+10％)7 =123,600×1.949 =240,896.4 （元） 240,896.4＞240,000，七年后用这笔款项 的本利和购买该设备够用
朱叶《公司金融》第4版答案
第一章导论1．大公司选择公司这一企业组织形式的主要理由有哪些？【参考答案】企业选择公司制的理由可能有以下三个方面：第一，大型企业要以个体业主制或合伙制存在是非常困难的。
个体业主制与合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业寿命和产权转让困难三个重大的缺陷，这些缺陷决定了这两类企业难以筹集大量资金。
显然，大企业采取这两种组织形式将难以为继第二，公司具有得天独厚的融资灵活性。
企业潜在的增长机会需要资金支持，包括权益资本和债务资本。
个体业主制企业和合伙制企业的权益资本融资方面的能力非常有限，而公司在资本市场上能够左右逢源，尽显融资优势第三，公司拥有更多的再投资机会。
因为公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存企业的当期收益，因此，更有利于今后再投资于有利可图的投资机会2．公司有哪些重要的活动或行为？【参考答案】资产负债表是反映公司财务状况的载体，因此，我们可以在某一时间点上借助资产负债表总览公司财务状况以及金融活动，进而我们能够借助资产负债表来理解公司金融的基本内容。
资产负债表的左边列示了公司的资产，包括流动资产、长期资产（固定资产、无形资产等），公司的资产状况反映了公司的流动资产管理水平以及长期资产投资状况，资产负债表的右边列示了公司的资金来源，包括流动负债、长期负债和股东权益，公司负债和股东权益的结构则反映了公司在融资方式、融资结构方面的偏好或无奈。
公司主要的金融活动主要分为三大类一一投资决策、融资决策和营运资本管理。
①投资决策公司在创立之初以及面对未来成长机会时，会面临同样的问题：公司应该采取什么样的长期投资战略？长期资产投资决策便成了公司金融的重要问题之一，这一问题涉及资产负债表的左边。
长期资产尤其是固定资产投资往往具有不可逆的特征，一旦发现投资失误，很难变现和收回，因此，财务经理的职责在于，使用资本预算来描述和揭示固定资产的投资过程。
②融资决策如何筹集投资所需要的资金或解决资金缺口（融资决策）将是公司面临的第二个公司金融问题。
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二、情境分析
• 研究一个新项目时，做的第一件事是根据预测 的现金流量来估计NPV，我们称此为基本情况 （base case)分析。 • 但由于预测风险的存在，我们希望研究对未来 所做的不同假设对估计值的影响。开展这种研 究的方法之一是对项目的每一个要素分别设定 一个上限和下限。我们分别计算在最好的情况 和最差的情况以及其他可能出现情况下的NPV。
• 我们可以考察无限多种不同的情境。
• 注意：情境分析只是告诉我们有可能发 生什么情形，并帮助我们估计潜在的不 利影响。但是它并不能告诉我们是否应 该接受该项目。
• 不幸的是，在实践中，即使最差的情形 也可能估计得不够。
两个失败的例子
• 欧洲隧道可能是新的世界七大奇迹之一。这条 位于英吉利海峡底下的隧道连接了英国和法国， 全长24英里。它动用了8000名工人，花了8 年时间，开挖了980万立方码（1立方码 =0.765立方米）的岩石。隧道最终建成时， 耗费了179亿美元，比原来估计的88亿美元的 2倍还多。同时，预计第一年有1680万名乘客， 结果实际上只有这个数的约1/3。
预测风险
• 由于预测现金流量的错误导致我们做出糟糕决策的可 能性，就叫做预测风险（Forecasting risk），也称 估计风险 （estimation risk ）。 • 美国气象学家爱德华· 罗伦兹（Edward Lorenz） 1963年在一篇提交纽约科学院的论文中分析了这个 效应。“一个气象学家提及，如果这个理论被证明正 确，一个海鸥扇动翅膀足以永远改变天气变化。”在 以后的演讲和论文中他用了更加有诗意的蝴蝶。对于 这个效应最常见的阐述是：“一个蝴蝶在巴西轻拍翅 膀，可以导致一个月后德克萨斯州的一场龙卷风。”
• 在实际工作中，最常的敏感性分析是分析NPV 和内含报酬率指标对各因素的敏感程度。 • 1.计算若干不确定因素单独变化或多因素同时 变化后项目的NPV（或内含报酬率），并列出 敏感性分析表。 • 2.给制敏感分析图。 • 3.求出NPV（内含报酬率）达到临界点时，某 种因素允许变化的最大幅度。 • 4.从中找出敏感因素，分析这种极限变化的可 能性并提出相应的建议。
2．忽略沉没成本
• 已经发生或承诺而不论投资项目是否被 采纳都无法弥补的成本。
• 沉没成本发生在投资决策之前，是和投 资有关而和投资决策无关的成本，不计 入投资项目的现金流量中。
3．净营运资本
• 通常一个项目除了需要投入长期资产外，还需 要公司投入净营运资本（net working capital). • 如一般项目需要保留一些现金，以便支付各种 费用，还需要在存货和应收账款上做一些前期 投资，这些融资中一部分是以欠供应商的形式 取得的，而其他部分则必须由公司提供。 • 公司在开始时提供营运资本，在项目结束时收 回。
第三节 投资项目的不确定性 分析
• 计算机芯片制造商一直在努力制造更好的、速度更快的CPU。但 英特尔公司和惠普公司意识到，仅仅制造速度更快的CPU并不意 味着购买者一定会来。英特尔公司和惠普公司于1992年加入制造 新的64倍速Itanium芯片的行列。原计划1997年将其投入市场， 但直到2002年还没有做好。这个项目花费了10年，耗费了这两家 公司50亿美元。当它最终投放到市场上时，销售远远低于预期。 新Itanium芯片的情形有多遭呢？2004年初，英特尔公司宣布它 正在把更受欢迎的Xeon芯片升级为64倍速技术。一周以后，惠普 公司宣布它将在一些新的服务器上使用英特尔公司的对手 Advanced Micro Systems公司的芯片。
一种电力驱动、具有自我平衡能 力的个人用运输载具，是都市用 交通工具的一种。由美国发明家 狄恩· 卡门（Dean Kamen）与他 的DEKA研发公司团队发明设计.
• 人用运输器发明者将其鼓吹为城市中汽 车的替代品，被带着巨大的期望投入市 场。2003年9月底，该公司召回了所有 的运输器。更糟的是，公司原计划到 2003年1月销售50000-100000台，但 到这年9月，只销售了6000台。
45000 55000
• 计算出每种情况下的净利润和现金流量：
情境 基本情况 最差的情况 最好的情况 净利润 （美元） 现金流量 （美元） NPV （美元） IRR （%）
19800 -15510 59730
59800 24490 99730
15567
15.1
-111719 -14.4% 159504 40.9%
二、现金流量估算时应注意的问 题
• 1．考虑机会成本 • 机会成本，是指公司由于采用某个项目而放弃 的收入，因此属于增量现金流量。 • 如利用原有厂房建生产线，建厂房需100万元； 虽不需建，但如不用已有厂房可获得10万元/ 年的租金收入。 • 两种处理方法：一是将厂房的变现价值作为投 资，在未来各年用折旧收回；另一种是将每年 租金作为经营成本计入营业期现金流量。
公司金融
第三章 投资决策
把资金投放于生产 经营性资产，以便 获取利润的投资。 如购置设备、兴建 工厂、开办商店等
又称证券投资，指 把资产投放于金融 性资产以便获取股 利、利息收入的投 资。如购买债券和 股票等
直接投资
间接投资
投资
投资决策
独立项目的投资决策替代项目 Nhomakorabea投资决策
资本限额下的投资决策
投资决策的程序
• • • • 寻找增长机会，制定长期投资战略 预测投资项目的现金流 分析、评估投资项目 控制投资项目的执行情况
第一节 现金流量的估算
• 一、现金流量的概念与构成 • 相关现金流量：一个项目的相关现金流 量就是由于决定接受该项目所直接导致 公司整体未来现金流量的改变量。 • 因为相关现金流量被界定为公司现有现 金流量的改变量或增加量，所以它们就 被称为项目的增量现金流量。
敏感性分析举例
• 前题中假设基本情况下，除销售量外其他 项目不变。
情境 基本情况 最差的情况 销售量 （件） 现金流量 （美元） NPV （美元） IRR （%）
6000 5500
59800 53200
15567 -8226
15.1 10.3%
最好的情况
6500
66400
39357 19.7%
• 为便于比较，现在我们把固定成本之外的 项目都冻结起来重新进行分析。
一、基本问题
• 一个项目具有正的NPV有两种可能： • 一是该项目真的具有正的NPV。 • 第二种可能是因为我们的估计不准确，从而使 该项目的NPV看起来是正值。 • 在任何情况下，我们并不是真的希望估计的现 金流量完全正确，我们所希望的是：如果我们 评估大量的项目，平均起来我们的预测是正确 的。
情境 基本情况 最差的情况 固定成本 （美元） 现金流量 （美元） NPV （美元） IRR （%）
50000 59800 15567 15.1 55000 56500 3670 12.7%
最好的情况
45000 63100
27461 17.4%
• 结果显示：项目的估计NPV对销售量的变动比 对固定成本的变动更敏感。实际上，固定成本 处于最差的情况时，NPV仍是正值。 • 敏感性分析的结果可以用图形来表示。
4．融资成本
• 在分析拟投资的项目时，我们并不考虑 支付的利息或任何其他的融资成本 （finanding cost),例如派发股利或是偿 还本金。因为，我们关心的是项目的资 产所创造出来的现金流量。
5．附带效应
• 一个项目会有一些附带效应，或是溢出 效应，包括正面的和负面的。
6．其他问题
• A 我们只对计量现金流量感兴趣，即我 们有兴趣计量的是现金流量真正发生的 时候，而不是会计上确认的时点上。 • B 我们所感兴趣的是税后现金流量。
• “蝴蝶效应”之所以令人着迷、令人激动、发人深省， 不但在于其大胆的想象力和迷人的美学色彩，更在于 其深刻的科学内涵和内在的哲学魅力。混沌理论认为 在混沌系统中，初始条件的十分微小的变化经过不断 放大，对其未来状态会造成极其巨大的差别。我们可 以用在西方流传的一首民谣对此作形象的说明。 • 这首民谣说： • 丢失一个钉子，坏了一只蹄铁； • 坏了一只蹄铁，折了一匹战马； • 折了一匹战马，伤了一位骑士； • 伤了一位骑士，输了一场战斗； • 输了一场战斗，亡了一个帝国。
项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受该项目 而直接导致的公司未来现金流量的变动
构成
• 初始现金流量：开始投资到正式投产 之前，包括固定资产投资、营运资金 • 营业现金流量：正式投产后，在经济年 限内的。有两种计算方法： • A营业现金流入-付现成本-所得税 • B税后利润+折旧 • 终结现金流量：项目终止时发生的
各个指标的应用及优缺点
• 5、贴现回收期 贴现回收期是距一项投资的贴 现现金流量总和等于它的成本的时间长度。根 据贴现回收期法则，如果项目的贴现回收期低 于某个取舍时限就接受。贴现回收期是一种有 缺陷的准绳，主要是因为它忽视取舍时限后的 现金流量。 • 6、平均会计报酬率（AAR） 这是一个会计 准绳。AAR计量会计利润与账面价值之比。 AAR和IRR并不相关。根据AAR法则，如果一 项投资的AAR超过一个作为标杆的AAR就接 受。由于多方面的原因，AAR有严重的缺点， 因此它很少被推荐使用。
例1
• 正在考虑之中的项目成本为200000美元， 经济寿命为5年，没有残值，采用直线法 折旧完毕。必要报酬率为12%，税率为 34%。并且有以下信息：
基本情况 销售量（件） 单位价格（美元） 6000 80 下限 5500 75 58 上限 6500 85 62
单位变动成本（美元） 60 每年固定成本（美元） 50000
二、非贴现指标的计算方 法
• 1.静态的投资回收期法 • 2.平均报酬率法
各个指标的应用及优缺点一
• 1、净现值 一项投资的净现值就是它的市价和成本之 间的差。根据NPV法则，如果项目的NPV是正值就接 受。NPV通常是先计算未来现金流量的现值，然后减 掉成本而得出的。NPV没有严重的缺陷，是较好的决 策准绳。 • 2、内含报酬率 IRR是使一项投资的估计NPV等于零 时的贴现率，有时也叫做贴现现金流量（DCF）报酬 率。根据IRR法则，如果项目的IRR超过必要报酬率 就接受。IRR与NPV密切相关，而且，对常规型的独 立项目所导致的决策和NPV完全一样。当项目现金流 量是非常规型时，可能会没有IRR或者会有超过一个 IRR。更严重的是，IRR不能用来评估互斥项目； IRR最高的项目并不一定是最好的项目。