债务契约期限结构和债务优先级
货币政策、债务结构与违约风险研究
摘要2018年中国市场融资流动性紧缩，多数企业利润率大幅下滑，营业收入降低。
其中大量企业由于不能按期偿还债务而发生违约事件。
社会“违约潮”的发生不仅损害投资者信心，还造成投资者财产损失。
债务违约事件也导致公司丧失公司声誉，进而危害公司绩效，导致公司价值下降。
2018全年资本市场持续低迷，股票市场蒸发超十万亿市值。
我国经济增长速度放缓，逐渐增长的债券违约金额显示出我国经济快速发展的背后存在着不稳定的因素。
2017年非金融企业部门负债总额占国内生产总值（GDP）的156.9%。
企业不仅面临着较高的债务水平，还面临着不合理的债务结构所带来的危机。
本文主要从债务结构的角度出发，研究不同的债务结构与违约风险之间的相关性。
由于债务的期限和企业债务融资从商品市场或金融市场的不同对企业债务是否违约产生重要影响，因此本文根据债务的期限不同分为短期负债和长期负债，根据债务从金融市场或商品市场的不同将企业债务分为金融性负债与经营性负债，分别讨论短期负债、长期负债、金融性负债、经营性负债与企业债务违约风险之间的关系。
短期负债融资成本低，有利于保持财务灵活性，但是面临的再融资危机大。
长期负债利率较高，但是可以加强对企业的外部监督。
金融性负债主要包括银行等金融机构的借款，可以有效监督公司并提高企业资金使用的合法合规性。
而经营性负债债权人在公司治理水平中处于弱势地位，对公司资金运用产生的限制作用较小。
本文利用2011-2017年沪深A股上市公司数据实证检验企业短期负债比重、长期负债比重、金融性负债、经营性负债四个指标与企业债务违约风险之间的关系。
并且将企业所面临的宏观金融环境因素纳入考虑范围，研究货币政策对债务结构与违约风险之间的调节作用。
研究结果发现：（1）企业短期负债比重与违约风险呈现显著正相关关系，长期负债比重与违约风险呈现显著负相关关系；（2）当企业所面临货币政策宽松的时候，将抑制短期负债比重与违约风险之间的正相关关系；（3）企业金融性负债与违约风险呈现显著负相关关系，经营性负债与违约风险呈现显著正相关关系；（4）当企业所面临货币政策宽松的时候，将缓解金融性负债与违约风险之间的负相关关系。
债务偿还顺序的法律规定(3篇)
第1篇一、引言债务偿还顺序是指债务人对其所欠债务进行偿还的先后顺序。
在我国，债务偿还顺序的法律规定主要体现在《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国担保法》等相关法律法规中。
本文将从债务偿还顺序的法律规定、具体情形以及注意事项等方面进行详细阐述。
二、债务偿还顺序的法律规定1. 债务偿还顺序的基本原则（1）先到期债务优先原则。
即债务人在偿还债务时，应先偿还到期债务。
（2）有担保的债务优先原则。
在有担保的债务和无担保的债务之间，债务人应优先偿还有担保的债务。
（3）特定物债务优先原则。
在特定物债务和种类物债务之间，债务人应优先偿还特定物债务。
2. 债务偿还顺序的具体规定（1）主债务和从债务的偿还顺序主债务是指债务人应当向债权人偿还的债务本金，从债务是指主债务的附属债务。
在主债务和从债务之间，债务人应先偿还主债务，再偿还从债务。
（2）连带责任债务的偿还顺序连带责任债务是指债务人为共同债务人，债权人可以请求任何一个债务人偿还全部债务。
在这种情况下，债务人之间的偿还顺序不影响债权人行使债权。
（3）有担保的债务和无担保的债务的偿还顺序在有担保的债务和无担保的债务之间，债务人应优先偿还有担保的债务。
担保方式包括抵押、质押、保证等。
（4）特定物债务和种类物债务的偿还顺序在特定物债务和种类物债务之间，债务人应优先偿还特定物债务。
特定物是指具有特定属性、不可替代的物品，种类物是指具有相同属性、可替代的物品。
三、具体情形下的债务偿还顺序1. 债务到期日相同当多个债务的到期日相同时，债务人应按照债务金额的大小进行偿还，金额较小的债务优先偿还。
2. 债务到期日不同当多个债务的到期日不同时，债务人应先偿还到期日较近的债务，再偿还到期日较远的债务。
3. 债务金额相同当多个债务的金额相同时，债务人应按照债务的类型、担保情况等因素进行偿还。
四、注意事项1. 债务偿还顺序并非绝对，债务人可根据实际情况进行调整。
2. 债务人应遵循诚实信用原则，不得损害债权人的合法权益。
债务规划如何选择合适的债务偿还顺序
债务规划如何选择合适的债务偿还顺序在当今社会，许多人都会面临债务问题。
要做到良好的债务管理，选择合适的债务偿还顺序至关重要。
本文将介绍一些基本原则和策略，帮助您确定适合自己的债务偿还顺序。
一、了解各种债务类型在制定债务偿还计划之前，首先需要了解不同类型的债务。
常见的债务类型包括信用卡债务、学生贷款、房屋贷款等。
这些债务每种都有不同的特点，包括利率、期限和还款计划等。
二、确定优先偿还的债务根据不同债务的特点，我们可以将其分为两类：高利率债务和低利率债务。
高利率债务通常包括信用卡债务和短期贷款，其利率较高且应尽快偿还。
低利率债务如房屋贷款和学生贷款，则可以在更长时间内偿还。
三、应对高利率债务针对高利率债务，有一些具体策略可供选择。
首先，可以尝试重新谈判利率。
有时候，跟债权人进行谈判并要求他们降低利率是有可能的。
其次，可以使用债务再结构。
这是通过重新安排债务分期付款、延长偿还时间或降低利率等方式来减轻负担的一种方法。
具体情况具体分析，根据个人情况选择适合自己的再结构方案。
最后，可以考虑债务整合。
债务整合是将多项债务合并为一项，并通过贷款或信用卡进行偿还。
这可以减少每月的还款额，提供更大的灵活性。
四、考虑长期低利率债务对于长期低利率债务，如房屋贷款和学生贷款，可以考虑在优先偿还高利率债务后进行额外的还款。
虽然低利率债务可以在较长时间内偿还，但提前支付可以减少利息支出，并加快还款进程。
五、制定详细的还款计划在确定债务偿还顺序后，制定详细的还款计划非常重要。
将每个债务列出，并设定每月还款金额和截止日期。
确保按时支付每个账单，以避免逾期费用和信用评分下降。
六、增加收入和削减开支在债务偿还过程中，增加额外的收入和削减开支也是非常重要的。
可以考虑寻找额外的兼职工作、削减不必要的开支、调整生活方式等。
增加每月可用资金，可以更快还清债务。
七、寻求专业帮助如果感到困难重重，无法有效管理债务，可以寻求专业的财务建议和帮助。
债务期限结构影响因素研究综述
兴全和宋惠敏（ ０ ６） 。 ２ ０ 等人 基于研究的前沿性 ， 笔者在 回顾 国外文献 的基础上 ， 同时尽量兼顾 国内的研 究。 在此基础上 ， 将涉及到债
务期限结构影 响因素 的文献加 以归纳 ， 总结 出了可能影响公司债务期 限结构选择 的相关 因素 。 二、 影响债 务期 限结构选择 的因素 （ ） 长性 一 成 公 司成长性与债务期 限结构 的相 互关 系存 在两种不 同 的观点 。 种观点认 为两者是 负相关关 系（Ｍｙｒ ，９ ７ 一 ｅｓ １７ ； Ｔｍ ｎ１ ９ ； ａｔ ｏｒ ９ ５ Ｂ ｒｅ ．９ ０）另一种观点则认 为是正相关关 系（Ｄａ ｏ ｄ１９ 。 ｙｒ（ ９ ７） 为 ， 司未 来的 ｉａ， ２Ｈ ｒ ９ 和Ｍ ｏ， ９ ；ａｎａｅａ ， ８ ； １ ｔ １１ ｉ ｎ ，９ ０）Ｍ ｅｓ １７ 认 ｍ 公
现在公司约 的治理效应主要表现在为防止公 司经理
理者的无效率扩张 、 阻止债权人剥夺 价值和降低利率等（ ａ ｒ 和Ｇ ｍ ｒ ｃ Ｋ ｎ， ９ 因此 ， 同期 限的债务对公 司价值 具有 不同 Ｃ ｐｉ ｏ ｅ ｉ ｕ — ｕ ｔ９ ７ ｏ ｇ １ 不
的影响 。 为了降低债务融 资成本 和确 保管理者经营激励 ， 司必须对其债务期限结构安排做 出合理 选择 。 于债务期 限结 构的理论 公 关
此， 在公司的投资机会集 中， 有较 多增长期权的公司应使用期 限较 短的债务。 ｉ ａ （ ９ ２） 出成长性公 司在 有更多的发展机会 拥 Ｔｔ ｎ １９ 指 ｍ
的同时也拥有更高 的破产风险 。 以成长性与债务期 限结构 负相 关。 ｒ Ｍｏｒ１９ 认 为 ： 所 Ｈａ 和 ｔ ｏ（ ９ ５） 短期负债融资契约 的治理效应 主要体
一
、
5资本结构理论
修正后的含税MM 模型可以看出至少两点
➢ 资本结构的变动会影响企业的总价值； ➢ 负债经营将为企业带来税收节约价值。
该模型认为
➢ 当企业所得税提高，资金会从股票转移到债券以获得节税效 益，此时企业的负债率提高；
➢ 如果个人所得税提高，并且股利收入的税率低于债券利息收 入的税率时，资金会从债券转移到股票，此时企业的负债率 降低。
控制权理论认为，管理者占有的股份越多，其控制能 力也就越强。这样，由于管理者对控制权本身的偏好， 他们通过影响控制权的分配所形成的资本结构来影响 企业的市场价值。
资本结构的控制权理论把资本结构作为解决股东、管 理者之间代理冲突的手段。如果用债务限制管理者对 现金流的权利，而管理者可以自由作出资本结构决策， 我们就看不到管理者自愿分红的决定。债务是减少自 由现金流量代理成本，最大化公司价值的事前措施。 管理者可以利用自愿举债，避免控制权的挑战。
修正的MM第一定理：赋税节余命题
VLVUTCD
修正的MM第二定理：风险报酬命题
K eL K eU (K eU K d)1(T C)D E
为了追逐债务的免税优惠，企业经营者将不断提 高负债比例，直到企业负债比为100％。此时资 本成本最低，资本结构最优。
这个结论与现实显然不符，大部分企业都不可能 无限制地增加负债，那么是什么原因阻止了企业 无限追逐债券的纳税节约?
为解释这一现象，权衡理论应运而生。
MM 理论的最大缺陷就是完全忽视了现代经济社会 中极为重要的两个因素：财务困境成本（又称财务 危机成本）和代理成本。
权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价 值加上税赋节约，减去与其财务拮据成本的现值和 代理成本的现值。
最优资本结构存在税赋成本节约与财务拮据成本和 代理成本相互平衡的点上。称为最优资本结构理论
债务规划选择合适的债务偿还顺序
债务规划选择合适的债务偿还顺序债务规划：选择合适的债务偿还顺序在现代社会，债务问题已经成为许多人生活中的一部分。
债务的积累使得许多人感到沉重负担，因此，合理规划和选择债务偿还顺序显得尤为重要。
本文将讨论如何选择合适的债务偿还顺序，以帮助您更好地管理个人财务。
一、了解不同类型的债务在选择债务偿还顺序之前，首先需要了解不同类型的债务。
常见的债务类型包括以下几种：1. 高利息债务：这类债务通常是信用卡债务或其他高利率贷款。
由于高额的利息费用，优先偿还此类债务可以减少您的负债压力。
2. 低利息债务：这类债务通常是住房贷款或教育贷款等长期贷款。
由于低利率和较长的偿还期限，优先偿还此类债务可以获得更长期的还款机会。
3. 担保债务：这类债务通常是抵押贷款或汽车贷款等担保型贷款。
由于有担保物，如房屋或汽车作为担保，未偿还债务可能导致担保物被收回。
因此，担保债务应优先考虑。
4. 个人债务：这类债务通常是私人借贷或亲戚朋友之间的借贷。
由于债务关系的个人性质，偿还个人债务有助于维护亲密关系。
了解不同类型债务的特点将有助于您制定更具针对性的债务偿还策略。
二、制定合理的债务偿还顺序在了解不同类型债务后，接下来需要制定一个合理的债务偿还顺序。
以下是一些常见的债务偿还顺序策略供您参考：1. 优先偿还高利息债务：由于高利息债务会产生较多的利息费用，优先偿还此类债务可以降低您总体的债务负担。
您可以按照利率从高到低的顺序，逐步偿还高利息债务。
2. 优先偿还担保债务：由于担保债务有可能导致担保物被收回，您应优先考虑偿还此类债务。
这样可以确保您的财产不会受到损失。
3. 优先偿还个人债务：由于个人债务通常与亲密关系相关，优先偿还个人债务可以维护您与亲友之间的关系，避免产生不必要的矛盾和纷争。
4. 优先偿还低利息债务：低利息债务通常具有较长的还款期限，您可以优先偿还其他高利息债务后，再逐步偿还低利息债务。
这样可以给予您更多的还款时间和灵活性。
年离婚协议书中债务分割的清偿方式与优先级
年离婚协议书中债务分割的清偿方式与优先级一、前言本协议是由夫妻双方自愿达成，明确年离婚时债务的清偿方式与优先级，旨在保障双方的权益，维护离婚过程的公平和谐。
本协议的内容涉及债务的划分与清偿，离婚后双方应共同承担的债务责任等方面。
二、债务的清偿方式1. 尽力共同清偿离婚后，夫妻双方应尽力共同清偿共同债务，包括贷款、信用卡债务、房屋贷款、车辆贷款等。
双方应共同努力，按时还款，并保持及时沟通，共同解决可能出现的还款问题。
2. 债务划分与清偿优先级2.1 房屋抵押贷款（1）共同债务：对于离婚过程中双方共同签署的抵押房屋贷款，双方继续共同承担还款责任，贷款还款以房屋抵押的贷款方式为准。
双方应合理分担还款责任，分担比例为协议签署时夫妻双方协商确定。
（2）个人债务：对于单方签署的抵押房屋贷款，责任由签署人独自承担。
离婚后，另一方予以解除担保责任，解除后不再对该笔贷款负有任何责任。
2.2 车辆贷款（1）共同债务：对于离婚过程中双方共同购买的车辆贷款，双方继续共同承担还款责任，贷款还款以车辆贷款合同为准。
双方应按照协议签署时夫妻双方协商确定的比例，合理分担还款责任。
（2）个人债务：对于单方购买的车辆贷款，责任由购车人独自承担。
离婚后，另一方予以解除担保责任，解除后不再对该笔贷款负有任何责任。
2.3 信用卡债务由于信用卡债务为个人消费行为产生的债务，离婚后，各自还款。
每人对自己的信用卡债务负有清偿责任，另一方无权干涉。
各自清偿信用卡债务的方式和金额应及时告知对方。
2.4 其他共同债务对于离婚过程中双方共同签署或共同借款的债务，双方应按照协议签署时确定的比例分担还款责任。
若发生担保责任解除，解除后不再对该笔债务负有任何责任。
三、债务的清偿优先级1.根据还款利率和借款性质的不同，债务可以按优先级进行清偿，以确保债务还款的合理顺序。
2.根据借款合同的约定，各种类型的债务将按照以下优先级进行清偿：（1）逾期欠款和利息（2）罚款和滞纳金（3）本金（4）其他费用四、其他事项1. 若双方无法按约定履行债务清偿责任，应及时通知对方，并共同努力解决还款问题，以免影响信用记录和关系恶化。
债务契约期限结构和债务优先级
口 文 ／刘 洪 强 （ 新疆财 经大学 新疆 ・ 乌鲁木齐 ）
［ 提要］ 本文主要讨论债务人怎样利用 达成 的不 完全协 议或契约 。另外 ， 即使额外未 增大 ， 并且 业利息的税盾价值在债 务违约 时
他们的信用等级预期这一私人信息选择债务 来债 务稀释 长期债券持有人的长期债券价值 ， 会减少。 Ｂ ｒ ｉ ｃ ｋ Ｒ ａ ｖ ｉБайду номын сангаасｄ （ １ ９ ８ ５ ） 得出结论发行长期
本 债 务减少了企、 Ｉ 预期的纳税负担 ， 而增 加了 契约期限和优先债务。本丈提出对于债务人， 长 期债券持有人也会允许未来债务的发行。 企业当前 的市场价值 。Ｌ ｅ ｗ ｉ ｓ （ １ ９ ９ ０ ） 认为， 税收 短期债务的选择将会优先于长期债务， 而且对 文对举债 经营 中的初 始融 资和再融 资结构 以 于债权人， 长期债务将允许额外的未来优先债 及债务融资理论几 个假设和结论进行阐述。
契约 期限理论。 是基于契约成本理论 ， 契约 和债 务期 限进行匹配， 能够减少 、 Ｊ 未来 成 本理论认 为 ， 企业 是 ‘ 组契 约的联结 ， 包括 预 期资产产 生的现金流 小足 以支付投 资需求 债权人 、 债 务人、 股东、 管理层 以及其他利益相 和债务而产生的风险。 一 方而如果债务期限比 关者 （ 供应商、 客户、 员工 、 政府） 。所有 的债务 资产期限短， 则资产也许／ １ 能产生足够 的现金 契约都会存在成本 ， 称之为契约成 本。契约成 流来偿还债务 ； 另一 方面如 果债 务期限比资产 本 通 常 分 为 交 易 成 本 和 代 理 成 本 。Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ 期限长， 则在资产 叮能已经停止产 生收益时还
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债务契约期限结构和债务优先级[提要] 本文主要讨论债务人怎样利用他们的信用等级预期这一私人信息选择债务契约期限和优先债务。
本文提出对于债务人，短期债务的选择将会优先于长期债务，而且对于债权人，长期债务将允许额外的未来优先债务的发行。
还对举债经营的框架进一步阐述，主要解释不同类型的债权人对潜在违约行为的反应。
关键词：债务契约；优先权；资本成本一、引言本文主要讨论了债务人怎样利用他们的信用等级预期这一私人信息选择债务契约期限和优先债务。
在竞争性的债务市场，债务契约期限和优先债务的选择都将影响债务人项目的融资和投资，以及影响债权人对待债务人的方式。
对债务人而言，债务结构的选择有两个重要方面需要考虑：一是债权人能够转移债务人权利的能力；二是最近未来公共信息对债务人资本成本的影响。
本文假设债务市场是充分竞争性的，不依赖于任何与现有债权人之间达成的不完全协议或契约。
另外，即使额外未来债务稀释长期债券持有人的长期债券价值，长期债券持有人也会允许未来债务的发行。
本文对举债经营中的初始融资和再融资结构以及债务融资理论几个假设和结论进行阐述。
二、前人研究诸多学者对公司债务契约期限结构进行探索和研究，一般从四个方面介绍了债务融资契约期限理论。
一是基于契约成本理论，契约成本理论认为，企业是一组契约的联结，包括债权人、债务人、股东、管理层以及其他利益相关者（供应商、客户、员工、政府）。
所有的债务契约都会存在成本，称之为契约成本。
契约成本通常分为交易成本和代理成本。
Jensen Michael（1986）指出，现在的企业通常存在两种冲突：一种是股东和管理层之间因为股票融资而产生的冲突。
另一种是股东和债权人之间由于债务融资而引起的冲突。
二是基于税收的理论。
学者基于税收对债务契约期限结构联系在一起进行研究，并将税率和利率、企业价值等经济变量考虑在内。
Brick Ravid（1985）提出只要利率的期限结构不是平坦的，负有纳税义务的企业的预期价值就一定取决于他的债务期限结构。
债务违约的可能性随着时间的延长而增大，并且企业利息的税盾价值在债务违约时会减少。
Brick Ravid（1985）得出结论发行长期债务减少了企业预期的纳税负担，因而增加了企业当前的市场价值。
Lewis（1990）认为，税收这一因素对企业的债务契约期限结构的影响是不确定的。
三是基于期限匹配理论。
期限匹配理论是将企业的资产期限和企业债务期限理论对应起来。
Morris （1976）认为将资产期限和债务期限进行匹配，能够减少由于企业未来预期资产产生的现金流不足以支付投资需求和债务而产生的风险。
一方面如果债务期限比资产期限短，则资产也许不能产生足够的现金流来偿还债务；另一方面如果债务期限比资产期限长，则在资产可能已经停止产生收益时还要偿还债务。
Myers（1977）认为企业负债的期限不取决于企业的有形资产的期限，而是取决于期限的无形资产的有效期限。
四是基于信息不对称的理论。
Flannery（1986），Kale Noe（1990），Diamond （1991）和其他研究者提供了一些基于信息不对称理论且比较直观的模型。
Flannery是最早从信息不对称角度对企业的债务期限进行分析的。
Flannery与Kale-Noe研究了当企业管理者和外部债务投资者之间存在着有关企业质量方面的信息不对称时，企业债务期限选择的信号含义。
Diamond则研究了有关企业质量的非对称信息和管理者的机会主义行为两种情况同时存在时的企业负债期限选择问题。
三、债务契约期限假设和债务优先级选择决策（一）信用评级私人信息。
拥有私人信息的债务人并不希望选择那些可以使他们信用评级降低的债务契约。
也就是说，债务人必须选择那些信用评级高于平均水平债务人倾向的债务契约，除非他们希望表明他们比平均水平还低。
处于平均水平，拥有增加的信用评级水平的平均水平之上的债务人再融资时会根据新的信息去评估短期债务价值。
即，平均水平之上的债务人接受的是不好的消息对其对短期债务价值评估也有帮助。
如果出现不好的消息，债权人不能偿还债务，债权人会选择通过资产清算或替换管理层转移债务人的控制权（称为债务清算）。
短期债务在资本结构占比例越大会使得这种控制权丢失的可能性更大。
（二）清算决定。
清算也有积极的一方面，并不能被忽视。
在未来项目回报中，债权人可能因为忽略债务人控制权租金这一部分而倾向于选择清算。
如果将控制权租金考虑在偿还价值内，债务人将有能力支付而不用破产，但债权人忽视债务人的控制权租金，债权人可能会选择并不该清算债务人的决定。
如果债务人在公司有任何商议能力，或者其地位无法取缔，那么控制权租金就会存在。
简而言之，本文假定控制权租金是存在的。
预期未来信用评级非常低的债务人无法偿还债务，将会被债权人清算。
另外，其他预期未来信用评级较低的债务人没有被清算。
还有些有能力偿还债务的债务人，即使债务人的包含控制租金的总经济价值比清算价值高，现有债权人可能偏好于选择清算债务人的项目。
当这些债务人与新的债权人重新融资时，现有的债券价值就会被稀释。
在一些特殊情况下，债务人可以通过重组债务避免由于清算导致的严重后果。
其他的债务人能够预期获得更高的信用评级，并且重新融资并不会稀释现有的债务。
（三）信息敏感度。
对于给定的管理层控制的保护，短期债务优先选择和长期债务的次级选择以及额外的优先债务选择都可能增加融资成本对于新信息的敏感度。
额外的优先债务选择会导致选择更多的短期债务融资和减少长期债务融资，并导致对信息的敏感度。
当债务人选择债务契约时拥有私人信息，债务人就倾向于信息敏感度。
存在道德风险时也会增加信息敏感度。
在后一种情况下，必须采取些措施使得债务人有执行恰当行为的动机。
为了达到这个目的，恰当的契约会提前惩罚信用等级降低的债务人和更多的奖励那些信用评级上升的债务人。
也就是说即使关于信用评级的私人信息未被公开，本文结论也不受影响。
（四）债务契约结构。
即使债务人和不同的债权人在未来可以随时协商，现有债务契约结构也同样影响清算决定。
为了简化研究和说明结果在初始债权人协商中保持一致，假设一个债务人拥有所有初始发行债务，包括长期债务和短期债务。
如果协商不存在约束条件，不同的初始债权人有不同的债权，单个初始债权人的成果也是一个均衡。
和单个初始债权人一样，多个债权人为了达到有效成果而使他们集体回报最大化。
多了初始债权人有不同债权时，债务契约结构和决定也是一种均衡，未来重新协商也就不可能了。
（五）债务观点和债务契约管制能力。
本文主要解释了两个相互辩驳的债务观点。
第一个是消极可悲论，这种观点认为，如果管理层违约，会使得管理层接受严重的后果。
所以管理层为了避免受到惩罚会尽量采取行动避免违约行为。
第二个观点是有效重组论，这个观点认为，如果重组债务没有障碍，债权人在没有更合适的管理层人选的时候，会做出让步不选择清算或替换管理层。
也就是说，如果现有的管理层足够优秀，没有更合适的管理人员可以替换，那么违约行为对债务人并不会又严重的惩罚行为。
债务契约只是对管理层有有限的管制作用。
对管理层的管制方面，即使管理层是相对公司而言是最优秀的，债权人可能转移管理层的控制权，损害管理层的控制租金，所以控制租金使得债务具有更多的管制能力。
当债权人偏好于清算（资产变卖或替换管理层），违约行为可能惩罚债务人，对债务人有严重的后果。
然而，如果债务人违约，承诺给投资人的未来现金流价值超过清算的价值，债务人就会选择重组债务。
初始债务契约结构对清算或重组的决定主要与特定情况有关。
四、结论根据以上分析，短期债务优先于长期债务，而且长期债务允许能够稀释其价值的额外债务发行。
如果将短期债务作为次级选择会导致未来可获得再融资债务的减少。
债务人期望尽可能多的获得更多的资本以掌握公司控制权。
而债权人并不希望债务人拥有太多的控制权，这也就是现实中短期债务优先于长期债务的重要原因之一。
短期债务债权人做出让步进一步协商的决定主要依赖于债务人的债务契约结构。
当债务人筹集资金既有长期债务又包含短期债务时，并无法全部偿还所有债务时，短期债务债权人将不会做出让步，短期债务利率的变化差异低于他们总债务结构的违约风险。
短期债务债权人倾向于清算决定，因此债务人通常会及时偿还到期的短期债务。
为了充分获得控制权租金，债务人通常需要提升长期债务的资金部分从而获取更多的控制租金。
同样，如果债务人只通过短期债务方式筹集债务融资，而不选择长期债务，情况将有所不同。
这种情况下，短期债务风险性会增加。
如果债务人存在金融或债务危机，只要清算价值低于让步所产生的价值，短期债务债权人会有时做出本金以及利息上的妥协。
短期债务以银行作为债权人为例，长期公共债务和短期银行债务的混合会导致银行提供持续性的低风险债务，降低利率以及延长还款期限等决策。
这种情况下，并不会导致债务人因此降低信用评级。
当银行预期并不计划延长债务期限，外部投资者则倾向于清算决策。
简而言之，拥有私人信息的企业对自己的项目都有更清楚的了解，如果项目预期盈利情况很好，企业则倾向于优先选择短期债务融资。
因为，一方面平均水平之上的公司其投资项目被清算的可能性较小，债务人的控制权租金损失的可能性也很低；另一方面债务人选择再融资时有机会表现出低风险投资从而增加信用评级。
相反，如果项目预期盈利情况很差，企业倾向于优先选择长期债务融资。
一方面平均水平下的企业的投资项目被迫清算的可能性更大，债务人损失控制权租金的可能性也更大；另一方面债务人选择再融资时将会披露自己的项目是高风险，导致必须支付相对较高的债务利率，甚至被拒绝再融资。
但是，债权人在投资时会预测到这类公司的项目存在高风险（道德风险和逆向选择问题），这类公司最终会被长期债务市场逐出，并只能通过短期债务进行融资。
债务契约期限结构是公司风险的非单调函数：在所有其他条件相同的情况下，风险最低和风险最高的公司都拥有较多的短期债务，而风险适度的企业则拥有更多的长期债务。