上市公司的债务期限结构
西北地区上市公司债务期限结构决定因素的实证分析
、
理论 研究 和研 究假 设
１ 成长机会。Ｍ ｅ １７ ）认 为公 司的未来 ． ｙ ｓ（９７ ｒ
投 资机 会 与增 长期权 相类 似 。 Ｍ ｅ 还 注 意 到 如果 ｙｒ ｓ
不同企业面临的边际税率不 同的情况 ，提 出了税 收的客户理论。该理论认为 ，尽管每个企业都 知
道短 期债 务 的不 断 展 期 或 多 次 发 行 的交 易成 本 很 高 ，但仍 然 只有 部 分 企 业 能 够 发 行 长 期 债 务 ，而
权融资时 ，企业必须在选择债务数量的 同时选择 债务的期限，资本结构和债务期限结 构是企业融 资时不可回避 的问题。近年来 国内对 债务期限结 构理论以及 中国的实证进行 了初步 的研究 ，得到 了一些有益的启示 。从资本结构的决定 因素来看 ， 除了行业 因素外 ，区域 因素也是资本 结构决定的
表 １ 样 本的描述性统计
税盾收益 ，而边际税率较低 的企业所能获得 的税 盾收益却较少 ，发行 长期债务会让其面临过高 的
风 险 。 因此 Ｓｈｌ 和 Ｗｏｓｎ认 为 债 务 期 限 结 构 ｃｏ ｓ ｅ ｌｏ ｆ
２ 公司规模。大公司能够利用长期举债 中的 ．
规模 经 济 ，甚 至 具 有 同 债 权 人 讨 价 还 价 的 能 力 ，
融公 司 ２６个 样本 数 据组 成 的非平 衡 面板 。 ３
三 、模型 设计 和 实证 结果
的期限进行合理匹配 在资产寿命终 止的时候企
业面临着再投资的决策。需要指出的是 ，Ｍ ｅ 的 ｙｒ ｓ 分析表明，企业负债的期限不仅取决 于它 的有形 资产 的寿命期 限 ，而且取决 于它的无形资产 的有 效期限。此外 ，Ｅ ｅ （０１ ｍ ｒ ２０ ）证明 ，债务和资产 ｙ
上市公司负债期限结构选择经验分析与建议
杨兴全。
【摘 要】 公司的负债期限结构与公司的价值之间存在密切的逻辑关系。本文在综述企业负 债期限选择的理论假说与实证验证的基础上，以部分行业为例，对我国上市公司的负债期限结构进 行了经验分析，研究结果与负债期限结构的理论假说并不完全一致，最后提出了促使我国上市公司 合理选择负债期限结构的政策建议。
于谈判不能发生时，经营者不能避免违约，清算将会发生，而且 d1 与企业发生清算正相关。在这种
情况下，短期负债具有导致清算第一位的重要性，而长期负债权则只有较次要重要性。当 L < y2 时，
企业的最优选择是持续经营，这时 d1 越小越好，因为 d1 越小，企业清算的可能性越小。在企业持续
经营的情况下，如果 y1 < i 时，企业必须从外部为新投资项目融资，这时，企业在日期 1 的筹资能
力的高低取决于优先债权 d 2 的大小。当 r > i 时，企业应该对新项目进行投资，这时 d 2 越小越好；
当 r < i 时，企业应该放弃对新项目的投资，这时 d 2 越大越好，因为 d 2 越大，企业筹集到资金的可
能性越低，进而最大限度地阻止企业的无效扩张。也就是说，当企业经营者关注建造帝国的无效投 资时，优先的长期负债能够通过抵押现有资产的收益，限制经营者依赖现有资产的收益为无效投资 进行融资的行为，从而限制企业的无效扩张。因此，拥有大量优质投资项目的公司或增长型的公司， 其长期负债融资的比例相对较低，以免限制对优质项目的融资。而相对成熟、低增长型和现金充足 的行业来说，企业应选择更多的长期负债融资，因为长期负债限制经理人进行无效投资的随意决定 权更有效。
2.信号传递假说（Signaling Hypotheses）。企业融资结构的选择具有信息传递效应。Ross（1977）、 Leland和Pyle（1977）在这一领域做出了开创性的贡献。他们认为，优质企业可以通过提高负债融资 比例的方式向资本市场传递其拥有优质投资项目的信息。Flannery（1986）、Kale和Noe（1990）研究 了企业负债期限结构选择的信息传递效应。他们认为，当企业的内部经营者与外部投资者相比处于 信息优势时，负债期限结构的选择能够向外部投资者传递有关企业质量的内部信息。当债务市场的 信息对称时，企业对长短期负债融资的选择不存在偏好；当债务市场的信息不对称时，债权人将依 据所有债务人的平均质量对债务进行估价。与短期负债相比，长期负债的估价对企业价值的变化更 敏感，因此，虽然公司价值的错误评估对长期负债和短期负债的定价都会造成偏差，但对长期负债 的影响更大。如果市场不能辨别企业质量的高低，价值被低估的优质企业就会选择定价偏离程度较 小的短期负债，而价值被高估的劣质企业就会选择定价偏离程度较高的长期负债。也就是说，当债 权人不能完全区分借款企业的质量时，优质企业偏好短期负债融资，而劣质企业偏好长期负债融资。 由于当一部分企业选择短期负债融资，另一部分选择长期负债融资时，债权人认为选择长期负债的 企业是劣质企业，并确定一个较高的违约风险溢价。这时劣质企业的价值就会低于选择短期负债融 资时的价值，劣质企业的理性选择是模仿优质企业的负债融资方式。因此，当交易成本为零时，债 务市场形成的是短期债务的混合均衡。当存在正的交易成本时，优质企业选择短期负债进行再融资 的成本小于其在混合均衡中低估的价值，而劣质企业无法承担短期负债展期的成本，或者说短期负 债展期的成本大于其选择短期负债被高估的价值时，它们就会自我选择长期负债进行融资，这时债 务市场就会形成优质企业选择短期负债而劣质企业选择长期负债融资的分离均衡②。当上述条件不满 足时，市场上形成的将会是混合均衡。Flannery（1986）认为在混合均衡中，由于长期负债产生较大 的信息成本，信息不对称严重的企业（如高增长型企业）偏好短期负债融资，信息不对称较轻的企 业则选择更多的长期负债。总之，信息传递假说认为，优质企业偏好选择短期负债向市场传递其质 量类型的信息。
中国房地产上市公司的债务期限结构实证研究
ｄ ｏ ｉ ： １ ０． ３ ９ ６ ９ ／ ｉ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ ６ ７ ３—０１ ９ ４． ２ ０１ ４． ０ ４ ． ０ ５ ２
［ 中图分类号］Ｆ ８ ３ ２ ． ４
０ 引 言
［ 文献标识码 ］Ａ
面板 数 据 研 究 样 本 ， 检 验 了债 务 期 限 结 构 与 企 业 规 模 及 投 资 行 为 的 关 系。实证 结 果 表 明 ： 房 地 产 行 业 的短 期 债 务 对 由委 托 代 理 关 系 引发 的 投 资 不 足 和投 资过 度 问题 具有 约束 作 用 ． 其 债 务 期 限 结 构 又 与 企 业 规模 存在 显 著 正相 关 关 系
张潇予 ， 谭 雪芹
（ 云 南大 学 工 商管理 与旅游管理 学院 ， 昆明 ６ ５ ０ ０ ０ ０ ）
［ 摘 要】 以代 理 理 论 为 视 角研 究 企 业 的 资 本 结 构 具 有 划 时 代 意 义 本 文 选 取 ２ ０ ０ ８ －２ ０ １ ２年 中 国房 地 产 行 业 上 市公 司作 为
行 面 板 数 据 实 证 分 析 ．从 代 理 理论 角 度 研 究 债 务 期 限对 于 房 地 家 公 司 ． ５年 共 获 得 ２ ５ ０个 样 本 观 测 值
产 行业 投 资 的 约 束 作 用 ． 以期 为 当 前 房 地 产 行 业 的 结 构 调 节 提 既 定 债 务 总 量 下 ．债 务 期 限 结 构 的 确 定 等 价 于 长 期 债 务 或 供 微 观 数据 经 验 短 期 债 务 其 一 的确 定 。 因此 被 解 释 变 量 最 终 定 义 为 长 期 债 务 账 １ 文 献 综 述 面 价 值 占债 务 总 账 面 价 值 的 比例 ．用 符 号 ｙ表 示 。 解 释 变 量 方 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ和 Ｍｅ ｃ ｋ ｌ ｉ ｎ ｇ （ １ ９ ７ ６ ） 明确 指 出 ． 现 代企 业治理 结 构 中 面。 本文采 用资产 的市场价值 与账面价值 之 比（ 即托 宾 Ｑ值 ） 作 存在着股东一 经理 层 以 及 债 权 人 一 经 理 层 两 种 委 托 代 理 关 系 在 为 公 司 投 资 机 会 的代 理 变 量 ， 用以衡量投 资不足行为 ． 该 变 量 表 股东一 经理层 的委托代理关系 中． 经理有建造“ 企业帝 国” 的强 烈 示 为 １ 在 衡 量 公 司 的过 度 投 资 行 为 时 选 取 自由 现金 流量 ＝自由 动机 ， 其 个 人 效 用 是 企 业 规 模 的增 函数 （ Ｈ ａ ｒ ｔ ， １ ９ ９ ５ ） ， 当企 业 拥 有 现 金 流 ×托 宾 ｐ值／ 总 资产 账 面价 值 作 为 另 一个 自变 量 ， 用 符 号 ２表示 ：以公 司 总 资产 账 面价 值 的对 数 作 为 公 司 规 模 的代 理 变 规 模 的 个 人 私 利 ．经 理 会 将 这 部 分 现 金 投 资在 那 些 净 现 值 为 负 量 ． 并 以符 号 ３表 示 。 的项 目上 ， 从 而产生过度投 资行为 （ Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ 。 １ ９ ８ ６ ） 。Ｍ ｙ ｅ ｓ（ ｒ １ ９ ７ ７ ） ２ ． ２ 模 型 设 计 和 基 本 假 设 提 出企 业 可 以 通 过 缩 短 负 债 期 限来 制 造 短 期 负 债 的 流 动 性 压 力 本 文 主 要 研 究 债 务 期 限 结 构 与 代 理 理 论 中 的投 资 过 度 、 投
终极控制人、股权制衡与上市公司债务期限结构选择
终极控制人、股权制衡与上市公司债务期限结构选择摘要：本文对终极控制人、股权制衡与债务期限结构选择之间的关系做了实证研究，并且研究了不同产权性质下，市场化程度对债务期限结构的影响。
结果表明：当其他大股东持股比例增加导致股权制衡度提高时，债务期限结构也会提高；终极控制人为国有产权的上市公司具有相对较高的长期债务水平，但结果不是很显著；其他条件相同的情况下，市场化程度对公司债务期限结构选择的影响，最终控制人为国有产权的公司，比最终控制人为非国有产权的公司，更为明显。
关键词：终极控制人；股权制衡；市场化程度；债务期限结构公司债务政策一直是财务研究领域的热点和难点，当上市公司采用债权融资时，必须在选择债务数量的同时选择债务的期限，债务期限结构是企业在融资时不可回避的问题。
一、文献回顾与研究假设在中国债权人法律保护较弱的情况下，短期债务的使用增加，被用来减缓控制股东与债权人之间的冲突，然而，大股东本身也具有监管职能，其监管可以作为短期债务监管的替代。
La Porta等(1999)认为，拥有足够股份的第二大股东可以在一定程度上限制控制股东掠夺行为。
Edwards和Weichenrieder(1999)注意到，其他大股东不但具有控制和监督最大股东的激励，而且具有控制和监督最大股东的能力。
肖作平(20051研究发现，存在少数大股东联盟的公司倾向使用高的债务，说明少数大股东联盟有利于抑制控制股东的机会主义行为和有效地监督管理者。
同时，由于出现了与第一大股东相抗衡的股东。
在股东大会和董事会上就难以形成绝对控制权下的第一大股东“一言堂”现象，从而减缓了代理冲突问题。
Friend 和Lang(1988)的研究表明，由于大股东的存在可以打消疑虑或者作为一种信号显示，表明管理者受到了严密的监管，因此，企业中大股东的存在使得贷款人不必过于依靠短期贷款来控制管理者，因为大股东与他们的利益是一致的。
基于以上分析，本文提出假设1：股权制衡与债务期限结构正相关。
我国民营上市公司负债结构分析
我国民营上市公司负债结构分析
我可以提供一些关于我国民营上市公司负债结构的分析，希望对您有所帮助。
在我国，民营上市公司的负债结构普遍存在以下特点：
1.短期负债比重较大
大部分民营上市公司经营短期，生产周期短，现金流转快，因而倾向于采用短期负债来满足其现金流需求。
数据显示，2020年，民营上市公司的短期债务占全部债务的比重约为52%。
2.金融债务占比提升
近年来，我国的银行信贷快速增长，企业可以更容易地获得银行贷款，而且贷款利率相对较低。
因此，民营上市公司往往借助银行贷款来改善现金流，促进企业发展。
2019年，民营上市公司的金融债务与商业债务占全部债务的比例为43.4%和32.4%。
3.优先股和债券融资增多
在我国，民营企业通过债券和优先股融资已经成为重要的筹资方式。
债券融资通常具有低成本、长期、固定还款的特点，因此受到了民营上市公司的追捧。
优先股融资则是指企业向投资者发行股表面上是股票，实则是混合金融工具，拥有比普通股更高的股息和更好的中小股东权益。
2020年民营上市公司优先股和债券融资规模均有增长。
总的来说，我国民营上市公司负债结构存在一定的风险，尤其是短期负债占比较高。
因此，民营上市公司需要更加关注自身财务状况，优化负债结构，稳妥运营企业。
我国上市公司债务期限结构的影响因素研究的开题报告
我国上市公司债务期限结构的影响因素研究的开题报告一、选题背景我国上市公司一直面临着较高的债务负担，且债务期限趋向短期化。
据有关数据显示，2019年我国上市公司短期负债规模占总负债的比例高达61.76%，其长期负债仅占总负债规模的15.93%。
这种结构的存在一方面对企业经营带来了不利影响，另一方面也导致我国宏观经济环境的波动性不断加剧。
因此，研究我国上市公司债务期限结构的影响因素，对于推动企业转型升级、稳定经济发展具有重要意义。
二、选题意义1. 提高企业风险管理水平。
债务期限的选择不仅关乎企业的短期经营，更涉及企业风险管理能力的提升。
因此，通过研究影响债务期限结构的因素，有助于企业降低风险，提高经营效率。
2. 推动资本市场健康发展。
随着我国资本市场不断发展，上市公司债务问题的解决对于资本市场的稳定发展起到至关重要的作用。
研究上市公司债务期限结构的影响因素，有利于优化企业融资结构，推动资本市场的健康发展。
3. 促进宏观经济稳定。
企业债务结构的短期化，容易引发公司经营困难和财务风险。
研究债务期限结构的影响因素，可以为资本市场和宏观经济政策的制定提供参考。
三、选题内容及研究方法1. 选题内容本文主要研究影响我国上市公司债务期限结构的因素。
研究内容主要包括：（1）上市公司债务期限结构的现状及特点分析。
（2）影响上市公司债务期限结构的因素分析，包括企业特征、宏观经济环境、金融市场环境等。
（3）基于多元回归模型，对债务期限结构的影响因素进行定量分析。
（4）根据研究结果，从企业自身、金融机构和宏观经济政策等方面提出完善债务期限结构的对策建议。
2. 研究方法为了研究上市公司债务期限结构的影响因素，本文将采用经济学定量研究方法。
主要包括：（1）统计分析法。
通过收集、整理和分析我国上市公司的财务数据和宏观经济数据，对上市公司债务期限结构的现状及其影响因素进行统计研究。
（2）多元回归模型。
基于多元回归模型，对上市公司债务期限结构的影响因素进行深入分析，探讨各因素对债务期限结构的影响强度、正负方向等。
我国上市公司债务期限结构与经营业绩的实证分析
我国上市公司债务期限结构与经营业绩的实证分析【摘要】本文以深、沪A股市场中上市公司的样本数据，对我国上市公司的债务期限结构与公司的经营业绩的影响进行实证分析，并根据分析结论提出优化企业债务期限结构，提高企业的经营业绩的建议。
【关键词】债务期限结构经营业绩实证分析一、研究样本的选取本文选择了2000年12月31日以前在沪、深两地上市的公司作为原始样本公司，并对这些公司进行了连续6年的数据考察，即从2000年到2005年建立一个原始样本数据库。
样本的确定原则：（1）由于债务期限结构的实证分析通常是基于生存状况正常的公司，而特别处理类公司的生存状况显然已经发生异常，因而剔除了截至2005年12月31日前所有带有PT、ST、*ST标志的样本公司；（2）由于外资股与公众A股相比，受到的影响因素还包括外资市场的发展程度，因此在本文的研究中也剔除了B股和H股公司；（3）不考虑金融类上市公司，这是鉴于金融类上市公司的自身特性而将之剔除于样本外。
经过选取后，本文最终选定的样本公司为55家，连续六年共330个观测记录。
分析数据主要来源于国泰安数据库，部分缺失数据来源于中国上市公司资讯网、金融界等网站。
二、模型的设计在建立的模型中，以流动负债率和长期债务比率两个指标作为自变量，分别研究其对总资产收益率、净资产收益率、每股收益及主营收入增长率的影响。
以ε为随机干扰项，表示国家相关宏观政策（利率、税收等）的影响。
模型一：ROA=β0+β1VDR+β2LDR+ε模型二：ROE=β0+β1VDR+β2LDR+ε模型三：EPS=β0+β1VDR+β2LDR+ε模型四：MBRG=β0+β1VDR+β2LDR+ε由于我国的市场环境和制度正处于发展改革时期，不同时期的上市公司因为受政策面和市场面的影响不同，公司的经营状况在各年的差别可能较大，如果单独运用某一年的数据分析可能出现异常，因此本文对样本公司6年的数据先进行平均再进行回归分析，这样也从一定程度上消除了利用单独某一年的数据分析而带来的数据偏差问题，也使研究结论更为客观和可靠。
上市企业债务期限结构的干扰体
上市企业债务期限结构的干扰体一、引言债务融资作为公司的一项重要财务决策行为，对公司的经营发展具有决定性的影响，而公司债务融资最重要的决策之一是如何选择债务的期限结构。
债务期限结构是指公司的总负债中长期债务和短期债务的构成结构及其各自所占的比例，它是债务契约的重要内容，规定着债权人和债务人的权利和义务。
伴随着相关理论的发展，国内外学者对公司债务期限结构已经作了许多的研究，主要形成了有关债务期融资期限结构的四种理论假说，分别为代理成本假说，信息不对称假说，税收假说和期限匹配原则。
二、上市公司债务期限结构的现状分析（一）我国上市公司债务融资期限结构的总体现状我国上市公司的债务融资水平总体较低，期限结构中短期债务占据着绝对的主导地位。
本文根据Wind数据库的资料，对我国上市公司1998年至2007年的债务期限结构情况进行了对比分析，图1是关于我国深沪两市上市公司1999年~2007年的资产负债率、短期负债比例和长期负债比例的对比分析图。
从图1中我们可以发现，我国上市公司的资产负债率较低，在2001年前只有45％左右，从2001年开始持续上升，近年来已超出60％，但与西方国家相比，还是较低的。
根据上海证券交易所研究报告《中国上市公司的资本结构》的研究结果，发达国家的外源融资中，债务融资比重占有绝对的优势，平均在70％以上。
在我国上市公司的债务期限结构中，短期负债比率很高，持续保持在80％以上，且从2000年到2009年总体呈逐年上升的趋势。
虽然期间有稍微的下降，但总体是不断上升的。
而长期负债则较低且呈逐年下降的趋势，总是保持在20％以下。
这表明短期负债在我国上市公司中占据着绝对主导的地位。
（二）短期负债在我国上市公司占主导地位的原因造成负债短期化现象的主要原因在于：其一，我国上市公司自身的特点因素。
基于上市公司自身资金需求的特点，一方面公司用短期循环债务替代了长期债务，另一方面公司业务发展所需的长期资金大部分都通过股权融资的方式解决了。
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债务期限结构理论是企业融资结构理论的一个重要组成部分，它主要以企业长、短期负债的优化组合为研究重点。
法律快车的小编在本文中从我国现状出发，分析证券市场中上市公司的债务期限结构情况以及上市公司债务期限结构的影响因素和决定性因素。
债务期限结构是指企业的总负债中长期债务和短期债务的构成结构与所占比重，从企业的角度来讲，传统的期限结构理论认为期限结构的核心问题是指企业长、短期债务期限的搭配问题。
因此，债务期限结构是现代企业(尤其是上市公司)融资结构理论的一个重要组成部分。
一、行业特征
我国非管制行业的上市公司偏好使用短期负债融资，而受管制行业的上市公司在利用负债融资时，则倾向于采用长期债务融资，这是因为受管制行业中的企业管理者对未来的投资决策具有相对较少的自由选择决定权，管理者自由选择权的减少缓解了长期负债产生的不良动机，降低了长期债务融资产生的代理成本。
由此可见，行业特征对企业债务期限结构也有影响。
二、地区经济发展差异
国外的研究表明，受经济发展水平和国家制度的影响，经济发展水平不同的国家，其债务期限结构选择也不相同。
中国幅员辽阔，各地区经济发展水平不一，人均GDP和人均消费水平的地区差异较大，中等收入地区与高收入地区的债务期限水平相差很大，高收入地区出现明显的短期负债偏好。
究其原因，包括以下两个方面：一是和其他地区相比，高收入地区的上市公司所从事的业务领域多属于低负债行业，高收入地区总体偏好使用短期负债；二是经济发达地区多集中在
沿海地带，自1992年以来，由于政府的政策倾斜，沿海地区享有较多的税收优惠及诸如招商引资等各方面的优惠政策，这些政策和法规的实施不仅有助于沿海地区提高经济发展水平，同时也促进了当地金融业和信用文化的发展，为上市公司融通资金创造了有利的条件。
因此，和其他地区相比，高收入地区的上市公司投资回报周期短，收益见效快，自身偿债能力强，比较容易得到短期融资资金。
上市公司偏好使用短期负债融资，一是表明了我国发达地区金融业及信用发展水平较快，上市公司拥有较宽广的债务融资途径；二是说明我国上市公司没有利用长期债务融资利息能够避税的特点，采取合理的长期负债融资，通过减税增加收益。
还有，短期负债过多，往往存在弊端，使企业容易陷入流动性风险，由于资金周转不灵而导致财务危机。
三、成长机会
理论研究通常认为，上市公司的成长机会与债务期限结构负相关。
当上市公司面临投资机会，需要额外权益融资时，有高成长机会的公司可能不会选择过多的长期债务融资，因为长期债务融资将股东财富转移给了债权人，因此，高成长机会的公司，其负债期限结构与成长机会负相关。
四、资产期限
期限结构理论认为，上市公司决定为现存项目资产进行再融资时，需要考虑债务与资产期限结构相匹配的问题，资产期限越长，越应该选择长期债务融资。
债务期限和资产期限匹配，不仅可以提高资金资源的合理配置，并且可以减少企业违约风险。
五、公司规模
通常情况下，大型公司多选用长期债务，而中小型公司则偏好使用短期债务。
究其原因，一是大型公司往往能够利用长期债务融资中的规模经济，甚至具备同债权人讨价还价的能力；二是大型公司能够向外界提供更多的信息，信息不对称程度低，代理问题少，因此大型公司较容易进入长期债务市场；三是大型公司具有更稳定的现金流，破产风险低。
上述这些优势是中小型公司无法比拟的。
因此，研究结论为，债务期限应与公司规模正相关。
六、非债务避税
上市公司融资时可以采用权益融资和债务融资，但是权益融资产生的股利不能够免税，而债务融资发生的利息可作为期间费用或相关资产的成本，通常于税前扣除，使债务具有抵税效应，并且公司融资安排中任何形式的负债额都具有抵税效应。
如固定资产折旧、税务亏损递延等都具有纳税抵减效应，因为固定资产折旧、税务亏损递延等虽不减少企业的现金流，但公司可以不必为此而缴纳所得税，可作为债务的替代来减少公司税负，此外固定资产折旧还不会产生到期不能偿付债务的风险。
因此，固定资产折旧等都被称为非债务避税。
非债务避税较多的公司预期会有较少的长期债务，因为税盾具有不确定性，加大长期债务融资，可能会导致税盾过剩。
研究表明，在不考虑税盾不确定性的情况下，企业债务期限与非债务避税正相关，即税盾越大，长期负债比例越高。