第12章风险资产定价理论
罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第12章 看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论)【圣才出品
第12章看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论一、选择题下列哪个不是CAPM 的假设？（）A．投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大B．投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动C．资产收益率满足多因子模型D．资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷【答案】C【解析】套利定价理论（APT）假设资产收益率满足多因子模型。
套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，而资本资产定价模型就忽略了这一点。
根据套利定价的多因素模型，收益与风险的关系可以表示为：()()()()123123K F F F F F KR R R R βR R βR R βR R β=+-+-+-++- 式中，β1代表关于第一个因素的贝塔系数，β2代表关于第二个因素的贝塔系数，依此类推。
二、简答题1．请解释什么是证券组合的系统性风险和非系统性风险，并图示证券组合包含证券的数量与证券组合系统性风险和非系统性风险间的关系。
答：（1）系统风险亦称“不可分散风险”或“市场风险”，与非系统风险相对，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。
这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。
即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。
对于投资者来说，这种风险是无法消除的。
系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关系数描述）。
在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。
非系统风险，亦称“可分散风险”或“特别风险”，是指那些通过资产组合就可以消除掉的风险，是公司特有风险，例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。
这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。
《风险资产定价》课件
要点二
对冲策略
采用对冲工具和方法，降低或消除特定风险，提高投资组 合的稳健性。
宏观经济因素对风险资产价格的影响
经济增长
经济增长情况影响市场对未来经济前景的预期， 进而影响风险资产价格。
货币政策
货币政策调整影响市场流动性，进而影响风险资 产价格。
财政政策
财政政策调整影响市场供需关系，进而影响风险 资产价格。
无风险资产是指未来收益确定的资产，如国债、存款等。风险资产的风险主要来自于市场风险、信用风险、流动 性风险等。
风险资产种类
股票
股票是公司发行的一种所有权凭 证，代表了股东对公司的所有权 。股票的收益主要来自于公司的 盈利和股价的波动。
债券
债券是发行人发行的一种债务凭 证，代表了债券持有人对发行人 的债权。债券的收益主要来自于 利息收入和债券市场的价格波动 。
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风险资产定价与其他金融领域的交叉研究
01
金融市场与实体经 济的互动关系
研究风险资产定价与实体经济之 间的互动关系，探索金融市场对 实体经济发展的影响。
风险管理
02
03
金融监管
将风险资产定价与风险管理相结 合，研究如何通过合理定价来降 低投资风险。
探讨金融监管对风险资产定价的 影响，以及如何通过合理定价来 防范金融风险。
详细描述
CAPM认为资产的预期回报率由两部分组成：无风险利率和风险溢价。风险溢价与资产的β值相关，β 值衡量了资产相对于市场的风险程度。CAPM提供了一种将资产的预期回报率与其风险水平相联系的 方法。
套利定价理论(APT)
总结词
套利定价理论是一种基于套利的资产定 价模型，它认为资产的预期回报率可以 通过多个因素来解释。
《投资学原理》(课程代码：07250) 课程考试大纲及知识点
附件3广东省高等教育自学考试《投资学原理》（课程代码：07250）课程考试大纲目录一、课程性质与设置目的二、课程内容和考核目标第1篇总论第1章导论1.1投资概论1.2投资学的研究对象1.3投资学的理论基础和研究方法第2章投资与经济发展2.1投资与经济增长2.2投资与技术进步第3章投资机制3.1投资体制概述3.2中外投资体制比较研究3.3我国投资体制改革的历史回顾与现状分析第4章投资结构4.1投资结构概述4.2投资结构与国民经济结构4.3我国投资结构格局的演进4.4投资结构选择第2篇融资第5章融资概论5.1融资概述5.2直接融资与间接融资5.3融资决策第6章项目融资6.1项目融资概述6.2项目融资模式6.3项目融资的资金来源6.4项目融资的风险管理第7章证券融资7.1证券融资概述7.2股票融资7.3债券融资7.4证券融资的风险第3篇投资第8章项目投资8.1项目投资概述8.2项目投资的市场调查与预测8.3项目投资的成本分析8.4项目投资条件评价第9章可行性研究与投资决策9.1可行性研究的内容与作用9.2投资项目评价9.3投资项目决策第10章项目投资的风险管理10.1项目投资的风险概述10.2项目投资的不确定性分析10.3项目投资的风险决策第11章证券投资分析11.1证券投资分析概述11.2证券投资分析的主要方法11.3证券投资理念与决策第12章证券市场12.1证券市场概述12.2证券交易所12.3我国的证券市场第13章投资组合与证券定价原理13.1证券投资组合管理13.2资本资产定价模型与套利定价理论13.3利率的期限结构和利息免疫第14章现代投资银行14.1现代投资银行概述14.2现代投资银行的本源业务14.3现代投资银行的派生业务第15章国际投资15.1国际投资概述15.2国际投资对东道国的影响15.3我国的对外投资15.4国际投资的外汇风险15.5风险投资三、关于大纲的说明与考核实施要求附录：题型举例一、课程性质与设置目的（一）课程的性质与特点《投资学原理》是全国高等教育自学考试经济管理类投资理财专业（独立本科段）的必修课程，是为培养和检验自学应考者的投资学基本知识和实践能力而设置的一门专业基础课程。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，旨在确定资产价格的合理水平。
资产定价理论的核心思想是通过分析资产的风险和预期收益来确定资产的价格。
下面将介绍几个经典的资产定价模型。
首先是资本资产定价模型（CAPM），该模型由马科维茨（Markowitz）和肖普（Sharpe）等学者提出。
CAPM模型认为，资产的预期回报应该与其风险有关，风险按照资产投资组合的总风险进行评估。
该模型认为投资者希望获得高收益的同时，也要承担更高的风险。
CAPM模型使用资本市场线来衡量资产的风险和回报之间的关系。
其次是套利定价理论（APT），该理论由罗斯（Ross）提出。
APT模型认为，资产的预期回报可以通过一系列与该资产相关的风险因素来解释。
相对于CAPM模型，APT模型使用因子模型来衡量资产的回报和风险之间的关系。
APT模型假设，在资本市场存在完全套利机会的情况下，价格应该完全反映资产的风险。
这意味着资产的价格应该能够完全通过市场上其他资产的价格来决定。
最后是实证资产定价模型（Fama-French三因子模型），该模型由法玛和弗兰斯（Fama和French）提出。
该模型认为，除了市场风险之外，还存在其他因素可以解释资产的回报率。
Fama-French三因子模型使用资本投资组合的回报来解释资产的预期回报。
该模型认为，资产的预期回报还受到市值、账面市净率等因素的影响。
这些资产定价模型都试图通过对资产风险和预期收益的分析，确定资产的合理价格。
然而，由于市场的不确定性和复杂性，资产定价模型并不能完全准确地预测资产的价格。
因此，在实际应用中，投资者还需要结合其他因素，如市场情绪、公司基本面等来做出决策。
总的来说，资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，通过对资产的风险和预期收益的分析，确定资产的价格水平。
不同的资产定价模型通过不同的方法来解释资产的预期回报，但都无法完全准确地预测市场的表现。
因此，在实际投资中，投资者需要综合考虑多种因素来做出决策。
第十二章 期权定价理论 《金融工程学》PPT课件
➢ 由于方程中不存在风险偏好，那么风险将不会对其解产生影响，因此 在对期权进行定价时，可以使用任何一种风险偏好，甚至可以提出一 个非常简单的假设：所有投资者都是风险中性的
12.2布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
（6）Black－Scholes期权定价公式 Black－Scholes微分方程，对于不同的标的变量 S 的不同衍生证券，会 有许多解，解这个方程时得到的特定衍生证券的定价公式 f 取决于使用 的边界条件，对于股票的欧式看涨期权，关键的边界条件为： f=Max（ST－K，0） （12—28） 由风险中性可知，欧式看涨期权的价格Ｃ是期望值的无风险利率贴现的
第12章 期权定价理论
12.1 期权价格概述
➢ 12.1.1期权定价概述
➢ 在所有的金融工程工具中，期权是一种非常独特的工具。因为期 权给予买方一种权利，使买方既可以避免不利风险又可以保留有 利风险，所以期权是防范金融风险的最理想工具。但要获得期权 这种有利无弊的工具，就必须支付一定的费用，即期权价格
一定的假设条件下得到的，这些条件包括：股票价格满足布朗运动；
股票的收益率服从正态分布；期权的有效期内不付红利。该公式的不
足之处是它允许有负的股票价格和期权价格，这显然和实际是不相符
合的，而且该公式没有考虑货币的时间价值。由于其理论的不完备，
计算结果的不准确，再加上当时市场的不发达，因此该定价公式在当
N（d）=
1
d
e
x2
2
dx
2
（12—3）
这些公式都应有以下假设： （1）没有交易费。 （2）可以按无风险利率借入或贷出资金
12.2布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
➢ 对期权的定价理论进行开创性研究的学者是法国的Bachelier。1900
第13章资产定价理论crjv
梅拉和普雷斯科特(Mehra & Prescott,1985)计 算了1889-1978年股票组合的超额收益率，他 们发现历史平均超额收益率如此之高，以致任 何合理水平的风险厌恶系数都无法与之相称。
关于CAPM模型和套利定价理论的争 论
两种解释：
（1）预期收益率与实际收益率：法马和弗伦 奇 (Fama & French, 2002)认为股权溢价难题 至少部分是由于近50年来意外的资本利得过高， 因此在估计预期资本利得时，用股利贴现模型 比根据实际平均收益率更可靠。
关于CAPM模型和套利定价理论的争 论
（5）回到单因素模型，考虑不可交易的资产 以及β系数的周期行为，贾格纳森和王 (Jaganathan & Wang,1996)
（6）可变波动率，帕甘和施韦尔特(Pagan & Schwert,1990)，林海 (2001)。
关于CAPM模型和套利定价理论的争 论
优风险资产组合的构成是无关的。
资本市场线（CML）
2、市场组合 在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例
等于市场组合 (Market Portfolio)中各证券的构成 比例。 市场组合？ 由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种 证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证 券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券 的总市值。
资本市场线（CML）
3、共同基金定理 如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那
么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌 恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金 和指数基金。
资本市场线（CML）
4、有效集
资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性 有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和 标准差之间的关系。
第十二章 证券投资技巧习题
第十二章证券投资技巧习题一、名词解释1、系统风险2、非系统风险3、二、判断题1、时机就是时点。
2、β系数等于1的股票变动幅度大于指数的变动幅度。
3、β系数等于1的股票变动幅度等于指数的变动幅度。
4、投资组合的β系数可以叠加。
5、摊平法适用于任何投资者。
6、箱形操作法是积小胜为大胜的方法之一。
7、投资资金成本平均法适用于没有时间照看股票的工薪阶层。
8、固定比率投资法适用于大资金。
9、舍小就大法必须在有更好的投资方向和确信原有股票复涨无望的条件下才能使用。
10、应当在股票价格低于内在价值时卖出股票，高于内在价值时买进股票。
11、应当在股票价格低于内在价值时买进股票，高于内在价值时卖出股票。
12、停损点应当提前设立，应当在理念上知道停损失必须的，执行时必须严格按计划执行。
13、运用资金曲线控制风险必须将所有股票买入价忘记。
14、接近年底时应当尽量避开问题股，防止年报风险。
15、在进行家庭理财和证券投资过程中，必须将个人资产按照储蓄、保险、基金、债券、股票等进行合理的安排，要处理好积累与消费的比例。
参考答案：1、错。
2、错。
3、正确。
4、正确。
5、错。
对于资金实力不足的人在熊市时使用要慎重。
6、正确。
7、正确。
8、正确。
小资金太慢。
9、正确。
10、错。
11、正确。
12、正确。
13、正确。
只要总体资金增值就行。
14、正确。
15、正确。
三、单项选择题1、下列风险中不属于系统性风险的有（）。
A．政治政策性风险 B．汇率利率风险C．道德风险 D．信用交易风险2、反映证券组合期望收益水平和多个因素风险水平之间均衡关系的模型是（）。
A.多因素模型B.特征线模型C.资本资产定价模型D.套利定价模型3、传统证券组合管理方法对证券组合进行分类所依据的标准是（）。
A.证券组合的期望收益率B.证券组合的风险C.证券组合的投资目标D.证券组合的分散化程度4、一般地讲，认为证券市场是有效市场的机构投资者倾向于选择（）。
A.市场指数型证券组合B.收入型证券组合C.平衡型证券组合D.有效型证券组合5、收入型证券组合是一种特殊类型的证券组合，它追求（）。
罗斯《公司理财》(第9版)配套题库【章节题库-套利定价理论】
第12章套利定价理论一、单选题下列哪个不是CAPM的假设？（）（中央财大2011金融硕士）A．投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大B．投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动C．资产收益率满足多因子模型D．资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷【答案】C【解析】套利定价理论（APT）假设资产收益率满足多因子模型。
套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，而资本资产定价模型就忽略了这一点。
根据套利定价的多因素模型，收益与风险的关系可以表示为：式中，β1代表关于第一个因素的贝塔系数，β2代表关于第二个因素的贝塔系数，依此类推。
二、简答题1．请解释什么是证券组合的系统性风险和非系统性风险，并图示证券组合包含证券的数量与证券组合系统性风险和非系统性风险间的关系。
（对外经贸大学2004研）答：（1）系统风险亦称“不可分散风险”或“市场风险”，与非系统风险相对，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。
这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。
即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。
对于投资者来说，这种风险是无法消除的。
系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关关系描述）。
在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。
非系统风险，亦称“可分散风险”或“特别风险”，是指那些通过资产组合就可以消除掉的风险，是公司特有风险，例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。
这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。
多样化投资之所以可以分散风险，是因为在市场经济条件下，投资的收益现值是随着收益风险和收益折现率的变化而变化的。
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• 是风险资产预期价格（收益率）变动相对于市 场价格（收益率）变动的敏感程度度量值—— 市场风险(比较单指数模型)
•SML（证券市场线）：
•反映任意风险资产的市场风险与其预期收益间的关系
•E
（r)
•SML
•r
f
•ßi(m)=1
•ß
•比较CML与SML
第12章风险资产定价理论来自•4、传统CAPM的含义 •（1）风险资产的收益=无风险收益（时间补偿）+风险溢价 （风险补偿）
第12章风险资产定价理 论
2020/11/25
第12章风险资产定价理论
12.1.2 传统CAPM
• 1.主要假设 • 资本市场是完全的（无税收、信息充分、完全竞
争等）； • 投资者是符合马可维茨理论的理性投资者； • 投资者对风险资产的预期收益、方差、协方差有
相同预期，使其面对相同的有效率组合及市场组 合； • 存在可自由借贷的无风险资产Ｆ • 单周期
共同基金定理
• 分离定理(Tobin,芝加哥大学，1958): • 最优风险证券组合的确定与投资者的风险偏好、效
用函数或无差异曲线无关。讨论的是投资决策与融 资决策的分离。 • 两基金分离定理 • 最优风险证券组合可通过市场组合来实现，即市场 组合可看做一种共同基金或指数基金。 • 如果将货币市场基金看做无风险资产,则投资者所 要做的只是根据自己的风险厌恶系数A,将资金合理 地分配于货币市场基金(rf)和指数基金(rm)。
2.推导
• (1)资本市场线（ＣＭＬ）: P378 • 反映无风险资产与风险资产的有效组合再组合
后产生的新的有效率资产组合的收益与风险间 的关系.
•E（rP）
•P •M
•S
•K
•F
•E
•0,rf
•σP
•考虑无风险借贷时，有效边界为FM直线
•组合P：XK投于K，1- XK投入F
•K为市场组合M •CML
溢酬(market risk premium)
其中E(R)：代表预期报酬率 场。Rm ：代表市场报酬率，以i股票来说，其市场指股票市
Rf ：代表无风险利率，一般为长期政府公债利率，习惯 用银行同期（如1年）定存利率来衡量。
β ：贝他系数，是这条回归方程式中自变量的估计系数。
• 计算的证券预期报酬率，是投资人投资该股票所希望得到的 「必要报酬率」(hurdle rate)，也是股票发行公司的权益资金 成本。
第12章风险资产定价理论
证券市场中的税收
• 固定、双向征收的3.5‰佣金成本（现1 ‰ 左右）； • 固定、双向征收的1‰的证券交易印花税（书立、领受某凭
证的收税）。 • 现行税制对交易活动本身征税，而不论该笔交易的盈亏，
这种“一刀切”的做法有悖于税收理论中的量能原则和公 平原则。 • 资本利得税是对投资者证券买卖所获取的价差收益（资本 利得）征税。在西方发达国家的证券市场中，一般不征收 或征收极低的印花税，代之以对资本利得征税。在这样的 税收体系下，一般能起到“多获利者多交税”的效果，对 资本市场的贫富两极分化能起到一定的自发抑制作用。
•（2）要补偿的风险是系统风险
•5、传统CAPM的运用：
•资产估值 资源配置(ß=0; ß>1; ß=1; ß<1) •例：已知国库券收益率为12%，平均风险股票的必要报酬 率为16%，某股票β =1.5，若其为固定成长股，成长率 g=0.05，预期一年后股利为2元，请对该股票进行估值 •解：市场风险报酬=rm-rf=4% • 股票风险报酬率=4%× 1.5=6%
关。
布莱克模型：
•E （r)
•rz
•CAP M
•布莱克模型
•r
f
•ß •1.0
•特点：
•（1）rz中包括了对物价的补偿； •（2）斜率变小；
•（3） rz不固定，故斜率可变。
第12章风险资产定价理论
（二）布鲁南（1970）模型-放松无税收假定 • 资本收益和红利税率不同（一般前者小于后
者），影响风险资产组合，从而影响资产均衡 价格。
• 缺乏一致性检验结果； • 预期收益与ß间关系的显著性。 • 缘于： • ——假设的合理性； • ——以某指数代理市场组合。
第12章风险资产定价理论
附1:CAPM的实证检验模型
• Merton(1973)CAPM： E(Ri) ＝ Rf ＋ βi 最低 风险
报酬率 数量
【E(Rm)－Rf】 风险价格，称为市场风险
第12章风险资产定价理论
实证上的偏误
• 实证的判定系数低于30%，即模式遗漏很多重要变 量(只有二个自变量（Rm，Rf），却想解答一个复杂 的价格行为)，详见Ross(1977);；
• 投资组合内各证券的正（或负）相关增强（或减弱） 投资组合的贝他系数，因此投资组合贝他系数绝非 组合内各证券贝他系数的加权平均；
• 则股票预期报酬率R=12%+1.5 ×（16%-12%）=18%
• V（A）=D1/（R-g)
CAPM与单指数模型的关系
• 贝塔值含义相同：ßi=cov(ri,rm)/σ2M • CAPM是所有股票阿尔法的期望值为0的
取期望的单指数模型，见下：
第12章风险资产定价理论
6、传统CAPM的有效性问题
第12章风险资产定价理论
•E（rP）
•M
•S
•i’
•F
•i
•E
•0,Rf
•σP
•3、由CML和M推导资本资产定价模型及ＳＭＬ
•组合P：Xi投于风险资产i，1- Xi投入M
•P位于iMi’上，FM方程同前。M点xi=0，σp=σm,M点有效资产组合过
M切线的斜率必为资本市场线的斜率，有：
ß与证券市场线
• 股市不符合半强式效率市场假设，所以大部分(例如 美国标准普尔500) 股价指数皆不是最佳投资组合 .
第12章风险资产定价理论
12.1.4 标准CAPM的修正模型
P388(本节自习,了解即可)
• (一)布莱克(1973)模型----对rf的修正 • 思考1:投资者能否按无风险利率借贷资金? • 思考2:政府债券收益率可以作为rf吗? • 运用零ß资产(组合)代替无风险资产。 • ---零ß资产(组合)与市场资产组合收益率无
（2）市场组合M
• 投资者对M预期一致，面对相同的FM，都持有M， 故M是包括所有风险资产在内的市场组合，仅 在均衡状态出现；
• M中，每种风险资产比例为该资产市场总值/M 总值，需求量=发行量；
• 分离定理：风险资产组成的最优组合的确定与 个别投资者的风险偏好无关；
• 金融决策：如何将资金在F与M间分配。无风险 借贷属于融资决策，投资于切点证券组合属于 投资决策。