武汉大学金融工程学课件——期权工具及其配置.ppt
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金融工程6期权课件
• （2）赌场老板在经历了这次赌局之后，没有赢得任何 新的价值。他仍然只拥有自己价值百万的赌场。所有 那些他吸引来对冲风险的赌客，可以被看作是赌场老 板购买的套期保值的合约。这个赌场模型再次提醒
我们M&M定理和有效金融市场的正确性。
PPT学习交流
Байду номын сангаас
11
二叉树期权定价模型
—买方期权均衡的价格确定
• 假设有一位投资人，他希望投资购买微软公司 的股票。当前市场上，微软的股价是每股100美 元。他预期一年以后微软股价有可能是110美元， 也有可能是90美元。
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3
期权的基本逻辑
• 期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在 未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。 简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不 确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于 投资人对不确定性事件的事先判断。
• 而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权 力，这是处理不确定性的最好办法。因此，期权 普遍存在于金融的各个领域。
• 案例6-1 中国农民的智慧—板蓝根价格不确定性的交易
• 板蓝根的价格和板蓝根的风险被分离成两个交易标的：现货和期权
• 期权交易的就是不确定性（或风险）
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4
例：IBM公司“定单的困惑”
• 有客户向IBM公司定购2500万美元的特殊电脑系
????? 统。而IBM公司目前尚无现成的能力来提供全套解
• 应该等于；
• 投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有 一年之后的总收益。
公式：C=S—X/(1+r)
9 0 C (1 8 % 1 )(0 1 8 0 %)
C = 16.67美元
我们M&M定理和有效金融市场的正确性。
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Байду номын сангаас
11
二叉树期权定价模型
—买方期权均衡的价格确定
• 假设有一位投资人，他希望投资购买微软公司 的股票。当前市场上，微软的股价是每股100美 元。他预期一年以后微软股价有可能是110美元， 也有可能是90美元。
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3
期权的基本逻辑
• 期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在 未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。 简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不 确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于 投资人对不确定性事件的事先判断。
• 而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权 力，这是处理不确定性的最好办法。因此，期权 普遍存在于金融的各个领域。
• 案例6-1 中国农民的智慧—板蓝根价格不确定性的交易
• 板蓝根的价格和板蓝根的风险被分离成两个交易标的：现货和期权
• 期权交易的就是不确定性（或风险）
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4
例：IBM公司“定单的困惑”
• 有客户向IBM公司定购2500万美元的特殊电脑系
????? 统。而IBM公司目前尚无现成的能力来提供全套解
• 应该等于；
• 投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有 一年之后的总收益。
公式：C=S—X/(1+r)
9 0 C (1 8 % 1 )(0 1 8 0 %)
C = 16.67美元
第四章期权工具及其配置课件
权。 • 期货期权必须在交易所内进行交易, 为美式
期权 • 主要包括利率期货期权、外汇期货期权、
股指期货期权
精选课件ppt
32
ห้องสมุดไป่ตู้
4.6 期货期权
• 二、利率期货期权
• 是以利率期货为交易对象的期权。利率 期货期权可分为短期利率期货期权和长 期利率期货期权。其报价方式及行情表 如表4-6及4-8所示。
精选课件ppt
28
4.5 股票及股票指数期权
• 一、股票期权的定义及类型 • 股票期权交易是以上市股票为标的进行期
权交易的一种类型。 • 股票期权除了基本的看涨期权和看跌期权，
还有几种特殊类型的股票期权: • （1）认股权证: 是授予证券持有人在指定
时间内以协定价格买进该公司股票的权利 凭证，实质上是一种看涨期权。 • （2）认股权: 是按照公司的集体利益由公 司发行给其股东的，它给予股东一种购买 公司计划发行的、精一选课定件pp数t 额的新的普通股 29
• （二）特征
• 1、外汇期权的损益曲线是“折线型”的，而非直 线型
• 2.期权之间可以进行多种排列组合，满足不同的 交易需求
精选课件ppt
17
4.3 外汇期权
• 二、外汇期权的协议价格与期权费
• 协议价格是未来行使期权时买卖外汇的交 割价格
• 确定外汇期权的期权费时，假定: 汇率变动 与股价变动一样，遵循几何布朗运动；r和 rf都是恒定的，对于任何到期日都相同。根 据看涨-看跌期权的平价关系推导出欧式外 汇看涨和看跌期权的公式
算所(或结算公司)组成。
• 2）标准化的期权合约
•
凡在交易所上市的的期权合约都是标准化的
合约, 在这些标准化的合约中, 交易单位、最小变
期权 • 主要包括利率期货期权、外汇期货期权、
股指期货期权
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32
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4.6 期货期权
• 二、利率期货期权
• 是以利率期货为交易对象的期权。利率 期货期权可分为短期利率期货期权和长 期利率期货期权。其报价方式及行情表 如表4-6及4-8所示。
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28
4.5 股票及股票指数期权
• 一、股票期权的定义及类型 • 股票期权交易是以上市股票为标的进行期
权交易的一种类型。 • 股票期权除了基本的看涨期权和看跌期权，
还有几种特殊类型的股票期权: • （1）认股权证: 是授予证券持有人在指定
时间内以协定价格买进该公司股票的权利 凭证，实质上是一种看涨期权。 • （2）认股权: 是按照公司的集体利益由公 司发行给其股东的，它给予股东一种购买 公司计划发行的、精一选课定件pp数t 额的新的普通股 29
• （二）特征
• 1、外汇期权的损益曲线是“折线型”的，而非直 线型
• 2.期权之间可以进行多种排列组合，满足不同的 交易需求
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17
4.3 外汇期权
• 二、外汇期权的协议价格与期权费
• 协议价格是未来行使期权时买卖外汇的交 割价格
• 确定外汇期权的期权费时，假定: 汇率变动 与股价变动一样，遵循几何布朗运动；r和 rf都是恒定的，对于任何到期日都相同。根 据看涨-看跌期权的平价关系推导出欧式外 汇看涨和看跌期权的公式
算所(或结算公司)组成。
• 2）标准化的期权合约
•
凡在交易所上市的的期权合约都是标准化的
合约, 在这些标准化的合约中, 交易单位、最小变
第十二章 期权定价理论 《金融工程学》PPT课件
➢ 由于方程中不存在风险偏好，那么风险将不会对其解产生影响，因此 在对期权进行定价时，可以使用任何一种风险偏好，甚至可以提出一 个非常简单的假设：所有投资者都是风险中性的
12.2布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
（6）Black－Scholes期权定价公式 Black－Scholes微分方程，对于不同的标的变量 S 的不同衍生证券，会 有许多解，解这个方程时得到的特定衍生证券的定价公式 f 取决于使用 的边界条件，对于股票的欧式看涨期权，关键的边界条件为： f=Max（ST－K，0） （12—28） 由风险中性可知，欧式看涨期权的价格Ｃ是期望值的无风险利率贴现的
第12章 期权定价理论
12.1 期权价格概述
➢ 12.1.1期权定价概述
➢ 在所有的金融工程工具中，期权是一种非常独特的工具。因为期 权给予买方一种权利，使买方既可以避免不利风险又可以保留有 利风险，所以期权是防范金融风险的最理想工具。但要获得期权 这种有利无弊的工具，就必须支付一定的费用，即期权价格
一定的假设条件下得到的，这些条件包括：股票价格满足布朗运动；
股票的收益率服从正态分布；期权的有效期内不付红利。该公式的不
足之处是它允许有负的股票价格和期权价格，这显然和实际是不相符
合的，而且该公式没有考虑货币的时间价值。由于其理论的不完备，
计算结果的不准确，再加上当时市场的不发达，因此该定价公式在当
N（d）=
1
d
e
x2
2
dx
2
（12—3）
这些公式都应有以下假设： （1）没有交易费。 （2）可以按无风险利率借入或贷出资金
12.2布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
➢ 对期权的定价理论进行开创性研究的学者是法国的Bachelier。1900
金融工程6(期权)
最坏结果：股价没有变动，白白损失 看涨期权和看跌期权的购买成本。
武汉理工大学
38
【例】
股票加看跌期权组合，称为（
A.抛补看涨期权 B.保护性看跌期权 C.多头对敲 D.空头对敲
）。
答案：B 【解析】股票加看跌期权组合，称为保护性看
跌期权。因为单独投资于股票风险很大，如果同时 增加看跌期权，可以降低投资的风险。
【特点】 保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
武汉理工大学
29
例题
某投资人购入1份甲公司的股票，同时，购入 该公司的1份看跌期权。已知购入时股票价格为 40元，期权价格2元，执行价格40元，1年后到期。 该投资人预测1年后股票市价变动情况如下：
股价变动 幅度（%） -20
武汉理工大学
19
（四）卖出看跌期权
看跌期权的出售者，收取期权费，成为 或有负债的持有人，负债的金额不确定。
武汉理工大学
20
损益平衡点：到期日价值<0，即执行价格大于股票市价 -（执行价格-股票市价）+期权价格=0
损益平衡点=执行价格-期权价格
武汉理工大学
21
【总结】
到期日价值
净损益
买入看涨期权 Max（股票市价-执行价格，0） 到期日价值-期权价格 卖出看涨期权 -Max（股票市价-执行价格，0） 到期日价值+期权价格 买入看跌期权 Max（执行价格-股票市价，0） 到期日价值-期权价格 卖出看跌期权 -Max（执行价格-股票市价，0） 到期日价值+期权价格
武汉理工大学
27
（一）保护性看跌期权
• 股票加看跌期权组合。做法：购买一份股 票，同时购买1份该股票的看跌期权
武汉理工大学
38
【例】
股票加看跌期权组合，称为（
A.抛补看涨期权 B.保护性看跌期权 C.多头对敲 D.空头对敲
）。
答案：B 【解析】股票加看跌期权组合，称为保护性看
跌期权。因为单独投资于股票风险很大，如果同时 增加看跌期权，可以降低投资的风险。
【特点】 保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
武汉理工大学
29
例题
某投资人购入1份甲公司的股票，同时，购入 该公司的1份看跌期权。已知购入时股票价格为 40元，期权价格2元，执行价格40元，1年后到期。 该投资人预测1年后股票市价变动情况如下：
股价变动 幅度（%） -20
武汉理工大学
19
（四）卖出看跌期权
看跌期权的出售者，收取期权费，成为 或有负债的持有人，负债的金额不确定。
武汉理工大学
20
损益平衡点：到期日价值<0，即执行价格大于股票市价 -（执行价格-股票市价）+期权价格=0
损益平衡点=执行价格-期权价格
武汉理工大学
21
【总结】
到期日价值
净损益
买入看涨期权 Max（股票市价-执行价格，0） 到期日价值-期权价格 卖出看涨期权 -Max（股票市价-执行价格，0） 到期日价值+期权价格 买入看跌期权 Max（执行价格-股票市价，0） 到期日价值-期权价格 卖出看跌期权 -Max（执行价格-股票市价，0） 到期日价值+期权价格
武汉理工大学
27
（一）保护性看跌期权
• 股票加看跌期权组合。做法：购买一份股 票，同时购买1份该股票的看跌期权
武汉大学金融工程学CH1金融工程导论幻灯片PPT
开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需的资金 将一些原有的工具进行组合运用
➢促成兼并与收购：
保障兼并收购与杠杆赎买所需资金而引入的垃圾债券和 桥式融资
2021/7/6
16
➢证券及衍生产品的交易：
开发具有套利性质或准套利性质的交易策略（如对冲基金） ➢投资与货币管理：
开发一些新的投资工具，如“高收益”共同基金、货币市
武汉大学金融工程学CH1金融工 程导论幻灯片PPT
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教材及参考书:
• 叶永刚主编《金融工程概论》（第二版）武汉大学出版社， 2009年
• 叶永刚主编《金融工程学》东北财经大学出版社 • Salih N. Neftci .Principles of Financial Engineering, Elsevier
“金融工程创造的是导致非标准的现金流的 金融合约，它主要指用基础的资本市场工 具组合而成新金融工具的工程。标准的金 融工程一般包括：诊断、分析、开发、定 价和交付使用等几个运作步骤，其基本过 程程序化。”
——《金融工程手册》
非标准化的现金流的金融合约
2021/7/6
9
对定义的理解
• 1、金融工程的创新性 • 2、金融工程的应用性 • 3、金融工程的目的性
2021/7/6
20
金融经济学的主要内容（续）
➢投资者理论
不确定条件下的选择理论——选择的标准 消费-投资选择理论：
含经典的马氏组合理论；默顿的动态组合理论 ➢资本市场理论
资本市场的微观结构理论 资本市场的有效性理论 资本市场的供给理论：含公司融资决策理论
➢促成兼并与收购：
保障兼并收购与杠杆赎买所需资金而引入的垃圾债券和 桥式融资
2021/7/6
16
➢证券及衍生产品的交易：
开发具有套利性质或准套利性质的交易策略（如对冲基金） ➢投资与货币管理：
开发一些新的投资工具，如“高收益”共同基金、货币市
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教材及参考书:
• 叶永刚主编《金融工程概论》（第二版）武汉大学出版社， 2009年
• 叶永刚主编《金融工程学》东北财经大学出版社 • Salih N. Neftci .Principles of Financial Engineering, Elsevier
“金融工程创造的是导致非标准的现金流的 金融合约，它主要指用基础的资本市场工 具组合而成新金融工具的工程。标准的金 融工程一般包括：诊断、分析、开发、定 价和交付使用等几个运作步骤，其基本过 程程序化。”
——《金融工程手册》
非标准化的现金流的金融合约
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9
对定义的理解
• 1、金融工程的创新性 • 2、金融工程的应用性 • 3、金融工程的目的性
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金融经济学的主要内容（续）
➢投资者理论
不确定条件下的选择理论——选择的标准 消费-投资选择理论：
含经典的马氏组合理论；默顿的动态组合理论 ➢资本市场理论
资本市场的微观结构理论 资本市场的有效性理论 资本市场的供给理论：含公司融资决策理论
金融工程6(期权)
最坏结果：股价没有变动，白白损失 看涨期权和看跌期权的购买成本。
武汉理工大学
38
【例】
股票加看跌期权组合，称为（
A.抛补看涨期权 B.保护性看跌期权 C.多头对敲 D.空头对敲
）。
答案：B 【解析】股票加看跌期权组合，称为保护性看
跌期权。因为单独投资于股票风险很大，如果同时 增加看跌期权，可以降低投资的风险。
看跌期权是指期权赋予持有人在到期 日或到期日之前，以固定价格出售标的资 产的权利。其授予权利的特征是“出售”。
武汉理工大学
5
【快速掌握技巧】
持有看涨期权——未来购买资产（买 涨不买跌）——越涨越有利
持有看跌期权——未来出售资产—— 越跌越有利
武汉理工大学
6
（三）期权市场
期权报价的规律： 到期日相同的期权，执行价格越高，
武汉理工大学
27
（一）保护性看跌期权
• 股票加看跌期权组合。做法：购买一份股 票，同时购买1份该股票的看跌期权
武汉理工大学
28
【评价】
单独投资于股票风险很大，同时增加一股看跌期权， 可以降低投资风险。
在买进一股股票的同时，为了防止万一判断错误，股 票不涨反跌，投资者同时购买该股票的看跌期权。这样， 如果投资者判断正确，股票上涨时，投资者只损失了一个 数目较小的期权价格；如果万一判断错误，股票不涨反跌 时，投资者购买的看跌期权可以帮其追回在买进股票交易 中的损失。
（2）期权的标的资产
期权的标的资产是选择购买或出售的资产。包括股票、政府债券、货币、股票
指数、商品期货等。期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”。
武汉理工大学
3
【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购
武汉理工大学
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【例】
股票加看跌期权组合，称为（
A.抛补看涨期权 B.保护性看跌期权 C.多头对敲 D.空头对敲
）。
答案：B 【解析】股票加看跌期权组合，称为保护性看
跌期权。因为单独投资于股票风险很大，如果同时 增加看跌期权，可以降低投资的风险。
看跌期权是指期权赋予持有人在到期 日或到期日之前，以固定价格出售标的资 产的权利。其授予权利的特征是“出售”。
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5
【快速掌握技巧】
持有看涨期权——未来购买资产（买 涨不买跌）——越涨越有利
持有看跌期权——未来出售资产—— 越跌越有利
武汉理工大学
6
（三）期权市场
期权报价的规律： 到期日相同的期权，执行价格越高，
武汉理工大学
27
（一）保护性看跌期权
• 股票加看跌期权组合。做法：购买一份股 票，同时购买1份该股票的看跌期权
武汉理工大学
28
【评价】
单独投资于股票风险很大，同时增加一股看跌期权， 可以降低投资风险。
在买进一股股票的同时，为了防止万一判断错误，股 票不涨反跌，投资者同时购买该股票的看跌期权。这样， 如果投资者判断正确，股票上涨时，投资者只损失了一个 数目较小的期权价格；如果万一判断错误，股票不涨反跌 时，投资者购买的看跌期权可以帮其追回在买进股票交易 中的损失。
（2）期权的标的资产
期权的标的资产是选择购买或出售的资产。包括股票、政府债券、货币、股票
指数、商品期货等。期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”。
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3
【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购
第十四章 期权品种 《金融工程学》PPT课件
14.2 利率期权
➢ （2）利率期权的功能
➢ 利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入 一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而 在利率水平向有利方向变化时得益
14.2 利率期权
➢ 2）利率期权的产生与发展
➢ 澳大利亚悉尼期货交易所于1982年3月把期权交易运用到银行票据 期货市场，这是利率期权的开端
14.1 货币期权
➢ （2）其他术语
➢ ④平价。如果期权的履约价格（即合同价格）等于当时的即期汇 率，称为即期平价。如果履约价格等于当时对应的远期汇价，称 为远期平价。比如，3个月期的期权履约价格与3个月期的远期汇 率都是1.7200（GBP/USD）。
➢ ⑤折价。对于期权的持有者来说，当履约价格（比如1.6500的GBP 看跌期权）优于即期汇率（比如1.8500）时，即为即期折价。对 于远期折价亦然。
➢ 四是协定价格的选择更灵活
14.1 货币期权
➢ 4）交易场所及交易币种
➢ （1）交易场所
➢ 世界上主要的货币期权交易所为美国的费城股票交易所（Philade lphia Stock Exchange，PHLX）、芝加哥期权交易所（Chicago B oard Options Exchange，CBOE）、芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）、伦敦国际金融期货交易所（Londo n International Financial Future Exchange，LIFFE）、荷兰 阿姆斯特丹的欧洲期权交易所（European Options Exchange）、 伦敦股票交易所（London Stock Exchange）、澳大利亚悉尼期货 交易所（Sydney Future Exchange）和新加坡国际货币交易所（S ingapore International Monetary Exchange，SIMEX）
第十三章 期权交易策略 《金融工程学》PPT课件
➢ 投资损益=卖出看涨期权收取的期权费－买入看涨期权支付的期权 费 （13—15）
13.3 价差期权组合
➢ 看涨期权多头价差策略的损益特征为：
➢ ③当期货价格＞高执行价格时，投资收益也不再继续增加，投资 损益计算公式为：
➢ 投资损益=高执行价格－低执行价格＋卖出看涨期权收取的期权费
－买入看涨期权支付的期权费
第13章 期权交易策略
➢ 期权盈亏损益图的一些绘制原则：
➢ （1）如果图形发生转折，位置一定在执行价格处，所以，我 们可以先计算头寸中每个执行价格的盈亏结果，然后以线段将这 些结果衔接。
➢ （2）如果头寸中同时做多与做空看涨期权（看跌期权），则 潜在风险与报酬分别等于整体头寸的起始的期权费净支出与净收 入。
➢ 卖出看跌期权的损益平衡点公式与买入看跌期权的损益平衡点公式相同 卖出看跌期权的损益公式为：
卖出看跌期权损益=MIN（期货价格－执行价格＋期权费，期权费（13—6） ➢ 采取此策略的意义在于：如果未来期货价格低于期权执行价格，则看跌
期权买方极有可能行使权利，提出执行看跌期权，按该执行价格卖出期 货，那么看跌期权的卖方就可以用已经预备好的资金如愿以偿地在这个 由他预先所选定的价位买入所需要的资产，同时，他还赚取了一笔额外 的期权费收入；如果未来市场向相反方向运动，在期权到期时期货价格 高于期权执行价格，那么正常情况下该看跌期权的买方就不会提出执行， 而作为看跌期权的卖方，则可以轻易赚取期权费收入。 ➢ 使用时机：期货价格位于关键支撑价位不远，预料后势可望出现止跌回 稳现象
13.1 单一期权
➢ 卖出看涨期权的损益平衡点公式与买入看涨期权 的损益平衡点公式相同（见公式13—1）。
➢ 卖出看涨期权的损益公式为： ➢ 卖出看涨期权损益=MIN（执行价格－期货价格＋期权费，期权费）
13.3 价差期权组合
➢ 看涨期权多头价差策略的损益特征为：
➢ ③当期货价格＞高执行价格时，投资收益也不再继续增加，投资 损益计算公式为：
➢ 投资损益=高执行价格－低执行价格＋卖出看涨期权收取的期权费
－买入看涨期权支付的期权费
第13章 期权交易策略
➢ 期权盈亏损益图的一些绘制原则：
➢ （1）如果图形发生转折，位置一定在执行价格处，所以，我 们可以先计算头寸中每个执行价格的盈亏结果，然后以线段将这 些结果衔接。
➢ （2）如果头寸中同时做多与做空看涨期权（看跌期权），则 潜在风险与报酬分别等于整体头寸的起始的期权费净支出与净收 入。
➢ 卖出看跌期权的损益平衡点公式与买入看跌期权的损益平衡点公式相同 卖出看跌期权的损益公式为：
卖出看跌期权损益=MIN（期货价格－执行价格＋期权费，期权费（13—6） ➢ 采取此策略的意义在于：如果未来期货价格低于期权执行价格，则看跌
期权买方极有可能行使权利，提出执行看跌期权，按该执行价格卖出期 货，那么看跌期权的卖方就可以用已经预备好的资金如愿以偿地在这个 由他预先所选定的价位买入所需要的资产，同时，他还赚取了一笔额外 的期权费收入；如果未来市场向相反方向运动，在期权到期时期货价格 高于期权执行价格，那么正常情况下该看跌期权的买方就不会提出执行， 而作为看跌期权的卖方，则可以轻易赚取期权费收入。 ➢ 使用时机：期货价格位于关键支撑价位不远，预料后势可望出现止跌回 稳现象
13.1 单一期权
➢ 卖出看涨期权的损益平衡点公式与买入看涨期权 的损益平衡点公式相同（见公式13—1）。
➢ 卖出看涨期权的损益公式为： ➢ 卖出看涨期权损益=MIN（执行价格－期货价格＋期权费，期权费）
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2020/11/1
11
Black-S(d N 1 ) X r(T e t)N (d 2 )
其中：S
r 即期价格
无风险利率
X
T t
协定价格
到期期限
波动率
lnS/(X)(r12)T (t)
d2
2
Tt
d1Tt
2020/11/1
12
E、期权定价的二项模型
期权定价的二项模型——对定价模型的一个简化： 假设：——标的资本为股票 ➢不存在交易成本 ➢不存在套利机会 ➢无风险利率固定不变 ➢股票每期只有两中可能，上涨和下跌，而且幅度保持不变
记号：u、d ：分别为上涨、下跌的幅度
h 对冲比率
2020/11/1
13
1、单期模型— 假定期初到期末只有两种结果：涨 or 跌
uS
Cu
S
dS
C
Cd
显然有： C uma0,u x[S X], C dma0,x d[S X] 1 share call option ------------short
2020/11/1
16
2、两期模型——假定期初到期末经过两次上述变化
Su 2
Su
S
Sud
Sd
2020/11/1
3
期权市场的交易机制
（1）期权市场结构——基本上与期货市场相同
（2）标准化的期权合约
➢交易单位
➢ 敲定价格——通常规定“级距”，如股票期权：
S$25; $2.5; $25S$200 $5; S>$200
$10
➢ 权利期间:期权合约生效至合约到期的一段时间
周期I：1月/4月/7月/10月
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1
c 期权价值 时间价值
0
内在价值
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B、期权价格的决定因素
影响期权价格的主要因素有五个：
标的资本的价格(S)、协定价格（X）、无风险利率(r)、 到期期限(T-t)、标的资本的波动率()
期权价格的范围：
m0 ,a S x X ] [c C S
C、c
欧式、美式看涨期权价格
周期II：2月/5月/8月/11月
周期III：3月/6月/9月/12月
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（3）保证金制度： （4）期权的交易过程：
投资者 委托指令 经纪商 交易对手
委托指令 交易所内 场内经纪人
转入清算所 （5）期权的结算 （6）期权的对冲与履约
➢对冲平仓 ➢履行合约——交割、（股指）现金结算、期权转期货
期权工具及其配置
期权交易概述 期权定价 期权交易策略 几种典型的期权
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1、期权交易概述
期权的产生:据记载早在17世纪初的荷兰、18世纪后期的美 国都曾有过期权交易。它是由期货交易演化而来。 1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）成立并推出了 期权交易。
期权的定义和特点 期权的要素:头寸、期权费（价格）、到期日、标的资产。 特点：（1）期权交易的是一种权利；
(1+r)(hS-c)
组合： hS-c
huS-Cu
无套利条件要求两者相等，即：
(1r)h ( S c)hu C Su
chS(1ru)Cu 1r
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令 p 1r d 则： ud cpCu(1p)Cd 1r
无套利条件下比定有：d1ru从而 0 p1
公式的理解：
c E(CT ) 1 r
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2、期权定价
期权价格的构成 ： 期权价格的决定因素： 期权价格的平价关系 期权定价公式——Black-Scholes公式 期权定价的二项模型 期权价格的敏感性：
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A、期权的价值
看涨期权的价值： ma0,x ST[X] 看跌期权的价值： ma0,x X [ST]
（2）买卖双方享受的权利和义务不对称； （3）保证金制度对双方的要求不同； （4）零和博博弈
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期权的分类
(1)根据期权交易买进和卖出性质分:
看涨期权、看跌期权
（2）按履约时间规定分：
欧式期权、美式期权
（3）根据交易场所分：
场内期权、场外期权
（4）根据合约标的资产分：
商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、 期货期权
可以由无套利思想来证明之：
Portfolio:
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C、期权的平价关系
看涨、跌期权之间的平价关系：
cXer(Tt) pS
证明方法：无套利定价 portfolio A: 1 share call option----long
cash amount Xer(T-t-)--long Portfolio B: 1 share put option----long
Portfolio: h share underlying asset-----long
huS-Cu
Value: hs-c
hdS-Cd
Hedge portfolio such that: huS-Cu=hdS-Cd
h CuCd (u d)S
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无套利条件下：
0
1
储蓄： hS-c
Merton, Theory of Rational Option Pricing Bell Journal of Economics and management Science
Cox,Ross,Rubinstein (1979) Option pricing: A simplified approach Journal of Financial Economics ➢含义:以不支付红利的股票为标的资产的欧式看涨期权的定价 公式, 公式描述了期权费与股票资产价格、到期期限、无风 险利率、股票的波动率、协定价格之间的等量关系。
内在价值(以看涨为例）—实值（S>X）in-the-money 虚值(S<X) out-of-the- money 平价期权(S=X) at-the-money
时间价值:期权在到期之前，其价值由两部分组成：内在 价值（立即执行所能获得的收益）和时间价值（因为直 到到期为止，期权潜在的可能获得的价值）
1 share underlying asset
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D、期权定价公式—Black-Scholes公
式
期权定价公式——Black-Scholes公式: ➢历史: Black and Scholes, The pricing of Option and
Corporate liabilities JPE 1973