企业非效率投资行为的治理
从公司治理角度看企业非效率投资行为——以江浙民营上市公司为例
从公司治理角度看企业非效率投资行为——以江浙民营上市公司为例王丽娟;朱和平【期刊名称】《财会月刊（中）》【年(卷),期】2015(0)6Z【摘要】本文以2009~2013年江浙民营上市公司为研究对象,探讨内外部公司治理因素对企业非效率投资行为的抑制作用。
研究结果表明:第一大股东持股比例与企业过度投资行为呈倒"U型"关系,对投资不足无显著抑制作用;股权制衡度、董事会规模、独立董事机制与企业的非效率投资行为均无显著的相关关系;董事长和总经理的两职合一及薪酬激励制度与过度投资呈显著的正相关关系;而管理层持股对企业的非效率投资无显著影响;外部治理中短期债务与过度投资无显著负相关,但加剧了企业的投资不足;长期债务在增加企业过度投资行为的同时,也抑制了企业的投资不足行为;产品市场竞争度并未发挥有效的治理效果,与企业投资不足显著正相关。
【总页数】6页(P115-120)【关键词】公司治理;过度投资;投资不足【作者】王丽娟;朱和平【作者单位】江南大学商学院【正文语种】中文【中图分类】F276.5;F275【相关文献】1.债务融资对非效率投资行为的影响作用——基于中国民营上市公司的实证研究[J], 周雪峰;兰艳泽2.股权结构与国有企业非效率投资行为治理——基于国有企业上市公司数据的实证分析 [J], 陈艳3.公司治理与上市公司非效率投资行为的实证研究 [J], 杜鑫4.上市公司治理特征对企业投资行为的影响——以四川长虹电器为例 [J], 盛丽娅;5.高管内部薪酬差距、企业家精神与非效率投资——基于民营上市公司的经验数据 [J], 许楠;王洁;牛晓蒙;王立岩;谢姝琳因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
股权结构与国有企业非效率投资行为治理——基于国有企业上市公司数据的实证分析
产 出 ， 明伴 随着 中国企业投 资率 的不 断上升 ， 说 企业 的投 资效率却 在降低 ， 中国 目前 的高投 资率是 以牺牲 资本 即 利用 的效率为代价 的 ， 过高 的投 资率 导致 了大量 的企业 非效率投资行为 。
在我 国企业 的非效率投 资行 为中 ， 国有企业 的非效 率投资行为尤为严重 。３ ％的国有企业 占有几乎 ７ ％的国 ０ ０
提高的企业投 资率却伴 随着 较低 的投资效率 ， 给 中国经济 的长期健 康发展 造成 了隐患 。 自 １９ 这 ９６年 以来 ， 国 中 实际增 量资本产 出比一直保 持在 ４ ５～ ． ． ５ ０的高位上 ， 这意 味着增加 ４ ５元 ～ ． ． ５ ０元 的资本 才 能增加 １ 的 Ｇ Ｐ 元 Ｄ
的股权结构反 映了企业 的不 同治理结构 ， 将导致不 同的公 司治理效 率 ， 并最终在企 业的投 资决 策 中反 映出来 ， 形 成不 同的股权结构与企业投资行为之间的关系 。 １ 控股股权性质与企业 投资行 为 ． 企业控股股权性质对企业投资行 为产生影响 。早期 的所 有权结构研 究就认识 到 了大股 东身份 的重要 性 ， 指
年期的贷款利率是 ５ ３ ％ 。这就是说 ， ．１ 国有工业企业 的资金利润率仅为 同期银行 贷款利率的一半左右 ， 比整个社 会低 ０ ８ ． 个百分点 。不仅如此 ， 由于很多 国企 的利 润来 源都是 行业 垄断和领域垄 断 ， 因而 ， 果没有垄 断 ， 如 国企 的 投 资效率还会进一 步降低 。
股权结构 与 国有企 业非效率投资 行为治理 木
基 于 国有 企 业上 市公 司数 据 的 实证 分 析
溺 陈 艳
［ 内容提 要］ 本文基 于我 国制度 背景 ， 利用 国有企 业上 市公 司的财务数据 ， 实证检验 了股权结构对 我 国国有 企业上 市公 司非效率投 资行 为的治理效应。研 究表明 ： 股权 结构在 国有企业非效率投 资行 为治理 中起 着 重要 的作 用。其 中， 国有股控 股
政府控制国有企业非效率投资论文
浅论政府控制与国有企业非效率投资【摘要】在分权体制下，由于地方政府的政绩目标和官员晋升等因素影响，地方政府之间竞争日趋激烈，地方政府治理行为对地方国有企业投资决策产生较大的影响。
地方国有企业投资决策除了考虑资产保值增值之外，在特定情况下还要考虑地方政府治理的政治绩效实现，这种考虑很可能会对单纯的企业盈利目标产生负面影响，从而导致地方国有企业存在非效率投资行为。
笔者拟就地方政府的外部治理中某些行政手段对地方国有企业非效率投资行为的影响进行探讨，并提出政策建议。
【关键词】地方政府控制；地方国有企业；非效率投资一、引言非效率投资是指未来不会产生现金流入，对企业未来价值产生损害的投资行为。
地方国有企业在逐步走向市场化时始终面临来自两方面的激励和约束：一方面是在进入市场时受到来自市场的激励和约束，另一方面又要受到来自地方政府行政的激励和约束，这种双重激励和约束往往使得地方国有企业投资决策陷入两难境地，而地方政府行政激励和约束往往会强于市场激励和约束。
因而地方国有企业的投资决策可能会取向于地方政府治理目标优先，追求社会效益最大化，而非企业自身经济效益最大化，从经济效益角度来讲，地方国有企业许多投资可能是非效率的。
另外，随着行政与财政分权式改革的实施，充分调动了地方政府发展地域经济的积极性，但也加大了地方政府之间的政治绩效竞争和政府官员晋升的压力，促使地方政府最大限度利用其所控制的一切资源，加大投资，以保证当地的gdp和财政收入高速增长。
在此种背景下，地方政府会利用其对地方国有企业控制的地位，对国有企业投资行为进行干预，这些干预一方面有利于国有企业的价值增长，但也有一些动机是出于满足税收、财政收入以及gdp增长等政绩目标的政治动机，而这种较多地考虑规模效应，对投资盈利能力考虑则相对较少的激励动机，很容易导致地方国有企业非效率投资行为的发生。
地方政府主要通过以下三个途径对地方国有企业投资行为施加影响。
二、通过控制权或股东地位施加影响地方政府作为地方国有企业的所有权的代理人，通过所有权和管理权的公司治理机制对国有企业投资行为进行影响。
企业非效率投资成因分析
企业非效率投资成因分析随着市场经济的发展和国际化竞争的加剧，企业为了保持竞争力和发展壮大，通常需要进行投资以获取更多资源和市场份额。
在投资过程中，很多企业存在着非效率投资的情况，造成了资金的浪费和资源的低效利用。
那么，企业非效率投资的成因是什么？如何解决这一问题？本文将对此进行分析和探讨。
1.管理层决策失误企业非效率投资的一个重要成因是管理层的决策失误。
有些企业领导层对市场前景和行业趋势的判断不准确，盲目进行投资，导致投资项目效益低下甚至亏损。
管理层可能因为盲目自信或者对市场了解不够深入而做出错误的决策，这就需要企业加强管理者的风险意识和决策能力，提高决策的科学性和准确性，避免盲目投资和错误决策。
2.市场需求不足市场需求不足也是导致企业非效率投资的一个重要原因。
企业可能在市场需求不足的情况下盲目扩张生产规模或者开拓新市场，导致产能过剩和产品滞销。
这就需要企业在投资前做好市场调研和需求预测，了解市场的供求关系和未来趋势，避免在市场需求不足的情况下进行盲目投资。
3.技术创新不足企业非效率投资的另一个成因是技术创新不足。
在科技日新月异的时代，企业如果不具备先进的生产技术和管理模式，就很难在市场竞争中立于不败之地。
很多企业在投资时不重视技术创新，导致生产效率低下和产品质量不稳定，最终造成投资失败。
企业应该注重技术创新，加大对科研和技术改造的投入，提升企业的核心竞争力，降低非效率投资的风险。
4.内部管理混乱企业内部管理混乱也是导致非效率投资的重要原因之一。
一些企业在投资过程中，由于内部管理体系不健全，造成资金和资源的浪费。
部门之间协调不畅，信息沟通不畅，导致重复投资和资源浪费。
这就需要企业建立健全的内部管理制度，加强部门之间的协调和合作，提高资源的利用效率，避免内部管理混乱导致的非效率投资。
5.外部环境不确定外部环境的不确定性也是导致企业非效率投资的因素之一。
在充满竞争和变化的市场环境中，企业在投资时很难完全预测未来市场的走势和发展趋势，这就容易导致投资的盲目性和不确定性。
上市公司大股东行为与非效率投资研究：一个理论综述
上市公 司非效率投 资的第三个 原因是融 资约束 。Ｆ ｚａｉ ａｚｒ， Ｈ ｂａ ｕ ｂｒ ｄ和 Ｐｔｒ ｎ １８ ） ｅ ｓ （ ９ ８ 的研究 发现投 资 一现金流 敏感度 能 ｅｅ 够很好反映企业遭受融资约束 的程度 。Ｓｕ （９ ０ 进一 步调 查 ｔｚ １９ ） ｌ 了融 资政策 如何 来 限制管理层 在拥有 股东所 没有 的信息 时追 效率 投资。然而 ， 由于股 东和经理人的利益也存 在冲突 ， ｎｅ 求其 自身 目标 的能力 ，经理 人在现金 流高 时会倾 向于过度 投 Ｊ ｓｎ ｅ 在现金 流低 时则倾 向于投 资不 足 。罗琦 、 肖文 种、 夏新 平 （９６进一步假设股东与经理人之 间信息不对称 ， 了过 度 资 ， １８ ） 引入 投资问题 ， 这成 为其 自由现金流理论 的基础论据之一 。 自由现 金流 问题 是指企业 的经理 人为了个人 利益 而将企业 的 自由现 金用于 Ｎ Ｖ为负 的项 目，经理人 的现金 和非现金收益通 常与 Ｐ 企业 的规模成正相关 ， 因此经理人 有动机将本应分 给股东的钱 用 于 Ｎ Ｖ为负 的项 目以获取更多 的私 利 ，从而导致非 效率投 Ｐ （０ ７ 通 过检验现金持有量对投 资 一现金流 敏感度 的影 响 ， ２０ ） 考 察企业 中的融资约束 和代 理冲突 ， 他们同样发现融 资约束与过 度投资导致企业投 资支出与 内部现金 流密切相关 ， 民营企业 和 大规模地方 国有企业 中存在过度投 资 ， 所持有 的现金具有 明显 的壕沟效应 、 一步提高投资 一现金流敏感度 。 进
经理层 的投资行为 ，也有足够 的动力 去攫 取 中小股东 的利 益。 因此 ， 大股东利用其控制权通过 隧道行 为 、 占资金 、 侵 关联交易 等方 式为其谋 取私利 ， 造成 了上市公司 的非效率 投资 。我 国的 上市公 司普遍 存在着大股东控制 ， 尤其是 以国有 上市公司更 为 明显。近年来 ， 国上市公 司出现 了盲 目投 资 、 我 资金严重 闲置 、 大量资金投资于高风险 的证券投 资 、 资金被 大股东 占用等种种 过度投资或投资不足等非效率投 资行为 ， 这严重影响 了我 国上 市公司的持续发展能力 和利益相关者 的利 益。
论国有企业非效率投资行为成因及治理
论国有企业非效率投资行为成因及治理作者：陈艳来源：《财会通讯》2009年第05期在我国国有企业的实践中，企业的投资效率问题一直没有得到足够的重视，特殊的制度背景决定了国有企业非效率投资行为的现状，为我国经济的可持续发展带来了严重的隐患泊1998年国有企业改革以来，国有企业获取了高额利润，却并未按国际惯例向企业的所有者分红，造成国有企业大规模留存利润的一个主要问题在于：企业内部的资本配置无法像从外部融资那样受到严格的审核监督，从而导致国有企业非效率投资行为的普遍存在。
2007年12月，财政部与国资委发布了《中央企业国有资本收益收取管理办法》，国务院又公布了《国务院关于试行国有资本经营预算的意见》。
上述《办法》和《意见》的出台不仅标志着国家将以“股东”的身份获取收益，更是为了规范国有企业投资行为，治理国有企业过度投资的非效率行为所采取的一项重要措施。
本文针对我国国企的非效率投资行为现状、成因以及治理措施进行系统地研究，旨在为规范国企投资行为、提高国企绩效、有效治理国企的非效率投资提供相应的理论依据。
一、国有企业非效率投资的现状分析(一)国有企业固定资产投资现状分析1998年国有企业改革以来，我国国有企业的固定资产投资一直保持着较大的规模和较高的增速，对我国的经济增长做出了重要的贡献。
在我国企业固定资产投资的总额中，国有及国有控股企业的投资比重一直很高，2000年为50.1％，超过半数；2001~-2004年分别是47.3％、43.4％、39％和35.5％。
在2005年，我国全社会固定资产投资88774亿元，其中，城镇投资7509647，元，仅在城镇投资中，国有及国有控股投资就达40047亿元，占全部城镇投资的53.3％，占全社会固定资产投资的45.1％。
2006年，我国全社会固定资产投资实际完成109998亿元，其中国有及国有控股为45212亿元，占41.1％(见表1)。
所以，由数据可知，国有企业仍然是我国固定资产投资的主体，国有企业的投资效率决定着我国企业投资效率的方向和趋势。
“绿色”窗口指导对“两高”企业非效率投资的影响
“绿色”窗口指导对“两高”企业非效率投资的影响一、研究背景和意义随着全球经济的快速发展，环境问题日益严重，绿色发展成为各国政府和企业关注的焦点。
国家对环境保护和可持续发展的要求越来越高，企业作为经济发展的重要主体，需要在追求经济效益的同时，关注环境影响和社会效益。
如何引导企业在投资决策中更加注重绿色发展，提高投资效率，已成为亟待解决的问题。
“两高”企业是指在高污染、高能耗行业中具有较高市场份额和影响力的企业。
这些企业在追求经济利益的过程中，往往忽视环境保护和资源节约，导致非效率投资现象较为严重。
非效率投资是指企业在投资决策中，由于信息不对称、市场失灵等原因，导致投资项目的实际收益低于预期收益的现象。
非效率投资不仅浪费了有限的资源，还加剧了环境污染和生态破坏，不利于实现可持续发展。
为了解决这一问题，政府部门和学术界纷纷提出了一系列政策建议和理论模型，试图引导企业更加注重绿色发展。
这些政策建议和理论模型在实际应用中存在一定的局限性，如缺乏针对“两高”企业的针对性，难以准确评估非效率投资的影响等。
本研究旨在通过对“两高”企业非效率投资的深入分析，探讨绿色窗口指导对其影响的具体机制，为政府部门和企业提供有针对性的政策建议和理论依据。
A. “绿色”窗口指导政策的概述严格环境影响评价制度：要求企业在投资项目实施前，必须进行严格的环境影响评价，确保项目在设计、建设和运营过程中不会对环境造成不良影响。
鼓励清洁生产和循环经济：通过税收优惠、财政补贴等措施，支持企业采用清洁生产技术和循环经济模式，提高资源利用效率，降低污染排放。
促进绿色金融发展：推动金融机构加大对绿色产业和项目的信贷支持力度，引导资金流向绿色产业，为环保企业提供融资渠道。
加强环境监管和执法力度：对违反环保法规的企业，依法进行处罚，确保环保政策的有效实施。
提高环保意识和能力培训：加强对企业的环保意识和能力培训，提高企业环保管理水平，促进企业转型升级。
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述随着经济全球化和市场竞争的日益激烈，企业对于投资的效率和合理性越来越重视。
然而在现实中，很多企业的投资并不是高效的，甚至存在着非效率投资的问题。
非效率投资不仅会浪费企业的资源，还可能导致企业的经营风险增加，甚至影响企业的长期发展。
对企业非效率投资进行研究已经成为学术界和企业界的热点问题。
一、非效率投资的概念和表现非效率投资指的是企业在投资决策上出现了决策失误或者资源配置不合理，导致投资产生的效益低于预期或者产生了浪费。
非效率投资的表现形式多种多样，包括但不限于以下几个方面：1. 过度投资：企业过度投资指的是企业在资本投入上过多，超出了需求或是超出了企业经营所必须的资本量，导致了资源的浪费。
过度投资可以表现为设备、场地等固定资产的过度购置，或是过多的资金投入到研发、市场推广等方面。
2. 投资决策失误：企业在投资决策上出现失误，可能是因为对市场需求的误判、对投资项目的风险估计不准确等原因，导致了投资所产生的效益低于预期。
3. 研发投入过大：一些企业在追求技术创新和产品更新换代时，可能会出现过度投入的情况，导致了研发投入的效率低下。
上述种种情况都表明了企业在投资决策上存在非效率的问题，这不仅会增加企业的经营成本，还可能对企业的盈利能力和竞争力产生不利影响。
二、非效率投资的影响因素非效率投资的产生和发展是受多种因素影响的，主要包括市场环境、企业治理结构、管理者行为等方面。
以下是一些常见的影响因素：1. 市场环境：市场需求的变化、市场竞争的激烈程度、行业技术水平的发展等，都会对企业的投资决策产生影响。
如果市场环境的不确定性较大，企业就更容易出现投资决策失误或者过度投资的情况。
2. 企业治理结构：企业的治理结构是否健全，是否存在着代理问题，对于企业的投资决策也有着重要的影响。
如果企业的治理结构不够健全，管理者容易出现利益冲突和激励问题，导致了对投资决策的不良影响。
3. 管理者行为：管理者的行为和决策方式也会对企业的投资决策产生重要影响。
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产 品价格越 高 ， 资 水平 应 当 随之 上 升 。但应 该 投 注意 到 ， 资水平 上 升并 不 代表 企业 投 资 就 具有 投
效率 。 １６ ９ ９年 ， ｏｉ 出 当且 仅 当投 资 项 目能 增 Ｔ ｂｎ提
加股 票价 值 时 ， 投 资 项 目才 被 接 受 ， 该 因为 经 理
Ｖ０ ． ８ Ｎｏ． １２ ６
Ｄｅ ． ０ｌ ｃ ２ ０
２１ ０ ０年 １ ２月
企 业 非 效 率 投 资行 为 的 治理
黄 良杰
（ 南 商 业 高 等 专科 学校 ， 南 郑 州 ４ ０４ ） 河 河 ５０ ５
摘
要： 由于信 息不对称 、 托代 理 冲 突以及 不 完全 契 约等 因素客 观存 在 ， 致 了企 业一 委 导
衡水 平 ， 果 产 品价 格 低 于 平 均 可 变 成 本 ， 企 如 则 业将 停止 生产 ， 至 退 出该 行业 ， 资 也 就 终止 。 直 投 这一 理论认 为投 资 决策 取决 于产 品价 格 的高低 ，
经 济学家而 言 ， 些 买 卖 交 易 只 是 一 种 “ 融 交 这 金
第２卷 ８
第 ６期
郑 州 航 空 工 业 管 理 学 院 学 报
Ｊ ｕ ａ ｆＺ ｅ ｇ ｈ ｕ Ｉ ｓｉ ｔ ｆＡｅｏ ａ ｔ ａ ｎ ｕ ｔ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｏ ｒ ｌ ｏ ｈ ｎ ｚ ｏ ｎ ｔ ｕｅ ｏ ｒ ｎ ｕ ｉ ｌＩ ｄ ｓｒ Ｍａ ａ ｅ ｎ ｎ ｔ ｃ ｙ
一
产 品价格 高于长 期 平均 成本 ， 现有 企业 将 进 行 投 资 以扩 大 生 产 ， 时新 的 企 业 也 会 进 入 这 一 行 这
种证券或 取得 同名义 财产 也 称 为 “ 资 ” 而对 投 ，
业， 由于生产能力 的扩大 ， 增加 了市场 的供给， 在 市 场竞争 干 预 下 将 会 使 产 品 价 格 下 降 到新 的 均 Fra bibliotek第 ６期
黄 良杰 ：企业非效率投资行为 的治理
５ ３
Ｌ ｌｎ ｅａ ｄ和 Ｐ ｌ 在 １７ ｙｅ ９ ７年 从 信 息不 对 称 视 角
有高现 金 流 量 时 ， 理 者 就 会 进 行 过 度 投 资 ， 管 而
分 析 了资 本 结 构 的信 号 作 用 。假 如 市 场 上 有 各 种 各样 的投 资项 目可供 选 择 ， 有关 项 目质 量 信 而 息 只有企 业 家 知 道 ， 资 人 茫 然 不 知 。那 么 ， 投 如
到相应 的增 加 ， 此 ， 理 人 应 当进 行 投 资 ； 因 经 相
般地 ， 企业 投 资决 策选 择 取 决 于投 资 项 目
反， 如果 ｑ＜１说 明投 资不能 增 加股 东财 富 ， ， 经理 人应 当拒绝这 一 项 目。Ｑ值理 论 的提 出 ， 明企 表 业 市场价 值是衡 量 企业 投 资效 率 的关 键 因素 ， 对 此 后公 司投资理 论产 生 了深 远影 响 。
了分析 ， 改善 企业投 资效 率具有理 论指 导意 义。 对
关 键词 ：非效率投 资 ； 务 管理 ； 业经济 财 企 中图分 类号 ：２ ５ Ｆ ７ 文献标 识码 ： Ａ 文章编 号 ：０ ７— ７ ４（０ ０ ０ ０ ５ １ ０ ９ ３ ２ １ ） ６— ０ ２—０ ７
一
、
引 言
些投 资行 为并不是 从投 资人利 益 最大化 角度 出发 ， 而是 满足 了企业 管理 者 （ 实际控 制人 ） 或 的
私人 收益 ， 而产 生 了非 效率 投 资行 为。基 于 此 ， 从 文章 从 股权 集 中度 、 场流 动 性 、 事会 机 市 董
制、 管理层 激励 、 计信 息透 明度 以及 企业 制度环 境等 方面对 企业非 效率投 资行 为的 治理进行 会
的净 现值 ， 要 存 在 净 现 值 为 正 的投 资 机 会 ， 只 企
业都会 以合理的成本募集资金进行投资 ， 直至资 金成本 与投 资边 际收 益 相等 ， 时企 业 的投 资最 这
收 稿 日期 ： ０ ０— ９—１ ２１ ０ ５
基金项 目： 河南 省政府决策研究招标课题（ ０９一 ５ ０ ２０ Ｂ ９ ） 作者简 介： 良杰 ， ， 黄 男 江西九江人 ， 博士 ， 副教授 ， 研究方向为会计信息披露与投资。
具 效率 。但 现实 生 活 中 ， 多企 业 确 实存 在 非 效 许 率 投资行 为 。那 是为什 么 呢？
Ｊｒｅ ｓｎ １ ６ ，９ ９ １７ ） 究 认 为 ： 果 ｏｇｎｏ （ ９ ３ １６ ，９ １ 研 如
经济学 中投资被定 义为 一种 为 了增加未 来 的
产 出而放弃现在 消 费的经 济 活动 。通 常是 指有形 资本货物 （ 厂 房 、 备 以及库 存 品等 ） 量 的增 如 设 存 加 。许多人把购买 一宗 土地 或在 二级 市场 上购买
人 目标服 从 于 股 东 目标 ， 求 股 票 价 值 最 大 化 。 追
来 价值产 生损害 。非 效率 投资 又包 括投 资不 足和 投 资过度 。本 文主要 分析 了企 业非 效率投 资行 为
的治理路 径 ， 以飨 广大 同仁 。
二 、 业非效 率投 资行为 的理论 分析 企
一
但该项 目是 否增 加股 票 价值 ， 是 由股 票 市场 根 则 据该项 目未来 风 险 和预 期 收益 决 定 的 ， 这就 是 Ｑ 值理论 。即当 投 资项 目 ｑ＞１时 ， 明该 项 目增 表 加 的市场 价值 大 于投 资 成 本 ， 时 ， 东 财 富得 此 股
易” 因为一个 人买 到的正是 另一 个人 出售 的 。只 ，
与当真实资本被创造 出来 ， 真实的投资 。由于 才是 投 资过程始 终是 面 向未来 ， 未来 存 在 诸 多不 确 而 定 ， 以投 资的结 果可 能使 企业未 来价 值增 长 ， 所 也 可能使 企业未来价 值下 降 。这 就是 投 资效 率 。投 资按效率 可分为有 效率 投资 和非 效率 投资 。有效 率 投资意味着通过投资未来会产 生现金 流入 ， 促进