债务危机1

债务危机1：债务周期让危机不可避免

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各位书友大家好，欢迎做客老齐的读书圈，今天我们将为大家带来一本新书，就是桥水基金创始人达利欧写的债务危机，之前他写的原则，我们已经给大家讲过了，那本书偏向工作的道理和方法，而对经济和投资的分析不多，这本书将弥补这个遗憾，看看全球最顶级的投资基金的管理人，是怎么看待经济和投资。这本书分为两个大部分，一个是先笼统的介绍债务大周期的形成，以及通胀和货币危机，第二部分，通过德国美国的不同时期的案例，来详解债务危机的原因经过和结果，之后还有48个债务危机的案例，可以说听完这本书，你就会对债务引发的经济问题，有一个全方位的了解。

我们马上进入第一部分，看看典型的债务大周期。首先明确两个词，一个是信贷，另一个是债务，这两词大家都不陌生，信贷指的是出借人而言的，而债务是从负债人，借款人这边来说的。信贷放出的同时，创造了购买力，也出现了债务。因此信贷是好还是坏，关键看借款怎么用，如果用于生产性目的，创造出更多的收入，去还款，那么他就是良好的配置，债权人和债务人都会都到好处。否则就是双方都不满意，借出去的人收不回钱，而负债的人，也负债累累。

如果一个地铁系统，靠借钱建造，但建成之后运用收入只有预期的一半，那么可能债务就要出问题。对于一个经济体而言，40%的贷款是无法偿还时，就会出现实际的坏账损失。不良贷款，大约占未偿还债务的20%，换句话也可以说，他如果老是借钱不还，那么估计20%的可能是还不回来了。所以作者说，大量举债的风险主要在于，决策者是否有意愿和能力将坏账损失分摊到多年，如果能做到，风险就不会出现，如果不能分摊，那么就会在未来某一时间点，集中爆发。

如果你玩过大富翁的游戏，就能够轻松理解债务周期，一开始玩家全部拥有现金，然后不断的买地盖房子，随着游戏进行，越来越多的人手上有房地产，而缺乏现金，但他们走到其他玩家的地盘，需要付出租金，最后他们不得不低价卖掉房子换取现金，所以这个游戏一开始房地产为王，后期现金为王，擅长玩这个游戏的人都知道，重要的是如何建立一个房地产和现金的最佳组合。

现在假设，银行可以给玩家提供贷款，接收存款，玩家可以用银行的借款去买房，也可以把手上的钱，存到银行中，赚取利息，这就完美复制了经济生活中的模式，举债购买，会让资金量放大数倍，房屋酒店的价格机会持续上涨。而未来依然会出现现金匮乏，导致银行也会陷入困境。因为越来越多的人需要支付租金和房价，他们需要从银行里取出现金。所以银行的债务风险就会增加。最后因为无力偿还，银行和债务人都会破产。经济出现萎缩。随着时间的推移，这种经济萎缩会让大家信心不足，从而停止负债。慢慢经济开始复苏。反复循环。

作者说，一些经济体的增长严重依赖借债和固定资产投资，房地产和基础设施建设，这些经济体尤其会受到大规模周期性波动的影响。这听着跟我们很像，作者解释，因为那些长期资产的建设不可持续，对住房的需求总有到头的一天，所以边际效应会越来越少，在建设期能带动经济增长，但是建设之后，并不产生效益，债务也就无力偿还。你就得一次一次的启动振兴计划，然后效率也就越来越低，比如咱们，建了无数个产业新城，但是现在活着的连一半都不到，北京到天津之间，就有一座京津新城，基本杂草丛生，还有什么曹妃甸工业区，

现在也没人再提了。也都荒废的不行。新兴经济体，通常都是出口模式，利用廉价劳动力，给国际客户生产订单，然后赚取外汇，再投入到国内的基础设施建设上来，但随着发展，收入会提高，国际竞争力会下降。出口也就放缓了。日本和中国都是这样的例子。

过多的建设，过高的国际收支预期，让他们大量的借贷，从而推升了泡沫，但最后却无力偿还这些债务，最后就是借新还旧，让债务不断的滚动变大。中央银行通常都是有察觉的，也会主动收缩，来抑制泡沫，贷款的标准提高，信贷放缓，借新还旧的把戏也就玩不下去了，这时候就接近了债务周期的顶部。最后，当借来的钱，已经不够支付利息的时候，泡沫就会破掉。债务危机就会爆发。

这时候国家也是如坐针毡，他们想要解决风险敞口最大的一批借贷者，往往也是杠杆率最高的，主要以银行，保险，信托等金融公司。

有些债务周期是平缓的，也就是比较颠簸，但是有些则容易车毁人亡。这本书里研究的100年间的案例，都是造成GDP下降超过3%的事件，作者发现一个特征，就是只要债务是以一国货币计价，那么决策者通常都可以处理妥善，因为决策者拥有权力和灵活性，可以把债务分摊到以后的若干年，只有几次例外，主要因为低估了影响，没有做债务分摊，比如30年代的大萧条。

所以债务危机的风险也许并不来自于债务本身，而是来自于两方面，1是决策者的知识和水平，2是找谁来承担损失，这里老齐要解释一下，债务问题大多数跟泡沫有关，那么他在有人承担后果之前，不可能消亡，只能转移。比如股市泡沫，最后刺破泡沫就是牛市后期买股票的那些人承担损失，而楼市泡沫，也是最后的接盘者承担整个的损失，当然如果不做这种转移，让银行承担损失，那就是全体储户买单，如果要用货币贬值来承担损失，则是全民买单，借贷者得利。所以谁来承担损失，是一个重点的考量因素。

当然，如果债务是以外币计价的时候，那么一个国家的决策者就没什么办法了，通常都会酿成比较严重的问题。整顿债务的方式，大概与4条，1财政紧缩，减少支出，2让债务违约或者重组，3央行印钞票购买资产，4是将资金和信贷，从充足的领域转向不足的领域。这四种方式，都会产生受益方和受损方。一般情况下，各国最爱用的是微调，也就是降低利率，来缓解危机，如果连降息都降不了，那就麻烦大了。比如次贷危机之后，西方国家普遍把利率降低到了0利率水平，来推动经济复苏，还让中央银行成为最后贷款人。

值得注意的是，债务周期也有很多的短周期组成，在短周期的时候，往往央行最爱用降息来鼓励大家借钱和花钱，但是这也意味着贷款人可以进一步的放贷，借款人也可以继续加杠杆，这样反而会把小泡沫，逐渐的累积成大泡沫，把小债务滚动成大债务，当央行的利率降无可降，债务又滚动到无比大的时候，就会爆发危机。国家的债务跟我们个人的债务是一样的，当债务和收入的比例达到极限的时候，就会发生反转。最理想的办法是，节衣缩食，削减开支，多劳动，多创造财富，多赚钱，但是绝大多数人，都不会这么干，而是顺着惯性思维，继续用5个盖子去盖十个锅，让债务负担不降反升。这也怪不了国家，人都是一样的，不到万不得已，不会对自己下死手。比如你会为了学习头悬梁锥刺股吗？你会为了减肥，真的做到一口肉不吃吗，起码大部分人都无法坚持，国家也一样，拿我们来说，前几年想去杠杆，又总怕把房地产弄下来，经济弄差了不好交代，所以总是又当什么又立牌坊，最后企业杠杆率也没下来，房价还涨上去了，居民杠杆率5年涨了20%，等于情况还越来越糟糕了。现在

又到了，稳增长的时候，本应该降息拉经济，但是杠杆太高，实在已经拉不动了。不过好消息是，我们的利率还不是零，还有空间可以继续把危机延后。但关键是未来怎么办。今天不炸，未来炸起来，破坏力就会更大。

在萧条当中，有两种情况，一种是通缩性萧条，就是我们说的利息降无可降，没办法再刺激经济了，引发经济下行。还有一种是通胀性萧条，主要体现在大量外币债务的国家身上，无法通过央行印钞化解债务，当外资反向流动的时候，国内就会发生严重的通胀，比如委内瑞拉。还有当年的俄罗斯债务危机就是这样，本币只能不断地贬值。越贬值越萧条。我们明天，将从典型的通缩性债务周期讲起，看看他要经历的7个阶段，咱们明天见。