第6章利率机制
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金融风险管理(第三版)课件第6章 利率风险
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6.2.1 重定价模型
❖ 重定价模型的缺陷
仅以账面价值为基础 期限长度选择的随意性 现金流的忽略 没有考虑表外业务
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6.2.2 到期日模型
❖
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6.2.2 到期日模型
❖表6-6 利率缺口、利率变化方向与净值变化方向
（M -M ）>0
❖ 资产和负债的期限分类： 1天、1天—3个月、3个月—6个月、6个月—1年、1年—5年、 5年以上等。
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6.2.1 重定价模型
❖表6-1 重定价缺口
资产
（IRSA）
1天
35
1天—3个月
50
3个月—6个月
45
6个月—1年
50
1年—5年
80
5年以上
20
280
负债 （IRSL）
40 45 30 40 60 65 280
资于其他的利率敏感性产品。 分类原因
其到期日大于一年，且其利率在到期日来到之前并 不进行调整
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6.2.1 重定价模型
❖ 重定价的应用（以表6-3为例）
选取一个期限类别：这里选取1年期。 找出选择的期限类别下的利率敏感性资产及负债：
资产：短期消费贷款、3个月短期国库券、六个月中期国库券和30年期浮动利 率抵押贷款。
假如此时央行加息，市场利率上升至12%，则A、B的市 值将分别变为：
PA
10 100 1 12%
98.21(元)
PB
10 1 12%
+ 10 100 1 12%
96.62(元)
B的下降幅度(3.38)接近A下降幅度(1.79)的两倍
6.2.1 重定价模型
❖ 重定价模型的缺陷
仅以账面价值为基础 期限长度选择的随意性 现金流的忽略 没有考虑表外业务
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6.2.2 到期日模型
❖
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6.2.2 到期日模型
❖表6-6 利率缺口、利率变化方向与净值变化方向
（M -M ）>0
❖ 资产和负债的期限分类： 1天、1天—3个月、3个月—6个月、6个月—1年、1年—5年、 5年以上等。
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6.2.1 重定价模型
❖表6-1 重定价缺口
资产
（IRSA）
1天
35
1天—3个月
50
3个月—6个月
45
6个月—1年
50
1年—5年
80
5年以上
20
280
负债 （IRSL）
40 45 30 40 60 65 280
资于其他的利率敏感性产品。 分类原因
其到期日大于一年，且其利率在到期日来到之前并 不进行调整
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6.2.1 重定价模型
❖ 重定价的应用（以表6-3为例）
选取一个期限类别：这里选取1年期。 找出选择的期限类别下的利率敏感性资产及负债：
资产：短期消费贷款、3个月短期国库券、六个月中期国库券和30年期浮动利 率抵押贷款。
假如此时央行加息，市场利率上升至12%，则A、B的市 值将分别变为：
PA
10 100 1 12%
98.21(元)
PB
10 1 12%
+ 10 100 1 12%
96.62(元)
B的下降幅度(3.38)接近A下降幅度(1.79)的两倍
货币金融学(第十二版)中文版课件第6章
利率的风险结构
• 流动性：一种资产可以被转换为现金的相对容易程度
• 出售债券的成本 • 市场上的卖方/买方数量
• 所得税因素
• 市政债券的的利息支付可以免缴联邦所得税.
利率的期限结构
• 具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同， 其利率也会有所差距。
• 收益率曲线：将期限不同，但风险、流动性和税收政策相同的债券的收益 率连接成一条曲线 • 向上倾斜：长期利率高于短期利率 • 平坦：长期利率与短期利率相等 • 翻转：长期利率低于短期利率
• 典型的收益率曲线是向上倾斜的；因为流动性溢价随着债券到期期限的延长而 上升
• 解释了为什么短期利率较低时收益率曲线倾向于向上倾斜，而 短期利率较高时收益率曲线通常是翻转的（事实2）
• 不能解释收益率曲线通常向上倾斜的原因（事实3）
分割市场理论
• 不同到期期限的债券根本无法相互替代 • 到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求 • 投资者对于某一到期期限的债券有着强烈的偏好 • 如果投资者更愿意持有利率风险较小的短期债券，分割市场理论就可以
只有当两种投资策略的预期回报率相等时,两种债券才都可能被持有, 即要求满足：
2i2t=it+iet+1
使用1阶段利率,可以求解得到i2t
对更长期限债券重复上述步骤,我们就可以得到整个利率期限结构。
• 解释了利率的期限结构在不同时期变动的原因
• 解释了为什么随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同 向运动的趋势（事实1）
由于 (i2t)2 的值很小，我们可以将投资2阶段债券在两个阶段内的预期 回报率简化为2i2t。
购买两张1阶段债券
(1+it)(1+iet+1)-1 =1+it+iet+1+it(iet+1)-1 =it+iet+1+it(iet+1)
货币银行学第六章
CHAPTER 6利率的风险结构与期限结构(THE RISK AND TERM STRUCTURE OFINTEREST RATES)在第5章的供求分析中，我们只考察了一种利率的决定。
在本章中我们将考察不同利率之间的联系，从而对利率有一个完整的了解。
理解不同债券之间利率差异的原因，可以帮助企业、银行、保险公司和个人投资者决定购买或者出售哪种债券。
在本章中我们要分析两个问题：1. 为什么到期期限相同的债券有着不同的利率？这些利率之间的联系被称为利率的风险结构(RISK STRUCTURE OF INTEREST RATES)。
2. 为什么具有不同到期期限的债券之间的利率不同？它们之间的利率联系就被称为利率的期限结构(TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES)。
1.利率的风险结构(RISK STRUCTURE OF INTERESTRATES)A.违约风险(Default Risk)债券的违约风险是指债券的发行人无法或不履行其之前承诺的利息支付或债券到期时偿付面值的义务。
这是影响债券利率的一个重要因素。
风险溢价(risk premium)有违约风险的债券与无违约风险债券之间的利差被称为风险溢价，它是指人们为持有风险债券所必须赚取的额外利息。
具有违约风险的债券其风险溢价总是正的，且风险溢价随着违约风险的上升而上升。
B.流动性(Liquidity)影响债券利率的另外一个因素是其流动性。
流动性较高的资产可以在必要的时候以较低的成本迅速地转换成现金。
所以，资产的流动性越高（所有其他条件相同），其在市场上受欢迎的程度越高。
一般来说，国债的交易范围、交易量和交易成本远胜于公司债券，因此，公司债券的流动性较差。
这样看来，公司债券与国债之间的利差（即风险溢价）所反映不仅是公司债券的违约风险，还反映了它的流动性，这样看来风险溢价更准确地称呼应当是“风险与流动性溢价”，但通常人们仍然习惯将其称为“风险溢价”。
第6章 利率的风险结构和期限结构
(6-1)
例1：如果一年的即期利率为7%,两年的 即期利率为12%,则第二年的远期利率是 多少？
解：（1+12%）2=（1+7%）（1+f2） 则第二年的远期利率f2=17%
二、期限结构和收益率曲线的含义
对于风险、流动性和税收待遇相同的债 券，到期收益率随到期日的不同而不同，两 者之间的关系称为利率的期限结构。将利率 的期限结构用图形来描述，就是收益率曲线 （yield curve）。 在实际当中，收益率曲线是通过对国债 国债 的市场价格与收益的观察来建立的。这一方 面是因为国债通常被认为没有违约风险，另 一方面也因为国债市场是流动性最好的债券 市场。 收益率曲线是一种时点图 时点图。 时点图
由此可以得到
(1 + y2 ) 2 f2 = −1 1 + r1 (1 + y3 ) 3 f3 = −1 2 (1 + y2 ) (1 + y4 ) 4 f4 = −1 3 …… (1 + y3 )
一般地，第n年的远期利率就定义为：
(1 + yn ) n fn = −1 n −1 (1 + yn −1 )
主要有以下三种理论解释这些现象。
一、预期理论 预期理论
该理论认为，远期利率等于市场整体对未来 短期利率的预期。 例3：如果当前的3年期和2年期零息票债券的 到期收益率分别为y3=10%和y2=9%，则根据式 （6-1），意味着市场在当前将第3年的短期利率 确定为远期利率f3 =1.13/1.092-1=12%。 即意味着市场预期第3年的短期利率r3为12%， 即f3=r3。
96.15 =
100 1 + r1
100 92.19 = (1 + y2 ) 2
米什金货币银行学第6章-利率的期限结构
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Term Structure Facts to be Explained
1. Interest rates for different maturities move together over time 2. Yield curves tend to have steep upward slope when short rates are low and downward slope when short rates are high 3. Yield curve is typically upward sloping Three Theories of Term Structure 1. Expectations Theory(理性预期的利率结构理论) (理性预期的利率结构理论) 2. Segmented Markets Theory 3. Liquidity Premium (Preferred Habitat) Theory
Chapter 6
The Rterest Rates
Risk Structure of Long-Term Bonds in the United States
© 2006 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved
© 2006 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved 6-6
Tax Advantages of Municipal Bonds
由于州具有相对独立的法律体系, 由于州具有相对独立的法律体系,导致了市政债券具有税收优势 .这里并没有考虑到市政债券的违约风险. ©这里并没有考虑到市政债券的违约风险. 2006 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved 6-7
Term Structure Facts to be Explained
1. Interest rates for different maturities move together over time 2. Yield curves tend to have steep upward slope when short rates are low and downward slope when short rates are high 3. Yield curve is typically upward sloping Three Theories of Term Structure 1. Expectations Theory(理性预期的利率结构理论) (理性预期的利率结构理论) 2. Segmented Markets Theory 3. Liquidity Premium (Preferred Habitat) Theory
Chapter 6
The Rterest Rates
Risk Structure of Long-Term Bonds in the United States
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© 2006 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved 6-6
Tax Advantages of Municipal Bonds
由于州具有相对独立的法律体系, 由于州具有相对独立的法律体系,导致了市政债券具有税收优势 .这里并没有考虑到市政债券的违约风险. ©这里并没有考虑到市政债券的违约风险. 2006 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved 6-7
货币金融学 第6章 利率的风险与期限结构
5-6
表 6-1 穆 迪 、 标 准 普 尔和惠誉的债券评级
5-7
• 流动性 • 具有流动性的资产是指在需要的时候能够按照较低
的成本迅速变现的资产。 • 在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利
率将越低；相反，流动性越低的证券，利率将越高 。
5-8
• 所得税因素 • 证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，
• 如图6-6b所示，平缓上升的收益率曲线 表明预期未来短期利率上升和下跌的幅 度都不大；
• 如图6-6c所示，平坦的收益率曲线表明 预期未来短期利率将小幅下降。
• 最后，翻转的收益率曲线，即图6-6d， 表明预期未来短期利率将急剧下降。
图6-6 基于流动性溢价理论的收 益率曲线和市场对于未来的短期 利率的预期结果
本章小结
1. 具有相同到期期限的债券利率出现差异有三个原因：违约风险、流 动性以及所得税因素。债券违约风险越大，其相对于其他债券的利 率就越高；债券的流动性越强，其利率就越低；具有免税特征的债 券利率低于不具备这一特征的债券利率。由于这些因素形成的具有 相同期限债券利率之间关系，被称为利率的风险结构。
的原因。 –如果一种债券所支付的利息享有税收优惠（比如免缴联邦
所得税的市政债券），那么它的利率就会较低。
5-11
6.2 利率的期限结构
• 利率的期限结构指利率与期限之间的变化关系，研究的是风 险因素相同、而期限不同的利率差异是由哪些因素决定的。
• 收益率曲线：具有相同的风险、流动性和税收特征而期限不 同的债券收益率连成的曲线。可以分为： –向上倾斜的 –平坦的 –向下倾斜的
均值加上随债券供求状况的变动而变动的流动性溢价。
• 假设：具有不同到期期限的债券之间可以相互替代，但不是 完全相互替代。由于短期债券的利率风险相对较小，因此投
表 6-1 穆 迪 、 标 准 普 尔和惠誉的债券评级
5-7
• 流动性 • 具有流动性的资产是指在需要的时候能够按照较低
的成本迅速变现的资产。 • 在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利
率将越低；相反，流动性越低的证券，利率将越高 。
5-8
• 所得税因素 • 证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，
• 如图6-6b所示，平缓上升的收益率曲线 表明预期未来短期利率上升和下跌的幅 度都不大；
• 如图6-6c所示，平坦的收益率曲线表明 预期未来短期利率将小幅下降。
• 最后，翻转的收益率曲线，即图6-6d， 表明预期未来短期利率将急剧下降。
图6-6 基于流动性溢价理论的收 益率曲线和市场对于未来的短期 利率的预期结果
本章小结
1. 具有相同到期期限的债券利率出现差异有三个原因：违约风险、流 动性以及所得税因素。债券违约风险越大，其相对于其他债券的利 率就越高；债券的流动性越强，其利率就越低；具有免税特征的债 券利率低于不具备这一特征的债券利率。由于这些因素形成的具有 相同期限债券利率之间关系，被称为利率的风险结构。
的原因。 –如果一种债券所支付的利息享有税收优惠（比如免缴联邦
所得税的市政债券），那么它的利率就会较低。
5-11
6.2 利率的期限结构
• 利率的期限结构指利率与期限之间的变化关系，研究的是风 险因素相同、而期限不同的利率差异是由哪些因素决定的。
• 收益率曲线：具有相同的风险、流动性和税收特征而期限不 同的债券收益率连成的曲线。可以分为： –向上倾斜的 –平坦的 –向下倾斜的
均值加上随债券供求状况的变动而变动的流动性溢价。
• 假设：具有不同到期期限的债券之间可以相互替代，但不是 完全相互替代。由于短期债券的利率风险相对较小，因此投
第6章 利率结构理论
可以解释事实3：即收益率曲线通常向上倾斜。由于投资者偏好于 短期债券，且流动性溢价 随着债券到期期限的延长而 提高。因此，即使未来的短 期债券利率的平均预期值保 持不变，其长期利率仍然会 高于短期利率，收益率曲线 通常会向上倾斜。
无套利分析 ∵ ������������ = ������������
∴ ������(1 + ������������)������= ������ 1 + ������1 1 + ������2������ ⋯ 1 + ������������������ ∴ 1 + ������������ = ������ 1 + ������1 1 + ������2������ ⋯ 1 + ������������������
即，严格讲，长期利率和短期利率是一种几何平均的关系。
西南财经大学金融学院 翁舟杰
10
预期理论的长处与不足
长处：能很好的解释事实1，即对利率同向波动的解释；并且也能
很好的解释事实2。（可以用公式
������������������
=
������������+������������������+������ ������
向上倾斜）。
对于这三个事实现象，西方经济学有三种解释，构成了三种经典 的利率期限结构理论，分别是： 预期理论（Expectation Theory） 市场分割理论（Segmented Markets Theory） 流动性溢价理论（Liquidity Premium Theory） 期限优先理论（Preferred Habitat Theory）
14
流动性溢价理论的优势
无套利分析 ∵ ������������ = ������������
∴ ������(1 + ������������)������= ������ 1 + ������1 1 + ������2������ ⋯ 1 + ������������������ ∴ 1 + ������������ = ������ 1 + ������1 1 + ������2������ ⋯ 1 + ������������������
即，严格讲，长期利率和短期利率是一种几何平均的关系。
西南财经大学金融学院 翁舟杰
10
预期理论的长处与不足
长处：能很好的解释事实1，即对利率同向波动的解释；并且也能
很好的解释事实2。（可以用公式
������������������
=
������������+������������������+������ ������
向上倾斜）。
对于这三个事实现象，西方经济学有三种解释，构成了三种经典 的利率期限结构理论，分别是： 预期理论（Expectation Theory） 市场分割理论（Segmented Markets Theory） 流动性溢价理论（Liquidity Premium Theory） 期限优先理论（Preferred Habitat Theory）
14
流动性溢价理论的优势
第六章 利率期货 《金融工程学》PPT课件
6.4国际金融市场主要利率期货品种
➢ 6.4.5法国
1）30年期欧洲债券期货合约 2）中期国债期货 3）欧元所有主权债券期货 4）欧元5年期国债期货 5）欧元2年期国债期货
6.5 利率期货的定价
➢ 6.5.1短期利率期货定价
➢ 1）持有成本模型
（1）持有成本模型介绍
F=S＋C－I
（6—7）
其中，F指期货理论定价。S指现货价格；C指持有成本；I指持有收 益，在一般的短期利率期货合约中，没有持有收益，也就是说I=0。
伴随着布雷顿森林体系的崩溃，在世界范围内固定汇率和相对稳 定的利率已经成为历史，利率波动的频率和幅度不断扩大
➢ 3）推动债券二级市场的发展，促进国债的发行
6.1利率期货概述
➢ 6.1.4利率期货合约
➢ 利率期货合约是由交易双方在交易中达成的，规定在未来交割月 份交割一定数量带利息金融凭证的标准化契约
➢ 美国短期国库券期货合约(The Futures Contract on Treasu ry Bill)是在美国最先推出的金融期货合约之一。它是芝加哥商 品交易所(CME)的国际货币市场分部（IMM）于1976年1月2日首先 创立的。该合约要求交割l3周即91天到期的美国短期国库券
➢ 1）美国的91天短期国库券
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.5最后交割日与交割方法
➢ 长期国债期货、10年期国债期货和5年期国债期货的最后交割日为 交割月的最后工作日，两年期国债期货的最后交割日为最后交易 日后第3个工作日。芝加哥期货交易所所有中长期国债期货的交割 都通过联邦记账电子转账系统进行，而不是通过实物券的交收来 完成到期期货合约的实物交割
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.6交易时间
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第6章利率机制
贴现债券
• 债券发行人以低于债券面值的价格（折
扣价格）出售，在到期日按照债券面值 偿付给债券持有人。如美国短期国库券、 储蓄债券以及所谓的零息债券。
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第6章利率机制
不同金融工具的比较
计算各种金融工具利率水平
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现值与终值
第6章利率机制
简易贷款的现值和终值
（6.1）
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ห้องสมุดไป่ตู้
第6章利率机制
现值的计算公式
• 如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代
表终值，n代表年限，那么计算公式如下：
（6.2）
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第6章利率机制
普通年金的现值计算公式
（6.3）
• 其中, A表示普通年金，r表示利率，n表
示年金持续的时期数。
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第6章利率机制
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第6章利率机制
例子
• 例如，某基金经理购买了2000万元面值
的15年期债券，其息票率为10%，从1年 后开始每年支付一次。如果他将每年的 利息按8%的年利率再投资，那么15年后 他将拥有多少终值？
因此该笔投资的终值为74，304，250元。
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第6章利率机制
贴现债券的现值和终值
的均衡分析利率水平的决定。
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第6章利率机制
影响货币需求曲线位移的因素
• 收入水平。经济扩张→Y↑→W↑→
↑→货币需求曲线向右移动
• 价格水平。价格水平P↑→如果名义货币
量M不变，实际货币余额M/P↓→如果M/P 不变，则要求M↑→ ↑→货币需求曲线 向右移动 。
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第6章利率机制
计算普通年金现值的例子
• 例如，某甲赢了一项博彩大奖，在以后
的20年中每年将得到5万元的奖金，一年 以后开始领取。若市场的年利率为8%， 请问这个奖的现值是多少？
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=50000×9.8181 =490，905元
第6章利率机制
普通永续年金
• 当n趋于无穷大时，普通年金就变成普通
永续年金（Perpetuity），其现值公式为：
第6章利率机制
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2020/11/26
第6章利率机制
金融工具分类
• 简易贷款 • 年金 • 附息债券 • 贴现债券
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第6章利率机制
简易贷款
• 贷款人在一定期限内，按照事先商定的
利率水平，向借款人提供一笔资金（或 称本金）；至贷款到期日，借款人除了 向贷款人偿还本金以外，还必须额外支 付一定数额的利息。
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第6章利率机制
简易贷款的到期收益率
• 对于简易贷款而言，利率水平等于到期
收益率。
• 如果以L代表贷款额，I代表利息支付额，
n代表贷款期限，y代表到期收益率，那 么，
（6.7）
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第6章利率机制
年金的到期收益率
• 例如，一笔面额为1000元的抵押贷款，期限
为25年，要求每年支付126元。那么，我们可 以按照下面的公式计算这笔贷款的现值，并使 之与贷款今天的价值（1000元）相等，从而计 算出这笔贷款的到期收益率。
• 根据物价水平的预期变化进行调整的利率称为事
前真实利率。经常使用的是指事前真实利率。
• 如果r代表名义利率，真实利率，代表预期通货膨
胀率，那么真实利率、名义利率与预期通货膨胀 率之间的关系可以由下述费雪方程式给出：
（6.13）
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第6章利率机制
即期利率与远期利率
• 即期利率是指某个给定时点上无息债券的到期
• （1）财富量（W）。经济扩张阶段→国民收
入Y↑→W↑→ ↑→债券需求曲线向右移动；经 济衰退时期→Y↓→W↓→ ↓→债券需求曲线向 左移动。
• （2）风险（R）。债券价格易变性↑ →
↑→ ↓→债券需求曲线向左移动；债券价格 易变性↓→ ↓→ ↑→债券需求曲线向右移 动。同理，替代资产（如股票S）价格易变性 ↑→ ↑→ ↓→ ↑→债券需求曲线向右移 动；替代资产价格易变性↓→ ↓→ ↑→ ↓→债券需求曲线向左移动。
• 查表可得，y＝12％
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第6章利率机制
附息债券的到期收益率
• 如果P0代表债券的价格，C代表每期支付
的息票利息，F代表债券的面值，n代表 债券的期限，y代表附息债券的到期收益 率。那么我们可以得到附息债券到期收 益率的计算公式：
（6.9）
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第6章利率机制
例子
• 例如，一张息票率为10%、面额为1000
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第6章利率机制
预期假说的基本命题
• 长期利率相当于在该期限内人们预期出现
的所有短期利率的平均数。因而收益率曲 线反映所有金融市场参与者的综合预期。
（6.17）
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第6章利率机制
市场分割假说
• 前提假定：(1)投资者对不同期限的债券
有不同的偏好，因此只关心他所偏好的 那种期限的债券的预期收益水平。(2)在 期限相同的债券之间，投资者将根据预 期收益水平的高低决定取舍，即投资者 是理性的。(3)理性的投资者对其投资组 合的调整有一定的局限性，许多客观因 素使这种调整滞后于预期收益水平的变 动。(4)期限不同的债券不是完全替代的。
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第6章利率机制
利率的结构
• 收益率曲线的形状主要有向上倾斜、平缓或向
下倾斜三种情况。
• 当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期
利率
• 当收益率曲线平缓时，长期利率等于短期利率 • 当收益率曲线向下倾斜时，短期利率高于长期
利率
• 一般来讲，收益率曲线大多是向上倾斜的
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元的10年期附息债券，每年支付息票利 息100元，最后再按照债券面值偿付1000 元。其现值的计算可以分为附息支付的 现值与最终支付的现值两部分，并让其 与附息债券今天的价值相等，从而计算 出该附息债券的到期收益率。
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第6章利率机制
债券价格与到期收益率之间的 关系
• 当附息债券的购买价格与面值相等时，
PV=A/r
(6.4)
实际上，n期普通年金就等于普通永续年金 减去从n+1期开始支付的永续年金。
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第6章利率机制
普通年金的终值计算公式
（6.5） 在上面的例子中，该博彩大奖在20年后的
终值为：
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第6章利率机制
附息债券的现值和终值
• 附息债券实际上是年金和简易贷款的结
合。因此根据简易贷款和年金的现值和 终值计算公式就可以算出附息债券的现 值和终值。
• 远期利率相当于从现在起将来某个时点
以后通行的一定期限的借款利率，也就 是将来的即期利率。
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第6章利率机制
利率水平的决定
• 可贷资金模型 ：根据债券市场的供求分
析利率水平的决定。
•
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第6章利率机制
可贷资金模型、利率与债券市 场均衡
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第6章利率机制
影响债券需求曲线位移的因素
• 有可能面临再投资风险（Reinvestment Risk）
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第6章利率机制
利率折算惯例
• 年利率通常用%表示，月利率用‰表示，
日利率用‱表示。
• 注意计复利的频率。利率的完整表达应
该是1年计1次复利的年利率、1年计4次 复利的年利率等。若无特殊说明，利率 均指在单位时间中计一次复利。
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第6章利率机制
债券到期收益率
• 如果F代表债券面值，P0代表债券的购买
价格。那么，债券到期收益率的计算公 式如下：
（6.10）
贴现债券的到期收益率与债券价格负相关
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第6章利率机制
到期收益率的缺陷
• 到期收益率概念假定所有现金流可以按计算出
来的到期收益率进行再投资。这只有在以下两 个条件都得到满足的条件下才会实现： （1）投资未提前结束 （2）投资期内的所有现金流都按到期收益率进 行再投资。
• 贴现债券现值与终值计算原理实际上与
简易贷款是一样的
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第6章利率机制
到期收益率
• 到期收益率，是指来自于某种金融工具的现金
流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水 平,它可以从下式中求出：
（6.6）
P0表示金融工具的当前市价，CFt表示在第t期的 现金流，n表示时期数，y表示到期收益率。
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第6章利率机制
影响债券需求曲线位移的因素
• （3）流动性L。债券市场流动性↑→ ↑→债券
需求曲线向右移动；替代资产流动性↑→ ↑→ ↓→债券需求曲线向左移动；
• （4）预期收益率 。如果预期未来利率上升，
即 ↑→ ↓→ ↓→债券需求曲线向左移动； 替代资产（如股票）预期收益率 ↑→ ↑→ ↓→债券需求曲线向左移动。此外，预期通货 膨胀率↑→ ↓→ ↓→债券需求曲线向左移 动。
• 例如，某个企业从银行贷款100元，期限
1年。贷款期满以后，该企业偿还100元 本金并支付10元利息。那么，这笔贷款 的利率(r)可以计算如下：
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第6章利率机制
终值的计算公式
• 如果一笔简易贷款的利率为r，期限为n
年，本金P0元。那么，第n年末贷款人可 以收回的本金和利息数额即相当于P0元 n 年期贷款的终值（FV）：
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第6章利率机制
市场分割假说的基本命题