公司理财知识重点

公司理财知识重点

第一章公司理财与项目融资概述

公司理财又称财务管理,就是对资金的筹集、投放与分配过程的管理,也可以说就是对现金流的管理。

一个企业管理(战略管理)分为:生产管理、人力资源管理、财务管理、项目管理、市场营销管理等。

项目融资:就是项目的融资方式的一种,它就是以项目的资产、预期收益或权益作为抵押,以项目产生的现金流作为还本付息的基础,而取得的一种无追索权或有限追索权的融资。一、公司理财的涵义与内容

含义:筹措、运用与分配资金,以使企业价值最大。

财务经理的内容:筹资管理(价值确定/资本成本/资本结构)、投资管理(资本预算/兼并收购)、利润分配管理(股利政策)、流动资金管理(营运资本管理)、财务分析。

二、公司理财的目标

企业的组织形式:

1、利润最大化

优点:体现了企业的经济效益/代表社会财富的积累/通俗易懂。

缺点:没有考虑利润发生的时间/没有考虑风险因素/利润的计算具有一定的主观性。

2、股东财富最大化

优点:考虑了时间价值与风险价值/能够避免企业的短期行为/最能代表市场认可的企业价值/有利于社会资源的合理配置;就是西方国家普遍采纳的财务管理目标。

3、财务管理目标与企业社会责任

企业不就是在真空里运行,而就是要不断与社会发生相互联系。管理者的责任在于:确保企业在“对良好法人公民的要求”与“驾驭一个成功盈利企业的需要”之间权衡利润最大化,企业应在推动社会前进的过程中发展自己,员工应在促进企业进步的同时提升自己。

三、公司理财的十个公理

1、风险与收益的权衡

承担额外风险需要额外的预期收益进行补偿。

预期收益=推迟消费的预期收益+承担额外风险的预期收益。

2、货币具有时间价值

今天的1元钱比未来的1元钱更值钱,因此要比较不同金额的大小,只有放在同一时点。3、现金比利润更重要

获得的现金流量可以再投资,而会计利润只就是账面上的反映,没有实际变现为手中的货币,因此在公司理财中,使用现金流量作为工具衡量财富或价值,不使用会计利润。

4、增量的现金流量

就是指实施某个投资项目所产生的现金流量与不实施这个投资项目所产生的现金流量之差。

5、市场竞争的结果

竞争导致利润的市场均衡,很难发现具有超额利润的项目。

6、有效的资本市场

市场就是灵敏的,价格就是合理的;在有效市场假定前提下,信息反馈到价格中去的速度非常快,以致投资者无法从公开信息中获利。

7、代理问题

管理者与所有者的利益不一致。

8、税收影响业务决策

包括影响:资本结构决策、股利决策、资本预算、租赁决策。

9、风险分为不同的类别

有些风险可以通过分散化消除,有些则不能。

10、道德问题

道德行为就是指做正确的事,在金融/财务领域处处存在使人进退两难的道德抉择。

四、财务管理的环境

1、代理关系

代理关系就是一种契约关系,包括:股东与经理、股东与债权人、企业与消费者。

代理关系→代理问题→代理成本。

2、金融资产

金融市场中资金转移所产生的信用凭证与投资证券,一种索偿权(要求权),包括货币、债务证券、权益证券、信用凭证等。

3、利率=无风险利率+预期通货膨胀率+风险附加率=F(通货膨胀,违约风险,到期日,变

现能力。

4、股市效率

股价对公司本身及其盈利能力方面信息的反应程度(投资者能够获得公司信息的程度／股东使用上述信息对股票价值进行再评估的程度)。

有效资本市场:现有市场价格能够充分反映所有有关、可用的信息的资本市场,这意味着证券的现行价格反映了它的内在价值。

资本市场效率的三种类型:

弱型效率(随机游走):价格充分地反映历史的价格信息。(过去股票价格走势不能用于预测未来股票价格)。

半强型效率:价格充分地反映所有公开可用的信息,大多数财务分析失去作用。

强型效率:股票价格反映所有公开可得信息与尚未公开的内幕信息,没有任何人能够获得超常收益。

本章附图:

图一:资金从盈余部门转向赤字部门网络图

图二:有关公司理财的主要结构及内容

图三:企业投资模型

图四:一个公司的现金流量的产生过程

第二章财务报表分析

财务报表分析:就是指以财务报表与其她资料为依据与起点,采用专门方法,系统分析与评价企业的过去与现在的经营成果、财务状况及其变动,目的就是了解过去、评价现在、预测未来,帮助利益关系集团完善决策。

一、财务报表的种类与分析方法

1、财务报表的使用者

内部使用者:企业内部的各级经理人员

外部使用者:股东、潜在投资者、债权人、银行、政府有关机关、经济学家、供货商、证券交易所、开户以及财务分析家与咨询机构。

2、财务报表的种类:

①资产负债表(实力):就是企业在某一时点的财务状况,反映企业在该时日所控制的经济资源、所承担的债务责任以及股东所拥有的权益。资产负债表的左边就是资金占用,右边就是资金来源,变现能力强的在上面,变现能力弱的在下面。

②利润表(能力):反映公司在某一特定会计期间的经营成果,就是时期报表。

NT=EBT-EBT×T=EBT(1-T)=(EBIT-I)(1-T)=((S-C-D)- I)(1-T)【S销售净额;C成本与其她费用;D折旧与摊销额;I利息;T所得税税率;EBIT息税前利润;EBT 税前利润;NT净利润】

费用指企业在生产商品、提供劳务等日常经营活动中发生的各项耗费。

根据现行会计制度规定,费用按其归属不同,分为直接费用、间接费用与期间费用。

直接费用就是指为生产产品或提供劳务等而发生的能直接计入产品成本的各项费用。

间接费用就是指为组织与管理生产经营活动而发生的共同费用与不能直接计入产品成本的

各项费用。

期间费用就是企业的管理费用、财务费用与销售费用。期间费用直接计入当期损益。

③现金流量表(活力):提供企业在某一特定期间内有关现金及现金等价物的流入与流出的信息;有助于管理者了解净收益质量、取得与运用现金的能力、支付债务本息与股利的能力与预测未来现金流量。

④使用者权益变动表(潜力)

3、财务报表的问题

最主要就是财务造假:更改折旧政策(直线折旧、加速折旧)、存货跌价准备、应收坏账准备、虚假销售。举例:银行业务员推销信用卡。

二、财务报表的横向分析与纵向分析

1、财务报表的横向分析

①比较财务报表:把财务报表上同一项目前后两期的数额加以对比,计算出增减变动的金额与百分比,重点在于分析不同期间同一项目的变动情况与变动原因。

②趋势分析:通过预测营业收入的年平均增长率,预测公司未来营业收入的变动趋势。(某年数据-基期数据)/基期数据

2、纵向分析:同一财务报表中不同项目之间的比较,分析同一报表中不同财务项目之间的相互关系。

三、财务比率分析

1、短期偿债能力比率

①流动比率=流动资产/流动负债;衡量公司用流动资产偿还短期债务的能力。流动资产=现金+短期投资+应收账款+应收票据 +存货+预付款。

②速动比率=(流动资产-存货)/流动负债;反映公司用变现能力最强的资产偿还流动负债的能力。速动资产=现金+短期投资+应收账款+应收票据 =流动资产-存货-预付款。

2、长期偿债能力比率

①资产负债率=债务总额/资产总额;反映公司的资产通过举债筹资所占的百分比。资产负债率表明债权人提供资金在企业资产总额中所占的比重,以及企业资产对债权人权益的保障程度。债权人:越低越好;股东:全部资本利润率高于借款利息率,负债比率越高越好,否则反之;经营者:权衡(高则筹资困难,低则丧失财务杠杆利益)。

②债务权益比率=负债总额/股东权益;反映公司通过债务融资的比重。

③利息保障倍数=EBIT/利息费用;反映公司支付利息费用的能力。

3、营运能力(效率)比率

①应收账款周转率=年销售净额/应收账款;衡量公司应收账款管理的有效程度。应收账款周转率越高,说明企业收账速度越快,资产流动性越强、短期偿债能力也越强,同时可以减少收账费用与坏账损失,从而相对增加企业流动资产的投资收益。过高,可能就是企业奉行严格的信用政策、付款条件过于苛刻所致,这样会限制企业销售量的扩大,从而影响企业的盈利水平。

②平均收现期=一年中的天数/应收账款周转率;从取得应收账款权利到收到款项的平均天数。

③存货周转率=销售成本/存货;反映公司存货管理的有效程度。存货周转率越高,说明存货变现速度越快,周转额越大,资金占用水平越低。过高,也可能说明企业管理方面存在一些问题,如存货水平太低,或者采购次数过于频繁等。

④总资产周转率=销售净额/总资产;反映公司利用其总资产产生销售收入的效率。

4、盈利能力比率

①销售毛利率=毛利/销售净额;反映公司经营效率与公司的定价政策。毛利率反映企业销售

收入的增值能力。

②销售净利率=税后净利/销售净额;反映公司的销售收入在扣除所有的费用及所得税后的盈利能力。销售净利率越大,说明企业获利能力越强,经济效益越好。

③资产净利率ROA=税后利润/总资产;反映公司利用资产获得利润的能力。反映企业总资产的综合利用效率,越高,说明资产的利用效率越高,整个企业的盈利水平越强,经营管理水平越高。

④权益净利率ROE=税后利润/股东权益;反映投资者投入企业的自有资本及其积累获取净收益的能力,越高,企业自有资本获利能力越强,运营效率越好,对企业投资者、债权人的保证程度越高。

5、市场比率

①市盈率=每股市价/每股收益;反映每股普通股的现行市场价格与目前获利的关系。一般认为,市盈率越低的股票越适合投资,因为其价格下跌的可能性越低,不能简单地把市盈率高低作为选择股票投资的标准。

②市账率=每股市价/每股账面值;反映公司股票按高于公司账面价值的几倍出售。一般认为,市账率越高越好,过高,则风险较大。

③股利收益率=每股股利/每股市价;反映投资者的短期报酬率。视公司股利政策而定,不能说明就是否应该投资。

6、杜邦财务分析体系

图一:财务运作体系

图二:总金字塔

图三:杜邦财务分析体系

四、财务报表分析的局限

1、企业内外部环境的不确定性

2、会计准则的局限性

第三章企业价值确定

一、货币的时间价值

1、货币的时间价值

货币时间价值就是指货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值;货币时间价值的实质

就是资金周转使用后的增值额。

2、单利终值与现值

单利:每期都按初始本金计算利息,所生利息不加入本金重复计算利息

复利:以当期末本利与为基础计算下期利息,即利上加利

单利利息的计算公式: I = PV0 ×i ×n

单利终值的计算公式: FVn = PV0 (1 + i ×n)

单利现值的计算公式: PV0 = FVn /(1 + i ×n)

PV0为现值;FVn 为终值;Ｉ为利息;i 为利率;n 为计息期数

3、复利终值与现值

复利终值公式: FV n = PV0 (1 + i )^n = PV0(FVIF i,n )

复利现值公式: PV0 = FV n (1+i)^-n = FV n (PVIF i, n )

4、年金终值与现值

年金:一定时期内每期等额的系列收付款项。

普通年金:又称后付年金,就是指一定时期内每期期末连续等额发生的系列收付款项。 先付年金:又称即付年金,就是指一定时期内每期期初连续等额发生的系列收付款项。 递延年金:就是指第一次收付款发生时间不在第一期期末,而就是间隔若干期后才发生的系列等额收付款项

永续年金:就是指无限期等额收付的特种年金,即期限趋于无穷的普通年金

普通年金终值:一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之与。

计算公式: FVAN n =A =A = A(FVIFA i, n ) 偿债基金问题:确定为偿还未来债务,每年必须投资

(存放)金额:A = FVAN n /(FVIFA i, n ) 普通年金现值:一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之与。

计算公式: PVAN0 = A =A = A(PVIFA i, n ) 资金回收问题:确定回收初始投资所需年金

贷款摊销问题:确定偿还或摊销贷款所需支付年金:A = PVAN0/(PVIFA i, n )

先付年金终值:一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之与。

计算公式: = A(FVIFA i, n )(1 + i ) = =A (FVIFA i, n+1 -1 )

先付年金现值:一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之与。

计算公式:= A (PVIFA i, n )(1 + i ) = A (PVIFA i, n-1+1)

延期年金现值的计算

方法1:先将递延年金视作n 期普通年金,求出其在递延期末(m 期期末)的现值,然后将该值贴现至m 期的第一期期初

计算公式:PVAN0= A = A(PVIFAi,n)(PVIFi,m) 方法2:先假设递延期也有年金收支

,求出(m + n)期的普通年金现值,然后减去实际没有收付的递延期(前m 期)的普通年金现值:

PVAN0= A = A[ (PVIFAi,m+n)－(PVIFAi,m)] 对于普通年金现值,永续年金下,n →∞

,则(1 + i)-n →0。 因此永续年金现值的计算公式为:P = 。 5、特殊问题 ∑=-+n t t i 11)1(??????-+i i n 1)1(∑

=-+n t t i 1)1(??????+--i i n )1(1??????+--i i n )1(1m i -+)1(??????+--+--+-i i i i m n m )1(1)1(1)(i A

名义利率:在贷款协议或证券上标明的年利率,如果每年复利次数超过一次,这时的年利率为名义利率,实际利率不等于名义利率。

每年复利多次情况下终值与现值的计算:

Future Value: ;Present Value: M = 每年复利次数;n = 年数 ;nm = 期数 名义利率与实际利率的换算公式

i eff = (1 + i nom / m )^m – 1;im = (1 + i eff)^1/m – 1

二、债券的特征

1、债券:公司为募集资金而发行的需要支付利息的有价证券。

种类:担保/信用债券,优先/附属债券(优先利息收益权与优先求偿权),固定/浮动利

率债券(基准利率:上海银行间同业拆借利率Shibor,伦敦同业拆放利率Libor),可转换债券(可由持有人按事先预定的转换比例在预定日期转换为公司普通股的债券)收益债券(发行公司有盈利才支付利息),零息债券(高折扣发行的债券,到期按面额赎回)。

债券的偿还:逐期付息,期末一次性还本;逐期付息,一定年限后每年归还部分本金;每年等额还本付息,期末归还完毕。

2、债券的特征

债券融资的优缺点(对发行公司而言):

优点:融资成本低,减少对每股收益的稀释,控制权不会被稀释。

缺点:财务风险高/限制条件多(财务弹性)。

公司债券的发行条件:

股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元

有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。

最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十。

3、资产估值模型

价值的含义:账面价值/清算价值/市场价值/内在价值;有效市场条件下,内在价值=市场价

值。 资产估值模型:以资产寿命期内产生的预计未来现金流量(CF)为基础: 债券估值的一般模型: 其中:I = 利息 (= i*M),M = 本金(或面值), k 为必要收益率。

平息债券的定价特点:

当票面利率=必要报酬率 债券价值=票面价值;

当票面利率<必要报酬率 债券价值<票面价值;

当票面利率>必要报酬率 债券价值>票面价值;

债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近,至到期日债券价值等于债券面值。 半年付息债券的估值模型: 4、债券估值模型 永续债券(期限趋于无穷,无需偿还本金): 零息债券(在寿命期内不支付利息,到期支付本金): 债券到期收益率:使债券未来利息与本金的现值之与等于当前价格的贴现率。 nm nom n m i PV FV )1(0+=nm nom n m

i FV PV )1(0+=∑=+=n t t t i CF 1 )

(1 V 0)()()1()1(,,10n k n k n n t t PVIF M PVIFA I k M k I P +=+++=∑=n d n t t d k M k I P 2210)2/1()2/1(2/+++=∑=d k I P =0n

k M P )(1d 0+=

5、优先股

优先股属于公司的权益资本,与普通股相比它在股利支付与公司破产清偿时的财产索取方面具有优先权。(分为:累积优先股与非累积优先股 ;参与优先股与非参与优先股 ;可转换优先股与不可转换优先股 ;可赎回优先股与不可赎回优先股 。)

优先股融资的优缺点:

优点:优先股没有固定到期日,不用偿还本金;股息支付既固定,又有一定弹性;增加公司财务杠杆;有利于保持普通股股东对公司的控制权。

缺点:股息不能抵税,筹资成本高于债务。 优先股估值(永续年金问题,等于年度股利除以必要收益率): Dp = 年度股利;Kp = 必要收益率。

三、变动收益证券

1、普通股的含义与特征

含义:代表股东对公司的所有权。

普通股股东的权利:投票表决权,依法转让权,知情权,股利分配请求权,优先认股权,剩余财产分配请求权。

普通股的种类:按股票有无记名,可分为记名股与不记名股;按股票就是否标明金额,可分为面值股票与无面值股票;按投资主体的不同,可分为国家股、法人股、个人股等;按发行对象与上市地区,可分为A 股、B 股、H 股与N 股等。

首次公开发行(Initial Public Offer,IPO):由非公众公司转为公众公司,第一次向公众公开发行股票。

增发新股(seasoned new issue ):已上市公司发行新的股票。又分为增发与配股两种形式。 增发:向所有感兴趣的投资者发行新股。配股发行(Rights Offering):向现有股东按照持股比例配售。

普通股融资的优缺点:

优点:没有固定到期日,不需要偿还,就是公司的永久性资本来源;股息支付不固定,给予公司更大财务弹性;降低公司财务杠杆,财务风险低。

缺点:资本成本高(发行成本高/风险高/股息不能抵税);稀释每股收益(发行收入所购资产不能立即带来收益时);稀释控制权。

2、普通股估值:股票持有期内预期现金流量(股息/转让价值)的资本化价值(现值) 单一期间股息估值模型: 多期间股息估值模型: 股息估值的一般模型: ;

3、股息估值一般模型应用 假设各期股息固定,永续年金问题,g = 0 ( g = 股息增长率): 股息固定增长估值模型(戈登模型);设 k e > g (k e 为预期收益率 );t = D 0 (1 + g )^t 。 ; ke= 预期股息收益率+ 预期增长率 (g, 预期股息增长率) 。

非固定增长股息估值模型:设在m 期内股利增长率为g1, 而m 期后以g2增长;0= 非固定增长期预期股利的现值 +非固定增长期末预期股价的现值 (Pm)。

P0 = ∑ D0(1+g1)^t /(1+Ke)^t + Pm /(1+Ke)^m ( t=1 to m); p p k D P =0e e o k P k D P +++=1111n

e n n e n e e k P k D k D k D P )1()1(...)1()1(22110++++++++=∑∞+=-+=1)1(n t n t e t n k D P ∑∞=+=10)1(t t e t k D P e t t e k D k D P ∑∞==+=10)1()()1()1()1(01100g k g k g D g k D k g D P e e e t t e t >-+=-=++=∑

∞=g P D k e +=01

Pm = ∑ D0(1+g2)^t /(1+Ke)^t =Dm+1 /( Ke －g2);

P0 = ∑ D0(1+g1)^t /(1+Ke)^t + Dm+1 /(1+Ke)^m( Ke －g2);

计算P0的步骤:a 非正常增长期股利的现值;b 计算非正常增长期末普通股的价值(固定增长股息估值模型);c 将b 贴现为现值;d 将a+c 到P0。 第四章 风险收益分析

一、风险与收益的概念

预计收益: 投资者预计能够从投资中获取的收益。

期望收益率(Expected rate of return): 所有可能收益按照发生的可能性进行加权平均得到的平均数。

必要收益率(Required rate of return): 吸引投资者购买或持有资产所需的最低收益率。 投资收益的计算: 风险的概念:就是指一定时期内事件可能发生的各种结果的变动程度。从财务管理的角度来

说,风险就就是无法达到预期报酬的可能性。

风险的类别:从个别投资主体的角度瞧分为市场风险与公司特有风险;从公司本身来瞧分为经营风险与财务风险(筹资决策带来的风险)。

二、风险的计量 ①确定概率分布:一系列可能结果与各种可能结果发生的概率; 。 ②计算期望报酬率( Expected value):各种可能结果按照发生概率进行加权平均。实际收 益率可能高于或低于期望收益率。期望报酬率= 。

③计算标准离差( standard deviation )(σ):用于风险的绝对度量,适合于期望值相同

项目的比较;标准离差越大,收益的不确定性越大。离差: 在标准差相同情况下,期望值越高,风险越小。这说明在同样的范围内

,收益率的一般水平较高,因此风险较小。若期望值相同,对期望值的偏离程度越大,代表性就越小;偏离程度越小,则代表性就越强。即标准差越大,风险越大;标准差越小,风险越小。从图像瞧,图像越陡,风险越小,图像越平坦,风险越大。

④计算变异系数:用于风险的相对度量,适合于期望值不同项目的比较,将标准差标准化,度量单位收益率的风险。风险就是时间的递增函数。

三、风险-收益之间的关系

必要收益率 = 无风险收益率(risk-free rate of return) + 风险溢价(risk premium) 必要收益率由金融市场决定,取决于资金的供求关系。

无风险收益率= 实际收益率 + 预计通货膨胀率

实际收益率: 在不存在预期通货膨胀时期,投资者对没有违约风险的证券要求的收益率。 预计通货膨胀率: 补偿因通货膨胀给投资者带来的购买力损失。

四、投资多样化与组合分析

投资组合的风险与收益

前提:用均值衡量收益,用标准差衡量风险。

假设两种证券:X1 与 X2 ;投资组合的报酬率R 分别用R1与R2表示。

则: ; , m e e m m e m m e e )

K )(g (K )g ()g (D ])K ()g ()K ([g K D P +-+++++-+-=-111111*********资本利得收益率股利收益率（投资收益率）+=-+=-+=++++t t

t t t t t t t P P P P D P P P D R 1111∑==≤≤n i i i P P 1

1,10∑==n

j j j p r r 1∑=?-=n j j

j p r r 12)(δ2

1)1(R w wR R -+=)()1()()(21R E w R wE R E -+=2,121222212)1(2)1()(ρσσσσσw w w w R -+-+=