第三章 证券投资组合理论
证券投资学第三版习题答案
证券投资学第三版习题答案证券投资学是金融学中的重要分支，它研究的是证券市场和投资行为。
而对于学习证券投资学的学生来说，习题是巩固知识、检验理解的重要工具。
本文将为大家提供《证券投资学第三版》的习题答案，帮助学生更好地掌握和应用所学知识。
第一章：证券投资的基本概念1. 证券投资的定义是指投资者将资金投入证券市场，购买证券并持有一段时间，以获取资本收益和/或股息收入的行为。
2. 证券投资的特点包括风险性、流动性、权益性和收益性。
3. 证券市场的分类可以从发行对象、交易场所和交易方式等角度进行划分。
第二章：证券投资的基本理论1. 有效市场假说认为，市场上的证券价格已经包含了所有可获得的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
2. 资本资产定价模型（CAPM）是一种衡量资产风险和预期收益的模型，它可以帮助投资者进行资产配置和风险管理。
3. 技术分析是一种通过研究历史价格和交易量来预测未来价格走势的方法，它主要依赖于图表和指标分析。
第三章：证券投资的风险与收益1. 风险是指投资者在进行证券投资时可能遭受的损失或不确定性。
2. 风险与收益之间存在正相关关系，即高风险一般伴随着高收益，低风险则伴随着低收益。
3. 风险的种类包括市场风险、特定风险和系统风险等。
第四章：证券投资组合理论1. 投资组合是指将多种不同的证券按一定比例组合起来进行投资的策略。
2. 投资组合的目标是在给定风险水平下，实现最大的预期收益。
3. 马科维茨均值-方差模型是一种常用的投资组合选择模型，它将投资者的风险厌恶程度考虑在内，同时考虑了证券之间的相关性。
第五章：证券分析与评价1. 基本面分析是一种通过研究公司的财务状况、经营状况和行业环境等因素来评估证券价值的方法。
2. 技术分析是一种通过研究历史价格和交易量来预测未来价格走势的方法。
3. 相对估值方法是一种通过比较不同证券的相对估值水平来选择投资标的的方法。
第六章：证券市场与证券交易1. 证券市场是指证券发行和交易活动的场所，包括股票市场、债券市场和衍生品市场等。
证券投资组合理论
证券投资组合理论［内容提要］本章着重介绍了证券投资的组合及定价理论。
共分五节。
第一节提出了应如何构建最优风险资产组合，探讨了理性投资者在既定的假设条件下求可行集和有效集以及最优投资组合构建的具体方法；第二节分析了无风险借贷对有效集的影响。
第三节介绍了资本资产定价模型的假设前提和推导过程，运用实例分析了该理论的应用及局限性；第四节深入阐述了套利定价理论的基本内涵，并将两种理论进行了比较分析，介绍了两者实证检验的结果。
第五节对资本资产定价模型进一步扩展，对跨时的资本资产定价模型和消费资本资产定价模型进行了概述性的介绍。
第一节最优风险资产组合投资者必须根据自己的风险-收益偏好和各种证券和证券组合的风险、收益特性来选择最优的投资组合。
然而，现实生活中证券种类繁多，这些证券更可组成无数种证券组合，如果投资者必须对所有这些组合进行评估的话，那将是难以想象的。
幸运的是，根据马科维茨的有效集定理，投资者无须对所有组合进行一一评估。
本节将按马科维茨的方法，由浅入深地介绍确定最优投资组合的方法。
一、可行集为了说明有效集定理，我们有必要引入可行集（Feasible Set）的概念。
可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。
也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。
（一）有效集的定义对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。
对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。
能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficient Set，又称有效边界Efficient Frontier）。
处于有效边界上的组合称为有效组合。
（二）有效集的位置可见，有效集是可行集的一个子集，它包含于可行集中。
那么如何确定有效集的位置呢？我们先考虑第一个条件。
在图10.1中，没有哪一个组合的风险小于组合N，这是因为如果过N点画一条垂直线，则可行集都在这条线的右边。
投资10-证券投资组合理论
系统风险
市场风险 利率风险 汇率风险 购买力风险 政策风险
非系统风险
财务风险 信用风险 经营风险 偶然事件风险
组 合 收 益 率 标 准 差 总风险 系统风险 非系统风险
0
证券投资风险由两 部分组成， 部分组成，它们是 不可分散的系统性 风险和可分散的非 系统性风险。 系统性风险。 非系统性风险随证 券组合中证券数量 的增加而逐渐减少。 的增加而逐渐减少。 系统风险由市场变 动所产生， 动所产生，它对所 有股票都有影响， 有股票都有影响， 不能通过证券组合 而消除。 而消除。
Risco股票回报率的概率分布 Risco股票回报率的概率分布 经济状况 看好 一般 衰退 Risco股票回报率（%） 股票回报率（ ） 股票回报率 50 10 -30 概率 0.20 0.60 0.20
E(r)=0.2*50%+0.6*10%+0.2*(-30%)=10%
概 率 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -40 -10 10 30 50
风险
系
证券组合按不同的投资目标可以分为避税 收入型、增长型、收入和增长混合型、 型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。 货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合以避税为目的，通常投资于市 避税型证券组合以避税为目的， 政债券； 政债券； 收入型证券组合追求基本收益的最大化， 收入型证券组合追求基本收益的最大化，通常 投资于附息债券、优先股及一些避税债券； 投资于附息债券、优先股及一些避税债券； 增长型证券组合以资本升值为目标， 增长型证券组合以资本升值为目标，很少会购 买分红的普通股； 买分红的普通股；
风险的定义
风险是一个非常笼统的概念， 风险是一个非常笼统的概念，其基本含 义是损失的不确定性。 义是损失的不确定性。根据著名的韦伯斯特 Webster）词典的解释， （Webster）词典的解释，“风险是指遭受 损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性” 损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性”。 风险是各种意外事件和不利影响发生的机会 或概率。从证券投资的角度来分析， 或概率。从证券投资的角度来分析，风险是 指债券投资和股票投资所获得的实际报酬低 于事前预测的水平， 于事前预测的水平，甚至导致本金或资本遭 受亏损的可能性。 受亏损的可能性。
证券投资理论(6学时)
图9-5阴影区域中所有证券组合的收益与风险都可以进 行比较，以便从中选择出最佳组合：即在一定风险条 件下获得最大收益或在一定收益条件下将风险水平降 到最低。
根据这个准则，可以确定位于阴影区域中最左上面的 曲线NB为有效边界：在NB边界上的所在点代表的投资 组合满足上述的准则，同种风险水平下期望收益最高； 同等期望收益水平下风险最小。这个有效边界便是投 资者进行多种证券投资时应选择的有效投资组合。
（2）
AB
1。这表示两种证券期望收益之间是完全负相
关关系，证券组合的风险会大大降低，因为这是A、B两种证券
风险相互抵消的结果。如果适当地选择组合中A、B证券的比重， 就可以完全消除组合的非系统风险。
E(R) B D M 6.67 5 A
10
O
4
8
图9-3 两种证券的组合
从图9-3观察到MB线和MA线所代表的证券组合有
组合中证券的数量
图9-1证券组合投资的风险分散效应
二、证券投资组合期望收益与风险的计算 （一）单个证券的期望收益与风险的衡量
1. 期望收益
期望收益，也称为预期收益率、期望值，它是未来所有可能 获得的收益率的加权平均数。其计算公式为：
E R—期望收益率； Ri —第i种可能的收益率； Pi —收益率发生的概率； n—可能性的数目。
证券投资理论 （6学时）
知识目标
·掌握证券组合投资理论的基本原理； ·掌握资本资产定价理论模型； ·了解套利定价模型； ·掌握有效金融市场的概念及类型； ·了解行为金融学的主要内容
技能目标
·能够对单个证券的风险收益进行分析； ·能够根据证券市场线模型计算证券组合的 收益率。
证券投资组合理论
第三模块第三章投资组合理论
第三模块第三章投资组合理论第三模块第三章投资组合理论教案目的及要求：通过本章的学习，要求学生能通掌握过对收益和风险的综合判定，来分析最佳投资行为。
了解证券投资组合理论的发展，重点掌握马柯威茨证券组合理论，熟悉资本资产定价模型和套利模型。
教案基本内容（重点、难点）：1、基本内容：证券投资组合理论的产生和发展；马柯威茨的均值方差模型；资本资产定价模型（CAPM）；套利定价模型(APT)；证券组合投资成果简单评价。
2、教案重点：投资组合的期望收益率和收益率方差；马柯威茨的均值方差模型；资本资产定价模型及套利模型3、教案难点：马柯威茨的均值方差模型；资本资产定价模型的资本市场线和证券市场线及各自含义；套利模型的条件。
一、证券投资风险证券投资是一种风险性投资，证券投资风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度，或者说是证券投资收益的不确定性。
投资者在证券投资中，投入本金是当前的行为，其数额是确定的，而取得收益是在未来，在持有证券这段时间内，有很多不可确定的因素可能使预期收益减少甚至使本金受到损失，这就是证券投资普遍存在的风险性。
与证券投资相关的所有风险构成证券投资的总风险，总风险又分为系统风险和非系统风险两大类。
（一）证券投资风险分类：1、系统风险系统风险是指由于某种全局性的因素引起的投资收益与投资人预期的差异。
所谓全局性因素就是指对整个股市的所有股票都有影响的因素,这些因素包括社会、政治、经济等各个方面的宏观因素,属于无法回避和不可抗拒的，也不能通过组合投资多样化而分散。
系统风险主要分类：政策风险、经济周期的波动风险、利率风险、购买力风险和政治风险等。
系统风险虽然不能采用组合投资方式来降低或规避，但可以利用股票指数期货的交易来回避。
2、非系统风险非系统风险是指只对某个公司或个别行业的证券产生影响的风险。
它与市场整体没有关联，通常由某一特殊的因素引起，只对特定的证券发生影响。
而且这单一的证券价格波动与其他证券价格、收益没有必然的内在联系，不会影响其他证券的收益。
证券市场的投资组合理论和模型
证券市场的投资组合理论和模型在证券市场中，投资组合理论和模型是帮助投资者做出理性投资决策的重要工具。
通过合理地配置资产，投资者可以平衡风险和回报，实现长期的投资目标。
本文将介绍证券市场的投资组合理论和模型，并探讨其应用和局限性。
一、投资组合理论的概述投资组合理论是由美国学者哈里·马克奈尔和詹姆斯·托宾于1952年提出的。
该理论基于现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT），主张通过选择不同风险和回报水平的资产，构建一个有效的投资组合以最大限度地减少投资风险，实现预期收益。
MPT的基本原理是投资组合中的每个资产应相互关联，较为独立。
通过正确的资产配置，可以最大限度地降低整个投资组合的风险。
投资者不应该仅仅关注单个资产的收益，而是应该考虑整个投资组合的收益和风险。
二、马克维茨构建的均值-方差模型哈里·马克维茨是MPT的奠基人之一，他提出了著名的均值-方差模型。
该模型通过计算资产的预期收益率和风险，以及资产之间的相关性，来构建有效投资组合。
在这个模型中，投资者需要考虑三个关键因素：资产的预期收益率、资产的方差（风险）以及资产之间的相关性。
通过数学推导和计算，可以找到一组最佳的投资组合，即在给定风险水平下获得最大预期收益的组合。
三、投资组合理论的应用投资组合理论和模型可以应用于各种资产类别，如股票、债券、商品等。
投资者可以根据自身的风险承受能力和投资目标，选择适合自己的投资组合。
同时，投资组合理论也为投资者提供了一种科学的方法来评估和管理风险。
通过分散投资组合中的资产，降低了个别资产价格波动对整个投资组合的影响，从而实现了风险的分散和控制。
四、投资组合理论的局限性尽管投资组合理论和模型在理论上是有道理的，并且被广泛应用于实践中，但也存在一定的局限性。
首先，该理论假设市场是有效的，即投资者可以得到充分而准确的信息。
然而，在现实中，市场信息往往不完全透明，存在信息不对称的情况，从而影响了投资者的决策。
第三章资产组合理论
的风险，还要考虑资产收益率相互之间的关系。
例：某投资公司已将50%的资金投资于A公司的股票，剩下50%的投资，投资经理决定在A 公司、B公司股票和无风险资产（收益率为3%）之间选择其一，哪一种选择更有利？A、 B公司的收益分布如下表所示。
原料生产的正常年份 股市的牛市 概率 A公司 B公司 无风险资产 收益率（%） 收益率（%） 收益率（%） 0.5 20 2 3 股市的熊市 0.3 10 -10 3 0.2 -20 40 3 原料生产危机年份
资产1所占 资产2所占 比重（W1） 比重（W2） ρ=+1 ρ=0 ρ=-1
r
σ
r
σ
r
σ
1.00 0.65 0.50 0.25 0.00
0.00 0.35 0.50 0.75 1.00
5.00 5.75 6.50 7.25 8.00
4.00 5.50 7.00 8.50 10.0
5.00 5.75 6.50 7.25 8.00
在马克维茨的投资组合理论中，投资组合的风险用投资组合的方差来衡量。 由两种资产组成的投资组合的方差为:
2 2 2 2 2 Var A B A W W WAWBCOVAB B A A BB 2
式（3.8）
包含n种资产的投资组合的方差为：
2 Var RP P
14
3.3 资产组合的收益和风险
经计算，三种选择方案投资组合的预期收益率和风险如下表示：
资产组合 全部投资于A公司股票 A、B公司股票各投资50% 预期收益率（%） 9 7.5 方差 0.0229 0.002425
A公司股票与无风险资产各投资50%
6
0.005725
以上的例子说明，尽管B公司股票本身波动性很大，但根据均值—方差决 策准则，由A、B股票构成的资产组合显然比A与无风险资产构成的组合具有优 势，原因是显而易见的，A公司与B公司的收益率是呈反方向波动的。因此，度 量资产组合的风险必须要考虑到各资产收益间的关系。
《证券投资理论与实务》第03章 投资组合理论
)
3.1.2 证券组合的期望收益与风险
❖协方差与样本协方差
n
协方差：cov(rA, rB ) pi rAi E(rA )rBi E(rB ) i 1
n
rAi rA rBi rB
样本协方差：cov(rA, rB ) i1
n 1
3.1.2 证券组合的期望收益与风险
请计算股票A与股票B收益率之间的协方差
j 1
i j
2 p
1 n
2
n1 n
c
ov(ri
,
rj
);当n
时，
2 p
cov(ri , rj )
2被称为特
i
定风险或
可分散风险;
cov(ri , rj )被称为系统风险或不可分散风险。
3.1.2 组合投资与风险分散
风 险
特定风险 系统性风险
15
30
股票数量
3.1.2 组合投资与风险分散
课堂提问
❖以下说法是否正确
3.1.2 证券组合的期望收益与风险
❖推广到N个证券的组合
nn
2 p
xi x j cov(ri , rj )
i1 j1
n
nn
xi2
2 i
xi x j cov(ri , rj )
i 1
i1 j1
i j
3.1.2 证券组合的期望收益与风险
❖推广到N个证券的组合
方差—协方差矩阵
x1
x2
x3
x1
为超额收益，也被称为风险溢价。
3.1.1 单个证券的期望收益与风险
❖风险的度量：方差和标准差
2
2 r
2 r: 方差
r：标准差
3.1.1 单个证券的期望收益与风险
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第一节 马科维兹投资组合理论的假设和主要内容 第二节 证券收益与风险的度量——均值、方差及协方 差与投资组合的风险分散效应 第三节 证券投资组合的可行集、有效集与最优投资组 合 第四节 两基金分离定理——投资组合构建的指数策略
第一节 马科维兹投资组合理论的 假设条件和主要内容
一、主要内容 二、假设条件 三、二次效用函数和市场的资产回报 率服 从正态分布
一个资产组合预期收益和风险的案例
A公司的股票价值对糖的价格很敏感。多年以来， 当加勒比海糖的产量下降时，糖的价格便猛涨， 而A公司便会遭受巨大的损失，见下表
糖生产的正常年份 股市的牛市 股市的熊市 异常年份 糖的生产 危机 概率 收益率%
0.5 25
0.3 பைடு நூலகம்0
0.2 -25
假定某投资者考虑下列几种可供选择的资产，一 种是持有A公司的股票，一种是购买无风险资产， 还有一种是持有糖凯恩公司的股票。现已知投资 者持有0.5的A公司的股票，另外的0.5该进行如何 选择。无风险资产的收益率为5%。糖凯恩公司的 收益率变化如下表
一些需准备的概念
1.证券投资组合的选择
狭义的定义：是指如何构筑各种有价证券的头寸 （包括多头和空头）来最好地符合投资者的收益 和风险的权衡。 广义的定义：包括对所有资产和负债的构成做出 决策，甚至包括人力资本（如教育和培训）的投 资在内。 我们的讨论限于狭义的含义。
尽管存在一些对理性的投资者来说应当遵循 的一般性规律，但在金融市场中，并不存在 一种对所有投资者来说都是最佳的投资组合 或投资组合的选择策略，原因如下：
三、二次效用函数和市场的资产回报率 服从正态分布
M-V模型以资产回报的均值和方差作为选择对象， 但是一般而言，资产回报和方差不能完全包含个 体做选择时的所有个人期望效用函数信息。 在什么条件下，期望效用分析和均值方差分析是 一致的？
假设2或假设3之一成立可保证期望效用仅仅 是财富期望和方差的函数
假设个体的初始财富为W0,个体通过投资各种金 融资产来最大化他的期末财富 .设个体的VNM效 用函数为u,在期末财富的期望值这点，对效用函 数进行Taylor展开
1 ~ ~ ~ ~ 2 E [u (W )] = u ( E [W ]) + u ' ' ( E [W ])σ (W ) + E [ R3 ] 2
注4 均值-方差模型不是一个资产选择的一般性模 型。它在金融理论中之所以扮演重要的角色，是 因为它具有数理分析的简易性和丰富的实证检验。
第二节 证券收益与风险的度量及证券 组合的风险分散化效应
一、价格与回报率 二、期望收益率 三、方差 四、协方差 五、相关系数 六、证券组合的方差 、协方差和风险的分散化
主要贡献
发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选择资产 组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology. 这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础. 这一理论通 常被认为是现代金融学的发端. 这一理论的问世，使金融学开始摆脱了纯粹的描述性研究 和单凭经验操作的状态, 标志着数量化方法进入金融领域。 马科维茨的工作所开始的数量化分析和MM理论中的无套利 均衡思想相结合,酝酿了一系列金融学理论的重大突破。
马科维兹模型概要
马科维兹于1952年提出的“均值－方差组合模型”是在禁止融券 和没有无风险借贷的假设下，以资产组合中个别股票收益率的 均值和方差找出投资组合的有效边界(Efficient Frontier)，即一 定收益率水平下方差最小的投资组合，并导出投资者只在有效 边界上选择投资组合。根据马科维兹资产组合的概念，欲使投 资组合风险最小，除了多样化投资于不同的股票之外，还应挑 选相关系数较低的股票。因此，马科维兹的“均值－方差组合 模型”不只隐含将资金分散投资于不同种类的股票，还隐含应 将资金投资于不同产业的股票。同时马科维兹均值－方差模型 也是提供确定有效边界的技术路径的一个规范性数理模型。
1.
效用函数分析法 缺乏实际的可操作性，因为完全刻画一个人在所有状 态下的效用是几乎不可能的
2.
均值——方差分析法 避免讨论具体的效用函数，灵活且操作性强。
3、一般均衡分析法——但不是金融经济学的典型方法 4、套利分析法——方法论的里程碑
瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授予纽约 大学哈利.马科维茨（Harry Markowitz）教授,为 了表彰他在金融经济学理论中的先驱工作—资产 组合选择理论。
马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理 论》 有着棕黄色头发，高大身材， 总是以温和眼神凝视他人， 说话细声细语并露出浅笑。
一、主要内容
金融决策的核心问题是什么？ 不确定条件下收益与风险的权衡 tradeoff between risk and return
研究不确定性经济问题的几种（数理方法）：
j
二次效用函数的假设和正态分布的假设不符 合实际的消费者投资情况。
因为二次函数具有递增的绝对风险厌恶和满足性 两个性质。满足性意味着在满足点以上，财富的 增加使效用减少，递增的绝对风险厌恶意味着风 险资产是劣质品。这与那些偏好更多的财富和将 风险视为正常商品的投资者不符。此外，正态分 布的中心轴对称与一般股票的有限责任不一致。
投资组合理论的基本思想：投资组合是一个风险与 收益的tradeoff问题，此外投资组合通过分散化的投 资来对冲掉一部分风险。 ——“nothing ventured, nothing gained” ——"for a given level of return to minimize the risk, and for a given level of risk level to maximize the return“ ——“Don’t put all eggs into one basket”
糖凯恩公司的股票情况分析
糖生产的正常年份 股市的牛市 股市的熊市
异常年份 糖的生产 危机
概率 收益率
0.5 1
0.3 -5
0.2 35
资产组合
预期收益
标准差
全部投资在于A公司股票
10.5% 7.75% 8.25%
18.90 9.45% 4.83％
一般投资于国库券 一半投资于糖凯恩公司 股票
案例小结： 协方差对资产组合风险的影响：正的协方差提高了资 产组合的方差，而负的协方差降低了资产组合的方差， 它稳定资产组合的收益 管理风险的办法：套期保值——购买和现有资产负相 关的资产，这种负相关使得套期保值的资产具有降低 风险的性质。 在资产组合中加入无风险资产是一种简单的风险管理 策略，套期保值策略是取代这种策略的强有力的方法。
教学目的及要求 1、了解当效用函数是二次函数或者资产回报率服从正态 分布是，均值－方差可以完全用于刻画个体的偏好。 2、掌握均值－方差模型描述的构建最优投资组合的技术 路径的规范数理模型 3、掌握证券投资组合的系统性风险和非系统性风险的内 涵及与市场收益的关系 重点内容 掌握马科维兹投资组合理论的假设条件的合理性及选 择最优投资组合的数理方法，及其中蕴涵的多元化投资、 风险、收益间关系。
马科维兹投资组合理论的假设为： 1.单期投资 单期投资是指投资者在期初投资，在期末获得回报。单期模 型是对现实的一种近似描述，如对零息债券、欧式期权等的 投资。虽然许多问题不是单期模型，但作为一种简化，对单 期模型的分析成为我们对多时期模型分析的基础。 2.投资者事先知道投资收益率的概率分布，并且收益率满足正 态分布的条件。
1 (n) ~ ~ ~ E[ R3 ] = ∑ u ( E[W ]) E (W − E[W ]) n =3 n!
∞ n
上式说明个体偏好不仅依赖于财富的均值与方 差，还依赖于财富的高阶矩。但是，如果财富 的高阶矩为0或者财富的高阶矩可用财富的期 望和方差来表示，则期望效用函数就仅仅是财 富的期望和方差的函数。
•定理1 如果 则期望效用仅仅是财富的期望和方差的 函数
~ ~ ~ u (W ) = a + b W + c W
2
定理2 如果期望财富服从正态分布，则期望 效用函数仅仅是财富的期望和方差的函数。
~ ~ E [W − E [W ]] ⎧ 0 ~ ⎪ j ! [Var (W )] 1 / 2 ⎪ = ⎨ 21/ 2 ⎪ ( j )! ⎪ 2 ⎩ j 为奇数 j 为偶数
实现方法： 收益——证券组合的期望报酬 风险——证券组合的方差 风险和收益的权衡——求解二次规划
首先，投资组合的两个相关特征是：（1）它的期 望回报率（2）可能的回报率围绕其期望偏离程度 的某种度量，其中方差作为一种度量在分析上是 最易于处理的。 其次，理性的投资者将选择并持有有效率投资组 合，即那些在给定的风险水平下的期望回报最大 化的投资组合，或者那些在给定期望回报率水平 上的使风险最小化的投资组合。
3.资者的效用函数是二次的，即u(W)=a+bW+CW2。 （注意：假设2和3成立可保证期望效用仅仅是财富期望和方差 的函数） 4.投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来实际收 益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量收益 率的不确定性（风险），因而投资者在决策中只关心投资的 期望收益率和方差。 5.投资者都是不知足的和厌恶风险的，遵循占优原则，即：在 同一风险水平下，选择收益率较高的证券；在同一收益率水 平下，选择风险较低的证券。
这里，W0记t=0时包含在组合中的证券的综合价 格，W1是t=1时这些证券的综合价格，以及t=0与t=1 之间收到的现金（或等价的现金）的综合值。
糖生产的正常年份 股市的牛市 股市的熊市
异常年份 糖的生产危机
概率 收益率
0.5 10
0.3 -5
0.2 20
作业： 假设以上案例中糖凯恩公司的可能收益有上述变化，请计算以下结果，并比 较该结果与以上案例结果，由此做一个简单分析 1、如果Humanex资产组合仍是一半贝斯特股票，一半糖凯恩股票，这个组 合的期望收益和标准差是多少， 2、两个股票收益的协方差是多少 3、用第四个概念的方式计算该组合的标准差是多少