非效率投资的衡量
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述1. 引言1.1 研究背景企业非效率投资是指企业在资金、人力、时间等资源上的投入不足以达到最佳效益的情况。
随着市场经济的发展和全球化竞争的加剧，企业非效率投资已成为制约企业发展的一大难题。
研究表明，企业非效率投资不仅仅会导致资源的浪费和成本的提高，还会影响企业的竞争力和长期发展。
对企业非效率投资的研究旨在识别出现非效率投资的原因和影响，找到有效的解决办法，推动企业实现可持续发展。
当前的研究主要集中在企业内部管理、外部环境变化、制度与政策等方面，探讨非效率投资的形成机制和影响因素，为企业提供有效的管理建议和决策支持。
深入研究企业非效率投资问题具有重要的理论价值和实践意义。
通过对企业非效率投资进行综合分析和理论探讨，可以为企业提供更有效的投资决策和资源配置，促进企业增强竞争力，实现可持续发展。
【研究背景】1.2 研究意义企业非效率投资是指企业在投资决策中存在不合理和不规范的情况，导致资源配置不当、效益低下的现象。
研究企业非效率投资的意义主要体现在以下几个方面：1. 优化资源配置：通过深入研究企业非效率投资的成因和影响因素，可以帮助企业更好地调整和优化资源配置，提高资金利用效率和企业经济效益。
2. 提升企业竞争力：非效率投资会导致企业在市场竞争中处于不利地位，影响企业的市场地位和竞争力。
研究企业非效率投资的影响机制，可以帮助企业更好地把握市场机会，提升市场竞争力。
3. 促进经济发展：企业是经济的重要组成部分，企业的投资决策直接关系到国家经济的发展和稳定。
通过研究企业非效率投资，可以为国家宏观政策的制定提供参考依据，促进经济的稳定和可持续发展。
研究企业非效率投资的意义不仅在于促进企业自身管理水平的提升，还有助于推动整个经济体系的优化和发展。
【研究意义】2. 正文2.1 企业非效率投资的定义企业非效率投资是指企业在投资决策过程中，由于种种原因导致投资行为与最优决策相背离，造成资金资源的浪费和未能充分发挥经济效益的现象。
经济政策不确定性对非效率投资的影响研究
经济政策不确定性对非效率投资的影响研究作者：***来源：《中国集体经济》2024年第23期摘要：為了研究外部发展因素经济政策不确定性对非效率投资的影响，选取了2015-2021年期间制造业上市企业的相关数据作为研究对象，主要采用OLS回归去探求经济政策不确定性与非效率投资的关系，进一步研究在产权性质的差异下，非效率投资程度是否变化。
最终得出，经济政策不确定性的提高、过度投资和投资不足的现象会得到改善，经济政策不确定性对国有企业非效率投资改善程度比非国有企业的大。
研究结论表明，企业要不断改善经营状况，提升自身的治理能力，同时国有企业在投资决策时需要更加注重市场经济层面的因素，谨慎决策。
关键词：经济政策不确定性；过度投资；投资不足；非效率投资一、引言习近平总书记在党的二十大报告中强调，建设现代化就要抓制造业，发展实体经济，要把发展经济的着力点放到实体经济上。
2012年制造业增加值是16.98万亿元，占全球比重22.5%，到2021年增加到31.4万亿元，占全球比重近30%，保持着制造大国的地位。
近年来，疫情的发生对全球实体企业的影响都是巨大的，2020年中国第一季度的GDP增长率是-6.8%，在经济下行的背景下，政府出台了一些经济政策，用来恢复生产刺激经济发展。
2019和2020年两年的经济政策不确定性增幅较大。
新时代我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，扩大有效投资是宏观政策的重点。
过度投资会造成产能过剩，资源浪费，投资不足使得优质资源被闲置，造成企业发展缓慢。
现阶段，世界经济的不确定性进一步加大，从经济政策不确定性层面来研究企业的非效率投资具有现实意义。
已有的文献主要集中在研究经济政策不确定性和企业投资二者之间的关系，研究发现企业投资水平会随着经济政策不确定性提高而下降。
也有部分学者探究经济政策不确定性和投资效率之间的关系，认为经济政策不确定性的提高会加大非效率投资程度，进而降低投资效率，也有学者认为会抑制过度投资。
非效率投资的衡量(优选.)
根据现有文献可知,关于非效率投资的度量模型主要有三个:(1)投资-现金敏感性(FHP)模型。
该模型通过固定资产的投资与其自由现金流的敏感性来衡量企业面临的融资约束程度,从敏感性的角度来衡量企业拥有大量自由现金流时的投资行为。
尽管FHP模型被学术界广泛使用,但该模型用于检验企业的投资效率时并不够准确。
首先,它不能直接测量投资效率。
因为在实务中无法区分投资支出与自由现金流的敏感性是由过度投资还是投资不足引起。
其次,模型只考虑了融资约束这一个影响投资-现金流敏感性的因素,而忽略了其他一些例如企业性质、公司规模、所在行业等相关因素。
此外,模型中对投资机会变量X的要求是,能预测每一增加单位投资在未来能创造的自由现金流,而我国股票市场的弱有效性使得股票价格无法有效发挥其预测作用。
(2)现金流与投资机会交乘项判别(V ogt)模型。
该模型以投资机会(Tobin'sQ)、现金流及交互项来检验投资现金敏感性,从而判断企业是投资过度还是投资不足。
当投资机会低的情况下,投资-现金流与投资机会的交互项负相关表示投资过度,而当企业投资机会高时,投资-现金流和投资机会的交互项正相关则便是投资不足。
该方法不足之处在于:它只能判断企业是过度投资或者投资不足,但不能检测出企业过度投资或投资不足的程度。
另外,由于我国股票市场缺乏有效性,因此以托宾Q值来度量企业的投资效率容易产生度量误差。
(3)残差度量(Richardson)模型。
该模型用残差来衡量企业非效率投资的程度,弥补了上述两个模型无法具体量化非效率投资程度这一不足。
Richardson (2006) M利用会计方法,构建了一个包含投资机会、资产负债率、现金流、公司规模、公司经营年限、股票收益、上年新增投资等相关解释变量的最优投资模型。
若模型残差项大于0,则表示企业为过度投资;若残差小于0,则表示企业为投资不足,其数值则表示过度投资或投资不足的程度。
但此方法没有考虑代理冲突和信息不对称等其他因素对投资行为的影响,且模型中引入上年度新增投资依据不足,所以检验样本如果整体上存在投资过度或投资不足时采用该模型会存在系统性误差等问题。
融资约束与非效率投资研究综述
融资约束与非效率投资研究综述内容提要：本文首先对融资约束与非效率融资概念进行了界定，然后阐述了负债与非效率投资国内外研究现状，最后分析了负债与非效率投资存在的问题和不足。
关键词：融资约束、过度投资、投资不足一、融资约束与非效率投资概念的界定在国外文献扫，融资约束有两种涵义：一种是广义意义上的，即指当公司内外融资成本存在差异时，公司投资所受到的约束。
按此定义，所有公司都可能被划分为受到融资约束，因为筹集外部资金所产生的交易成本都可能使得内外资金成本有差异；另一个则是从狭义角度对其进行定义：它是指公司投资需要外部融资，而由于资金成本较高或信贷配给难以满足其资金要求时所受到的约束。
从两种涵义可以看出，第二种涵义包含于第一种涵义的情况之中，它是由于内外融资成本差异太大，以至于公司难以承受这种成本差异而不能融通资金。
由于我国上市公司的内源融资所占比例较低，普遍存在股权融资偏好，因此，本文为全面反映我国上市公司所受融资约束状况，取第一种融资约束涵义。
这一定义为区别公司所受融资约束程度差异提供了有用的框架：当一个公司的内外融资成本差异提高时，该公司就被认为受到更加严重的融资约束。
因此，融资约束是一个相对概念，我们所说的融资约束只是一个程度问题，一些公司受融资约束严重，表明它们的内外融资成本差异较大。
一般来说，融资约束主要有两个来源：非对称信息和交易成本。
非对称信息是研究融资约束对公司投资行为影响的理论基础，它主要表明公司外部投资者所要求的风险溢价，如果公司经理层与外部投资者之间的非对称信息严重，则该溢价就高；反之，则该溢价就低。
从而公司非对称信息的严重程度度量了公司受到的融资约束程度。
即使非对称信息问题微不足道，由于新股票或债券发行的登记费用、认购费用以及其它管理费用都可能导致内外融资成本存在差异。
这即是常说的交易成本，它由搜寻成本、签订合约、保证合约的执行成本所组成。
从某种程度 1 来说，交易成本的产生是由于信息非对称和不完全引起的。
企业非效率投资行为的治理
产 品价格越 高 ， 资 水平 应 当 随之 上 升 。但应 该 投 注意 到 ， 资水平 上 升并 不 代表 企业 投 资 就 具有 投
效率 。 １６ ９ ９年 ， ｏｉ 出 当且 仅 当投 资 项 目能 增 Ｔ ｂｎ提
加股 票价 值 时 ， 投 资 项 目才 被 接 受 ， 该 因为 经 理
Ｖ０ ． ８ Ｎｏ． １２ ６
Ｄｅ ． ０ｌ ｃ ２ ０
２１ ０ ０年 １ ２月
企 业 非 效 率 投 资行 为 的 治理
黄 良杰
（ 南 商 业 高 等 专科 学校 ， 南 郑 州 ４ ０４ ） 河 河 ５０ ５
摘
要： 由于信 息不对称 、 托代 理 冲 突以及 不 完全 契 约等 因素客 观存 在 ， 致 了企 业一 委 导
衡水 平 ， 果 产 品价 格 低 于 平 均 可 变 成 本 ， 企 如 则 业将 停止 生产 ， 至 退 出该 行业 ， 资 也 就 终止 。 直 投 这一 理论认 为投 资 决策 取决 于产 品价 格 的高低 ，
经 济学家而 言 ， 些 买 卖 交 易 只 是 一 种 “ 融 交 这 金
第２卷 ８
第 ６期
郑 州 航 空 工 业 管 理 学 院 学 报
Ｊ ｕ ａ ｆＺ ｅ ｇ ｈ ｕ Ｉ ｓｉ ｔ ｆＡｅｏ ａ ｔ ａ ｎ ｕ ｔ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｏ ｒ ｌ ｏ ｈ ｎ ｚ ｏ ｎ ｔ ｕｅ ｏ ｒ ｎ ｕ ｉ ｌＩ ｄ ｓｒ Ｍａ ａ ｅ ｎ ｎ ｔ ｃ ｙ
一
产 品价格 高于长 期 平均 成本 ， 现有 企业 将 进 行 投 资 以扩 大 生 产 ， 时新 的 企 业 也 会 进 入 这 一 行 这
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述随着经济全球化和市场竞争的日益激烈，企业对于投资的效率和合理性越来越重视。
然而在现实中，很多企业的投资并不是高效的，甚至存在着非效率投资的问题。
非效率投资不仅会浪费企业的资源，还可能导致企业的经营风险增加，甚至影响企业的长期发展。
对企业非效率投资进行研究已经成为学术界和企业界的热点问题。
一、非效率投资的概念和表现非效率投资指的是企业在投资决策上出现了决策失误或者资源配置不合理，导致投资产生的效益低于预期或者产生了浪费。
非效率投资的表现形式多种多样，包括但不限于以下几个方面：1. 过度投资：企业过度投资指的是企业在资本投入上过多，超出了需求或是超出了企业经营所必须的资本量，导致了资源的浪费。
过度投资可以表现为设备、场地等固定资产的过度购置，或是过多的资金投入到研发、市场推广等方面。
2. 投资决策失误：企业在投资决策上出现失误，可能是因为对市场需求的误判、对投资项目的风险估计不准确等原因，导致了投资所产生的效益低于预期。
3. 研发投入过大：一些企业在追求技术创新和产品更新换代时，可能会出现过度投入的情况，导致了研发投入的效率低下。
上述种种情况都表明了企业在投资决策上存在非效率的问题，这不仅会增加企业的经营成本，还可能对企业的盈利能力和竞争力产生不利影响。
二、非效率投资的影响因素非效率投资的产生和发展是受多种因素影响的，主要包括市场环境、企业治理结构、管理者行为等方面。
以下是一些常见的影响因素：1. 市场环境：市场需求的变化、市场竞争的激烈程度、行业技术水平的发展等，都会对企业的投资决策产生影响。
如果市场环境的不确定性较大，企业就更容易出现投资决策失误或者过度投资的情况。
2. 企业治理结构：企业的治理结构是否健全，是否存在着代理问题，对于企业的投资决策也有着重要的影响。
如果企业的治理结构不够健全，管理者容易出现利益冲突和激励问题，导致了对投资决策的不良影响。
3. 管理者行为：管理者的行为和决策方式也会对企业的投资决策产生重要影响。
关于公司非效率投资度量的文献综述
有鉴 于此 ，本 文拟对 已有 文献 中非效 率投 资度量
的 主 要 方 面 进 行 系 统 的 分 析 和 综 述 。 回 顾 已 有 文
献， 非效 率投 资度量 主要涉 及投 资 比率 定义 、 投资 机会代 理变 量选 择及非 效率 投资度 量模 型构 建等 三个方 面 ，本文 将从这 三个 方面分 别对 相关 文献 进 行述评 ， 进 而总结并对 未来研 究进行 展望 。
关 于公 司非效 率 投 资 度量 的 文 献综 述
姜 伟
（ 厦 门大 学 经济 学院 ， 福建 厦门 ３ ６ １ ０ ０ ５ ）
【 摘
要】 文 章 回顾 了近年 来 我 国上 市公 司 非效 率 投 资度 量 的相 关 文 献 ，详 细 评 述 了非 效 率 投 资 度 量
主 要 涉及 的投 资 比率 定义 、 投 资 机 会代 理 变 量选 择 及 非 效 率投 资度 量 模 型 构建 等三个 方 面 ， 并在 其 基础 上 进行
了总结 及 展 望。
【 关 键 词】 非效 率投资度量 ； 投资 比率； 投 资机会 【 中图分类号 】 Ｆ ２ ７ ５ ． １ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号 】１ ０ ０ ４ — ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２ — ０ １ ４ ７ — ０ ５
一
、
问题 的 提 出
与摊 销一 般 被认 为 是企 业 的维 持 性投 资 支 出 ， 企 业 在 当期成 本费用 中列入 长期 经 营性 资 产 的耗费
存 量代 理 变量 时将低估 资本存 量 ，从 而导致 投资
比率偏 高 。 此外 ， 大部 这部 分耗 费在 当期 体现 为费用 ， 但在 后续 年度
外 部治 理 等 因素对 非 效 率投 资 的影 响至 为重 要 。
企业非效率投资研究综述
企业非效率投资研究综述企业的非效率投资是指企业在资本投入的过程中，因为各种原因或目的，产生的一部分不必要的或不合理的投资，这部分投资对企业经营效益产生负面影响，降低企业的盈利能力和竞争力。
本文综述了近年来关于企业非效率投资的研究成果。
研究发现，企业的非效率投资主要包括下列方面：一是不必要的场地、建筑和设备投资。
许多企业会购买或租用大量场地、建筑或购入数量庞大的设备，但其实企业并不需要这么多，这些不必要的投资导致了资本浪费。
二是过多的现金储备。
企业为了防范风险会保留一定数量的现金储备，但有些企业为了显示自己的实力，过多地储备现金，这不仅损失了投资机会，还增加了投资的风险。
三是不必要的人才和管理费用。
企业在招聘人才时会投入大量的费用，而且有时企业在管理上也存在重复的投入，这些费用不仅浪费资金，还会降低企业的效益。
四是追求规模效应而增加的投入。
许多企业为了追求规模效应而增加投入，但是这些投入却没有相应的成效，从而浪费了资本。
对于企业来说，非效率投资带来的负面影响是显而易见的。
非效率投资不仅将本应用于创新、升级、改进生产工艺和产品质量的资本浪费了，还会降低企业的盈利能力和竞争力。
例如，在市场不景气的情况下，一些企业会购买过多的库存以保证供应量，而这些库存没有真正的需求，会导致企业面临盈利下滑的风险。
又如，一些企业为了体现自己的实力和规模效应，不断扩张投入，却没有相应的利润回报，反而增加了企业经营的不确定性。
总的来说，企业的非效率投资会导致企业整体的经营效益降低，也影响了企业的可持续发展。
为了避免企业的非效率投资，学者们提出了一些应对策略。
首先，企业应有一个明确的投资目标和计划，不投入不必要的和重复的资金。
其次，企业应根据自身经营特点和市场环境，合理规划现金储备量，避免过多的现金储备。
第三，企业要建立科学的招聘和管理机制，合理控制人才和管理费用。
第四，企业要根据自身实力、市场情况和投资环境，制定适合自己的投资策略，考虑投资成本和利润回报。
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根据现有文献可知,关于非效率投资的度量模型主要有三个:
(1)投资-现金敏感性(FHP)模型。
该模型通过固定资产的投资与其自由现金流的敏感性来衡
量企业面临的融资约束程度,从敏感性的角度来衡量企业拥有大量自由现金流时的投资行为。
尽管FHP模型被学术界广泛使用,但该模型用于检验企业的投资效率时并不够准确。
首先,它不能直接测量投资效率。
因为在实务中无法区分投资支出与自由现金流的敏感性是由过度投资还是投资不足引起。
其次,模型只考虑了融资约束这一个影响投资-现金流敏感性的因素,而忽略了其他一些例如企业性质、公司规模、所在行业等相关因素。
此外,模型中对投资机会变量X的要求是,能预测每一增加单位投资在未来能创造的自由现金流,而我国股票市场的弱有效性使得股票价格无法有效发挥其预测作用。
(2)现金流与投资机会交乘项判别(V ogt)模型。
该模型以投资机会(Tobin'sQ)、现金流及交互
项来检验投资现金敏感性,从而判断企业是投资过度还是投资不足。
当投资机会低的情况下,投资-现金流与投资机会的交互项负相关表示投资过度,而当企业投资机会高时,投资-现金流和投资机会的交互项正相关则便是投资不足。
该方法不足之处在于:它只能判断企业是过度投资或者投资不足,但不能检测出企业过度投资或投资不足的程度。
另外,由于我国股票市场缺乏有效性,因此以托宾Q值来度量企业的投资效率容易产生度量误差。
(3)残差度量(Richardson)模型。
该模型用残差来衡量企业非效率投资的程度,弥补了上述两
个模型无法具体量化非效率投资程度这一不足。
Richardson (2006) M利用会计方法,构建了一个包含投资机会、资产负债率、现金流、公司规模、公司经营年限、股票收益、上年新增投资等相关解释变量的最优投资模型。
若模型残差项大于0,则表示企业为过度投资;若残差小于0,则表示企业为投资不足,其数值则表示过度投资或投资不足的程度。
但此方法没有考虑代理冲突和信息不对称等其他因素对投资行为的影响,且模型中引入上年度新增投资依据不足,所以检验样本如果整体上存在投资过度或投资不足时采用该模型会存在系统性误差等问题。
尽管如此,由于该模型能使人们更加直观地衡量出企业的非效率投资程度,因而在学术界被广泛使用.
研究评述
目前国外学者对于公司投资效率的研究己取得丰硕的成果,但对于投资效率的衡量,学术界仍存在争执,至今尚未形成一个统一的衡量模式。
近年来,投资效率己逐渐成为我国学术界关注的热点,国内学者通过借鉴国外学者关于投资效率的研究,对我国上市公司的投资行为的研究已取得一些初步成果。
但由于国内外的实际情况存在不一致,国外学者的投资效率理论并不完全适用于我国上市公司的投资效率情况,比如Richardson投资模型中用于度量投资机会的托宾Q值,由于我国股票市场的有效性有待证实,用托宾Q值来衡量我国上市公司的投资机会可能会产生误差。
从我国学术界关于投资效率研究的总体上看,主要以实证为主,理论创新较少,关于非效率投资的影响因素未为形成一致的结论。
从已有文献看,国内外学者大多讨论公司治理对投资效率的影响,其中仅涉及到一两个董事会方面的特征,从董事会特征这一角度来研究对公司投资效率影响的文献较少。
而关于董事会方面的特征,更多的是讨论董事会特征对公司绩效的影响。
非效率投资的理论基础
(1)自由现金流理论
Jensen (1986) 46提出随着所有权和经营权的分离,企业的所有者和管理者的目标不一致,管理者的目标是个人利益最大化而非公司股东利益最大化,于是二者便产生了利益冲突。
当企业存在满足投资完净现值大于0的投资项目后剩余的自由现金流时,从股东利益上讲,管理者应当把这部分现金分配给股东。
但在实际中,管理者为了增加自己手中的资源控制权,提升个人的地位和名望,即便企业不存在良好的投资机会时,管理者仍将这部分现金投资于净现值小于0的项目。
因此,当企业存在自由现金流时,所有者和管理者的冲突表现在对自由现金流的支配上。
自由现金流越多,管理者和所有者的冲突愈加明显,过度投资问题也越发严重。
(2)委托代理理论
上世纪60年代末,经济学家开始对公司的信息不对称问题和激励问题进行深入的探讨,“现代企业理论"得以形成,其中包括委托代理理论。
Eggertsson(1990)认为:当委托人赋予某个代理人一定权利的时候,就建立起一种代理关系,代理人受制于契约,代表委托人的利益并以此取得相应报酬。
委托代理关系是在非对称信息条件下所形成的一切契约关系。
Jensen和Meckling(1976) 47认为:委托代理关系式一种契约关系,它存在于任何一个含有两人或两人以上的组织和合作努力中。
如果委托代理双方都是寻求个人利益最大化,则会出现代理人不总是以委托人利益最大化而行动这一情况,代理人可能会为了追求个人的利益而作出损害委托人利益的行为,由此产生代理成本。
(3)信息不对称理论
信息不对称理论是指,在市场经济活动中,各类人所掌握的信息是不同的,掌握较多信息的一方处于优势地位,而掌握较少信息一方则处于劣势地位。
该理论认为,市场中卖方掌握的信息通常多于买方,掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而获益,买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息。
信息不对称必然使得信息拥有方为寻求自身更大利益导致另一方利益受到损害,在理论上即为道德风险和逆向选择。