公司融资管理——资本成本、杠杆效应与资本结构决策
资本成本和资本结构的决策
资本成本和资本结构的决策随着公司经营的发展，资本成本和资本结构的决策变得日益重要。
资本成本是指企业筹资所需的成本，而资本结构则是企业在筹资时选择的各种融资方式的组合。
这两个决策对于企业的财务状况和业务发展具有重要影响，本文将讨论资本成本和资本结构的决策，并探讨其影响和应对措施。
1. 资本成本的决策资本成本的决策是企业决定筹资成本的过程，决定资本成本有助于优化企业的融资策略。
在确定资本成本的过程中，企业需要考虑以下几个因素：1.1 债务成本债务成本是企业发行债券或贷款所需要支付的利息和相关费用。
通过借入资本，企业可以利用杠杆效应扩大投资规模，但需要承担债务的利息和风险。
因此，在决策中，企业需要权衡借入资本的成本和风险。
1.2 股权成本股权成本是企业发行股票所需要支付的股息和其他相关费用。
股权成本常常用股票的预期回报率来衡量，企业需要考虑投资者对股票的期望收益和股权融资的成本。
这有助于企业确定适合的股权结构和筹资规模。
1.3 权益和债务比例企业需要权衡权益和债务的比例。
债务融资成本较低，但过度债务可能增加企业的财务风险；股权融资则能降低财务风险，但股权成本较高。
通过确定权益和债务的比例，企业可以平衡成本和风险，提高投资回报率。
2. 资本结构的决策资本结构是企业通过不同的融资方式筹集资金的组合。
一个合理的资本结构能够最大程度地降低融资成本并提高企业价值。
在决策资本结构时，企业需要考虑以下几个因素：2.1 市场条件市场对于不同融资工具的接受程度会随时变化，企业需要根据市场条件来优化资本结构。
例如，当市场对债券的偏好较高时，企业可以尝试通过发债融资降低融资成本。
2.2 公司规模和行业特点不同规模和行业的企业可能有不同的融资需求和条件。
大型企业通常可以更容易地通过发行债券来融资，而初创公司可能更多地依赖股权融资。
企业应该结合自身的规模和行业特点来决定最适合的融资方式。
2.3 稳定性和灵活性企业的资本结构需要具备一定的稳定性和灵活性。
第六章_公司融资管理——资本成本、杠杆效应与资本结构决策
判断题
当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的 固定成本为零，此时企业没有经营风险。 （）
答案： × 解析：当企业的经营杠杆系数等于1时，企 业的固定成本为0，此时企业没有经营杠杆 效应，但并不意味着企业没有经营风险。因 为引起运营风险的主要原因是市场需求和成 本等因素的不确定性，经营杠杆并不是利润 不稳定的根源。
14.97% 12.80%
5.00%
资产报酬率
0.00%
净资产净利率
2009
2008
2007
资 产 报 酬率息总税资前产利 润
13.23% 11.61%
2006
资料：用友软件财务特征
1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的 银行借款。 2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。 3、资产获利能力强，且呈上升趋势。 4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与 资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融 资的杠杆作用。
单选题
在其他因素不变的条件下，关于固定成本与 经营风险的关系正确的是（ ）。 A、固定成本越高，经营风险越小 B、固定成本越高，经营风险越大 C、固定成本越低，经营风险越大 D、二者的关系不能确定
（1）盈亏平衡点越高，销售的压力越大，项目的经营风险 也越大。
（2）固定性的经营成本越高，盈亏平衡点越高。
企业经营的总成本（TC）=固定成本（FC）+变动成本（VC）
VC销量 (Q)单位变动 (V)成本
TC FQV 销售 (S)额 Q单位(售 P) 价
盈亏平 :S衡 TCQPFQV Q* PF V固 边定 际成 贡本 献
800 540 10 －90％ 9.0
固定成本的杠杆作用: 放大经营风险
如何测算固定成本究竟有多大的放大效应呢? 如何知道当S变动1%时, EBIT将要变动?%呢?
公司金融财务杠杆与资本结构
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
公司金融总复习知识点
公司金融总复习知识点公司金融是研究公司内部财务管理和外部资金运作的学科领域。
公司金融知识点涵盖了财务管理、投资决策、融资决策、风险管理等方面。
以下是公司金融总复习的一些重要知识点。
一、财务管理1.资本预算和投资决策：了解资本预算和投资决策的概念，学习如何评估和选择投资项目。
2.资本结构和融资决策：了解公司的资本结构和融资方式，学习如何选择适合的融资方式以及资本结构的优化。
3.资本成本和资本预算：学习如何计算资本成本和资本预算，以确定投资项目的回报率和可行性。
4.现金流量分析和财务报表分析：学习如何分析现金流量和财务报表，以评估公司的财务状况和经营绩效。
二、投资决策1.现金流量估算和净现值：学习如何估算投资项目的现金流量，并计算净现值以确定项目的投资价值。
2.内部收益率和外部收益率：了解内部收益率和外部收益率的概念，并学习如何计算和应用。
3.投资评估和决策标准：学习如何对投资项目进行评估和选择，以及各种决策标准的应用。
4.风险分析和灵敏度分析：了解如何分析投资项目的风险，并进行灵敏度分析以评估项目的风险承受能力。
三、融资决策1.资本结构和杠杆效应：了解公司的资本结构以及杠杆效应的概念，学习如何选择适当的资本结构以最大化股东回报。
2.融资方式和成本：学习不同的融资方式和融资成本的计算方法，以确定最经济、最适合的融资方式。
3.融资风险和风险管理：了解融资的风险以及如何进行风险管理，防范可能的财务风险。
4.融资策略和筹资计划：学习如何制定融资策略和筹资计划，以满足公司的资金需求和发展战略。
四、风险管理1.风险管理概述和基本原则：了解风险管理的基本概念和原则，学习如何识别、分析和评估不同类型的风险。
2.金融衍生品和对冲风险：学习金融衍生品的基本知识，以及如何使用它们来对冲和管理金融风险。
3.保险和风险分散：了解保险的作用和原理，学习如何选择适当的保险产品以及风险分散的方法。
4.风险控制和监测：学习如何进行风险控制和监测，以及如何制定风险管理策略和应对措施。
融投资财务管理实验论文
由于对投资方面的事务更感兴趣且作为我职业生涯规划的目标，在实验过程中更加倾向于融资、资本结构决策和投资的学习，本篇实验报告将以融投资为主线，对我进行的实验结果以个人理解做一总结报告，全篇报告建立在理解之上，少量机械性的问题直接引入原文。
正文一、融资要做投资一定要有一定的资本做基础，第一部分内容包括所有权融资和长期负债融资。
1.所有权融资企业创立时，最初的资本来源于企业所有者，并且在吸收所有者的直接投资后必须建立资本金制度。
在企业存续期间吸收的直接投资，就要调整企业的资本金结构，从而改变企业产权结构。
这里的资本金，是指企业在工商管理部门登记的注册资金，通俗的来说就是建立一个企业的启动资金。
不但如此，我国的法律还对资本金的最低额做了限制，注册资金必须高于这个最低额才准许开业，这个资本金是企业从事正常经济活动，承担经济责任的必要条件。
A.资本金的筹集：1.所有者可以以货币的方式出资，也可以以实物财产，无形资产等方式出资。
以非货币方式出资的资产要进行资产评估，否则计价过高会影响其他所有者的利益，计价过低会影响自身的利益，并且企业吸收无形资产投资方式受到一定的限制。
例如，以工业产权，非专利技术作价出资金额不得超过注册资本的20%。
2.资本金可以一次或分期筹集，具体选用哪种方式应根据有关法律法规，合同章程来决定。
3.企业筹集的资本金是否符合法律法规的规定，作价是否合理，需要聘请中国注册会计师进行验资，出具验资报告后，工商部门才会签发营业执照，企业据此向所有者发放出资报告。
4.资本金的筹集方式，筹集期限等事项均要在投资合同协议中约定，确保资金及时足额到位。
如果有某一所有者违约可以依法追求其违约责任。
筹得资本金后，企业有权对资本金占有并使用，所有者必须和企业共同承担风险和利润，不可以抽回资本金，但允许将个人所持资本金卖给其他所有者，不能改变企业的资本金数额。
资本金是办企业的本钱，如果发生亏损，先冲减以前年度的利润，如果利润不够冲销，则可以冲销资本公积金，再不够当注册资本被侵蚀为0时企业宣布破产。
公司金融学第六章资本成本与资本结构
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度
财务杠杆效应与资本结构优化策略
财务杠杆效应与资本结构优化策略在现代商业环境下，财务杠杆效应和资本结构优化策略是公司经营中极为重要的概念和方法。
本文将探讨财务杠杆效应和资本结构优化策略的含义、原理以及在实际经营中的应用。
一、财务杠杆效应的含义和原理财务杠杆效应是指公司利用债务融资来增加其投资回报率和盈利能力的现象。
简单来说，它通过借用外部资金来提高公司的盈利能力和资产回报率。
其原理在于债务融资允许公司以相对较低的成本获得更多的资金，并利用这些资金进行投资，从而带来更高的盈利。
财务杠杆效应的存在可以通过杠杆比率来衡量。
杠杆比率是指公司使用债务融资所占的比重。
高杠杆比率意味着公司使用了更多的债务融资，相对于股东投资，债务融资所带来的利息支出将增加，但同时也可能提高公司盈利的潜力。
二、财务杠杆效应的影响因素1. 资本结构：公司的财务杠杆效应与其资本结构密切相关。
资本结构是指公司在资金运作中股权和债权的比例。
一般来说，债务比例越高，财务杠杆效应越明显，因为利息支出会带来税收优惠，从而降低公司的税后成本。
2. 资产回报率：财务杠杆效应还受到公司资产回报率的影响。
如果公司能够以更低的成本借入资金并获得更高的投资回报率，财务杠杆效应将更加明显，从而提高公司的盈利能力。
三、资本结构优化策略资本结构优化是指通过调整债务和股权比例，以最大化公司价值和盈利能力的过程。
下面是一些常见的资本结构优化策略：1. 债务管理：公司可以通过优化债务结构来降低财务杠杆风险。
例如，选择适当的债务类型和期限，以及合理的利息支付安排可以降低利息支出，并提高公司的盈利能力。
2. 股权管理：公司可以通过发行新股、回购股份等方式来管理股权结构，以优化资本结构。
例如，发行新股可以筹集更多的资金用于投资和发展；回购股份可以降低股本，提高每股盈利。
3. 利用外部资金：公司可以通过与银行、金融机构等合作，获取更多的外部资金，以降低自身的资本成本。
同时，合理利用外部资金也可以降低财务风险，提高资本回报率。
《公司财务》练习题：第十一章资本成本、杠杆价值与资本结构
5、某企业拥有资金 500 万元，其中，银行借款 200 万元，普通股 300 万元。该公司计划筹
集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：
筹资方式
新筹资额
资金成本
筹资方式
新筹资额
资金成本
银行借款
30 万元以下 8%
普通股
60 万元以下 14%
30-80 万元 9%
第十一章 资本成本、杠杆价值与资本结构 本章提要
本章是关于筹资决策的，涉及资本成本、杠杆价值与资本结构等内容，其中资本结构属 于筹资决策的核心内容。资本成本是指资本的价格，从筹资角度看，它是指公司为获取和使 用资本所付出的代价；从投资者角度来说，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率。 从资本成本的角度看，一定程度的负债有利于降低资本成本。从杠杆原理的角度，负债在带 来杠杆利益的同时也加剧了财务风险，因此，公司必须在权衡财务风险与资本成本的关系， 确定最优资本结构。围绕资本结构问题的研究，建立了许多资本结构理论，本章对这些理论 逐一加以介绍，并研究了确定最优资本结构的定量分析方法。
本 500 万元（发行普通股 10 万股，每股面值 50 元），因为业务需要需追加筹资 300 万元，
其有两种筹资方式：
A 方式：全部发行普通股。具体是增发 6 万股，每股面值 50 元；
B 方式：全部筹借长期债务。债务利率仍为 12％，利息 36 万元，所得税税率为 33％。对每
股盈余无差别点进行确定，并决定如何筹资。
11、在（ ）时，资本成大于供，且企业融资规模大
C、通货膨胀水平预期上升
D、经营风险和财务风险较小
12、（ ）是企业进行资本结构决策的基本依据。
A、个别资本成本
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• 单选题
• 一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（ ）
(A) 发行债券
(B) 长期借款
(C) 发行普通股
(D) 发行优先股
• 正确答案：c 解析：本题考点个别资金成本的比较。一般来说 个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行 债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利 由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定， 求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资 金成本较高。
基本公式
公式
Kl
I (1 T )
Kl Rl (1T )
L(1 F )
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款 年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本 金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款 手续费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款 利息率。
例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000 万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息 一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这 笔借款的资本成本率为：
4.069%
如果是平价发行债券，则资本成本为：
F：筹资费率
rD
r (1 T ) 1 F
如果是向银行借款，手续费很少，可忽略，则资本成本为：
rD r (1 T )
基本公式
K D P f
K D P(1 F )
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用 额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率， 即筹资费用额与筹资额的比率。
20.04%
2007
18.47%
2006
特别提示： 用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流 动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。
资料：用友软件的资本结构与财务政策
用友软件的获利能力指标
25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
23.01% 17.65%
18.94% 14.92%
在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发 行，则其资本成本率为：
如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
• （一）普通股资本成本率的测算
– 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可 按左侧公式测算：
– 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率 需按右侧公式测算,式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行 费用：
结论：倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全
性高，但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠 杆利益。
确定资本结构需考虑的两项最基本因素： 资本成本与杠杆效应。
第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价
资本成本的大小：取决于投资者的期望收益率。即无
资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者 说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金占用 者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银 行借款支持的利息。
包括银行借款和发行债券
占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应） 筹资费用：借款手续费或债券发行费
债务资本成本
名义筹资总额年利息(1 所得税率) 名义筹资总额(1 筹资费用率)
5.00% 0.00%
资产报酬率 净资产净利率
2009
2008
资产报酬率
息税前利润 总资产
14.97% 12.80%
2007
13.23% 11.61%
2006
资料：用友软件财务特征
1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的 银行借款。 2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。 3、资产获利能力强，且呈上升趋势。 4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与 资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融 资的杠杆作用。
资料：用友软件的资本结构与财务政策
用友软件的财务安全性指标
350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00%
50.00% 0.00%
资产负债率 流动比率 速动比率
1.86
1.85
31.58%
2009
1.62 1.61
31.82%
2008
2.41 2.4
3.14 3.05
案例：用友软件的资本结构
分析与讨论：
1、你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策 与财务行为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的 分析理由。（提示：结合公司的行业特点，经营状况、经 济环境、市场状况、财务特征等各方面情况进行分析）
2、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受 到哪些因素的影响？如何优化公司资本结构？
例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则 这笔借款的资本成本率为：
在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下 列公式测算：
Kb
I b (1 T ) B(1 Fb )
式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额， 按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。
•例6-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年， 票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发 行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的 资本成本率为：
• 例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12 元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股 利每股1.2元。其资本成本率测算为：
• 例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价 格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股 利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本 率测算为：
07长电债的资本成本率
发行规模：人民币40亿元 面值：100元 发行价: 100元 债券利率: 5.35% 债券期限: 10年 发行费用：5600万元（发行费率：1.4%） 还本付息的期限和方式：按年付息，到期一次还本。 发行日及到期日: 2007年9月24日—2017年9月24日
rD
Байду номын сангаас
400000 5.35% ( 1 25%) 400000( 1 1.4%)
风险收益率和风险收益率。
（1）对于筹资企业：资本成本是选择资金来源、确
定筹资组合和筹资方案的重要依据。
（2）对于企业投资：资本成本是评价投资项目是否
可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。
一般用资本成本率来衡量企业资本成本的 大小。
资金筹集费是指企业在筹集资金过程中支付的各项 费用，例如向银行支付的借款手续费，因发放股 票、债券而支付的发行费用等。