第四章资本成本和资本结构
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
第四章--资金成本与资本结构-练习题
第四章资金成本与资本结构练习题一、单项选择题（2分×２２＝４４分）1. 某企业取得3年期长期借款 300万元，年利率为10％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5％，企业所得税率为25％。
则该项长期借款的资本成本为( )。
A．10％B．7.5％C．6％D．6.7％2. 某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10％，预计筹资费用率为5％，预计发行价格为600万元，所得税率为25％，则该债券的成本为( )。
A．10％B．7.05％C．6.58％D．8.7％3. 某公司全部资本为150万元，负债比率为40％，负债利率为10％，当销售额为130万元时，息税前利润为25万元，则该公司的财务杠杆系数为( )。
A．1.32 B．1.26 C．1.5 D．1.564. 某企业在不发行优先股的情况下，本期财务杠杆系数为2，本期利息税前利润为400万元则本期实际利息费用为( )。
A．200万元B．300万元C．400万元D．250万元5. 某公司的经营杠杆系数为2，预计息前税前利润将增长10％，在其他条件不变的情况下，销售量将增长( )。
A．5％B．10％C．15％D．20％6. 某公司年营业收入为500万元，变动成本为200万元，经营杠杆系数为1．5，财务杠杆系数为2。
如果固定成本增加50万元，其他要素不变。
那么，复合杠杆系数将变为( )。
A．2.4 B．6 C．3 D．87. 某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股利润增加( )。
A．1.2倍B．1.5倍C．0.3倍D．2.7倍8.某企业发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格为每股5元，筹资费率为4％，每年股利固定，为每股0.20 元，则该普通股成本为( )。
A．4％B．4.17％C．16.17％D．20％9.某公司财务杠杆系数等于1，这表明该公司当期( )。
A．利息与优先股股息为零 B.利息为零，而有无优先股股息不好确定C．利息与息税前利润为零 D.利息与固定成本为零10.财务风险的大小取决于公司的（）A. 负债规模B.资产规模C.生产规模D.销售额11.某公司已发行的长期债券利率为12%，债券分析师估计的该公司普通股风险溢价为3%，则该公司的普通股成本或必要收益率为（）A.9%B.15%C.16%D.12%12.如果公司负债筹资为零时，财务杠杆为（）A.1B.0C.无穷大D.无意义13.某企业从银行借入一笔长期资金，年利率为15%，每年结息一次，企业所得税率为25%，则该笔借款成本为（）A.11.25%B.12%C.9%D.6%14.某股票的β系数为1.5，市场无风险报酬率为6%，市场组合的预期平均收益率为14%，则该股票的预期收益率为（）A.8%B.9%C.18%D.12%15.某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8%，每年付息一次，企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5%，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元，假设企业的所得税税率为25%，则企业发行的债券成本为（）A.5.26%B.5.96%C.7.16%D.8%16.关于总杠杆系数，下列说法正确的是（）A.总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之和B.该系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率C.该系数反映产销量变动对普通股每股利润的影响D.总杠杆系数越大，企业风险越小17.财务杠杆系数同企业资本结构密切相关，须支付固定资金成本所占比重越大，企业的财务杠杆系数（）A. 越小B. 越大C. 不变D.不确定18.关于经营杠杆系数，下列说法不正确的是（）A.在其他因素一定时，产销量越小，经营杠杆系数越大B.其他因素一定时，固定成本越大，经营杠杆系数越小C.当固定成本趋近于0时，经营杠杆系数趋近于1D.经营杠杆系数越大，反映企业的经营风险越大19.固定成本与变动成本的划分，是根据成本与（）之间在数量上的依存关系来划分的。
财务管理-第4章-资本成本和资本结构(1-2节)课件
2.优先股： 类似于固定股利的普通股
Kp
Pp
D (1
f
p
)
3.留用利润资本成本率： 类似普通股，不考虑筹资费用
Kr
D1 Pr
G
P62例［4－4］～［4－9］ （四）个别资本成本比较
权益资本成本>债务资本成本 普通股>留存收益>优先股>债券>长期借款
财务管理-第4章-资本成本和资本结构(1-2节)
财务管理-第4章-资本成本和资本结构(1-2节)
•资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。 用公式表示：
资本成本年 率度 ＝用资＝ 费年 用度用资费用 有效筹资筹 额资额－筹资费用
K＝P－ DFP（1D －f)
财务管理-第4章-资本成本和资本结构(1-2节)
（二）资本成本的种类 1.个别资本成本率：各种长期资本的成本率 2.综合资本成本率：全部长期资本的成本率 3.边际资本成本率：追加长期资本的成本率
例：某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券 2000万元，票面利率为10%，筹资费率为2%；发 行优先股800万元，股息率为12%，筹资费率为3%； 发行普通股2200万元，筹资费率为5%，预计股利 率为12%，以后每年按4%递增，所得税税率为 25%。
[要求]计算债券、优先股、普通股资本成本。 计算综合资本成本。
第四章 资本成本和资本结构
本章主要内容：资本成本 杠杆利益与风险 资本结构
财务管理-第4章-资本成本和资本结构(1-2节)
第一节 资本成本
一、资本成本概述 （一）概念、内容和属性 • 本节的资本指企业筹集的长期资本，包括股权和长
期债权资本。 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。
06资本成本与资本结构jyb
7.25%
如果筹资费用可以忽略不计的话，则有
K＝10.8％×（1－33％）＝7.24％
2.个别资本成本的测算
•长期债券资本成本率的测算
6-1 资本成本
债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发 行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑。
不考虑时间价值时
Kb
Ib (1 T ) B(1 f B )
6-1 资本成本
• 传统观点
认为增加债权资本对提高公司的价值高，并使公司价值下降。
6-3 资本结构理论
2.MM资本结构理论
• MM资本结构理论的基本观点
在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本 结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不 是其各类债权和股权的市场价值。
长期负债 优先股
0.20 0.05
10000元以内 10000――40000元 40000元以上
2500元以内 2500元以上
普通股
0.75
22500元以内 22500――75000元 75000元以上
资金成本
6% 7% 8%
10% 12%
14% 15% 16%
6-1 资本成本
4.边际资本成本的测算
个别资金 成本率
综合资金 成本率
边际资金 成本率
1.资本成本的作用
6-1 资本成本
➢ 资本成本的作用 • 是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹
资方案的依据。 （1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 （2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 （3）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 • 是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经
长期负债
0.2
8%
财务管理-第4部分 资本成本与资本结构
第四部分资本成本与资本结构【学习目的和要求】通过本章的学习，要求学生掌握以下基本知识要点：1、资本成本的构成、种类和作用，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆的作用原理、营业杠杆系数的计算及其应用；3、财务杠杆的作用原理、财务杠杆系数的计算及其应用；4、联合杠杆的作用原理、联合杠杆系数的计算及其应用；5、资本结构的含义、种类、意义和有关资本结构理论的主要理论观点；6、资本结构的决策因素及其定性分析；7、资本结构的决策方法——资本成本比较法、每股盈余分析法和公司价值比较法的原理及其应用。
【重点与难点】本章的重点包括：1、资本成本的构成与种类，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理；3、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；4、资本结构的含义、种类和有关资本结构理论的主要观点；5、资本结构的决策方法的原理及其应用。
本章的难点包括：1、个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；3、每股盈余分析法的资本结构决策原理及其应用。
【练习题】一、单项选择题（每题有4个备选项，请将正确的答案编号填在括号中。
）1.下列说法不正确的是（）。
A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本*2.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论*3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务*4. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。
A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比*5. 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。
该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。
第四章 资本成本与资本结构
第四章 资本成本与资本结构一．教学目的及要求学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。
四．授课内容第 1 节 资本成本概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。
从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。
在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。
资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。
当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。
第 2 节 资本成本估算1．负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。
（1）银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d（2）发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。
税后负债成本：k d ×( 1 t )，其中 t 为公司所得税率2．优先股成本优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。
优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。
设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o3．权益成本这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。
财务管理课件 项目7 资本成本和资本结构
三、计算综合杠杆系数，分析企业风险
综合杠杆系数（DTL）是衡量综合杠杆效应的常用指标，综合杠 杆系数衡量企业风险的大小。综合杠杆系数等于经营杠杆系数和财 务杠杆系数的乘积，它的定义式表示如下：
由于定义式的滞后性，无法预测企业的风险，我们也可以使用 综合杠杆系数的计算式：
三、计算综合杠杆系数，分析企业风险
固定筹资成本，既包括债务利息，也包括优先股股利。
财务杠杆效应产生的原因
当息税前利润增长时，债务利息不变，优先 股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前 利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时， 债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通 股每股利润比息税前利润减少得更快。
二、计算财务杠杆系数，分析财务风险
甲方案：长期借款50万元、债券100万元、普通股350万元； 乙方案：长期借款100万元、债券150万元、普通股250万元； 丙方案，长期借款150万元、债券200万元、普通股150万元。 长期借款、债券和普通股所对应的资本成本分别为：6%、10%、15%。试 分析何种方案的资本结构最佳。
根据计算结果，丙方案的综合资本成本最低，所以选择丙方案。
例如，某公司连续3年的销售、利润情况如表7-3所示。
表7-3 ：元 项目
单价 单位变动成本 单位边际贡献
销售量 边际贡献 固定成本
息税前利润（EBIT ）
某公司盈利情况资料
第一年 200
第二年 200
150 50 20 000
150 50 40 000
1 000 000 600 000
2 000 000 600 000
二、个别资本成本的计算
普通股资本成本
1.股利增长模型法 如果我们假设公司支付的股利每年有稳定的增长率，此 时，普通股的资本成本是：
财务管理第四章资金成本和资金结构
购买股票的人用这个公式来测算股票的价 值时已知股票未来各年的股利和投资该股 票所要求的收益率。但是，现在我们不是 要计算股票的价值，而是在已知股票价值 （价格）的情况下，要计算股票的成本。 这里大家需要知道，投资者所要求从股票 发行公司得到的收益，实际上就是股票发 行公司的成本。
所以如果我们有办法算出投资者所要求的 收益率，那么这个收益率就是我们股票发 行公司的股票成本。
资本成本率。
CS的股利不固定，我们列出了两个特殊情 况：
（1）假定股份公司未来各年的股利都固定 不变。
股利是永续年金，现值计算公式是：
V0
D Kc
D
变换一下，则成为 V0 Kc
如果有筹资费用，则 Kc D
V0(1 f )
[例] ABC公司拟发行一批普通股，发行价 格12元，每股发行费用2元，预定每年分 派现股利每股1.2元。其资本成本率测算 为：
Kc 1.2 12% 122
（2）假设每年股利均在上一年股利的基础 上递增，年增长率为g，则股票成本的计算 公式为：
Kc D1 +g V0(1 f )
KcD0(1+g)+g V0(1 f )
例子：某公司普通股每股发行价为100 元，筹资费率为5%，当年已发放股利 12元，以后每年增长4%，则普通股成 本的计算为：
为什么产量增加一倍，息税前利润增加不止一倍 呢？
为什么产量增加一倍，息税前利润增加不止 一倍呢？原因就在于企业存在着固定成本， 固定成本总额是不随着产量的增加而增加的。 这就是杠杆作用：支点就是固定成本，杠杆 的一边是产销量，另一边就是息税前利润， 产销量比较小的增加，可以“撬起”更大的 息税前利润。