第三次课 远期和期货概述

• 直接标价法，是以1个单位或100个单位的外 国货币作为标准，折算成一定数额的本国货 币来表示的汇率。即用本币表示外币价格。
• 如：在中国汇市 USD100=CNY667.01
•
在东京汇市 USD1 =JPY101.87
• 间接标价法，是以一定数量的本国货币单位 为基准，用折合多少外国货币单位来表示。 即用外币表示本币。
最后交易日的交易时间 同上
最后交易日 交割月份的倒数第二个营业日
合约结算价值 最后结算价×合约乘子
最后结算日 最后交易日后的第一个营业日
最后结算价
最后交易日恒生指数每间隔5分钟报价的平均值，它由恒指 服务有限公司编制、计算和公布
结算方法
现金差价结算，差价指合约价格和最后结算价的差值
最大未平仓头寸限制 每一交易者和每一会员单位账号都不允许持有超过500 张的任一交割月份未平仓合约
每一张合约单边交易费 HK$11.50
二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 ➢保证金账户及初始保证金—— 在➢每期日货交盯易市开结始算之—前—，期货的买卖双方都必须在 经量在余在进盯纪的额每 行公保超市天 结司 证 过结期 算开 金 初算货 和立 ， 始完交 清专 这 保成易 算门个证以结，的保金后束按保证水，后照证金平如，每金也，果交日账称交交易确户为易易所定，初者者与的并始可保清结存 保 随证算 算入 证 时金机 价一 金 提账构 格定 。 取户都 计数 保 现的要 算 证同金保每证证金或个金的用金账交数 于账户易目 开户头者因 新中的寸合 仓的浮约。余动而但额盈不交低亏同易于并，者初相也取始应可出保调能的证整因资金该经 金水交纪 额平易人 不者而 得的不 使保
118.87/89 • 只报 87/89
• USD/CNY 6.3821/6.3827 • 报价-480.0/-455.0 • 实际汇率是多少 • 买入报价6.3821-0.048=6.3341元人民币/美元 • 卖出报价6.3827-0.0455=6.3372元人民币/美元
一 远期和远期市场
远期外汇协议
二 期货和期货市场
清算机构
清算机构能够降低违约风险的机制（原因）—— ➢保证金制度和每日盯市结算制度 ➢会员对会员间的无限连带清偿责任 ➢清算机构自身雄厚的资本 在美国期货交易史上至今还从未发生过清算机 构违约的先例
二 期货和期货市场
标准化合约条款
特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点 等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须 双方再商定，价格是期货合约的唯一变量 ➢交易单位（合约规模） ➢到期时间 ➢最小波动值 ➢每日价格波动限制与交易中止规则 ➢交割条款
汇率协议（ERA）： 结算方式：双方在当前t时刻约定买方在结算日T 时刻按照协议中规定的结算日远期汇率K用第二 货币向卖方买入一定名义金额A的原货币，然后 在到期日T*时刻再按合同中规定的到期日直接远 期汇率K*把一定名义金额（在这里假定也为A） 的原货币出售给卖方。
• 在这里，所有的汇率均指用第二货币表示的一单 位原货币的汇率。为论述方便，我们把原货币简 称为外币，把第二货币简称为本币。
二 期货和期货市场
金融期货合约
在交易所交易的、协议双方约定在将 来某个日期按事先确定的条件买入或卖出一 定标准数量的特定金融工具的标准化协议
期货与远期在本质上是相同的，主要区别在于 交易机制的差异上 多方和空方
二 期货和期货市场
金融期货合约的分类
与远期合约的分类相似，主要有—— ➢股票指数期货。以特定股票指数为标的资产的 期货合约，例如S&P500股指期货 ➢外汇期货。以货币作为标的资产，如CME上 的英镑、欧元、日元、澳元和加元等 ➢利率期货。标的资产价格依赖于利率水平的期 货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等
二 期货和期货市场
标准化条款——交易单位
交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数 量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或 “合约规模”（Contract Size） 不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各 不相同
例，CME规定长期国债期货合约的交易单位为 面值100 000美元的美国长期国债
2007 年 9 月 15 日 FRA 到期时，市场实际半年期贷款利率为
6.48％。这时企业 A 有两个选择：
（1）直接执行 FRA，以 6.2％向银行贷入半年期 1000 万元
贷款，比市场利率节省
1000万
6.48%-6.2% 2
1 1＋6.48％/2
1.356万元
的利息支出。
（2）对 FRA 进行现金结算，由于市场利率上升，银行支付
一 远期和远期市场
远期市场的交易机制：两大特征 ➢分散的场外交易 ➢非标准化合约
一 远期和远期市场
远期市场交易机制的优缺点
➢优点。灵活性大，比较容易规避监管 ➢缺点
➢没有固定集中的交易场所，不利于信息交流 和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效 率较低 ➢合约千差万别，不利于二级流通，流动性较 差 ➢履约没有保证，违约风险相对较高
简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻 开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额 确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
关于远期利率协议的说明： 1、远期利率协议期限的表示 如14远期利率，即表示1个月之后开始的期 限3个月的远期利率。
3×6远期利率，则表示3个月之后开始的期 限为3个月的远期利率。
二 期货和期货市场
标准化合约条款——交易单位
股指期货合约与普通的期货合约略有不同，其 交易单位（合约规模）不是固定的金额，而是由 标的股价指数和每个指数点所代表的价值（或称 合约乘数）的乘积决定 如CME交易的S&P500指数期货合约，每点指 数代表的价格为250美元
二 期货和期货市场
标准化合约条款——到期时间 到期循环与到期月—— 一交般割来月说、，交期割货日交与易现实金行结一算定日的—到—期循环，且大 多如最果是后实3月交行循易实环日物，—交即—割每，年期的货3合、约6、中9就、会12规月定为具到体期的月 交期割货月合与 约交 可割 以日 进。行如交果易的采最用后计日算期和，划一转般净与盈现亏金的 方结式算进日行 或结 最算 后， 交被割称日为相现联金系交。割显或然现，金 在结 最算 后。 交这 易 时日没合约有中对就冲会的规期定货现头金寸结就算将日进入现金结算或实物 交割程序
2、远期利率协议实际上是合同双方在名义 本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支 付的远期合约。
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3、协议利率：双方在合同中同意的固定利率。 合约中最重要的条款要素为协议利率，通常 称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的 利率。 4、参照利率：合同结算日的市场利率(例如 LIBOR)。
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2007 年 3 月 15 日，国内某企业 A 根据投资项目进度，预计将在 6 个月后向银行贷款人民币 1000 万元，贷款期为半年，但担心 6 个月 后利率上升提高融资成本，即与银行商议，双方同意 6 个月后企业 A 按年利率 6.2％（一年计两次复利）向银行贷入半年 1000 万元贷款。 这就是远期利率协议。
二 期货和期货市场
标准化合约条款——最小价格波动值
期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或 称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖 双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动 价位的整数倍 例如，CME中的S&P500指数期货最小变动价 位为0.1个指数点，而每个指数点的价值为250美 元，故每份合约的最小变动值为25美元
• 如 伦敦汇市 GBP1=USD1.6010
•
纽约汇市 USD1=JPY118.87
汇率及其标价法
•3. 中国采用直接标价法——中国的外汇牌价表：
• 点数报价法
• 只报变化了的点数，“点”表示汇率可进行 的最小增幅移动，即在汇率报价记录中的最 后一位小数的变化。
• 如USD兑JPY的汇价： • 原汇价 118.70/80 变化后的汇价
二 期货和期货市场
期货市场交易机制
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中 交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易机制， 是期货有别于远期的关键 ➢集中交易与统一清算 ➢标准化期货合约条款 ➢保证金制度和每日盯市结算制度 ➢期货头寸的开立和结清 ➢期货报价与行情解读
二 期货和期货市场
期货市场交易机制
双直方接约远定期在外将汇来合某约一和时远间期按外约汇定综的合汇协率议买—卖—一定 金后在额者交的包割某含时种一名外个义汇远本的期金合的通约远常期不：交远割期，期而限只是交从割未远来期某 个汇时 率和点即开期始汇的率，之例间如的1×差4额远期外汇综合协议中 包含一个从起算日之后的一个月开始计算的为期 3个月的远期外汇协议
二 期货和期货市场
标准化合约条款——每日价格波动限制与交易中止规则
涨停板 跌停板 熔断机制。例如CME规定，当S&P500股指期货 超过前一个交易日结算价的2.5%、5%、15%或 20%时，该期货交易就暂停几分钟
二 期货和期货市场
标准化合约条款——交割条款
现金交割—— 在实现物金交结割算—日—，买卖双方只需根据结算价计算出 ✓各如在自果交采的割用盈标实亏的物并条交相款割应上，划，期转由货资于合金许约即多则可金要实融规现期定交货更割合具约体允的 许交使割用条超款过，一包种括的交可割交标割的证质券量，和合等约级条条款款中和通交常割 会地详点细条列款示等可等接受的标的资产以及多方相应支付 的价格 例如CME规定长期国债期货中可交割资产为：期 限长于15年且不可赎回的美国长期国债
一 远期和远期市场
远期头寸的盈亏图
盈亏
盈亏
K 标的资产 价格
(a) 远期多头 的到期盈亏
K 标的资产 价格
(b) 远期空头 的到期盈亏
一 远期和远期市场
金融远期合约的分类