第三章 筹资决策
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第三章 筹资决策
第五章筹资决策填空题2.最佳资本结构的判别标准是加权资本成本最低、企业价值最大、资产具有一定流动性和弹性。
3.银行贷款利率的计算方法有单利计算法、贴现利率计算法和附加利率计算法。
名词解释1.资本成本：企业为筹集资金而付出的使用费用和筹资费用，一般用相对数表示。
2.筹资费用率：筹资费用占筹资总额的比重。
3.经营杠杆：固定成本占总成本的比重，用经营杠杆系数来衡量其作用程度。
4.财务杠杆：在资本决策中公司对负债的利用程度，用财务杠杆系数来衡量其作用程度。
5.资本结构：企业的各种筹资方式资金的比例关系。
6.融资租赁：以正式协议形式长期租用租赁公司所购置设备的使用权，分期支付租金，以便融资又融物的目的。
7.补偿性余额：银行要求借款公司按借款金额一定比例留存银行的贷款额。
目的是降低银行的经营风险。
8.信用额度：借款人与银行签定的正式或非正式协议规定的在一定时期内的借款最高额度。
9.承诺费：银行担负了保证在约定的周转限额范围内提供贷款的责任而收取的费用。
目的是为了降低经营风险。
10.筹资风险：因为负债而不能按期还本付息的可能性。
判断题1．企业长短期资金有时可以相互融通。
（√）3．筹资成本与筹资风险是相对应的，筹资成本相对较低，则企业筹资风险则较高；反之，筹资成本相对较高，则企业的筹资风险则较低。
（√）5.设定抵押的财产所有权归债权人。
（×）7. 商业信用属免费资本。
（×）9. 即使企业收支有盈余，也并不等于企业有现金净流量。
（√）10．如果企业发生亏损，将减少企业净资产。
（√）11．利用短期借款满足长期资产的需要属筹资上的保守主义。
（×）13．公司发行债券所筹资金一旦为发行企业所掌握，其使用是没有限制的。
（×）18. 当EPS大于其无差异点时，企业增加负债比增加主权资本筹资更有利。
（√）24.租赁作为一种筹资方式，必然影响资本结构。
（×）25. 商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。
筹资决策ppt课件 (2)
按使用时间 短期资金与长期资金
按资金性质 自有资金与借入资金
按筹资方式 直接筹资与间接筹资
6
例：某企业总资金100万元，资产利润率（息税 前利润/总资产）30%，负债利率10%，所得税 税率25%。
结构
0:100 20:80 50:50 80:20
息税前利润 30
30
30
30
减:利息额
0
2
5
8
税前利润
设立性 扩张性 调整性 混合性
企业设立 扩大规模或增加投资 调整资金结构 扩张和调整
筹资的基本目的：为了自身的生存和发展
4
二、企业筹资的一般程序
预测未来投资对资金的需求量 确定企业所有可能的筹资渠道和数额 结合企业实际，确定最优资金结构 尽量选择资金成本较低的资金来源筹集
所需资金。
5
三、企业筹资的分类
债）项目基期金额； R ―预测年度增加的可以使用的留存收益。 R=销售净利率X销售额X(1-股利发放率)
16
例：东方公司2008年12月31日资产负债 表如表3-1所示，已知东方公司2008年 销售额为100万元，现尚有剩余生产能 力（即增加产量不需追加固定资产的投 资），预计2009年销售额为120万元， 销售净利率10%，当年股利支付率为 60%。用销售百分比法预测2009年需要 对外筹资的总金额。
(2)以市盈率计算
每股价格＝每股税后利润×合适的市盈率
(3)以资产净值计算
每股价格 ＝ 资产总额－负债总额 ＝ 所有者权益总额
普通股总股数
普通股总股数
32
（二）发行普通股
5、普通股筹资的优缺点 优点： （1）财务风险小 （2）限制性条款少 （3）提高公司信誉。 缺点： （1）普通股的资金成本较高。 （2）容易分散公司控制权 （3）信息披露的负面作用
按资金性质 自有资金与借入资金
按筹资方式 直接筹资与间接筹资
6
例：某企业总资金100万元，资产利润率（息税 前利润/总资产）30%，负债利率10%，所得税 税率25%。
结构
0:100 20:80 50:50 80:20
息税前利润 30
30
30
30
减:利息额
0
2
5
8
税前利润
设立性 扩张性 调整性 混合性
企业设立 扩大规模或增加投资 调整资金结构 扩张和调整
筹资的基本目的：为了自身的生存和发展
4
二、企业筹资的一般程序
预测未来投资对资金的需求量 确定企业所有可能的筹资渠道和数额 结合企业实际，确定最优资金结构 尽量选择资金成本较低的资金来源筹集
所需资金。
5
三、企业筹资的分类
债）项目基期金额； R ―预测年度增加的可以使用的留存收益。 R=销售净利率X销售额X(1-股利发放率)
16
例：东方公司2008年12月31日资产负债 表如表3-1所示，已知东方公司2008年 销售额为100万元，现尚有剩余生产能 力（即增加产量不需追加固定资产的投 资），预计2009年销售额为120万元， 销售净利率10%，当年股利支付率为 60%。用销售百分比法预测2009年需要 对外筹资的总金额。
(2)以市盈率计算
每股价格＝每股税后利润×合适的市盈率
(3)以资产净值计算
每股价格 ＝ 资产总额－负债总额 ＝ 所有者权益总额
普通股总股数
普通股总股数
32
（二）发行普通股
5、普通股筹资的优缺点 优点： （1）财务风险小 （2）限制性条款少 （3）提高公司信誉。 缺点： （1）普通股的资金成本较高。 （2）容易分散公司控制权 （3）信息披露的负面作用
《财务管理》课件—03筹资决策
限制的，股利不固定 普通股
【提示】是公司最基本的股票，股份有限公司通常情况
股东权利
下只发行普通股。
和义务
具有股利分配优先权和分取剩余财产优先权
优先股 【提示】优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公
司管理上受到一定限制。
（1）普通股的特点（股东的权利）
公司管理权 利润分配权
重大决策参与权、经营者选择权、财务监控权、公司经营 的建议和质询权、股东大会召集权等 股东有权通过股利方式获取公司的税后利润，利润分配方 案由董事会提出并经过股东大会批准
无记名股票 不登记股东名称，公司只记载股票数量、编号及发行日期
A股
境内公司发行、境内上市交易，以人民币标明面值，以人 民币认购和交易
B股
即人民币特种股票——境内公司发行，境内上市交易，以 人民币标明面值，以外币认购和交易
H股
注册地在内地，在香港上市
N股
在纽约上市
S股
在新加坡上市
（3）发行普通股股票的筹资特点
3.确定需要增加 的外部筹资数量
F =（A—L）-R
需要增加的筹资数量＝敏感资产增 加额－敏感负债增加额 敏感资产增加额＝销售增加额 ×敏 感资产销售百分比（A/S） 敏感负债增加额 ＝销售增加额×敏 感负债销售百分比（L/S）
外部融资需求量＝需要增加的筹资数 量－增加的留存收益
01
例3-1：牛刀小试
外部 筹资
内部 筹资
吸收直接投资、发行股票、发行债券、向银行借 款、融资租赁、利用商业信用
利用留存收益、折旧
期限长短
长期 筹资
短期 筹资
吸收直接投资、发行股票、发行债券、取得长期 借款、融资租赁
商业信用 、短期借款
第三章财务管理筹资决策[ppt]
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6、企业自留资金：企业内部留存，通过企业经营获利取 得；
7、外商资金：国外及我国香港、澳门、台湾投资者投入 资金。
筹资方式 ❖ 筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形
式。主要解决的是如何取得资金的问题。
权益资金筹资：1、吸收直接投资 2、发行股票 3、利用留存收益
债务资金筹资：4、银行借款 5、商业信用 6、发行债券 7、融资租赁
证券商
投资者
证券 货币
投资者
间接筹资
❖ 企业借助银行或其他金融机构吸收存款转借给企业。筹资 主体是中介机构的银行。
❖ 其形式：
储蓄 购买证券
投资者 （资金盈余者）
利息
金融中 介机构
贷款
申请
企业 （资金短缺者）
第二节 权益资金筹资
一、吸收直接投资 二、发行股票 三、利用留存收益
一、吸收直接投资 ❖ 吸收直接投资是指企业按照“共同出资、共同经营、
股票发行
发行原则：公开、公平、公正； 同股同权、同利。
❖ 1、股票发行的规定与条件 ❖ 按照我国《公司法》的有关规定，股份公司发行股票，
应符合以下规定和条件： ❖ （1） 每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件
和价格应当相同(第126条） 。 ❖ （2） 股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金
优先股是股份有限公司发行使 其股东有优先于普通股股东分 派股息和公司剩余财产的股票
▪ 普通股股东的权利
• 公司管理权（投票权、查帐权、阻止越权经营权）-表决
权
• 分享盈余权
• 股份转让权 ❖ 优先认股权 ❖ 剩余财产要求权
股东为什么出让股份？ “用脚投票” 收益考虑 资金需要
《公司法》规定：向发起人、 国家授权投资的机构和法人发 股行票的的股类票型，必须为记名股票。
7、外商资金：国外及我国香港、澳门、台湾投资者投入 资金。
筹资方式 ❖ 筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形
式。主要解决的是如何取得资金的问题。
权益资金筹资：1、吸收直接投资 2、发行股票 3、利用留存收益
债务资金筹资：4、银行借款 5、商业信用 6、发行债券 7、融资租赁
证券商
投资者
证券 货币
投资者
间接筹资
❖ 企业借助银行或其他金融机构吸收存款转借给企业。筹资 主体是中介机构的银行。
❖ 其形式：
储蓄 购买证券
投资者 （资金盈余者）
利息
金融中 介机构
贷款
申请
企业 （资金短缺者）
第二节 权益资金筹资
一、吸收直接投资 二、发行股票 三、利用留存收益
一、吸收直接投资 ❖ 吸收直接投资是指企业按照“共同出资、共同经营、
股票发行
发行原则：公开、公平、公正； 同股同权、同利。
❖ 1、股票发行的规定与条件 ❖ 按照我国《公司法》的有关规定，股份公司发行股票，
应符合以下规定和条件： ❖ （1） 每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件
和价格应当相同(第126条） 。 ❖ （2） 股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金
优先股是股份有限公司发行使 其股东有优先于普通股股东分 派股息和公司剩余财产的股票
▪ 普通股股东的权利
• 公司管理权（投票权、查帐权、阻止越权经营权）-表决
权
• 分享盈余权
• 股份转让权 ❖ 优先认股权 ❖ 剩余财产要求权
股东为什么出让股份？ “用脚投票” 收益考虑 资金需要
《公司法》规定：向发起人、 国家授权投资的机构和法人发 股行票的的股类票型，必须为记名股票。
财务管理财务管理第三部分筹资决策
金额
负债和所有者权益
10 000 应付票据
24 000 应付费用
50 000 应付账款
4 000 短期借款
212 000 长期负债
实收资本
留用收益
金额
8 000 4 000 20 000 50 000 80 000 128 000 10 000
资产合计
300 000 负债和所有者权益合计 300 000
分析，选择最经济可行的筹资方式）
6
第二节 筹资数量预测
企业在筹资之前，应采用一定的方法预测资金需要量，保证生 产经营的合理需要。
一、定性预测法
是指利用直观资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力、 对未来资金需要量作出预测的方法。
主要依据：熟悉财务情况和生产经营情况的专家的个人判断。 缺点：不能揭示资金需要量和相关影响因素之间的关系，如生
产销量与资金变化情况表
年度
2019 2019 2019 2019 2019 2019
产销量（Xi）（万件） 资金占用（Yi）（万元）
120
100
110
95
100
90
120
100
130
105
140
110
23
第三节 权益资本筹集
企业全部资本按其所有权的归属，分为权益资本和债 务资本
⊙权益资本一般由投入资本（或股本）和留存收益构
变动资金：随产量的变动而同比例变动的那部分资金；如原材 料、现金、应收账款等资金占用；
半变动资金：指虽受产销量变化影响，但不成同比例变动，如 一些辅助材料占用资金，一般可以将其采用一定方法划分为 不变资金和变动资金。
在此介绍其中的回归直线法
16
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
筹资决策培训课件
14
一、资本成本
（四）边际资本成本率
边际资本成本计算表
600000— 长期借款
15%
7%
800000元 长期债券
25%
10%
普通股
60%
14%
800000— 长期借款
15%
7%
1000000元 长期债券
25%
11%
普通股
60%
14%
1000000- 长期借款
15%
7%
1600000元 长期债券
25%
•(一）资本成本的概念与作用
• 资本成本:指企业筹集和使用资金必须支付的费用。资金成本 包括两方面的内容：用资费用和筹资费用。用资费用:指企业 在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。筹资费用: 指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。资金成 本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中， 一般用相对数表示，其通用计算公式为：
3
一、资本成本
（二）个别资本成本率
1、计算原理
资本成本＝
用资费用 筹资总额 （1－筹资费率）
100％
即：
K D P f
K： 资本成本率 D：用资费用 f: 筹资费用 P： 筹资额
•企业债务利 息允许从税
2、长期借款资本成本率：
前利润中扣 除
长期借款年利息（1 所得税税率） 长期借筹资款额 （1 长期借款筹资费用率）
7%*15%=1.05% 12%*25%=3% 15%*60%=9% 合计13.05%
15
二、杠杆利益与风险
（一）筹资风险的含义 企业筹资风险又称财务风险，它是指企业因借入资金而给财
务成果带来的不确定性。一般企业筹集资金的主要目的是为了扩 大生产经营规模，提高经济效益，从而实现财务管理目标。企业 为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息 的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性， 从而会使企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业 决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标。但在市场经济条 件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都 可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效 益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。
第三章筹资决策与管理
◆1、筹资的含义
筹集资金简称筹资，是企业根据其生产经营、对外投 资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采 用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行 为。筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与 企业发展程度的重要环节。
◆2、筹资的分类
站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类 方式。
◆1、冒险型筹资匹配战略
冒险型筹资匹配战略也称积极型 筹资原则。其特点是：企业以长期资 金仅融通一部分永久性流动资产，剩 余的永久性资产和全部波动性资产， 全部靠短期资金来融通。这意味着：企业将承担更大的 筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金 来融资可以降低企业的资金成本。
例如，某公司在经营低谷时仍有200万元的永久性流 动资产和500万元的固定资产，但是公司持有的长期负 债与权益只有600万元，那么大约有100万元的永久性资 产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采 取的融资策略就是冒险型的或积极型的。
7/27
◆2、适中型筹资匹配战略
适中型筹资匹配战略也称中庸型 筹资原则。其特点是：对波动性资产 采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资 方式筹资。采用这种政策，一方面可以避免因资金来源 期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地引入 长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。 例如，某企业以8%的利率借入200万元，期限1年。 企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投 资的预期税后利润率为16%，假定按照税法该企业第一 年平均折旧额为24万元。那么该企业第一年末的现金流 量为：折旧+投资收益=24+32=56（万元），但年末必须 归还本息和为200+16=216万元，还有160万元的缺口可能 又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可 8/27 避免这种风险。
筹集资金简称筹资，是企业根据其生产经营、对外投 资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，采 用适当的筹资方式，切实有效地筹措和集中资金的一种行 为。筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与 企业发展程度的重要环节。
◆2、筹资的分类
站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类 方式。
◆1、冒险型筹资匹配战略
冒险型筹资匹配战略也称积极型 筹资原则。其特点是：企业以长期资 金仅融通一部分永久性流动资产，剩 余的永久性资产和全部波动性资产， 全部靠短期资金来融通。这意味着：企业将承担更大的 筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金 来融资可以降低企业的资金成本。
例如，某公司在经营低谷时仍有200万元的永久性流 动资产和500万元的固定资产，但是公司持有的长期负 债与权益只有600万元，那么大约有100万元的永久性资 产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采 取的融资策略就是冒险型的或积极型的。
7/27
◆2、适中型筹资匹配战略
适中型筹资匹配战略也称中庸型 筹资原则。其特点是：对波动性资产 采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资 方式筹资。采用这种政策，一方面可以避免因资金来源 期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地引入 长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。 例如，某企业以8%的利率借入200万元，期限1年。 企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投 资的预期税后利润率为16%，假定按照税法该企业第一 年平均折旧额为24万元。那么该企业第一年末的现金流 量为：折旧+投资收益=24+32=56（万元），但年末必须 归还本息和为200+16=216万元，还有160万元的缺口可能 又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可 8/27 避免这种风险。
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 个别资本成本 指各种筹资方式的成本。其中主要 包括债券成本、银行借款成本、优先股 成本、普通股成本和留存收益成本，前 两者可统称负债资本成本，后三者统称 权益资本成本。
1、债券成本
债券成本=
债券年利息×（1-所得税率） 债券筹资额×（1-筹资费用率）
Kb
Kb=
Ib（1－T）
B（1－Fb）
Ib—债券年利息
T—所得税率 B—债券筹资额 Fb—债券筹资费用率
• 例：某企业发行期限10年的一笔债券，面 值1000万元，票面利率12%，每年付一次 利息，发行费用率3%，所得税率40%，债 券按1100、900、1000万元发行，该笔债 券的成本分别为多少？ • （1）1100： 思考900、1000？
1000×12%×（1－40%） 1100×（1－3%） ≈6.75%
三、资金成本计量形式 ——采用哪种方式筹资？
资本成本通常用相对数表示， 即资本成本率，一般通称为资本 成本。
资金成本率=每年的资金使用费÷实际筹资额
• 个别资本成本：比较各种筹资方式 时使用 • 加权平均资本成本：进行资本结构 决策时使用 • 边际资本成本：追加筹资时使用
（一）个别资本成本计算
2、银行借款成本KL
一次还本，分期付息
借款年利息×（1-所得税率）
银行借款成本=
借款额×（1-筹资费用率）
I （ 1 － T ） L KL = L （1 －F L）
Il—银行借款年利息
T—所得税税率 L—银行借款筹资总额 Fl—借款筹资费用率
注意：当长期借款筹资费用即借款手 续费（筹资费用）很小时， FL可忽略 不计。
• 例：某企业共有100万元资金,见下表
筹资方式 资本成本 资金数额 Wj Kw
债 券 优先股 普通股 留存收益
合 计
6.0% 12.0% 15.5% 15.0%
-----
30 10 40 20
100
30% 10% 40% 20%
1.8% 1.2% 6.2% 3.0%
100% 12.2%
（三）边际资金成本
（1）该公司追加筹资的目标资本结构为：长期借款 20%，债券30%，普通股50%。
（2）各筹资方式个别资本的临界点已测算完毕，见表。 （3）筹资总额分界点和总筹资规模计算如表所示：
• 筹资总额分界点计算表
筹资方式
筹资总额分界点
20万元 =100万元 0 .2
总筹资额范围 100万元以内
100万元～250万元 250万元以上
4、普通股成本Ks
普通股没有固定股息率，在股利逐年增长的情况下：
+普通股年增长率 普通股筹资额×（1-筹资费用率）
预期第一年普通股股利额
5、留存收益资本成本
Kr
与发行普通股相比，留存收益的成本中没 有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股， 只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：
在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：
例1：某企业取得长期借款100 000元，年 利率6％，期限3年，每年付息一次，到期 一次还本。借款手续费为1％，企业所得税 税率为33％，问该笔银行借款的资本成本 率为多少？ 银行借款成本=
100 000×6%×（1-33%）
=4.06%
100 000×（11%）
3、优先股成本Kp
优先股成本= 每年支付优先股股息 优先股筹资额×（1-筹资费用率） D P0（1－F） D—每年的股利 P0—发行总额 F—发行费率
Q( P V ) DOLQ Q( P V ) F
P：单位售价 V：单位变动成本
•
F：固定成本
（二）经营杠杆系数
3. 举例 • XYZ公司的产品销售两为40 000件，单位产品售 价为1 000元，固定成本总额为800万元，单位变 动成本为600元，求其经营杠杆系数。 • DOL＝ 40 000×（1000-600） ＝2 40 000 ×（1000-600）-8 000 000 4. 意义： 一般而言，DOL越大，企业营业收益与营业 风险越大
计算不同筹资范围的边际资本成本 在不同的筹资范围内，边际资本成本是不同的， 并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加
的特点。
例：某公司正处在正常经营期内，目前的资本结构为：
长期借款占20%，债券占30%，普通股占50%。公司根据 经营需要，计划追加筹资，并以原资本结构为目标资 本结构。根据对金融市场的分析，得出不同筹资数额 的有关资本成本数据见表：
第三章：企业的资金从哪 里来 ——筹资管理
第三节：筹资决策
思考： • 1、什么是资本成本？ • 2、资本成本有何用？ • 3、采用哪种方式筹资？——个别 资本成本计算 • 4、怎样搭配资金来源？——加权 平均资本成本（综合资金成本） 计算 • 5、在原有的资金结构上需新增资 金时如何选择筹资方式?——边际 资金成本
XYZ公司经营杠杆利益测算表
年 份 营 业 额 1998 2400
营业 额增 长率 ％
变动 成本
固定 成本
营业 利润
160
利润 增长 率％
－－
－－
1440 800
1999 2600 8
2000 3000 15
1560 800
1800 800
240
400
50
67
XYZ公司经营风险测算表
年 份 营 业 额 1998 3000
40万元以内Βιβλιοθήκη 40万元～100万元0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8% 0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%
100万元～200万元
200万元～250万元
0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%
0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%
250万元～300万元
300万元以上
0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%
0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6 %
追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变。公司在
追加筹资时发现原有的资本结构并非最优，现拟改变资本结构， 同时个别资本成本也发生一些变化。这种情况下的边际资本成本
应按新的资本结构和变化后的个别资本成本来计算。
筹资数额及资本成本表
筹资方式 筹资数额 筹资成本
长期借款
20万元以内 5% 6% 20万元～ 50万元 8% 50万元以上 30万元以内 6% 8% 30万元～ 90万元 10% 90万元以上 20万元以内 12% 14% 20万元～ 100万元 16% 100万元以 上
长期债券
普通股
该公司追加筹资的边际资本成本计算如下：
资本成本 5%
6% 8%
长期借款
50万元 =250万元 0 .2
30万元 =100万元 0 .3
债券
100万元以内
6%
90万元 =300万元 0 .3
100万元～300万元 300万元以上
8% 10%
20万元 05 元
普通股
=40万 40万元以内 40万元～200万元 12%
100 万元 =200万 元 0 .5
例说明：
1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变
资本结构与个别资本成本不变，则边际资本成本与
公司原加权平均资本成本相同。 2、追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。 如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有 的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，此时 尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要 发生变化。
Kp=
例：某股份有限公司发行面值总 额2 000 000元的优先股股票， 发行总价为2 500 000元，筹资 费用率为5%，每年支付10％的股利，则该 批优先股成本为多少？
优先股成本= 优先股面值×股利支付率
优先股发行价格×）1-筹资费用率） 2 000 000×10% = =8.42% 2 500 000×（1-5%）
14%
200万元以上
16%
依据上表，确定公司的追加筹资范围有以下几个： （1）40万元以内
（2）0万元～100万元
（3）100万元～200万元 （4）200万元～250万元 （5）250万元～300万元 （6）300万元以上 各筹资范围的边际资本成本计算见下表：
边际资本成本计算表
筹资范围
边际资本成本
D1 Kr g gP e
D1 —第一年支付的普通股股利 P e —普通股筹资额 g —年股利增长率
（二）怎样搭配资金来源？ ——综合（加权平均）资本成 本计算
• 综合资本成本是指分别以各种资本成本 为基础，以各种资金占全部资金的比重 为权数计算出来的综合资本成本。其计 算公式为：
Kw=
n ∑ W· j Kj j=1
资金使用费： 是指使用资金而支付的费用， 经常性发生，如股利、利息等。 与使用资金的时间和数量直接相 关，可看作变动费用。
二、资本成本有何用？
• 资本成本对于企业筹资、投资及日常经 营管理，都具有重要作用。 • （1）资本成本是选择筹资方式、拟定筹 资方案的重要依据 • （2）资本成本是评价投资项目可行性的 主要经济标准 • （3）资本成本是企业投资者所要求的最 低报酬率。
边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。 反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。 当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司 应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资 本成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：
一是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平。
边际资本成本的计算可分为以下几种情况，举
1、债券成本
债券成本=
债券年利息×（1-所得税率） 债券筹资额×（1-筹资费用率）
Kb
Kb=
Ib（1－T）
B（1－Fb）
Ib—债券年利息
T—所得税率 B—债券筹资额 Fb—债券筹资费用率
• 例：某企业发行期限10年的一笔债券，面 值1000万元，票面利率12%，每年付一次 利息，发行费用率3%，所得税率40%，债 券按1100、900、1000万元发行，该笔债 券的成本分别为多少？ • （1）1100： 思考900、1000？
1000×12%×（1－40%） 1100×（1－3%） ≈6.75%
三、资金成本计量形式 ——采用哪种方式筹资？
资本成本通常用相对数表示， 即资本成本率，一般通称为资本 成本。
资金成本率=每年的资金使用费÷实际筹资额
• 个别资本成本：比较各种筹资方式 时使用 • 加权平均资本成本：进行资本结构 决策时使用 • 边际资本成本：追加筹资时使用
（一）个别资本成本计算
2、银行借款成本KL
一次还本，分期付息
借款年利息×（1-所得税率）
银行借款成本=
借款额×（1-筹资费用率）
I （ 1 － T ） L KL = L （1 －F L）
Il—银行借款年利息
T—所得税税率 L—银行借款筹资总额 Fl—借款筹资费用率
注意：当长期借款筹资费用即借款手 续费（筹资费用）很小时， FL可忽略 不计。
• 例：某企业共有100万元资金,见下表
筹资方式 资本成本 资金数额 Wj Kw
债 券 优先股 普通股 留存收益
合 计
6.0% 12.0% 15.5% 15.0%
-----
30 10 40 20
100
30% 10% 40% 20%
1.8% 1.2% 6.2% 3.0%
100% 12.2%
（三）边际资金成本
（1）该公司追加筹资的目标资本结构为：长期借款 20%，债券30%，普通股50%。
（2）各筹资方式个别资本的临界点已测算完毕，见表。 （3）筹资总额分界点和总筹资规模计算如表所示：
• 筹资总额分界点计算表
筹资方式
筹资总额分界点
20万元 =100万元 0 .2
总筹资额范围 100万元以内
100万元～250万元 250万元以上
4、普通股成本Ks
普通股没有固定股息率，在股利逐年增长的情况下：
+普通股年增长率 普通股筹资额×（1-筹资费用率）
预期第一年普通股股利额
5、留存收益资本成本
Kr
与发行普通股相比，留存收益的成本中没 有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股， 只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：
在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：
例1：某企业取得长期借款100 000元，年 利率6％，期限3年，每年付息一次，到期 一次还本。借款手续费为1％，企业所得税 税率为33％，问该笔银行借款的资本成本 率为多少？ 银行借款成本=
100 000×6%×（1-33%）
=4.06%
100 000×（11%）
3、优先股成本Kp
优先股成本= 每年支付优先股股息 优先股筹资额×（1-筹资费用率） D P0（1－F） D—每年的股利 P0—发行总额 F—发行费率
Q( P V ) DOLQ Q( P V ) F
P：单位售价 V：单位变动成本
•
F：固定成本
（二）经营杠杆系数
3. 举例 • XYZ公司的产品销售两为40 000件，单位产品售 价为1 000元，固定成本总额为800万元，单位变 动成本为600元，求其经营杠杆系数。 • DOL＝ 40 000×（1000-600） ＝2 40 000 ×（1000-600）-8 000 000 4. 意义： 一般而言，DOL越大，企业营业收益与营业 风险越大
计算不同筹资范围的边际资本成本 在不同的筹资范围内，边际资本成本是不同的， 并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加
的特点。
例：某公司正处在正常经营期内，目前的资本结构为：
长期借款占20%，债券占30%，普通股占50%。公司根据 经营需要，计划追加筹资，并以原资本结构为目标资 本结构。根据对金融市场的分析，得出不同筹资数额 的有关资本成本数据见表：
第三章：企业的资金从哪 里来 ——筹资管理
第三节：筹资决策
思考： • 1、什么是资本成本？ • 2、资本成本有何用？ • 3、采用哪种方式筹资？——个别 资本成本计算 • 4、怎样搭配资金来源？——加权 平均资本成本（综合资金成本） 计算 • 5、在原有的资金结构上需新增资 金时如何选择筹资方式?——边际 资金成本
XYZ公司经营杠杆利益测算表
年 份 营 业 额 1998 2400
营业 额增 长率 ％
变动 成本
固定 成本
营业 利润
160
利润 增长 率％
－－
－－
1440 800
1999 2600 8
2000 3000 15
1560 800
1800 800
240
400
50
67
XYZ公司经营风险测算表
年 份 营 业 额 1998 3000
40万元以内Βιβλιοθήκη 40万元～100万元0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8% 0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%
100万元～200万元
200万元～250万元
0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%
0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%
250万元～300万元
300万元以上
0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%
0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6 %
追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变。公司在
追加筹资时发现原有的资本结构并非最优，现拟改变资本结构， 同时个别资本成本也发生一些变化。这种情况下的边际资本成本
应按新的资本结构和变化后的个别资本成本来计算。
筹资数额及资本成本表
筹资方式 筹资数额 筹资成本
长期借款
20万元以内 5% 6% 20万元～ 50万元 8% 50万元以上 30万元以内 6% 8% 30万元～ 90万元 10% 90万元以上 20万元以内 12% 14% 20万元～ 100万元 16% 100万元以 上
长期债券
普通股
该公司追加筹资的边际资本成本计算如下：
资本成本 5%
6% 8%
长期借款
50万元 =250万元 0 .2
30万元 =100万元 0 .3
债券
100万元以内
6%
90万元 =300万元 0 .3
100万元～300万元 300万元以上
8% 10%
20万元 05 元
普通股
=40万 40万元以内 40万元～200万元 12%
100 万元 =200万 元 0 .5
例说明：
1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变
资本结构与个别资本成本不变，则边际资本成本与
公司原加权平均资本成本相同。 2、追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。 如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有 的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，此时 尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要 发生变化。
Kp=
例：某股份有限公司发行面值总 额2 000 000元的优先股股票， 发行总价为2 500 000元，筹资 费用率为5%，每年支付10％的股利，则该 批优先股成本为多少？
优先股成本= 优先股面值×股利支付率
优先股发行价格×）1-筹资费用率） 2 000 000×10% = =8.42% 2 500 000×（1-5%）
14%
200万元以上
16%
依据上表，确定公司的追加筹资范围有以下几个： （1）40万元以内
（2）0万元～100万元
（3）100万元～200万元 （4）200万元～250万元 （5）250万元～300万元 （6）300万元以上 各筹资范围的边际资本成本计算见下表：
边际资本成本计算表
筹资范围
边际资本成本
D1 Kr g gP e
D1 —第一年支付的普通股股利 P e —普通股筹资额 g —年股利增长率
（二）怎样搭配资金来源？ ——综合（加权平均）资本成 本计算
• 综合资本成本是指分别以各种资本成本 为基础，以各种资金占全部资金的比重 为权数计算出来的综合资本成本。其计 算公式为：
Kw=
n ∑ W· j Kj j=1
资金使用费： 是指使用资金而支付的费用， 经常性发生，如股利、利息等。 与使用资金的时间和数量直接相 关，可看作变动费用。
二、资本成本有何用？
• 资本成本对于企业筹资、投资及日常经 营管理，都具有重要作用。 • （1）资本成本是选择筹资方式、拟定筹 资方案的重要依据 • （2）资本成本是评价投资项目可行性的 主要经济标准 • （3）资本成本是企业投资者所要求的最 低报酬率。
边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。 反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。 当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司 应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资 本成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：
一是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平。
边际资本成本的计算可分为以下几种情况，举