光大-2011年中期金融工程投资策略专题(PPT)宏观因子择时分析方法
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47第四章 证券投资宏观分析PPT课件
17.09.2020
郑州大学西亚斯国际学院
14
二.宏观经济因素的变动是证券市场价格 的基础因素
由于上述因素的共同作用，证券市场价 格的变动表现为非常复杂的形式。对这些 因素就需要认真加以研究，而其中宏观经 济因素在分析中的重要性最大。
一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生 产总值的变化存在着密切的相关性。
17.09.2020
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2
（2）失业率
失业率的上升与下降是以国内生产总值相对于潜在GDP 的变动为背景的。不同原因引起的失业率对证券市场 的影响是不同的。
经济衰退引起的全社会失业率提高，收入降低，预期 不景气，会引起股票下跌。
17.09.2020
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3、公司因素：
即公司运营状况对证券价格的影响。三鹿事 件对乳品上市公司影响、平安投资富通银行巨亏 对保险业影响。
4、市场因素：
即影响证券市场的各种证券市场操作。
在影响证券市场价格的诸多因素中，宏观因素、 产业和区域因素、公司因素都是通过影响公司的 经营状况和发展前景来影响其市场价格，被称作 基本因素。基本因素的变化形成了证券价格变动 的利多题材和利空依据。市场因素主要是通过证 券市场操作影响证券价格。
17.09.2020
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12
2、产业和区域因素：
主要指产业发展前景和区域经济发展状 况对证券市场价格的影响。它对证券市场的影 响主要是结构性的。产业处于生命周期的不同 发展阶段，会在经营状况及其前景方面有较大 的差异；区域经济发展水平，对上市公司的发 展起着制约作用。这些必然在证券价格上表现 出来。
（3）汇率
本币贬值——有利出口，不利进口——出口型企业股价上升， 进口型企业股价下跌
证券投资的宏观经济分析推荐PPT演示文稿
经济运行周期性的含义 这种周期性变化表现在许多宏观经济统计 数据的周期性波动上。宏观经济周期一般 经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰 退。
20
25000 20000 15000 10000
5000 0 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
21
50 40 30 20 10
15
我国对货币层次的划分是：
M0=流通中现金；
狭义货币（M1）=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+ 农村存款+个人持有的信用卡类存款；
广义货币（M2）=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有
定期性质的存款+信托类存款+其他存款。
另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存
单等。
其中，M2减M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新
4. 股价的这种变化趋势会随着市场供求关系的变 化而变化。
12
（四）内容
• K线理论 • 技术指标理论 • 切线理论 • 波浪理论 • 形态理论 • 循环周期理论
（五）适用范围
13
证券投资分析应注意的问题
基本分析法的优点主要是能够比较全面的把 握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单， 而缺点主要是对短线投资者的指导作用比较弱， 预测的精确度比较低，因此基本分析法主要是用 于周期相对比较长的证券价格预测，以及相对成 熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。
第四章 证券投资的宏观经济分析
1
证券投资分析的主要方法
证券投资分析所采用的分析方法主要有 两大类：第一类是基本分析，第二类是技 术分析。
前者主要是根据经济学、金融学、财务 管理学、投资学等基本原理推导出结论的 分析方法，后者则是主要根据证券市场自 身变化规律得出结果的分析方法。
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25000 20000 15000 10000
5000 0 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
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50 40 30 20 10
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我国对货币层次的划分是：
M0=流通中现金；
狭义货币（M1）=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+ 农村存款+个人持有的信用卡类存款；
广义货币（M2）=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有
定期性质的存款+信托类存款+其他存款。
另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存
单等。
其中，M2减M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新
4. 股价的这种变化趋势会随着市场供求关系的变 化而变化。
12
（四）内容
• K线理论 • 技术指标理论 • 切线理论 • 波浪理论 • 形态理论 • 循环周期理论
（五）适用范围
13
证券投资分析应注意的问题
基本分析法的优点主要是能够比较全面的把 握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单， 而缺点主要是对短线投资者的指导作用比较弱， 预测的精确度比较低，因此基本分析法主要是用 于周期相对比较长的证券价格预测，以及相对成 熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。
第四章 证券投资的宏观经济分析
1
证券投资分析的主要方法
证券投资分析所采用的分析方法主要有 两大类：第一类是基本分析，第二类是技 术分析。
前者主要是根据经济学、金融学、财务 管理学、投资学等基本原理推导出结论的 分析方法，后者则是主要根据证券市场自 身变化规律得出结果的分析方法。
2023-01-07【资产配置】投资债券基金的宏观择时策略分析
2023-01-07【资产配置】投资债券基金的宏观择时策略分析副标题：把握宏观趋势，做好债券投资【声明】文章仅供学习交流，不构成投资建议，欢迎关注微信公众号“财务会计圈”或加入知识星球“财务会计圈”。
用心更新投资理财相关知识。
目录1.投资债券的主要收益来源与风险2.债券基金的重要指标3.投资债券的宏观择时因子分析4.当前投资债券的策略分析5.总结1.投资债券的主要收益来源与风险利率风险与收益：债券价格主要受市场利率的影响，如果短期内利率快速上升，债券基金的收益也会受到影响，但是相对于长债基金而言，持有短债的基金影响较小。
利率债受到利率变化的影响比信用债受到的影响更为敏感。
我们通常用十年期国债收益率来代表市场上的无风险收益率;大部分企业债的利率集中在5%-7%之间，无风险收益率高企的时候，信用债与利率债之间的信用利差收窄，那么资金就会从风险较高的信用债市场流向了无风险收益率高的资产，会造成这些信用债资产价格的下降。
在2017年下半年至2018年初，无风险收益率处于上升通道，债券价格处于下降通道，这时开始逐步买入债券资产会有比较好的收益。
2018年初至2019年3月份，无风险收益率从3.94%回落到3%左右，在这个无风险利率下降通道，我们收获了一轮债券牛市。
2.债券基金的重要指标2.1债券的久期不同的债券久期决定了债券价格不同的利率风险，久期越短、风险越小，利率相对也会更低，反之亦然。
在利率低点，预期市场利率上行的时期尽量减少长债，持有短债或者货币基金；在利率高点，预期市场利率下行的时期尽量配置长债，减少短债或货币基金。
2.2利率债和信用债的比例信用债在宽货币宽信用环境下投资的收益更佳，利率债在宽货币环境下投资的收益更佳。
3.投资债券的宏观择时因子分析以下所论述的债券型基金主要是长债基金。
债券价格主要受市场利率的影响。
以下从资金的供给和需求分析市场利率的主要影响因素。
综上分析：主要影响因素包括，①通货膨胀CPI/PPI；②经济增速（工业增加值）；③生产成本PPI；④经济增速（企业利润增速）；⑤资本利差（美债利率、中美国债利差）；⑥政策导向。
宏观因子择时分析方法
P4
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P5
宏观因子量化的常见问题
• 收集数据公布的真实日期，以公布 数据公布的滞后性？ 日期为标准使用数据。
• 转换数据频率，使所有数据的观测 数据公布频率的不一致？ 周期一致。
P值
0.129* 0.940 0.808 0.001 0.005 0.007 0.217 0.854 0.014 0.236 0.037 0.711 0.358 0.169 0.802
P12
拟合模型，测试所有回归项的显著性 模型逐步增强
逐步回归法
开始：只有常数项
满足模型预设条件
是
删除非显著项
否
模型构造结束
P10
宏观因子量化择时策略的建立
宏观因子数据处理:
- 数据扩展：考虑原始数据，也考虑数据的月度变化。 - 转换频率：将月数据转换为周数据。 - 数据滤波：运用指数移动平均。
因子筛选方法（同步回归法）：
其中,Rt 为第i个宏观因子在t周的观测值。 Fit为大盘在t周的回报率。
P11
表1-同步回归法因子筛选结果
宏观因子
dpmi pmi dcpi cpi dppi ppi dm0 m0 dm1 m1 dm2 m2 dvai vai hs300
•数据来源：光大证券、Bloomberg
回归系数
0.00214 -0.00001 0.00104 -0.00335 -0.00623 -0.00161 0.00064 0.00011 0.00351 -0.00045 0.00543 -0.00026 0.00152 -0.00111 0.00000
金融工程的基本分析方法PPT培训课件
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风险性：创新产品开发面临着较大的不确定性和风险，需 要具备风险识别和管理能力。
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团队协作性：创新产品开发需要跨学科、跨领域的团队协 作，以实现资源共享和优势互补。
创新产品开发的方法与流程
技术研发
根据需求分析结果，进行技术 研发和创新，探索可行的技术 方案和实现方式。
原型制作与测试
根据产品设计，制作产品原型， 并进行功能和性能测试，以确 保产品符合要求。
需求分析
通过对市场需求、客户反馈等 信息进行收集和分析，确定产 品的功能和性能要求。
产品设计
根据技术研发结果，进行产品 的整体设计和细节规划，形成 完整的产品方案。
市场化推广
将产品推向市场，进行市场营 销和推广活动，提高产品的知 名度和竞争力。
和计算效率。
金融理论
运用现代金融理论，对金融市 场和产品进行深入分析和研究
，为实际应用提供指导。
02
金融工程中的量化分析
量化分析的定义与特点
量化分析
指运用数学、统计学和计算机科学等 方法，对金融市场数据进行分析，以 揭示其内在规律和预测未来走势的过 程。
特点
客观性、系统性、可重复性、数据依 赖性。
为企业提供融资、投资和风险管理等方面的 解决方案。
金融工程的基本分析方法
01
02
03
04
定量分析方法
运用数学和统计学原理，对金 融数据进行处理和分析，挖掘
数据背后的规律和趋势。
建模技术
建立数学模型，对金融市场和 产品进行描述和预测，为决策
提供支持。
计算机技术
利用计算机科学原理，开发金 融工程软件和工具，提高分析
风险性：创新产品开发面临着较大的不确定性和风险，需 要具备风险识别和管理能力。
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团队协作性：创新产品开发需要跨学科、跨领域的团队协 作，以实现资源共享和优势互补。
创新产品开发的方法与流程
技术研发
根据需求分析结果，进行技术 研发和创新，探索可行的技术 方案和实现方式。
原型制作与测试
根据产品设计，制作产品原型， 并进行功能和性能测试，以确 保产品符合要求。
需求分析
通过对市场需求、客户反馈等 信息进行收集和分析，确定产 品的功能和性能要求。
产品设计
根据技术研发结果，进行产品 的整体设计和细节规划，形成 完整的产品方案。
市场化推广
将产品推向市场，进行市场营 销和推广活动，提高产品的知 名度和竞争力。
和计算效率。
金融理论
运用现代金融理论，对金融市 场和产品进行深入分析和研究
，为实际应用提供指导。
02
金融工程中的量化分析
量化分析的定义与特点
量化分析
指运用数学、统计学和计算机科学等 方法，对金融市场数据进行分析，以 揭示其内在规律和预测未来走势的过 程。
特点
客观性、系统性、可重复性、数据依 赖性。
为企业提供融资、投资和风险管理等方面的 解决方案。
金融工程的基本分析方法
01
02
03
04
定量分析方法
运用数学和统计学原理，对金 融数据进行处理和分析，挖掘
数据背后的规律和趋势。
建模技术
建立数学模型，对金融市场和 产品进行描述和预测，为决策
提供支持。
计算机技术
利用计算机科学原理，开发金 融工程软件和工具，提高分析
宏观经济分析证券投资基本分析-PPT课件
宏观基本面分析
9
四、宏观政策指标
国内生产总值 失业率 通货膨胀率 利率 外汇汇率 预算赤字 税收调整
宏观基本面分析
10
宏观政策指标（2）
消费支出 个人可支配收入 个人收入 国民收入 国民生产净值 国内生产总值 国内生产总值的支出法与收入法分解图 投资支出 政府支出 进出口净额
图11.1
宏观基本面分析
11
宏观政策指标（3）
失业率:它反映的是一国或一地区某一时点的 失业水平，它的计算公式为正在寻找工作的劳 动力占总劳动力(即包括正在工作和正积极寻 找工作)的百分比。 通货膨胀率:这测度的是价格全面上涨的程度， 由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的， 最常见的是消费品物价指数来代替通货膨胀率。 菲利普斯曲线 软着陆与“滞胀(stafalation)”
证券投资基本分析
主要内容
第一节
宏观基本面分析 第二节 行业分析 第三节 公司分析 第二节 财务分析
宏观基本面分析
2
宏观经济情况的网站
Http://yardeni/sitemap.asp
/otherfrb.htm
Http://public.wsj Http://smartmoney
宏观影响
经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变 化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的 业绩可能会有很大的差异。 一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较 低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。 当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周 期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司 股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程 度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票 价格的变化会大得多。
证券投资的宏观经济分析教材(PPT47张)
4.1 宏观经济分析概述
4.1.1 判断宏观经济形势的基本变量
1.判断经济增长与经济周期的主要指标
经济指标
（1）GDP （2）失业率 （3）通胀率 （4）国际收支
4.1.1 判断宏观经济形势的基本变量
（1）GDP
我们通常用国内生产总值的增长速度衡量经济增长率， 而经济增长率的变化也反映了经济在经济周期的不同阶段运 行情况。
从2005年20我12国年0实8月行份有管理的浮动9汇249率00制度以来，人民1币3.5升0%值的幅度达到，2平857均00每年升值26. 4.50%
30.89%
1929年10月29日，美国发生经济危机（黑色星期二），美国股市在历经了10年的大牛市后，几天内从顶巅跌入深渊。
判断金融20市12场年形07月势份的主要指标 919100
2009 101.75 127.6 119.93 118.25 125.4 274.55 133.44 125.17 138.46 129.06
2010 101.94 129.89 120.38 116.78 127.66 291.3 132.03 131.87 143.56 136.84
2011 101.65 130.89 121.37 118.46 127.91 328.88 130.93 135.98 145.85 138.1
近年来我国通货膨胀情况
年份 CPI
2007 4.8
2008 4.1
2009 4.3
2010 4.1
2011 4.1
2012 2.6
4.1.1 判断宏观经济形势的基本变量
（3）通货膨胀
2007年我国通货膨胀率
4.1.1 判断宏观经济形势的基本变量
（3）通货膨胀
第三章 证券投资的宏观分析《证券投资分析》ppt课件
1、国民经济总体指标
（1）国内生产总值与经济增长率 （2）工业增加值 （3）失业率 （4）通货膨胀 （5）国际收支
2、投资与消费指标 （1）投资指标 （2）社会消费品零售总额
Page 4
3.1 证券投资宏观分析
全球经济正在恢复
图3—1 全球PMI指标回升
图3—2 美国行业产能利用率
图3-3 中国季度GDP增速（1995—2009年）
在不能长期依赖外部需求的情况下，内部需求的释 放就放在了首位。这也是从根本上调整经济增长结构的 途径。
对于这一方向性的政策变革，我们认为将是中国深 化改革新阶段的起点。城镇化带来的投资和消费增长将 成为下一阶段支撑中国经济继续快速增长最主要动力。
资料来源 根据华商投资基金管理公司2010年2月9日《 2Pa0ge180年投资策略报告》的相关资料整理所得。
Page 14
3.3 宏观经济政策分析
一、财政政策
1、财政政策
财政政策是政府依据宏观经济规律制定的指导财 政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措 施的总称。
2、财政政策的手段及其对证券市场的影响
(1)国家预算 (2)税收
(3)国债
(4)财政补贴
(5)财政管理体制 (6)转移支付制度
Page 15
1、股票价格下跌的因素 2、股票价格上涨的因素
Page 21
1. 宏观经济分析的意义是什么？ 2. 宏观经济分析有哪些基本方法？ 3. 宏观经济形势的基本评价变量体系包括哪些内容？ 4. 宏观经济运行对证券市场影响的途径是什么？ 5. 试述通货变动对证券市场的影响。 6．宏观经济政策变动对证券市场的影响体现在哪几个 方面？ 7. 试述货币政策对证券市场的影响。 8. 试述财政政策对证券市场的影响。 9. 试述收入政策对证券市场的影响。
（1）国内生产总值与经济增长率 （2）工业增加值 （3）失业率 （4）通货膨胀 （5）国际收支
2、投资与消费指标 （1）投资指标 （2）社会消费品零售总额
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3.1 证券投资宏观分析
全球经济正在恢复
图3—1 全球PMI指标回升
图3—2 美国行业产能利用率
图3-3 中国季度GDP增速（1995—2009年）
在不能长期依赖外部需求的情况下，内部需求的释 放就放在了首位。这也是从根本上调整经济增长结构的 途径。
对于这一方向性的政策变革，我们认为将是中国深 化改革新阶段的起点。城镇化带来的投资和消费增长将 成为下一阶段支撑中国经济继续快速增长最主要动力。
资料来源 根据华商投资基金管理公司2010年2月9日《 2Pa0ge180年投资策略报告》的相关资料整理所得。
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3.3 宏观经济政策分析
一、财政政策
1、财政政策
财政政策是政府依据宏观经济规律制定的指导财 政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措 施的总称。
2、财政政策的手段及其对证券市场的影响
(1)国家预算 (2)税收
(3)国债
(4)财政补贴
(5)财政管理体制 (6)转移支付制度
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1、股票价格下跌的因素 2、股票价格上涨的因素
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1. 宏观经济分析的意义是什么？ 2. 宏观经济分析有哪些基本方法？ 3. 宏观经济形势的基本评价变量体系包括哪些内容？ 4. 宏观经济运行对证券市场影响的途径是什么？ 5. 试述通货变动对证券市场的影响。 6．宏观经济政策变动对证券市场的影响体现在哪几个 方面？ 7. 试述货币政策对证券市场的影响。 8. 试述财政政策对证券市场的影响。 9. 试述收入政策对证券市场的影响。
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联系人：李聚华 电话：021-22169321 Email: lijuhua@
联系人：张斯会 电话：021-22169104 Email:zhangsihui@
P23
特别声明
本证券研究报告仅供光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综 合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一，经营业务许可证编号：z22831000。 本公司已获业务资格：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐； 证券自营；证券资产管理；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他 业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为 可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究 所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共 和国境内分发，供投资者参考。 本证券研究报告报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中 的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这 些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构 就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证 券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投 资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本证券研究报告报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发 表、篡改或者引用。
市场行为
因子分析
• 优点 • 独特视角分析资本 市场。 • 提供额外的市场信 息。
资本市场
因子分析
• 优点 • 多方位的投资视角 观测股票市场。 • 以市场信息解读股 市。
• 缺点 • 理论基础尚处于研 究阶段。 • 模型构建较为复杂。
• 缺点 • 需对各类投资市场 都有较深刻的理解。 • 实际操作难度较大。
• 只考虑拥有足够历史长度的宏观数 数据历史长度不足？ 据，降低数据的观测间隔。
• 让数据说话，以实际解释为标准。 数据解释存在变异性？
P6
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P7
宏观因子量化择时策略的建立
宏观因子 择时原理
P24
P值
0.129* 0.940 0.808 0.001 0.005 0.007 0.217 0.854 0.014 0.236 0.037 0.711 0.358 0.169 0.802
P12
拟合模型，测试Байду номын сангаас有回归项的显著性 模型逐步增强
逐步回归法
开始：只有常数项
满足模型预设条件
是
删除非显著项
否
模型构造结束
样本外宏观因子择时测试方法
I. 根据同步回归法筛选的因子进行逐步回归挑选显著因子。 II. 删选起始样本为 2005/9 ~ 2006/6， 每半年重新删选一次。 III. 样本外对样本内删选的因子进行观测并使用样本内拟合的参数对下
周股市进行预测。 IV. 样本外起始时间为 2006/07~2011/03。 V. 假设单边交易成本为 0.8%。
张美云 证书编号：S0930510120007 电话：021-22169155 Email:zhangmy@
联系人：倪蕴韬 电话：021-22169338 Email:niyt@
于栋华 证书编号：S0930510120010 电话：021-22169105 Email:yudonghua@
——2011年中期金融工程投资策略专题
金融工程研究团队 2011年6月16日
证券研究报告
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P2
回顾：四大择时策略分析方法
技术指 标分析
宏观因 子分析
市场行 为因子
分析
资本市 场因子
线性测试：单变量因子
添加变量
否是
显著性判断
P13
表2-逐步回归法回归效果
¾ 对备选因子库做全样本的逐步回归
回归项
系数估计
截距项
0.0050
dcpi.ema4
0.0146
cpi.ema4
-0.0164
dppi.ema4
-0.0060
ppi.ema4
0.0070
dm1.ema4
0.0032
m1.ema4
P4
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P5
宏观因子量化的常见问题
• 收集数据公布的真实日期，以公布 数据公布的滞后性？ 日期为标准使用数据。
• 转换数据频率，使所有数据的观测 数据公布频率的不一致？ 周期一致。
分析
P3
回顾：四大择时策略分析方法
技术指标分析
• 优点 • 计算及运用简便。 • 理论基础假设容易 被投资者接受。
• 缺点 • 技术覆盖的市场信 息较为有限。 • 假设较难通过理论 方式证明。
宏观基本面 因子分析
• 优点 • 符合经济学原理。 • 观察角度多方面。
• 缺点 • 数据采集困难、缺 乏跨度较长的历史 数据。 • 理论假设可能与实 际相背离。
2009/6/30
dppi(-0.0083)
2009/12/31
dpmi(0.0023)
2010/6/30
dppi(-0.0059)
2010/12/31
cpi(-0.0020)
•数据来源：光大证券、Bloomberg
选中的因子（回归系数）
dm1(0.0145)
dppi(-0.0358)
ppi(-0.0110)
P17
表3-逐步回归法样本外宏观因子选择
日期
2006/6/30
ppi(-0.0116)
2006/12/31
cpi(0.0426)
2007/6/30
dpmi(0.0037)
2007/12/31
dpmi(0.0036)
2008/6/30
dpmi(0.0053)
2008/12/31
ppi(-0.0068)
dm1(0.0267) dm1(0.0096) dm1(0.0102)
dm2(-0.0076)
P18
逐步回归模型预测表现
•数据来源：光大证券、Bloomberg P19
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P20
宏观因子 的筛选
样本外筛 测试
逐步回归 法
P8
宏观因子量化择时策略的建立
宏观因子择时原理
宏观数据的变化体现了经济的运行周期，短期内周期的运行变 化幅度较小，与市场的相关性也保持动态的平衡状态。因此利 用统计方法寻找历史上宏观因子与股市的相关性，并假设相关 性在观测期内保持平衡状态，就可以根据观测到的宏观数据来 预测股票市场的走势。
dppi(-0.0238)
ppi(-0.0161)
dppi(-0.0177)
ppi(-0.0124)
ppi(-0.0090)
dm1(0.0095)
dm1(0.0111) dppi(-0.0094)
dm1(0.0054) dppi(-0.0055)
dm2(-0.0075) dm1(0.0071)
dm1(0.0026)
沪深300指数 76.40% 12.64% 34.49% 0.2923 74.11%
信号次数 获胜比例 最大盈利 平均盈亏 最大亏损
择时信号统计表现
买入信号 8
50.00% 99.33% 28.45% -2.66%
•数据来源：光大证券、Bloomberg
卖出信号 8
62.50% 98.92% 16.26% -8.40%
宏观因子
dpmi pmi dcpi cpi dppi ppi dm0 m0 dm1 m1 dm2 m2 dvai vai hs300
•数据来源：光大证券、Bloomberg
回归系数
0.00214 -0.00001 0.00104 -0.00335 -0.00623 -0.00161 0.00064 0.00011 0.00351 -0.00045 0.00543 -0.00026 0.00152 -0.00111 0.00000
¾ 择时策略近5年来表现 优异，年化收益达到 44.5%、夏普比更是高达 1.78。最值得关注的是其 风险控制：最大持续亏损 仅为20%左右。
¾ 买入信号和卖出信号 均表现良好，多空信号 表现相对平衡。
P22
谢谢！
联系人：张斯会 电话：021-22169104 Email:zhangsihui@
P23
特别声明
本证券研究报告仅供光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综 合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一，经营业务许可证编号：z22831000。 本公司已获业务资格：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐； 证券自营；证券资产管理；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他 业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为 可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究 所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共 和国境内分发，供投资者参考。 本证券研究报告报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中 的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这 些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构 就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证 券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投 资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本证券研究报告报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发 表、篡改或者引用。
市场行为
因子分析
• 优点 • 独特视角分析资本 市场。 • 提供额外的市场信 息。
资本市场
因子分析
• 优点 • 多方位的投资视角 观测股票市场。 • 以市场信息解读股 市。
• 缺点 • 理论基础尚处于研 究阶段。 • 模型构建较为复杂。
• 缺点 • 需对各类投资市场 都有较深刻的理解。 • 实际操作难度较大。
• 只考虑拥有足够历史长度的宏观数 数据历史长度不足？ 据，降低数据的观测间隔。
• 让数据说话，以实际解释为标准。 数据解释存在变异性？
P6
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P7
宏观因子量化择时策略的建立
宏观因子 择时原理
P24
P值
0.129* 0.940 0.808 0.001 0.005 0.007 0.217 0.854 0.014 0.236 0.037 0.711 0.358 0.169 0.802
P12
拟合模型，测试Байду номын сангаас有回归项的显著性 模型逐步增强
逐步回归法
开始：只有常数项
满足模型预设条件
是
删除非显著项
否
模型构造结束
样本外宏观因子择时测试方法
I. 根据同步回归法筛选的因子进行逐步回归挑选显著因子。 II. 删选起始样本为 2005/9 ~ 2006/6， 每半年重新删选一次。 III. 样本外对样本内删选的因子进行观测并使用样本内拟合的参数对下
周股市进行预测。 IV. 样本外起始时间为 2006/07~2011/03。 V. 假设单边交易成本为 0.8%。
张美云 证书编号：S0930510120007 电话：021-22169155 Email:zhangmy@
联系人：倪蕴韬 电话：021-22169338 Email:niyt@
于栋华 证书编号：S0930510120010 电话：021-22169105 Email:yudonghua@
——2011年中期金融工程投资策略专题
金融工程研究团队 2011年6月16日
证券研究报告
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P2
回顾：四大择时策略分析方法
技术指 标分析
宏观因 子分析
市场行 为因子
分析
资本市 场因子
线性测试：单变量因子
添加变量
否是
显著性判断
P13
表2-逐步回归法回归效果
¾ 对备选因子库做全样本的逐步回归
回归项
系数估计
截距项
0.0050
dcpi.ema4
0.0146
cpi.ema4
-0.0164
dppi.ema4
-0.0060
ppi.ema4
0.0070
dm1.ema4
0.0032
m1.ema4
P4
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P5
宏观因子量化的常见问题
• 收集数据公布的真实日期，以公布 数据公布的滞后性？ 日期为标准使用数据。
• 转换数据频率，使所有数据的观测 数据公布频率的不一致？ 周期一致。
分析
P3
回顾：四大择时策略分析方法
技术指标分析
• 优点 • 计算及运用简便。 • 理论基础假设容易 被投资者接受。
• 缺点 • 技术覆盖的市场信 息较为有限。 • 假设较难通过理论 方式证明。
宏观基本面 因子分析
• 优点 • 符合经济学原理。 • 观察角度多方面。
• 缺点 • 数据采集困难、缺 乏跨度较长的历史 数据。 • 理论假设可能与实 际相背离。
2009/6/30
dppi(-0.0083)
2009/12/31
dpmi(0.0023)
2010/6/30
dppi(-0.0059)
2010/12/31
cpi(-0.0020)
•数据来源：光大证券、Bloomberg
选中的因子（回归系数）
dm1(0.0145)
dppi(-0.0358)
ppi(-0.0110)
P17
表3-逐步回归法样本外宏观因子选择
日期
2006/6/30
ppi(-0.0116)
2006/12/31
cpi(0.0426)
2007/6/30
dpmi(0.0037)
2007/12/31
dpmi(0.0036)
2008/6/30
dpmi(0.0053)
2008/12/31
ppi(-0.0068)
dm1(0.0267) dm1(0.0096) dm1(0.0102)
dm2(-0.0076)
P18
逐步回归模型预测表现
•数据来源：光大证券、Bloomberg P19
主要内容
回顾：四大择时策略分析方法 宏观因子量化的常见问题 宏观因子量化择时策略的建立 宏观因子量化择时策略的评价
P20
宏观因子 的筛选
样本外筛 测试
逐步回归 法
P8
宏观因子量化择时策略的建立
宏观因子择时原理
宏观数据的变化体现了经济的运行周期，短期内周期的运行变 化幅度较小，与市场的相关性也保持动态的平衡状态。因此利 用统计方法寻找历史上宏观因子与股市的相关性，并假设相关 性在观测期内保持平衡状态，就可以根据观测到的宏观数据来 预测股票市场的走势。
dppi(-0.0238)
ppi(-0.0161)
dppi(-0.0177)
ppi(-0.0124)
ppi(-0.0090)
dm1(0.0095)
dm1(0.0111) dppi(-0.0094)
dm1(0.0054) dppi(-0.0055)
dm2(-0.0075) dm1(0.0071)
dm1(0.0026)
沪深300指数 76.40% 12.64% 34.49% 0.2923 74.11%
信号次数 获胜比例 最大盈利 平均盈亏 最大亏损
择时信号统计表现
买入信号 8
50.00% 99.33% 28.45% -2.66%
•数据来源：光大证券、Bloomberg
卖出信号 8
62.50% 98.92% 16.26% -8.40%
宏观因子
dpmi pmi dcpi cpi dppi ppi dm0 m0 dm1 m1 dm2 m2 dvai vai hs300
•数据来源：光大证券、Bloomberg
回归系数
0.00214 -0.00001 0.00104 -0.00335 -0.00623 -0.00161 0.00064 0.00011 0.00351 -0.00045 0.00543 -0.00026 0.00152 -0.00111 0.00000
¾ 择时策略近5年来表现 优异，年化收益达到 44.5%、夏普比更是高达 1.78。最值得关注的是其 风险控制：最大持续亏损 仅为20%左右。
¾ 买入信号和卖出信号 均表现良好，多空信号 表现相对平衡。
P22
谢谢！