资本成本--注册会计师辅导《财务成本管理》第六章讲义1
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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义1
资本成本
考情分析
本章为次重点章，主要介绍资本成本的含义及其评估方法。
本章是长期筹资决策的基础，其内容与“资本结构”、“股利分配”、“普通股和长期债务筹资”、“其他长期筹资”等有关长期筹资决策的章节关系密切，同时，资本成本也是资本预算的基础（必要报酬率）。
本章各种题型都有可能出现，平均分值在5分左右。
主要考点
1.资本成本的含义
2.普通股和债务资本成本的估计方法
3.加权平均资本成本的计算方法
4.影响资本成本的因素
第一节资本成本概述
一、资本成本的概念
（一）资本成本的含义
1.资本成本的表现形式：筹集和使用资金的代价，如利息、股息等，通常用相对数表示。
2.资本成本的性质：投资资本的机会成本
1）机会成本：将资本用于本项目投资所放弃的其他等风险投资机会的预期收益（必要收益率）。
2）在存在多种投资机会的情况下，出资者的必要收益率是其放弃的其他投资机会中收益率最高的一个，因此，资本成本亦称：最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
3）结论：资本成本决定于出资者的必要收益率，而出资者的必要收益率由其等风险投资的期望收益率决定（资本成本是风险的函数）。
3.资本成本双重概念
1）公司的资本成本：投资人针对整个公司（企业全部资产）要求的报酬率，也就是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，与筹资活动有关。
2）投资项目的资本成本：公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，与投资活动有关。
（二）公司的资本成本——加权平均资本成本
1.公司资本成本的双重角度
1）筹资方（公司）的成本：公司取得资本使用权的代价（需向资金所有者支付的报酬）
2）出资方（投资人）的收益：投资人对公司要求的必要报酬率，由等风险投资的预期收益率决定
3）公司的税前资本成本=投资人的税前期望报酬率
例如，某公司拥有资产总额100万元，其中负债和股东权益各占50万元。
假设债务利率（债权人要求的必要报酬率）为10%，股东要求的必要报酬率为20%。
在不考虑所得税的情况下，公司要满足债权人与股东双方的收益要求，必须用这100万元资产获得15万元的收益（利息5万元＋股东要求的收益10万元），即获得15%的期望报酬率。
这15%的期望报酬率，从出资方（股东和债权人）角度来说，是其要求获得的期望报酬率；对于筹资方（公司）来说，就是公司取得资本使用权所要负担的加权平均资本成本（10%×50%＋20%×50%）。
公司投资项目获得超过15%的收益（净现值>0），才能为股东带来额外收益，增加股东财富。
4）公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他的投资机会的报酬率升高（机会成本上升），公司的资本成本也会上升。
2020注册会计师CPA 财务成本管理 第六章
、平息债券1 （二）其他模型 （元）=924.28）5％，10，P/F ×（+1000）5％，10，P/A ×（=80 债券价值％，则债券的价值为：10日到期。
同等风险投资的必要报酬率为31月1年后的5日计算并支付一次利息，并于1月2％，每年8元的债券，其票面利率为1000日发行面额为1月2年1×20公司拟于ABC】1【例=×+×d d d V I P A r n M P F r n (/,,)(/,,)值计算的基本模型是：典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
按照这种模式，债券价债券估价的基本模型（一） ★★二、债券价值的评估方法债券政府债券、地方政府债券、公司债券、国际按发行人不同分类到期一次债券、分期债券 按偿还方式分类 上市债券、非上市债券 按能否上市分类 抵押债券、信用债券 按有无财产抵押分类 可提前赎回债券、不可提前赎回债券按能否提前赎回分类可转换债券、不可转换债券 按能否转换为股票分类记名债券、无记名债券 按是否记名分类类别指债券偿还本金的日期。
债券的到期日 指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。
债券票面利率指设定的票面金额，即到期还本额。
债券面值本金的一种有价证券。
债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间内支付利息，到期偿还 概念★一、债券的类型债券价值评估 第一节优先股价值的期望报酬率 优先股价值的评估方法 混合筹资工具价值评估 优先股的特殊性 普通股的期望报酬率普通股价值评估 债券、股票价值评估 普通股价值的评估方法 债券的到期收益率 债券价值的评估方法 债券价值评估债券的类型 知识清单债券、股票价值评估 第六章流通债券的价值1 -5图80+1000 80801、4、4×20现在：1、5、1×20发行日？券的价值是多少％，问该债10日，假设投资的折现率为1月4年4×20日到期。
普通股成本--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义2
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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义2
普通股成本
【知识点1】资本资产定价模型
一、基本公式 基本公式 K S ＝R f ＋β×（R m －R f ）
式中：
R f ──无风险报酬率；
β──该股票的贝塔系数；
R m ──平均风险股票报酬率；
（R m －R f ）──权益市场风险溢价；
β×（R m －R f ）──该股票的风险溢价。
【例6－1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。
普通股的成本为：
[答疑编号3949060201]
K s ＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%
二、无风险利率估计
通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。
但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决：（1）如何选择债券的期限；（2）如何选择利率；（3）以及如何处理通货膨胀问题。
1.政府债券期限的选择。
CPA 财务成本管理 刘成举 精华串讲 第六章 资本成本
设平均增长率为g： 2×（1+g）30 =9.4950 g=5.3293%
（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。 根据股利增长模型，第4年末的股价为： P4=2.8039/(KS-5%) 当前的股价等于前4年股利现值与第4年股票价值之和 ，则有： 23= Ks=14.91%
含 义 要 注 意 的 问 题
项目的资本成本，是指项目本身所需投资资本的 机会成本 1 、区分公司资本成本和项目资本成本：公司资 本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率；项 目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的 最低报酬率。 2 、每个项目都有自己的投资机会成本：原因在 于不同投资项目的风险不同。
2、选择票面利率或到期收益率 结论 应当选择上市交易政府长期债券的到期 收益率作为无风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，票面利 率不同，付息期不同，采用票面利率无 法选择。
理由
3、选择名义利率或实际利率 名义 利率 和实 际利 率 名义 现金 流量 和实 际现 金流 量 结论 此处的名义利率是指包含了通货膨胀的利率， 实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者 关系如下： 实际现金流量是基于预测年度的价格水平， 并排除了通货膨胀影响得出的现金流量，包 括了通货膨胀影响的叫名义现金流量。两者 关系如下： 式中：n是相对于基期的期数。 名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现金流量要是用实际折现率进行折现。
Rm
（三）市场风险溢价的估计 市场风险溢 价的含义 市场风险溢价是指在一个相当长的历史 时期里，权益市场平均收益率与无风险 资产平均收益率之间的差异，即：
财务管理学-第六章ppt课件
K D P(1 f )
.
三、综合资本成本
加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
n
KW KjWj j1
Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本 成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重。
经营杠杆系数为1.68的意义在于： 当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将 增长1.68倍；当企业息税前利润下降1倍时，普通股 每股收益将下降1.68倍。
.
三、联合杠杆
经营杠杆和财务杠杆共同起作用，使得销售量稍有变动 就会使每股利润产生更大的变动。通常将这两种杠杆的连锁 作用称为联合杠杆（Totle Leverage）。
.
二、个别资本成本
个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常 用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金 筹集费后的差额）的比率表示。
K D 或 K D
PF
P(1 f )
K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额
F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资 额的比率
.
1.长期借款成本
.
第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本； 发行债券成本=1000×10%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 发行优先股成本=500×7%/500×（1-3%）=7.22% 发行普通股成本=1000×10%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重； 债券在筹资组合中的比重1000/2500=40% 优先股在筹资组合中的比重500/2500=20% 普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40% 第三步：计算综合资本成本率： 筹资组合的综合资本成本
股利增长模型--注册会计师辅导《财务成本管理》第六章讲义2
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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义2
股利增长模型
模型：
主要难点——估计长期平均增长率g
1.历史增长率
1）根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率，可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。
①几何平均数：适合投资者在整个期间长期持有股票的情况。
公式：
②算术平均数：适合在某一段时间持有股票的情况。
由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。
2）历史增长率法很少单独应用（股利稳定增长的公司很少），仅仅是估计股利增长率的一个参考。
【例题3·计算分析题】
ABC 公司2001年-2005年的股利支付情况如下表所示。
要求按几何平均数和算术平均数计算ABC 公司股息
[答疑编号5766060203]
【正确答案】
按几何平均数计算ABC 公司股息的平均增长率为：
按算术平均数计算ABC 公司股息的平均增长率为：
2.可持续增长率
1）计算公式
股利的增长率＝可持续增长率
＝本期实现的留存收益/期初所有者权益
＝本期净利×留存收益比率/期初所有者权益
＝留存收益比率×期初权益预期净利率
2）根据可持续增长率估计股利增长率的假设条件：
①收益留存率不变 ②预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率。
加权平均资本成本 --注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义5
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义5加权平均资本成本【知识点1】加权平均资本成本加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。
其中的权数可以有三种选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。
目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。
【例6－8】ABC公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期债务、10%的优先股、50%的普通股。
长期债务的税后成本是3.90%，优先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.8%。
[答疑编号3949060501]『正确答案』该公司的加权平均成本是：WACC＝（40%×3.9%）＋（10%×8.16% ）＋（50%×11.8%）＝1.56%＋0.816%＋5.9%＝8.276%【提示】加权平均资本成本是公司未来融资的加权平均成本，而不是过去所有资本的平均成本。
其中，债务成本是发行新债务的成本，而不是已有债务的利率；权益成本是新筹集权益资本的成本，而不是过去的权益成本。
【例·单选题】某企业的预计的资本结构中，产权比率为2/3，债务税前资本成本为14%。
目前市场上的无风险报酬率为8%，市场上所有股票的平均收益率为16%，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为30%，则加权平均资本成本为（）。
假设流动负债可以忽略不计，长期负债均为金融负债。
A.14.48%B.16%C.18%D.12%[答疑编号3949060502]『正确答案』A『答案解析』产权比率＝负债/所有者权益＝2/3，所以，负债占全部资产的比重为：2/（2＋3）＝0.4，所有者权益占全部资产的比重为1－0.4＝0.6，债务税后资本成本＝14%×（1－30%）＝9.8%，权益资本成本＝8%＋1.2×（16%－8%）＝17.6%，加权平均资本成本＝0.4×9.8%＋0.6×17.6%＝14.48%。
2011CPA财务成本管理第六章习题
第六章资本成本一、单项选择题1.不需要考虑发行成本影响的筹资方式是( )。
A.发行债券B.发行普通股C.发行优先股D.留存收益2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于( )。
A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本3.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是( )。
A.长期借款成本B.债券成本C.保留盈余成本D.普通股成本4.某公司资产的市场价值为10000万元，其中股东权益的市场价值为6000万元。
债务的到期收益率为18%，β系数为1.4,市场的风险溢价是9%,国债的利率为5%，所得税率为25%。
则加权平均资本成本为( )。
A.18%B.17.6%C.15.96%D.13.5%5.用风险调整法估计债务成本时，( )。
A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率6.某种股票当前的市场价格为40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的普通股资本成本为( )。
A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%7.某证券市场最近几年的市场综合指数2006年到2009年分别是2000、4500、1800和3500，则按几何平均法所确定的平均收益率与算术平均法所确定的权益市场收益率的差额为( )。
8.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以用来估计债务成本的方法是( )。
A.风险调整法B.财务比率法C.可比公司法D.到期收益率法9.某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股账面价值为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为( )。
A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%10.某企业的资本结构中产权比率为0.6，债务平均税前资本成本为15.15%，权益资本成本是20%，所得税税率为25%。
第6章 资本成本 2015 cpa财务成本管理
一、资本成本概念1. 公司资本成本：筹资成本，公司资本结构的各种资金来源的成本的加权平均。
（按各资产额占百分比加权）【特点】 ○1是取得资本使用权的代价； ○2不同资本来源的资本成本不同； ○3是公司投资人对于公司全部资产要求的必要报酬率； 【筹资成本影响因素】无风险报酬率、经营风险溢价（所在领域、经营能力）、财务风险溢价（资本结构）2. 项目投资成本，也称必要期望报酬率、投资项目的取合率、最低可接受的报酬率：指投资资本的机会成本，是将资本用于该项目投资而放弃的其他投资机会收益，是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个。
【特点】 ○1是公司投资要求的必要报酬率； ○2风险相同→要求的报酬率（风险溢价）相同→资本成本相同 公司新的投资项目风险=企业现有资产的平均风险，则项目资本成本=公司资本成本；公司新的投资项目风险>企业现有资产的平均风险，则项目资本成本<公司资本成本；公司新的投资项目风险<企业现有资产的平均风险，则项目资本成本>公司资本成本；【投资成本影响因素】与项目本身风险相关二、筹资成本—普通股成本←【一般是将下面三种方法算得数据算术平均】【方式】发行新股；留存收益转增普通股（不考虑筹资费用）；1. 资本资产定价模型←【是投资人要求的必要报酬率，也就等于筹资人的筹资成本】()R +R S f m f K R β=-a.【无风险利率估计】：政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。
○1债券期限的选择：普通股的现金流是永续的；计算资本成本主要为了资本预算，涉及时间较长；长期政府债券利率波动小→选用10年期的政府债券利率○2票面利率还是到期收益率：票面利率相差大→选到期收益率○3名义利率还是实际利率：名义利率包含了通货膨胀；实际利率排除了通货膨胀；()()1+r 11+n r =+名义实际通货膨胀率基本原则：名义现金流量用名义折现率；实际现金流量用实际折现率实务中：使用名义货币编制财务报表并确定现金流量→使用名义利率计算资本成本。
2011注会财管教材第06章资本成本
第六章资本成本第一节资本成本概述资本成本是财务管理的一个非常重要的概念。
资本成本概念之所以重要，有两个原因：一是公司要达到股东财富最大化，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的最小化，所以正确估计和合现降低资本成本是制定筹资决策的基础。
二是公司为了增加股东财富，公司只能投资于投资报酬率高于其资本成本率的项目，正确估计项目的资本成本是制定投资决策的基础。
一、资本成本的概念一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
例如，投资人投资于一个公司的目的是取得回报，他是否愿意投资于特定企业要看该公司能否提供更多的报酬。
为此，他需要比较该公司的期望报酬率与其他等风险投资机会的期望报酬率。
如果该公司的期望报酬率高于所有的其他投资机会，他就会投资于该公司。
他放弃的其他投资机会的收益就是投资于本公司的成本。
投资人要求的最低报酬率，是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个。
因此，资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。
这两个方面既有联系，也有区别。
为了加以区分、我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。
（一）公司的资本成本公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。
理解公司资本成本，需要注意以下问题：1.资本成本是公司取得资本使用权的代价在债券和股票估价中，我们是从投资人的角度评价证券的报酬和风险。
现在我们换一个角度，从筹资人（公司）的角度看，投资人从证券上所取得的报酬就是证券发行公司的成本。
债权投资人的收益就是筹资公司的债务成本，权益投资人的报酬率就是筹资公司的权益成本。
2021 年注册会计师《财务成本管理英语》资本成本与资本结构
第01讲资本成本与资本结构Part 1 核心词汇Part 2 重难点讲解—资本成本（一）普通股成本的估计（二）优先股成本的估计（三）债务成本的估计特殊债券的成本估计（四）加权平均资本成本（WACC）【例题·2017年考题】甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资，方案如下：债券每份面值1000元，期限5年，票面利率5%。
每年付息一次。
同时附送20份认股权证。
认股权证在债券发行3年后到期，到期时每份认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股股票。
甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，每份市价1020元（刚刚支付过最近一期利息）公司目前处于生产的稳定增长期，可持续增长率5%。
普通股每股市价10元。
公司企业所得税率25%。
要求：（1）计算公司普通债券的税前资本成本。
（2）计算分离型附认股权证债券的税前资本成本。
（3）判断筹资方案是否合理，并说明理由，如果不合理，给出调整建议。
『正确答案』（1）令税前资本成本为iAssume Pre－tax cost of capital is i1020＝1000×6%×（P/A，i，5）＋1000×（P/F，i，5）当i＝4%时，等式右边＝1000×6%×4.4518＋1000×0.8219＝1089When i equals 4%, the right side of the equation＝1000×6%×4.4518＋1000×0.8219＝1089 continuing当i＝6%时, 等式右边＝1000×6%×4.2124＋1000×0.7473＝1000When i equals 6%， the right side of the equation ＝1000×6%×4.2124＋1000×0.7473＝1000 列出等式：Write out the equality ：（i－4%）/（6%－4%）＝（1020－1089）/（1000－1089）i＝4%＋[（1020－1089）/（1000－1089）]×（6%－4%）＝5.55%（2）第3年末行权支出＝11×20＝220（元）Exercise expenditure at the end of the third year＝11×20＝220（yuan ）取得股票的市价＝10×（F/P，5%，3）×20＝231.525（元）The market price of the acquired stock＝10×（F/P，5%，3）×20＝231.525（yuan ）行权现金净流入＝231.5325－220＝11.525（元）Net cash inflow when option are exercised＝ 231.5325－220＝11.525（yuan ）令税前资本成本为k，Assume Pre－tax cost of capital is K1000＝1000×5%×（P/A，K，5）＋11.525×（P/F，K，3）＋1000×（P/F，K，5）K＝5%时，等式右边＝1000×5%×4.3295＋11.525×0.8638＋1000×0.7835＝1009.93（元）When K equals 5%, the right side of the equation =……K＝6%时，等式右边＝1000×5%×4.2124＋11.525×0.8396＋1000×0.7473＝967.60（元）When K equals 6%, the right side of the equation =……（K－5%）/（6%－5%）＝（1000－1009.93）/（967.60－1009.93）K＝5%＋[（1000－1009.93）/（967.60－1009.93）]×（6%－5%）＝5.23%（3）该筹资方案不合理，原因是附认股权证债券的税前资本成本低于普通债券的税前资本成本。