证券公司资产管理业务分析

一．什么是资产管理业务

顾名思义，“资产管理”就是特定金融机构对客户资产进行的管理活动，通常所说的“资产管理业务”是指专业的金融服务机构作为受托投资管理人，借助自身在人才、技术和信息等方面的专业优势，将委托人所委托的资产进行组合投资，从而实现委托资产收益最大化，资产所有者和管理者之间的法律关系为信托关系。资产管理的资金来源一般有三个渠道：机构、企业和个人，他们是资产管理行业的客户。其中，机构客户包括了政府和保险基金、慈善基金、养老基金等各类基金。

二．资产管理行业的投资者分析

从全球角度上看，资产管理行业是所有金融服务行业中规模最大和发展最快的。而各个国家对资产管理机构的划分和称呼都不尽相同。

以美国为代表的现代投资体系中，证券公司（投资银行）常常是一个大的金融集团，通过设立共同基金、保险公司等进行资产管理；而我国的证券公司和基金公司是相对独立的机构，投资基金和养老基金所占比例明显低于国际水平。

1. 共同基金：以美国为代表的现代资产管理行业模式中，共同基金处于核心地位。国际性投资银行都自己设立基金，通过基金形式实现资产管理。

2. 养老基金：养老金计划以保值为目的，在这一基础上再考虑增值。越来越多的国家的养老金计划实行个人账户模式，这种模式的特点是具有累积性和增长性，资金供给比较稳定，在经济波动中表现出较强的抵抗能力。这些积累的养老基金，是资产管理行业的发展的重要资金来源。

3.私募基金：美国的私募基金两大特点是：1）针对富裕的私人投资者；2）针对风险－收益都较高的投资产品。另外，发达国家许多私人信托投资都可以归结于私募基金。我国的私募基金指非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。

4. 证券公司：发达国家的证券公司（投资银行）通常是一个大的金融集团，虽然多数公司都在内部设有资产管理部，但仅是个协调机构，具体资产管理业务要通过设立共同基金，或通过设立资产管理子公司来进行。即国外的证券公司可以管理多只共同基金，大型的资产管理公司下也可能有多只基金，而我国的证券公司和基金公司是相对独立的机构。三．国外资产管理产品的发展

国外资产管理产业最主流的投资产品是共同基金，以美国为例，据美国投资公司协会（ICI）统计，49%的美国家庭持有共同基金，约76%的共同基金资产被个人投资者持有。然而，在上世纪90年代末大量的资产管理产品作为共同基金的替代物涌现，它们在许多方面具有共同基金的特性，因而给共同基金的发展带来了严重威胁。这些产品包括：可交易基金、管理账户、组合投资计划、综合性选择等。

1.交易所交易基金

ETFs融合了封闭式基金和开放式基金的特点，既可以在交易所买卖，又允许投资者连续申购和赎回。但在申购/赎回时，投资者付出/拿到的不是现金，而是一个ETFs“创造单位”，大约包括2.5万至10只股票。

目前美国的ETFs都是指数基金，采取复制指数，消极管理的策略。有的ETFs追踪市场的综合指数，比如标准普尔500，道琼斯指数，以及全球指数；有的只追踪某个行业指数，比如技术股指数；还有一类是美林推出的HOLDRS，它不是追踪某一指数，而是自己构造某一组合。

2.管理账户

在美国资产管理市场，管理账户（Man－agedAccounts）成为近年来发展最为迅猛的一种投资工具。管理账户在许多方面与共同基金有相似之处。两者最大的不同在于投资者投资基金只是间接持有股票，而投资于管理账户，投资者直接拥有所投资的股票，因而可以根据自己的偏好对股票组合进行调整。例如投资者已经拥有了某种股票或对一类股票有特别的看法就可以要求管理账户的投资管理人回避这些股票。

在一个管理账户系统中，投资组合管理系统发挥着重要作用。在选择了投资管理人之后,投资组合是分开进行管理的，换言之，投资者的资金并没有与其他投资者的资金混合或集合到一起。只是在投资管理人完成大宗交易后，计算机系统再在客户账户间分配股票。正是由于更好的软件和投资组合管理系统的出现，原来通常只接受500万美元以上机构账户的投资管理人才愿意经营仅有5万美元的管理账户。

3. 组合投资计划

组合投资计划（PortfolioInvestmentPro－grams，PIPs）是一种经纪人账户，在这一账户投资者可以购买事先打包好的一组股票。与管理账户类似，每个投资者的资产都是在一个独立账户独立管理的，投资者可以购买事先打包好股票组合，也可以在自己的账户里购买其他的股票或出售不喜欢的股票。

第一个组合投资计划是由股票经纪交易商FoliofnInvestmentsInc．组合投资计划实行窗口交易制度，与购买基金和普通的网上交易相比其成本更低；投资者可按金额下达指令，即允许零股（甚至不足一股）交易的存在：不必计算能够买多少股票甚至必须等到有足够的钱时再购买一股股票，这样投资者利用金额不多的资金也可以构建良好的多元化组合；该计划还提供税务跟踪服务，在投资者卖出分批买入的股票时就选择哪部分股票提供建议，为帮助投资者减少税收支出。

4.综合性选择理财计划

“综合性选择”（IntegratedChoice）理财计划是美林证券于上世纪九十年代末在受到折让经纪公司如嘉信（CharlesSchwab）等的严峻挑战后研究推出的应对佣金折让的服务产品。所谓“综合性选择”服务就是不同层次、多样化的专业咨询服务。美林把500万个人客户、200万中小企业客户、以及其它客户分成重要优先客户、优先客户、最重要客户、富裕客户、及其集团雇员服务关系的不同类型，再由客户选择从完全自己管理到全权委托管理的不同的服务产品，来确定计费标准。美林的这一战略计划被认为是新世纪证券市场的重大创新，是美林面对巨大挑战提出的完全正确的对策。

四．全球资产管理行业的发展趋势

从全球来看，资产管理行业是当今世界金融服务业中规模最大、发展最快的行业之一。近年来，全球资产管理行业的发展表现出以下几个特点。

1.在以共同基金为主体的现代资产管理市场中，美国占据了近半壁江山。近年来，全球基

金市场持续发展，规模不断扩大。根据美国投资公司协会（ICI）的统计，截至2009年底，全球共同基金的资产总额已达26.2万亿美元，其中美国以12万亿美元的资产占据

了全球共同基金市场45.8% 的份额。

2.另类投资带来引人注目的增长。随着金融市场的发展，投资者的需求也变得更加多样化，

不再满足于股票、债券和共同基金。这一转变客观上要求资产管理者寻求新的投资工具，开辟新的投资领域，给客户提供多种投资选择，“另类投资”因此应运而生。在投资管理中，我们把另类投资定义为在股票、固定收益证券及期货等通过公平交易平台操作的投资以外的所有投资，其投资领域非常广泛，涉及房地产、私人股权（PE）、杠杆并购（Leveraged Buyout）、黄金、艺术品等。到目前为止，在国际资产管理市场中，最为引人注目的增长，就来自于另类投资。

3.技术支持在资产管理行业中的地位日益重要。其重要性表现在两个方面。一方面，为了

满足客户需求层次的提升，技术升级势在必行。例如，由于分散账户进行资产管理具有专用化和低税率的好处，越来越多的个人投资者喜欢用多个账户管理资产，这客观上要求资产管理公司提供自动化且灵活的技术支持。另一方面，为了提高投资效率，降低投资成本，升级技术平台也成为必须。例如，整合多个系统，数据集中，梳理业务流程。

4.进行产品整合以降低成本，提高客户满意度。一方面，规模大小不同的基金在市场中共

存，理解市场的差异化、客户的差异化，针对目标客户提供产品，资产管理者才能获得核心竞争力，从而实现自身的差异化生存。另一方面，产品多元化也是资产管理行业发展的重要方向。这一特点与另类投资的发展关系密切。从当前海外资产管理发展经验来看，基金公司开始投资于更初级的资产，如商品、贵金属、房地产、自然资源，同时也将投资范围扩大到各种金融衍生品。

5.养老金受到高度关注。由于养老金的资金来源稳定，资金积累具有长期性，可以为专业

资产管理机构提供长期稳定的资金来源，因此成为共同基金的重要市场目标。如何通过设计与养老金支付等特征相匹配的基金产品，也因此成为了共同基金创新的重要内容。

在美国，养老基金的积累和增值，资产管理业务的发展，资本市场的发展三者之间已经形成了很好的相互推动效应。

6.全球化和专业化成为国际资产管理行业发展的两个趋势。全球经济一体化的浪潮为投资

管理人打开了分享全球经济增长机会的大门，资产管理行业的全球化，一方面表现为投资领域和市场的全球化，另一方面表现为兼并收购的全球化。随着全球经济一体化进程的加速，全球范围的投资组合已经成为分散地域风险，分享高增长地区收益的重要方式。

同时，随着资产管理机构的发展，大型资产管理机构的全球扩张也正以兼并收购的方式展开。

五．国外资产管理业务分析

资产管理行业是当今世界金融服务业中规模最大、发展最快的行业之一，资产管理已经成为大多数金融机构最重要的业务之一。瑞银（UBS）是世界上最大的资产管理商，它所提供的资产管理服务覆盖美洲、欧洲、亚洲、中东、和非洲，所涉及的产品十分丰富，资产管理业务非常广泛，除了基金相关产品和服务外，还提供固定收益产品，以及股权投资、另类资产管理及房地产专业投资等服务。在此，以主要瑞银（UBS）为例试分析国外资产管理模式。

1．固定收益产品。UBS的固定收益产品不仅包括核心的政府和公司债券，还延伸到其他高收益和新兴市场债券，其主要的产品和服务可以分为五类。一是现金/ 流动性管理，包括美元流动性管理、现金管理，美元短期债券基金以及UBS货币市场基金。二是全球市场业务。包括已经开展了25年之久的涉及多个市场及多种货币的政府债券组合、全球主权基金（global sovereign）、全球短期债券等。三是区域性业务。为亚洲、澳大利亚、加拿大、欧元区、瑞士、英国、美国的客户提供投资策略，既包括单币种投资组合，也可以根据投资者

的风险偏好充分利用全球资源进行资产配置。四是延伸部门的产品。随着投资者对高收益高回报产品的需求不断增加，UBS的固定收益产品也扩展到核心的政府及公司债券之外，开始涉足高收益、以及新兴市场的债券。具体包括新兴市场债券、欧元高收益债券、结构信贷产品、美元高收益债券、美元市政债券等。五是创新的固定收益产品，例如绝对汇报债券、全球高收入产品、负债驱动型投资，以及数量型债务策略。

2. ．股权投资。UBS的股权投资基于三种重要的投资理念。一是核心价值（Core Values）。这种投资理念的重点在于，考虑公司的管理情况、竞争优势及核心竞争力，以现金流折现的方法确定某种证券的内在价值，与其市场价值进行比较。二是增长投资者（Growth Investors）。这一理念即经典的增长型投资。投资团队进行缜密的研究和分析，以寻找具有持续性商业模式的公司。三是结构性股权投资（Structured Equities）。这种投资理念体现了在投资过程中运用专有的数量分析方法的多策略投资能力，包括系统性Alpha、DSI和投资组合建设解决方案三种投资方法。

3．另类资产及数量投资。UBS有所提供的另类资产投资范围包括私募股权、商品及基础设施。UBS关注的基础设施资产包括交通运输网络、医疗及教育机构、通讯网络、水及能源的管线铺设等对社会经济的有序运转起关键作用的设施。它建立了专门的基础设施建设投资管理团队通过两种方式对此类投资进行组织和管理。一是对基础设施的直接投资。二是公开上市的基础设施证券组合。2008年5月，UBS在澳大利亚发行了UBS全球基础设施证券基金（GISF），就是管理着在全球证券交易所上市的主要基础设施证券所形成的投资组合。4．全球房地产。UBS在欧洲大陆、日本、英国和美国进行产权投资，同时也投资于全世界公开交易的房地产证券。通过私募混合型基金，差异化管理账户和公开上市的投资基金向客户提供传统或高附加值的投资服务。

六．国内资产管理业务分析

我国的资产管理行业起步较晚，但发展相对较快，1997年至2010的十多年中，中国经济平稳快速增长，居民财富加速积累，居民的理财意识逐渐萌芽，理财需求不断提高，我国资产管理行业的规模迅速扩大。截至2009年年底，我国基金管理公司达到58家，其中合资基金管理公司28家；基金公司旗下的基金数目达到364只，全部基金资产净值接近3.3万亿元，基金管理费收入在280亿元左右。除了作为我国资产管理行业主体的公募和私募基金公司，商业银行、投资银行、证券公司、保险公司、信托公司等金融机构也成为中国资产管理行业的主力军。在综合化经营的大趋势下，中国资产管理行业正迎来越来越多的参与者。

但是与国际先进同业相比，国内资产管理业务内容则显得非常单一，投资对象也一般局限于风险较大的股票市场、收益较稳定的债券市场、基金市场。所以券商资产管理产品创新的步伐必须加快，思路也必须放宽。

产品创新的首要思路是设计规模适度的组合投资，控制理财风险。券商在为机构投资者提供个性化服务同时，可提供具有特定风险收益结构、风格不同的产品，给中小投资者选择，投资者既可以根据自身的风险偏好选择一种进行投资，也可在不同风格的基金之间进行组合投资。个人投资资金应该成为今后券商资产管理业务资金来源的重点争取对象。券商可以与其它金融机构联手推出交叉金融产品。国内的一些券商可以通过与银行、信托联盟，针对广大社会公众，推出理财产品，在拓宽业务渠道、降低经营成本方面做出尝试。

券商目前代客管理的资产主要是以现金形态表现的资产，券商应尝试管理以证券形态表现的资产，且客户在这方面的需求相当大。我们认为，在定向资产管理方面，我们可以更多的借鉴国外管理账户发展的经验，发掘出客户的一些特殊需求，其产品的竞争力将大大增加。

目前国内券商对降低资产管理资金成本都有迫切性需求，而要降低资金成本首先就要拓展市场营销渠道，拓宽委托资金来源。关于这个问题，有以下几个方面值得注意。

1．企业年金业务

据中国保监会预测，到2010年我国的年金规模预计能达到10000亿元。不难看出，如此大规模的年金将为包括证券公司在内的金融机构带来巨大的发展机遇。相比于美国的投资管理人，国内的刚进入年金市场的专业机构会主要专注于投资业绩及资产规模，缺乏面向企业年金市场推出个性产品及其组合套餐。

证券公司应针对企业年金低收益率保证的要求，制定理性、可行的投资理财方案。不同的企业年金计划根据需求在各种风险、收益偏好的投资组合产品中分配投资，形成不同的投资组合。还可设计投资于基金和其他风险工具的产品，面向企业年金市场进行产品创新，当前尤其要重视低风险产品的推出。由于我国证券市场上缺乏金融衍生工具，目前无法采用成熟市场常用的保本、保证收益策略。不过相对于基金公司，券商在处理收益问题上会更灵活，以达到吸引年金资金的目的。

2．海外资产管理业务

2010年09月06日，券商一对一代理客户资产进行海外投资正式放行，中金公司成为首家开展该业务的券商。证监会制订了《<合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>第四十六条证券公司开展境外证券投资定向资产管理业务的适用意见——证券期货法律适用意见第6号》，允许符合条件的证券公司在取得QDII资格和外汇额度后，在外汇额度范围内，为境内客户提供定向资产管理服务，投资海外证券市场。证监会有关负责人介绍说，证券公司境外证券投资定向资产管理业务，是指证券公司接受单一客户委托，与客户签订定向资产管理合同，根据合同约定的方式、条件和要求，通过客户的账户管理客户委托资产，进行境外证券投资管理的活动。

该负责人表示，允许符合条件的证券公司在取得QDII资格和外汇额度后，在外汇额度范围内，为境内客户提供定向资产管理服务，投资海外证券市场，符合现行法规和政策，有利于证券公司发挥自身优势发展跨境业务，更好地满足客户投资需求，也有利于证券公司积累跨境业务经验，拓宽盈利渠道。

3 ．发展集合理财产品

发达国家的证券公司（投资银行）的资产管理业务可以通过设立基金，面对普通的中小投资者；我国才出现不久的集合理财使得证券公司得以参与面对大众的资产管理业务。其中证券公司可以从事的三种客户资产管理业务为：集合性管理；账户管理；专项资产管理业务。

事实上，与基金和信托相比，券商具有优势：券商有自己的销售网点；集合资产管理计划申购份额的下限为5万元（限定性）和10万元（非限定性），直接冲击了开放式基金的高端客户券商；证券公司代客理财限制的放开，使信托公司至少在证券投资产品上失去了优势。专项资产管理计划投资对象可以是各类金融产品，相对于信托证券投资计划具有较大的优势。