高级财务管理理论与实务 刘淑莲版 课后思考题答案

第一章P24 第1题经过近20年的发展，资本市场已成为我国企业筹集资金的重要场所。

到目前为止，上海、深圳两地的证券交易所已先后有2489家上市公司，总市值23.91万亿元，流通市值19.96万亿元。

不少上市公司在IPO之后，又进一步通过配股、增发等方式筹集了大量资金。

请结合中国上市公司融资方式说明资本市场的作用及其存在的问题。

1、我国上市公司的主要融资方式通过主板，中小企业板，创业板，新三板首次公开发行股票（IPO）再融资（增发和配股），发行可转换债券在境外进行股权融资商业信用，银行借款发行债券，优先股2、资本市场的作用①、融资作用，企业筹集资金提供了重要的融资渠道。

由于资本市场上的金融工具收益较高，能吸引众多的投资者，他们在踊跃购买证券的同时，向市场提供了源源不断的巨额长期资金来源。

提高了直接融资比重，改善了企业的融资结构和盈利模式。

②、资本市场是资源合理配置的有效场所在资本市场中企业产权的商品化、货币化、证券化，在很大程度上削弱了生产要素部门间转移的障碍。

一些效益好、有发展前途的企业可根据社会需要，通过控股、参股方式实行兼并和重组，发展资产一体化企业集团，开辟新的经营领域。

另外，在资本市场上，通过发行债券和股票广泛吸收社会资金，其资金来源不受个别资本数额的限制。

这就打破了个别资本有限且难以进入一些产业部门的障碍，有条件也有可能筹措到进入某一产业部门最低限度的资金数额，从而有助于生产要素在部门间的转移和重组，实现资源的有效配置。

③、有利于企业的重组兼并④、推动产业结构升级⑤、投资功能，分散和防范风险3、资本市场存在的问题①、投资主体单一投资者个人多，机构投资者少。

这种以散户为主导的市场，投机行为盛行，缺乏理性。

价格波动大，具有很大的不稳定性。

如此一来，资本市场的价格失真，不能真正反映股票价值和上市公司质量。

②、缺乏层次性我国资本市场主要是股票市场，债券市场尤其是债券市场非常不发达。

虽然股票市场发展较快，但层次单一，主要是主板市场。

而中小企业板，新三板，创业板未成气候。

导致我国中小型企业，民营企业融资困难。

债券市场主要是国债，金融债，真正的企业债较少。

资本市场缺乏层次性，难以满足投资者和筹资者多样性的投融资要求。

③、股权结构不合理，治理结构不完善中国的上市公司种，国有股和法人股等非流通股占控股地位，流通股规模较小。

这种特殊的股权结构，很容易形成机构大户操纵股市，控股股东损害小股东利益的局面。

非流通股东和流通股东的利益是对抗的，“一股两价”的存在，意味着非流通股股东通常是从流通股股东处较高的溢价发行来获取资产收益。

④、上市公司组成结构不合理上市公司中：国有企业多，民营企业少。

大中型企业多，小企业少。

传统产业上市公司多，高新技术产业上市公司少。

⑤、披露虚假性息，内幕交易盛行，信息不对称上市公司通过披露虚假性息，内幕交易来包装自己，美化公司业绩，抬高股价。

让不明真相的普通股民上当受骗，血本无归。

此举严重损害了资本市场的效率和秩序。

⑥、中国企业争相进行股份制改造，已达到上市圈钱的目的，而不是把功夫放在提高经营水平，加强内部治理结构上。

投资者看重的不是现金股利，而是资本利得。

追求财富最大化是人类的本性，主要原因是监管问题。

P24第2题中国股热债冷原因①、股权融资成本低中国的股权分红制度不健全，股票分红率极低。

一些上市公司向投资者少分红，甚至不分红。

即使分红，也多为股票股利，而不是现金股利。

这样一来，股权资本成本极低，低于债权资本成本。

②、债券融资风险小与债权融资相比，股权融资没有到期偿还本息的风险。

因此，企业拥有了一笔永不到期，可自由支配的资金，且不用承担财务风险和破产风险。

③、国人偏向于高风险高收益的股市，而不喜欢相对比较稳定的低收益的债券市场。

④、中国上市公司管理者有动机通过发行股票，追求额外的在职消费。

而债务融资契约经常会有一些附加条款来约束公司管理层，债权人也会对公司进行严密监督。

债券融资会减少公司自有现金流量，有到期还本付息的压力，对企业管理层的工作效率，工作态度都提出了极高要求。

避免了无效，低收益项目的投资。

⑤、公司争相进行股份制改造，上市圈钱。

第四章 P63 第4题：AAA房地产公司现有两个投资项目，即建一座大型学生公寓或投资一项生物制药工程，他们的投资规模都是5亿元，期望净现值都是1亿元。

如果你是公司经理，你会选择哪一项目，请根据财务管理的相关理论解释你的选择（也可在某些假设条件下分析说明）。

①、根据净现值法则，这两个项目都是可行的。

但是从风险与收益权衡的理论看，在收益相同的条件下，应选择风险小的项目。

对于房地产公司来说，投资于学生公寓项目的收益稳定、风险小。

投资于生物制药工程，是进入一个新的领域，风险较大。

如果企业倾向于规避风险，那就应该选择学生公寓。

②、根据增长期权理论和多元化思想，生物制药工程作为一种科技含量较高的领域，虽然风险大，但是收益也高，而且进入一个新的领域相当于为公司购买了一个看涨期权。

此外，从房地产领域到生物制药领域，也可以使公司从事多元化经营，在一定程度上可以分散风险。

如果公司想尝试多元化经营，并且生物制药项目失败的风险在公司可承受范围内，不会影响公司正常经营，那么可以选择生物制药。

63页美国和中国，资产资本计算方法的差异美国资本市场更加成熟，更加理性，干扰因素少。

因此多采用简单易懂的CAMP定价模型。

中国的资本市场不成熟，干扰因素多，用CAMP定价模型计算出来的资本成本不准确。

因此，多采用历史成本法。

第三章101页第三题选择现金流量折现法还是选择乘数法对股票进行估价。

（1）股利折现法现实中，很多企业的盈利，股利分配政策并不绝对稳定。

因此，它们的股利现金流很难确定。

此法适用于股利现金流相对确定的单位，比如公共事业单位。

零增长模型——优先股的价值评估。

稳定增长模型两阶段模型三阶段模型（2）股权自由现金流量模型不仅适用于上市公司，也可用于未上市公司股权的定价。

需要考虑与债务相关的现金流量，因此商业银行、保险公司等高杠杆公司股权估价时不宜采用该方法。

（3）公司自由现金流量折现模型不用考虑与债务相关的现金流量，当公司财务杠杆过高或经常发生重大变化的情况下适用较为方便，比如商业银行、保险公司等高杠杆公司。

（4）市盈率乘数法EPS1P =P/E 适用广泛，但当EPS 为负数时不能用。

（5）公司价值乘数法EBITDAEV = EV:公司价值EBITDA:息税折旧摊销前利润，可用于偿债的现金数。

无论亏损或盈利，均可采用此法，跨国公司并购时，可消除不同国家税收政策的影响。

（6）市净率乘数法价值普通股股权资本，账面股票市价==B P P/B 分母：净资产的现实价值，证券市场交易的结果。

分子：用成本计量的净资产，净资产账面价值/股数反映了市场对公司资产质量的评价。

无论亏损或盈利，均可采用此法。

（7）销售收入乘数法销售收入总额股全市场价值==S P P/S 无论亏损或盈利，均可采用此法。

特别是不以营利为目的，而以低价销售，迅速占有市场为目标的公司。

第三章 P101页 第3题对股票价值进行估价，你是选择稳定增长模式，还是二阶段或是三阶段增长模式？①、稳定增长模式适应于公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长；公司拟在未来继续执行已确定的股利政策；公司的股利支付必须与稳定性的假设相一致。

②、两阶段增长模式适应公司当前处于高速增长阶段，并预期在今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的因素消失。

③、三阶段两阶段增长模式假设公司收益增长经历三个阶段，收益高速增长的初始阶段、增长率下降的过渡阶段和永续低增长率的稳定阶段。

101页第三章（3）决定股票价值的关键变量是什么？由采用现金流量折现法对股票价值进行估计的公式：可以看出影响股票价值的因素有1.股权现金流量 2.股权资本成本其中，股权自由现金流量因此，影响股权自由现金流量的因素有：1.营业收入、营业成本、所得税率2.折旧、摊销额3.营运资本、公司是否处于超额收益期、收入增长率、交易性金融资产4.资本性支出5.优先股股利6.优先股净增加额7.债务净增加额如果预期FCFE 的增长率将一直保持稳定状态，则可采用稳定增长模型计算股票价值：此时，影响因素还包括分配的股利。

自有资金的成本可用资本资产定价模式（CAPM ）求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效利率得到。

最后，该项投资的资本成本就是这2 者的加权平均，也就是平均资本成本（WACC ），即： WACC ＝K=Ks （S/V ）+Kb （1-T ）（B/V ）影响资本成本的因素包括：1.债务资金价值2.权益资本价值3.Ks4.Kb5.所得税税率101页第三章 第3题影响公司高增长发展的原因是什么PVGO r EPS P S+= PVGO 代表公司的成长部分，与国外企业对比，中国企业的PVGO 约占8%左右。

公司能够高增长发展，其PVGO 部分就起到很大作用，代表企业必须有核心竞争力。

（1） 公司拥有产生高利润的核心竞争力企业的核心竞争力，一般表现为规模优势、技术优势、经营模式优势、市场占有优势或品牌优势。

制造业企业，最常见的核心竞争力是品牌优势和规模优势；互联网企业，最常见的是经营模式优势。

经营模式也被称作商业模式、盈利模式等等。

对于企业来说，不同发展阶段的核心竞争力也是不同的。

可能在开始发展阶段，核心优势只是商业模式或者技术优势；到了一定的发展阶段，会转为规模优势、品牌优势、价格优势或者产业链优势。

（2） 公司所在的行业存在着较高的进入壁垒第三章 P101页 第5题有些公司将FCFR 都作为股利支付给股东，但大多数公司都或多或少保留FCFE ，请解释为什么这两者不相同？P102（1） 红利的稳定性要求。

一般来说公司都不愿意变动红利的支付额，而且因为红利的流动性远小于收益和现金流的流动性，所以人们认为红利具有粘性（2） 未来投资的需求。

如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那么他就不会把所有的FCFE当做红利派发给股东。

由于新发行股票的成本很高，公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需的来源。

（3） 税收因素。

如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，则公司会发放相对较少的红利现金，并把多余的现金保留在企业内部。

（4） 信号作用。

公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号，若红利增加，则前景好，若红利减少，则前景黯淡。

第四章 P130页3．某公司在过去的3年一直保持快速增长，今年的经营收入几乎是前3年的3倍，但公司却亏损了。

发生这个问题的原因是什么？为什么一个盈利的公司会走向破产？为什么一个亏损的公司会发放股①、公司的经营收入大幅度的增长，但公司却破产了，这是因为公司的营业成本，期间费用，资本成本居高不下，超过了收入。