市场有效性
投资学中的市场有效性假说
投资学中的市场有效性假说市场有效性假说是投资学中一个重要的理论概念，它旨在解释市场价格是否能够准确地反映所有相关信息。
本文将通过对市场有效性假说的介绍、不同形式的市场有效性以及对该假说的争议进行讨论，以探讨市场有效性在投资学中的意义和应用。
一、市场有效性假说简介市场有效性假说是由经济学家尤金·法马在20世纪60年代首次提出的。
该假说认为，市场反映了所有信息的智慧集体，市场价格能够准确地反映出所有相关的公开信息以及投资者的期望和判断。
市场有效性假说对投资者来说非常重要，因为它能够帮助他们理解投资决策的基础，并在投资中获得更好的收益。
二、市场有效性的形式根据市场有效性假说的不同形式，市场可以分为三个级别：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场弱式有效市场认为，市场价格已经包含了过去的所有历史数据，投资者无法通过分析历史数据来预测未来价格的走势。
在弱式有效市场中，投资者无法通过技术分析等方法获得超过市场平均收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开信息，所以投资者无法通过研究公开信息来获得超过市场平均收益。
然而，投资者可能通过分析非公开信息（如内幕消息）来获得额外收益。
3. 强式有效市场强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开和非公开信息，无论投资者使用什么方法，都无法获得超过市场平均收益。
在强式有效市场中，任何形式的信息都无法提供投资利润。
三、市场有效性的争议尽管市场有效性假说在投资学中具有重要地位，但仍然存在一些争议和质疑。
以下是一些对市场有效性假说的常见争论：1. 信息不对称市场有效性假说基于市场中投资者可以获得的“完全”信息，但实际上，不同的投资者拥有不同的信息，这会导致信息不对称。
例如，专业投资机构和个人投资者之间的信息差异可能会导致前者获得更多的利润。
2. 非理性行为市场有效性假说假设投资者在做出决策时是理性的，但实际上，投资者往往会受到情绪和心理因素的影响，做出非理性的决策。
金融市场的有效性及其评价方法
金融市场的有效性及其评价方法金融市场作为经济体的重要组成部分，在经济运行中扮演着至关重要的角色。
而金融市场的有效性是市场能否为经济体提供最好的资源配置方式。
那么，什么是金融市场的有效性？如何评价金融市场的有效性？本文将对这些问题进行探讨。
1. 金融市场的有效性金融市场的有效性是指市场能否为经济体提供最好的资源配置方式，即市场是否能够充分反映市场参与者的信息，通过价格的形式对资源进行最优配置。
从理论上讲，市场的有效性包括三个层面：市场信息的有效性、市场流动性的有效性以及市场参与者的有效性。
市场信息的有效性指市场信息是否充分反映经济体的真实情况，包括公开信息和内幕信息；市场流动性的有效性指市场是否能够充分反映市场参与者对市场的预期，实现市场资源的有效流通；市场参与者的有效性指市场参与者是否具有充分的信息和理性，进而实现资源的最优配置。
2. 金融市场的评价方法为了评价金融市场的有效性，研究者提出了许多评价方法。
下面将从市场信息、市场价格、成交量、投资收益等方面简要介绍一些评价方法。
（1）市场信息的有效性知情者交易原则是衡量市场信息效率的一种方法。
知情者交易原则认为，如果市场的信息充分，那么经营企业的内部人员比外部人员更了解该企业的价值。
这使得股票的价格波动可以更好地反映公开信息。
如果内部人员对潜在收益的认识优于市场参与者，那么内部交易将比公开市场交易更频繁。
因此，较少的内部交易提示了市场信息的有效性。
（2）市场价格的有效性价格系统是通往市场有效性的关键。
如果市场价格是透明的、真实的、可靠的，那么市场参与者就能够更准确地获取资产价值和市场预期，从而减少投资偏差。
定价模型和交易试错法也是用来衡量市场价格效率的常用方法。
（3）成交量的有效性成交量反映了市场交易的活跃程度。
如果市场的交易量足够大，那么影响市场有效性的障碍将被减少。
市场流动性是成交量的重要组成部分。
当出现疏松的市场流动性时，交易成本和操纵市场的风险将会增加。
金融市场的市场有效性研究
金融市场的市场有效性研究随着全球化程度的加深和金融市场的快速发展，市场有效性成为了金融领域的一个重要研究课题。
市场有效性指的是市场价格是否能够准确地反映出全部可得信息，即市场上的交易者是否能够通过分析信息来赚取超额利润。
本文将探讨金融市场的市场有效性问题，并对市场有效性的假设进行分析。
一、市场有效性的假设市场有效性假设是指金融市场上的价格是完全有效的，即随时刻反映出市场上全部的可得信息。
市场有效性假设有三种形式：弱式市场有效性、半强式市场有效性和强式市场有效性。
- 弱式市场有效性：市场上的价格已经包含了全部历史交易信息，因此无法通过分析历史数据来获得超额利润。
- 半强式市场有效性：市场价格已经反映出了公开信息，因而无法通过分析公开信息来赚取超额利润。
- 强式市场有效性：市场上的价格已经包含了全部的信息，包括公开信息和非公开信息，因而无法通过任何信息获取手段来赚取超额利润。
二、市场有效性的理论基础市场有效性假设的理论基础主要有两个方面：信息效应和交易成本。
- 信息效应：市场有效性的核心观点是市场上的价格能够全面反映信息，即信息有效流动。
信息效应是市场有效性的基础，当市场上的信息得到迅速传播并被所有交易者充分理解时，市场价格才能具有准确的反映作用。
- 交易成本：市场有效性与交易成本密切相关。
如果交易成本过高，交易者将难以进行有效的交易，从而导致市场无法反映全部信息，市场价格也就无法具有准确性。
三、市场有效性的研究方法研究市场有效性主要采用以下两种方法：技术分析和基本分析。
- 技术分析：技术分析是根据市场价格和交易量等市场数据进行分析，以预测市场走势。
技术分析认为市场价格已经蕴含了所有可得信息，并通过研究市场价格的变动来做出投资决策。
- 基本分析：基本分析是通过研究资产的基本面信息，如公司财务报表、宏观经济指标等，来判断市场价格是否偏离其内在价值。
基本分析认为市场价格未必能准确反映全部信息，因此可以通过分析基本面信息来发现市场的非有效性并进行投资。
市场有效性假说
市场有效性假说市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，它认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映一切相关信息，投资者可以依靠市场价格来做出理性的决策，从而使市场资源得到最优配置。
市场有效性假说包含三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场中已公开信息被充分反映在价格中，投资者无法通过分析历史价格数据来实现超额收益。
半强式有效市场假说认为市场上除公开信息外的任何信息对价格起不了决定性的作用，投资者无法通过研究财务报表等非公开信息来实现超额收益。
强式有效市场假说认为市场上包括公开信息和非公开信息在内的一切信息都被充分反映在价格中，投资者无法通过任何信息获取超额收益。
市场有效性假说的核心观点是，市场是一个信息高度透明的环境，所有投资者都能够充分获取和利用各种信息，市场价格能够反映所有信息的集体智慧。
这就意味着，投资者无法通过分析历史数据、研究财务报表等手段来获取超额收益，市场已经对所有信息进行了充分的反应。
市场有效性假说的有效性对投资者来说具有重要意义。
如果市场有效，那么投资者就不能依靠分析预测市场价格的方法来获取超额收益，而应该选择规避风险、分散投资的策略。
此外，市场有效性也对证券分析师和基金经理的工作产生了影响，他们的工作将更多地侧重于选择标的资产和制定战略，而不是通过分析和预测市场价格来获取超额收益。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
一方面，有研究表明市场在某些时候可能存在流动性不足、信息不对称等问题，导致市场价格无法反映所有信息。
另一方面，一些实证研究发现，在某些时间段里，一些投资者可以通过利用超额回报率来获取超额收益，这与市场有效性假说相悖。
综上所述，市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，其核心观点是市场是高度有效的，市场价格能够充分反映一切相关信息。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
在实践中，投资者应该根据自身情况选择相应的投资策略，充分认识到市场有效性对投资决策的影响。
什么是市场有效性理论
什么是市场有效性理论，它如何影响投资决策？市场有效性理论是由美国经济学家尤金·法玛于1960年提出的，它是指市场能够及时、准确地将所有可得的信息反映在资产价格中，即市场反映了所有可获得的信息，并且资产价格能够准确地反映资产的价值。
市场有效性理论对投资决策有着重要的影响。
以下是市场有效性理论对投资决策的影响的几个关键点：1. 信息获取：根据市场有效性理论，市场上的资产价格已经充分反映了所有可获得的信息，这意味着通过研究和分析已经公开的信息来寻找低估或高估的股票是没有意义的。
因此，投资者应该专注于获取和分析那些非常规的、难以获得的信息，以获取相对的优势。
2. 技术分析和基本分析：市场有效性理论对技术分析和基本分析的观点有所影响。
技术分析是通过研究股票价格图表和交易量等技术指标来预测股票价格走势的方法。
根据市场有效性理论，技术分析是无效的，因为市场已经将所有的信息反映在股票价格中。
相反，基本分析是通过研究公司的财务报表、行业前景等基本面指标来评估股票的价值。
根据市场有效性理论，基本分析是有效的，因为它可以帮助投资者发现被市场低估或高估的股票。
3. 主动管理和被动管理：市场有效性理论对主动管理和被动管理的观点也有所影响。
主动管理是指投资者通过选择个股和调整投资组合来追求超额收益。
根据市场有效性理论，市场已经充分反映了所有的信息，因此很难通过主动管理获得超额收益。
相反，被动管理是指投资者选择跟踪一个特定的市场指数，如股票指数基金（ETF）来进行投资。
根据市场有效性理论，被动管理是有效的，因为它可以获得与市场相匹配的回报。
4. 市场波动和风险管理：市场有效性理论认为市场是随机波动的，无法预测。
因此，投资者应该采取风险管理的措施来降低投资风险。
风险管理的措施包括分散投资组合、设置止损点、合理评估风险收益比等。
根据市场有效性理论，投资者不能通过短期的市场波动来获取超额收益，而应该采取长期投资的策略。
尽管市场有效性理论在理论上是有道理的，但在实践中，市场并不总是完全有效。
市场的有效性
四、萨缪尔森股价随机波动的研究
萨缪尔森对巴论文极赞赏，但不同意股价上涨与下跌的概率相等， 萨缪尔森对巴论文极赞赏，但不同意股价上涨与下跌的概率相等， 其数学期望值等于零的结论。他认为上升无限，但下降至多到零。 其数学期望值等于零的结论。他认为上升无限，但下降至多到零。 他也认为投资者重视股价变动的百分比，而不是股价水平。 他也认为投资者重视股价变动的百分比，而不是股价水平。 对坎德尔的研究结果印象深刻，股价所以乱， 对坎德尔的研究结果印象深刻，股价所以乱，是因价格与价值有 差异。股价之所以大幅波动，因为股票缺乏明确的价值参考标准。 差异。股价之所以大幅波动，因为股票缺乏明确的价值参考标准。 1957年 萨发文提出股票的真实价值是其“影子价格” 1957年，萨发文提出股票的真实价值是其“影子价格”，而它的 最佳估计值是股票在市场中的成交价格。 最佳估计值是股票在市场中的成交价格。萨强调没有信息就没有 投资决策，市场会一片死寂。一点信息都会导致市场的不断涟漪。 投资决策，市场会一片死寂。一点信息都会导致市场的不断涟漪。 信息何时以何方式呈现无法预测，因此，股价随机波动。 信息何时以何方式呈现无法预测，因此，股价随机波动。 股市不是零和游戏， 股市不是零和游戏，因投资者可以从经济增长中获得非零和部分 的收益。但是，从股市中获得的超额报酬长期看是等于零的。 的收益。但是，从股市中获得的超额报酬长期看是等于零的。 由于萨分析的落脚点是理论不是投资， 由于萨分析的落脚点是理论不是投资，他的观点也没有对实务界 产生多大影响。但萨是美国经济学界最先提股价随机波动的学者。 产生多大影响。但萨是美国经济学界最先提股价随机波动的学者。
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 2
金融市场的有效性和有效性测试
金融市场的有效性和有效性测试金融市场的有效性是指市场反应快速、反应准确，能够及时反映出所有相关信息，从而使市场价格有效地反映出市场信号。
在金融市场中，有效性是指市场价格反映市场所涉及所有信息的程度。
有效市场假说是金融学的基础之一，是指在信息透明、权益平等和市场自由的条件下，市场价格已经反映了所有的信息，因此市场价格是最为准确的，没有人可以准确地预测市场价格的变动。
市场的有效性是金融学研究的核心问题之一。
金融市场的有效性是一种理论假设，它是从实践中总结出来的。
金融市场的有效性在理论上是存在的，但在实践中并不是完全如此。
因此，在金融市场研究中，对市场有效性的测试成为一项必不可少的工作。
金融市场有效性测试的方法有三种，它们是：事件研究法、回归分析法和协整分析法。
1.事件研究法事件研究法是通过研究某一事件对市场价格的影响程度，来评价市场有效性的方法。
这种方法的核心是寻找一个可识别的事件作为研究对象。
例如，一家上市公司发布了一份财报，事件研究法会对这个事件的影响以及影响的程度进行分析，从而了解市场反映信息的效率和准确性。
事件研究法的步骤大致为：首先，选定研究对象和参照对象，然后统计对象的价格变动对整个市场的影响，最后对研究结果进行统计和分析。
不过，事件研究法的局限性较大。
首先，事件研究法只适用于研究单一因素对市场的影响，而忽略了多个因素的共同影响。
其次，事件研究法主要是对事件的直接影响进行研究，而忽略了事件的间接影响。
最后，事件研究法无法对市场中的长期趋势进行有效研究。
2.回归分析法回归分析法是一种常用的金融市场有效性测试方法。
回归分析法的核心是通过建立数学模型对市场变量和市场价格之间的关系进行研究。
回归分析法可以通过检验市场变量是否有预测市场价格的能力来判断市场是否有效。
回归分析法的步骤为：首先，选定研究的市场变量和市场价格；然后根据变量间的相关性建立数学模型，对模型进行回归分析，最后评估模型的准确性和稳定性。
市场有效性假说的适用性与局限性
市场有效性假说的适用性与局限性市场有效性假说是金融领域中一个非常受关注的理论，它被认为是描述交易市场走势的一种有效手段。
然而，对于市场有效性假说的适用性和局限性这一问题，目前仍然存在一些争议和研究，本文将从几个方面来分析市场有效性假说的适用性及其局限性。
一、市场有效性假说市场有效性假说最初由芝加哥大学的经济学家尤金·法马(Eugene Fama)于1970年提出，它指出，市场中包含了所有可得到的公开信息，因此，市场价格完全能够反映出金融资产的价值。
这意味着，在市场有效性假说中，任何的新消息或者计算出的财务指标，都会立即反映在股票价格上。
市场有效性假说的发展历程如下：在20世纪70年代，市场有效性假说分为三个层次，包括弱有效形式、半强有效形式和强有效形式。
其中，弱有效形式指出，市场中所有的历史价格和交易量的信息都被完全反映在了价格中；半强有效形式则强调市场中信息的全部内容（包括历史价格和交易量等）均已被反映在了价格中；而强有效形式则表示，市场中的价格已经反映了所有的信息，包括非公开信息。
市场有效性假说就是以这样的理论为基础的，它强调了市场经济自我调节性和信息效率。
市场有效性假说的优点在于，它能够帮助人们寻找到一个准确定价的方法，从而促进股票市场的发展和健康运行。
但是，市场有效性假说同时也存在一些局限性和争议，接下来我们将从几个方面来分析这些问题。
二、市场有效性假说的适用性市场有效性假说的适用性取决于市场的种类和各种因素的具体情况。
当市场数据充分透明，并且市场参与者的信息平衡，那么市场有效性假说就会具有较高的适用性。
在这种情况下，交易的决定是通过基于当前信息的分析和预测实现的。
此外，市场有效性假说还可以引导投资者采用被动投资策略，通过跟踪一个指数型基金而非寻找个体股票，从而在市场上获得一个平均或者基准的收益率。
被动型投资往往要比主动型投资的复杂和成本低，特别是对于那些不擅长于选股的投资者（例如，个人投资者或家庭投资者等）。
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Figure 11.2 Stock Price Reaction to
CNBC Reports CNBC报道反映的股票价格
EMH and Competition 有效市场假定与竞争
• Stock prices fully and accurately reflect publicly available information 股票价格完全准确的反映全部可用的信息
How Tests Are Structured 如何测试结构
• Returns are adjusted to determine if they are abnormal 收益被调整以确保他们是非正常
Market Model approach市场模型公式
a. rt = at + brmt + et (Expected Return)
Event Studies 事件研究
• Empirical financial research that enables an observer to assess the impact of a particular event on a firm’s stock price 观察者运用经验财务研究技术评估某一事件对 一个公司股票价格的影响
– 招商银行
– Weak form efficiency & technical analysis – 弱有效形式与技术分析 • Fundamental Analysis - using economic and accounting information to predict stock prices 基本面分析-运用经济与准确信息预测股票的价格 – Semi strong form efficiency & fundamental
3.有效市场假定提倡一种消极投资策略(P209-)
当给定所有已知信息，股价的水平是公正的，频繁 地买入或抛出股票是没有意义的。积极管理基本上是白 费精力而且未必值得花大笔费用。提倡建立指数基金。 即一个代表包含广泛的股票指数业绩的股票基金，仅花 较少的管理费就可以获得广泛的分散化。而且获得市场 平均收益。
5.资源配置 （1）偏离有效性会为具有信息优势的交易者提供在以信
息劣势的交易者付出代价的基础上的获利机会。 （2）偏离有效性也会导致所有市民承担无效资源配置的
成本。这样的成本有时是很严重的社会成本。
三.有效市场假定是理性预期理论在金融学中的平行发展 (金144-145)
四.行为金融学(阅读P219)
（2）技术分析的鼻祖——道氏理论及其变形
（3）移动平均值法和相对强势法、阻力水平、支撑水平： 阅读
二．有效市场假定的含义(P206-)
1.有效市场假定意味着技术分析毫无可取之处
(4)在有效市场中，技术分析注定要失败。
价格和交易量是花费最少的公共信息。当投资者争 相利用他们对股价历史的普遍知识时，他们必然把股价 推向期望收益率与风险正好相抵的水平。在这样的水平 上，不可能指望有非常规收益。价格模式是自我毁灭的。 一旦一项有效的技术规则或价格模式被发现，只要大量 的交易者试图去利用它，它就会变得无效。
第三章
第六节 市场有效性 (第12章)
引言(P204-)
金融市场中，不同的市场环境会对所交易的金融资 产的定价产生不同的影响。这涉及与市场的宏观与微观 结构有关的许多相当深刻的理论和实践问题。
市场环境里一个重要的方面就是市场效率。从根本 上说就是市场信息的传播效率。不同的市场环境有不同 的效率，影响着金融资产的定价。市场的有效率性是一 个非常深刻的金融概念，曾经而且还在继续引导着大量 的研究工作，有时争论非常激烈。
Market Efficiency & Portfolio
Management 有效市场与投资组合管理
Even if the market is efficient a role exists for portfolio management: 即使市场是有效的作用也存在着投资组 合管理
• Appropriate risk level适当的风险水平 • Tax considerations税收考虑 • Other considerations其他考虑
4.有效市场假定的形式(P206)
（1）弱有效市场假定(P206，金145)
认为股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到 的信息。这些信息包括过去的股价史、交易量、空头的 利益等。如果这些数据曾经传达了未来业绩的可靠信号， 那么随着这些信号变得广为人知，很快就会失去价值。
（2）半强有效市场假定
认为与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已 经在股价中反映出来了。这些信息除了过去的价格信息 外，还包括公司生产线的基本数据、管理质量、资产负 债表、持有的专利、利润预测及会计实务等。这个假定 意味着，在考虑交易成本的情况下按重要新信息作决定 的投资者，在消息公开之后是不能得到高于平均风险调 整收益率的回报的，因为它一定会反映在股价中。
一．随机漫步与有效市场假定(P204-)
1.任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中反 映出来。
对股票好的未来表现的预测将导致好表现提前到当 前，股价将即刻反映预测的“好消息”，以致于所有的 市场参与者都来不及在股价上涨前行动。股价会即刻上 升到正常的水平，从而只能得到通常的收益率，即与股 票的风险相称的收益率。
3.股价已反映所有已知信息的观点称为有效市场假定 （EMH） (P204-205)
（1）一个信息上有效的市场是一个能迅速反映与传播价 格信息的市场。
在这样的市场上，如果股价是理性地确定的，那么总 是会反映所有当前信息，只有不可预测的新信息能引起 价格的变更。
3.股价已反映所有已知信息的观点称为有效市场假定 （ EMH ）
• Abnormal return due to the event is estimated as the difference between the stock’s actual return and a proxy for the stock’s return in the absence of the event 在事件没有发生条件下，非常规收益被估计为 股票的十几收益与该基准收益之差
4.有效市场假定的形式
（3）强有效市场假定
认为股价已经反映了全部与公司有关的信息，甚至 包括仅为内幕人员所知的信息。即没有任何投资者能独 享形成价格的信息。
二．有效市场假定的含义
1.有效市场假定意味着技术分析毫无可取之处
（1）技术分析本质上是寻找股价的起伏周期和预测模式。 成功的技术分析的关键是：股价对基本供求要素反应迟 钝。而这个条件恰恰与市场有效性的观点相悖。
（2）市场有效性来源于竞争
假如一个人愿意在采集信息上花费时间和金钱，你 就能得到一些已被其他的投资者所忽略的东西，这似乎 是理性的。只要这样的行为能产生更多的投资收益，就 会有投资者花时间和资源去发现和分析新信息。既然有 许多的具有良好财力支持的分析家花如此多的资源在研 究上，市场中容易摘取的果子肯定不会多，而且成本会 越来越昂贵，以致于只有极大的投资组合的管理人才会 认为此事也许值得一做。因此实际上正是许多具有强大 财力支持、领高酬、有野心的分析家之间的竞争保证了 一个普遍的准则：股价应以适当的水平反映已知的信息。 这本面分析也是站不住脚的(P208)
（1）基本面分析
基本面分析是利用公司的盈利和红利前景、未来利 率的预期以及公司风险的评估来确定适当的股票价格。
（2）在有效市场中，基本面分析也是注定要失败的
有很多信息灵通、资金雄厚的公司进行市场研究， 在这样的竞争下，要发掘别人未知的信息是很困难的。 只有那些独具慧眼的人才会有所收获。而且仅对公司做 出好的分析是不够的，关键是你的分析比你的竞争者要 好才行。这样的机会是很小的。
经济周期理论家认为，在时间上追溯某些经济变量 的发展可以阐明并预测经济发展的势头。基于此，莫里
斯·肯德尔对股票市场价格的表现进行了研究，他惊异地
发现确定不出任何股价的可预测形式。股价的发展似乎 是随机的，过去的数据提供不了任何方法来预测股价的 升跌。这说明了什么？似乎提示了市场的无理性？
随后的研究表明正好相反，股价的随机变化恰恰表 明市场是正常运作或者是有效的，而不是无理性的。正 是分析家们之间的竞争自然地导致了市场的有效性。
analysis 半强有效形式与基本面分析
Active or Passive Management 积极与消极管理
• Active Management积极管理 – Security analysis证券分析 – Timing实时性
• Passive Management消极管理 – Buy and Hold买进和持有 – Index Funds指数基金
b. Excess Return = (Actual - Expected) et = rt - (a + brMt)
c. Cumulative abnormal return
Are Markets Efficient 市场是有效的吗
• Magnitude Issue规模问题 • Selection Bias Issue选择偏见问题 • Lucky Event Issue幸运事件问题
4.在有效市场中资产组合管理也有重要作用(阅读P209-)
（1）在一个有效的市场中，理性的证券选择也要求有一 个投资者所需的系统风险水平的充分分散化的资产组合。
（2）在一个有效的市场中，投资者资金 的最佳头寸会随 诸如年龄、税赋、风险厌恶程度以及职业等因素而变化。 资产组合管理人的任务是确保资产组合适应这些需要， 而不是冲击市场。
第三章 第六节（完）
Efficient Market Hypothesis (EMH) 有效市场的假定
• Do security prices reflect information ? 证券价格是否反映信息