第四章股利政策讲义资料
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股利政策理论PPT课件
和CAPM模型等都受到挑战。 行为公司财务理论中，对人的行为进行了重要假设：（1）回避损失；（2）
易于接受次优选择；（3）过于自信；（4）固有偏见
第16页/共24页
6.7 行为理论
自我控制论：对于意志力较弱的投资者来说，将资金购买股票而定期得到股利， 为其限制当前消费提供了一种外在约束
后悔厌恶论：出售股票会引起更大的后悔，所以偏好现金股利 有限理性论：理性人假设并非总是成立，投资者对公司政策不能迅速做出反应，
该理论的主要观点： ✓ 企业价值的唯一决定因素是企业的盈利能力，即由投资决定的。 ✓ 企业无论使用100％权益融资还是使用一定比例的负债，股利支付方式都不影
响企业价值。 ✓ MM理论建立在严密的完全市场假设前提下。当放宽这些假设条件时，股利政
策与企业价值存在相关关系的。
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6.4 客户模型－税收的影响
6.1 引言
• 股利政策——公司在平衡企业内外部相关利益者的基础上，对于提取了各种 公积金后的净利润如何进行分配而采取的基本态度和方针政策。
➢ 涉及企业资金的分配、筹集和资本结构问题 ➢ 对股价产生影响，关系到股东的利益 ➢ 对管理层的监督 ➢ 公司的持续发展
第1页/共24页
• Miller and Modigliani（1961）的研究是现代财务理论关于股利政策研究的开山之作。 • 股利折现模型：企业价值与现金股利成正比 • Gordon（1959）认为，追加投资具有更大的不确定性，从而必要报酬率会随着投资的增加而上升。因此，
税率和现金股利的关系：当存在税负不同的投资者时，税率和股利水平负 相关
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6.4.2 动态客户模型
静态模型种只允许投资者交易一次。 Miller and Scholes（1978）认为投资者可以利用大量的交易战略来避
易于接受次优选择；（3）过于自信；（4）固有偏见
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6.7 行为理论
自我控制论：对于意志力较弱的投资者来说，将资金购买股票而定期得到股利， 为其限制当前消费提供了一种外在约束
后悔厌恶论：出售股票会引起更大的后悔，所以偏好现金股利 有限理性论：理性人假设并非总是成立，投资者对公司政策不能迅速做出反应，
该理论的主要观点： ✓ 企业价值的唯一决定因素是企业的盈利能力，即由投资决定的。 ✓ 企业无论使用100％权益融资还是使用一定比例的负债，股利支付方式都不影
响企业价值。 ✓ MM理论建立在严密的完全市场假设前提下。当放宽这些假设条件时，股利政
策与企业价值存在相关关系的。
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6.4 客户模型－税收的影响
6.1 引言
• 股利政策——公司在平衡企业内外部相关利益者的基础上，对于提取了各种 公积金后的净利润如何进行分配而采取的基本态度和方针政策。
➢ 涉及企业资金的分配、筹集和资本结构问题 ➢ 对股价产生影响，关系到股东的利益 ➢ 对管理层的监督 ➢ 公司的持续发展
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• Miller and Modigliani（1961）的研究是现代财务理论关于股利政策研究的开山之作。 • 股利折现模型：企业价值与现金股利成正比 • Gordon（1959）认为，追加投资具有更大的不确定性，从而必要报酬率会随着投资的增加而上升。因此，
税率和现金股利的关系：当存在税负不同的投资者时，税率和股利水平负 相关
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6.4.2 动态客户模型
静态模型种只允许投资者交易一次。 Miller and Scholes（1978）认为投资者可以利用大量的交易战略来避
股利政策-财务管理
公司法和其他相关法律法规可能规定公司分配股利的限制条件，如公司必须先弥补亏损、提取法定公 积金后才能分配股利等。
税务法规对股利分配的影响
税务法规可能对股利分配产生影响，如股息收入的个人所得税率可能高于资本利得的税率。
企业因素
企业的财务状况
企业的投资需求
企业的财务状况是决定股利政策的重要因素， 如现金流量、偿债能力和盈利能力等。
详细描述
在这种政策下，公司首先会为未来的投资和发展留存足够的资金，然后将剩余的 利润作为股利支付给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的财务灵活性，满 足未来的资金需求，同时避免因股利支付过多而影响公司的财务状况。
固定股利政策
总结词
固定股利政策是一种每年支付固定数额股利的政策，不受公司盈利状况的影响。
企业价值评估
稳定的股利政策有助于投资者对企业未来发 展进行合理评估，从而影响企业股价。
资本结构调整
通过股利政策，企业可以调整资本结构，优 化财务状况。
信号传递作用
股利政策向市场传递出企业未来发展的信息， 有助于投资者做出投资决策。
02
股利政策的类型
剩余股利政策
总结词
剩余股利政策是一种优先考虑公司未来投资和发展需要的股利政策，只有当可分 配利润还有剩余时才支付股利。
详细描述
在这种政策下，公司会在正常时期按照固定的数额向股东支付股利，但在特殊情况下， 如公司有大量的盈余或出于特殊考虑，会支付额外的股利。这种政策的优点在于能够使 公司在不同时期根据实际情况灵活调整股利支付，同时也能满足股东对稳定收入和额外
收益的需求。
03
影响股利政策的因素
法律限制
法律对股利分配的限制
04
股利政策的实践与案例
税务法规对股利分配的影响
税务法规可能对股利分配产生影响，如股息收入的个人所得税率可能高于资本利得的税率。
企业因素
企业的财务状况
企业的投资需求
企业的财务状况是决定股利政策的重要因素， 如现金流量、偿债能力和盈利能力等。
详细描述
在这种政策下，公司首先会为未来的投资和发展留存足够的资金，然后将剩余的 利润作为股利支付给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的财务灵活性，满 足未来的资金需求，同时避免因股利支付过多而影响公司的财务状况。
固定股利政策
总结词
固定股利政策是一种每年支付固定数额股利的政策，不受公司盈利状况的影响。
企业价值评估
稳定的股利政策有助于投资者对企业未来发 展进行合理评估，从而影响企业股价。
资本结构调整
通过股利政策，企业可以调整资本结构，优 化财务状况。
信号传递作用
股利政策向市场传递出企业未来发展的信息， 有助于投资者做出投资决策。
02
股利政策的类型
剩余股利政策
总结词
剩余股利政策是一种优先考虑公司未来投资和发展需要的股利政策，只有当可分 配利润还有剩余时才支付股利。
详细描述
在这种政策下，公司会在正常时期按照固定的数额向股东支付股利，但在特殊情况下， 如公司有大量的盈余或出于特殊考虑，会支付额外的股利。这种政策的优点在于能够使 公司在不同时期根据实际情况灵活调整股利支付，同时也能满足股东对稳定收入和额外
收益的需求。
03
影响股利政策的因素
法律限制
法律对股利分配的限制
04
股利政策的实践与案例
股利理论与股利政策课件
THANKS
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强化信息披露
公司应加强信息披露，提高透明度，使投资者更好地了解公司财务 状况和股利分配计划。
中国股利政策的现状与展望
现状分析
目前，中国上市公司股利分配状况存在不规范、不连续、不公平等问题，部分公 司缺乏长期稳定的股利政策。
未来展望
随着中国资本市场不断完善，上市公司将更加重视股东回报，股利分配将更加规 范、稳定和公平。同时，监管部门也将加强对上市公司股利政策的监管和引导， 推动资本市场健康发展。
业市场价值。
结论三
股利政策与企业价值无显著相关 性。股利政策对企业市场价值的 提升作用有限，其他因素如企业 规模、成长性等对企业价值的影
响更大。
股利政策对企业发展的影响
正面影响
稳定的股利政策有助于吸引长期投资 者，为企业发展提供稳定的资金支持 ；同时，通过股利再投资，企业可以 实现可持续发展。
负面影响
股东需求
股东对股利的需求和偏 好会影响公司制定股利
政策。
法律法规限制
相关法律法规对股利政 策的制定和实施有一定 限制，如对分红派息的
限制等。
宏观经济环境
经济周期、通货膨胀、 利率等因素也会影响公
司制定股利政策。
股利政策的制定与实施
分析内部环境
公司需要分析自身的财务状况 、经营状况和未来发展计划， 为制定合理的股利政策提供依
股利分配的程序
确定股利支付比率
根据公司经营状况和未来发展需 要，确定合理的股利支付比率。
确定股利分配方案
根据股利支付比率和盈余情况， 制定具体的股利分配方案。
股东大会审议通过
将股利分配方案提交股东大会审 议，并获得通过。
盈余公积和公益金的提取
《股利理论与政策》PPT课件
（2）股利支付率的确定； （3）每股股利额的确定。 （4）股利分配的时间，即何时分配和多
长时间分配一次。
15
二、影响股利政策的因素
（一）法律因素 （二）契约性约束 （三）公司因素 （四）股东因素
16
（一）法律因素
1 资本保全：法律规定公司不能用筹集的资本发放股利； 在我国，资本指普通股面值与超过面值缴入的资本
成长中公司：少发股利；经营收缩期公 司：多发股利；
20
（四）股东因素
1 稳定收入：股东一般偏好稳定的股利收 益，而非风险较大的资本利得，因此， 要求较高股利政策；
2 税负：高收入阶层，愿意少支付股利， 多获得资本利得；
低收入阶层，重视当期股利，不愿冒 风险获得以后的资本利得
21
1.什么是传统机械按键设计？
稳定增长股利：在通货膨胀情况下，公司制定 一个目标增长率，并努力按这个幅度增长；
优点：可以给投资者传递公司稳定发展的信息； 缺点：当盈利不佳时，会削弱公司的财务实力；
26
（三）固定股利支付率：公司在盈
余中提取固定的百分比，作为股利发放给股东；
优点：不会给公司造成财务负担； 缺点：股利变动较大，不利于树立公司
30
（一）定义
股票分割指将一面额较高的股票交换成 数股面额较低股票的行为；（股票分割 不属于股利分配，但效果与股票股利相 近）
31
（二） 股票分割的动机
（1）降低股票市价； （2）为新股发行一）定义：公司出资购回本身发行的流通在外的股票；（股票 回购是现金股利的替代形式）
A剩余股利政策 B固定或稳定增长的股利政策 C 固定股利支付率政策 D低正常股利加额外股利政策
36
4.是否对股东派发股利以及股利支付率高 低的确定，应考虑的因素中不包括（）
长时间分配一次。
15
二、影响股利政策的因素
（一）法律因素 （二）契约性约束 （三）公司因素 （四）股东因素
16
（一）法律因素
1 资本保全：法律规定公司不能用筹集的资本发放股利； 在我国，资本指普通股面值与超过面值缴入的资本
成长中公司：少发股利；经营收缩期公 司：多发股利；
20
（四）股东因素
1 稳定收入：股东一般偏好稳定的股利收 益，而非风险较大的资本利得，因此， 要求较高股利政策；
2 税负：高收入阶层，愿意少支付股利， 多获得资本利得；
低收入阶层，重视当期股利，不愿冒 风险获得以后的资本利得
21
1.什么是传统机械按键设计？
稳定增长股利：在通货膨胀情况下，公司制定 一个目标增长率，并努力按这个幅度增长；
优点：可以给投资者传递公司稳定发展的信息； 缺点：当盈利不佳时，会削弱公司的财务实力；
26
（三）固定股利支付率：公司在盈
余中提取固定的百分比，作为股利发放给股东；
优点：不会给公司造成财务负担； 缺点：股利变动较大，不利于树立公司
30
（一）定义
股票分割指将一面额较高的股票交换成 数股面额较低股票的行为；（股票分割 不属于股利分配，但效果与股票股利相 近）
31
（二） 股票分割的动机
（1）降低股票市价； （2）为新股发行一）定义：公司出资购回本身发行的流通在外的股票；（股票 回购是现金股利的替代形式）
A剩余股利政策 B固定或稳定增长的股利政策 C 固定股利支付率政策 D低正常股利加额外股利政策
36
4.是否对股东派发股利以及股利支付率高 低的确定，应考虑的因素中不包括（）
股利政策PPT课件
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
17-27
第27页/共98页
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在Genron例子中，如果公司回购股票，而投资者需要现金，投资者可以通过出售股票来筹集现金。 • 这被称为自制股利（homemade dividend）。
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17-6
第6页/共98页
股利(续)
• 除息日（Ex-dividend Date） • 在股利登记日之前两个营业日的日期，在这个日期或在这个日期以后任何人购买股票将没有资格获得 这次股利。
17-1
第1页/共98页
学习目标 1. 列举出公司向其股东分发现金的两种方式。
2. 描述股利支付程序和公开市场回购程序。
3. 定义股票分割、反向股票分割、以及股票股利；描述这些行为对股票价 格的影响。
4. 讨论在完美世界里股利支付或股票回购的影响。
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17-26
第26页/共98页
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在完美资本市场中，投资者不在乎公司是通过派发股利或回购股票来发放现金。通过将股利再投资或 出售股票，他们可以自行复制任何一种派发方式。
股利理论与股利政策课件
影响其市场价值。
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
01
02
03
04
迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
01
02
03
04
迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
股利政策的基本理论(ppt 39页)
– 现金分红为主的公司多属于低市盈率 • 中国股市的特殊性
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 • 避免削减股利
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中国上市公司股利政策的因素
• 公司所处的行业
– 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
专题： 股利政策
• 股利理论概述 • 股利决策
股利理论概述
• 公司放弃发放股利而将钱投入到净 现值为正的项目中是否对股东更有 利？
• 概念:公司的股利政策是关于公司在
决定将净利润的多大分额作为股分配的方式
• 现金股利
– 公司将应该分配给投资者的股利直接 用现金支付给股东
• 股票股利
– 公司将应该分配给投资者的股利用股 票的形式发放给股东
影响企业股利政策的因素
• 法律因素 • 企业因素 • 股东因素 • 其它因素
法律因素
• 资本保全 • 企业积累 • 累计税后利润为正 • 偿还债务能力 • 超额累积利润
企业因素
• 流动性要求 • 举债能力 • 投资机会 • 资本成本
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 • 避免削减股利
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中国上市公司股利政策的因素
• 公司所处的行业
– 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
专题： 股利政策
• 股利理论概述 • 股利决策
股利理论概述
• 公司放弃发放股利而将钱投入到净 现值为正的项目中是否对股东更有 利？
• 概念:公司的股利政策是关于公司在
决定将净利润的多大分额作为股分配的方式
• 现金股利
– 公司将应该分配给投资者的股利直接 用现金支付给股东
• 股票股利
– 公司将应该分配给投资者的股利用股 票的形式发放给股东
影响企业股利政策的因素
• 法律因素 • 企业因素 • 股东因素 • 其它因素
法律因素
• 资本保全 • 企业积累 • 累计税后利润为正 • 偿还债务能力 • 超额累积利润
企业因素
• 流动性要求 • 举债能力 • 投资机会 • 资本成本
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
财务管理之股利政策概述(ppt 59页)
▲ 发放前股票市场价格：每股10元
▲
股票股利后市场价格
股票股利前市场价格 1 股利支付率
10 9.09(元) 1 10%
股票股利的影响
有影响的项目
无影响的项目ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（1）资本结构（资产总额、负债总额、
（1）所有者权益的内部结构；所有者权益总额均不变）；
（2）股数（增加）；
（2）股东持股比例；
（3）每股收益（下降）； （3）若盈利总额和市盈率不变，股票股
（一）股票股利
★ 股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它
并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。
【例】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。
表11-4 资产
资产总计 资产
资产总计
1 000 1 000 1 000 1 000
资产负债表
金额单位：万元
发放股票股利前的资产负债表
负债 普通股(1 000 000股，每股1元) 资本公积 留存收益
股东权益合计 负债和股东权益总计
发放股票股利后的资产负债表
负债 普通股(1 100 000股，每股1元) 资本公积 留存收益
股东权益合计 负债和股东权益总计
300 100 100 500 700 1 000
股票回购
◇ 财产股利
股票分割
◇ 负债股利
股利支付
特点
形式
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支
现金股利 付的主要方式。公司支付现金股利除了要有
累计盈余外，还要有足够的现金。
股票股利
股票股利是公司以增发的股票作为股利的支 付方式。
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3、税后净利润首先用于满足投资需要的股东 权益资本的数额
4、满足投资需要后仍有剩余赢利的，则再将 其作为股利分配给股东
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
26
能力，增加债务风险，而以契约的形式对公司现金
股利分配进行的限制。包括：
• 1、规定每股股利的最高限额
• 2、规定未来股利只能用贷款协议签订以后的新增 收益支付
• 3、规定公司的流动比率、利息保障倍数低于一定 标准时一得分配现金股利
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
20
股东因素
1、收入与风险
•
退休者、“一鸟在手论”者——偏好现金股
• （2）股利的支付比例不影响公司的市场价值
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
6
股利相关论
一鸟在手论
信息传播论
假设排除论
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
7
一鸟在手论
• 1、观点：在股利收入与股票价格上涨
产生的资本利得收益之间，投资者更 倾向于前者
• 2、理由：股利是现实的有把握的收益， 而股票价格的上升与下跌具有较大的
第四章 股利政策
第一节 理论综述
第二节 “四川长虹“股利政策
第三节 云天化股票回购
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
1
第一节 理论综述
股利政策的内容 股利政策的目标 股利政策的基本理论 影响公司股利政策的因素
公司股利政策的类型 股利的种类
股利的发放程序
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
2
一、股利政策的内容
财务案例－－梁栋桢
13
盈余波动
• 盈余的波动性是制定股利政策的 重要基础
• 盈余波动小——未来盈余预测较 准确——可采取较为稳定的股利政 策——高股利政策
• 盈余波动大——未来盈余难以把 握——股利政策保守——低股利政策
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
14
公司发展阶段
• 初创期：零股利政策 • 成长期：股票股利政策 • 稳定期：增长的现金股利政策 • 成熟期：稳定的现金股利政策
• 衰退期：现金股利下降，甚至不发 放股利
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
15
现金流量
• 公司在分配现金股利时必须考虑 现金流量以及资产的流动性，过多地 分配现金股利会减少公司的现金持有 量，影响未来的支付能力，甚至可能 导致财务困难。
• 现金充足：可发放较多现金股利
• 现金不足：少发放或不发放现金股利
18
资本成本
• 保留盈余是公司内部筹资的一种重 要方式，与发行新股或举借债务相比， 它具有成本低、隐蔽性好的优点。
• 公司现有资本成本以及目标资本成 本都会影响到公司股利政策
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
19
债务约束
•
债务约束是指公司债权人，尤其是长期债务的
债权人为了防止公司过多的发放股利，影响其偿债
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
9
假设排除论
1、观点 MM理论的假设在现实经济生活中不存在
2、理由 没有强式效率性的资本市场；不可能没
有筹资费用；不可能没有个人或公司所得税； 公司的投资决策有时与股利政策是相关的
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
10
四、影响公司股利政策的因素
法律因素
公司因素
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
24
剩余股利政策实施条件
• 1、良好投资机会
• 2、预计投资报酬率高于股东要 求的必要报酬率
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
25
剩余股利政策实施步骤
1、根据选定的最佳投资方案确定投资所需资 金
2、按照公司的目标资本结构确定投资总额中 需要的股东权益资本数额
财务案例－－梁栋桢
5
股利无关论(MM理论）
• 1、理论建立者
•
米勒(Miller)、莫迪格莱尼（Modigliani)——
《股利政策、增长和股票价值）
• 2、基本假设
•
资本市场具有强式效率性；没有筹资费用；
不存在个人和公司所得税；公司的投资决策与股
利政策是彼此独立的
• 3、主要观点
• （1）投资者并不关心公司股利的分配
• 股利政策是指关公司是否发放股利、发 放多少股利以及何时发放股利等方面的方针 和策略。因此，其内容包括：
• 1、是否发放股利 • 2、发放多少股利 • 3、何时发放股利 • 4、股利支付方式 • 5、股利发放程序
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
3
三、股利政策的基本理论
股利无关论
股利相关论
2020/8/16
股东因素
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
11
法律因素
• 1、资本保全的约束 • 2、公司各界的约束 • 3、公司利润的约束 • 4、超额累积利润的约束（我
国尚无此规定）
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
12
公司因素
盈余波动 公司发展阶段
现金流量 举债能力 投资机会 资本成本 债务约束
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不确定性，与股利收入相比风险更 大——“双鸟在林，不如一鸟在手”
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
8
信息传播论
1、观点：
•
股利实际上给投资者传播了关于公司收益情
况的信息，这一信息自然会反映在公司股票的价
格上。
2、理由： • 公司改变股利政策——公司收益情况发生变化 • 股利提高——公司未来现金创造能力增强 • 股利下降——公司经营状况变坏
低正常股利加额外股利政策
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
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剩余股利政策
剩余股利政策含义
剩余股利政策实施条件
剩余股利政策优缺点
剩余股利政策实施步骤
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财务案例－－梁栋桢
23
剩余股利政策含义
• 剩余股利政策就是公司在一 定的最佳资本结构目标下，税 后净利润首先要满足投资的需 要，然后有剩余再用于股利分 配——投资优先
利
2、所得税
•
股息、红利——20%
•
股票交易所得——无
3、控制权
•
公司发放大量现金股利——未来可能经营资
金紧缺——筹集资金——可能发行新股——老股
东不能认购——新股东认购——老股东控制权稀
释
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财务案例－－梁栋桢
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五、公司股利政策的类型
剩余股利政策 固定或稳定增长股利政策
固定股利支付率政策
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举债能力
• 举债能力强——较宽松的股利政策 • 举债能力差——紧缩的股利政策
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财务案例－－梁栋桢
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投资机会
• 具有良好的投资机会——少发 放现金股利，增加保留盈余以用于 再投资
• 没有良好的投资机会——多发 放现金股利
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财务案例－－梁栋桢
4、满足投资需要后仍有剩余赢利的，则再将 其作为股利分配给股东
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能力，增加债务风险，而以契约的形式对公司现金
股利分配进行的限制。包括：
• 1、规定每股股利的最高限额
• 2、规定未来股利只能用贷款协议签订以后的新增 收益支付
• 3、规定公司的流动比率、利息保障倍数低于一定 标准时一得分配现金股利
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财务案例－－梁栋桢
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股东因素
1、收入与风险
•
退休者、“一鸟在手论”者——偏好现金股
• （2）股利的支付比例不影响公司的市场价值
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6
股利相关论
一鸟在手论
信息传播论
假设排除论
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一鸟在手论
• 1、观点：在股利收入与股票价格上涨
产生的资本利得收益之间，投资者更 倾向于前者
• 2、理由：股利是现实的有把握的收益， 而股票价格的上升与下跌具有较大的
第四章 股利政策
第一节 理论综述
第二节 “四川长虹“股利政策
第三节 云天化股票回购
2020/8/16
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1
第一节 理论综述
股利政策的内容 股利政策的目标 股利政策的基本理论 影响公司股利政策的因素
公司股利政策的类型 股利的种类
股利的发放程序
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财务案例－－梁栋桢
2
一、股利政策的内容
财务案例－－梁栋桢
13
盈余波动
• 盈余的波动性是制定股利政策的 重要基础
• 盈余波动小——未来盈余预测较 准确——可采取较为稳定的股利政 策——高股利政策
• 盈余波动大——未来盈余难以把 握——股利政策保守——低股利政策
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公司发展阶段
• 初创期：零股利政策 • 成长期：股票股利政策 • 稳定期：增长的现金股利政策 • 成熟期：稳定的现金股利政策
• 衰退期：现金股利下降，甚至不发 放股利
2020/8/16
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15
现金流量
• 公司在分配现金股利时必须考虑 现金流量以及资产的流动性，过多地 分配现金股利会减少公司的现金持有 量，影响未来的支付能力，甚至可能 导致财务困难。
• 现金充足：可发放较多现金股利
• 现金不足：少发放或不发放现金股利
18
资本成本
• 保留盈余是公司内部筹资的一种重 要方式，与发行新股或举借债务相比， 它具有成本低、隐蔽性好的优点。
• 公司现有资本成本以及目标资本成 本都会影响到公司股利政策
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债务约束
•
债务约束是指公司债权人，尤其是长期债务的
债权人为了防止公司过多的发放股利，影响其偿债
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
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假设排除论
1、观点 MM理论的假设在现实经济生活中不存在
2、理由 没有强式效率性的资本市场；不可能没
有筹资费用；不可能没有个人或公司所得税； 公司的投资决策有时与股利政策是相关的
2020/8/16
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10
四、影响公司股利政策的因素
法律因素
公司因素
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剩余股利政策实施条件
• 1、良好投资机会
• 2、预计投资报酬率高于股东要 求的必要报酬率
2020/8/16
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剩余股利政策实施步骤
1、根据选定的最佳投资方案确定投资所需资 金
2、按照公司的目标资本结构确定投资总额中 需要的股东权益资本数额
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5
股利无关论(MM理论）
• 1、理论建立者
•
米勒(Miller)、莫迪格莱尼（Modigliani)——
《股利政策、增长和股票价值）
• 2、基本假设
•
资本市场具有强式效率性；没有筹资费用；
不存在个人和公司所得税；公司的投资决策与股
利政策是彼此独立的
• 3、主要观点
• （1）投资者并不关心公司股利的分配
• 股利政策是指关公司是否发放股利、发 放多少股利以及何时发放股利等方面的方针 和策略。因此，其内容包括：
• 1、是否发放股利 • 2、发放多少股利 • 3、何时发放股利 • 4、股利支付方式 • 5、股利发放程序
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
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三、股利政策的基本理论
股利无关论
股利相关论
2020/8/16
股东因素
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
11
法律因素
• 1、资本保全的约束 • 2、公司各界的约束 • 3、公司利润的约束 • 4、超额累积利润的约束（我
国尚无此规定）
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
12
公司因素
盈余波动 公司发展阶段
现金流量 举债能力 投资机会 资本成本 债务约束
2020/8/16
不确定性，与股利收入相比风险更 大——“双鸟在林，不如一鸟在手”
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
8
信息传播论
1、观点：
•
股利实际上给投资者传播了关于公司收益情
况的信息，这一信息自然会反映在公司股票的价
格上。
2、理由： • 公司改变股利政策——公司收益情况发生变化 • 股利提高——公司未来现金创造能力增强 • 股利下降——公司经营状况变坏
低正常股利加额外股利政策
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
22
剩余股利政策
剩余股利政策含义
剩余股利政策实施条件
剩余股利政策优缺点
剩余股利政策实施步骤
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
23
剩余股利政策含义
• 剩余股利政策就是公司在一 定的最佳资本结构目标下，税 后净利润首先要满足投资的需 要，然后有剩余再用于股利分 配——投资优先
利
2、所得税
•
股息、红利——20%
•
股票交易所得——无
3、控制权
•
公司发放大量现金股利——未来可能经营资
金紧缺——筹集资金——可能发行新股——老股
东不能认购——新股东认购——老股东控制权稀
释
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
21
五、公司股利政策的类型
剩余股利政策 固定或稳定增长股利政策
固定股利支付率政策
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
16
举债能力
• 举债能力强——较宽松的股利政策 • 举债能力差——紧缩的股利政策
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢
17
投资机会
• 具有良好的投资机会——少发 放现金股利，增加保留盈余以用于 再投资
• 没有良好的投资机会——多发 放现金股利
2020/8/16
财务案例－－梁栋桢