中国证券市场股票收益持久性的经验分析
证券行业盈利分析
证券行业盈利分析在当前的经济环境下，证券行业作为金融市场的核心组成部分，扮演着重要的角色。
对于投资者和企业来说，了解证券行业的盈利情况具有重要的意义。
本文将对证券行业的盈利情况进行分析，并探讨其影响因素。
一、证券行业的盈利概况证券行业是指以证券交易为主要业务的金融机构集合。
盈利是企业生存和发展的基础，对于证券行业来说也是如此。
证券行业的盈利主要来自于三个方面：交易佣金、投资收益和其他业务。
交易佣金是证券行业的主要收入来源之一。
当投资者进行证券交易时，会向证券公司支付一定比例的交易佣金。
佣金率的高低直接影响到证券公司的盈利水平。
投资收益是证券行业的另一个重要收入来源。
证券公司通过自营交易和资产管理来获取投资收益。
市场行情的波动直接影响到证券公司的投资收益，因此，证券行业的盈利水平与市场的行情密切相关。
此外，证券行业还通过提供其他金融服务获取盈利，如股票承销、债券发行和投资咨询等。
这些业务可以帮助证券公司提高盈利水平。
二、证券行业盈利影响因素1. 宏观经济环境宏观经济环境对证券行业的盈利有着直接的影响。
当经济繁荣时，投资者积极参与证券市场，交易量增加，证券行业的盈利水平较高。
相反，经济低迷时，投资者情绪低落，交易量减少，从而对证券行业的盈利造成不利影响。
2. 股市行情股市行情的好坏直接决定着证券行业的盈利水平。
当股市走势向上时，投资者信心增强，交易量和股票价格都会上涨，从而促进证券行业的盈利。
相反，股市下跌时，投资者情绪低迷，交易量减少，影响证券行业的盈利。
3. 市场竞争证券行业存在激烈的市场竞争，不同证券公司之间的佣金率和服务质量差异会直接影响到盈利水平。
佣金率降低可能会带来交易量的增加，但佣金率过低也会对盈利造成压力。
提供优质的投资咨询和高效的交易执行能力也是提升盈利的关键因素。
4. 监管政策监管政策对证券行业的盈利产生着重要的影响。
政府对证券市场的监管力度加大，能有效规范市场秩序，促进证券行业的健康发展，提高盈利水平。
证券行业工作中的股票市场盈利与分析
证券行业工作中的股票市场盈利与分析股票市场作为证券行业的核心领域之一，在投资者和从业人员中具有重要地位。
在证券行业的日常工作中，股票市场的盈利和分析成为了非常关键的议题。
本文将探讨证券行业工作中的股票市场盈利与分析，并提供相关的实用技巧与策略。
股票市场盈利的重要性不容忽视。
无论是个人投资者还是专业机构，盈利都是他们所追求的目标。
而在证券行业的工作中，股票市场的盈利则直接关系到投资者的资金安全和利润的增长。
因此，了解如何在股票市场中实现盈利是每位证券行业从业人员都应该具备的基本能力。
在进行股票市场盈利分析之前，首先需要了解市场的基本面和技术面。
基本面分析主要关注企业的财务状况、行业发展情况、宏观经济环境等因素，以此来评估股票的价值。
技术面分析则通过对股票的价格走势、交易量、图表形态等进行研究，以寻找投资机会。
综合运用基本面和技术面可以帮助从业人员更好地理解股票市场，并做出明智的投资决策。
在股票市场的盈利分析中，选股是一项至关重要的工作。
选股是指通过综合分析，挑选出潜力较大、投资回报较高的股票。
良好的选股能力可以帮助从业人员识别出有竞争优势、盈利能力强、成长潜力大的企业，并为投资者带来可观的收益。
在选股过程中，从业人员通常会参考公司的财务报表、行业分析、市场调研等多种信息，以全面评估投资价值。
除了选股，有效的风险控制也是证券行业工作中不可或缺的一环。
股票市场存在着波动性和不确定性，投资者总是面临着一定的风险。
为了降低风险，并保护投资者的利益，从业人员需要科学合理地制定风险控制策略。
常见的风险控制手段包括分散投资、设定止损点、灵活调整仓位等。
通过合理的风险控制，可以避免较大的亏损，提高盈利的概率。
此外，投资者情绪的分析也对股票市场的盈利产生影响。
市场情绪通常会引导投资者的行为决策，从而影响股票价格。
从业人员需要密切关注市场情绪的变化，并据此把握市场走势。
例如，当市场情绪低迷时，投资者普遍抛售股票，此时可能是低价买入的机会。
中国证券行业的现状及前景分析
中国证券行业的现状及前景分析关注当今证券行业，了解中国证券行业的现状及前景是证券工作者和投资者应该做的。
为了方便大家更好的了解中国证券行业的现状及前景。
下面是店铺为大家带来的关于中国证券行业的现状及前景分析。
欢迎阅读！中国证券行业的现状及前景分析篇1中国证券行业从无到有、从无序到逐步规范，进入相对快速的发展阶段，证券公司之间的竞争激烈程度不断提高，并呈现出以下特征：（1）传统业务竞争日趋激烈，积极探索创新业务模式中国证券行业各传统业务在金融产品和金融工具相对较少的情况下，同质化现象明显、竞争激烈。
其中，作为证券行业主要收入来源的经纪业务，同质化程度较高，随着新设营业部的放开以及非现场开户等政策的影响，以及其他理财产品的替代效应，市场竞争日趋激烈。
投资银行业务在中小项目井喷和大项目减少的背景下，部分证券公司采取差异化竞争策略，在争取大项目的同时着力发展中小项目，使得投行业务竞争变得更为充分，并逐步成为重要收入来源。
自营业务由于受股票二级市场行情影响，收入波动较大。
资产管理业务随着政策的放松发展迅速，各证券公司对资产管理业务也更加重视，竞争相对市场化，大型证券公司在人才、销售渠道等方面具有相对优势。
总体来看，在激烈的竞争环境下传统业务正逐步转型，各业务盈利模式也在不断改进和完善。
各项创新业务正处于积极探索中，但为证券行业盈利结构的改善、收入来源的增加奠定了基础。
首批试点各项创新业务的证券公司在人才、信息系统和管理经验等软硬件方面具有先发优势，已取得一定的优势地位。
但随着取得各创新业务资格的证券公司越来越多，竞争也愈加激烈。
（2）部分优质证券公司初步确立了行业领先地位中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期，但无论从资本实力还是创新业务布局上，部分风险控制能力强、资产质量优良的证券公司初步确立了行业领先地位。
尤其在目前以净资本为核心的监管环境下，优质证券公司通过增资扩股、合资合作、并购重组、发行次级债、IPO发行、借壳上市等方式进一步充实了资本金，在资本规模上已形成较大的竞争优势。
证券经验总结
证券经验总结近年来，证券市场的发展空前迅猛，越来越多的投资者加入到证券交易的行列中。
在这个竞争激烈的市场中，我通过自己的亲身经历和总结，积累了一些证券经验。
在本文中，我将分享我个人的证券经验总结，并分享一些对投资者有益的建议。
一、风险管理是投资的核心在证券市场中，风险管理是投资的核心。
无论是短期投资还是长期投资，我们都需要具备一定的风险管理意识。
首先，我们应该合理配置投资组合，通过分散投资来降低风险。
其次，在选择个股时要深入研究和分析，避免盲目投资。
最后，我们需要设立止损位，及时止损以保护自己的资金安全。
二、不要贪心，量力而行在进行证券投资时，我们必须要有一个正确的心态，不要贪心。
很多投资者在获得一定利润后变得贪心起来，希望能够赚更多的钱。
然而，贪心往往会导致我们失去正确的判断力，盲目追涨杀跌，最终落得个空手而归的下场。
因此，我们应该明确自己的投资目标，量力而行，及时获利。
三、掌握技术分析，辅助决策技术分析是一种常用的证券分析方法，可以帮助我们更好地理解市场走势。
通过学习和掌握技术分析，我们可以更好地辅助决策。
例如，通过研究K线图，我们可以判断市场的买卖力量；通过关注均线系统，我们可以捕捉市场的趋势变化。
技术分析并不能完全准确预测市场走势，但它能够为我们提供一个辅助决策的参考。
四、长期投资与短期交易并行在证券投资中，长期投资和短期交易是可以并行的。
长期投资注重公司基本面的研究，通过选择优质的公司股票进行长期持有，获得稳定的收益。
而短期交易则注重市场走势和技术分析，通过买卖股票的短期波动来获取利润。
在实践中，我们可以将长期投资与短期交易结合起来，以实现更好的投资回报。
五、及时止损，防范风险在证券投资中，止损是非常重要的。
当我们的投资出现亏损时，应该立即果断止损，防止进一步的损失。
然而，很多投资者由于心理上的恐惧和迷茫，往往错过了止损的时机，最终导致更大的亏损。
因此，我们需要保持冷静，时刻关注市场动态，设立止损位来保护自己的投资。
《我国证券市场有效性分析》
《我国证券市场有效性分析》摘要：本文旨在对我国证券市场的有效性进行分析。
通过对市场数据的收集与整理，结合国内外相关理论，探讨了我国证券市场的信息传递、价格形成机制及市场反应等关键要素，并对市场效率的几个方面进行了深入探讨。
本文的结论将有助于理解我国证券市场的运行机制，为投资者提供决策参考。
一、引言证券市场作为国家经济发展的重要组成部分，其有效性直接关系到资源配置的效率及投资者的利益。
近年来，我国证券市场在规模、交易量等方面均取得了显著增长，但市场有效性仍需进一步研究和验证。
因此，对我国证券市场的有效性进行分析具有重要的现实意义。
二、文献综述证券市场有效性理论起源于西方国家，并经过多年的研究与发展，已形成了一套较为完善的理论体系。
我国学者在借鉴国外理论的基础上，结合我国实际情况，对证券市场有效性进行了深入研究。
这些研究主要集中在信息披露、价格形成机制、市场反应等方面。
三、我国证券市场有效性分析（一）信息传递与披露信息传递与披露是影响证券市场有效性的关键因素之一。
在我国，随着监管政策的不断完善，信息披露制度逐渐健全，信息传递速度和范围也有所提高。
然而，仍存在信息披露不充分、不及时等问题，这在一定程度上影响了市场的有效性。
（二）价格形成机制价格是证券市场的基础，价格形成机制是否合理直接关系到市场的有效性。
在我国，价格主要由供求关系决定，但在某些情况下，仍存在价格偏离价值的情况。
这可能是由于市场操纵、信息不对称等原因导致的。
因此，需要进一步完善价格形成机制，提高市场的透明度和公正性。
（三）市场反应市场反应是衡量市场有效性的重要指标之一。
在我国，市场对利好或利空消息的反应逐渐增强，但仍存在反应过度或反应不足的情况。
这可能是由于投资者情绪、信息解读等因素导致的。
为了提高市场反应的理性程度，需要加强投资者教育和监管力度。
四、提升我国证券市场有效性的建议（一）完善信息披露制度加强信息披露的及时性和准确性，确保所有投资者能够公平地获取信息。
证券行业年度盈利分析证券交易与经纪业务
证券行业年度盈利分析证券交易与经纪业务证券行业年度盈利分析证券交易与经纪业务是证券行业中最为重要的组成部分之一，它对于证券公司的盈利能力有着举足轻重的影响。
本文将结合实际数据，对证券行业年度盈利进行深入分析，重点关注证券交易与经纪业务的利润贡献。
一、证券行业盈利状况概述作为金融行业的重要组成部分，证券行业一直以来都是盈利能力较强的领域。
近年来，随着中国资本市场的不断发展壮大，证券行业的盈利水平也呈现出稳步增长的趋势。
然而，在复杂多变的市场环境下，证券公司的盈利状况也受到众多因素的影响。
二、证券交易业务的盈利分析证券交易是证券公司的核心业务之一，是公司获取收入的重要来源。
在证券交易过程中，证券公司通过买卖股票、债券、基金等证券品种为客户提供交易服务，并通过佣金和交易费用获取收益。
1. 交易佣金交易佣金是证券公司最主要的收入来源之一。
一方面，证券公司按照一定比例收取客户买卖证券所产生的佣金，佣金费率的高低直接影响着证券公司的盈利水平。
另一方面，交易佣金收入的高低还与证券市场的活跃程度密切相关，当市场行情好、交易频繁时，证券公司的交易佣金收入也相对较高。
2. 交易费用除了交易佣金外，证券公司还通过收取交易费用来获取盈利。
交易费用主要包括印花税、交易征费等，这些费用对于证券公司的盈利贡献虽然相对较小，但在大量交易的情况下也可能产生可观的收入。
三、证券经纪业务的盈利分析证券经纪业务是指证券公司为客户提供证券投资咨询、资产配置建议等服务的业务。
证券经纪业务的盈利主要体现在以下几个方面：1. 经纪佣金证券公司通过提供证券投资咨询、交易建议等服务，吸引客户进行证券交易，并根据交易金额收取一定比例的经纪佣金。
经纪佣金是证券经纪业务中最主要的收入来源之一，其高低直接关系到证券公司的盈利水平。
2. 证券托管费用证券托管是指证券公司为客户提供证券保管、结算、交割等服务。
证券公司通过收取一定比例的托管费用获取收益。
证券托管费用对于证券公司来说具有一定的稳定性，但相比于经纪佣金贡献的利润规模较小。
我国股票市场短期收益与长期收益的关系分析
我国股票市场短期收益与长期收益的关系分析股票市场是我国金融市场的重要组成部分，吸引了众多投资者的目光。
在投资股票时，人们往往关注短期收益和长期收益之间的关系。
短期收益通常指的是股票在较短的时间内的价格涨幅，而长期收益则是指投资者在长时间持有股票时获得的收益。
本文将从不同角度探讨我国股票市场短期收益与长期收益的关系。
首先，短期收益与长期收益之间存在一定的关联性。
对于短期交易者而言，他们通常倾向于追求短期的高收益，并将其视为投资的核心目标。
然而，短期交易往往需要高风险承受能力和快速的决策能力，而这对于普通投资者来说并非易事。
相反，长期投资更加注重公司的基本面和发展潜力，以及对业绩的持续性评估。
在长期投资的过程中，投资者更加关注公司的价值成长，而非短期市场波动。
其次，短期收益与长期收益之间也存在一定的矛盾。
短期交易者追逐快速的利润，往往会导致市场的过度波动。
尤其是在我国股票市场中，由于投机势力的存在，市场波动较大，容易给投资者带来高风险。
然而，对于长期投资者而言，他们将注意力放在公司的基本面和经营策略上，更加注重价值的稳定增长，而非短期市场波动所带来的利润。
另外，短期收益与长期收益之间的关系也与市场运行环境有关。
在我国经济快速发展的时期，股票市场通常处于上升趋势，投资者容易获得较高的短期收益。
然而，当经济增长放缓或遭遇外部冲击时，股票市场可能会进入下降阶段，投资者的短期收益会受到影响。
长期收益则需要更稳定的经济环境和公司基本面支撑。
尽管市场短期波动可能会对长期投资者造成一定的风险，但长期投资更能够实现资金的稳定增长。
另一方面，长期投资的策略和方法也会影响短期收益和长期收益之间的关系。
长期投资者通常采用价值投资的策略，通过选择具备成长潜力和估值优势的公司进行持续投资。
这种策略能够让投资者获得更为稳定的长期收益。
相比之下，短期交易往往利用市场短期波动赚取较高的短期收益。
然而，由于短期交易的风险较高且需要较强的市场洞察力和经验，投资者容易因为误判市场而造成较大亏损。
中国证券市场股票收益持久性的经验分析
有效市场假说 ( EM H ) 是资本市场理论的基 础。 该假说认为证券市场中股票价格能及时、 准确 和充分地反映所有相关的信息, 未来的价格只能 由新的信息决定。 今天的收益与昨天的收益无关, 它们是相互独立 ( 短程相关) 的, 遵循着一个随机 游走过程。 自有效市场假说提出以来, 许多学者 对其进行了经验检验, 结果有分歧 ( Fam a, 1970; H eish, 1991) 。 在中国也得出了同样的结论 ( 俞 乔, 1994; 宋颂兴、 金伟根, 1995; 吴世农, 1996) 。 为了探求其原因, 很多研究人员将非线性分析、 动力系统、 混沌和分支等近二十年来在自然科学 中发展起来的新方法① 应用于证券市场, 对 EM H 和 股 票 收 益 研 究 有 了 一 个 全 新 的 领 悟。其 中 H u rst ( 1951 ) 创 立 的 R S 分 析 ( resca led range ana ly sis) 就是这些新方法中较为成功的一个。
( 1)
1≤ t≤N
t, N
i= 1
R N = M ax {X
} - M in {X
}
( 2)
序列正相关; 而具有反持久性 (H < 015) 的序列负 相关。 相关性的度量与高斯随机变量的自相关函 数 (A CF ) 是不同的, 自相关函数假定分布函数是 高斯的或近似高斯的, 它在确定短程记忆时很有 效, 但常常低估非高斯序列的长期相关性。
( 5)
=
6
k
( x i, a - ea ) , k = 1, 2, …, N
( 8)
i= 1
其中 ea 为 Ia 上序列{x k, a } 的均值, X k, a 是子区 间 Ia 上序列{x k, a } 的累积偏差。 41 利用 ( 2 ) 式在每个子区间 Ia 上计算序列
我国证券行业的盈利模式及发展趋势
我国证券行业的盈利模式及发展趋势
目前，我国证券行业的盈利模式主要包括佣金收入、自营收入、投资
银行业务收入和资产管理业务收入。
随着中国资本市场的不断发展和开放
的深入推进，证券行业的盈利模式也在不断变化，并呈现出以下几个发展
趋势。
首先，证券行业的佣金收入在整个盈利模式中依然占据主导地位。
佣
金收入是指证券公司从客户买卖证券交易中获取的手续费收入。
随着投资
者数量的增加和资本市场的扩大，证券交易量不断增加，佣金收入也在稳
步增长。
同时，证券公司还通过不断优化服务和提升交易效率，进一步提
升佣金收入水平。
最后，资产管理业务收入也呈现出快速增长的态势。
随着我国居民财
富的不断积累和个人投资意识的提高，资产管理业务逐渐兴起。
证券公司
通过为客户提供基金、理财产品等资产管理服务，收取管理费和托管费等
来盈利。
同时，随着科技的发展，互联网证券、互联网理财等新业务也逐
渐崭露头角，将进一步推动资产管理业务的发展。
总体来说，我国证券行业的盈利模式正从传统的佣金收入为主向多元
化的盈利模式转变。
未来发展趋势将更加注重客户需求、服务创新和投资
管理能力的提升，加强自主创新和科技应用，不断拓宽盈利渠道。
同时，
也要加强风险管理和合规能力建设，提高行业的稳定性和可持续发展能力。
股票数据分析报告
股票数据分析报告一、我国经济形势分析及证券市场现状分析1、我国经济形势分析作为资本市场的核心，证券市场在我国的建立和发展始于改革开放初期。
1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元，进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元。
而已达到2412亿元。
在股票市场上，迄今沪、深两地上市公司已达900余家，上市股票市价总值达2万亿元。
我国资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模，取得了不少成功经验；但也存在如下一些问题，严重制约了证券市场自身功能的发挥，阻碍了证券市场的健康发展。
这些问题主要是：证券市场规模过小。
以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，与国外还有相当大差距，参与股票投资的人数占总人数的比例，全世界平均为8%左右，发达国家的比例则更高，如英、美均在20%以上。
我国目前股市投资者为3300万人，仅占全国总人口的2.7%。
另外，从股市总市值占国内生产总值（GDP）的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。
由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。
资本市场主体缺位。
在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。
而目前我国企业主体地位非常脆弱。
政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。
另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。
相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。
由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。
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其中, N 是子区间的长度, X t, N 是 N 期间的 累积离差, xN 是 N 期间的均值, R N 是 N 期间上 的极差, 1≤N ≤ (M - 1) 2, 这里 R N 随 N 的增大 而增大 ( Feder, 1988) 。 为比较不同类型的时间序列, H u rst 用观测 值的标准差去除极差 R N 得到下列关系式: H ( 3) R N S N = ( aN ) 其中, SN 是 N 期间上的标准差, a 是常数, H 是 赫 斯 特 指 数, 且 0 ≤ H ≤ 1 (M andelb ro t, 1972) 。 赫斯特指数有三种不同类型: ( 1 ) H = 015, ( 2) 0≤H < 015, ( 3) 015< H ≤1。根据统计学的知 识, 当 H = 015 时, 原序列是标准随机游走的, 现 在不会影响将来, 即原序列缺乏长期的统计相 关; 当 0 ≤H < 015 时, 原序列具有反持久性, 它 经常被称为是均值回复的, 即过去的增量与未来 的增量是负相关的。 如果一个系统在前一个时期 是向上走的, 那么, 它在下一个时期多半会向下 走。 反之, 如果它过去是向下走的, 那么, 它在下 一个时期多半会向上走; 当 015< H ≤1 时, 原序 列具有持久性, 即过去的增量与未来的增量是正 相关的。 如果一个序列在前一个时期是向上 ( 下) 走的, 那么, 它在下一个时期将继续向上 ( 下) 走
② ③
图 2 深圳综合指数 V 统计量
图 2 显示 V 统计量在 N = 20 ( 20 周) 时停止 增长, 即 N = 20 为分界点。 因此, 当 4 ≤N ≤ 20 时, 对 (R S ) N 值进行回归, 结果见表 2。 从回归 结果知, H = 01667 ( ±0102 ) , E (H ) = 01785。 较 高的 R 2 ( 0199 ) 、 接近于 2 的 DW F 值 ( 148613 ) 、 ( 1197) 和较低的标准差 ( ± 0102 ) 表明回归的拟 合程度也相当好。 高度的相关性和 H 的高值显示出 深圳股票市场与上海股票市场一样具有分形结构和 较强的持久性, 同时是一个有偏的随机游走过程。 当 N > 20 时, 对于 (R S ) N 的回归结果同样列于表 2 中, 此时 H = 01516, 接近于 H = 015 的随机游走 过程。 表明 20 周 (N = 20) 的循环是非周期的。 当 N > 28 时, 对于 (R S ) N 的回归结果也列 于表 2 中, 从表中可以看出此时 H = 01525, 接近 于 H = 015 的随机游走过程。 这表明序列中非周 期 成分存在④ ( Peters, 1994 ) , 因此 28 周 (N = 28) 的循环将是非周期的。
11 计算对数收益率。
S t = ln ( p t p t- 1 )
( 6)
其中 p t = 股票 t 时的价格, S t = 股票 t 时的对 数收益率。
21 对 S t 进行 A R ( 1) 回归。去掉 S t 序列的线
性相关得残差序列: x t = S t - ( a + bS t ) 其中 a 和 b 为 A R ( 1) 的系数, x t 为残差。
一、 研究方法概述
( 一) R S 分析 R S 分析是 H u rst 在研究水库水位时首先提 出来的, 其基本思路是: 对于时间序列{x t }, 设观
测次数为 M , 令:
3 史永东: 东北财经大学金融工程研究中心副主任 博士生 大连 116025 电子信箱: sh iyd@on line. ln. cn。 承蒙郑则壮和田洪涛为本研究提供使用的数据及王志强提 出处理数据的建议, 在此表示感谢。 ①关于非线性分析参见 D eim ling (1988) 和 Cam p ell, L o and 混沌和分支等参见理查德・H M aek in lay (1997) ; 关于动力系统、 ・戴 (1996) 。
R I a = M ax {X
1≤k ≤N
k, a
其中 CN 表示在期间 N 上的相关性。 独立的 序 列 (H = 015 ) 不相关; 具有持久性 (H > 015 ) 的
} - M in {X
1≤k ≤N
k, a
}
( 9)
世界经济3 2 0 0 0 年第1 1期 ・30・ © 1995-2003 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved.
史永东
51 对于每个 N 计算 (R S ) N : (R S ) N = 1
A
是随机游走过程, 而是个有偏的随机游走过程。
( 10)
6
A
(R I a S I a )
a= 1
其中 S Ia 是 Ia 上序列{x k, a } 的标准差。 61 利用( 4) 和( 5) 式估计赫斯特指数H , 计算CM 。 ( 三) 检验结果 按照以上步骤, 对沪市和深市的综合指数周 收益率序列计算 (R S ) N , 估计结果见表 1。 其中 第 5 列 E (R S ) 是周收益率序列在随机游走假设 下的期望值 , 第 6 列的 V 统计量 是 H u rst 于 1951 年给出的, 最初用于检验 R S 的稳定性, 后经 “长期记忆” 的长 Peter ( 1994 ) 改进, 用于测量序列 度。 按照混沌理论, 在任何非线性系统中都有那么 一点, 到这一点对于初始条件的 “记忆” 就会消失。
(H u rst, 1951) 。持久性的水平可以通过 H 与 015
二、 股票收益的持久性和相关结果
( 一) 数据与样本
本研究所使用的数据为上证综合指数和深证 综合指数, 其中上证综合指数是从 1990 年 12 月 19 日 ( 首日交易) 到 1999 年 3 月 26 日的周收盘 价共 422 个样本, 深证综合指数是从 1995 年 12 月 22 日到 1999 年 6 月 11 日的周收盘价共 172 个样本。 在估计和回归过程中, 我们使用股票的 对数收益率。对于 R S 分析而言, 对数收益率比 价格百分比变化更为适用, R S 分析中的极差是 对于平均值的累积离差, 对数收益率加起来等于 累积收益率, 而百分比变化却不是。 ( 二) 估计步骤
50 年代初, H u rst 发现许多自然现象和经济
( 1972) 首次将 R S 分析应用于美国的证券市场, 分析股票收益的行为。 许多学者 ( Peter, 1989; H uang and Yang, 1995) 用 R S 分析研究其他国
家的证券市场和经济等领域的问题, 取得了很多 有价值的学术成果。本文将 R S 分析用于我国的 股票市场, 研究股票收益的变化规律。 结果显示 我国的股票收益遵循有偏的随机游走, 价格不能 对信息做出及时充分的反应, 收益序列呈现出持 久性, 今天的股票价格会影响未来的价格。
( 1)
1≤ t≤N
t, N
i= 1
R N = M ax {X
} - M in {X
}
( 2)
序列正相关; 而具有反持久性 (H < 015) 的序列负 相关。 相关性的度量与高斯随机变量的自相关函 数 (A CF ) 是不同的, 自相关函数假定分布函数是 高斯的或近似高斯的, 它在确定短程记忆时很有 效, 但常常低估非高斯序列的长期相关性。
行为并不呈现纯粹的随机游走, 而是遵循一个有 偏的随机游走过程或分形布朗运动。 有偏的随机 游走意味着在观测变量之间有长程相关或 “记忆 性” 。 即一个时期的事件会影响以后的所有时期, 这种相关性称为持久性。 H u rst 提出了一种研究 以 上 过 程 的 新 方 法—R S 分 析。M andelb ro t
有效市场假说 ( EM H ) 是资本市场理论的基 础。 该假说认为证券市场中股票价格能及时、 准确 和充分地反映所有相关的信息, 未来的价格只能 由新的信息决定。 今天的收益与昨天的收益无关, 它们是相互独立 ( 短程相关) 的, 遵循着一个随机 游走过程。 自有效市场假说提出以来, 许多学者 对其进行了经验检验, 结果有分歧 ( Fam a, 1970; H eish, 1991) 。 在中国也得出了同样的结论 ( 俞 乔, 1994; 宋颂兴、 金伟根, 1995; 吴世农, 1996) 。 为了探求其原因, 很多研究人员将非线性分析、 动力系统、 混沌和分支等近二十年来在自然科学 中发展起来的新方法① 应用于证券市场, 对 EM H 和 股 票 收 益 研 究 有 了 一 个 全 新 的 领 悟。其 中 H u rst ( 1951 ) 创 立 的 R S 分 析 ( resca led range ana ly sis) 就是这些新方法中较为成功的一个。
图 1 上证综合指数 V 统计量
图 1 和图 2 分别是上证和深证综合指数周收 益率序列 V 统计量相对于 lnN 的曲线, 由定义 知, V 统计量是 (R S ) N 相对于 N 的变化率。 当 序列呈现出持久性 (H > 015 ) 时, 变化率 ( 即 V 统 计量) 单调上升; 当序列呈现出随机游走或反持久 性 (H = 015 或 H < 015 ) 时, 变化率近似为常数或 单调下降; 曲线由上升转为常数或下降的分界点 即为序列 “长期记忆” 的消失点。 从图 1 中明显可以看出 V 统计量在 N = 28 ( 28 周) 时停止增长, N = 28 即为分界点。 因此, 我们对于 4≤N ≤28 (R S ) N 的值进行回归来估计 H , 结果见表 2。 从回归结果知, H = 01697 ( ± 0101 ) , E (H ) = 01815。较高的 R 2 ( 0199) 、 较高的 接近于 2 的 DW ( 1195 ) 和较低的 F 值 ( 307918) 、 ( 标准差 ±0102) 表明回归的拟合程度相当好。 高 度的相关性 (CM = 31137% ) 和 H 的高值显示出上 海股票市场具有分形结构和较强的持久性, 它不