第四章 资本结构与税收筹划
理财规划师专业能力二级第四章税收筹划
税率（%）速算 扣除数
3
0
10
105
20
555
25
1005
5 超过35000至55000的部分 30
6 超过55000至80000的部分 35
7 超过80000的部分
45
2755
5505
13505
5
（一）分析高税负的成因
•1.纳税人的活动是国家限制或具有惩罚倾向 的，税率较高或优惠较少，从而税负加重。
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二、税收筹划的原理
（一）绝对节税原理 （二）Fra bibliotek对节税原理 （三）风险节税原理 （四）组合节税原理
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（一）绝对节税原理
是指纳税筹划直接使纳税人缴纳税款的绝 对额减少。既可以是减少总额，也可以是减 少一定时期的总额。
1.直接节税原理：直接减少纳税人应缴纳税款 的绝对额。 以增值税举例，例4-1
例4-7
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2.个人取得的所得，按照提供所得的单位与 个人之间是否存在稳定的雇佣与被雇佣关系， 可以确认为“工资薪金所得”和“劳务报酬 所得”。
例4-8 例4-9 例4-10
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（三）充分利用“税前扣除” 税法中有一些允许纳税人税前扣除的条款，
纳税人应当充分利用这些规定，多扣除一些 费用，缩小税基，减轻税负。
1.确定性风险节税原理：节税风险有的具有一 定的确定性，如，各国的税收优惠、经济周 期、企业的发展等。（计算期望值）
例4-4
2.不确定性风险节税原理：对于汇率等不确 定性风险，通常是用主观概率来计算风险程 度和风险价值。（计算标准差，标准差系数）
2010年注册税务师《财务与会计》内部讲义第四章
2010年注册税务师《财务与会计》内部讲义第四章筹资管理考情分析本章就各种筹资方式的优缺点作了对比分析，对各种筹资方式的资金成本的计算作了案例解析，并在此基础上推算出综合资金成本，继而认定最佳筹资方案和最优资金结构。
本章历年考试分值在8分左右。
本章主要关注的知识点：1.筹资渠道和筹资方式；2.筹集方式的优缺点；3.不同筹资方式的资金成本及其计算；4.综合资金成本的计算；5.资金结构的选择方法及其运用；内容精讲第一节企业筹集资金的原因与要求一、企业筹资的动因1.筹资企业资本金；2.扩大生产经营规模；3.调整资金结构；4.偿还债务。
二、企业筹集资金的要求1.认真选择投资方向；2.合理确定资金数额和投放时间；3.正确运用负债经营，降低企业风险；当资产息税前利润率大于债务资金成本率时，利用负债资金有利于企业获得财务杠杆利益。
但负债的增加会增大企业的财务风险，过多的使用负债会使企业的风险过大，在市场竞争中处于不利地位。
4.认真选择筹资渠道和筹资方式，降低企业的资金成本。
三、筹资渠道和筹资方式（一）筹资渠道筹资渠道是企业取得资金的来源。
（1）国家财政资金；（2）银行信贷资金；（3）非银行金融机构的资金；（4）其他企业的资金；（5）居民的资金；（6）企业的留存收益。
（二）筹资方式筹资方式是指企业取得资金的手段。
所有者权益筹资方式包括：吸收直接投资；发行股票；利用未分配利润；负债筹资方式包括：银行借款；发行债券；融资租赁；商业信用。
第二节所有者权益资金的筹集一、所有者权益资金的特点与内容所有者权益资金又称自有资金，是企业所有者投入企业的资本金和企业在生产经营期间形成的留存收益等。
资本金分为国家资本金、个人资本金、法人资本金及外商资本金；留存收益包括积累的盈余公积金和未分配利润。
特点：1.所有权属于企业所有者；2.企业及其经营者能长期占有和自主使用。
二、筹集所有者权益资金的方式（一）吸收直接投资1.方式吸收直接投资是指企业吸收国家、法人、个人和外商以货币、实物、无形资产等形式出资形成企业资金的一种筹资方式。
资本结构与税收筹划
资本结构与税收筹划在现代商业环境中，税收筹划是企业经营中不可或缺的一环。
合理的税收筹划可以有效降低企业的税负，优化资本结构，并提升企业的竞争力和可持续发展。
本文将探讨资本结构与税收筹划之间的关系，以及如何通过合理的资本结构优化来实现税收筹划的目标。
一、资本结构与税收筹划的关系资本结构是指企业在资金方面的运作模式和资源配置比例。
它主要由股权与债权两大组成部分构成。
股权资本是指企业所有者投入的自有资金，债权资本则是企业借入的外部资金，如银行贷款、债券发行等。
资本结构的合理配置对于企业经营和发展具有重要意义。
税收筹划是企业通过合法手段调整经营业务和财务结构，以寻求最低税负的一种管理行为。
税收筹划可以通过优化资本结构，合理安排债务和股权比例，降低企业的税负，最大程度地实现税收减免，从而提高企业盈利能力。
二、资本结构优化实现税收筹划的方法1. 合理配置债务和股权比例在资本结构中，债务和股权的比例对于税收筹划至关重要。
债务的利息支出可以作为税务成本进行扣减，从而降低企业的纳税额。
因此，企业可以通过增加债务比例，减少股权资金的投入，降低企业的税负。
然而，过度依赖债务融资也会增加企业的财务风险，因此，在进行资本结构优化时，企业需要综合考虑债务和股权的比例，确保财务的稳健性和可持续性。
2. 利用资本结构的杠杆效应资本结构的优化不仅可以实现税收筹划的目标，还可以通过杠杆效应提升企业的盈利能力。
杠杆效应指的是企业通过借入资金，以较低的成本实现资本的放大效应，从而提高企业的盈利能力。
在税收筹划中，通过优化资本结构，企业可以最大限度地利用债务资本的杠杆效应，降低资金成本，扩大投资规模，从而增加企业的盈利水平。
3. 合理利用特殊税收政策不同地区和行业对于税收的政策是有差异的，企业可以通过合理选择资本结构的方式，来充分利用各种特殊税收政策带来的优惠。
例如，在某些地区，政府对于引进外资项目给予一定的税收优惠，企业可以通过债务融资来满足资金需求，同时享受税收减免的政策，从而实现双重效益。
理财规划师专业能力二级第四章税收筹划
整体性原则
整体性原则要求在进行税收筹划时， 必须从企业整体利益出发，综合考虑 各种因素，制定出最优的税收筹划方 案。
VS
整体性原则要求税收筹划方案必须与 企业发展战略、财务管理目标等相协 调，以实现企业整体利益最大化。
05
企业所得税筹划
企业所得税筹划的基本方法
合理利用税收优惠政策
深入研究并充分利用国家及地方税收优惠政 策，降低企业所得税税负。
合理安排企业收支
通过合理安排企业各项收支，优化税务处理， 降低所得税税负。
调整企业组织架构
通过合理设置公司组织架构，实现税前利润 的合理分摊，降低所得税税负。
资产合理配置
及时了解国家税收政策的 变化，特别是税收优惠政 策的调整，以便合理利用。
深入研究税收政策
深入研究税收政策的具体 条款，确保企业符合享受 税收优惠的条件，并充分 利用政策降低税负。
合理规划投资方向
根据税收优惠政策，合理 规划投资方向，选择有利 的投资领域和项目。
调整企业组织形式
01
优化企业组织结构
根据税收政策和企业实际情况， 合理调整企业组织结构，以降低 税负。
合法性还要求税收筹划方案应当经过税务机关的认可或批准，以确保方案的合法性 和有效性。
税收筹划的重要性
01
税收筹划有助于降低企业或个人的税务风险，避免 因违反税法规定而导致的罚款和法律责任。
02
税收筹划有助于提高企业的经济效益，通过合理降 低税负，增加企业的净利润和竞争力。
03
税收筹划有助于优化企业或个人的资产配置，提高 财务管理的效率和效益。
企业管理中的税收筹划
三、集团内部的租赁筹划
当出租方和承租方同属于一个大的利益集团时， 为了共同的利益，他们可以通过租赁方式直接、 公开地将资产从一个主体转移到另一个主体，使 更多的所得适用较低的税率，享受到优惠政策， 从而使整个集团的利益最大化。
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第二节
收益分配的税收筹划
学习目标 通过学习，应当能够掌握： ☆ 企业利润分配相关税种和税收筹划原理 ☆ 企业利润分配税收筹划方法
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将上表的有关数据代入公式，负债筹资与权益筹资的 无差别点为： [(筹资无差别点－0) ×（1－25%）] ÷1500万股 ＝[(筹资无差别点－100) ×（1－25%）] ÷1000万股 通过计算求得筹资无差别点为300万元。即当息税前 利润为300万元时，负债筹资与权益筹资的每股利润相 当；当息税前利润小于300万元时，则不应再采用负债 筹资方式。就本例而言，由于息税前利润均为1000万元， 因此采用负债筹资更为有利。
纳税 筹划
第4章 企业管理决策中的税收筹划
第一节 企业融资的税收筹划
学习目标 ☆ 企业融资活动的渠道 ☆ 企业融资的税收筹划方法
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企业经营中可采用不同的方式进行融资，从纳 税角度看，主要是企业所得税中，不同的筹资方 式计税扣除的规定不同，因而使企业实际负担的 税收不尽相同，取得的税后收益也有差别，这就 为企业的税收筹划提供了空间。
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（二）负债融资与租赁融资选择的税收筹 划
举债购置取得资产使用权和所有权，固定资产 超役使用或超负荷运转可带来额外受益，同时举 债购置也可以取得利息和折旧的所得税收益，甚 至可能享受政府投资减税优惠。两者各有利弊， 纳税人可以根据自己的实际情况进行选择。
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案例分析4-5
自有资金购置、融资租赁和贷款购置的选择 新天地公司决定上马新项目，需要引进全新生产设备。经 过多方的调查论证，项目负责人向董事会提交了三个方案： 方案一，以自有资金直接购置，全套设备市场价格6000万 元，估计使用年限为10年。 方案二，以银行借款直接购置，全套设备市场价格6000万 元，估计使用年限为10年，银行年利率为8%，分期付息一次 还本。 方案三，向固定资产租赁公司融资租赁，根据租赁公司报 价，租赁期10年每年末支付1000万元，租赁期满设备归租赁 人所有。 该公司资金成本率为12%，所得税率为25%，暂不考虑其 他费用。为计算方便，固定资产折旧均采用平均年限法，无 26 残值。
税收筹划
税收筹划即纳税人在实际纳税义务发生之前对纳税地 位的低位选择。这是纳税义务人为达到节税的目的而 制定的税收规划。
税收筹划技术
免税技术:在合法合理的基础上,使纳税人成为 免税人,或使纳税人从事免税活动,或使征税对 象成为免税对象. 减税技术:在合法合理的基础上,使纳税人减少 应纳税收而直接节税. 税率差异技术:在合法合理的基础上,利用税率 差异直接节减税收. 分劈技术:在合法合理的基础上,使所得、财产 在两个或更多个纳税人之间进行分劈而直接节 税。
案例
某外商投资公司CHC投资了两家子公司，A公司控股50%，B公司 100%控股。CHC的职责主要包括市场开发，人员培训，外界协调， 投资及财务规划。在实行集中管理的过程中，CHC发生了大量的 管理费用。由于除了从事管理工作外，CHC不从事其他营业活动， 因此，没有收入弥补其发生的大量的管理费用，一直亏损，根据 外商投资企业和外国企业所得税法规定，企业不得列支向其关联 企业支付的管理费用，因而其两家子公司由于不承担上述费用， 其利润很高，所得税负很重。 CHC的所得税率为30%，A，B公司为生产性企业，并处于经济特 区，税率15%。CHC发生的费用为6000万元，没有应税收入，所 得税为0；A公司应税收入10000万元，费用5000万，应纳税额750 万；B公司应税收入10000万，费用400万，应纳税额900万。 如何降低公司的总税负呢？
通过技术、管理、广告、咨询等劳务费用来影响企业 成本或利润 通过提取管理费的高低来影响企业的成本 通过提供贷款和利息的高低来影响企业的成本费用
小资料
据美联社报道，2001年11月21日，美国著名研究机构 圣. 柏林道根研究所发表的一份研究报告表明，仅过去 一年，美国的跨国公司在与国外关联公司的交易中， 通过人为转让定价避税，规避了约450亿美元的巨额税 款。主要采用两种手段： 美国本地公司高价购买外国关联公司的产品，提供美 国本地公司的成本；例如一把牙刷内部转让价格为 5655美元，一之手电筒的价格为5000美元。 外国关联公司低价购买美国本地公司的产品。例如， 一吨大豆为1.58美元，一台推土机528美元，一座金属 活动房82美分。
公司税务规划中的资本结构与税收优化
公司税务规划中的资本结构与税收优化一、引言现代商业环境中，税务规划是企业管理中不可或缺的一部分。
合理的税务规划可以帮助企业最大限度地降低税务负担，提高盈利能力。
在税务规划的过程中，资本结构扮演着重要的角色。
本文将探讨公司税务规划中资本结构的意义与影响，并提出一些税收优化的建议。
二、资本结构与税务规划资本结构是指企业使用各种融资方式和融资工具筹集资金的方式和比例。
公司通过资本结构的选择可以影响其税务负担。
合理的资本结构有助于降低企业税务负担，提高税收优化效果。
1. 财务杠杆的优势财务杠杆是指企业通过借入资本而形成的杠杆效益。
借款可以帮助公司降低自有资本的比重，从而减少公司的所得税负担。
因此，在税务规划中，通过债务融资可以有效地减少企业税务成本。
2. 资本结构与资产负债表资本结构的调整不仅对税务负担有影响，还会反映在企业的资产负债表上。
通过增加债务资本的比例，企业可以有效减少资产负债表上的权益部分，从而达到减少净资产税收的目的。
三、税收优化的策略1. 债务再融资企业可以通过债务再融资来调整其资本结构，降低税务负担。
在债务再融资中，根据合作伙伴的所在地和税收政策，选择合适的渠道进行借款，以最大限度地降低利息成本，并减少税收的负担。
2. 跨国税收优化对于跨国公司而言，在全球范围内进行税收优化是一项重要任务。
通过在不同国家之间进行分工合作，利用各国税收政策的差异，降低税务负担。
例如，将利润转移至税收较低的地区，通过合理的定价策略降低跨国公司的整体税负。
3. 资产配置的优化企业的资本结构还涉及到资产的配置问题。
合理布局和配置资产，可以帮助企业减少税务负担。
例如，将无形资产放置在税收政策较为优惠的国家，以提高跨国公司的整体效益，并降低税务成本。
四、税务合规的重要性在进行税收优化的同时，企业不可忽视税务合规的重要性。
合规是企业能够稳定发展并在市场中获得信任的基础。
合规包括遵守税法法规、申报纳税义务、交纳税金等方面。
第四章资本结构与税收筹划总结
于1958、1963和1976 年发表 莫迪格莱尼于1985年 获诺贝尔经济学奖 米勒于1990年获诺贝 尔经济学奖
米勒(Miller)
MM理论 - 三篇代表性论文
Modigliani – Miller 1958 The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment
思考题
(1) 为什么企业的股东关注整个企业价值 的最大化？毕竟根据定义，企业的价值是 负债和所有者权益之和，然而为什么股东 并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的战略？ (2) 使股东利益最大化的负债-权益比是多 少？
MM理论
代表人物
莫迪格利安尼
莫迪格利安尼(Modigliani)
(Modigliani)和米勒 (Miller)
第一节 税收、资本成本与资本结构
一、加权平均资本成本 二、资本结构理论 （一）公司价值最大化与股东利益最大化 （二）负债经营与公司价值：无税收 （三）税收的影响 （四）通过财务杠杆避税：举例
第一节 税收、资本成本与资本结构
一、加权平均资本成本
加权平均资本成本的计算公式为：
WACC Wi Ki
结论与推论
结论： 当且仅当企业价值上升时资本结构的变化 对股东有利。 推论： 管理者会选择他们相信可使企业价值最高 的资本结构，因为该资本结构将对企业的 股东最有利。
资本结构问题和圆饼理论
公司应如何选择负债-权益,我们称资本结构问 题的研究方法为圆饼模型(pie model)。
如果你奇怪为什么我们选择这个名称，浏览下 图，图形中的圆饼为公司筹资权之和 :即负债 和#43;S
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M&M派饼模型(无公司税)
公司價值 公司價值
權益
負債
負債
權益
M&M资本结构与公司价值
公司的价值就像一个饼，如上图，使用多少的 权益或者负债都只是影响到饼怎么切，却不影 响饼的大小（公司的价值）。
M&M资本结构无关论的假设
1、完美市場(Perfect Market)： 市场是无摩擦的：市场上没有税，没有交易成本、没有发 行成本，且资产是可以无限的分割。 不论是产品市场或是证券市场都是完全竞争的，所有生产 者及消费者皆是「价格接受者」。 信息对称：投资人和管理者对公司未来前景讯息并无差异， 且无需任何成本就可取得资讯。 投资者是「完全理性」，目标皆为追求效用的最大化。
定理一：M&M Proposition Ⅰ
公司不管有无使用负债，公司的价值都等于其预期息前税前 盈余（EBIT）除以适用于其预期风险等级的报酬率。有负债 公司价值和无负债公司的价值是相同的。
EBIT EBIT VL VU KU Ka
VL = 有负债公司（Levered Firm）的价值 VU = 无负债公司（Unlevered Firm）的价值 EBIT = 预期息前税前盈余，每年都固定不变为永续年金 KU = 无负债公司的加权平均资金成本 Ka = 有负债公司的加权平均资金成本 = 公司资产必要报酬率
i
Ki是第i种资本的资本成本；wi为第i种资本的 权重，∑ wi =1
加权平均资本成本示例
计算举例：
数额 债务 优先股 普通股 总计 3000万 1000万 6000万 10000万 成本 8.00% 10.00% 14.00% 比例 30% 10% 60% 100% 加权成本 2.4% 1.0% 8.4% 11.8%
Modigliani – Miller 1963 Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction Miller 1976 (or 1977?) Debt and Taxes
MM定理汇总(无税收)
MM定理I (无税收) （教材71页）
本成本，WACC是加权平均资本成本。在没有税收的情
况下，杠杆公司的WACC等于r0
MM定理汇总(有税收)
MM定理I (有公司所得税) （教材74页）
假设公司所得税率为Tc，杠杆公司的价值与无杠杆公司的
价值存在如下关系：VL=VU + Tc · B。
结论： 一家负债经营的公司的价值，等于自有资本型的公司的价 值加上税盾（Tax Shield）的价值。 负债可以减轻公司税收的负担，因而公司价值就越高。 负债越多，公司的价值就越高。 公司的价值越高，股东获益就越高。
负债的资本成本：负债的利息成本； 权益的资本成本：股权投资的预期回报率。 债务的资本成本 < 权益的资本成本
资本结构概述
资本结构指的是公司使用负债和权益的比率。公司可以 利用权益或者负债来融资，两种融资方式各有优缺点。
利用权益融资可以降低公司的财务风险，公司不易发生 财务危机，但是权益资金的成本较高。而公司使用负债 融资的优点是资金成本较低，且利息费用是可抵税的， 让负债资本有税盾效果，但负债比率太高，容易造成公 司的财务危机。 关于公司是否有最佳资本结构的课题，在财务管理的领 域中一直是个无法定论的问题？这牵涉到公司的价值是 否会因资本结构的不同而有所改变，衍生出「无关论」 和「有关论」两种不同的观点。
思考题
(1) 为什么企业的股东关注整个企业价值 的最大化？毕竟根据定义，企业的价值是 负债和所有者权益之和，然而为什么股东 并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的战略？ (2) 使股东利益最大化的负债-权益比是多 少？
MM理论
代表人物
莫迪格利安尼
莫迪格利安尼(Modigliani)
(Modigliani)和米勒 (Miller)
没有负债 负债 自有资本 公司价值 0 1000 1000 重组之后(500万元负债) 好 500 750 1250 -250 500 250 一般 500 500 1000 -500 500 0 差 500 300 800 -700 500 -200
给股东的报酬
资本收益/损失 分红 股东的收益/损失
2、公司可以用无风险利率来发行债券融资，投资人也可以利 用无风险利率来借贷。有了这个假设，投资人就可以「自 制财务杠杆」，使投资人自己借款就如同公司借款的效果。
M&M资本结构无关论的假设
3、公司事业风险的高低是利用每家公司未来所能产生的 「息前税前盈余」的标准差来衡量。如果公司的事业风 险相同，则他们所属的风险等级也相同。 4、投资人对于每家公司在未来所能产生的息前税前盈余 以及这些盈余的风险都有相同的预期。 5、「息前税前盈余」不受举债的影响，且息前税前盈余 每年均不变，且全部发放给股东。股票为零成长股，具 有永续年金的性质。 6、负债的增加不会改变公司事业的风险。 7、没有破产成本和其他代理成本。
结论与推论
结论： 当且仅当企业价值上升时资本结构的变化 对股东有利。 推论： 管理者会选择他们相信可使企业价值最高 的资本结构，因为该资本结构将对企业的 股东最有利。
资本结构问题和圆饼理论
公司应如何选择负债-权益,我们称资本结构问 题的研究方法为圆饼模型(pie model)。
（一） 公司价值最大化与股东自身利益最大化
公司价值与股东利益（单位：万元） 调整结构：从银行借500万向股东派发现金红利 结论：
无论公司资本结构如何调整，如果公司的价值不变，股 东的利益也不变；
如果公司的价值下降，股东将会因此而受损；
只有公司的价值增长，股东拥有的价值才会增长。 最佳的资本结构就是能够最大限度地增加公司价值的资 本结构
定理一表示有负债公司的价值等于无负债公司的价值，都是 预期息前税前盈余除以适用公司风险等级的加权平均资金成 本。这个式子中，也隐含了KU = Ka。
定理二：（M&M Proposition Ⅱ）
公司价值会等于公司未来预期现金流量折现后的总和，M&M理 论又假设公司未来预期的现金流量为永续年金（EBIT），因此公 司价值就等于EBIT / WACC，其中WACC为加权平均资金成本。 可以从加权平均资金成本的角度看出：只要公司让加权平均资金 成本最低的资本结构，就是最佳资本结构。
（二）负债经营与公司价值：无税收的情形
M&M第一命题：资本结构无关论 由两位著名的诺贝尔奖得主Franco Modigliani和Merton Miller（以下简称M&M）在1958年所提出的「资本结构 无关论(Capital Structure Irrelevance Hypothesis)」，称为 「M&M第一命题（M&M Proposition I）」。 这是一个说明在某些假设下「资本结构(Capital Structure)」和「公司价值(Firm Value)」无关的著名理论。 假设（沒有公司税和个人税），资本结构并不会影响公 司的价值。他们的理论也被称为「派饼模型（Pie Model）」，比喻公司就好比一个饼，资本结构就像一 把刀将公司切为两块，一块属于权益，一块属于负债， 不管资本结构如何，只影响饼怎么切，并不影响饼的大 小。
K s K a 風險溢酬 K a ( K a K d )(D / S )
上式就是著名的M&M定理二，说明权益资金成本就等於未举债的 资金成本加上「风险溢价(Risk Premium)」，这个风险溢价随着负 债比率的增加而增加。隐含当负债比率升高，股东承担的风险升高， 要求报酬率上升，因此权益资金成本会上升。 以公司的角度来说，公司资产必要报酬率在不同的负债比率下是不 变的。因此有负债公司和无负债公司的加权平均资金成本都相同， 没有WACC极小值，也没有「最适资本结构」。
三篇代表性论文分别
于1958、1963和1976 年发表 莫迪格莱尼于1985年 获诺贝尔经济学奖 米勒于1990年获诺贝 尔经济学奖
米勒(Miller)
MM理论 - 三篇代表性论文
Modigliani – Miller 1958 The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment
第四章 资本结构与税收筹划
第一节 第二节 第三节 第四节 税收、资本成本与资本结构 财务危机与最佳资本结构 MM理论反思与中国融资实践 小结：融资方法的选择
资本结构概述
结构：资金来源的比例构成 目的：合理避税、提升公司价值 金融资产（包括公司）的价值：未来现金流预期 值经折现后的现值之和。 资本成本：适用的折现率
第一节 税收、资本成本与资本结构
一、加权平均资本成本 二、资本结构理论 （一）公司价值最大化与股东利益最大化 （二）负债经营与公司价值：无税收 （三）税收的影响 （四）通过财务杠杆避税：举例
第一节 税收、资本成本与资本结构
一、加权平均资本成本
加权平均资本成本的计算公式为：
WACC Wi Ki
MM定理汇总(有税收)
MM定理II (有公司税) （教材75页）
考虑到公司税的影响，在一个均衡、无套利的资本市场
上，我们有：
。 B rS r0 (1 Tc )(r0 rB ) S
相关公式（教材75页）
S B WACCห้องสมุดไป่ตู้ rS rB (1 Tc ) VL VL EBIT (1 Tc ) VU r0 EBIT (1 Tc ) VL WACC
定理一：（M&M Proposition Ⅰ）
下图代表的是公司的资本结构（负债比率）不论如何改变， 公司价值都不会改变，意即资本结构是无关的，有负债公 司价值（VL）会等于无举债公司价值（VU）。