债券定价原理1
第五章__债券定价及
等式两边同乘以(1+i)： S(1+i)=A(1+i)+A(1+i)^2+…+A(1+i)^n …… （2）
上式两边相减可得：
S(1+i)-S=A(1+i)^n-A
S=A[（1+i）^n-1]/i
式中[（1+i）^n-1]/i为普通年金、利率为i，经过n期的年金 终值记作(S/A，i,n),可查普通年金终值系数表.
货币的时间价值
就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等 量货币具有更高的价值。
从经济学的角度而言，现在的一单位货币与未来 的一单位货币的购买力之所以不同，是因为要节 省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则 在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费， 作为弥补延迟消费的贴水。
货币的时间价值主要有两种表现形式：终值和现 值。
货币时间价值产生的原因
1、货币时间价值是资源稀缺性的体现
货币是商品的价值体现，现在的货币用于支配现在的商品，将来的货币用 于支配将来的商品，所以现在货币的价值自然高于未来货币的价值。
市场利息率是对平均经济增长和社会资源稀缺性的反映，也是衡量货币时 间价值的标准。
2、货币时间价值是信用货币制度下，流通中货币的固有特征
第五章 债券定价与风险分析
第一节 债券的收益率
债券的收益率 是债券收益与投入本金的比率。
根据不同的目的，一般有五种衡量债券的 收益率的计算方法： 一、名义收益率 二、现期收益率 三、到期收益率 四、赎回收益率 五、已实现收益率
第六章 债券价值分析
3.可赎回条 款 4.税收待遇 5.流动性 6.违约风险
7.可转换性
8.可延期性
可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率 比较高。
可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率 比较高。
四、税收待遇
• 债券的税收待遇，关键在于债券的利息收入是否需要 纳税。由于利息收入纳税与否直接影响着投资的实际 收益率，所以，税收待遇成为影响债券的市场价格和 收益率的一个重要因素。 • 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税 待遇的债券。 • 税收待遇对债券价格和收益率的影响还表现在贴现债 券的价值分析中。 贴现债券具有延缓利息税收支付的 优势 。
五、流通性
• 债券的流通性（流动性），是指债券投资者将所持有 的的债券变现的能力。如果变现的速度很快，并且没 有遭受变现所可能带来的损失，则该债券的流通性就 比较大；反之，如果变现速度很慢，或者为了迅速变 现必须为此承担额外的损失，则该种债券的流动性就 比较小。 • 一般用债券买卖差价的大小反映债券的流动性大小。 买卖差价较小的债券流动性比较大；反之，流动性较 小。 • 在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名 义到期收益率之间呈反比例关系，即：流动性高的债 券到期收益率比较低，反之亦然。相应地，债券的流 动性与债券的内在价值呈正比例关系。
六、违约风险
• 债券的违约风险是指债券发行人未履行契约的规定支 付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能 性。 • 债券评级机构对债券评级是反映债券违约风险的重要 指标。债券评级机构以分析发行者财务指标的水平及 趋势为基础，如固定成本倍数 、杠杆比率 、流动性比 率 、盈利性比率 、现金比率等，对债券质量做出分类 评定。
1.期限
2.息票率
当预期收益率（市场利率）调整时，期限越长，债券 的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期 限的债券价格的波动幅度递减。
第五章证劵估价
9
4.流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 1)到期时间小于债券发行在外的时间。 2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会 产生“非整数计息期”问题。 【例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%， 每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月 30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要 报酬率为10%，问该债券的价值是多少？
3
1-6
2.基本公式
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期 本金或售价的现值 其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬 率进行折现 【例5-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为 1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算 并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风 险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
• R=4％+ 1178.16-1105
1178.16-1083.96
×（6％-4％）=5.55％
• 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面 利率不同。 17
§5-2 股票估价
一、几个基本概念
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和 最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收 盘价。
18
• =1 083.96（元）
16
• 由于折现结果仍小于1 105，还应进一步降低折现率。
• 用i=4％试算： • 80 ×（p/A，4％，5）+1 000×（p/s，4％，5） • =80×4.452+1 000×0.822 • =356.16+822 • =1 178.16（元） • 折现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4％。用插补 法计算近似值：
[管理学]第十章 债券的定价模型
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2、每年付息一次的债券的估值
例1: 某票面价值为1000元，票面利率为10% 的每年付息 一次,到期还本的 5 年期的债券，复利计息。假设必要收益率 为12%时，则其价格为：
100 100 100 100 1100 P 927.90 （元） 2 3 4 5 1 12% (1 12%) (1 12%) (1 12%) (1 12%)
2、利率期限结构的类型 （1）上升型（常见）
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这种类型的收益率曲线随着期限的延长不断上升，即 期限越长，收益率越高。
（2）下降型
r
t
这种类型的收益率曲线随着期限的延长而不断下降，
即期限越长，收益率越低。 这种类型的收益率曲线是政府为了抑制通货膨胀，而使 得短期利率高于长期利率引起的。
（3）水平型
（2）如果收益率曲线急剧上升，意味着通货膨胀加速，投 资者预期利率将会上升。 （3）如政府为了抑制通货膨胀而提高利率时，意味着利率 已处于高位，很快将会回落。
（4）如果收益率曲线的斜率很大，则意味着长期利率已到 达最高点，即将回落，它常被认为是牛市的信号。
5、运用收益率曲线解释当前经济现象的事例
（1）美国收益率曲线逆转
（2）市场分割理论（The market segmentation）
① 由于多种原因，市场是低效率的，市场存在分割；
② 不同期限利率的决定是由不同期限市场上资金的供需确
定的。
4、运用收益率曲线进行投资决策
（1）通过对收益率曲线的分析，投资者可以得出利率未来 走势的相关信息，从而为投资决策作出指导。
国际市场利率上升，在开放经济条件下，一般会引 起国内市场利率上升；反则，则相反。
（二）利率的期限结构和收益率曲线 1、利率期限结构的定义
债券定价与风险管理
债券定价与风险管理债券定价的核心是计算债券的现值。
现值是指未来现金流的折现值，即将未来的现金流按照一定的利率折现到当前时点，得到的值即为债券的定价。
利率是影响债券现值的关键因素，一般情况下，利率越低，债券的现值越高，反之亦然。
债券的定价还受到期限的影响。
一般情况下，期限越长的债券，其定价也越高。
这是因为较长的期限意味着更长的等待时间，也就意味着更高的风险。
此外，风险是债券定价和风险管理中一个重要的方面。
债券的风险主要包括违约风险、利率风险和流动性风险。
违约风险是指债券发行人无法按照协议支付利息和偿还本金的风险。
违约风险越高，则债券的价格越低。
为了降低违约风险，债券发行人通常会通过信用评级等方式提高债券的信用质量，从而降低债券的风险。
利率风险是指由于市场利率的变化导致的债券价格波动的风险。
一般来说，市场利率上升时，债券价格下降，市场利率下降时，债券价格上升。
投资者可以利用利率期货和利率互换等工具来管理利率风险。
流动性风险是指由于市场流动性的变动导致的债券价格波动的风险。
流动性风险越高，则债券的价格波动越大。
投资者通常会通过分散投资和应用流动性风险管理工具来降低流动性风险。
综上所述，债券定价和风险管理是投资者和借款人在进行债券交易时需要考虑的重要因素。
了解债券的定价原理和风险特征，可以帮助投资者做出明智的投资决策，并有效地管理债券交易的风险。
债券定价和风险管理是金融市场中重要的议题之一，尤其对于投资者和借款人来说至关重要。
债券作为一种借贷工具，通过发行债券来筹集资金，借款人承诺按照协议支付利息和偿还本金。
债券的定价涉及到债券的期限、利率、风险和市场条件等多个因素。
债券定价的核心是计算债券的现值。
现值是指未来现金流的折现值，即将未来的现金流按照一定的利率折现到当前时点，得到的值即为债券的定价。
利率是影响债券现值的关键因素，一般情况下，利率越低，债券的现值越高，反之亦然。
在债券定价中，债券的期限也是一个重要因素。
2.4.2 债券定价的基本定理[共2页]
![2.4.2 债券定价的基本定理[共2页]](https://img.taocdn.com/s3/m/08b1949033687e21ae45a9d3.png)
41 固定收益证券的价格与收益率概念第2章即该企业债券的价格为31150965.56(16%)P ==+（元） 值得注意的是，有些债券的票面利率为浮动利率，这类债券每期的利息会随浮动利率的变化而变化，由于未来浮动利率未知，所以估值难度较大。
一般采用估计的浮动利率，利用现金流贴现的方法为这类浮动利率债券进行定价。
2.4.2 债券定价的基本定理马尔基尔（Malkiel ）于1962年最早系统地提出了债券定价的五个基本原理，奠定了投资者进行非含权债券分析的基础。
定理一，债券的价格与债券的收益率成反比例关系。
定理一相对比较容易理解，根据债券定价公式1(1)Tt t t C P r ==+∑ 市场预期收益率处于分母位置，在预期现金流及到期期限不变的情形下，债券的价格随着市场利率的上涨而下跌。
定理二，当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。
换言之，当其他条件不变时，给定市场预期利率的变化，到期日长的债券价格变化要比到期日短的债券价格变化幅度大。
【例2.6】考虑A 、B 、C 三种面值为100元的债券，票面利率均为10%且每年付息一次，债券A 、B 、C 的到期期限分别为3年、6年和无限期。
当三种债券的市场利率均为10%时，债券A 、B 、C 的价格均为100元。
当市场利率从10%变化为11%时，三种债券的价格变化程度如表2.2所示。
表2.2市场利率变化时不同到期期限债券价格变化情况比较 债券债券A 债券B 债券C 到期期限（年）3 6 无限 当前价格（元）100 100 100 每年发放利息（元）10 10 10 当前市场利率（%）10 10 10 新的市场利率（%）11 11 11 新的债券价格（元）97.56 95.77 90.91 价格变化率（%） -2.44[1] -4.23 -9.10注：表中[1]的计算过程为（97.56-100）/100×100%=-2.44%产生上述结果的原因主要涉及久期的概念，将在后面的章节中进行学习。
第四章债券定价.ppt
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〔三〕特殊形式债券定价 1、等额摊还债券的定价
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2、永久债券的定价
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第三节 债券定价影响因素和定价原理
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〔5〕汇率和国际间利差的变化。
对于开放型的一国金融市场来说，当本国货币 升值时，国外资金会流入本国市场，从而增加 对本币债券的需求，促使债券价格上升；反之， 当本国货币贬值时，国内资金会流出本国市场， 从而减少对本币债券的需求，促使债券价格下 降。
另外，如果不同国家的市场利率有差异，那么 资金会流向高利率的国家和地区，这样也会导 致国内债券市场供求发生变化。
41
二、利率二叉树构建
〔一〕利率二叉树含义 利率二叉树是基于利率波动的某些假设条件下，
利率变化的一种图形描述和数值计算。 这一模型的假设包括：第一，下一期的利率波动
只有上升或下降两种情况。第二，利率上升或 下降的概率在每次变动时是一样的。第三，利 率的运动服从对数正态过程。第四，各期利率 的波动率保持不变。
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利率二叉树
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ruu Nuu ru Nu rud Nud rd Nd rdd Ndd
根据该模型的假设，每次上升后的利率与下降 后的利率的比值为e2σ，即有公式:
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如果各节点的利率得知，我们就可以计算各节 点的债券价格。假定节点Nuu的债券现金流 是利率上升的债券价值加利息，节点Nud的 债券现金流是利率下降的债券价值加利息，那 么节点Nu的债券价值就是它们的现金流现值 的平均数，即公式：
利率变动对股票与债券收益率的影响分析
利率变动对股票与债券收益率的影响分析随着市场经济的发展和金融市场的日益复杂，利率变动对于股票与债券收益率的影响越来越显著。
本文将从理论和实证两个方面，对利率变动对股票与债券收益率的影响进行分析，并探讨其内在的相关机制和可能存在的问题。
一、理论分析1.1 债券的基本定价原理债券的价格是由其未来现金流的折现值决定的。
利率的变动会直接影响到债券的折现率，从而影响债券价格。
当市场利率上升时，债券的折现率上升，债券价格下降；相反，当市场利率下降时，债券的折现率下降，债券价格上升。
1.2 股票的基本定价原理股票的价格主要受到市场供需关系的影响。
利率的变动会对企业的融资成本产生影响，进而影响企业的投资决策和盈利能力，从而影响股票的价格。
一般而言，利率上升会增加企业的融资成本，降低盈利能力，导致股票价格下降；利率下降则相反，会提高股票价格。
二、实证分析2.1 利率变动对债券收益率的影响债券收益率与市场利率之间存在着密切的正相关关系。
当市场利率上升时，新发行的债券利率相应上升，导致现有债券价格下降，债券收益率上升；反之，当市场利率下降时，债券价格上升，债券收益率下降。
这种影响特别明显在长期债券中，其债券价格波动幅度相对较大。
2.2 利率变动对股票收益率的影响利率变动对股票收益率的影响是多方面的。
首先，利率上升会增加企业的融资成本，特别是那些依赖债务融资的企业，其融资成本的增加会挤压利润空间，从而影响企业的盈利能力和股票收益率。
其次，利率上升会影响整体经济环境和投资者的投资心理，降低对股票的需求，进而导致股票价格下跌。
不过，需注意到，对于那些利率下降导致的经济增长，投资者可能对股票投资更有信心，股票价格可能上涨。
三、其它问题与挑战3.1 预期效应利率变动的影响往往与市场对利率变动的预期密切相关。
在市场预期利率下降的情况下，股票和债券价格可能会提前反应，导致逆向关系但与理论模型相悖。
因此，预期效应的存在会对实证结果产生一定的干扰。
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债券 C
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1000
1000 = （1 + 0.07） + ⋯ + 1 + 0.07 5 + （1 + 0.07）5
债券 D
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1000
1082 = （1 + 0.07） + ⋯ + 1 + 0.07 5 + （1 + 0.07）5
70
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1000
960.07 = （1 + 0.08） + ⋯ + 1 + 0.08 5 + （1 + 0.08）5
30年 135 115 100 88 77
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03
原理4
原理4
债券定价原理 4
对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的 收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动， 收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
原理4
Example
某5 年期的债券C，面值为1000 美元，息票率为7%。假定发行价格等于面值，那 么它的收益率等于息票率7% 。如果收益率变动幅度定为1 个百分点，当收益率上 升到8%时，该债券的价格将下降到960.07 美元，价格波动幅度为39.93 美元 (1000-960.07)；反之，当收益率下降1 个百分点，降到6%，该债券的价格将上 升到1042.12 美元,价格波动幅度为42.12 美元。很明显，同样1 个百分点的收益 率变动，收益率下降导致的债券价格上升幅度（42.12 美元=1042.12-1000）大 于收益率上升导致的债券价格下降幅度（39.93 美元=1000-960.07）。 具体计算如下：
原理1
Example
5 年期的债券A，面值为1000 美元，每年支付利息80 美元，即息票率为8%。如果现在的市 场价格等于面值，意味着它的收益率等于息票率8%。如果市场价格上升到1100美元，它的收 益率下降为5.76%，低于息票率；反之，当市场价格下降到900 美元时，它的收益率上升到 10.98%，高于息票率。
04
原理5
原理5
债券定价原理 5
对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。 换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。定理五不适用于一年期的债券 和以统一公债为代表的无限期债券。
Байду номын сангаас 原理5
Example
某5 年期的债券D，面值为1000 美元，息票率为9%，比债券C 的息票率高2 个百分点。如果债券D 与债券C 的收益率都是7%，那么债券C 的市场价格等于面值，而债券D 的市场价格为1082 美元，高于面值。如果两种 债券的收益率都上升到8%，它们的价格无疑都将下降，债券C 和债券D 的价格分别下降到960.07美元和 1039.93 美元。债券C 的价格下降幅度为3.993%，债券D 的价格下降幅度为3.889%。很明显，债券D 的价 格波动幅度小于债券C。具体公式如下：
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80
1000
1000 = （1 + 0.08） + ⋯ + 1 + 0.08 5 + （1 + 0.08）5
80
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1000
1100 = （1 + 0.0576） + ⋯ + 1 + 0.0576 5 + （1 + 0.0576）5
80
80
1000
900 = （1 + 0.1098） + ⋯ + 1 + 0.1098 5 + （1 + 0.1098）5
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原理2，3
原理2/3
债券定价原理2.3
定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。 换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减 少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
90
90
1000
1039.93 = （1 + 0.08） + ⋯ + 1 + 0.08 5 + （1 + 0.08）5
第七章 债券价值分析
债券定价原理 I
Bond pricing principle I
目录 | CONTENTS
01
债券定价的五个原理
马尔基尔 (Malkiel, 1962) ： 最早系统地提出了债券定价 的5个原理
01
原理1
原理1
债券定价原理1
债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格 上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收 益率上升
原理2/3
Example
假定存在4种期限分别是1年、10年、20年、30年的债券，息票率都是6%，面值 均为100元，其他属性完全一样。 6%上升到8% 内在价值波动幅度差变化如下
市场利率 1年
4%
102
5%
101
6%
100
7%
99
8%
98
10年 116 108 100 93 86
期限
20年 127 112 100 89 80
原理4
Example
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70
1000
1000 = （1 + 0.07） + ⋯ + 1 + 0.07 5 + （1 + 0.07）5
70
70
1000
960.07 = （1 + 0.08） + ⋯ + 1 + 0.08 5 + （1 + 0.08）5
70
70
1000
1042.12 = （1 + 0.06） + ⋯ + 1 + 0.06 5 + （1 + 0.06）5