影响玉米期货价格波动的因素
农产品价格波动原因的实证分析——市场供需还是金融因素
一
、
引 言
以美 国玉米 价格 为 例 ， 重 点探 讨 市 场供 需 因 素 和
近 年来 ， 全球农 产 品价格 波动剧 烈 ， 在很 短 时 间 内经 历 价 格 大 幅 上 涨 和 下 跌 。例 如 ， ２ ０ ０ ６ — ２ ０ ０ ８年 期 间 ， 美 国 玉 米 在 一 年 半 时 间 涨 幅 达 １ ４ ３ ％， 而 随 后 四 个 月 时 间 跌 幅达 到 ６ ０ ％ 以上； ２ ０ １ ０年开始 ， 美国玉米价格再次逐步攀升 ， ２ ０ １ ２
（ 一） 供需因素对农产品价格形成的作用机理 从广 义上看 ， 一 个 国家或 者 地 区农 产 品 的总
（ ２ ０ １ ０ ） 、 Ｓ ｔ ｉ ｃ ｈ ｅ ｌ ｅ （ ２ ０ １ ０ ） 等认 为是 市场供 需 和金 融 因素 共 同作 用 的结 果 。本 文认 为 ， 尽 管供 需 因素 仍 对 农产 品价格 波 动 起 重要 作 用 ， 但 随 着生 物 质
金融 因素 对农产 品价格 的影响 程度 。
二、 农 产 品 价 格 影 响 因素 的 理 论 探 讨
农 产 品价格影 响 因素的理 论探讨 可 以分 为两 部分 ， 首先 是不考 虑金 融因 素影响 的前提下 ， 仅探 讨供 需状 况对农产 品价 格形成 的作 用机理 。其 次
年 受干 旱刺 激创下 历史新 高 ， 全球粮 食危机 隐 现 。
农产 品价 格 波 动原 因 的实证 分析
— —
市 场 供需 还是 金融 因素
裴 勇 ， 郭晨 凯
（ １ ． 中国 人 民 大学 商 学 院 ，北 京 １ ０ ０ ８ ７ ２ ；２ ． 北京７ － 商 大 学 经 济 学 院 ，北 京 １ ０ ０ ０ ４ ８ ）
2020年我国玉米期货价格趋势分析
Small Title Here
{影响因素}
90%
玉米的需求
美国和中国既是玉米的主产国，也是主要消费国，对玉米 消费较多的国家还有欧盟、日本、巴西、墨西哥等国家， 这些国家消费需求的变化对玉米价格的影响较大，特别是 近年来，各主要消费国玉米深加工工业发展迅速，大大推 动了玉米消费需求的增加。
从国内情况来看，玉米消费主要来自口粮、饲料和工业加 工。其中，口粮消费总体变化不大，对市场的影响相对较 小；饲料用玉米所占的比例最高，达70%以上，饲料用玉 米需求的变化对市场的影响比较大；工业加工用玉米所占 比例虽然只占14%左右,但近年来发展很快，年平均用量增 加200多万吨，对市场的影响也非常明显。
8%
经济周期
世界经济是在繁荣与衰退周期性交替中不断发展的，经济 周期是现代经济社会中不可避免的经济波动，是现代经济 的基本特征之一。在经济周期中，经济活动的波动发生在 几乎所有的经济部门。因此，经济周期是总体经济而非局 部经济的波动。衡量总体经济状况的基本指标是国民收入 ，经济周期也就表现为国民收入的波动,并由此而发生产量 、就业、物价水平、利率等的波动。经济周期在经济的运 行中周而复始地反复出现，一般由复苏、繁荣、衰退和萧 条四个阶段构成。受此影响，玉米的价格也会出现相应的 波动，从宏观面进行分析，经济周期是非常重要的影响因 素之一。
玉米的库存
56%
在一定时期内，一种商品库存水平的高低直接反映了该商 品供需情况的变化，是商品供求格局的内在反映。因此， 研究玉米库存变化有助于了解玉米价格的运行趋势。一般 地，在库存水平提高的时候，供给宽松；在库存水平降低 的时候，供给紧张。结转库存水平和玉米价格常常呈现负 相关关系。
玉米的成本收益情况
玉米用途
玉米期货价格的季节性波动规律
玉米期货价格的季节性波动规律从历史情况来看，玉米期货价格波动幅度正在不断扩大，2006年以前的几十年时间，CBOT玉米期货价格长期在200—400美分/蒲式耳波动，2007年以后的波动幅度扩大至400—800美分/蒲式耳。
玉米期货价格的大幅度波动一方面与恶劣的天气有关，另一方面也与阶段性供需不匹配有关，主要是生长期的季节性规律与消费周期的不同步造成玉米供需的阶段性不平衡，因此才有了其价格的宽幅变化。
玉米市场价格随生长期的变化而变化玉米生长的各个时期都是市场炒作的重要题材，主要原因就是玉米生长每个时期的情况都会对未来供给产生深远影响。
在3月、4月，市场首先会收集早春的天气状况、土壤的墒情和大豆与玉米轮种的结构特点，预测当年的播种面积，并进行比较，得出播种面积的预测数据，这个数据与往年的差异就成为市场的炒作题材。
在5月底，播种面积已定的情况下，市场关注的焦点转向了玉米的单产和总产。
通过对历年单产数据的收集和分析，进行线性回归，市场对当年单产范围有一个预期，然后结合当年生长期天气、光照、水分、出苗率、优良率等条件的变化，对预期值进行修正，并反映在对期货价格的炒作之中。
进入6月以后，玉米处于成熟阶段，当市场基本消化了前期预测的供给信息以后，整个市场的需求被当成炒作题材，特别是在油价高企的时候，生物燃料题材无疑是支持玉米价格走强的重要力量。
可以说，生物燃料改变了世界玉米的消费格局，已经成为影响其价格的关键因素。
从9月开始，北半球玉米大量上市，产量占全球年产量的70%左右，而此时，玉米的消费也处于消费的旺季，市场价格转而直接紧盯消费需求，并随需求的变化而变化，此行为一直持续到年底。
玉米现货价格走势呈现季节性特征美国玉米现货价格的走势具有一定季节性的特点，如玉米收获季节(8月)，价格一般处于小幅度盘整阶段，当贸易商收购了大量的新玉米后，价格在加工企业需求的带动下水涨船高；从圣诞节到中国的农历新年，玉米价格同样呈现阶段性攀升趋势；2月以后，全球玉米的消费步入低谷，价格也逐步振荡走低；进入4月，伴随对春播玉米的各方面情况的预期，其价格也进入一个历史活跃期，一般呈现逐步走高的趋势；而到了6月，当玉米的播种面积以及优良率基本确定下来以后，市场面临存粮库存的压力日益严重，玉米价格也逐步回落。
主成分分析法分析我国玉米期货价格影响因素
价格 管理
１ ） ｒ ｉ ｅ ０ Ｃｏ ｎｔ ｒ ｏ １
（ 单位 ： 元， 吨）
＋
国内王米期货价格叫－ 一国内酲台饲料价格
图１
２ ０ １ ０ 年１ 月 一２ ０ １ ６ 年６ 月我 国玉米期货价格与配合饲料价格 走势
数据来源：布瑞克农产品数据库
表１
玉米期 货价格影 响 因素
货币供给量 （ 万亿 元）Ｘ １
宏 观 因 素 人 民 币汇 率 （ ％ ）Ｘ ２
Ｃ Ｐ Ｉ（ ％） Ｘ ３
外部因素
芝加 哥 玉 米期货价格 （ 美分／ 蒲式耳）Ｘ ４ 国际因素 美元 指数 ｘ ５ 国际原油价格 指数 ｘ ６
大 豆 市场 价格 （ 元／ 吨 ）Ｘ ７
背 景
二 、我国玉米期货价格波动特点及影响 因素分析
（ 一 ）我国玉米期 货价格波动特 点 如 图１ ，从２ ０ １ ０ 年１ 月￣ Ｕ ２ ０ １ ６ 年６ 月 ，我 国玉 米期 货 价 格 走 势 呈倒 Ｕ 型 ，总 体 波动 幅 度 很 大 ，极差 为 １ ０ ２ ７ ． ７ ４ 元／ 吨 。其 中 ，在２ ０ １ ０ 年１ 月 到２ ０ １ １ 年１ ０ 月我 国玉 米期 货价 格 呈直 线上 升 ， 由１ ８ ７ ３ 元／ 吨 涨 到 １ １ 月￣ Ｕ ２ ０ １ ５ 年２ 月 ，我 国玉米 期货 价格处 于高位 震 荡
至２ ０ １ ６ 年６ 月 ，玉 米期 货价格 大幅 下跌 ， 由２ ０ １ ５ 年３ 月
的２ ５ １ ０ 元／ 吨跌至 １ ６ １ ４ 元／ 吨， 月均 下 降３ ． ９ ％ 。从 玉米
因素 ，无论对政府调控玉米 价格、预警农产 品价格 危 配合饲料 价格的走势来看 ，其变动态 势与期货价格基
玉米期货波动很小吗 为什么玉米期货价格波动不大
玉米期货波动很小吗为什么玉米期货价格波动不大
自从去年四季度玉米上市前后出现短暂的季节性价格回落后，在减产以及上市延迟等因素的推动下，玉米投资价格快速上涨至去年12月上中旬。
通过数据显示，今年春节前后，全国玉米均价反弹至1950元/吨左右。
到了2~3月，由于生猪饲料需求下降及市场担心后期国家拍卖储备玉米，价格出现回落。
因为前期市场价格涨幅过大，而当季玉米上市延迟导致供应压力延后;非洲猪瘟疫情导致生猪产能下降，持续引发饲用玉米消费下降。
虽然当前全国的疫区已经全部解除封锁，非洲猪瘟疫情逐渐解除，生猪生产和运销秩序正在逐步恢复。
但农业农村部数据显示，去年8月，我国生猪存栏较前一年同期减少38.7%，能繁母猪存栏较前一年同期减少37.4%，猪还是少了。
由于需求下降，用粮企业普遍降低企业库存，本来应该沉淀在中间环节的玉米向上游挤压，从而给玉米价格形成压力，这一块的影响还是比较大的。
综上所述，对玉米期货投资需求影响大的还是非洲猪瘟疫情。
饲料配方中，玉米占到60%~65%，而生猪饲料原料需求占整个饲料原料需求的比例超过50%。
而这沉淀的时间又比较长，所以玉米期货波动还是比较小。
入世以来国际玉米价格波动特点及影响因素
入世以来国际玉米价格波动特点及影响因素作者：李艳君来源：《中国经贸导刊》2013年第31期玉米作为用途最为广泛的粮食品种，在世界粮食市场和中国粮食市场都占据重要地位。
近年国际玉米价格大幅波动，并呈现不断加剧的态势，对各国粮食安全构成严重威胁，因而备受世界瞩目。
探寻国际玉米价格波动的规律性，有助于我国研究制定国内玉米定价机制和对外贸易政策。
一、国际玉米价格波动的主要特征国际玉米现货价格（美国2号黄玉米）与期货价格（芝加哥期货交易所玉米）走势大体相同，现货价格略高于期货价格。
以现货价格为分析对象，全面分析在2001—2013年6月期间，现货价格波动的总体特点、趋势性特点和周期性特点。
（一）总体波动特点国际玉米价格波动总体呈上升趋势，并呈现峰值越来越高、间隔越来越短、涨速越来越快的特点。
从时间来看，2007年以前国际玉米价格走势相对平稳，波动较小，2007年以后波动性明显增强。
根据国际货币基金组织（IMF）的统计数据，国际玉米现货价格从2001年1 月份的94.3美元/吨上涨到2013年6月份的297.1 美元/吨，累计涨幅达215.1%。
其间经历了5次较大的波动，第一次波峰出现在2004年4月，峰值达133.4美元/吨。
第二次波峰出现在2007年2月，峰值达177.4美元/吨。
第三次波峰出现在2008年6月，峰值达287.1美元/吨。
第四次波峰出现在2011年4月，峰值达318.7美元/吨。
第五次波峰出现在2012年7月，峰值达333美元/吨，创历史新高。
（二）趋势波动特点国际玉米现货价格在2001—2013年6月经历了“四次上升四次下降”8个阶段。
第一次上升为2001年1月到2004年4月，从83.2美元/吨升至133.4美元/吨，升幅达60.1%；第一次下降为2004年5月至2005年10月，从129.3美元/吨降至93.4美元/吨，降幅为38.4%；第二次上升为2005年11月到2007年2月，从96美元/吨升至177.4美元/吨，升幅为84.8%；第二次下降为2007年3月至2007年7月，从169.5美元/吨降至147.1美元/吨，降幅为15.2%；第三次上升为2007年8月到2008年6月，从147.1美元/吨升至287.1美元/吨，升幅达95.2%；第三次下降为2008年7月到2010年6月，从266.9美元/吨回落至150.6美元/吨，降幅为77.2%。
影响我国玉米价格的十二大因素
影响我国玉米价格的十二大因素我国是世界上仅次于美国的第二大玉米、生产和贸易国，而在我国三大粮食品种中，玉米仅次于稻谷，居生产、消费和流通量的第二位，影响我国玉米价格的因素很多，笔者试分析总结如下：1、玉米的价格主要通过供求平衡关系决定。
一般而言，当玉米供给大于需求时，玉米价格将会下跌，而当玉米供不应求时，玉米价格则会上涨。
在国际玉米市场中，美国的产量占40%以上，中国的产量占近20%，南美的产量大约占10%，上述国家和地区的产量和供给量对国际市场的影响较大，特别是美国玉米的产量成为影响国际供给最重要的因素。
美国、中国、欧盟、巴西、日本、墨西哥等是世界上玉米消费的主要国家和地区，这些国家和地区对玉米需求的变化，对玉米价格的影响较大。
美国芝加哥期货交易所（CBOT）的玉米价格对我国玉米价格的影响将十分明显。
2、玉米的进出口。
对国内而言，玉米进口会增加国内供给总量，玉米出口会导致需求总量增加，玉米的出口对我国玉米价格有一定的拉升作用，但今年以来我国玉米出口有逐步减少的趋势，我国玉米的进出口政策变化，对我国玉米的进出口也有较大的影响。
对国际市场而言，需要重点关注美国、中国、阿根廷等主要出口国的玉米出口情况和日本、韩国、东南亚等主要进口国家地区的玉米进口情况。
3、玉米库存的变化。
玉米结转库存包括政府（含期货交易所）和民间的结转库存。
一般来说，如果玉米库存增大，供给宽松，价格将下降；而如果玉米库存减少，供应紧张，价格将上升。
4、天气的变化。
作为三大农产品之一的玉米，影响其供给方面的主要因素之一是气候条件。
如果种植季节降雨过多或生长季节降雨不足，都可能明显地降低玉米产量，由此可能引起玉米价格的上涨；反之如果风调雨顺，则玉米将丰产丰收，可能导致玉米价格的下跌。
重点需关注美国和我国每年4-9月玉米播种和生长期间的天气变化情况。
5、牲畜和家禽的饲养量。
玉米的消费主要来自饲料、口粮和工业加工，其中饲料占到70%以上。
玉米期货来分析影响农产品期货价格因素
与高高在上的黄金、铜铝等工业品期货相比，价廉物美的农产品期货开始吸引包括“股神”巴菲特在内的机构投资者目光。
随之而然的，走俏的农产品受到越来越多的投资者的关注。
在国际期货市场，玉米期货是最早的一个期货交易品种。
至今，玉米期货仍将引领农产品期货风骚，因为它在商品期货市场排名第二。
在国内，玉米期货曾为规模最大的商品期货品种。
下面，我们就针对影响玉米期货价格的因素展开一些分析：影响玉米价格的主要因素：1、天气因素。
玉米作为农产品，无论现货价格还是期货价格都会受到天气因素的影响。
播种和生长期间，天气情况的变化直接影响作物的产量。
理想的天气会使玉米丰产，导致供给增加，价格下跌；而不理想的天气会造成玉米减产，从而使供给减少，价格上涨。
由于美国是全球最大的玉米生产国和出口国，因此，不仅我国国内天气的变化会对我国期货价格的变化产生影响，美国的天气变化情况也会对我国玉米市场产生间接影响，其他生产国如南美天气的变化也需要重点关注。
由于美国和中国处于同一纬度，每年4—9月是玉米播种和生长的关键时期，因此，要密切关注这一阶段的天气变化情况。
而对南美来说，则要关注10月至次年3月的天气变化情况。
一般情况下，玉米期货价格在收割期供应量达到最高时开始下跌，在春天和初夏供应紧缺及新作产量不确定时达到高点。
夏天的中期到晚期时，新作产量情况会逐渐明朗，但也是受天气影响最为关键的时期。
因此，对之应该严重关注，至收割期前玉米期货价格会下跌。
玉米期货价格对天气变化的反应程度最终取决于市场总体的供需情况。
在玉米的生长期间，天气状况又是影响玉米单产的一个重要因素，从而，天气状况会对玉米期货价格产生重要影响。
2、玉米产量对玉米期货价格的影响。
影响玉米价格的因素中首选因素是产量规模。
天气决定产量规模，因而天气好，产量就高。
在这里我们来看一下玉米产量对CBOT玉米期货价格的影响分析。
首先，我就产量对CBOT 玉米期货价格的影响进行分析。
用到的方法主要是统计与计量回归的方法。
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影响玉米期货价格变动的因素：
1、玉米的供给
从历年来的生产情况看，国际玉米市场中，美国的产量占到了40%以上，中国的产量占到了近20%，南美的产量占到了大约10%，成为世界玉米的主产区，其产量和供应量对国际市场的影响较大，特别是美国的玉米产量成为影响国际供给的最为重要的因素。
其他各个国家和地区的产量比重都较低，对国际市场的影响很小。
美国农业部出具的月度报告、交易商的报告、私人分析机构的预估、天气状况等因素都会影响对于玉米供给的预期。
2、玉米的需求
美国和中国既是玉米的主产国，也是主要消费国，对玉米消费较多的国家还有欧盟、日本、巴西、墨西哥等国家，这些国家消费需求的变化对玉米价格的影响较大，特别是近年来，各主要消费国玉米深加工工业迅速发展，大大推动了玉米的消费需求的增加。
这些国家对玉米采取的进出口关税以及玉米消费的政策等等都会影响对于玉米需求的预期。
3、玉米库存的影响
在一定时期内，一种商品库存水平的高低直接反映了该商品供需情况的变化，是商品供求格局的内在反映。
因此，研究玉米库存变化有助于了解玉米价格的运行趋势。
一般地，在库存水平提高的时候，玉米价格走低；在库存水平降低的时候，玉米价格走高，结转库存水平和玉米价格存在负相关关系。
4、相关商品的价格
与玉米关系最密切粮食品种包括饲料小麦和饲料稻谷。
历年的价格实践表明，上述粮食品种在消费过程中具有一定的替代作用。
例如饲料小麦和玉米的正常比价关系约为0.9：1.0，如果两者比价关系超过这一水平且幅度较大，则会引起两种商品在使用上替代情况的发生。
因此，小麦和稻谷的价格成为影响玉米价格走势非常重要的因素。
此外，由于玉米现阶段主要用于饲料生产，因此同样用于饲料生产的豆粕价格的变动也会在很大程度上影响玉米的价格。
尽管两者间不能相互替代，但是
在目前国内豆粕供给充裕的情况下，豆粕价格的涨跌常常是市场饲料产量和需求量增减的直观反映，玉米价格的变动将受到饲料需求量变动的影响。
（二）气候的影响
玉米作为农产品，无论现货价格还是期货价格都会受到天气因素的影响。
播种和生长期间，天气情况的改善会使玉米产量由减产转为增产，并导致供求心理预期的变化，玉米价格随之产生下跌压力。
反之，玉米价格会由于长期干旱或其他不利天气因素而诱发供给紧张预期，并产生推动价格上涨的动力。
由于美国是全球最大的玉米生产国和出口国，因此，不仅我国国内天气的变化会对我国期货价格的变化产生影响，美国的天气变化情况也会对我国玉米价格产生较大的影响，其他主产国如南美天气的变化也会对我国玉米价格产生一定的影响。
由于美国和中国处于同一纬度，两国玉米的种植与生长期间基本相同，每年4~9月是对两国玉米播种面积和天气（主要反映作物的生育状况）炒作的时候，10月至次年3月的南美玉米产区天气情况就成为期货市场关注的要素之一。
一般情况下，玉米价格在收割期供应量达到最高时开始下跌，在春天和初夏供应紧缺及新作产量不确定时达到高点。
夏天的中期到晚期时，新作产量情况会逐渐明朗，但也是受天气影响最为关键的时期。
因此，对之应该严重关注，至收割期前玉米价格会下跌。
玉米价格对天气变化的反应程度最终取决于市场总体的供需情况。
（三）经济周期
世界经济是在繁荣与衰退的周期性交替中不断发展的，经济周期是现代经济社会中不可避免的经济波动，是现代经济的基本特征之一。
在经济周期中，经济活动的波动发生在几乎所有的经济部门。
因此，经济周期是总体经济而非局部经济的波动。
衡量总体经济状况的基本指标是国民收入，经济周期也就表现为国民收入的波动，并由此而发生了产量、就业、物价水平、利率等的波动。
经济周期在经济的运行中周而复始地反复出现，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。
受此影响，玉米的价格也就会出现相应的波动，从宏观面进行分析，经济周期是非常重的影响因素之一。
（四）货币的汇率
无论以人民币还是以美元作为玉米价值的货币进行衡量，货币实际币值的波动必然会对玉米的现货价格产生影响，同样也会对期货价格产生影响。
由于金融资产与商品期货之间有着一定的连动性，所以总的来说，当货币贬值时，相应地，玉米期货价格会上涨；当货币升值时，期货价格会出现下跌。
因此，货币汇率是除了供给量、需求量和经济周期等决定玉米期货价格的主要因素之外的另一个重要的影响因素。
从2002年以来美国CBOT玉米等商品期货品种走势与美元走势的关系可以看出，美元贬值是推动商品期货价格上涨的主要因素之一。
（五）国家相关政策的影响
国家的粮食产业政策一直以来都在影响着甚至左右着玉米市场和玉米价格，上个世纪80年代中期开始，我国一直致力于进行粮食的市场化改革，从1985～1997年的“合同定购、国家定购和价格双轨制”，1998年的“三项政策、一项改革”，2001年的“放开销区、保护区、省长负责、加强调控”，至目前全面放开粮食收购市场，实现粮食购销市场化和市场主体多元化。
经过多年改革，我国玉米市场基本上已达到完全的市场化运作，玉米价格已经基本上完全反映市场供需，但相关的产业政策、进出口政策、储备政策、货币政策仍将对玉米市场及其价格走势产生重要影响，需予以关注。
（六）其他因素
除了上述五个主要方面的影响外，在玉米的播种与生长期间，还应注意国内经济景气情况、政治局势、军事行动以及一些突发事件对玉米的价格走势的影响。
（七）期货市场交易因素
有时基金抛售打压，玉米期货市场甚至会出现跌至停板。