航运及运价衍生品对大宗商品的影响
航运市场与大宗商品市场动态溢出效应研究
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2021年 总第313期
海运经济与管理世卿®运
证明国际经济形势良好，而BDI低于2 000,通常代 表着航运企业处于亏损状态，也表明存在经济危机 的可能。因此，通过了解BDI的波动规律并采取特
定的步骤来规避风险，船东可以避免巨额损失，而 投资者也可以了解到市场动态。图1为2010年至 2020年主要的航运指数趋势图。
（二）大宗商品市场的波动机理 大宗商品作为全球贸易的基础货物，包括能 源、金属、农产品等，都是经济建设的必需品。大 宗商品具有价格波动大、供需量大、方便运输的特 性，所交易的商品为重要的生产物资和生存物资， 是国际贸易以及建设的基石。而大宗商品也具有金 融属性，可以作为标的物进行交易，如石油、金 属、农产品、化工材料等。常见的大宗商品市场的 交易对象主要包括农副产品、金属产品以及能源 （如原油）等。 造成大宗商品波动的因素有很多，可以分为供
品市场间波动溢出的联动性与时变性进行实证研究。研究表明，航运市场与大宗商品市场存在持续性较强的动态相关性， 航运指数BDI与CRB商品指数和WTI原油期货指数都有一定的动态相关性。在2011年叙利亚战争、2014年2月埃博拉病毒
爆发、2015年原油暴跌以及2020年新冠疫情全球蔓延等重大事件发生期间，航运市场与大宗商品市场的动态相关系数都出
海运经济与管理世摺!®运
航运市场与大宗商品市场 动态溢出效应研究*
孟斌周昱彤匡海波
摘要：航运是大宗商品的主要运输手段，航运市场作为连通全球供应链的纽带，在国际贸易中占据重要地位。选取BDI 指数、CRB商品指数、WTI原油期货指数等衡量航运和大宗商品市场，通过构建DCC-GARCH模型对航运市场与大宗商
（三）市场间的溢出效应机理 分析航运市场与大宗商品市场的波动机理，可 以发现航运市场与大宗商品市场间存在着紧密的关 系，包括直接联系、间接联系以及共同受到重大事 件影响，即航运市场与大宗商品市场间溢出效应的 产生机理。 1. 航运市场与大宗商品市场的直接联系 航运市场的主要运输对象是干散货和液体散 货，包括粮食、金属矿石、原油等，均是维持世界 经济运转的基本原料，而这些货物也大多属于大宗 商品的范畴，这就形成了航运市场与大宗商品市场 间的最直接联系。航运是大宗商品市场的运输手 段，大宗商品是航运的运输对象，自然而然航运市 场与大宗商品市场间会存在着联动关系。 2. 航运市场与大宗商品市场的间接联系 航运在运输货物的过程中使用的燃料油的价格 会影响船舶运行的成本从而影响运价，而燃料油的 原料为石油，因此石油价格可以间接地从燃料角度 影响航运市场。而石油作为重要的大宗商品，在大 宗商品市场占据重要地位，从石油角度，航运市场 与大宗商品市场间也存在着紧密联系。
发展航运金融的国际经验借鉴及启示
发展航运金融的国际经验借鉴及启示伦敦、新加坡、HK等国际航运中心经验证明，完善的航运金融服务体系对航运中心建设至关重要，航运业的发展离不开船舶融资、航运保险、航运衍生品交易等高端服务和配套税收政策支持。
一、发展航运金融的国际经验（一）拓宽航运企业融资渠道。
由于航运业具有资金密集、风险大的特点，航运企业要发展船舶运力、扩大船队规模必须广拓船舶融资渠道。
现有船舶融资方式主要包括船舶贷款、海运信托计划、船舶融资租赁以及私募股权基金。
1.日本政府通过优惠贷款和贴息政策对航运企业给予资助。
在向船厂提供优惠出口信贷和担保方面，1994年，日本政府提供的贷款额为船舶建造价格的84%，贷款利率仅为6%，还款期限14年，优惠期8年（优惠期内仅偿付利息）；在给予利息补贴方面，日本政府对船厂的商业贷款提供2.5%-3.5%的利息补贴。
此外，日本政府针对船东制定了特殊的税收策优惠和折旧政策，进一步优化其资产负债结构。
如，根据“储备基金免税制度”，船东可以基金形式留存一笔收入，若该收入在规定期限内用于购置新船，则可获得免税优惠；船东除可按最大比例20.6%的余额递减法计提折旧外，在购置船舶的第一年允许计提12%-18%的特别折旧。
2.新加坡推出海事金融激励计划发展海运信托基金。
新加坡海事局于2006年推出了海事金融激励计划（Maritime Finance Incentive Scheme，MFI），针对船舶租赁公司、船务基金和海事商业信托制定了优惠的税收措施，以此鼓励海运信托基金发展（见表1）。
海运信托基金可以使一些难以获得银行贷款的中小型船舶公司通过基金公司获得船舶使用权，而无需投入巨额的初始费用。
海事金融激励计划规定，只要租赁船舶的注册地为新加坡且由特许国际航运企业计划（AIS）企业经营，则船舶租赁公司、船务基金和海事商业信托在10年优惠期内购买船舶获得的租赁收入、套期保值收入、股息收入将永久豁免缴税直至船舶被出售；负责海运信托基金或企业的投资管理人所获得的收入可享受10%的优惠税率，期限10年；海运信托基金分红免征所得税，支付的利息无预提所得税。
航运运价金融衍生品
航运运价金融衍生品简介航运运价金融衍生品是一种金融工具，旨在帮助航运公司和其他相关企业管理与航运运价相关的风险。
这些衍生品的价格基于航运运价指数，并允许投资者在未来的日期以事先约定的价格进行交易。
航运运价金融衍生品的产生和发展，为航运公司提供了一种更灵活和有效的风险管理工具。
背景航运运价金融衍生品的出现源于航运行业的需求。
航运公司面临着一系列风险，例如货物供应和需求的波动、燃油价格波动等。
这些风险对航运公司的盈利能力和稳定性产生了巨大影响。
为了应对这些风险，航运公司需要一种有效的工具来管理和对冲风险。
航运运价金融衍生品的诞生为航运公司提供了一种解决方案。
通过购买或销售衍生品，航运公司可以锁定未来航运运价的价格，减少盈利波动的风险。
这意味着无论市场运价如何波动，航运公司都可以确保以事先约定的价格进行交易，从而保护其盈利能力。
类型航运运价金融衍生品主要有以下几种类型：航运运价期货航运运价期货是一种标准化合约，允许投资者在未来的日期以事先约定的价格买入或卖出航运运价指数。
这种衍生品的价格与航运运价指数密切相关，投资者可以通过交易期货合约来对冲航运价格波动的风险。
航运运价期权航运运价期权是一种金融合约，赋予持有者在未来的日期选择以事先约定的价格买入或卖出航运运价指数的权利。
与期货不同的是，期权是一种选择权，持有者可以根据市场走势决定是否行使该权利。
航运运价期权为投资者提供了更大的灵活性和策略性，可以根据市场预期和风险承受能力选择合适的操作方式。
航运运价互换航运运价互换是一种金融合约，允许双方交换航运运价现金流。
其中一方支付固定利率，另一方支付航运运价的现金流。
航运运价互换可以帮助航运公司管理与航运运价相关的风险，例如受益于高航运运价的公司可以通过航运运价互换锁定固定的收入。
优势与挑战航运运价金融衍生品的出现为航运公司带来了许多优势。
首先，航运运价金融衍生品提供了一种有效的风险管理工具，可以帮助航运公司减少盈利波动的风险。
中国航运金融衍生品研究
中国航运金融衍生品研究作者：阎海宽来源：《经济研究导刊》2014年第19期摘要：航运金融衍生品是基于金融衍生品，结合航运市场特点产生的一种衍生品工具。
它对于航运企业有效地借助工具，科学地防范风险以及推进上海国际金融和国际航运双中心建设都具有非常重要的意义。
但是航运金融衍生品的发展现状不容乐观，存在着品种少、风险控制意识薄弱、理论研究不够等诸多方面的问题。
通过详细地论述航运金融衍生品的内涵、作用以及发展现状和发展策略，希望投资者能理性投资，合理运用衍生工具规避风险、创造收益。
关键词：航运金融衍生品；远期运费协议；运价指数；中央对手清算业务中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X（2014）19-0120-03关于金融衍生品的定义，至今还没有一个统一的说法。
1994年8月，国际互换和衍生协会ISDA在一份报告中描述道：衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。
合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。
而中国银监会对衍生产品的认识是：衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权[1]。
航运市场往往存在着多种较大的风险，其中运费波动是主体市场所共同面对的，无论是航运供应方还是需求方，因为运费的波动，从而使它们在短期的资金压力和长期盈亏方面都具有很大的不确定性。
为了解决上述问题，航运金融衍生品应运而生。
它是基于金融衍生品基础上产生的一种衍生品工具，能够对运费风险进行管理，具备套期保值和价格发现的功能，使得国内航运企业可以主动锁定自身收益和成本，更好地规避运费价格波动、燃油价格波动、汇率波动等多重风险。
其主要为建立在运费价格、燃油价格、汇率三种原生资产上的衍生品。
其中，运费衍生品主要包括：运费指数期货（BIFFEX）、远期运费协议（FFA）和运费期权（FOP）三种；燃油价格衍生品主要包括期货、期权和互换等三种；汇率衍生品包括远期外汇合约（FXA）、外汇期货（FXF）、外汇期权（FC0P）、货币互换（CS）等四种[2]。
大宗商品的国际运输与交易
金融风险
要点一
总结词
金融风险主要指与大宗商品交易相关的金融市场波动和汇 率变动等风险。
要点二
详细描述
大宗商品交易往往涉及跨境支付和结算，因此金融市场的 波动和汇率的变动可能会对交易方造成经济损失。此外， 融资成本的变化也可能影响企业的经营效益。
大宗商品的发展趋
06
势和展望
绿色大宗商品
电子交易
总结词
电子交易是通过互联网或电子交易平台进行的商品交易，买卖双方可以通过电子化的方式完成询价、 报价、下单、支付等流程。
详细描述
随着互联网技术的发展，电子交易在大宗商品市场中的应用越来越广泛。电子交易平台提供了便捷的 交易服务，降低了交易成本，提高了交易效率。同时，电子交易也使得更多中小企业能够参与大宗商 品市场的交易。
大宗商品的价格影
04
响因素
供求关系
01
供应短缺
当市场供应量不足时，商品价格 上涨。
需求增加
02
03
库存水平
当市场需求量增加时，商品价格 上涨。
库存水平的变化也会影响价格， 库存低时价格可能上涨，库存高 时价格可能下跌。
汇率变动
本币贬值
当本币贬值时，以本币计价的商品价格 相对上涨。
VS
外汇市场波动
可能会给企业带来巨大的经济损失。
运输风险
总结词
运输风险主要指在运输过程中出现的各种不可预测因素，如天气、交通、政治等，导致 货物损失或延误。
详细描述
大宗商品往往需要跨越长距离运输，期间可能面临多种运输风险。例如，恶劣天气可能 导致船只延误或取消，政治动荡可能影响陆路运输安全。这些因素都可能增加运输成本
短途或部分地区内的大宗商品运输， 公路运输较为灵活，但成本相对较高 。
运输方式对货物运输的影响
运输方式对货物运输的影响货物的运输方式直接影响着物流和供应链的效率和成本。
不同的运输方式具有各自的特点和适用场景，了解和选择适合的运输方式对于企业和消费者来说至关重要。
本文将探讨不同运输方式对货物运输的影响以及如何选择最佳的运输方式。
一、陆路运输的影响陆路运输是指通过公路和铁路进行货物运输的方式。
它具有以下优点：1. 快速便捷：相比其他运输方式，陆路运输的速度通常较快，特别是在短途运输时更加显著。
这对于快速配送货物以满足市场需求非常重要。
2. 灵活性强：陆路运输具有较高的灵活性，可以根据需求随时改变运输路线和目的地。
这对于应对突发情况和紧急订单非常有帮助。
然而，陆路运输也存在一些限制和挑战：1. 依赖基础设施：陆路运输需要良好的道路和铁路基础设施，否则可能导致交通拥堵和延误。
在某些地区和发展中国家，基础设施建设不完善，这可能会影响货物的及时到达。
2. 成本高昂：相比其他运输方式，陆路运输的成本通常较高。
高额的燃料成本和人力成本可能会对企业的利润率产生压力。
二、水路运输的影响水路运输主要包括海洋航运和内河航运。
它具有以下优点：1. 大运量：水路运输具有大容量和大批量的优势，可一次性运输大量货物。
这对于大宗商品的运输非常有利。
2. 低成本：相比其他运输方式，水路运输的运输成本通常较低。
航运企业通常能够通过运输大量货物来降低单位货物的成本。
然而，水路运输也存在一些挑战：1. 速度较慢：水路运输相比陆路和空运来说速度较慢，尤其是远程海运更为明显。
这可能会影响货物的及时到达和供应链的快速反应能力。
2. 受天气限制：水路运输容易受到天气条件的影响。
恶劣的天气可能导致航班取消或延误，从而影响货物的准时交付。
三、空运的影响空运是一种高速和高效的货物运输方式。
它具有以下优点：1. 快速可靠：空运的速度非常快，可以在短时间内将货物送达目的地。
这对于生鲜食品和高价值货物非常有优势。
2. 全球网络：航空公司拥有广泛的全球网络，可以覆盖到更多的目的地。
上海出口集装箱运价期货对现货市场价格波动性的影响
上海出口集装箱运价期货对现货市场价格波动性的影响褚书地【摘要】Providing beneficial condition for shipping enterprises to control risk of shipping is the main purpose for us to develop SCFI (Shanghai (Export) Containerized Freight Index) related derivatives. While the launch of SCFI Futures did not reduce risk in the corresponding spot markets as expected,it increased the price volatility in the spot markets. The possible causes for that is the impact brought by the irrational main players in the Futures market,the not standardized transaction rules,and the uncertain factors in the environment. So,in the precondition of controlled risk,the government should,first,ease restrictions on the state-owned enterprises (SOEs) in participating in derivatives transaction,encourage large and medium SOEs to participate in financial derivatives markets,and explore the development way of combining government and market;second,the government should strengthen popularization of SCFI related derivatives and the training of market players,and try to attract more individual and institutional investors for this market.%为航运企业控制船运风险创造条件，是我国发展航运运价指数衍生品的主要目的之一，上海出口集装箱运价期货上市，没有像期望的那样降低现货市场的风险，反而增大了现货市场的波动性。
山东港口“内外兼修”激活大宗商品
聚焦改革·助力发展212022年12月·山东国资大宗商品在国民经济中占据重要位置，是经济发展的基础。
近年来，新冠肺炎疫情反复的大背景下，大宗商品供应链的作用进一步凸显。
山东是全国乃至全球大宗商品资源禀赋最突出的区域之一。
组建以来，山东省港口集团有限公司（以下简称“山东港口”）充分发挥承接南北、沟通东西、连接陆海的区位优势，深度发力大宗商品流通。
特别是近日，山东港口动作连连，参股全国性大宗商品仓单注册登记中心，联合贸易伙伴主办首届阿联酋中国轮胎汽配展，“内外兼修”激活大宗商品流通。
国内强链，参股构建全国现代化仓单登记及流通体系11月23日，全国性大宗商品仓单注册登记中心（以下简称“全仓登”）启动仪式在上海浦东新区举行。
山东港口作为股东单位参加了由上海浦东金融局、上海期货交易所（以下简称“上期所”）组织召开的股东座谈会，山东港口党委副书记、董事、总经理李奉利代表山东港口作交流发言，并出席启动仪式，签署合作推进全仓登山东港口“内外兼修”激活大宗商品流通□ 本刊记者 巩聪聪框架协议。
党中央、国务院《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》明确提出，探索建立全国性大宗商品仓单注册登记中心，为探索建立全仓登提出了明确要求。
全仓登由上海浦东新区政府会同上期所推动，并由山东港口在内的9家合作单位共同发起，围绕大宗商品数据管理、区块链仓单服务、市场信息发布三大领域，将为全国范围内大宗商品仓单提供集中登记、查询服务，旨在打造全国现代化仓单登记及流通体系。
长期以来，大宗商品因具有动产属性，其确权难、评估难、监管难、处置难等问题成为实体企业贸易经营的痛点。
全仓登通过推进区域间仓单信息互联、互通、互认、共享，实现信息流与货物流的深度绑定，重点化解“虚假仓单”“重复质押”“一货多卖”等风险行为，助推大宗商品仓单资源高效管理，降低企业交易融资成本，对改善市场生态和诚信体系具有重要意义。
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秦皇岛至上海煤炭运价走势
秦皇岛-上海(4-5万DWT)
80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 2013年最高值67.4元/吨
盈亏平衡点36元/吨
10.00 0.00
2011/09/05 2012/03/05 2012/09/05 2013/03/05
2013年最低值23元/吨
国际航运市场情况与特点
3、 船舶运力供给充足
四大干散货船型总运力占比
12,000 灵便型, 11.9% 超灵便 型, 21.6% 海岬型, 40.9% 10,000 8,000 6,000 4,000
散货船总计 (按船舶数)
2,000
0 巴拿马 2013 9,681 2014 10,298 10,112 78 2015 10,717 9,895 81 2016 10,981 9,611 81 2017 10,903 9,403 81
10.0
0.0 2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14
目
录
一、全球航运市场发展的基本状况。
二、全球航运市场与世界经济的关系，对大宗商品的价格影响。
三、实体企业如何利用运价衍生品规避运价波动风险。
全球经济增长状况
6.00% 5.00% 4.00% 3.00%
0.12
0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0
34.1
7.40%
12.8
2008
2009
2010
2011
2012
2013
增速
2014-1
GDP(万亿）
大宗商品铁矿石价格走势
普氏铁矿石价格指数(Platts):中国北方(62%):CFR(美元/吨）
200
150
100
50
2010/12/24 2011/06/24 2011/12/24 2012/06/24 2012/12/24 2013/06/24 2013/12/24
全球集装箱运力增长情况
1750 1700 1714 1731
1650 1600 1550
1500 2011 1590
1646
全球集装箱运力 （万TEU）
2012
2013
2014-5
国际航运市场情况与特点
4、 市场运力分布均衡：全球约有1700家干散货船船东，其中最大的20家船东合计拥有约1800 艘干散货船，共计1.8亿载重吨，占全球干散货船总运力不及30%。
SSEFC副总裁----王东生
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目
录
一、全球航运市场发展的基本状况。
二、全球航运市场与世界经济的关系，对大宗商品的价格影响。
三、实体企业如何利用运价衍生品规避运价波动风险。
国际航运市场情况与特点
1、 全球市场容量巨大
2013年全球干散货海运量 铁矿石（亿
小宗散货（亿 吨） 14.57 35% 吨） 11.97 29% 成品油（亿吨） 镍矿（亿吨） 0.65 0.4 4% 2% 原油（亿吨） 2.82 18% 粮食（亿 吨） 0.74 5%
12,000
10,000 8,000 6,000 4,000
8,000
6,000
4,000
2,000
2,000
0 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 0
期租价格波动剧烈
4 TC AVERAGE
国际航运市场情况与特点
2013年全球独立干散货船东排名
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 船东公司 日本邮船 中国远洋 川崎汽船 商船三井 中国海运 淡水河谷 世腾海运 Berge Bulk Angelicoussis Group 正荣汽船 韩进海运 第一中央汽船 佐迪亚克 Navios Group Enterprises Shipping 中外运长航 NS联合海运 长锦商船 Nissen Kaiun K.K CMB N.V. 国籍 日本 中国 日本 日本 中国 巴西 韩国 百慕大群岛 希腊 日本 韩国 日本 英国 希腊 希腊 中国 日本 韩国 日本 比利时 载重吨位（万载重 吨） 2253.8751 2209.7297 1707.1078 1522.4159 1192.1782 915.2714 843.0586 807.2982 799.852 669.1363 612.6673 589.3667 575.0422 564.6693 551.3642 547.6321 534.6281 527.4385 498.7755 485.0776 平均单船规模（万载 重吨） 9.2371 7.6726 11.1575 10.2865 6.8124 29.5248 12.2182 25.228 17.388 9.9871 13.9242 7.321 19.168 10.2667 9.5062 14.0691 14.0691 16.4824 10.3911 11.0244 平均船龄 5.83 13.62 6.15 6.83 10.87 9.35 5.25 13.51 8.16 5.02 11.33 3.93 12.02 7.58 10.72 5.04 5.04 14.19 3.57 4.09 总运力占比 3.61% 3.54% 2.74% 2.44% 1.91% 1.47% 1.35% 1.29% 1.28% 1.07% 0.98% 0.94% 0.92% 0.91% 0.88% 0.88% 0.86% 0.85% 0.80% 0.78%
2013年中国大宗商品进口量
粮食（亿吨） 3.70 9%
煤炭（亿吨） 11.16 27%
煤炭（亿吨） 3.3 20%
铁矿石（亿吨） 8.19 51%
国际航运市场情况与特点
2、 船型、航线跨度较大
干散货船型 好望角型 巴拿马型 超灵便型 灵便型 载重吨位 10万载重吨以 上 6~9万载重吨 4~6.5万载重吨 2~4万载重吨 常载货种 以铁矿石为主 铁矿石、煤 炭、粮食等 煤炭、镍矿、 小宗散货等 各类散货
7
6
2.79
2.94 3.04
巴拿马型
1.55 1.7 1.88 2 2 1
超灵便型
1.55 1.67 1.46 1.27
灵便型
0
2011 2012 2013 2014
0
2011 2012 2013 2014
0
2011 2012 2013 2014
国际干散货闲置运力情况
国际干散货闲置运力（百万载重吨）
2010
2011
2012
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
国际航运市场情况与特点
8、二手船价格走势
二手船价格（百万美元）
60.0 50.0 Hanysize|28,000dwt|10yrs 40.0 30.0 20.0
Hanymax|45,000dwt|5yrs
Supramax|50,000dwt|5yrs Panamax|75,000dwt|5yrs Capesize|150,000dwt|10yrs Capesize|170,000dwt|5yrs
24.15% 4940 4287
5062
5151
5219
5518
0.25
4000
0.2
3000
Hale Waihona Puke 345315.23%0.15
2000
0.1
1000
5.73% 0.05 2.47% 1.76%
2013-2
0 2010 2011 2012 2013-1
1.32%
2013-3 增速 2013-4
0
国内沿海运输的万吨以上干散货船总运力
Quarterly Real GDP Growth and Forecasts (1Q12-4Q15F), % SAAR 季度实际GDP增长和预测（12年1季到15年四季末，年化%）
Currency and Interest Rate Forecasts (End of Period, Unless Specified), as of May 21, 2014 货币和利率预测（期末数，除非特别说明） 2014/5/21
合计
/
/
18406.5847
13.28672
8.105
29.51%
全球班轮船公司运力分布情况
前3家班轮公司占到36.7%的市场份额 前10家班轮公司占到63.6%的市场份额 前20家班轮公司占到84.7%的市场份额
国际航运市场情况与特点
5、 运输形式多样
① 定期租船（Time Charter，T/C） ② 定程租船（Voyage Charter，V/C） BCI-海岬型指数构成
1.4 1.2 1 1.2
0.8
0.6 0.4 0.3 0.6
0.6
0.6 0.6 0.5
0.2
0 2007 2008 2009 0.1 2010 2011 2012 2013 2014
国际干散货闲置运力（百万载重吨）
中国沿海散货运力情况
国内沿海运输的万吨以上干散货船总运力
6000 0.3
5000
17.2
10.0%
C09_03
C10_03 C11_03
17.2 17.2
5.0%
<10年 20.0% 5.0%
国际航运市场情况与特点
6、 期租价格波动剧烈——BDI指数
波罗的海干散货指数(BDI) 20,000 18,000 12,000 16,000 14,000 10,000 好望角型运费指数(BCI) 巴拿马型运费指数(BPI) 超级大灵便型运费指数(BSI) 14,000