投资者保护执行论文保护执行制度论文
证券投资方面的毕业论文范文
证券投资方面的毕业论文范文经历了多年的探索，越来越多的人选择证券投资来作为一种理财方式，我国证券市场有了翻天覆地的变化，取得了举世瞩目的成就。
下文是店铺为大家搜集整理的关于证券投资毕业论文的内容，欢迎大家阅读参考!证券投资毕业论文篇1浅析证券公司互联网金融发展金融实际上就是一种价值流通。
价值流通的形式多种多样，从早期的物物交换的形式到后来出现的货币和物品交换的转变，使得价值的流通变得更加受到重视。
而伴随着互联网时代的迅猛来袭，不仅冲击到世界各地，各行各业，也使得价值流通的速度有了明显提升。
金融交易的频繁度，间接地反映了一个行业或地区的繁荣程度。
传统上的金融更多是一种以货币为主的流通形式，而现代金融则是一种以资本为主要形式的发展过程。
对于证券这种虚拟形式的交易资本更符合互联网形式下的经济发展方向。
金融的发展离不开整体经济形式的大背景，而整体经济形势也不可缺少金融业对其的推动作用。
一、证券公司的本质含义(一)证券公司的形式和内容证券公司是依据我国法律法规设定的，并由国务院相关管理机构审查批准从而成立的具有独立法人的公司。
目前我国证券公司主要分为经纪类证券公司和综合类证券公司。
经纪类证券公司是指由委托人委托证券公司代为买办证券，并从中收取相应手续费的公司。
经纪类证券公司作为代理人须严格按照客户的需求进行代为买卖证券，但是代理人本身并不承受风险，风险主要由客户承担。
综合类证券公司既可以进行经纪业务又可以从事证券自营业务，但国家对于综合类证券公司的注册和管理人员有着严格的规定，综合类证券公司的注册资本必须大于等于5亿元人民币，同时从事相关管理和运营的人员要具有从业资格。
这些证券公司的多种形式有助于我们更好地分清市场走向，在不断发展的经济态势和互联网技术背景下更好的以公司自身为出发点找到适合的发展方向。
(二)资本证券的主要划分类型和特点证券的类型多种多样，有商品证券、货币证券和资本证券之分。
但是，证券公司所需要重点关注的是资本证券这种有价证券。
关联企业中少数股东利益保护论文
论关联企业中少数股东的利益保护摘要：控制股东的诚信义务，是指控制股东在行使其权利时，除了考虑自己利益之外，还负有认真考虑其他股东和公司利益的义务，不得以损害中小股东权益的方式运用其控制公司的权利。
该规则坚持的基本原则是从属公司的利益不容侵害，只要股东或董事处于一种可能施加不利影响的地位，诚信义务就会限制他们的行为。
股东派生诉讼制度具有司法救济和经营监督两大功能。
关键词：关联企业；从属公司；股东中图分类号：d920.4 文献标识码：ａ文章编号：1005-5312（2011）30-0261-01一、控制股东诚信义务控制股东对中小股东的诚信义务起源于美国最高法院1919年southernpacific co.v.bogert 一案。
在此后的 pepper 诉 litton 等一系列案件中，控制股东的诚信义务规则得以最终确认，并成为当今英美法公司治理的基础和基本原则。
一般认为，控制股东承担诚信义务的法理依据在于：其一，权利禁止滥用，即就控制股东而言，如果其凭借在公司拥有的多数股份而享有控制权，并基于其控制权而为自己谋取不正当之利益，进而损害公司和其他股东的利益，则其理应承担诚信义务；其二，权责相一致，即控制股东之所以应当承担对其他投资者的义务，是因为权利与责任相关联，有权利必有责任，无责任必无权利。
因此，当控制股东行使控制权对中小股东造成影响时，就必须对使其承担一定的诚信义务。
控制公司的诚信义务主要包括注意义务和忠实义务。
在现代公司法中，股东不必对公司或其他股东负担诚信义务，原因在于：第一，股份是一种由股东为自己利益而享有和控制的财产，所以在投票表决时，股东只考虑他自己的利益；第二，公司是独立于股东之外的法人，以自己的名义享有权利和承担义务。
股东只承担有限责任，即除其出资额外，不对公司的任何债务负责。
但是，上述原理应用于关联企业中，却造成控制公司对从属公司行使控制权而不承担法律责任，以至于控制公司凭借有限责任原则保护伞的庇护，不必对其控制行为造成的从属公司中小股东以及债权人的利益损害给予任何补偿，这显然与公平正义的法律原则相违背。
中小股东权益保护分析论文
中小股东权益爱护分析论文一、中小股东权益爱护的伦理基础中小股东权益爱护问题，论者实多，却一般仅凭主观感情就认为中小股东权益应当受到爱护而囿于爱护措施的完善与提出，没有分析应受爱护的更深层缘由，导致在论述过程中或时有漏洞，或以偏概全，或矫枉过正，故本文首先探讨中小股东权益爱护的伦理基础。
(一)控股股东侵害中小股东权益的表现从理论上讲，全部股东对公司财产都无直接把握或支配的权利，他们只能期盼着通过公司经营机构精彩的经营活动给其带来投资利益，从这个意义上讲，公司股东应是利益全都的整体，大股东与中小股东有共同利益；而且依照一股一权、股东公平原则，中小股东应当同大股东享有同样的权利。
然而，由于股东之间对公司的影响力量存在差别，尤其是在“内部人把握"格外显著的现代公司，若不能保证公司的大多数董事是独立的、高度中立的，股东之间的利益冲突就是不行避开的，特殊是当股东对公司的影响力量差别过于悬殊时。
这一点在世界各国的司法实务中都能找到例证。
从中国目前的实际状况来看，要求全部董事或者大部分董事独立或高度中立是不大可能的(即使引入独立董事制度也不行能转变这一事实)。
这种利益冲突最具典型意义的就是大股东与中小股东之间的冲突。
当大股东对公司具有实质上的支配地位的时候，在资本多数打算原则啪作用下，控股股东能将其自身的意思表示以公司意思表示的面目表现出来，从而产生了控股股东以其自身利益取代公司利益而置公司利益和其他股东利益于不顾的可能性，若没有相应的制度加以保障，中小股东权益受损几乎是不行避开的。
公司大股东利用其控股优势损害中小股东利益的情形主要有：①利用法人治理结构不规范侵害中小股东的权益：相当一部分公司大股东交叉任职，权力难以制衡，即使设立独立董事，由于产权不明，高层管理人员与独立董事很简洁形成高层共谋，造成公司决策缺乏公正性保障，给大股东侵害公司和中小股东权益供应了便利条件；②利用股份畸形(假如股东违反公开、公正、公正的“三公”原则和同股、同价、同权“三同”原则所取得的股份)大肆侵害中小股东权益；③利用资本多数打算原则侵害中小股东权益，资本多数打算原则是股东公平原则的必定要求，每个股东都是公平的，但并非每个股东对公司的权力都是一样的，大股东由于拥有较多的股份，而拥有较大的表决权，依据这一原则，持股最多股东的意思就是公司的意思，在这种状况下，假如没有另外一个权力对抗制约大股东的权力，那么这个权力极有可能通过公司而被滥用，其结果必定会侵害中小股东权益；。
国际投资风险论文
国际投资风险论文随着经济的发展，国际投资风险是当今世界各国所面临的一个共同问题，因此，如何防范国际投资风险显得尤为重要。
下文是店铺为大家整理的关于国际投资风险论文的范文，欢迎大家阅读参考!国际投资风险论文篇1试论我国国际直接投资的风险及防范[摘要] 从经济发展的角度看，国际直接投资对经济的发展具有重要的推动作用。
本文从引入国际直接投资理论入手，分析我国目前国际直接投资的现状及其存在的风险;进而从不同角度提出了防范风险的一些对策。
[关键词] 国际直接投资21世纪以来，随着经济全球化和区域经济一体化的迅猛发展，国际直接投资在世界经济舞台上扮演着越来越重要的角色;使国家之间、地区之间的经济联系越来越紧密。
但国际直接投资也不可避免地增加了宏观经济运行的不稳定性和风险性等。
因此，如何利用好国际直接投资、减少国际直接投资风险、提高国际直接投资的成功率，就成了一个值得重视和研究的课题。
在这一背景下研究我国国际直接投资风险及防范对策对于我国的经济发展有重要的现实意义。
一、国际直接投资概述国际直接投资，是现代的国际资本流动的主要方式之一。
又称外国直接投资或对外直接投资，是指一国或地区的居民和经济实体作为投资人在另一国家或地区直接投资企业进行经营，以对该企业的经营管理具有有效的发言权为核心、以拥有持续利益为目的，实现最终目标和直接目标高度统一的一种长期投资活动。
按照国际直接投资的定义，国际直接投资直接参与经营管理，目标是获得被投资企业的控制权，以获得持续利益。
从子公司与母公司的生产经营方向是否一致看，国际直接投资可分为:(1)横向型投资;(2)垂直型投资;(3)混合型投资三种类型。
从投资者是否新投资创办企业的角度即投资方式的不同，可分为:(1)创办新企业;(2)控制外国企业股权。
从投资者对外投资的参与方式的不同，可分为：合资企业、合作企业、独资企业三种形式。
二、中国国际直接投资风险分析国际直接投资风险是指在一定环境和期限内客观存在的，导致投资企业在海外市场上生产经营管理等一系列过程中发生损失的不确定性。
基于监管视角的中小投资者保护问题研究
黎来芳等 （ ２ ０ １ ２）以 ２ ０ ０ ６ — ２ ０ ０ ８年 制 造 业 ６ ２ ５家 上 市 公 司 为 样 本 ，对 投 融 资 关 系 研 究 发 现 ，我 国 制 造 业 上 市公 司 过 度 投 资水 平 与 融 资 规 模 显 著 正 相 关 ， 中小 股 东 利 益 受 到不 同程 度 的侵 害 。蓝 文 永 （ ２ ０ ０ ９）以 ２ ０ ０ ５ 年 底 以 前 上 市 挂 牌 交 易 的 上 市 公 司 为样 本 ，实 证 研 究 发 现 上 市 公 司 的年 报 信 息 披 露 信 息 质 量 不 高 ，公 司 年 报 信 息 提 前 泄 露 明显 ，给外 部 投 资 者 权 益 造 成 严 重 损 害 。刘 婷 （ ２ ０ １ ２）对 ２ ０ １ ０与 ２ ０ ｌ １ 年 上 市 公 司会 计 信
除 金 融 保 险业 公 司 ）为 样 本 研 究 高 管 薪 酬 ，发 现 上 市 公 司高 管 薪 酬存 在 粘 性 特 征 — — 业 绩 下 降 时 高管 薪 酬 的减 少 幅度 显 著 低 于 业 绩 上 升 时 的 增 加 幅度 ，投 资 者 保 护 执 行 的水 平 不 能 起 到 有 效 抑 制 高 管 薪 酬 粘 性 的作 用 ，投 资 者 保 护执 行 制 度 对 改 善 公 司 治 理 结 构 没 有 起 到 应 有 的 促 进 作 用 。蔡 庆 丰 等 （ ２ ０ １ ２）以 ２ ０ ０ ８ — ２ ０ ０ ９
资者利益的行为还相 当严 重。本文对 中小投 资者 利益侵害现象进行 了分析 ，从监管视角对 中小投 资者利益侵害原
益 的建议 。
因进 行了探究 ，提 出了完 善顶层 设计 、修改相关法 规 、改善执 法环境 、加 强监管 执行力等保护 中小投 资者合法权 － － 关键 词：资本市场 ；中小投资者 ；． 乖 Ⅱ 益侵害 ；投资者保 护 中图分类号 ：ｌ Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标识号 ：Ａ
《中国投资保护协定范本》论稿
《中国投资保护协定范本》论稿随着经济全球化的深入发展，国际投资已成为推动全球经济增长的重要引擎。
中国作为全球第二大经济体，在吸引和利用外资方面亦取得了显著的成就。
为了进一步保护外国投资者在中国的合法权益，中国近年来积极推进与各国之间的投资保护协定谈判。
本文将重点探讨《中国投资保护协定范本》的主要内容及其作用。
中国投资保护协定是指中国与外国签订的，旨在促进和保护外国投资的双边或多边条约。
这些协定通常包括投资定义、适用范围、争端解决机制、执行和监督等方面的规定。
自20世纪90年代以来，中国逐渐开始与各国开展投资保护协定谈判。
截至目前，中国已与数十个国家签订了双边投资协定，为外国投资者提供了相对稳定的投资环境。
协定的适用范围是确定投资保护协定适用于哪些投资和哪些国家的重要因素。
在确定适用范围时，通常需要考虑国际惯例、国内实践和法律框架等方面。
中国投资保护协定范本一般将适用范围限定于商业性投资活动，包括但不限于能源、矿产、金融、制造业等领域。
协定还通常规定适用于在协定生效前已经存在的投资，以及在协定生效后设立或取得股权、资产或收益的投资。
争端解决机制是投资保护协定的核心内容之一。
中国投资保护协定范本通常包括国际仲裁和国内法律程序两种争端解决方式。
在国际仲裁方面，范本通常采用联合国国际贸易法委员会（UNCITRAL）仲裁规则或其他国际仲裁机构的仲裁规则进行仲裁。
范本还通常规定投资者可以选择在东道国或第三国进行仲裁。
在法律程序方面，范本通常规定投资者可以选择适用东道国的法律或第三国的法律来解决争端。
协定的执行和监督是保证投资保护协定有效实施的重要环节。
中国投资保护协定范本通常规定设立执行机构或指定现有机构来负责协定的执行和监督。
执行程序通常包括投资者申请、审查受理、仲裁裁决或法律程序等环节。
范本还通常要求东道国设立监督机构来监督协定的执行，并规定投资者可以向监督机构投诉或申请救济。
中国投资保护协定范本是为了促进和保护外国投资而签订的重要条约。
投资者保护与财务会计信息质量研究,财务会计毕业论文
投资者保护与财务会计信息质量研究,财务会计毕业论文摘要：投资者保护的角度对于财务会计信息质量体系的相关要素进行分析, 不仅能够对于财务会计进行规范化治理, 也能够为投资市场提供准确的股权产权等信息, 从而对于区域经济的发展起到重要的促进作用。
本文主要从分析影响财务会计质量的主要因素, 以及在投资者保护角度下, 对于财务会计的经济学特性进行必要分析, 进一步提出建立健全财务会计信息质量测度体系的相关建议。
关键词：投资者保护; 会计信息质量; 质量测度体系;随着内地资本市场的逐步扩大，越来越多的投资者在进行投资过程中更加注重投资目标的会计信息质量。
而据现如今国内各区域之间的投资者保护力度而言，不同区域之间，由于政策法律等不同，在对于会计信息质量相关问题上的表现而有所不同，从而产生了各种问题。
因此可见，进一步从投资者保护角度下，对于财务会计信息质量测度体系进行建立完善，是当前强大投资市场，发展区域经济的必要举措。
一、影响因素(一) 法律政策对于会计信息质量，其影响因素，法律政策首当其冲。
对于资本市场而言，投资者主要根据市场制度政策等变化，做出投资决策，同样情况下，会计信息质量，作为有效衡量上市公司综合实力关键因素，也会随之产生变化。
而区域间由于投资者保护力度政策，法律制定等有所差异，造成了在不同的区域投资市场上，投资者所能获取到的会计信息质量有所不同，从而影响了投资市场的长远发展[1]。
而不论是政策的朝令夕改，还是法律体系存在缺陷，都会影响投资市场的稳定性，会使会计信息质量管理的效果产生差异。
(二) 监督体系从投资者保护角度进行分析，资本市场的逐步完善，离不开各上市公司在谋取融资中是否能够更好的执行相关政策，遵循公平公正公开的信息监督制度，照章办事，而保护投资者的利益。
因此，各区域投资市场监督体系的进一步完善，以及能否按照政策引导进行有效落实，对于市场增强投资吸引力，获取更多的融资资格和经济地位有着重要影响。
中国上市公司控制权转移投资者保护论文
中国上市公司控制权转移与投资者保护中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)06-000-01摘要本文分析了控股权溢价产生的原因，并对公司股权集中度与股价波动率进行实证分析，认为股权集中度的提高与公司经营效率提高没有直接关系。
大股东要想实现自己的控股权溢价只有通过利益输送这种方式。
关键词控股权溢价代理成本外部性一、引言本文将从控股权溢价角度分析控股权交易的形成原因，从代理成本的角度分析控股权溢价的合理性。
同时从信息不对称的角度出发，分析控股股东由于自身掌握更多内幕消息，从而使得控股权溢价成为可能。
在文章的最后分析我国控股权股东是如何实现其控股权溢价的。
二、理论分析并购产生的理论基础是托宾q论。
当公司的市场价值低于其重置成本的时候，投资者愿意在资本市场上购买现有的企业。
然而一旦收购要约发出，其他投资者也会发现公司价值被低估的信号。
公司股价会上涨那么收购成本也会增加。
因此这个无法解释控股权溢价产生的原因。
控股权溢价是相对于一般的股东手中的股权而言的。
在现代公司法的规定下，每一股权所拥有的权利和义务是相同的。
那么将不会有控股股东的出现。
因为控股股东要承担更大的成本，其股权的流动性和加大对公司日常管理都会降低控股权的收益。
特别是免费搭车者的存在，其他普通股东也能享受控股股东改善改善经营状况所带来的收益。
因此如果控股股东手中的控股权能够于普通股东手中的股票实现一定的溢价。
特别是在控股权交易的过程中，控股权的转让通常要支付比一般的股权转让更大的溢价。
这是控股权溢价产生的根本原因。
那么控股股东掌握了控股权之后，他该如何才能实现自己的控股权溢价。
一般而言，控股股东一般掌握公司更多的信息，股权市场存在着信息不对称问题。
控股股东可以利用好自己掌握的内幕消息和对公司经营的控制权为自己获得收益。
我国股票市场与西方股票市场的一个根本区别在于我国很多上市公司是国家控股的。
我国很多上市公司控制权的交易都是在国有控股公司之间进行的。
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投资者保护执行论文保护执行制度论文：投资者保护执行制度研究摘要：选取2004-2008年度上市公司作为样本,首先考察了上市公司高管薪酬的粘性特征,随后进一步研究投资者保护执行水平对高管薪酬粘性的影响。
实证研究发现,我国上市公司高管薪酬存在粘性特征;在控制了其他因素的影响后,投资者保护执行的水平并不能起到有效抑制上市公司高管薪酬粘性的作用。
研究结果表明,投资者保护执行制度没有对公司治理起到应有的促进作用。
关键词：投资者保护执行;高管薪酬;粘性1 引言上市公司高级管理人员的薪酬一直备受社会的关注,高管薪酬也成为国内外学者关注的热点。
已有的国内外最新研究发现,高管薪酬与企业业绩之间呈现“粘性”特点,即业绩下降时薪酬的减少幅度要显著低于业绩上升时薪酬的增加幅度。
例如,Jackson(2008)发现高管的薪酬存在粘性特征;方军雄(2009)研究发现,随着薪酬制度改革的深入,我国上市公司高管的薪酬已经呈现显著的业绩敏感性,但是,高管薪酬的业绩敏感性存在不对称的特征,即存在粘性特征。
高管薪酬的这种粘性特征,在金融危机时,更容易引起社会公众的质疑。
薪酬契约作为解决委托代理问题的治理机制是否具有有效性?方军雄研究发现,董事会独立性的增强有助于降低薪酬粘性,这在一定程度上说明了我国独立董事制度的有效性。
受此启发本文旨在讨论投资者保护执行对高管薪酬粘性的影响,从另外一个崭新的角度来考察影响高管薪酬粘性的因素,以此来考察法律对抑制控股股东侵害外部投资者问题的作用。
2 理论分析与研究假设股权结构是公司治理问题的逻辑起点(Bencht﹠Roel,2002)。
在不同股权结构下,公司治理致力于解决的根本问题存在差异：在分散股权结构下,公司治理的根本问题是分散小股东和管理层之间的利益冲突;在集中股权结构下,公司治理的主要问题是控股股东和小股东之间的利益冲突(Claessens﹠Fan,2003)。
我国的上市公司是股权集中的,国家股(或法人股)一股独大,对控股股东行为缺少有效约束,中小股东的权益得不到有效保护。
在这种情况下,特别强调法律对抑制控股股东侵害问题的作用。
投资者保护机制是一套经济和法律方面的制度安排(Shleifer and Vishny),旨在通过权利配置来平衡投资者之间、外部投资者和公司内部人(主要指控股股东和管理者)之间的利益。
它主要包括两个层面的内容(陈汉文、刘启亮等,2005)：一是公司外部治理环境,即法律层面对公司治理提供的相关指引,它是从公司之共性来规定公司治理,体现一定的制度选择导向;一是遵循法律规定、由股东根据股权比例等基于强势原则制订的公司治理章程等公司内部治理规定。
本文从“抗董事权”、“信息披露”、“投资者保护实施”三方面来反映我国上市公司投资者保护执行情况。
法律在公司治理中具有重要作用。
大量研究表明,法律对投资者的保护越有效,公司治理就越有效。
LLSV等一批学者研究发现,投资者保护影响企业的方方面面,包括企业的价值、红利政策、治理机制等。
其中,治理机制是最为研究者青睐的,原因在于治理机制是企业运营的核心,企业的价值抑或红利政策均是公司治理的结果。
明确了投资者保护对公司治理机制的影响,就可以大致估计到该制度对公司其他方面的作用。
LLSV(2002)的研究表明,投资者保护制度越强的国家,其公司的价值也越高,这个研究结论间接说明了投资保护制度对公司治理机制的正面影响。
综上所述,我提出下面的假设：投资者保护执行的水平能够抑制上市公司高管薪酬的粘性。
3 研究设计与样本选择3.1 研究设计考虑到现有研究高管薪酬敏感性的文献(Leone et.,2006)和研究管理费用“粘性”的文献(孙铮、刘浩,2004)采用change模型,同时借鉴了方军雄研究的高管薪酬粘性模型-Change模型与Level模型。
作为稳健检验,对模型(1)中的Lncpay和Lnni分别采用△Lncpay和△Lnni 进行衡量。
高管薪酬粘性模型——Level模型:测试变量：公司绩效Lnni,由于我国以及发布的股权激励计划的上市公司中的企业业绩目标通常选择净利润,所以,我们将净利润作为研究企业绩效的变量,在Level模型中,将净利润取其自然对数作为研究。
IP为投资者保护执行指数,该指数的构建参考La Porta etal.(1998)、Djankov et al.(2008)和沈艺峰等(2004,2005)的方法,用来衡量对投资者保护执行的情况。
业绩升降Dum：业绩下降时取1,否则取0.控制变量：董事会独立性Indd：此变量的度量是用：独立董事/全部董事;两职分离与否(董事长与总经理两职分离与否)Ceoand:董事长兼任总经理是取0,否则取1;地区市场化指数Mardex:摘自樊纲、王小鲁(2004)的公开数据,由于樊纲编制的各地区市场化进程数据涵盖了各地区的政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品市场的发育程度、要素市场的发育程度以及市场中介发育和法律制度环境五个方面的内容,是目前反映地区差异的较好变量;在职消费Zc：此变量的度量根据陈冬华(2005)中对于在职消费度量的方法：该数据通过年报附注中“支付的其他与经营活动有关的现金流量”项目收集,其中,包括办公费、差旅费、业务招待费、通讯费、出国培训费、董事会费、小车费和会议费八类费用,将其加总后取自然对数;第一大股东持股性质State：若是国有或是国家控股的上市公司取1,否则取0;资产负债率Lev:对于此控制变量的度量采用：年末长期负债/资产。
此变量主要衡量是企业财务风险;企业规模lnrevenue:公司年度销售收入的自然对数;第一大持股比例Lshare：第一大股东持股数/总股数;第2-10大股东持股比例和Sshare：前十大股东持股比例的和。
此外,在模型中控制了行业虚拟变量和年度变量。
3.2 样本选择和样本来源本文以2004-2008年沪深两市所有上市公司为初选样本,执行如下筛选标准：(1)剔除已经退市和未披露当年年度报告的公司。
(2)剔除金融保险行业公司,因为金融保险行业公司与其它行业差异很大。
(3)剔除缺失值的上市公司。
(4)根据回归分析中所得到的残差的散点图,剔除其中的异常值。
本文所选取的数据主要来源于CSMAR数据库,部分数据直接来源于该数据库,还有一部分数据则是经手工整理而得。
本文中相关的数据处理主要是采用SPASS13.0和EViews5统计软件。
4 实证检验结果和解释4.1 描述性统计分析从表1看,2004-2008年期间,我国上市公司高管薪酬的均值是930185.1887元,这个统计结果远远高于1998年首次公布的高管薪酬数额(平均薪酬为4.09万元(李增泉,2000)),主要得益于我国经济的迅猛发展,以及薪酬制度改革,但是,我们也同时发现,高管薪酬的差距很大,其中,统计结果显示,最低的高管薪酬总额为1134元,最高的高管薪酬总额为14120000元,标准差达到了914976.46619;同期,公司的净利润平均为327424937.4906元;我国上市公司在职消费平均为18.2529,在职消费的均值明显高于高管薪酬取对数后的均值,这说明我国上市公司的在职消费水平相对较高;我国上市公司平均65.35%的公司是属于国有或国家控股的;独立董事的比重平均达到了35.18,符合证监会发布的关于独立董事的要求;22.36%的公司基本上实现了两职分离,上市公司中,第一大股东持股比例平均达到41.65%,第一大股东持股比例还是相对较高。
4.2 多变量回归分析从表2看,模型1中在采用净利润衡量企业的业绩,交叉项Lnni*dum显著为负,即业绩下降时,高管薪酬与企业业绩显著下降,业绩上升时高管薪酬增长的幅度是业绩下降时高管薪酬下降幅度的0.347/(0.347-0.086),方军雄(2009)1.15倍,这体现了高管薪酬粘性特征：即业绩上升时高管薪酬的增加幅度显著高于业绩下降时高管薪酬的减少程度。
模型2中的交叉项IP＊Lnni显著为负,而交叉项IP＊Dum ＊Lnni则在5%的水平上不显著,这说明投资者保护执行水平并不能有效地抑制高管薪酬的粘性。
这一实证结果同我们的研究假设相反。
4.3 稳健性检验为检验本文结论的可靠程度,我们运用不同方法进行了稳健型检验①。
首先,对模型中的Lncpay和Lnni分别采用△Lncpay和△Lnni 进行衡量,进行回归后发现结果仍与前文一致。
其次,选取剔除非经常损益后的净利润作为业绩变量,结果仍与前文基本一致。
5 结论、启示和局限研究发现,我国上市公司高管薪酬存在粘性特征-业绩下降时高管薪酬的减少幅度显著低于业绩上升时高管薪酬的增加幅度(方军雄,2009);投资者保护执行的水平并不能起到有效抑制高管薪酬粘性的作用,投资者保护执行制度对改善公司治理结构没有起到应有的促进作用;政策启示是,提高投资者保护的执行力度,因为作为解决委托代理问题治理机制的薪酬契约,其有效性受到其它更基础的公司治理机制的影响。
正如诺思教授所说“制度是重要的”,制度结构和制度变迁是影响经济效率与经济发展的重要因素。
由于研究水平有限,本文还存在很多不足之处。
首先,由于数据方面的限制,我们对于现阶段高管薪酬的研究时效性不强;其次,如果能够进一步考察高管薪酬与企业业绩之间可能存在的内生关系,我们的结论将更加稳健和更具有说服力。
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