大宇公司案例分析

1、大宇公司的业务模式及方向：“章鱼式扩张”、业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业。

潜在隐患1：公司涉足的行业之间缺乏明显的关联性，这就意味着业务之间缺乏足够明显的互补性，最终导致：业务之间缺乏相互支撑力，同时反而要应对过于广泛的竞争。

潜在隐患2：不同的行业有不同的利润变动周期，盲目的多行业扩张而忽视不同行业利润变动周期的客观规律，最终将导致：很难通过不同行业在同一时间段收益的相互弥补来为集团提供持续的发展动力。

潜在隐患3：根据经济学的“二八定律”我们可以知道：主要利润的产生完全集中在少数产品中。

而大部分的产品在利润贡献度上所占比例无疑是占少数的，但大部分的产品在成本的消耗上所占的比例反而是占多数的。

因此，过多的扩张至少在相当长的时间内只可能为公司带来过高的资源消耗。

2、大宇公司的财务危机应对思路：“只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。

因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。

”大宇公司的应对思路体现了管理层对公司现金流的注重。

通过提高产品销售额和借助财务借贷的杠杆作用来改善现金流状况的思路无疑是正确的。

但问题在于前期公司的业务摊子铺得过大，导致成本已经堆积过高，现在再单纯依靠提高产品销售与财务借贷制造现金流，而忽视产品利润率与财务成本的因素，必然只能导致销售额越高负债及成本提升越多，最终在“金融危机”带来的本国货币升值中崩盘。

因此这里说明了三个问题：一、财务杠杆的使用要结合成本增加及利润回报来计算；二、产品销售额的提升要结合产品利润率来计算，公司生存依赖的是产品利润，而非销售额；三、我相信大宇公司并不是没有考虑到上述两个方面的问题，但他们无疑忽视了本国货币升值对出口贸易带来的致命打击。

本国货币升值所带来的问题有两点：一、出口利润下降；二、为冲销大量外汇而大量发行本国货币最终会导致国内经济通货膨胀，转而可理解为生产成本增加或国内货币贬值。

今年1月6日有这样一则新闻：《国家外汇管理局规定个人每年可购汇5万美元》，副标题为：《新个人外汇政策鼓励藏汇于民》。

众所周知，中国一直是个外汇管制的国家。

不论是企业还是个人，都不允许自由持有外汇。

外汇帐户提现是需要按照汇率转换成人民币的。

但为什么这次国家外汇管理局开始高调的鼓励个人购买外汇作为储蓄呢？原因很简单，人民币这段时间的持续升值，即使人民币对外贸易总额不变，换回来的美元都会越来越多。

而国家原有的政策是强行要求企业将对外贸易收取的美元兑换成人民币来使用。

这样为了应付越来越多的外汇兑换，国家就不得不增加人民币的发行量，久而久之，极有可能出现人民币贬值的情形。

所以，这次国家放宽个人购买外汇的限制，就是为了减轻因需要兑换外汇而不得不增加人民币发行从而造成的人民币贬值风险。

一组销售政策或合作模式的制定，必须要能涵盖尽可能多的业务模式，适应尽可能多的应用特点。

这样才能够达到最好的效果。

而这一切工作，都需要对合作双方的业务数据做详细统计，只有结合相互的实际情况综合考虑，才能拿出最完整的方案。

同时，运营商推行新套餐资费的目的应该是“扫荡盲区”，也就是让一些非固定消费用户变成固定消费用户，以保持利润的可持续性增长。

而业务部门为了完成任务去向固定消费客户推荐新资费，最后反而可能会导致整体利润下滑。

在国际竞争市场上，大宇公司可谓是后起之秀。

作为一名新手，大宇公司若想后来居上，就必须具有更高的要求、不断创新和自我牺牲的精神。

大宇公司成功地塑造了以这种精神为核心的大宇精神，这是它在激烈的市场竞争中脱颖而出的重要因素。

2．大宇公司的崛起伴随着韩国经济的启动。

金宇中积极地利用各种新出现的市场机会，高标准、严要求地开拓自己的事业王国。

东亚国家素有相似的传统文化，艰苦朴素、勤劳勇敢是传统文化中的优秀成份，大宇公司成功地从传统文化中汲取营养，谋求传统精神与西方现代企业经营的最佳切合点。

它的成功做法，对我们有着类似环境的国内企业，颇具较大的启发意义。

如何理解财务杠杆效应是一把‘双刃剑企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。

于是利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。

这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。

即财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。

也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。

因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者（股东）得到的回报也就愈多。

相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。

当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。

由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。

而财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。

如大宇集团为什么会倒下？在其轰然坍塌的背后，存在的问题固然是多方面的，但不可否认有财务杠杆的消极作用在作怪。

财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。

当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。

能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。

过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。

一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。

亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张。

财务杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。

也就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、发行债券、优先股）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。

由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。

财务杠杆效应包含着以下三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

从理论上讲，最优资本结构是指企业边际利益等于边际费用时的负债筹资比重。

企业利用负债筹资可以少缴所得税，但它会使财务风险增加，给企业带来额外支出和损失。

在实际操作中，选择最优资本结构是以最小投入换取最大收益。

企业在确定财务结构时，必须综合考虑收益和风险的关系，选择最优资本结构，确保企业价值最大化和资本成本最低。

为此应注意以下几个方面：1.树立风险意识，举债前必须进行认真而慎重的风险分析，做到不盲目举债，坚持量力而行的原则，保持合理的负债水平。

2.注意分析负债环境，不断调整负债水平。

3.要注意优化筹资结构。

要充分利用应付帐款、预收账款等不需要支付利息的流动负债，优化资本结构，以减少债务负担。

最优资本结构亦指企业在一定时期内，是加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。

其标准有三，1有利于最大限度增加所有者财富，能使企业价值最大化。

2企业加权平均资本最低。

3资产保持适宜流动，并使资本结构具有弹性。

三、从资本结构原理肴“大马不死”神话大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地。

从资本结构理论的角度看，有规模不一定有效益。

资本结构理论的目的在于，寻求一种能使股东价值达到最大的负债与权益结构。

其基本思路有两条：（1）“做饼原理”，即在保持现有资本结构不变的条件下，尽可能通过提高企业EBIT水平来实现提高EPS的目的（2）“分饼原理”，即在EBIT保持不变的条件下，如何通过改变资本结构来实现提高EPS的目的。

很显然，大宇集团走的是一条传统思路，即“做饼原理”。

试图通过扩大企业规模来实现提高企业盈利水平的目的。

而要把饼做大需要相应的资金。

资金来源不同其所决定的资本结构也不同，相应地，财务杠杆的作用程度也不同。

要将企业规模做大容易，只要像大宇集团那样，通过大规模举债即可实现，问题是所投入的资金能否产生效益。

以债台高筑为基础的急剧扩张式企业，其所面临的不仅仅是逆水行舟，不进则退的局面，更多是一旦资金没有得到有效利用而难于产生相应效益，就将产生消极的财务杠杆作用，并在这种负面的财务杠杆的作用下以几倍的速度将企业推向亏损、甚至破产的境地。

如前所说，有规模又要有效益，必须具备总资产利润率大于借款利率这一基本前提。

与此同时，企业一旦具备这一前提，就更应考虑资本结构理论的另一条思路，即“分饼原理”。

当企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT水平时，企业应及时合理调整其资本结构，据此提高企业的EPS水平。

而要实现这一思路，在理财上，必须遵循以下基本理财步骤：首先必须对投资项目进行严格的可行性研究，通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的EPS 水平。

由此可见，不求最大，但求最好是比较正确的经营思路。

将有限的财务资源投资到企业最具竞争能力的业务上，不仅可以提高企业的核心竞争能力，提高企业的竞争优势，而且可以避免不必要的债务负担和财务危机。

四、启示和思考1、举债经营对企业的影响是双方面的，其基本前提是总资产利润率能否大于借款利率。

只有当总资产利润率大于借款利率时，才会给企业带来有利的积极的财务杠杆作用；反之，将会给企业带来负面、消极的影响。

任何企业不能无条件地从事举债经营。

2、不求最大，但求最好。

有规模并不等于一定有效益。

一个企业的大小应取决于企业核心竞争能力大小的要求。

只有拥有核心竞争能力，才能将企业做得最好。

没有核心竞争能力的企业，一味追求企业规模的扩大，其结果只能是无功而返，甚至陷入困境。

3、我国资本市场上大批ST、PT上市公司以及大批靠国家政策和信贷支持发展起来而又债务累累的国有企业，应从“大宇神话”破灭中吸取教训。

加强企业自身管理的改进及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，优化企业资本结构，进一步提高企业的核心竞争能力。