年金基金的投资组合
企业年金基金投资组合收益的计算
企业年金是指由企事业单位建立和缴纳的一种为退休人员提供退休生活保障的金融计划。
企业年金基金是用于支付企业年金计划中的退休金和其他福利的资金。
企业年金基金的投资组合收益是指基金在投资运营过程中所获得的投资收益。
1.绝对收益法绝对收益法是最简单和直接的计算方法。
它通过将每个资产类别的投资收益率与相应的权重相乘，然后将所有类别的投资收益率相加，从而计算出总的投资组合收益率。
这种方法的一个缺点是没有考虑到不同资产类别之间的相互关系和影响。
具体计算步骤如下：1）确定各种资产的投资收益率；2）计算每个资产的权重，即该资产在整个投资组合中所占的比例；3）将每个资产的投资收益率与相应权重相乘，得到每个资产的贡献；4）将所有资产的贡献相加，得到总的投资组合收益率。
2.相对收益法相对收益法是一种基于对比的方法，它通过将投资组合的业绩与参考基准进行对比来计算投资组合收益。
这种方法适用于需要将投资组合的相对表现与市场或其他基准进行比较的情况。
具体计算步骤如下：1）确定一个适当的参考基准，例如市场指数或同类基金的平均表现；2）计算投资组合与参考基准的超额收益，即两者之间的差异；3）将超额收益除以基准的投资金额，得到超额收益率。
3.因子分解法因子分解法是一种更复杂的计算方法，它考虑到不同资产类别之间的相关性和相互影响，将投资组合的收益分解为不同因素的贡献。
具体计算步骤如下：1）根据历史数据或模型，确定影响投资组合收益的主要因素；2）计算每个因素对投资组合收益的贡献，即因子回报率（Factor Return）；3）将每个因素的回报率与相应的权重相乘，得到每个因素的贡献；4）将所有因素的贡献相加，得到总的投资组合收益率。
总之，企业年金基金的投资组合收益计算是一个复杂而重要的过程，需要考虑到不同资产类别之间的相互关系和影响。
绝对收益法、相对收益法和因子分解法是常用的计算方法，可以根据实际情况选择适合的方法进行计算。
无论采用哪种方法，都需要基于准确的数据和合理的假设，以保证计算结果的准确性和可靠性。
职业年金投资运营方案
职业年金投资运营方案一、前言随着人口老龄化趋势的加剧，职业年金的重要性日益凸显。
职业年金是指在职业人员工作期间按照一定比例从其工资收入中扣除一定金额用于养老保障，并通过投资运营来增值，最终用于其退休养老金的一种制度。
对于企业来说，职业年金投资运营方案的设计和实施对于员工的福利保障和企业的长期稳定发展都具有重要意义。
本文旨在提出一套完整的职业年金投资运营方案，以期为企业提供参考和借鉴，帮助企业更好地配置职业年金资产，实现资产的长期稳健增值和保值。
二、职业年金投资运营的基本原则1. 长期稳健原则：职业年金的投资运营应当以长期稳健增值为目标，注重保值和风险控制，避免盲目追求短期高收益而导致的风险。
2. 分散投资原则：在资产配置和投资组合构建过程中，应当充分考虑风险分散，避免过度依赖某一类资产或某一投资标的，实现整体风险的最小化。
3. 专业化管理原则：职业年金投资运营需要建立专业化的投资管理团队，了解市场动态，监控投资风险，及时调整投资组合，确保实现长期稳健增值。
4. 透明度原则：投资运营应当遵循信息透明原则，向参与者提供真实、准确和全面的投资运营信息，建立透明的投资运营机制，增强投资者的信任。
5. 风险管理原则：职业年金投资运营需要建立完善的风险管理体系，对投资组合的风险进行全面评估和控制，保障职业年金资产的安全性和稳健性。
三、职业年金投资运营的资产配置职业年金资产配置是指根据职业年金资金的收入、支出和风险承受能力，设计合理的资产配置比例，确定不同资产类别的投资比例，以实现长期稳健增值和避免过度集中投资的目的。
1. 股票类资产：股票类资产是职业年金投资组合中的重要资产类别，由于其风险较大，但长期收益较高，因此适当配置一定比例的股票类资产是有利于职业年金资产的增值。
2. 债券类资产：债券类资产是职业年金投资组合中的稳健资产类别，其风险相对较小，但长期收益较低，适当配置一定比例的债券类资产有利于提高投资组合的稳健性。
企业年金计划投资策略的制定与选择
企业年金计划投资策略的制定与选择在企业年金计划方案基本确定完成以后，企业马上会遇到的问题之一便是“如何制定或选择合适的企业年金计划的投资策略”？虽然制定企业年金投资策略是受托机构（法人受托机构或者理事会受托)的法定职责，但是企业作为委托人，了解企业年金计划投资策略制定的原则、流程和方法，对于更好的了解企业年金投资管理运作和后期合同谈判、员工教育培训具有现实的意义。
一般来说，企业年金的投资管理主要包括以下几个方面的内容：•设定投资目标企业年金作为养老金资产,其对安全的偏好特征非常明显，在考虑通货膨胀的经济增长的前提下，确保基金委托资产的实际购买力不下降是基本目标;同时，为了保证长期稳定增值，在承担可控较低风险前提下，力争实现相对业绩基准的长期合理超额收益是比较现实的目标。
同时，我们也必须关注适当的流动性，以较低的变现成本,满足预期支付和其他变现要求.这方面的主要影响因素就是年金计划的成员变动,即退休和离职的发生.因此,对于那些计划成员平均年龄较高、临近退休人员较多、离职率较高的企业来说,就有必要经过一定精算分析评估其未来可能的基金负债需求.•制定投资政策企业年金的投资范围有着明确的法规要求，特别是对于权益类品种的投资比例限制、单只证券投资比例限制，这些都是企业年金资产安全性非常重要的政策保证，我们一定要严守这些底线。
在这一过程中,一些企业往往迫于企业生产再发展的投资需求、或者上市公司股票价值等方面的压力，希望利用企业年金基金来解决企业内部的资金需求问题，这样的操作在国外通常是证券投资行业和上市公司的高压线，而客观对于企业年金资产的安全性来说也是非常不利的，国外众多养老金计划破产的案例多与此相关。
•选择投资组合策略CPPI(Constant Proportion Portfolio Insurance)和OBPI(Option-Based Portfolio Insurance)相结合的投资策略是目前企业年金投资比较常用的方法，主要是通过定量化的资产类属配置达到本金安全。
《企业会计准则第10 号——企业年金基金》应用指南
《企业会计准则第10 号——企业年金基金》应用指南全国人民代表大会2006-10-20一、企业年金基金是独立的会计主体本准则第二条规定，企业年金基金是指根据依法制定的企业年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的企业补充养老保险基金。
企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险制度。
企业年金基金由企业缴费、职工个人缴费和企业年金基金投资运营收益组成，实行完全积累，采用个人账户方式进行管理。
企业缴费属于职工薪酬的范围，适用《企业会计准则第9号----职工薪酬》。
企业年金基金作为一种信托财产，独立于委托人、受托人、账户管理人、托管人、投资管理人等的固有资产及其他资产，应当存入企业年金基金专户，作为独立的会计主体进行确认、计量和列报。
二、企业年金基金管理各方当事人企业年金基金管理各方当事人包括：委托人、受托人、账户管理人、托管人、投资管理人和中介服务机构等。
（一）委托人，是指设立企业年金基金的企业及其职工。
委托人应当与受托人签订书面合同。
（二）受托人，是指受托管理企业年金基金的企业年金理事会或符合国家规定的养老金管理公司等法人受托机构。
受托人根据信托合同，负责编报企业年金基金财务报表等。
受托人是编报企业年金基金财务报表的法定责任人。
（三）账户管理人，是指受托管理企业年金基金账户的专业机构。
账户管理人根据账户管理合同负责建立企业年金基金的企业账户和个人账户，记录企业缴费、职工个人缴费以及企业年金基金投资运营收益情况，计算企业年金待遇，提供账户查询和报告活动等。
（四）托管人，是指受托保管企业年金基金财产的商业银行或专业机构。
托管人根据托管合同负责企业年金基金会计处理和估值，复核、审查投资管理人计算的基金财产净值，定期向受托人提交企业年金基金财务报表等。
（五）投资管理人，是指受托管理企业年金基金投资的专业机构。
投资管理人根据投资管理合同负责对企业年金基金财产进行投资，及时与托管人核对企业年金基金会计处理和估值结果等。
企业年金投资组合如何选择更稳健
企业年金投资组合如何选择更稳健在当今的经济环境下，企业年金作为员工福利的重要组成部分，对于保障员工退休后的生活质量起着关键作用。
而如何选择一个更稳健的企业年金投资组合，成为了企业和员工共同关注的焦点问题。
首先，我们需要明确企业年金投资的目标。
通常来说，企业年金的投资旨在实现长期的资产增值，同时要控制风险，以确保在退休时能够提供稳定的收入。
这就要求我们在选择投资组合时，不能仅仅追求高收益，而忽视了潜在的风险。
资产配置是构建稳健投资组合的核心。
一般而言，应将投资资产分散到不同的类别中，如股票、债券、货币市场工具、房地产等。
股票具有较高的潜在收益，但同时伴随着较大的风险；债券则相对较为稳定，能够提供较为固定的利息收入；货币市场工具流动性强，风险低；房地产则具有一定的保值增值特性。
通过合理配置这些资产，可以在一定程度上降低单一资产类别波动对整体投资组合的影响。
在股票投资方面，对于追求稳健的企业年金投资组合，建议选择大盘蓝筹股为主。
这类股票通常是规模较大、业绩稳定、财务状况良好的公司。
它们在经济环境变化时，相对更具抗风险能力。
同时，可以考虑适当配置一些成长型股票，以获取较高的长期资本增值。
但需要注意的是，股票投资的比例应根据企业年金的风险承受能力和投资目标来确定。
债券投资在稳健投资组合中占有重要地位。
政府债券通常被认为是最安全的债券品种，因为有国家信用作为担保。
公司债券的收益相对较高，但风险也略大。
在选择公司债券时，需要对发行公司的信用状况、偿债能力等进行充分的评估。
此外，还可以考虑投资债券基金，通过专业的基金经理进行债券投资组合的管理。
除了股票和债券，货币市场工具也是不可或缺的一部分。
例如，短期国债、商业票据、银行存款等。
这些工具的流动性好，可以在市场出现波动时提供资金的灵活性，满足企业年金的短期资金需求。
对于房地产投资，由于其投资门槛较高、流动性相对较差，在企业年金投资组合中的比例通常较小。
但可以通过投资房地产基金或者REITs（房地产投资信托基金）来间接参与房地产市场，获取稳定的租金收入和资产增值。
基金组合案例
基金组合案例基金组合是指将多只基金按一定比例组合在一起，以达到分散风险、提高收益的目的。
下面列举了十个基金组合案例，每个案例都有不同的投资目标和风险偏好。
1. 稳健增长组合：该组合适合风险承受能力较低的投资者，主要投资于规模较大、业绩稳定的股票型基金和债券型基金。
股票型基金可以获取股市上涨的收益，债券型基金可以提供稳定的固定收益。
这样的组合可以平衡风险和收益，实现较为稳定的增长。
2. 高收益组合：该组合适合风险承受能力较高的投资者，主要投资于高风险、高收益的股票型基金和混合型基金。
这样的组合可以追求较高的收益，但风险也相对较高，需要投资者有较强的市场分析能力和风险控制能力。
3. 年金组合：该组合适合退休计划或长期投资计划，主要投资于稳健的债券型基金和指数型基金。
这样的组合可以保证长期的稳定收益，适合投资者的资金需求相对固定且时间较长的情况。
4. 短期理财组合：该组合适合短期理财需求，主要投资于货币市场基金和短期债券基金。
这样的组合可以保证资金的流动性和安全性，适合投资者需要在短期内取出资金的情况。
5. 行业配置组合：该组合根据行业的不同，投资于不同行业的股票型基金和指数型基金。
通过合理的行业配置，可以在不同行业间实现风险分散，获得不同行业的收益机会。
6. 地域配置组合：该组合根据地域的不同，投资于不同地域的股票型基金和指数型基金。
通过合理的地域配置，可以在不同地域间实现风险分散，获得不同地域的经济增长机会。
7. 新兴市场组合：该组合主要投资于新兴市场的股票型基金和指数型基金。
新兴市场具有较高的增长潜力，但也伴随着较高的风险。
这样的组合适合风险承受能力较高且对新兴市场有信心的投资者。
8. 蓝筹股组合：该组合主要投资于蓝筹股型基金和指数型基金。
蓝筹股具有较稳定的业绩和较高的市值，相对较少受到市场波动的影响。
这样的组合适合风险承受能力较低且追求稳定收益的投资者。
9. 科技股组合：该组合主要投资于科技股型基金和指数型基金。
人力资源和社会保障部办公厅关于印发扩大企业年金基金投资范围和企业年金养老金产品有关问题政策释义的通知
人力资源和社会保障部办公厅关于印发扩大企业年金基金投资范围和企业年金养老金产品有关问题政策释义的通知文章属性•【制定机关】人力资源和社会保障部•【公布日期】2014.03.13•【文号】人社厅发[2014]35号•【施行日期】2014.03.13•【效力等级】部门规范性文件•【时效性】失效•【主题分类】正文人力资源和社会保障部办公厅关于印发扩大企业年金基金投资范围和企业年金养老金产品有关问题政策释义的通知（人社厅发[2014]35号）各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团人力资源社会保障厅（局），各计划单列市人力资源社会保障局，各企业年金基金管理机构：《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（人社部发〔2013〕23号，以下简称23号文件）和《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》（人社部发〔2013〕24号，以下简称24号文件）发布后，对拓宽企业年金基金投资渠道，提高投资效率发挥了重要作用。
为进一步推动两个文件的贯彻执行，经商银监会、证监会和保监会同意，我们制定了《扩大企业年金基金投资范围和企业年金养老金产品有关问题政策释义》，现印发你们，请认真贯彻执行。
附件：扩大企业年金基金投资范围和企业年金养老金产品有关问题政策释义人力资源社会保障部办公厅2014年3月13日附件扩大企业年金基金投资范围和企业年金养老金产品有关问题政策释义一、23号文件第三条、第四条、第五条，24号文件第二条第（二）款3，专门投资组合的涵义：专门投资组合是指将80%以上非现金资产投资于商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划或者商业银行理财产品型、信托产品型、基础设施债权投资计划型、特定资产管理计划型养老金产品中的一类产品而专门设立的投资组合。
二、24号文件第二条第（一）款3，专门投资组合的属性：专门投资组合属于固定收益类组合，不得投资于股票基金、混合基金、投资连结保险产品（股票投资比例高于30%）、二级市场股票、股指期货及股票型养老金产品等权益类产品。
企业年金基金管理规则
企业年金基金管理规则企业年金作为企业为员工提供的一项重要福利制度，对于提高员工退休后的生活质量、增强企业凝聚力和竞争力具有重要意义。
而企业年金基金的管理则直接关系到企业年金制度的有效运行和员工的切身利益。
为了确保企业年金基金的安全、稳健增值，制定科学合理的管理规则至关重要。
一、企业年金基金的定义和构成企业年金基金是指根据依法制定的企业年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的企业补充养老保险基金。
它主要由以下几个部分构成：1、企业缴费：企业按照年金计划规定的比例和方式向年金基金缴纳的资金。
2、员工个人缴费：员工根据年金计划自愿缴纳的资金。
3、基金投资收益：年金基金通过投资运作所获得的收益。
二、企业年金基金管理的目标和原则（一）管理目标企业年金基金管理的主要目标是在确保基金资产安全的前提下，实现基金的保值增值，以满足员工在退休后的养老需求。
具体而言，就是要在合理的风险水平下，追求较高的投资回报，同时保证基金资产的流动性和稳定性。
（二）管理原则1、安全性原则：将基金资产的安全放在首位，采取有效的风险控制措施，防范各种风险。
2、收益性原则：通过科学合理的投资组合，提高基金资产的投资收益。
3、流动性原则：保持基金资产具有一定的流动性，以满足支付年金待遇和应对突发情况的需要。
4、合规性原则：严格遵守国家法律法规和相关政策规定，规范运作企业年金基金。
三、企业年金基金管理的主体及其职责（一）受托人受托人是企业年金基金管理的核心主体，承担着对基金管理的全面责任。
其主要职责包括：1、选择、监督、更换账户管理人、托管人、投资管理人等其他管理主体。
2、制定企业年金基金投资策略。
3、编制企业年金基金管理和财务会计报告。
（二）账户管理人账户管理人负责企业年金基金账户的管理工作，其职责包括：1、建立企业年金基金企业账户和个人账户。
2、记录企业和员工的缴费情况、基金投资收益等信息。
3、计算企业年金待遇。
（三）托管人托管人负责企业年金基金资产的托管，保障基金资产的安全。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
年金基金的投资组合：理论、模型与实践(上)2006-7-7摘要：企业年金在我国处于变革和发展的关键时期，未来巨量资金的投资组合问题值得关注。
本文回顾了西方养老基金投资领域的研究文献，无论是税收套利模型还是对养老金收益担保公司的看跌期权模型，都不能解释现实。
国际经验研究表明，企业年金的投资组合和发起企业的经营活动现金收益率有密切关系。
本文提出了一个考虑发起企业的经营活动现金回报率之后的年金组合理论模型，分析了当前我国行业年金、地方企业年金以及保险公司经办年金等三类年金的投资组合情况，并提出了相关政策建议。
关键词：企业年金，投资组合，理论模型，海外养老金投资2004年以来至今，一系列企业年金法规制度以前所未有的密度出台，为我国企业年金的长足发展夯实了制度基础，将我国企业年金推入了一个全新时代。
2005年8月，劳动和社会保障部公布了获得37个年金基金管理资格的29家机构，年金正式具备了开展市场化运作的条件。
按照企业年金规模占GDP的比例估计，2012、2020、2030年分别可以达到10%、15%和20%，具体规模分别为1.5万亿元、5.8万亿元和14.5万亿元。
因此，在市场前景广阔、法规政策引导、相关机构齐备的新形势下，我国年金基金的投资成为一个非常现实和迫切需要研究的问题。
本文拟总结西方年金基金投资的理论以及实践经验，为我国年金的投资提供借鉴。
年金投资组合的理论及经验研究年金基金管理中，首先需要确定基金的资产组合，西方学者在该领域的研究主要有两个理论模型。
一个是税收套利（tax arbitrage）模型，由Black 和Tepper 分别提出（Black , 1980; Tepper, 1981），他们认为养老基金应全部投资于公司债券。
理由是公司债券是所有金融工具中税负最重的，必须提供足够的收益，才能吸引纳税投资者的投资，而免税投资者持有公司债券相当于获得了“经济租金”。
比如一种债券提供10%的收益率，才能吸引一个30%边际税率的纳税投资者，纳税投资者获得了7%的税后投资回报，而免税投资者则可以多获得3%的收入。
税收套利模型认为养老基金法人作为免税投资者，应充分利用免税优势，获得最大利益。
这一理论模型仅仅从税收角度考虑问题，在实践中，很少有养老基金完全采用这一理论。
Bodie等人对美国539个企业的养老基金进行了研究（Bodie, Light, Morck, Taggart,1985），发现不到10%的基金是100%的固定收入证券组合。
另一个理论模型可以称为“对养老金收益担保公司的看跌期权模型”（the Put to PBGC）。
由Sharpe, Treynor和Harrison等提出（Sharpe,1976; Treynor, 1977; Harrison and Sharpe, 1983），他们认为养老基金资产组合应该全部投资于股票和其他高风险的资产。
原因在于美国政府的养老金收益担保公司（pension benefit guaranty corporation, PBGC）保证了参保企业养老基金的最终责任，在公司无法支付退休职工的养老金时，由PBGC接管养老基金的全部资产并加上发起公司净资产市场价值的30%。
这等于是公司养老计划和PBGC签订了一个看跌期权合约（put option），当公司养老计划资不抵债时，公司就将养老计划出售给PBGC公司。
在存在期权的条件下，企业就有动力将年金基金投资到风险最高的股权证券中，这样可以最大化期权价值，因为即使投资失败造成养老计划损失，亏损也由PBGC承担。
如果投资成功，则收益全归企业养老计划所有。
这种模型的逻辑推理是强有力的，但实践中也很少有企业采用。
Bodie等人的研究显示，539个企业中不足0.5%的企业养老基金完全投资于股票，基金资产中股票比例超过75%的不足5%。
上述两种模型无论是从税收还是从政府成立的养老金收益担保公司出发，都是以政府政策的安排为推理起点，得出了逻辑上合理的、但却是极端的投资组合。
这种理论模型和现实实践是不相符合的，现实中大部分公司都是采取混合资产构造组合。
纯理论没有能解释混合资产是怎样确定的，我们不妨分析现实中年金组合构成的真实数据。
经济合作组织（OECD）建立了世界主要国家的企业年金统计数据库，表1是2005年3月该组织提供的世界一些主要国家企业年金的资产组合构成。
表1 2002年部分国家的企业年金基金的资产结构（%）注：☆为2001年数据。
来源：OECD, March 2005, Global Pension Statistics Project [J], Financial Market Trends (88): 194对表1以及其他类似的宏观层面上的统计数据进行分析和总结，西方学术界主要有这样一些结论：（1）不同国家企业年金组合的不同主要是由于金融市场特别是资本市场的发展程度不同，资本市场发达的国家，企业年金较多投资于股票等权益类工具，反之，发展中国家的资本市场不发达，企业年金主要投资于存款与国债。
（2）无论资本市场成熟程度如何，政府债券一直是各国养老金重要的投资工具。
（3）各国对企业年金投资的监管可以区分为“谨慎人原则”（prudent man rule）与“严格比例限制原则”（quantitative asset restrictions）的两大范畴，谨慎人原则下的监管不做任何投资品种、比例的规定，而严格比例限制原则下的监管对基金的可投资品种、投资比例进行严格的门槛及数量限制。
因此不同的养老金资产组合是和两种不同的监管原则紧密联系的。
从投资的实际效果看，实施“谨慎人原则”的养老基金投资收益比限制投资比例的养老基金更具优势。
另一方面，从微观层面上对企业年金的投资进行经验性实证研究，西方学者也取得了一些成果。
著名的养老基金研究学者Ambachtsheer等人考察了养老基金和发起公司之间的联系（Ambachtsheer, Capelle , Scheibelhut ,1998），他们的研究发现基金的资产组合和发起公司的财务状况有密切联系。
不同公司的养老基金有不同的资产组合。
他的主要发现是：（1）收入流波动越大的企业，其养老基金持有债券越多，股票越少，这样可以抵冲日常商业经营的风险。
（2）企业资产负债表中杠杆率（包括财务杠杆和经营杠杆）越高的企业，企业养老基金持有债券越多，股票越少，也是为了冲抵经营风险。
（3）企业有很高的收入回报率，则采取相反策略，养老基金持有的股票较多，债券较少。
Bodie等人的研究发现：如果养老基金规模较小，基金得到充足融资，并且发起公司风险较高，在这些条件下，养老基金更多的投资于债券。
近年来，越来越多的西方文献研究了养老金投资于金融衍生产品的问题，认为养老基金投资金融衍生工具可得到较大的效率收益。
如Boender, Oldenkamp 和Vos(1997)在实证研究的基础上，针对确定收益的养老金计划证明了这一点。
Bodie和Crane (1999) 采用了相似的方法，得出了确定缴款计划下的相同结果。
Dert (1995) 出于简化目的作了许多假设，通过分析证明了即使采用期权防止下跌风险的简单策略，也能带来可观的长期投资收益。
Stapleton和Subrahmanyam (1998) 研究了养老金计划进行期权交易的原因，认为养老计划和银行作期权交易，并非双方效用函数不同或对股票市场未来走势拥有不同看法，真实的原因是，养老计划未来根据指数调整的养老金负债价值的变化难以确定，其风险无法被传统金融工具所对冲，而银行因其业务性质决定所承担的风险较低。
因此，西方研究文献总结出一个结论是，养老基金可以被视为期权的天生购买者，而银行是期权的天生出售者。
除了对资产组合的理论和实证研究之外，对于资产配置策略也即组合的调整问题，西方也有不少研究文献。
资产配置策略可以划分为两个大类，一类是主动管理，即进行积极的市场择时（market timing）和股票选择，由此形成的资产配置策略有投资组合保险策略（CPPI）、时间不变投资组合保险策略（TIPP）等。
另一大类是被动管理，具体有买入持有（buy-and-hold）策略、恒定比例不变策略（constant mix）等。
西方学者的经验研究表明，对于养老基金来说，进行主动管理、有目的的经常调整整个资产组合配置结构或者对变化的市场不作反应，都导致基金投资业绩下降（Coggin,Fabozzi,Rahman,1993;Blake,Lehman,Timmermann,2002等）。
他们主张，养老基金应进行真正的被动管理，也即采用恒定比例不变策略。
在实践中，由于有新的现金流入即缴纳的保险费需要在资产间进行配置、以及为满足必须的现金流出即支付养老金而卖出资产，就可以利用现金流入和现金流出带来资产配置的机会，及时进行组合的再平衡（rebalancing），使组合资产维持初始结构。
在回顾了西方研究文献之后，本文从微观层面上提出一种新的企业年金投资组合理论模型，这也是受Ambachtsheer等人研究成果的启发。
考虑发起企业经营业绩后的年金投资组合模型年金计划是由发起公司设立的，基金的投资组合必须考虑发起企业的经营业绩。
首先，基金的投资回报率与年金计划融资能力有密切关系，而融资能力取决于公司的经营业绩。
其次，对于确定收益型（DB型）的养老计划，该计划对发起公司的资产和现金流有求偿权利，这一权利和公司人工成本的求偿顺序相同，而排在其他债务之前。
即如果公司当期的现金收入不能满足养老计划的负债资金支出需求，公司就将被迫向外借款、发行股票或者放弃赢利的投资机会，以首先满足养老计划的资金需求。
而对于确定缴款型（DC型）的养老计划，既定的缴费支出是排在税收之前的，也要从公司经营活动现金流中支付。
所以，无论DB 型或DC型，年金基金的资产组合必须考虑发起公司的现金流情况。
为了更好地说明这一问题，表2和表3是两个假设的情况，这里是以DB型年金计划为例，但不影响本文的结论。
表2 企业年金基金回报率与发起公司经营现金流回报率正相关注：①公司现金流回报率（cash flow return, CFR），等于公司的息税前利润加上折旧和其他非现金支出之和（即EBITDA）与公司所有者权益的比率。
②需要的年金基金供款为：年末的年金计划负债—（年初年金基金资产+年内投资回报—年内现金流出），若结果为负值，则供款需求为0。
③公司新的融资需求为：公司现金流—需要的年金供款—投资项目的现金需求，结果为负值，表示需要融资的金额。
表3 企业年金基金回报率与发起公司经营现金流回报率负相关在表2中年金基金回报率与公司的现金流回报率完全正相关，结果在公司效益下降时期，公司的现金需求大增，向外融资，不仅要弥补商业经营亏损，而且要为年金计划供款，还有投资项目在开工。