历史上的六次并购浪潮
并购历史
结束的影响因素
1929年经济危机开始，这次并购浪潮结束。 前两次并购主要是以管理层发起的、友好 的协议方式进行，股东只是被动的旁观 者。
2018年12月10日12时 10分
暨南大学会计学系 丁友刚
13Байду номын сангаас
三、第三次并购浪潮：多元并购
时间：20世纪60年代 背景： • 1929年的经济危机，使美国经济在整个30年代一直 处于低迷状态，购并活动急剧减少。 • 40年代尽管政府指令及税收政策刺激了一些购并的 发生，但由于缺少技术和商业环境的重大变化，因 此购并规模比以前小得多，也没有出现什么新的购 并动机。 • 直到二战结束后美国取得霸权地位，到60年代美国 经济进入相对繁荣的“黄金时代”。
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特点
2、融资并购大行其道
• 金融工具的创新在这次浪潮中起了巨大作用。为了满 足大规模企业购并对巨额资金的需要，金融界大量发 行一种资信低、风险大、利率高的债券，这种债券被 称为“垃圾债券”。垃圾债券的出现，可以使小公司 用杠杆融资方式筹措巨资，进行收购活动。
时间：1895-1904 背景：1893年美国第一次经济危机之后。 随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力 的出现、煤炭用途的增加，劳动者大量 涌入城市，整个经济基础、能源交通设 施、生产技术、劳动力水平得到了很大 的提高，一些具有较高管理水平和先进 技术的企业，迫切希望进入全国市场， 由地区性企业发展为全国性企业，以获 取规模经济效益。
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特征
2、部分企业为了达到寡头垄断而进行兼并 • 如：钢铁工业由美国钢铁公司独家垄断变成了 美国钢铁公司、共和钢铁公司和伯利恒钢铁公 司三寡头垄断. • 大约200家公司控制了美国国民经济的50%，形 成了“寡头垄断”经济。 • 在寡头垄断形成的同时，控股公司体制也随之 形成。从简单的股份制变为金字塔式的复合股 份公司。
六次并购浪潮解析图
西方国家
并购实践
主要特征：横向兼并； 英国：规模不是很大， 以家族型、合伙型企业 为主，较少采用现代企 业制度； 美国：促进了美国经济 集中度，产生了一些垄 断组织； 德国：产生了许多垄断 组织，提高了工业集中 度； ……
主要特征：纵向兼并； 科学理论的突破，产生 了新的工业技术，导致 了一批新行业的诞生； 英国：大规模生产带来 规模经济效益，化工、 汽车、化纤、造纸等新 兴产业得到长足发展； 美国：繁荣的证券市场 促进了兼并的发展，尤 其是小型企业市场极为 活跃； 德国：政府调控和干预 下资本集中度提高； ……
主要特征：混合并购， 并首次出现敌意并购； 随着第三次科技革命的 兴起，一系列科技成果 得到广泛应用； 英国：各类联合体和大 多数行业通过混合兼并 日益集团化； 美国：并购活动异常活 跃； 日本：大企业利用垄断 地位排挤小企业，使其 纷纷倒闭； ……
主要特征：金融杠杠并 购； 具体来说，企业并购以 融资并购为主，交易规 模空前;并购企业范围 扩展到国外企业;出现 了小企业并购大企业的 现象;金融界为并购提 供了方便。
第四次并购浪潮 (980~1988)
第五次并购浪潮 (1992~2000)
第六次并购浪潮 (2005~ )
……
主要特征：跨国并购作 为对外直接投资(FDI) 的方式之一逐渐替代跨 国创建而成为跨国直接 投资的主导方式。具体 来说： ⑴兼并活动涉及行业相 对集中,银行业的兼并 活动异常活跃；
中国
西方国家
第一次并购浪潮 （1897~1904）
第二次并购浪潮 (1926~1930)
第三次并购浪潮 (20世纪50至60年代)
美国五次并购浪潮
美国五次并购浪潮一、第一次并购浪潮美国的第一次并购浪潮从1897年开始，到1904年结束，共经历了8年。
这8年间，共发生了2943起并购，平均每年368起。
这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高，又由高到低的过程，期间在1898—1902年间并购的数量达到了高峰。
第一次并购浪潮的最主要特征是同行业之间的并购，即横向并购。
横向并购的结果是垄断的形成。
美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。
它伴随着经济基础设施和生产技术的重大变革发生的。
而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的广泛扩展而出现的。
铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度上代表了地区性企业向全国性企业的转变。
第一次并购浪潮产生的原因是多方面的。
首先是由于当时的经济衰退，众多企业业绩不佳。
许多大公司认为，行业内有很多小又无效率的公司是行业整体业绩不良的重要原因。
它们发起成立信托公司，接受公司股东的委托，运用手中掌握的投票权作出了许许多多的并购的决策。
它们希望通过并购扩大企业规模，减少同行的竞争，获得规模效应，改善公司业绩。
造成第一次并购浪潮的另一个原因是美国一些州的公司法逐渐放宽。
公司在获得资本、持有其它公司股票、扩大商业运作范围等方面变得更方便、更简易。
资本的易于获使得公司在进行并购时更容易筹集到必要的资金，公司控股行为规定的放宽，允许企业为并购目的而收购其它公司的股票。
这些都为公司实施并购创造了良好的条件。
第三个原因是美国交通运输系统的发展。
南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。
横贯大陆的铁路，例如1869年完工的联合太平洋—中央太平洋铁路，将美国西部和其它地区连接了起来。
全国交通运输系统的发展使企业可以方便地以较低的成本向远方市场提供产品和服务。
当然，还有一些其他的原因对形成并购浪潮很重要，譬如现代工业的发展，现代化工厂大量替代传统的作坊式的工场，技术的革新和大机器的运用等。
企业并购的五次浪潮
企业并购在经济发展的早期就已出
现，但是在业主企业或家族企业时代， 企业并购并不普遍。从19世纪60年代 开始，伴随着企业制度演化为现代企 业制度后，企业并购才开始活跃起来。 在迄今为止的一百多年间，全球已发
生了五次大规模企业并购浪潮。
第一次浪潮
19世纪末至20世纪初，高峰时期 在1898-1903年.
• 中银国际首席经济学家曹远征在博鳌 二十一世纪经济论坛上称,中国目前处于 经济转轨时期,也是企业并购重组大规模 发生的时期,预计在未来的几年中,中国将 掀起一场包括外资在内的企业间并购的 高潮。
• 他预测,未来几年,中国企业并购将呈现 出五大趋势：
• 一是企业并购活动将更趋于国际化,跨国并
购将成为主流。 二是企业并购将与产业结构调整密切相联,工
19-Aug-2020.8.19
• 14、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自 己眷恋了。20.8.1910:56:3419 August 202010:56
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6、意志坚强的人能把世界放在手中像 泥块一 样任意 揉捏。 2020年 8月19 日星期 三上午1 0时56 分34秒1 0:56:34 20.8.19
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业企业并购比例将下降,高科技和第三产业比例 将不断增加。
三是并购规模急剧扩大,不仅涉及金额不断上 升,并购方式也将按从横向到纵向再到混合的步 骤发展。
西方国家的五次企业并购浪潮
西方国家的五次企业并购浪潮发布时间:2007-12-12从19世纪末开始，以美国为代表的西方国家在其证券市场发展的历程中，共经历了五次比较大规模的并购浪潮。
第一次浪潮第一次浪潮发生在19世纪末的最后10年到20世纪的第一个10年之间，也就是1893年美国第一次经济危机之后。
其主要主要并购模式是横向并购，目的是扩大企业经营规模，提高市场占有率，防御经济危机。
第一次浪潮期间,通过并购最直接的结果：一是企业数量的急剧减少，二是单个企业规模的迅速膨胀，同时产生了一大批垄断性的企业集团（托拉斯）。
第一次并购浪潮的高峰在1898年到1903年之间，在这五年中，以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润。
根据Nelson（1959）的估计，被并购的企业达3000多家，300家最大的公司规模增长了400％，并控制了全美产业资本的40％。
1863年设立的纽约证券交易所及其后设立的波士顿证券交易所和费城股票交易所为企业并购重组提供了方便，应当说股票市场的建立推动了第一次浪潮的发展。
据统计，在此次并购重组的高峰时段，有60％的并购是在证券交易所中进行的。
后期由于美国经济衰退及反托拉斯运动等因素影响，最终导致第一次并购浪潮的终结。
第二次浪潮第二次并购浪潮发生在20世纪20年代。
与第一次浪潮相比，尽管横向并购模式仍占重头戏，但纵向并购也暂露头角。
本次并购浪潮导致产权结构发生了微妙的变化，出现了产权多元化的结构，确立了现代企业管理的基本模式，即企业所有权与经营权的分离。
随着1929年经济危机的爆发，这次浪潮随之衰退。
第三次浪潮第三次并购浪潮发生在20世纪50至60年代，由于全球经济一体化的萌芽，此次并购浪潮的明显特点有二：一是混合并购超过横向并购居于主体地位，二是跨国并购异军突起。
至70年代初,美国企业的总数比50年代初增长了80％以上。
本次浪潮因石油危机而走向衰落。
第四次浪潮第四次并购浪潮发生在20世纪80年代。
企业并购的几次浪潮
企业并购的几次浪潮第一次并购浪潮以横向并购为主要特征。
19世纪下半叶，科学技术的巨大进步，显著地推动了社会生产力的发展，并掀起了以铁路，冶金，石化，机械等为代表的行业大规模并购浪潮，各行业的许多企业通过资本集中组成了规模巨大的垄断公司。
在美国并购高峰时期的1899年，公司并购达到1208起，是1896年的46倍，并购资产额达到22.6亿美元。
1895年到1904年的并购高潮中，美国有75％的公司因并购而消失。
作为工业革命发源地，英国在此期间的并购活动也大幅增长，有665家中小型企业在1880-1981年间通过兼并组成了74家大型企业，垄断着主要工业部门。
在这股并购浪潮中，大企业在各行业的市场份额迅速提高，形成大规模的垄断企业。
第二次并购浪潮以纵向并购为主要特征。
经济危机前20世纪20年代发生的第二次并购浪潮使得那些在第一次并购浪潮中形成的大型企业继续开展并购活动，并进一步增强其经济实力，扩展和巩固其对市场的垄断地位。
这一时期的并购浪潮中，纵向并购所占比例达到85％，各行业部门将其各个生产环节统一在一个企业联合体内，形成纵向托拉斯行业结构，使得各主要工业国家普遍形成了主要经济部门的市场被一家或几家企业垄断的局面。
第三次并购浪潮以混合并购为主要特征。
经济危机后+第三次科技革命各主要工业国的经济经过40年代后期和50年代的逐步恢复，在60年代迎来了经济发展的黄金时期，同时催生了大规模的投资建设活动。
随着第三次科技革命兴起，一系列高新科技成就得到广泛应用，社会生产力实现迅猛发展，并造就以混合并购为主要特征的第三次并购浪潮，其规模和速度都超过前两次的并购浪潮。
第四次并购浪潮：20世纪80年代兴起的，以融资并购为主要特征据统计，1980-1988年间企业并购总数达到20000起，其中1985年达到顶峰。
多元化的相关产品间的“战略驱动”并购取代了“混合并购”，金融界为并购提供了强有力的融资支持，并购企业范围扩展到国外企业，并出现小企业并购大企业的现象。
细说美国百年五次并购潮（历史）
细说美国百年五次并购潮（历史）周掌柜评论从美国并购活动的发展历程看，不同阶段的并购主要使用的融资和支付工具不断变化，监管制度放松和金融创新的发展对并购活动起到了关键助推作用。
美国市场的进化和中国市场是高度接近的，所以我们看美国并购的历史对于我们去思考中国市场未来的发展非常有帮助。
来源：老虎财经1. 美国并购发展史美国历史上共掀起过5 次并购高峰，前四次并购浪潮分别发生在1897~1904 年，1916~1929年，1965~1969 年，以及1984~1989 年。
并购活动在20 世纪80 年代末有所减少，但在90 年代早期又重新崛起，从而拉开了第五次并购浪潮的序幕。
不同时期的并购浪潮都有其独有的特征，更促成美国经济结构的重大改变。
下面我们一起来看看这五次并购潮究竟如何演化的。
1.1 第一次并购浪潮（1897~1904 年）：横向并购浪潮第一次并购浪潮发生在1883 年经济大萧条之后，在1898~1902 年达到顶峰，最后结束于1904 年，这次并购几乎影响了所有的矿业和制造行业，其中某些行业特别显著。
据全国经济研究局Ralph Nelson 教授研究，金属、食品、石化产品、化工、交通设备、金属制产品、机械、煤碳这8 个行业并购最活跃，这8 个行业的合计并购数量约占该时期所有并购量的2/3。
这次并购浪潮的兴起主要有3 方面的原因：1）联邦反托拉斯法执行不力。
由于司法部人手不够，因此在20 世纪早期并购集中发生的这段时间里，反托拉斯法由工会代理来执行，导致反托拉斯法在这个时期没有任何的实际意义，横向并购和行业并购非常活跃。
2）公司法逐渐放宽。
某些州的公司法逐渐放宽要求，公司在获得资本，持有其他公司股票、扩大商业运作范围等方面可操作性更强，这为第一次并购潮的兴起及繁荣创造了良好的条件。
3）美国交通运输系统的大力发展，全国市场初成。
这是促成第一次并购浪潮的另一个主要因素，南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。
美国五次并购浪潮
美国五次并购浪潮在美国工业发展的早期阶段就已频频出现企业收购行为。
在以私人业主企业、家族企业占统治地位的19世纪前期，美国的企业并购活动还不激烈。
从19世纪60年代开始，随着美国工业化进程的深入发展，企业形式逐渐从私人业主和家族企业形式演变为更先进，更合理，也更具有生命力的股份制。
此后，包括资产转让、股票交易、协议组建新公司及兼并等系统的企业收购愈演愈烈，在美国近代的产业发展史上，掀起了一次又一次的浪潮。
1、第一次公司并购浪潮第一次并购浪潮发生在世纪之交，这一时期是一个经济迅速扩展的时期。
在1893-1903年间达到高潮。
在1898-1902年间，被并购的企业总家数达2653家，并购的资本总额达63亿多美元。
其中1899年一年内因收购而消失的企业家数就达1028家。
1901年一些兼并未能实现其预期效果，并购活动就已经开始衰退了，只是在1903年衰退的更厉害。
至1904年联邦最高法院对北方证券案的判决则促进了这次兼并浪潮的终结。
该项判决中，法院决定兼并必须能经受住《谢尔曼法》第一节的检验。
（该法禁止以托拉斯或其他形式进行的能够阻止贸易的合并）此次并购运动主要是横向兼并，其结果导致了许多行业的高度集中。
它伴随着经济基础设施和生产技术的重大变革发生的。
而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的广泛扩展而出现的。
铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度上代表了地区性企业向全国性企业的转变。
美国企业在这次并购浪潮中，虽然先发端于石油工业中，但其高潮却出现在铁路公司中。
随着铁路网的扩张，铁路经营受到不断压力必须设法与其他铁路抢生意。
最初是相互削价，并积极开展强有力的促销活动，但结果导致成本的大增，利润的下降。
于是铁路经营者们又转而进行各种合作，建立各种正式的和非正式的联盟。
在这一过程中，铁路系统吞并较小的铁路线。
为争夺主要铁路的控制权，许多金融家们操纵起了股票市场，利用铁路破产和出现危机的有利时机，对铁路建立起牢固的控制权。
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1.历史上的六次并购浪潮:时间主题和典型案例名称。
第一次：时间：1887-1904 主题：以横向并购为主，结果是导致了很多行业的高度重视，案例名称：美国工厂并购浪潮，托拉斯组织；
第二次：时间：1916-1929 主题：纵向并购，帮助地区性公司扩大经营范围，服务全国市场，案例名称：GEC
第三次：时间：1963-1973 主题：混合并购，案例名称：GEC与AEI合并
第四次：时间：1984-1990 主题：杠杆收购和小企业并购大企业的现象案例名称：merger and Acquistions.
第五次：时间：1994-21世纪初期主题：跨国并购作为对外直接投资的方式之一逐渐替代绿地投资而成为主导方式。
案例名称：波音
第六次：主题：
2.杠杆收购的主要特征及杠杆收购的历史.
财务杠杆的运用将放大企业经营业绩的影响，财务杠杆是一把双刃剑，只有当投资的年回报率高于借贷资金的年资金成本时，财务杠杆的运用才会为PE带来企业正常盈利水平之外的“超额”利润。
杠杆收购在20世纪80年代开始盛行，当时公开市场发展迅猛，
杠杆收购书籍向借贷人敞开了方便之门，允许他们借贷数百万美元去购买那些本来是很勉强的项目(先前是绝不可能的)。
在杠杆收购发展之初的1980年，被认为是杠杆收购之基的四大并购项目，其累计交易额就达到了17亿美金。
1988年是杠杆收购的发展巅峰时期，当时累计交易额已经达到了1880亿美金。
这些通过大局借贷完成的交易行为，必然会导致极大的风险，也就是那些利率极高的“垃圾股”。
这些所谓的垃圾股，之所以风险极大，是因为它们往往用高利率去吸引股东，而其背后却无支持力量。
所以，毫不奇怪，一些80年代的项目最终演变成了灾难，并以借贷人的破产收场。
3.杠杆收购的资本结构及流程.
优先债权，约占收购资金的50%-60%，由银行提供给控股公司，平衡期限为3-4年；普通债权，约占收购资金的20%-30%，资金提供者获得由控股公司发行的普通债券，可转换债券等，平均期限为5-8年；自由资金（股权资本），约占收购资本金的20%-30%，PE与目标公司管理层获得控股公司的普通股股票（其中，管理层股份5%-10%）。
4.中国式杠杆收购的两个主题类型,特征及案例名称.
重组并购：进行产业整合和建立核心竞争力。
中国电信收购六省市电信资产。
海外并购：全球化进程，全球资源，全球制造，全球市场，全球资本。
中石油成功收购哈萨克斯坦PK石油公司。
5.杠杆收购的经济原理及杠杆收购产生的背景
主要的经济原理为放大效应，用少量的资本运作项目，借助其他外在投资人的力量放大资金，一起共同去经营项目。
主要产生的背景：是企业为了获取或控制其他公司。
效应：
并购项目的资产或现金要求很低。
产生协同效应。
通过将生产经营延伸到企业之外。
比较：Horizontal Integration[横向整合]
运营效率得到提高。
过驱除过度多元化所造成的价值破坏影响。
改进领导力与管理。
杠杆作用。
当债务比率上升时，收购融资的股权就会做一定程度的收缩，使得私募股权投资公司只要付出整个交易20%-40%的价格就能够买到目标公司。
6.杠杆收购的财务式经营优势及退出方式.
资本市场资金充裕程度或资金价格是影响杠杆利用水平的主要因素。
7.
8.杠杆收购目标公司的选择标准.
目标公司具有很好的盈利潜力和创造大量现金流的潜力；公司负债率很低；自身因管理能力较弱或者其他限制因素而不完全具备现实期望盈利水平与创造大量现金流的条件；
9.企业的估值方法
企业估值方式主要从政策，平台，以及自身企业的商业模式，盈利模式来评价。