机构投资者交易行为特征研究_陈卓思
证券投资基金和保险资金对股票市场影响的实证分析
为是上 证 １０指数 （ 指数 的 自然 对数 和 对数 收 益率 ） ８ 及 变化 的单 向 Ｇ ａ ｇｒ 因， 上证 １０指 ｒｎ ｅ 原 而 ８
数 与保 险 资金 交 易行 为之 间 不存在 Ｇ ａ ｇ ｒ因果 关 系。通 过 对相 关 变量 的模 型分 析 ， ｒｎ ｅ 我们 发 现 在 样 本期 间证 券投 资基 金 的 交 易行 为对 上证 １０指 数 （ 对数 ） ８ 取 及其 对 数 收益 率 的 均值 产 生 了
波动性 特征 的原 因之 一就 是散 户投 资者 居 多 ，市场
缺 乏机 构投 资者 的充 分参 与 。为此 ， 国 自 １ ９ 我 ９ ８年 开始大 力提倡 发 展机 构投 资者 （ 要是 指金 融 类机 主 构 投资 者 ） 此后 ， 多次 重要会 议 上 ， 。 在 管理层 相关 人
ｆｎ ｍｐｒｃ ｌ ｓｎ ａｌ ａａｆｏ Ｊ ｌ ０ ２ ０ ｏＤｅ ｅ ｅ， ２ ０ ｓｕ ｄ ｂ Ｓ Ｗｅｆ ｄ ｕ ｄ ｅ ｉｉａｌ ｕ ｉ ｇｄ ｉ ｄ ｔ ｒｍ ｕｙ３ ， ０ ７ｔ ｃ ｍｂ ｒ ３ ， ０ ８ ｉ ｅ ｙ Ｓ Ｅ． ｎ ｙ ｙ １ ｓ ｉ
ａ ｄ ｉ ｏ ｅ ｒ） ｂ ｔｉｓｒｎ ｅｆｎ ｎ Ｓ ｎ ｅ ａ ｏ Ｇ ａ ｇｒｃ ｓａ ｙｒｌｔ ｎ Ｔ ｅ ｎ ｔ ｌｇｒｔ ｎ． ｕ ｎ ｕａ ｃ ｕ ｄ ａ ｄ Ｓ Ｅ １ ０ ｉｄ ｘｈ ｓｎ ｒｎ ｅ ａｕ ｌ ｅａｉ ． ｈ ｓ ｕ ８ ｔ ｏ
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中国股票市场反应不足和反应过度的实证研究
中国股票市场反应不足和反应过度的实证研究【摘要】股票市场的过度反应是指某一事件（财务报告、消息或政策出台）引起股票价格的变化超出预期合理水平的现象。
“反应不足”现象是与“反应过度”相互对立的，当市场上有重大的消息时，股价波动平平。
文章针对中国股票市场反应不足和反应过度进行实证研究，先分析反应不足和反应过度是否存在，然后分析其成因。
【关键词】反应不足反应过度动量效应反转效应一、中国股票市场反应不足和反应过度的存在性本文选用的数据来自色诺芬数据库，即中国经济研究中心（ccer）数据库。
选用2001年1月到2008年12月在沪深两地上市的全部a 股的月度交易数据，包括复权调整后的月收盘价、复权调整后不考虑分红的月回报率、市盈率、a股流通市值以及换手率等数据。
进行数据处理时截掉了s、st、pt以及数据不连续的上市公司的数据，最后剩下452只符合要求的股票。
先将每一只股票在形成期内的月平均收益率由高到低进行排序，选取月平均收益率在前10%的股票组合确定为赢家组合，月平均收益率在后10%的股票组合确定为输家组合，因此赢家组合和输家组合的股票数都为n=45只。
实证结果显示，在形成期小于6个月，检验期小于6个月的交叉组合下，赢家组合和输家组合收益率的差值明显为负值，说明形成期内的赢家组合在检验期内变为输家组合，形成期内的输家组合在检验期内变为赢家组合，收益率发生了反转，这说明我国股票市场在较短的形成期和检验期交叉组合下有较明显的反应过度现象。
在形成期为6到12个月，检验期为25到30个月的交叉组合下，赢家组合和输家组合也明显为负值，收益率发生了反转，但是反转效应比短期（形成期和检验期都小于6个月）要小得多。
随着持有期的延长，到了36个月之后，赢家组合和输家组合收益率差值都为正值，初步说明我国股票市场在短期内（半年内）存在比较明显的反应过度现象，在中长期内（两年以上）没有反应过度现象，而是表现出反应不足。
二、中国股票市场反应不足和反应过度的成因（一）规模效应小公司相对于大公司而言，流通市值比较低，容易被重组和炒作，使投资者获得较高超额收益率。
《2024年行为金融学研究综述》范文
《行为金融学研究综述》篇一一、引言行为金融学是一门结合心理学、行为科学和金融学的交叉学科，它致力于研究金融市场中投资者行为及其对资产定价、市场波动和投资决策的影响。
随着金融市场的日益复杂化和投资者行为的多样化，行为金融学逐渐成为金融学领域的研究热点。
本文将对行为金融学的研究进行综述，以期为未来的研究提供参考。
二、行为金融学的基本理论行为金融学基于心理学和行为科学的理论，提出了与传统金融学不同的观点。
它认为，投资者的决策过程并非完全理性，而是受到心理、情感、认知等因素的影响。
因此，行为金融学强调研究投资者行为、市场情绪、心理偏差等因素对金融市场的影响。
三、行为金融学的主要研究领域1. 投资者行为研究：这是行为金融学最核心的研究领域，主要探讨投资者的心理特征、决策过程以及这些因素如何影响投资者的投资行为。
2. 资产定价与市场波动：研究心理偏差和市场情绪如何影响资产定价和市场的波动性，为投资者提供更为准确的投资策略。
3. 金融市场异象：针对金融市场中的一些异常现象，如封闭式基金折价、IPO溢价等，探讨其背后的行为因素。
4. 行为资产组合理论：研究投资者在投资组合选择过程中的心理和行为特征，以及这些特征如何影响投资者的资产配置。
四、行为金融学的研究方法行为金融学的研究方法主要包括实验法、调查法和实证分析法。
实验法通过设计实验环境，观察投资者在特定情境下的行为；调查法则是通过收集和分析数据来研究投资者行为的规律；实证分析法则通过运用统计分析等手段来检验理论和模型的有效性。
五、行为金融学的研究成果自行为金融学诞生以来，其在金融领域取得了丰富的研究成果。
首先，许多学者对投资者的心理偏差进行了深入研究，如过度自信、损失厌恶、锚定效应等。
这些研究揭示了投资者在决策过程中的心理特征和行为模式。
其次，行为金融学对资产定价和市场波动的解释也得到了越来越多的实证支持。
此外，行为金融学还为金融市场监管提供了新的思路和方法。
投资者行为--理论总结和文献综述
投资者行为--理论总结和文献综述摘要：在行为金融学诞生的很长一段时间内，现代金融理论一直没有重视投资者行为这个要素。
他们认为经济人士是完全理性的，但在现实的各种交易中，完全理性的假设经不住考验。
行为金融学的理论将心理学和金融学结合起来，考虑了投资者行为这一要素，通过研究投资者的决策过程以揭示各种股市异象的动因。
本文详细介绍了关于投资者行为研究的国内外文献，并对研究成果做出总结，然后展望了行为金融学发展的未来。
关键词：投资者行为；文献；股市异象0 引言2005、2006和2007年是我国证券市场迅猛发展的三年，在这三年中，深指和上指猛涨，普通投资者也变得无比乐观，以至于忽视这种激进过程中的潜在风险，我国2007年的GDP的增长率为11.4%，仅仅高于前几年平均水平的9%，到了2008年，绝大多数投资者认为中国股市会因中国举办奥运会而进一步发展，然而2008年股市暴跌，在短短的时间内，上证由6124点跌至1800点，深证则从19600点直泻入5720点，在四年的时间内我国股市经历了一次“过山车”，大批的投资者苦不堪言，许多投资者退出股市，很多拥有优良资产的企业丧失了最佳上市的机会，股市作为融资平台的作用被大大削弱了。
类似于这样的股市异象几乎各国都上演过，1992年日本股市经历了大幅震荡，日本经济从此陷入长达20年的衰退。
2000年1月10日世界上最有名的并购非炙手可热的新经济宠儿美国在线和老牌媒体时代华纳莫属，当时被看作是天作之合，但2003年二者合并的公司亏损了990亿美元，相当于新西兰在2008年的GDP总值。
这引起许多学者的研究，并认为与高管的非理性行为脱不了干系。
面对接连涌现的非理性投资现象和股市出现的大幅度的震荡，传统金融理论对此作出的解释越来越牵强，难以服众。
于是越来越多的学者把研究对象转向投资者，对投资者行为开始进行深入研究，并得出很多重要结论，逐渐受到理论界和实务界的重视。
1 行为金融理论概述行为金融学将社会学、心理学和行为学的理论和分析方法用于研究金融现象和行为，它关注人们在投资决策过程中认知、态度、感情等心理特征以及由此而引发的市场非有效性。
“博弈论”视角下的投资行为和投机行为分析
金融观察Һ㊀ 博弈论 视角下的投资行为和投机行为分析韦㊀莉摘㊀要:不论是金融界传奇的华尔街还是中国的金融市场ꎬ投资与投机一直是亘古不变的话题ꎮ关于金融市场参与者而言ꎬ其高收益㊁高风险经常导致他们做出一些过激行为ꎬ一些商业鬼才运用自身独特的嗅觉甚至经过一些非法或者侵害别人利益的行为来为自己谋取高额的利益ꎮ我们在肯定投资投机行为为资本市场注入活力的同时ꎬ也要预防投机过度对市场的冲击与伤害ꎮ众所周知ꎬ不论投资还是投机ꎬ它们的实质都是为了获取利益ꎮ那么ꎬ它们之间的博弈ꎬ谁更胜一筹呢?本文对此进行了分析ꎮ关键词:投资ꎻ投机ꎻ心理偏差ꎻ投资风险中图分类号:Ｆ８３０㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０２－０１２１－０２㊀㊀博弈论在经济学㊁国内及国际政治科学㊁军事战略以及生物学等的应用领域十分广泛ꎬ那么什么是博弈论呢?博弈论即两位局中人在一场竞赛中利用自己的方案与优势对抗对方的策略ꎬ最终获得成功的目的ꎮ在我国ꎬ经济越来越市场化ꎬ比如股市㊁证券ꎬ对它们而言ꎬ投资与投机ꎬ二者不可或缺ꎮ投资ꎬ便是使用投资者手中的现有资金参与具体的生产经营活动ꎬ其目的是为了从经营所得到的利润中获取更多收益ꎮ而投机则是依据投资者对市场的预测与了解ꎬ预计将会出现的盈利状况ꎬ提前规划运用市场商品及服务的价格变动赚取差价ꎬ一旦存在信息不对称ꎬ就意味着存在投机行为ꎮ而投机所做的就是利用股价的上下波动进行多次买入和卖出来赚取其中的差价ꎮ证券投机也是同样道理ꎬ货币持有者运用证券价格的凹凸波动赚取差价ꎮ因此ꎬ笔者认为有投资必然会有投机ꎮ一㊁投资与投机的联系与区别投资与投机虽然在理论上很容易分辨ꎬ但在生活中投资与投机的界线很难划清ꎬ它们是相辅相成㊁彼此联系的ꎬ因为人们的动机能够随时产生转化ꎮ它们二者的关系可以理解为你中有我ꎬ我中有你ꎮ我们可以把投资理解为相对稳重的投机ꎬ投机便是相对冒险的投资ꎮ例如ꎬ投资者为做一个长期投资购买了大量证券ꎬ但若证券行市暴涨ꎬ他可能会担心错过这次盈利的时机而急于将这些证券卖掉来赚取更多的利益ꎬ在这种情况下ꎬ他的身份又变成了一个证券投机者ꎮ相反ꎬ购买证券的投机者ꎬ他们想在短期时间内获取暴利ꎬ如果证券行市暴跌ꎬ那么他们可能又会改变自身的想法ꎬ将所持有的股票迟迟不肯卖出ꎬ那么他的身份又会变成事实上的证券投资者ꎮ在操作过程中ꎬ投资与投机在本质上并无区别ꎬ它们都是投资者做出一些投入后期望未来能够获取更高的收益ꎮ投资与投机的区别在于ꎬ投资本身是为了降低风险ꎬ是投资者在通过详尽的市场调研剖析后ꎬ在保证资金安全的基础上获取稳定收益的操作行为ꎬ这种行为是理性的ꎮ他期望他的投入在将来取得一个合理回报ꎮ投资的回收期较长ꎬ投资变现速度较慢ꎬ流动性也比较差ꎬ更趋向于未来收益的积累ꎮ而投机与投资恰恰相反ꎬ它的期限比较短ꎬ其实质是承担风险ꎮ投机者作为市场的风险承担者ꎬ他的行为是盲目从众的ꎬ为了谋求利润期待市场价格的大幅度波动ꎬ通常是快速的买卖行为ꎮ俗话说ꎬ高风险高收益ꎮ由于投机承担了风险ꎬ若投机取得成功ꎬ那么投机者取得的收益必将丰硕ꎻ若投机惨遭失败ꎬ那么投机者也将承担庞大的损失ꎮ因而ꎬ人们常常把投机行为称为 高风险的投资 ꎮ二㊁投资投机行为分析(一)投资投机者行为的偏差分析在资本市场中ꎬ投资者在面对庞大的信息流㊁繁杂的买卖状况以及压力时ꎬ为尽快做出决策计划ꎬ他们通常会借助直觉和一些框架ꎮ直觉即参与者的直观感受ꎬ并没有经过分析推理ꎮ直觉贯穿于生活之中ꎬ是个人在试错法下积累的普遍经验ꎮ直觉能协助人们更快地找到答案ꎬ虽然不一定是最优的解决方案ꎬ但可能靠近正确答案ꎬ当然也可能出现一些误差ꎬ这是不可避免的ꎮ框架是为参与者提供形式或强度的结构系统ꎮ它能够给参与者指引方向或提供模板ꎮ因为很多框架是模糊的ꎬ那就需要投资者自己去甄别所面临问题适应的情景并进行选择或者加以修正ꎮ我们把它称为投资者过分依赖框架ꎮ总之ꎬ无论直觉偏差还是依赖于框架ꎬ都会对投资者决策的正确性产生影响ꎮ(二)投资投机者行为的心理分析投资者在实际操作过程中ꎬ心理对决策的影响是非常大的ꎬ很多投资都曾因各式各样的心理误区导致了投资亏损ꎮ在金融市场中ꎬ拥有良好的投资心理是投资取胜的必要因素ꎮ很简单ꎬ同样的环境同时同方向操作ꎬ不同投资者的心理差异会使他们获得不同的投资收益ꎬ或许这种收益还相差甚大ꎮ笔者坚信ꎬ一个拥有良好投资心理的投资者ꎬ会更加沉着㊁有效地对市场进行分析ꎬ从而做出正确的决策来获取收益ꎮ１.羊群效应羊群效应我们都知道它就是一种盲目的从众心理ꎬ即所１２１谓的 赶潮流 ꎮ我们可以从生活中发现ꎬ经常在一起相处的人ꎬ会互相影响ꎬ一般都有着相近的想法ꎮ如果出现一个选择ꎬ他们往往会放弃自己的意见ꎬ接纳大多数人的想法ꎬ选择与他们一致的行为ꎮ俗话说真理一般掌握在少数人手里ꎬ所以大多数人的意见也不一定都是对的ꎮ然而所造成的惨重损失却需要自己买单ꎮ有些投资者在市场处于高峰期ꎬ看到他人大量买入股票ꎬ即使价格很高ꎬ在不了解行情的情况下也跟风追买ꎬ显然这并不是投资的好时机ꎮ而当市场处于低迷状态ꎬ很多投资者虽然看到优质股票被低估也不敢买入ꎬ因为别人都按兵不动ꎮ还有一些投资者受某些空穴来风消息的影响ꎬ因恐慌抛售了大批后市潜力很好的股票ꎮ因此ꎬ投资者在进行股票买卖时ꎬ切不可盲目跟风ꎬ应该提前做好市场调研ꎬ了解市场的需求ꎬ从而做好投资决策ꎬ显然人云亦云是不可取的ꎮ２.犹豫与贪婪心理在证券及股票市场犹豫心理屡见不鲜ꎬ投资者已经做好了自己的投资策略及相应的投资计划ꎬ但总在不断等待与观望中错失良机ꎮ表现在当自己的股票开始盈利时ꎬ投资者兴奋不已总是期望还有更大的上涨空间ꎬ不肯果断抛售赚取既得利益ꎬ结果在股价下跌时又让自己陷入股票被套牢的局面ꎮ每次股票价格下跌时ꎬ投资者期待价格一跌再跌ꎬ一直不愿买进ꎬ结果让最好的赚钱机会轻易溜走了ꎮ人们无止境的欲望只会让原本的投资计划落空ꎬ到头来一无所获ꎮ３.过度自信巴菲特认为ꎬ信心是投资成功的一个必要因素ꎮ这无可厚非ꎬ但笔者也相信过分自信并不是好事ꎮ投资者的自信并非源自主观期望ꎮ过分自信导致投资者过分依赖自己的决策却忽视是否符合公司发展状况ꎬ从而忽视了风险ꎮ也可能导致投资者在决策过程中高估自己的判断力及信息的准确性ꎬ从而导致决策失误ꎮ例如在美国次贷危机前ꎬ大多数金融机构和市场参与者都看好房地产ꎬ然而几位投资鬼才准确预测到泡沫的破裂ꎬ成为少数在金融灾难中大量获利的赢家ꎮ在这场较量中每一个人都不觉得自己做错了ꎮ他们每天在房价上涨时开心地计算着上百倍的利润ꎬ却没有想过房价一旦下跌他们要付出多大的代价ꎮ由于从不相信房价会跌ꎬ所以他们不会重新审视市场ꎬ也不会意识到自己的行为已不合时宜ꎬ最终输得一败涂地ꎮ在笔者看来ꎬ让我们陷入困境的不是无知ꎬ而是自己笃定的缪判ꎮ这无疑是对华尔街投资者过分自信的无情揭露ꎮ４.投机善赌有一些股市投资者ꎬ他们希望达到一劳永逸的状态ꎮ这类投资者希望通过几次成功的投机就获得高额回报ꎮ他们投入了所有的精力及资金ꎬ等待自己翻盘ꎬ但是当股市下跌ꎬ他们仍不死心ꎬ认为总会回暖ꎬ就像赌徒一样相信他们终会赢ꎬ继续注资妄图反弹ꎬ却被市场牢牢套住ꎬ造成巨大损失ꎮ(三)投资投机对待风险的态度投资者通常在保存本金的前提下争取利润ꎬ而投机者认为风险承担就是一种赚钱的路径ꎮ很多投资者利用适当分散投资来分散风险ꎬ投机者往往偏爱一次性获得暴利ꎮ投资者为了追求稳健ꎬ可能会选择存银行㊁买债券㊁买指数基金等ꎮ投机者偏爱高回报ꎬ因此ꎬ买彩票㊁赛马等会成为他们的不二选择ꎮ高风险通常伴随高收益的产生ꎮ无论进行投资还是投机ꎬ我们首先应该识别风险ꎬ在高价时一拥而上是风险的主要来源ꎬ以为风险消失也是很危险的想法ꎮ而所有人都相信某种东西有风险时ꎬ通常会把价格降低至没有风险的程度ꎮ也就是说ꎬ多数的否定意见可以将风险最小化ꎮ相反ꎬ所有人都相信某种东西没有风险时ꎬ价格会被疯抬ꎬ那么它将蕴藏巨大风险ꎮ巴菲特每做一次投资打一个孔ꎬ他一生只打了２０个孔ꎬ这也是为什么他的投资准确率高的原因ꎮ我们应该向他学习ꎬ足够了解市场行情后做有把握的投资ꎮ(四)对于过分投机行为我国政府应采取控制机制投机是资本市场的必然产物ꎬ在２００８年金融危机发生后ꎬ华尔街金融家成为了全世界指责的对象ꎮ少部分精英的贪婪ꎬ最终得由美国政府和无知大众买单ꎮ美国房地产行业泡沫开始破灭ꎬ造成世界领域的经济大萧条ꎮ华尔街金融家因疯狂的投机行为成为众矢之的ꎮ我们在承认适当的投机行为为资本社会注入活力的同时ꎬ也不能忽视过分投机给我们带来的巨大灾难ꎮ投机者与监管者之间广泛存在信息不对称情况ꎬ这些投机行为很难被发现ꎬ导致人们为获取私利选择投机ꎮ只要存在信息不对称ꎬ投机行为就难以根绝ꎮ所以降低信息不对称是控制投机行为的重要路径ꎮ国家应加强风险控制与管理ꎬ做好舆论导向工作ꎻ对股票市场进行宏观调控ꎻ加强监管ꎬ实行统一的监管体制ꎻ加强股票市场的法律化和规范化建设ꎬ保持股票市场的相对稳定ꎻ平衡市场供求ꎮ相比华尔街在资本市场摸索付出的代价ꎬ中国的资本市场存在很多的不足ꎬ我们应该寻求适合我们的发展体制ꎮ三㊁总结关于投资与投机间的博弈ꎬ我认为二者不分伯仲ꎬ关键取决于投资者所采取的投资方案及个人心理偏好ꎬ以及是否愿意承担高风险来获取未来高额收益ꎮ在投资过程中ꎬ投资者应充分认识到投资与投机二者的关系ꎬ摆正它们在投资中的位置ꎬ从而更好地利用它探索市场的规律ꎮ参考文献:[１]饶博越.股票市场中投资与投机之间的区别㊁联系和相应对策[Ｊ].现代商业ꎬ２０１７(３１).[２]李学.中国股票机构投资者非理性行为研究及对经济人理性的再思考[Ｄ].北京:对外经济贸易大学ꎬ２００７. [３]时坤.投资亦或投机 证券交易理念与策略辨析[Ｊ].市场周刊ꎬ２０１８(１２).[４]马嫣然ꎬ蔡建峰.股票发行制度㊁风险投资机构特征对初创企业发行抑价的影响 基于２００９~２０１５年中国创业板数据的分析[Ｊ].经济经纬ꎬ２０１８(３).作者简介:韦莉ꎬ重庆师范大学涉外商贸学院ꎮ２２１。
技术指标对股票超额收益率的解释作用——以CCI、MTM、OSC为例
技术指标对股票超额收益率的解释作用以ＣＣＩ㊁ＭＴＭ㊁ＯＳＣ为例冯锦晖摘㊀要:民众投资意识的不断增强ꎬ让人们对股价未来走势的预测越来越成为关注的焦点ꎮ但市面上的技术指标很多ꎬ如何进行对技术指标的选取和分析成了一大难题ꎮ文章选取了其中的三个指标:商品路径指标(ＣＣＩ)㊁动量线指标(ＭＴＭ)和变动速率线指标(ＯＳＣ)ꎬ并以２００５年１月１日到２０１９年６月３０日的所有上证指数的上市股票(剔除已破产和ＳＴ股)为研究对象ꎬ利用纵向面板回归方法ꎬ计算指标对研究时间维度上的日均超额收益率的相关关系和线性回归ꎬ并将其解释能力与Ｆａｍａ－Ｆｒｅｎｃｈ五因子(２０１５)对日均超额收益率的解释能力进行比对ꎬ发现三指标均能解释五因子不能解释的部分ꎬ且加入ＣＣＩ的解释能力最优ꎮ关键词:技术指标ꎻ解释能力ꎻＦａｍａ－Ｆｒｅｎｃｈ五因子ꎻ线性回归ꎻＣＣＩ一㊁引言技术分析是金融从业者进行投资的一个重要的分析工具ꎮ所谓的技术分析ꎬ主要是通过一些图形(比如Ｋ线图)或一些技术指标(比如ＭＡ㊁ＭＡＣＤ㊁ＲＳＩ等)ꎬ再根据一些交易规则来预测股价未来趋势的方法ꎬ这些技术指标通常是利用股价㊁成交量和涨跌幅等量价数据计算得来的ꎮ技术分析是投资者对股票价格变化进行多年观察积累后的一个经验总结ꎮ利用技术分析指标进行对股价的预测是人们对股价未来走势预测的重要手段之一ꎮ但是指标的选取显得尤为重要ꎮ哪些指标对股价㊁对股票收益率的解释能力更好ꎬ相关度更高ꎬ这需要利用庞大的数据量进行分析ꎮ投资者情绪对股票投资有广泛而持久的影响ꎬ不同投资者在使用技术指标时也会受到主观因素的影响ꎬ因为在不同的时间节点ꎬ均有不同的股价技术指标在起着不同的作用ꎬ在某时间段内拥有较强解释能力的技术指标在下阶段解释作用又会减少ꎮ因此ꎬ文章通过对长达１５年时间维度的数据进行分析ꎬ目的是挑选出对股价解释能力相对较好的技术指标ꎬ尽管有可能不会在所有时间段都起重要作用ꎬ但是这是一个概率统计的结果ꎮ文章引用了Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ(２０１５)中提及的五因子ꎬ分别为:市场因子(ＲＭＲＦ)㊁规模因子(ＳＭＢ)㊁账面市值比因子(ＨＭＬ)㊁盈利因子(ＲＭＷ)和投资因子(ＣＭＡ)ꎬ以其对标的股票的超额收益率ｙ１的解释能力为基准ꎬ和已选的三个技术指标:商品路径指标(ＣＣＩ)㊁动量线指标(ＭＴＭ)和变动速率线指标(ＯＳＣ)进行比对ꎬ挑选出超越五因子解释能力的指标ꎮ二㊁数据来源文章采用了２００５年１月１日到２０１７年１２月３１日间所有交易日的所有上证指数的股票的收盘价㊁最高价㊁最低价㊁当天的无风险利率等基础数据(剔除已破产股票以及ＳＴ股ꎬ总共１３１６只股票)ꎮ利用当天收盘价除以上一个交易日收盘价再减一得到日收益率ｙꎬ再用ｙ减去无风险收益率Ｒｆ得到日均超额收益率ｙ１ꎮ同时ꎬ文章利用了已提供的Ｆａｍａ－Ｆｒｅｎｃｈ五因子指标ꎮ三㊁实证分析很明显ꎬ加入三指标后ꎬ整体的拟合优度与只有五因子相比ꎬ有比较明显的提升ꎬ说明新加入的指标对股票超额收益率是有更大的解释作用的ꎮ利用三指标分别和五因子组合在一起ꎬ再与超额收益率进行线性回归ꎬ回归结果如表１ꎮ可以发现ꎬ分别加入ＣＣＩ㊁ＭＴＭ㊁ＯＳＣ指标后ꎬ整体的拟合程度都有提升ꎮ从原来的０.３左右提升到了０.４左右ꎬ说明三个技术指标都能解释五因子所不能解释的部分ꎮ而且三个指标的回归系数都是显著的ꎬ显著性达到了９９％以上ꎮ表１ 回归结果ｙ１(１)(２)(３)(４)ＲＭＲＦ０.９９７∗∗∗０.８２７∗∗∗０.８２４∗∗∗０.８３２∗∗∗(０.００４４３)(０.００４２０)(０.００６３０)(０.００７１９)ＳＭＢ０.６６４∗∗∗０.５５２∗∗∗０.５８１∗∗∗０.５５５∗∗∗(０.０１５５)(０.０１２２)(０.０１３０)(０.０１３６)ＨＭＬ－０.０７０３∗∗∗－０.０２１４∗∗－０.０１０１０.０２３８∗∗(０.０１０６)(０.００９４５)(０.００９４６)(０.０１０３)ＲＭＷ－０.０２５３∗０.０５１２∗∗∗０.１０４∗∗∗０.０３５０∗∗(０.０１４０)(０.０１３３)(０.０１３６)(０.０１３８)ＣＭＡ０.１６３∗∗∗－０.００９２９－０.０７９９∗∗∗０.０３６８∗∗(０.０１１９)(０.０１２９)(０.０１４０)(０.０１４３)ｃｃｉ０.１１６∗∗∗(０.０００６８３)ｍｔｍ０.１４４∗∗∗(０.００３７９)６７财经论坛Һ㊀续表ｙ１(１)(２)(３)(４)ｏｓｃ０.１２４∗∗∗(０.００６５３)＿ｃｏｎｓ－０.０００７４６∗∗∗－０.０００８７６∗∗－０.０００３８３∗∗∗(０.０００１９０)(０.０００１０７)(０.０００１４９)Ｎ２７１８０６６２７１８０６６２７１８０６６２７１８０６６Ｒ２０.３１００.３９４０.４１２０.４０２㊀㊀Ｓｔａｎｄａｒｄｅｒｒｏｒｓｉｎｐａｒｅｎｔｈｅｓｅｓ∗ｐ<０.１ꎬ∗∗ｐ<０.０５ꎬ∗∗∗ｐ<０.０１四㊁结论根据上述的统计分析ꎬ可以发现ꎬ在基于Ｆａｍａ－Ｆｒｅｎｃｈ五因子的比对中ꎬ文章选取的商品路径指标(ＣＣＩ)㊁动量线指标(ＭＴＭ)和变动速率线指标(ＯＳＣ)三个指标ꎬ在随同五因子与超额收益率进行回归分析的时候ꎬ回归系数是显著的ꎬ而且在拟合优度上看ꎬ是略优于Ｆａｍａ－Ｆｒｅｎｃｈ五因子的ꎮ商品路径指标(ＣＣＩ)是文章所选取的三个指标中ꎬ具有明显优于五因子的对超额收益率的解释能力ꎬ体现在了ＣＣＩ加入五因子作为解释因子后ꎬ整体的拟合优度的提升ꎮ该提升比ＭＴＭ㊁ＯＳＣ的加入更为显著ꎮ参考文献:[１]ＦａｍａＥＦꎬＦｒｅｎｃｈＫＲ.Ａｆｉｖｅ－ｆａｃｔｏｒａｓｓｅｔｐｒｉｃｉｎｇｍｏｄｅｌ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬ２０１５ꎬ１１６(１). [２]马悦怡.Ｆａｍａ五因子模型在中国创业板市场适用性的实证研究[Ｊ].时代金融ꎬ２０１９(１８):５１－５３＋５７.[３]向诚ꎬ陆静.基于技术分析指标的投资者情绪指数有效性研究[Ｊ].管理科学ꎬ２０１８ꎬ３１(１):１２９－１４８.[４]袁军.技术分析与资产定价[Ｄ].北京:对外经济贸易大学ꎬ２０１８.作者简介:冯锦晖ꎬ华南理工大学ꎮ(上接第７５页)因ꎬ将会频繁进行买卖操作ꎬ并且投资者行为存在一致性ꎬ从而影响了股价稳定性ꎮ三㊁政策建议(一)进一步健全相关法律法规ꎬ加强行业监管进一步完善相关法律法规ꎬ加强行业监管ꎮ我国应积极出台法律法规对机构投资者内幕交易等现象进行有效约束ꎬ保障市场的公平公正ꎻ同时ꎬ加大监督ꎬ震慑操作股价等不规范市场投资行为ꎮ比如 涨停敢死队 会利用中小投资者的跟风行为获取超额收益ꎬ引导逐渐形成长期投资的市场理念ꎬ保障我国股市健康发展ꎮ(二)加强股市信息披露我国股票市场具有信息披露不透明㊁不及时的情况ꎬ一方面是机构投资者与个人投资者之间信息不对称ꎬ另一方面是上市公司与投资者之间的信息不对称ꎮ在加强机构投资者信息披露方面ꎬ可以加强龙虎榜交易的特定信息披露ꎬ对于信息披露不合格公司应按照相关法律法规的要求进行处罚ꎬ从而打击恶意操纵股价行为ꎮ在上市公司信息披露方面ꎬ充分的信息披露可有效降低公司融资成本ꎬ推动上市公司自身发展ꎬ激励独立董事发挥积极的监督作用ꎬ鼓励独立董事从自身专业出发进行独立判断ꎬ切实起到监督作用ꎮ(三)引导中小投资者形成正确投资理念相比机构投资者ꎬ中小投资者在信息和专业分析决策上处于劣势ꎬ使得个人投资者倾向于跟风进行投资决策ꎮ监管部门应同证券业协会等机构加强合作ꎬ合理开展投资者教育培训ꎬ推动个人投资者积极参与投资知识的学习ꎬ加强投资者风险意识ꎬ提升个人投资者获取和分析信息的能力ꎬ强化投资决策水平ꎮ参考文献:[１]胡大春ꎬ金赛男.基金持股比例与Ａ股市场收益波动率的实证分析[Ｊ].金融研究ꎬ２００７(４):１２９－１４２.[２]陈卓思ꎬ高峰ꎬ祁斌.机构投资者交易行为特征研究[Ｊ].金融研究ꎬ２００８(４):１２２－１３０.[３]李志文ꎬ余佩瑕ꎬ杨靖.机构投资者与个人投资者羊群行为的差异[Ｊ].金融研究ꎬ２０１０(１１):７７－８９.[４]类淑志ꎬ宫玉松.关于机构投资者的几个问题[Ｊ].经济学动态ꎬ２００４(３):５３－５６.[５]ＳｉａｓＲꎬＳｔａｒｋｓＬ.Ｒｅｔｕｒｎａｕｔｏｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎａｎｄｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎ￣ｖｅｓｔｏｒｓ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬ１９９７ꎬ４６(１):１０３－１３１.[６]ＫｏｎｇＧꎬＫｏｎｇＤ.ＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌＩｎｖｅｓｔｏｒｓ ＴｒａｄｉｎｇｉｎＳｐｅｃｕｌａ￣ｔｉｏｎ:ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＳｏｕｔｈＡｆｒｉｃａｎＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍ￣ｉｃｓꎬ２０１５ꎬ８３(４):６１７－６３１.作者简介:陈浩勋ꎬ华南理工大学ꎮ７７。
独立机构投资者持股偏好研究——基于中国上市公司的经验数据
独立机构投资者持股偏好研究——基于中国上市公司的经验数据李辰颖【期刊名称】《中央财经大学学报》【年(卷),期】2016(0)2【摘要】独立机构投资者的持股偏好是否随时间变化而有所不同,这对资本市场和上市公司都很重要.针对此问题,笔者在选取上市公司相关指标的基础上,采用2010-2014年沪深两市A股上市公司的相关数据,进行了实证检验.在实证检验中,首先为了确定数据的分组依据,检验了独立机构投资者持股比例的概率分布,确定了其服从广义帕累托分布,并据此将数据分组;然后采用Kruskal-Wallis秩和检验和多重比较法依次检验每个指标各组之间是否有显著性差异,据此确定独立机构投资者的持股偏好;最后通过逐年对比分析得到独立机构投资者的持股偏好的演变情况.研究结果表明:独立机构投资者持股偏好经历了从只关注上市公司的盈利性指标,发展到盈利性指标和安全性指标并重,再到全面关注上市公司的盈利性指标、安全性指标和成长性指标的演变.【总页数】9页(P61-69)【作者】李辰颖【作者单位】北京林业大学经济管理学院【正文语种】中文【中图分类】F272.5【相关文献】1.企业异质性、机构投资者持股与企业绩效——基于战略性新兴产业上市公司的经验数据 [J], 朱卫东;金奇彦2.机构投资者持股与上市公司业绩相关性研究——基于中国上市公司的经验数据[J], 穆林娟;张红3.机构投资者持股对非效率投资的影响——基于A股上市公司的经验数据 [J], 汪佩霞;贾敬全4.上市公司ESG责任表现与机构投资者持股偏好——来自中国A股上市公司的经验证据 [J], 周方召;潘婉颖;付辉5.基于遗传神经网络的独立机构投资者持股偏好研究 [J], 李辰颖;田治威;杨海燕因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
金融市场与机构相关的论文
金融市场与机构相关的论文金融机构风险管理主要涉及市场风险、信用风险和其他风险的管理，同时针对不同的风险的特点，确定不同的实施方案和管理战略。
下面是店铺给大家推荐的金融市场与机构相关的论文，希望大家喜欢!金融市场与机构相关的论文篇一《机构投资者行为与股票市场波动的相关性研究》【摘要】本文试图在回顾关于机构投资者行为对股票波动性影响的相关理论分析和实证研究的基础上，对中国机构投资者的投资行为特征及其对股票市场波动性的影响进行深入的理论和实证研究，最后本文分析了当前我国机构投资者的发展现状和发展政策角度的不足，并从如何正确看待机构投资者的作用、如何进一步完善我国股票市场，如何健全我国相关的法律法规等角度提出了完善我国机构投资者发展政策的建议。
【关键词】不确定性;波动性;羊群效应;过度反应;股票市场一、我国机构投资者的概念、类型机构投资者是指在金融市场从事证券投资的法人机构，主要有保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等。
在证券市场上，凡是出资购买股票、债券等有价证券的个人或机构，统称为证券投资者。
机构投资者从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。
在西方国家，以有价证券投资收益为其重要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，一般称为机构投资者。
其中最典型的机构投资者是专门从事有价证券投资的共同基金。
在中国，机构投资者目前主要是具有证券自营业务资格的证券经营机构，符合国家有关政策法规的投资管理基金等。
二、我国机构投资者与股价波动相关性的理论分析(一)我国机构投资者的行为特征总体来看可对我国机构投资者的基本属性特征做如下总结：①相对理性;②分散化投资;③程序化交易决策;④收益偏好;⑤大额交易;⑥代理人特征;⑦反馈交易;⑧羊群效应。
(二)机构投资者行为与股价波动性关系的各种理论观点1.机构投资者导致股票市场波动性增加认为机构投资者加剧市场波动的学者主要从以下观点或分析起点出发：①信息效应;②短视行为;③反应不足和过度反应。