第12章 金融发展与金融创新

金融深化，以促进经济增长。
◆彻底改革金融体制，减少政府对金融业的干预
◆取消对存贷款利率的人为干预
◆放弃以通货膨胀刺激经济增长的做法
◆放宽外汇管制；
◆努力发掘本国资本，减少对外国资金的依赖性
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★但是，不少国家对汇率的放松持相对谨慎的态
度一般采取的是分阶段、逐步放开的方法。
——不少工业化国家也程度不同地限制资本流
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◆③提出了适用于欠发达国家的货币需求函数：
(M／P)D ＝L(Y，I/Y，d-Pe ) I/Y：投资占收入之比。与实际货币需求正相关， 体现发展中国家货币与实物资本的互补性假说。 d-Pe：货币存款的实际收益率，对货币需求是正 相关。 在利率压制和通货膨胀情况下，d-Pe往 往为负，这限制了货币需求及金融部门的发展。
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金融深化的表现： （1）通货膨胀受到控制，实际利率为正数。 （2）利率弹性大，金融资产吸引力强。 （3）货币化程度稳定上升。 （4）对外债和外援的依赖性下降。 （5）汇率自由浮动，不存在黑市和倒卖。 （6）多种层次多种类型的金融机构并存和 竞争。
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(二)金融自由化改革的核心内容
★核心是：减少政府干预，消除金融抑制，推进
◆1、一国金融上层结构的增长比国民财富所表示
的经济基础结构的增长更为迅速。
◆2、一国金融相关比率的提高并不是无止境的。
◆3、经济欠发达国家的金融相关率比发达国家 要低得多。 ◆4、决定一国金融上层结构相对规模的主要因素 是不同经济单位和不同经济集团之中储蓄与投 资功能的分离程度。
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◆5、大多数国家金融机构发行和拥有的金融资
动。
——据IMF统计，所有工业化国家，在1995年 初都实现了资本项目下货币自由兑换；而发展 中国家则主要是实现经常项目下的货币自由兑 换。
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(三)金融深化的理论说明
★1、爱德华· 肖关于金融自由化的理论说明
肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融自 由化政策具有一系列正效应： ◆①储蓄效应： ◆②投资效应；
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第二节 金融结构与金融发展
◆戈德史密斯等人的研究开拓了用定量方法描述
金融发展之先河，揭示了金融发展的规律性趋势。
◆不过，戈德史密斯并没有明确得出金融发展与经
济增长之间的相关关系；对于金融因素是否促进了
经济的加速增长，认为尚“无把握建立因果机制”。
◆20世纪90年代以后开展的许多实证研究，为金融
发展促进经济增长的观点提供了有力支持。
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一、金融结构
金融结构是指金融工具和金融机构内部以及金融
工具和金融机构之间的有机组合和相互关系。
金融结构的衡量指标： （1）主要金融资产如短期债券、长期债券和股 票等占全部金融资产的比重； （2）金融机构发行的金融工具与非金融机构发 行的金融工具之比率； （3）金融机构持有非金融机构发行的主要金融
家向发展中国家流动。
◆11、金融发展水平越高，融资成本(包括利息与
各种费用)越低。 ◆12、从长期看，各国金融的发展与经济发展大 多存在着平行关系。
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第三节 金融抑制与金融深化 一、金融抑制
(一)金融抑制的含义
◆提出者：麦金农和肖
◆是指一国金融体系不完善，金融市场机制不健
全，经济中存在严格的金融管制，导致金融效 率低下，被压制的金融阻碍经济发展时，金融 和经济发展之间陷入一种相互挚肘和双双落后 的恶性循环的状态。
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⑴发展中国家金融市场不发达，经济单位只能
依靠自我积累（内源融资）；
⑵投资具有不可分割性，即投资必须一次性达 到一定规模才能获得收益。 在经济单位仅限于内源融资的前提下，投资 的不可分割性使得潜在的投资者必须为其投资
积累足够的货币金额。 因此对实物资本需求越
高的经济主体，其货币需求也越大。 这说明 货币和实物资本就是互补品，而非替代品。
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中国有关金融发展的数据
1、随 着改革 开放和 金融体 制的改 革，货 币化率 快速提 高。
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2、金融 资产的 规模伴 随着经 济的快 速发 展，有 极大的 改观。 金融相 关率由 53.6% 提高到 171.5%
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3、金融 资产的 结构， 由单一 的金融 机构资 产形态 发展为 包括银 行贷款、 债券、 股票、 保单等 在内的 多样化 金融资 产格局。
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◆ 4、由于各国的经济、金融结构与发展模式的
差异，不能简单地对比各国货币化率、金融相
关率等指标，并据此轻率作出结论。例如，我
国1996年的货币化率为112.2%，而同期美国的
货币化率仅为61.1%，却不能由此得出我国经济 的货币化程度高于美国的结论。 ★主要原因在于：我国是高储蓄的国家，而美国 则是高负债的国家。
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二、金融深化
(一) 金融深化的含义
◆麦金农和肖认为：发展中国家要实现经济增长，
必须实行金融自由化政策，即金融深化。
◆金融深化，是指政府放弃对金融市场和金融体系
的过度干预，放松对利率和汇率的严格管制，使
利率和汇率真实地反映资金和外汇的供求状况， 增加储蓄和投资，促进经济增长，形成金融—— 经济发展相互促进的良性循环。
是一国通过货币进行交换的商品与服务的价值
与该国经济活动总量之比。用以衡量一国社会的
货币化程度。 通常采用货币供给量与GDP的比值 来间接表示。 其表达式为： 货币化率（指数）＝货币总量/经济活动总量 ＝M0（或M1和M2）/国民生产总值（国内 生产总值）
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三、金融发展趋势 (戈德史密斯 )
工具的份额；
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（4）主要金融机构如中央银行、商业银行、 储蓄机构及保险组织的相对规模； （5）某类金融机构资产之和与全部金融机 构总资产之比，该比率衡量金融机构间的 相关程度；
（6）主要非金融部门的内源融资和外部融 资的相对规模；
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二、金融发展的含义
◆1、金融发展是指金融结构的变化。
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(二)发展中国家金融抑制的表现
◆1、金融体系存在着“二元金融结构”：一是以
大银行为代表的现代金融机构；二是由钱庄、
当铺、合会为代表的传统金融机构； ◆2、金融工具形式单一，规模很小。 ◆3、金融机构单一，商业银行居于绝对主导地位， 金融效率低下。
◆4、金融市场处于落后状态，其发展极不平衡。
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◆3、自此，发展中国家先后实行以金融发展为目标
的金融体制改革。发达国家也相继放松金融管制。
★从实施金融自由化的经验教训看，内容大体相同
的改革，各国实施的结果不同；发展中国家改革 的经济社会后果也有较大的差异，一些国家的金 融自由化也出现了许多问题。 ★自上世纪80年代至今，金融危机频繁爆发，迫使 人们从理论和实践上重新认识金融自由化→金融 发展→经济增长的逻辑。
有限的资金流向享有特权的国有企业和有官方
背景的私有企业，资金分配效率低下。
③对金融机构实施严格控制。导致金融机构成
本高昂、效率低下、种类单一、专业化程度低。 ④人为高估本币汇率。而高估的结果是陷入了 更为严重的外汇短缺，于是不得不实行全面的 外汇管制。
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(四)金融抑制的后果
◆1、负收入效应
◆③就业效应；
◆④收入分配效应； ◆⑤稳定效应； ◆⑥减少政府干预带来的效率损失和贪污腐化。
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★2、麦金农关于金融自由化的理论描述
◆①麦金农从金融自由化的导管效应和替代效应
来解释金融自由化对经济增长的促进作用。
◆②提出货币与实物资本的互补性假说：
传统理论认为，货币和实物资本是相互竞争的 替代品。麦金农根据以下两个假设前提提出了 货币与实物资本的互补性假说：
4、金融约束的政策取向及政策意义；
5、金融创新的内容和影响；
6、金融深化理论和金融创新理论。
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第一节 金融与经济发展的关系
一、引言
◆1、二战后最初的20年，西方主流经济发展理论
与金融理论基本上是相互分离的。
◆2、20世纪60年代起，一批经济学家肯定金融
发展对于一国经济增长有不可或缺的作用，并 论证了金融与经济发展之间存在着密切联系 。 ★发展中国家应将金融自由化、金融深化作为发 展政策的核心。
◆⑴金融相关率(FIR)
是一国在一定时期内金融活动总量与该国经济 活动总量之比。 是衡量金融上层结构规模的最 广泛尺度。 其表达式为： 金融相关率(FIR)＝金融活动总量/经济活动总量 ＝金融资产总量/实物资产总量 ＝金融资产总值/国民生产总值(国内生产 总值)
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◆(2)货币化率(指数）
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二、衡量金融发展的基本指标
◆1、对于金融发展的程度，可以从两个方面进行
度量：
①是通过对金融结构状态的数量指标来度量；
②是通过金融发展状态与经济增长的相互关系
指标来度量。
◆2、金融结构指标 ①主要金融资产占全部金融资产的比重； ②金融机构发行的金融工具与非金融机构发行 的金融工具之比率；

金融结构包括金融工具的结构和金融机构
的结构两个方面；不同类型的金融工具与金融
机构组合在一起，构成不同特征的金融结构。
◆2、一般来说，金融工具的数量、种类，以及金
融机构的分布、性质、效率等的组合，形成发
展程度高低不同的金融结构。金融发展程度越 高，金融工具和金融机构的数量、种类越多，
金融的效率就越高。
产的比重在不断加大 ◆6、金融机构和金融工具向多样化发展。 ◆7、现代意义上的金融发展都是始于银行体系 的建立及法定货币的发行。 ◆8、银行体系在金融机构资产总额中的比例会 趋于下降，而其他类型的金融机构的这一比例 却相应上升。
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◆9、国际金融活动在经济发展的某些时候发挥关 键的作用
◆10、国际资本流动的重要形式是资本从发达国