第十章 资本结构
第十章 资本结构
4、营业杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，主市场需求和成 本等因素的不确定性，营业杠杆本身并不是利润 变动的根源，但营业杠杆扩大了市场和生产等不 确定因素对利润变动的影响，而且营业杠杆系数 越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。 影响经营风险的因素有： （1）需求的稳定性； （2）销售价格的稳定性； （3）投入品价格的稳定性； （4）固定成本比重。
（四）MM理论 1、最初的MM理论 1956年美国经济学莫迪利亚尼（Modigliani）和米 勒（Miller）（简称MM）创建了这一理论。1956 年他们发表了《资本成本、公司财务与投资管理》 的论文。该文深入分析了企业资本结构与企业价 值的关系。提出了在完善的资本市场中，企业资 本结构与企业价值无关的结论。 这一理论建立在严格的假设基础上，包括没有企 业和个人所得税、没有企业破产风险，信息是对 称的（即企业经理和一般投资者获取的信息完全 相同）等假设。
第二节 资本结构
一、资本结构概述 （一）资本结构的涵义： 广义：指企业各种资本的构成和比例。 狭义：指长期资本结构尤其是指长期债务资本与 股本的构成比例。 （二）债务资本在资本结构中的作用 1、降低企业综合资金成本； 2、获取财务杠杆利益； 3、增加企业财务风险； 4、有利于降低企业的代理成本.
2、修正的MM理论 MM理论受到了来自实践的挑战后，作了修正，加 入了企业所得税的影响。MM理论修正后的结论是： 在存在所得税的情况下，负债杠杆对企业价值和 融资成本确有影响，如果企业负债率达到100%时， 则企业价值最大，而融资成本最小。也就是说， 最佳融资结构应该全部是债务，而不应发行股票。 但这一理论忽略了负债导致的风险和额外费用。 于是在70年代产生了一种新的理论，即权衡理论。
第十章资本结构(财务管理-西南民族大学)
有负债企业的价值＝无负债企业价值
由于企业的价值可以经过用适宜于企业风险等级 的固定投资收益率对企业的EBIT停止资本化来确定 ，所以，依据MM实际，企业的价值独立于其负债率 ，这意味着，不论企业能否有负债，企业的加权平均 资本本钱完全独立其资本结构，一切负债企业的加权 平均资本等于同一风险等级中任一无负债企业股本本 钱。这样，我们可以看出，在同一风险等级下，无负
解：1. 计算方案年终的加权平均资本本钱
K i＝10％ （1－30％）＝7％
K
＝
e
1 10
＋5％＝15％
K0＝7％ 800 ＋15％ 800 ＝11％
1600
1600
2. 计算甲方案的加权平均资本本钱
K i1＝10％ （1－30％）＝7％ K i 2＝12％ （1－30％）＝8.4％
K
＝
e
1 8
资本结构实际
二、 权衡实际
由于MM实际的假定在理想生活中并 不存在，而且百分之百的负债也不能够 。有关学者在MM实际基础上停止了研讨 ，并提出了以下效果： 1、财务宽裕本钱。
财务宽裕是指资金周转困难，有力偿 付到期债务。当企业财务宽裕严重时， 企业将面临破产。上述状况给企业带来 的一系列费用和损失，称为财务宽裕本 钱，也称破产关联本钱。
甲方案：添加发行400万元的债券，因负债添加，投资 人风险加大，债券利率增至12％才干发行，估量普通股 股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。
乙方案：发行债券200万股，年利率为10％，发行股 票20万股，每股发行价10元，估量普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股 。 求最正确筹资方案。
资本结构实际
第十章 资本结构-资本结构与财务结构的含义
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章 资本结构知识点：资本结构与财务结构的含义● 详细描述：【相关链接】由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务。
因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。
例题：1.已知甲公司2011年现金流量净额为200万元，其中，筹资活动现金流量净额为一M万元，投资活动现金流量净额为60万元，经营活动现金流量净额为160万元；2011年年末负债总额为200万元，资产总额为560万元，营运资本为40万元，流动资产为200万元，2011年税后利息费用为20万元，所得税率为25%。
则（）。
A.现金流量利息保障倍数为8B.现金流动负债比率为100%C.现金流量债务比为80%D.长期资本负债率为10%正确答案：B,C,D解析：年末流动负债=200—40=160(万元），现金流动负债比率=年经营现金净流量资本结构企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，原因是其比重不稳定，因此，不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理财务结构所有资本的来源、组成及其相互关系。
即是资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构/年末流动负债X100%=160+160X100%=100%;现金流量债务比=经营现金流量净额/债务总额X100%=160/200X100%=80%；长期资本负债率=非流动负债/(非流动负债+股东权益)XlOOX=(负债总额一流动负债）/(总资产一流动负债）X100%=(200—160)+(560—160)X100%=10%;现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额/利息费用=经营现金流量净额/[税后利息费用/(1一所得税率）]=经营现金流量净额X（1—所得税率）/税后利息费用=160X（1—25%)+20=6。
2.下列关于最优资本结构理论表述正确的有（）。
第十章目标资本结构PPT课件
0.4 40000
0.3 50000
8
企业B销售额及其概率分布与企业A相同， 只是固定成本上升为10万元，单位变动成 本为3元/台。
比较AB两企业的EBIT的标准差 比较当销售量为40000台时，固定成本与
总成本的比值 结论： B企业经营风险大于A企业
9
AB两企业经营风险比较分析---盈亏 平衡分析方法
5、固定成本的比重—经营杠杆。固定成本越高的 企业，经营风险越大。 以上每一因素都部分地由企业的产业特性 所决定，同时它们在一定程度上也是企业可以 控制的。
7
例如：企业A的固定成本6万元，单位变动成 本4元/台，销售价格8元/台，销售和息税前 收益概率分布如下：
概
率
销售量（台）
0.3 30000
△EBIT
息前税前盈余变动额
EBIT
变动前息前税前盈余
△Q
销售变动量
Q
变动前销售量
为了便于应用又有两种公式：
公式一：
DOL
Q(P - V)
Q(P - V) - F
经营杠杆的高低反映企业经营风险的大小，而经 营风险的大小取决于固定资产的投资。换言之， 固定资产投资越多，固定成本越多，经营风险就 越大。
第十章 目标资本结构
1
1993年，可口可乐公司的实际销售收入比1992年 增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%； Phillips石油公司的销售收入增长了3.2%，而净 利润却增长了35%；Archer Daniels Midland(阿 彻丹尼尔斯米德兰)公司的销售收入增长了6.3%， 而净利润增长了12.7%；Chevron石油公司销售收 入下降了3.6%，而净利润则下降了19.4%。
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
成本管理会计试题库及答案
第十章资本结构一、单项选择题1、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
如果年利息增加50万元，那么，联合杠杆系数将变为（）。
A、3B、6G 5以4【正确答案】B【答案解析】根据（EBIT+ 100） /EBIT = 1.5，解出EBIT= 200 （万元），根据，200/ （200 —原有的利息）=2,解得原有的利息=100 （万元），所以利息增加后的联合杠杆系数=（200 + 100） / （200 — 100 -50） = 62、判断弱式有效的标志是（）。
A、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）会对证券价格变动产生影响B、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响G现有股票市价能否充分反映所有公开可得信息以无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息【正确答案】B【答案解析】弱式有效市场是最低程度的有效证券市场。
判断弱式有效的标志是有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，反之，如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。
3、某投资机构对某国股票市场进行了调查，发现该市场上股票的价格不仅可以反映历史信息，而且还能反映所有的公开信息，说明此市场是（）。
A、弱式有效市场B、半强式有效市场G强式有效市场以无效市场【正确答案】B【答案解析】法玛把资本市场分为三种有效程度：（1）弱式有效市场，指股价只反映历史信息的市场；（2）半强式有效市场，指价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场；（3）强式有效市抑'指价格不何能反睥历中的和公开的信息,还能反映内部信息的市场。
4 14、通常情况下，下列企业中，财务困境成本最高的是（）。
A、汽车制造企业B、软件开发企业G石油开采企业以日用品生产企业【正确答案】B【答案解析】财务困境成本的大小因行业而异。
《公司理财》第10章-资本结构理论
资本结构理论的概念
资本结构是资金来源中负债与股东权益之 间的对比关系。资本结构理论是研究资本 结构与公司价值之间关系的一种理论，也 就是说，该理论是研究在怎样的资本结构 下能够实现公司价值最大化目标。
理论界一般将资本结构理论的发展划分为以 下三个阶段： 一、早期的资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
• 缺点：然而MM理论和米勒模型都忽视了负债增加的负效 应，即负债增加所带来的财务危机成本和代理成本。
第10章 资本结构理论课后题
• （4）公司和个人都能按照无风险利率借入或借出款项。 • （5）现在的和未来的投资者对公司未来的息税前利润的
预期是相同的，即在公司息税前收益方面信息是对称的。
• 息税前收益（EBIT）的估算
•
预期利润表
• 销售收入= ∑（各种产品销售量Q × 各种产品销售价格P）
• －销售成本=主营业务成本+期间成本
• 有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得 出的。
二、有公司所得税时的MM定理
• 将上式代入所罗列的现代公式，就可得到MM的平均资本成 本公式。
• KA=KEL ×E/VL ＋KD×(1－TC) ×D/VL • 经过整理，得： • KA=KEU ×（1-D/VL×TC ）
• 上式表明，平均资本成本是负债率D/VL的反函数，即公司 负债率越高，平均资本成本越低，进而公司价值越大。由 此得出的结论是公司应百分之百的负债。
• 1、两个公司的价值多少？
• 2、U公司和L公司的KS为多少？
• 3、U公司和L公司的KA为多少？
• 4、两公司的市场价值和资本成本是否达到了市场均衡值，如果没有， 怎样实现？
财务管理：12资本结构(二)
K0 WACC
K
U e
K
L e
K
U e
D E
(
K
U e
Kd )
即MM命题Ⅱ
• 说明：有负债企业的权益成本随着负债程度增大 而增加。
企业价值
资本成本
K
l e
VL=VU
K
U e
K0 WACC Kd
负债总额D
负债权益比
在中无增命税加题条负Ⅰ件债下并，不能MM增加理企论业的价两值个，命其题原说命因明题是了Ⅱ以在低资成本本结借构
入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵
销，最终使有负债企业与无负债企业的加权资本成本相
等，即企业的价值与加权资本成本都不受 资本结构的影
响。
（二）有企业所得税条件下的MM理论
❖ 莫迪格利安尼与米勒在1963年对最初的理论进 行了修订，考虑了所得税因素，认为企业价值 会随着负债的杠杆效应的增加而增加。又得出 了两个命题：
第十章 资本结构
第一节 第二节 第三节
杠杆原理 资本结构理论 资本结构决策
第二节 资本结构理论
一、资本结构的MM理论 二、资本结构的其他理论
❖ 资本结构(Capital Structure)是指企业各
种长期资本来源的构成和比例关系。通常是指 长期债务资本和权益资本各占多大比例。
❖ 财务结构（Financial Structure）考虑的
K0 WACC
E
E D
K
L E
D ED
KD
1 10% 0.5 6%
1 0.5
1 0.5
8.67%
VU
400 8.67% 4%
856（5 万元）
• 为了计算企业的有杠杆价值，要计算它的税后WACC：
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第十章资本结构习题一、简答题1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？3.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。
4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？5.假设一个经营情况良好的公司，经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该公司股价。
如果经营者直接向外部发布好消息，可以收到预想的效果吗？如果你是这个公司的CFO，你会采取什么方法？为什么？二、单项选择题1.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（）。
A.经营风险B.财务风险C.系统风险D.非系统风险2.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则( ）。
A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率3.如果产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为36 000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为（）。
A.7 200件B.9 000件C.12 000件D.18 000件4.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（）。
A.只存在经营风险B.只存在财务风险C.存在经营风险和财务风险D.经营风险和财务风险可以相互抵消5.如果公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数（）。
A.等于0B.等于1C.大于1D.小于16.某公司当期的财务杠杆系数是1.8，税前收益为2000万元，公司不存在优先股，则利息保障倍数为（）。
A.1.25B.1.8C.2.25D.2.57.W公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前收益为18万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。
A.0.8倍B.1.25倍C.1.8倍D.2.25倍8.用来衡量销售量变动对每股收益变动影响程度的指标是（）。
A.利息保障倍数B.总杠杆系数C.财务杠杆系数D.经营杠杆系数9.如果公司的经营杠杆系数为2，总杠杆系数为3，息税前收益变动10%，则普通股每股收益变动率为（）。
A.10%B.15%C.20%D.30%10.每股收益无差别点是指不同资本结构每股收益相等时的（）。
A.销售量B.销售收入C.税前收益D.息税前收益11.MM理论和权衡理论的共同点是（）。
A.假设信息是对称的B.考虑了代理成本C.考虑了财务危机成本D.认为负债率达到100%时是最佳资本结构12.在考虑公司所得税的情况下，公司价值会随着负债比率的提高而增加，原因在于（）。
A.财务杠杆的作用B.总杠杆的作用C.利息减税的作用D.不存在财务危机成本13.如果考虑公司所得税，利息减税的现值为（）。
A.负债总额×利率B.负债总额×所得税税率C.负债总额×利率×所得税税率D.负债总额×所得税税率/利率14.如果BBC公司无负债经营时的股本成本为12%，负债经营后，资产负债率为40%，负债利率为8%，公司所得税税率为25%，则此时股本成本为（）。
A.10.67%B.11%C.14%D.16.5%三、多项选择题1.公司降低经营风险的途径一般有（）。
A.增加销售量B.提高产品售价C.增加股权资本比例D.降低变动成本E.增加固定成本比例2.与经营杠杆系数呈同方向变化的影响因素有（）。
A.销售量B.销售单价C.单位变动成本D.固定成本总额E.固定筹资费用3.以下各项中，可能增加公司财务风险的情况有（）。
A.借入资本增多B.增发优先股C.发行债券D.发行普通股E.融资租赁4.下列选项中，能够体现总杠杆性质的有（）。
A.总杠杆能够揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系B.总杠杆系数越大，公司经营风险越大C.总杠杆系数越大，公司财务风险越大D.总杠杆能够用来衡量销售量变动对每股收益的影响E.若不存在优先股，总杠杆系数能够表达为公司边际贡献总额与税前收益的比率5.如果一个公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆的影响以确保一个适宜的总杠杆系数，则公司可以采取的措施有（）。
A.提前偿债B.股票回购C.债权换股权D.股权换债权E.发行新的债务用于回购公司股票6.根据MM理论，在无公司所得税的条件下，资本结构的变化不会影响（）。
A.每股收益B.负债比率C.证券持有者收入D.息税前收益E.公司价值7.权衡理论对MM理论的修正体现在该理论引入了（）。
A.沉没成本B.代理成本C.机会成本D.负债成本E.财务危机成本8.财务危机是指公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，其间接成本主要有（）。
A.股东剥离资产、减少资产总额B.公司破产引发的无形资产损失C.破产前信誉下降而导致的销售困难D.股东可能将可动用的现金投入到高风险的项目E.股东可能放弃一些有利可图的项目9.在委托代理关系下，股东可能侵害债权人利益的行为主要表现在（）。
A.资产替代问题B.资产剥离问题C.债权侵蚀问题D.债权转让问题E.股权置换问题10.代理成本理论认为债务筹资可以降低由于两权分离产生的代理成本，主要表现在（）。
A.减少股东监督经营者的成本B.举债引起的破产机制会减少代理成本C.举债筹资可以改善资本结构，降低资本成本D.举债筹资降低了债权人对债务人的监督、审查成本E.利用举债回购股票会使经营者在职消费的现金流量减少11.在实务中，公司财务经理用来进行资本结构设置所考虑的主要因素有（）。
A.风险性B.灵活性C.收益性D.控制权E.时间性12.下列各项属于负债筹资有利因素的有（）。
A.利息减税作用B.保持控制权C.提高财务弹性D.筹资成本相对低E.在信息不对称条件下，债务筹资给市场传递好消息四、判断题1.不同销售水平下的经营杠杆系数是不相同的。
（）2.假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越大。
（）3.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。
（）4.一般而言，公司对经营风险的控制程度相对大于对财务风险的控制程度。
（）5.资本结构是指公司长短期资本的构成比例。
（）6.当公司预期息税前收益大于无差别点的息税前收益时，公司应采取股权融资。
（）7.根据MM无公司税理论，公司价值和资本成本在均衡条件下独立于资本结构。
（）8.MM含公司税理论中，负债经营的公司价值比无负债经营的公司价值增加，是因为负债使公司创造出更多的税前现金流量。
（）9.根据MM含公司税理论，当公司的负债达到100%时，公司的价值达到最大。
（）10.财务危机成本大小与债务比率同方向变化。
（）11.根据权衡理论，公司最佳的资本结构是在减税增量收益与增量财务危机成本和债务代理成本之和相等时确立。
（）12.根据信号理论，投资者可以通过资本结构来判别公司价值的高低，高价值的公司愿意采用较多的负债进行筹资，而低价值的公司则更多的依赖股票筹资。
（）13.公司价值被低估时，信息不对称条件下发行新股后的公司价值比信息对称条件下发行新股后的公司价值要高。
（）14.迈尔斯提出了在信息不对称条件下公司筹资的顺序，即排序理论。
根据这一理论，公司筹资的顺序应当为内部筹资、股票筹资和负债筹资。
（）15.从控制权的角度出发，对债务契约而言，如果公司经营者能按期还本付息，则经营者拥有公司的控制权，如果公司到期不能还本付息，债权人可以行使控制权接管公司。
（）五、计算分析题1.新盛公司年销售额600万元，变动成本率68%，全部固定成本和费用120万元，总资产500万元，资产负债率40%，负债的平均成本为8%，公司所得税税率为25%。
该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，使得每年固定成本增加20万元，并使销售额增加20%，变动成本率下降至60%。
要求：（1）如果投资所需资本通过追加股权资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（2）如果投资所需资本以10%的利率借款取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
2.假设新华公司当前的资本结构如表8-1所示。
表8- 1 新华公司当前的资本结构单位：万元因业务发展需要，该公司年初拟增加资本400万元，现有A、B两个筹资方案可供选择：（1）A方案：增加发行20万股普通股，每股市价20元；（2）B方案：按面值发行息票率为10%的公司债券400万元，每年年末付息、到期还本。
假定公司发行股票与债券的费用均可忽略不计，新增资本后公司每年的息税前收益预计增加到200万元，适用的所得税税率为25%。
要求：（1）分别计算两个方案的预期每股收益，并判断该公司应采用的筹资方案；（2）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前收益，并判断当该公司预计新增资本后每年的息税前收益将增加到320万元时应采取的筹资方案；（3）计算处于每股收益无差别点时A、B两个方案的财务杠杆系数；（4）如果该公司预计息税前收益在每股收益无差别点增长10%，计算采用B方案时该公司每股收益的增长幅度。