自由现金流折现模型

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基于FCFF模型的上市企业价值评估

实证分析
为了评估FCFF模型在上市企业价值评估中的实际应用效果，我们从上市公司中选取了一家互联网企业作为案例进行分析。首先，我们从公司年报中收集了近几年的财务数据，包括收入、净利润、折旧和摊销等。
然后，我们根据FCFF模型的计算公式，对公司的未来自由现金流量进行了预测。在确定折现率时，我们采用了CAPM模型来计算公司的WACC。此外，我们还根据公司的历史增长率和未来发展战略，对其未来增长率进行了预测。
相关理论
自由现金流模型（Free Cash Flow Model）是一种基于企业未来自由现金流量的折现值来评估企业价值的方法。FCFF模型考虑了企业的所有资本支出和运营费用，并以此计算出企业的自由现金流量。评估公式为：企业价值 =自由现金流 /加权平均资本成本。
在FCFF模型中，自由现金流的确定需要考虑企业的经营状况和发展战略。通常，自由现金流可以通过净利润加上非现金支出（如折旧和摊销）并减去营运资金的变化来计算。
基于FCFF模型的上市企业价值评估
01 引言
03 实证分析 05 参考内容
目录
02 相关理论 04 评估结果
引言
随着全球经济的发展，企业价值评估在投资、融资、并购等经济活动中发挥着越来越重要的作用。FCFF模型作为一种流行的自由现金流模型，广泛用于上市企业价值评估。本次演示将基于FCFF模型，探讨上市企业价值评估的方法和技巧。
本次演示采用FCFF模型对医药行业上市公司进行价值评估，首先需要预测公司未来的自由现金流量。自由现金流量是指公司在经营活动中产生的，在满足了再投资需求之后，可以用于支付股利和利息的现金流量。在预测过程中，我们采用了定量分析和定性分析相结合的方法，分析了公司的财务状况、市场前景、竞争优势等因素，并参考了行业内其他上市公司的财务数据和股价表现。

无杠杆自由现金流折现模型在估值应用中的思考

无杠杆自由现金流折现模型在估值应用中的思考随着我国资本市场的快速发展，价值投资的理念也逐渐得到普及。

科学判断公司价值无论是对于证券投资、公司并购还是公司日常财务管理都具有非常重要的意义。

目前公司价值评估已经形成了较为完整的理论体系并在实践中得到了广泛的应用。

但是应当认识到在我国当前估值实践中，绝对估值法并没有得到有效普及，其应用的过程也出现模型应用过于简化、部分参数估计存有纰漏、估值模型在公司财务管理中的作用未受到足够关注等问题。

为此本文选取无杠杆自由现金流折现模型这一最为常用的绝对估值模型，立足于模型的估值应用，提出了一个估值建模的应用框架，并在该框架的指导下对模型在应用过程中存在的问题和如何促进模型发挥作用进行了深入细致的探讨。

本文由七个章节构成：第一章，对选题的背景与意义、研究问题、研究思路、创新点和不足做了说明。

第二章，介绍了公司价值评估理论的相关文献。

第三章，从理论和应用角度重点对无杠杆自由现金流折现模型做了阐述。

第四章和第五章为本文的重点章节，分别从模型假设和预测项目两个角度就模型在估值应用中遇到的问题做了探索和思考。

第五章，将上述思考应用于青岛啤酒的估值案例中。

文章最后，指出了模型的优势和不足，并提出了相关建议。

巴菲特自由现金流折现的案例

巴菲特自由现金流折现的案例一、公司经营分析巴菲特在进行投资决策前，首先会对目标公司进行深入的经营分析。

通过分析公司的财务报表、市场地位、竞争环境等方面，巴菲特可以评估公司的经营状况和发展前景。

在自由现金流折现模型中，经营分析的目的是为了确定公司的自由现金流。

二、自由现金流计算自由现金流是指公司经营活动产生的现金流量减去维持和扩大经营所需的资本支出。

在巴菲特的折现现金流模型中，自由现金流的计算公式如下：自由现金流=经营活动产生的现金流量-资本支出其中，经营活动产生的现金流量可以通过财务报表获取，资本支出包括固定资产投资、无形资产投资等。

三、折现率选择折现率是用来将未来的自由现金流折算成现值的利率。

巴菲特通常采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率，该指标反映了公司整体的资本成本。

计算公式如下：WACC=权益资本成本×权益资本比例+债务资本成本×债务资本比例×(1-税率)其中，权益资本成本可以通过CAPM模型等方法计算得出，债务资本成本为税后债务成本，权益资本比例和债务资本比例分别为公司资本结构中权益资本和债务资本的比例。

四、折现过程在确定了自由现金流和折现率后，巴菲特将使用折现现金流模型对公司的未来自由现金流进行折现。

折现过程如下：现值=未来第1年的自由现金流/(1+WACC)+未来第2年的自由现金流/(1+WACC)^2+...+未来第n年的自由现金流/(1+WACC)^n 其中，n为预测期。

通过这个模型，巴菲特可以计算出公司的现值，即股票的内在价值。

五、估值结果通过折现现金流模型计算出的现值即为公司的估值结果。

巴菲特会将其与股票市场价格进行比较，以确定是否存在投资机会。

如果股票市场价格低于估值结果，说明该股票被低估，具备投资价值。

反之则不具有投资价值。

六、投资决策根据估值结果和投资目标，巴菲特会做出相应的投资决策。

如果股票被低估且符合其投资理念和目标，巴菲特会考虑买入该股票并持有至价值实现。

【精品】自由现金流折现估值模型

【精品】自由现金流折现估值模型自由现金流折现估值模型是一种常见的公司估值方法，可以用来估算公司的价值。

其基本原理是将公司未来的自由现金流按照一定的折现率折现回现值，获取公司的估值。

本文将详细介绍自由现金流折现估值模型的原理和应用。

自由现金流指的是企业在经营活动中所产生的，扣除固定资本投入后的现金流。

通俗的说，即扣除企业必须进行的投资支出之后，还剩下的可自由支配的现金流。

自由现金流紧密关联着企业价值的变化，因此，我们可以利用它来估算企业的价值。

估值公式如下：企业价值= ∑(自由现金流 / (1 + 折现率) ^n)其中，n表示未来的年数。

这个公式很简单，但是其中包含的一些概念需要解释。

首先，折现率是指投资的风险，通常情况下，折现率越高，表示投资的风险越大。

在实际应用中，我们可以参考企业负债成本或者市场上的平均股权风险溢价来确定折现率。

其次，未来的自由现金流需要预测。

通常情况下，我们会进行三年或五年的预测。

一般情况下，预测的难度越大，折现率越高。

最后，需要注意的是，自由现金流需要扣除企业必要的固定资本支出，包括研发投资、资本支出和运营成本等。

这些固定资本支出的计算需要以切实可行的数量级来进行。

在实际应用中，自由现金流折现估值模型常常被用来估计企业的内生价值。

这种模型不仅可以用来估算上市公司的估值，也可以用来估算创业公司、未上市公司的价值。

在使用自由现金流折现估值模型时，需要做好数据分析。

首先，需要根据企业历史数据进行自由现金流计算，然后对未来几年的自由现金流进行预测。

在进行预测时，需要充分考虑行业趋势、市场环境和竞争对手等因素。

在对未来的自由现金流进行预测之后，需要确定折现率。

折现率确定的好坏将直接影响到后续的估值结果。

不同的行业、不同规模的企业，其折现率也会有所差异。

在实际应用中，需要结合企业的实际情况进行计算。

在进行自由现金流折现估值时，需要注意风险控制。

企业在经营活动中所产生的现金流往往是受到很多不确定因素的影响，如市场环境、竞争对手、技术革新等。

自由现金流折现估值模型

现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。

具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。

这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。

可以买入。

If 估值<当前股价，→当前股价被高估。

需回避或卖出。

股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。

公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。

所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。

企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。

永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。

1．自由现金流公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。

记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。

一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。

可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。

为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。

这就是“风险溢价”。

政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。

2．折现率如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。

FCFF模型

要点
1.基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定： 2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：(又可分为两阶段）又可分为两阶段） 3.折现折现率的确定的确定：折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本(WACC)。 4.第二阶段自然增长率的确定：剩余残值复合成长率（CAGR），一般以长期的通货膨胀率（CPI）代替CAGR。 5.第二阶段剩余残值的资本化利率的计算： WACC减去长期的通货膨胀率（CPI）。公司自由现金流量的计算根据自由现金流的原始定义写出来的公式：公司自由现金流量=（税后净利润+利息费用+非现金支出-营运资本追加）-资本性支出
FCFF模型
公司自由现金流模型
01 模型定义
目录
02 模型介绍
03 模型
04 公式
05 自由现金流量Βιβλιοθήκη 06 要点07 适用性
09 主要区别
目录
08 估值模型的框架 010 意义
FCFF模型全称是Free cash flow for the firm，是由美国学者拉巴波特于20世纪80年代提出，指利用公司自由现金流对整个公司进行估价，而不是对股权。
=(1-税率t)×息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化
其中，息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润，也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。
自由现金流量
=经营活动产生的现金流量净额–资本性支出 =经营活动产生的现金流量净额– （购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金–处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额）资本性支出资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。资本性支出的形式有： 1.现金购买或长期资产处置的现金收回、 2.通过发行债券或股票等非现金交易的形式取得长期资产、 3.通过企业并购取得长期资产。其中，主体为“现金购买或长期资产处置的现金收回”的资本性支出。现行的现金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其他长期资产所支

2020年资产评估师 - 资产评估实务二 2-0303第03讲企业自由现金流量折现模型

第03讲企业自由现金流量折现模型【知识点】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量1.企业自由现金流量的概念企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。

全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。

2.企业自由现金流量的计算（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时:企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出【例3－3】设A企业在2016年12月31日（评估基准日）的付息债务账面余额为2000万元，2016年度A企业的营运资金为26420万元，企业所得税税率为25%，A企业在2017年至2019年的预测情况如表3－1所示。

表3－1 A企业2017年至2019年的预测情况表单位：万元A企业2017年至2019年的企业自由现金流量、股权自由现金流量和债权自由现金流量计算过程及计算结果如表3－2所示。

表3－2 A企业2017年至2019年自由现金流量单位：万元3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。

（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。

（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。

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1自由现金流折现模型运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。

它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。

它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。

1.1.2折现率折现率是针对自由现金流量所做的调整，市场存在的不确定性以及行业背景的差异都会使得预测的现金流与现实的现金流之间存在一定的差异，而折现率主要是为了针对这种差异所做的调整，它减少这种差异使得预测的现金流更接近真实值，因为在计算折现率的过程中会涉及到行业报酬率的一个平均的贝塔值，根据企业自身情况与行业之间的差距调整贝塔值，使其减少与同行业之间的差距风险从而确定企业自身的风险系数。

主要计算模型为加权平均资本成本，其公式为:该公式就是将企业通过发行股票、债券、以及银行借款等多种融资方式确立的单项融资成本与融资比例相乘计算求得的平均成本。

当然股东或债权人都想通过投资的机会成本中能够得到补偿，而加权平均资本成本就是将企业投资的未来现金流量折成现值的折现率。

求得加权平均资本成本的步骤，主要分为两部分:1.确定企业资本结构首先从计算公式上可以看出要想计算加权平均资本成本必须弄清公司的资本结构，即分清公司的债务成本和股权成本，合理掌握公司的债权结构以及评估对象，如果评估的是企业控股权的价值则需要用到目标企业的资本机构也就是同类企业中较为稳定并且比较常见的行业资本机构，因为有控股权的企业在调整企业的资本机构时有很大的自主权，会影响整个企业资本结构的权重比例。

如果评估的是少数股东的权益价值则完全可以用公司实际的资本结构，因为少数股东无法变动企业的资本结构。

资本结构关系对应图其次确定资本结构的价值类型，即债务成本和股权成本采用市场价值还是账面价值的问题。

在进行实际的价值确定时一般都采用市场价值作为资本结构确定。

当然这也要分析被评估公司是上市公司还是非上市公司，上市公司股权和债权资本的结构，可以通过上市公司的财务报表等数据取得，而对于非上市公司的股权确定问题可能比较麻烦，在此不作过多详解。

（操作手册要解决的问题）2.确定债务成本和权益成本权益成本的确定最常用的方法是资本资产定价模型。

该模型的折现率主要是无风险利率加上风险利率所得，无风险利率主要是指长期国债的到期收益率，只考虑时间价值，不考虑市场风险。

风险利率主要是考虑行业自身的风险以及市场风险的影响，在调整风险利率时需要利用贝塔系数来调整企业与行业间的差距，从而缩小企业风险与行业风险差异。

其计算公式为:企业的债务成本主要是举债所花费的成本，因此债务成本的取得比较容易，就是根据影响债务成本的即期利率确定公司的债务成本。

即期利率反映了当前的利率风险水平与企业的债务成本成正比，违约风险越高则公司可能收回的债权越小，面临的风险也越大，造成的债务成本也越高。

利用金融市场上央行规定的贷款利率求债权资本成本1.1.3预测期的确定两阶段的增长模型，公司的整体价值等于预测期公司价值加上后续期公司价值。

预测期一般分为两个阶段:“详细预测期”和“永续期”。

第一个阶段是“详细预测期”，此期间通常被认为是企业高速发展而且不稳定的时期，因此需要根据每年的增长速度逐个地计算每年的现金流量现值;第二个阶段是“永续期”，在这个期间会假设公司进入了成熟的平稳发展阶段，无穷期的增长速度趋近一个固定值。

因此永续期可使用永续增长模型来计算现金流量。

在评估实践中，预测期一般为5-7年。

预测期的确定主要是根据企业价值的运算公式推算的，企业价值等于明确的预测现金流的现值与后续期的现金流的现值之和，明确的预测现金流的现值指的是在预测期历年内企业现金流之和，后续期的现金流指的是运用永续增长模型推算的未来几年的现金流的现值。

因此合理划分预测期和后续期的时间段十分重要。

1.1.4估值公式自由现金流量体现的是股权和债权的共同收益，所以对其进行折现必须采用加权平均资本成本作为折现率，它适应于按照目标水平管理资本结构的企业的价值评估。

由于企业将来现金流入量的稳定性差异，我们将自由现金流量模型分为年金模型和分段模型。

（1）年金模型对所处行业发展平稳及未来预期收益稳定的企业估价时可运用固定增长模型，其公式为:P=R/r其中:P——表示企业价值;R——表示企业自由现金流量;r——表示折现率。

在年金模型的运用中，未来企业自由现金流量每年不可能保持绝对固定值，因此，需要将相对稳定和能够大概估计的将来数年自由现金流做年金化转换。

其公式为:（2）分段模型分段模型是指根据预期自由现金流量的增长情况将永续经营的企业经营期划出两个期间。

第一期间:公司营运效率的波动性较强，自由现金流量变动幅度较大;第二期间:公司营运效率的波动性较弱，自由现金流量变动幅度小或呈现出规律变化。

如果分段模型中第二期间的未来现金流入以年金形式取得，则公式为:分段模型中第二阶段的预期收益若是以某一固定增长率g增长，则计算公式为:1.永久持续的增长模型永久持续的增长模型是认为公司未来长期稳定、可持续的增长。

在这种情况下，公司有永续的增长率和投资资本回报率。

一般形式如下:其中，FCF为下一年预期的自由现金流量，g为预测的永续增长率。

2.阶段性增长模型阶段性增长模型可以用于那些增长没有持续性出现阶段性的公司，特别是两阶段增长的公司，分别是异常增长阶和永久持续增长阶段，第一阶段的增长速率是远远大于正常水平的，而第二阶段则维持在小增长率的状态。

我们可以用数学表达式来表达这个过程:其中，FCF为明确预测期内第t年的自由现金流量，V为后续期的公司价值，WACC为公司的加权平均资本成本。

预测期以后的时间，称为“后续期”或“永续期”。

在此期间假设公司进入稳定状态，有一定的增长率，可以用简便方法直接估计后续期价值。

公司后续期价值的表达式为：表达式里，FCFt+1是之后一年的不稳定的资产流动数量，而g是指在其中永久持续增长阶段收入升高的比率。

阶段性增长模型基本上比较符合我们现在一些企业的特征，所以能够准确的来进行企业价值评估。

活动的资产流动数量我们用下面这个公式表达，在表达式里，WACC表示将来的利润表位现金的转换比率。

我们通过很多方法来测量这个比率，比如资本定价，风险评估累加，按比例成本平均等等方法。

我们采取按比例成本平均的方法通过WACC计算这一比率。

现在我们需要了解这一方法是怎么展开的。

按比例成本平均方法是通过评估企业各种资产资本的价值来设置相应比率，最后将这些成本按比例平均。

我们为了计算折现率运用这个计算模式的方法就叫做按比例成本平均方法了。

企业有价证券可以用于平均计算，主要分为债券和股票。

因为有所得税务需要扣除，所以企业在债券方面的成本要重新计算，计算得公式如下所示:按比例资产平均计算成本=债务比重X 债务资本成本X (1-所得税税率)+权益资本成本X 权益比重通过上面的公式，我们可以知道要想计算成本就必须知道整个企业的债务和权益关系，我们下面分别进行讨论分析，更清楚的明确成本的计算方法。

1公司的资本资产的分布、数量、来源、去向这些种种构成了企业的资本结构，所以反映在表达式里就是债务比重和权益比重。

2.债务资本成本则是指企业为了自己发展需要资金进而产生债务获得利润的比率。

这个成本是非常好得到的，因为企业借款的时候会确定资产数目，然后再根据当今与此风险性相当的债务的利润比率来进行计算。

一个企业的债务成本基本是通过当今的利润比率以及企业的信用度来共同影响的。

3自由现金流量模型的具体估值步骤构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段:1.预测公司的自由现金流量;2.确定公司的连续价值;3.确定一个合理的贴现率;4.以该贴现率计算出公司的价值。

一般采用两阶段模型进行估值。

即选定一个明确预测期和一个永久持续增长阶段。

nn n t t t WACC g WACC FCF WACC FCF V )1(1)1(11+⨯-++=+=∑ 其中，FCF 为明确预测期内第t 年的自由现金流量，WACC 为公司的加权平均资本成本。

g 是指在其中永久持续增长阶段收入升高的比率。

3.1 预测未来自由现金流量在进行评估时，可以根据历史的财务信息，结合公司未来发展，预计未来现金流量。

预测未来现金流量的方法有很多，本文将采取比例法和趋势预测法。

根据预测的销售额以及历史主营业务成本、主营业务税金及附加、营业及管理费用占销售额比重来预测利润表上的内容。

除了要考虑历史数据外，还要对企业所处的宏观经济、行业结构、竞争态势、产品市场表现、客户、企业的管理水平等基本情况有比较深入的认识和了解。

根据对这些因素的分析，修正历史数据。

同时还要根据流动资产项目及固定资产项目占销售额比重来预测未来的营运资本变动额和资本支出。

最后根据以上数据，估算出企业未来自由现金流量。

3.1.1.历史自由现金流量根据过去几年的利润表和资产负债表，分析被估值企业的历史绩效，确定公司的历史自由现金流量，作为估测未来自由现金流量的基准。

FCFF=EBIT*（1-T）+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加其中：①息税前利润(EBIT)是指扣除利息和所得税之前的利润，其计算可以从主营业务收入出发，扣减费用和支出(不包括财务费用和所得税)EBIT=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加-经营费用-管理费用②息前税后利润= EBIT-EBIT*所得税率这里的所得税是指“EBIT所得税”，即税金是以EBIT为计税依据的。