国泰君安-贵州茅台估值模型
2011E 22,083.58 0.00 0.00 0.00 772.86 0.00 1.24 268.86 50.84 218.02 321.57 9.02 312.55 26.66 0.00 0.00 9,630.11 5.77 9,624.34
2012E 31,816.44 0.00 0.00 0.00 1,008.89 0.00 1.49 375.11 71.00 304.11 447.08 12.48 434.60 36.88 0.00 0.00 13,343.69 7.98 13,335.72
2005 3,891.99 0.00 0.00 0.00 159.67 0.00 0.00 55.02 11.34 43.69 53.32 2.08 51.24 12.39 0.00 0.00 1,861.83 1.28 1,860.55
2006 4,463.10 0.00 0.00 0.00 185.65 0.00 0.00 79.97 12.53 67.44 57.37 1.94 55.43 4.24 0.00 0.00 1,975.99 1.28 1,974.71
0.00 0.00 0.00 0.00 4,772.64 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 9.82 0.00 9.82 971.39 253.51 717.87 2.35 715.52 10.99 776.05 0.00 776.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 37.70 0.00 37.70 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 50.94 0.00 0.00 0.00 1,601.01 0.00 6,373.65 0.00 0.00 0.00 35.78 0.00 1,036.89 30.27 17.44 592.84 0.00 396.04
0.00 0.00 0.00 0.00 6,019.52 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 10.24 0.00 10.24 1,301.89 318.17 983.72 2.34 981.38 19.11 909.89 0.00 909.89 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 57.07 0.00 57.07 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 60.38 0.00 0.00 0.00 2,038.08 0.00 8,057.60 0.00 0.00 0.00 30.33 0.00 1,543.20 47.63 37.18 910.87 0.00 269.35
0.65 0.00 0.00 0.00 3,756.03 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4.00 0.00 4.00 624.96 181.76 443.21 2.39 440.81 0.00 721.65 0.00 721.65 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.26 0.00 0.26 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 33.61 0.00 0.00 0.00 1,200.34 0.00 4,956.37 0.00 0.00 0.00 40.00 0.00 745.37 25.37 1.21 415.17 0.00 213.11
0.00 0.00 0.00 0.00 6,750.57 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 11.49 0.00 11.49 1,627.43 402.89 1,224.54 2.34 1,222.20 47.44 1,179.88 0.00 1,179.88 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 66.09 0.00 66.09 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 68.46 0.00 0.00 42.77 2,638.34 0.00 9,388.92 0.00 0.00 0.00 40.81 0.00 2,136.14 44.42 0.00 799.89 0.00 310.14
2007 4,722.71 0.00 0.00 0.00 101.05 0.00 3.58 58.22 11.81 46.41 88.16 2.04 86.11 6.83 0.00 0.00 2,306.10 1.28 2,304.82
2008E 7,483.28 0.00 0.00 0.00 298.11 0.00 0.72 107.19 20.15 87.04 119.32 3.50 115.81 9.95 0.00 0.00 3,702.79 2.26 3,700.53
2009E 10,599.29 0.00 0.00 0.00 442.37 0.00 0.86 135.90 25.51 110.39 166.07 4.65 161.41 13.86 0.00 0.00 4,957.91 2.97 4,954.94
2010E 15,209.65 0.00 0.00 0.00 593.85 0.00 1.03 195.59 37.23 158.36 231.49 6.40 225.09 18.91 0.00 0.00 6,869.71 4.09 6,865.62
2003 2,340.05 0.00 0.00 0.00 46.54 0.00 0.00 38.04 10.55 27.49 121.19 1.33 119.87 6.18 0.25 0.00 1,216.29 1.28 1,215.01
2004 2,898.33 0.00 0.00 0.00 115.37 0.00 0.00 44.46 13.18 31.28 30.72 1.55 29.17 4.74 0.00 0.00 1,695.03 1.28 1,693.74
2013E 45,344.05 0.00 0.00 0.00 1,539.77 0.00 1.07 521.10 98.69 422.41 621.80 17.36 604.45 51.32 0.00 0.00 18,560.96 11.10 18,549.87
来自债务 【预测值】 交易性金融资产*【交易 减：交易性金融资产减 性金融资产减值准备比 值准备 例预测值】 交易性金融资产净额 构稽计算 营业收入*【应收票据/ 应收票据 营业收入预测值】 应收股利 【预测值】 应收利息 【预测值】 营业收入*【应收账款/ 应收账款 营业收入预测值】 应收账款*【应收账款坏 减：应收账款坏账准备 账准备比例预测值】 应收账款净额 构稽计算 营业收入*【应收账款/ 其他应收款 营业收入预测值】 其他应收账款*【其他应 减：其他应收款坏账准 收账款坏账准备比例预 备 测值】 其他应收账款净额 构稽计算 营业成本*【预付账款/ 预付账款 营业成本预测值】 应收补贴款 【预测值】 期货保证金 【预测值】 营业成本*【存货/营业 存货 成本预测值】 存货*【存货跌价准备比 减：存货跌价准备 例预测值】 存货净额 构稽计算 其中:消耗性生物资产 (营业费用+管理费用)* 【待摊费用/营业费用+ 待摊费用 管理费用预测值】 一年内到期的流动资产 【预测值】 其他流动资产 【预测值】 加：其他 流动资产合计 构稽计算 二、非流动资产合计 可供出售金融资产 【预测值】 可供出售金融资产*【可 减：可供出售金融资产 供出售金融资产减值准 减值准备 备比例预测值】 可供出售金融资产净额 构稽计算 持有至到期投资 【预测值】 持有至到期投资*【持有 减：持有至到期投资减 至到期投资减值准备比 值准备 例预测值】 持有至到期投资净额 构稽计算 投资性房地产 【预测值】 投资性房地产*【投资性 减：投资性房地产减值 房地产减值准备比例预 准备 测值】 投资性房地产净额 构稽计算 长期股权投资 【预测值】 长期股权投资*【长期股 减：长期股权投资减值 权投资减值准备比例预 准备 测值】 长期股权投资净额 构稽计算 固定资产原值 减：累计折旧 固定资产净值 来自资本投资 固定资产减值*【固定资 减：固定资产减值准备 产减值准备比例预测值 固定资产净额 来自资本投资 工程物资 来自资本投资 在建工程 来自资本投资 在建工程*【在建工程减 减：在建工程减值准备 值准备比例)预测值】 在建工程净额 来自资本投资 固定资产清理 【预测值】 生产性生物资产 【预测值】 生产性生物资产*【生产 减：生产性生物资产减 性生物资产减值准备比 值准备 例)预测值】 生产性生物资产净额 构稽计算 油气资产 【预测值】 油气资产*【油气资产减 减：油气资产减值准备 值准备比例)预测值】 油气资产净额 构稽计算 无形资产 来自资本投资 无形资产*【无形资产减 减：无形资产减值准备 值准备比例)预测值】 无形资产净额 构稽计算 开发支出 【预测值】 商誉 【预测值】 商誉*【商誉减值准备比 减：商誉减值准备 例)预测值】 商誉净额 构稽计算 长期应收款 【预测值】 长期待摊费用 来自资本投资 递延所得税资产 【预测值】 其他非流动资产 【预测值】 加：其他 非流动资产合计 构稽计算 加：其他 资产总计 构稽计算 四、流动负债 短期借款 来自债务 交易性金融负债 【预测值】 营业成本*【应付票据/ 应付票据 营业成本预测值】 营业成本*【应付账款/ 应付账款 营业成本预测值】 应付短期债券 【预测值】 营业收入*【预收账款/ 预收账款 营业收入预测值】 应付职工薪酬 【预测值】 应付股利 【预测值】 应交税金 【预测值】 应付利息 【预测值】 其他应付款 【预测值】
0.00 0.00 0.00 0.00 2,991.26 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4.00 0.00 4.00 596.48 123.99 472.49 2.39 470.10 0.00 442.90 0.00 442.90 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.42 0.00 0 0.00 22.22 0.00 0.00 0.00 939.65 0.00 3,930.91 0.00 0.00 0.00 24.21 0.00 452.52 41.00 55.58 320.85 0.00 127.45
基于自由现金流模型的贵州茅台股价估值
基于自由现金流模型的贵州茅台股价估值贵州茅台是中国最大的白酒生产商之一，其股价一直备受投资者关注。
为了更好地了解贵州茅台的股价估值，我们可以使用自由现金流模型进行分析。
自由现金流模型是一种常用的股价估值方法，它利用公司预期未来现金流入激励计算公司的内在价值。
我们需要对贵州茅台的财务数据进行分析，以便确定未来几年的自由现金流。
然后，我们将使用这些数据来计算贵州茅台的内在价值，并将其与市场上的股价进行比较，以便确定股价是否被低估或高估。
贵州茅台的自由现金流可以通过以下公式计算得出：自由现金流 = 现金流入 - 资本支出 - 净债务支付在计算自由现金流时，我们需要考虑贵州茅台的预期现金流入，包括销售收入、利息收入和投资收益。
资本支出是指公司用于购买固定资产和设备的支出，而净债务支付则是指公司净债务的增加或减少的数额。
在确定了贵州茅台的自由现金流后，我们可以使用以下公式计算贵州茅台的内在价值：内在价值 = (自由现金流 / (1 + r)^n) + 剩余价值 / (1 + r)^n在这个公式中，r代表贴现率，n代表未来几年的年数，而剩余价值是指未来所有自由现金流的总和。
为了确定贴现率，我们需要考虑贵州茅台的风险水平。
一般来说，风险较低的公司可以使用较低的贴现率，而风险较高的公司则需要使用较高的贴现率。
通常情况下，我们可以使用公司的加权平均资本成本（WACC）作为贴现率。
需要注意的是，自由现金流模型是一种相对复杂的股价估值方法，它需要投资者对公司财务数据和未来发展进行深入了解。
这个模型也对未来的预测十分敏感，一旦预测出现偏差，可能会对最终股价的估值产生较大影响。
通过自由现金流模型来进行贵州茅台的股价估值，可以帮助投资者更好地了解公司的内在价值，并且辅助其在投资决策时作出更明智的选择。
投资者在使用这个模型时需要谨慎对待，同时也需要考虑到模型的局限性，结合其他股价估值方法进行综合分析，以便做出更为准确的投资决策。
基于自由现金流模型的贵州茅台股价估值
基于自由现金流模型的贵州茅台股价估值自由现金流模型是一种用于估值公司股价的方法，它通过预测和折现公司未来的自由现金流量来评估其价值。
贵州茅台是中国一家知名的酒类公司，以茅台酒为主打产品，具有较高的市场份额和品牌价值。
本文将基于自由现金流模型为贵州茅台进行股价估值分析。
我们需要预测贵州茅台未来的自由现金流量。
自由现金流是指公司在经营活动中所产生的净现金流量减去资本支出。
贵州茅台作为酒类公司，主要的经营活动包括生产茅台酒、销售茅台酒和相关酒类产品，以及其他相关业务。
为了预测未来的自由现金流量，我们可以考虑以下几个因素：1. 销售额增长率：贵州茅台近年来销售额持续增长，我们可以继续预期其销售额增长率。
2. 毛利率：贵州茅台的毛利率较高，我们可以根据过去几年的数据来预测未来的毛利率。
3. 营运费用：贵州茅台的营运费用包括销售费用、管理费用等，我们可以考虑其增长率。
4. 资本支出：贵州茅台作为酒类公司，会有一定的资本支出，包括设备更新、厂房扩建等，我们可以考虑其资本支出率。
基于上述因素，我们可以得出未来的自由现金流量，并使用贴现率来计算其现值。
贴现率可以是公司的加权平均资本成本（WACC），它考虑了公司的资本结构和风险。
贴现率越高，估值越低。
我们根据贴现后的自由现金流量的现值和未来预期股票总股本来计算每股股价。
根据贵州茅台的市值，我们可以得出贵州茅台的股价估值。
需要注意的是，以上只是一个简单的例子，实际的股价估值需要考虑更多的因素和数据，同时还要关注市场的变化和其他风险因素。
这只是一个参考，并不代表真实的股价。
价值投资系列之五：手把手做DDM、DCF估值
价值投资系列之五：手把手做DDM、DCF估值上一篇文章详细讲了估值及案例分析，一些朋友针对DDM、DCF 估值模型反馈两方面问题：1、估值参数多，且不知道估值的参数哪里取；2、选取的2个案例不是最新数据（论文写于2019年下半年，所取案例数据为2018年年报）；根据反馈，再写一文做补充。
绝对估值中DDM、DCF计算公式，参考前文：价值投资系列之三：估值(附案例分析)一、贵州茅台计算企业加权平均资本成本（WACC），列出相关计算参数如下：1990年开市时上证100点，2019年收盘上证3050.12点，推算每年年化增速为12.51%。
此为股票名义收益率，也即股权成本。
取三十年期国债利率3.27%为无风险利率，股权溢价风险为12.17%-3.27%=8.9%。
茅台的股权市值、债务市值查年报的合并资产负债表：（1）DDM估值证券客户端上F10，一般都会有分红数据。
茅台2019年每10股分红170.25元，每股17.025元，2019年12月31日收盘茅台每股股价1165.98元。
过去近10年间净利润复合增速为27.2%，产品年均提价10.39%（出厂价），分红率接近净利润50%左右。
假如未来分红率不变，而净利润在未来5年保持15%的年均增速，其后5年逐步过渡到5%，鉴于茅台具备强大特许经营权，预期能永续经营，以WACC为折现率。
算法说明：1、增长率在15%~5%之间是做内插处理，如图：第6年增长率2、后续股利的计算，如图：以第1年为例，是在第0年基础上增加增长部分；企业加权平均资本成本为10.14%，用公式算得每股估值为594.97元；2019年12月31日收盘茅台每股股价1165.98元，安全边际为-49%，根据巴菲特操作案例，安全边际一般不少于30%，明显不满足安全边际条件，不适合购买。
安全性是指相对于内在价值的折扣，为负数表明溢价了。
敏感性分析：对折现率、股利增长率及永续增长率分别进行敏感性分析：WACC以10.14%做中值，以1%的粒度做增减：对折现率进行敏感性分析，股价估值区间为415.78元~1008.61元；2019年12月31日收盘茅台每股股价1165.98元，安全边际为-64.3%~-13.5%之间。
企业价值评估(自由现金流量模型)——贵州茅台为例
经济研究企业价值评估（自由现金流量模型）——贵州茅台为例王 亚（河北经贸大学，河北 石家庄 050061）摘 要：随着资产评估行业的发展，企业价值评估中的评估方法也越来越多，本文系统分析了传统的成本法、市场法和收益法中收益资本化三大评估方法的利弊和使用条件，最终引用了自由现金流量模型，对企业价值进行评估。
关键词：自由现金流量；企业价值；估值模型；贵州茅台1 前言近年来，随着我国市场经济的不断完善与发展，价值评估成为企业进行外部投资、合并和内部管理的重要工具。
企业价值评估的三种传统方法，成本法使用前提是非持续经营。
而市场法则在使用时需要借助于参照物，使用条件很苛刻。
收益法处于困境中或经营不稳定的企业不适用。
而自由现金流量模型则是以企业收益为基点，将企业未来能够产生的现金流的现值作为价值评估的结果，更加符合企业的特点。
本文也是从自由现金流的角度来计算贵州茅台企业价值。
2 传统三大评估方法成本法，基础为资产负债表，主要适用于投资或仅拥有不动产的控股企业，使用前提是非持续经营，在持续性经营的假设前提下不大适合企业价值评估的特点。
市场法，主要适用于市场上存在相同或相似企业的价值评估，而在实际操作中很难找到相同或相似企业，使用前提一般都不能满足。
收益法，基础是预期收益和折现率，主要适用于收益为正，且其折现率能可靠计量的企业价值评估，处于困境中或经营不稳定的企业不适用。
3 自由现金流量模型自由现金流量采用的是收付实现制、避免了由于折旧、摊销等会计政策的不同而导致的差异，同时更符合企业价值最大化的财务目标。
且在现金流量模型中充分利用了资产负债表和利润表等财务数据，综合考虑了企业的整体情况。
因此本文中采用自由现金流量法对贵州茅台进行了价值的评估。
3.1 自由现金流量企业现金流量是指企业经营产生的，在满足了再投资之后的剩余现金流量；其能够有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。
自由现金流量=税后的净经营利润+折旧摊销-资本性支出-营运资本的增加额税后的净经营利润=EBIT（1-T）EBIT=主营业务收入-主营业务成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-其他业务支出（息税前利息即扣除所得税和利息费用之前的利润）营运资本的增加=经营性流动资产-经营性流动负债经营性流动资产=货币资金+应收账款+预付账款+存货经营性流动负债=短期借款+应付账款+其他应付费用资本的支出：即固定资产的投资增加额3.2 自由现金流量模型自由现金流量模型认为企业价值与企业自由现金流量正相关，也就是说，企业的自由现金流量越大，其评估值也就越大。
中国茅台估值方法及案例
中国茅台估值方法及案例摘要：一、茅台简介二、茅台的估值方法1.品牌溢价估值法2.收益法3.资产基础法三、茅台的估值案例分析1.案例一：品牌溢价估值法1）计算过程2）结果分析2.案例二：收益法1）计算过程2）结果分析3.案例三：资产基础法1）计算过程2）结果分析四、茅台估值的启示与建议1.品牌建设的重要性2.企业估值的多元化方法3.投资者如何运用估值方法进行投资决策正文：一、茅台简介贵州茅台酒股份有限公司（简称“茅台”）成立于1999年，前身为成立于1951年的国营贵州茅台酒厂。
茅台作为中国著名的白酒品牌，以其独特的酿造工艺、严格的品质控制和深厚的文化底蕴，成为了中国高端白酒市场的领导者。
茅台集团主营业务为白酒生产与销售，其中茅台酒为其主打产品，被誉为“国酒”。
二、茅台的估值方法1.品牌溢价估值法品牌溢价估值法主要是通过计算茅台品牌的品牌溢价，从而得出企业的价值。
茅台作为中国高端白酒市场的领导者，品牌影响力巨大，品牌溢价明显。
通过对茅台品牌的品牌溢价进行估值，可以更好地反映其在市场中的价值。
2.收益法收益法是根据企业过去的盈利能力和未来盈利预测，通过对收益进行折现，得出企业的价值。
茅台作为一家盈利能力较强的企业，收益法是一种较为合适的估值方法。
通过对茅台的收益进行预测和折现，可以得出企业的现值。
3.资产基础法资产基础法是通过计算企业各项资产的净值，减去企业负债，得出企业的价值。
茅台作为一家拥有大量优质资产的企业，资产基础法也是一种可行的估值方法。
通过对茅台的资产进行评估，可以得出企业的净值。
三、茅台的估值案例分析1.案例一：品牌溢价估值法（1）计算过程根据茅台过去的销售数据和财务报表，计算出茅台品牌的品牌溢价。
具体计算公式为：品牌溢价= （茅台销售额- 同类产品销售额）/ 茅台销售额（2）结果分析通过计算得出，茅台品牌的品牌溢价较高，说明其在市场中具有较高的竞争力。
利用品牌溢价估值法，可以较为准确地反映出茅台的真实价值。
基于自由现金流模型的贵州茅台股价估值
基于自由现金流模型的贵州茅台股价估值贵州茅台股价估值是投资者和分析师们所关注的热门话题之一。
贵州茅台作为中国最知名的酒类品牌之一，其产品质量和品牌知名度在国内外享有盛誉。
而其股价的变动一直备受市场关注，基于自由现金流模型的贵州茅台股价估值成为了一种常见的分析方法。
本文将以此为切入点，结合自由现金流模型，对贵州茅台的股价进行估值分析。
我们需要计算贵州茅台的自由现金流。
自由现金流的计算一般是以企业的经营活动产生的经营现金流入为基础，扣除运营支出和维护资本支出后得出的。
贵州茅台的经营现金流入可以通过其年报或者财务报表中的经营活动现金流量表来获取，而运营支出和维护资本支出则可以通过相关数据进行计算。
然后，我们需要对贵州茅台未来的自由现金流进行预测。
在进行自由现金流预测时，我们需要考虑到贵州茅台的市场地位、行业发展态势、品牌影响力等因素，以及宏观经济因素对其影响。
我们需要确定贵州茅台的资本成本。
资本成本是指企业为融资所支付的成本，也可以看作是投资者对企业股票投资的要求收益率。
贵州茅台的资本成本可以通过计算其加权平均资本成本（WACC）来得出。
WACC包括了权益资本成本和债务资本成本，通过对贵州茅台的权益结构和债务结构进行分析，我们可以计算出其WACC，用于进行自由现金流贴现。
我们利用自由现金流模型进行贵州茅台的股价估值。
自由现金流模型的核心思想是将未来的自由现金流通过资本成本进行折现，得出其内在价值。
通过对贵州茅台未来的自由现金流预测和资本成本的确定，我们可以得出贵州茅台的内在价值，并据此进行股价估值分析。
在进行自由现金流模型的股价估值分析时，我们需要注重对贵州茅台的未来发展情况的预测。
也需要注意到市场对贵州茅台的情绪因素对股价的影响。
贵州茅台作为国内知名酒类企业，其品牌影响力和市场地位将直接影响市场对其股价的评估。
我们在进行股价估值时，需要综合考虑经营情况、行业发展趋势、品牌价值等因素，以及市场情绪对其的影响。
并购估值模型贵州茅台DCF估值
2011E 22,083.58 0.00 0.00 0.00 772.86 0.00 1.24 268.86 50.84 218.02 321.57 9.02 312.55 26.66 0.00 0.00 9,630.11 5.77 9,624.34
2012E 31,816.44 0.00 0.00 0.00 1,008.89 0.00 1.49 375.11 71.00 304.11 447.08 12.48 434.60 36.88 0.00 0.00 13,343.69 7.98 13,335.72
0.00 0.00 0.00 0.00 2,991.26 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4.00 0.00 4.00 596.48 123.99 472.49 2.39 470.10 0.00 442.90 0.00 442.90 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.42 0.00 0.42 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 22.22 0.00 0.00 0.00 939.65 0.00 3,930.91 0.00 0.00 0.00 24.21 0.00 452.52 41.00 55.58 320.85 0.00
2007 4,722.71 0.00 0.00 0.00 101.05 0.00 3.58 58.22 11.81 46.41 88.16 2.04 86.11 6.83 0.00 0.00 2,306.10 1.28 2,304.82
2008E 7,483.28 0.00 0.00 0.00 298.11 0.00 0.72 107.19 20.15 87.04 119.32 3.50 115.81 9.95 0.00 0.00 3,702.79 2.26 3,700.53
针对贵州茅台的四种估值方法！
针对贵州茅台的四种估值方法！最近讨论贵州茅台的文章比较多，其中涉及到茅台的估值。
有不少朋友提出了针对茅台的估值方法。
包括二马自己的估值方法在内，总体上涉及了四种针对茅台的估值方法，在此二马介绍一下针对茅台的这四种方法。
也一起讨论一下茅台的估值策略。
1、PB法：有朋友提出茅台的PB较高，购买有风险。
既然是PB，价格是明确的，那么我们就看一下茅台的净资产组成。
截止2018年末，茅台的净资产为1128亿。
其中货币资金1121亿。
1121亿 - 115亿（吸收存款） - 136亿(预收款) - 20亿（应付职工薪酬） - 107亿（应交税费）-34亿（其他应付款） + 12亿（预付款） = 721亿。
这721亿是茅台自己的货币资金。
这个数字，二马没有细算，涉及不少几亿的类别，二马都没有考虑。
计算这一项主要是为了说明问题。
针对这712亿货币资金，没有任何道理给以1PB以上的估值。
但是如果将这721亿去除，茅台的PB将大幅提升。
库存酒23.6吨，年报预估价值235亿。
针对这23.6万吨库存酒，按照每斤500元利润，这些库存酒价值2360亿。
既然价值是明确的，减去这部分后，茅台的PB将上天。
去掉现金和存酒后，茅台剩下152亿的固定资产。
这些固定资产是值钱的，除了办公厂房外，里面包括了最值钱的酒窖。
茅台还有一个没有体现在净资产中的资产，那就是其经济商誉。
按照现代会计准则，在没有并购的情况下，经济商誉不体现在会计科目中。
这也就导致了茅台的净资产严重失真。
综合上的分析，我们可以看出，采用PB 对于茅台估值存在严重的偏差。
2、ROE估值：有这么一个说法，长期投资的收益等于公司的ROE。
但是这个说法有个前提，时间需要足够的长，ROE还需要稳定。
ROE中包括了净资产因子，类似茅台这种公司，稍微调整一下分红比例，其ROE将大幅变化。
用ROE对其估值还是显得要粗糙一些。
自由现金流代表了公司实实在在的盈利能力，用自由现金流对于茅台进行估值完美的考虑了茅台的经济商誉，也不要考虑其资产背后的复杂构成。
茅台未来十年投资收益率估算
茅台未来十年投资收益率估算我写投资的文章，基本是谈自己对公司的商业模式和企业文化的理解，很少谈数据上的东西。
因为在我看来，定性比定量更重要。
不理解这个公司，你都不确定公司未来发展是越来越好，还是越来越差，甚至不清楚十年后公司还在不在，那过去的一切数据对未来的估算都是刻舟求剑，毫无意义。
所以理解公司是前提，你对公司未来的发展有信心，有自己的判断。
在此基础上，根据以前的数据，对未来做一些估算才有意义。
只是我也很少真正去算这个东西，因为往往差之毫厘谬之千里。
特别是那些业务复杂，有很多变化的公司。
对于茅台这种业务及其简单，未来也不会有太大变化的公司，倒是可以简单估算一下。
由于持有茅台的高手太多，网上分析茅台的优质文章也很多，所以我很少写茅台，这里只是谈谈自己对自己这笔投资的未来大致预期。
首先我估算的前提是，未来十年茅台利润可以保持15%的复合增长率。
因为你要算未来十年的投资收益率，就要简单算下未来十年茅台可以赚多少钱，那就离不开增长率。
在15%的增长率之下，十年后茅台利润可以翻四倍。
根据茅台公司的公告，2022年净利润626亿，那十年后茅台每年净利润就到2500亿左右。
2500亿，听起来很吓人，很多人也不相信。
难道是量2倍，价2倍，利润就4倍了？且看过去十年茅台的数据：2012年净利润133亿，2022年净利润626亿，成长了4.7倍。
那么过去十年量增加了多少？茅台基酒产量从2012年的3.36万吨增长到2022年的5.68万吨，增加不到一倍。
但是茅台基酒要放5年才销售，生产当年也算一年，所以销量要平均往前推4年。
也就是要看从2008年到2018年的基酒产量，这个数据是从2.04万吨增加到4.97万吨，约2.44倍。
出厂价增加了多少？2012年819元，2022年969元，过去十年提价不到20%。
赶不上通货膨胀，连米面油肉这些基本生活物质过去十年也不止涨20%。
茅台的稀缺性体现在何处？可见人为压价到何种疯狂的程度。
贵州茅台企业价值评估
= （1-25%） *28.77%*2.85%+71.23*10.59%=6.9%
相对估值法:
• 市盈率是股价和每股收益的比值，市盈率低的 股票相对价值较高，这里以市盈率评价依据，给 予0到100之间的一个评分，评分越高，越具备投 资价值。
小组成员：马佳妮 09024101 陈 媛 09024121 王 维 09024131
公司简介
• 贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅 台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术 开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深 圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研 究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒 总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限 公司等八家公司共同发起，注册资本为一 亿八千五百万元。
大给的分越小。按照这个规则，市现率评分越高，相应股
票价值也较高。
•
市售率为股票价格与每股销售收入之比，市售率低的
股票相对价值高。以市售率为评分依据，将所有股票按市
售率从小到大进行排序，市售率越小给的分越高，市售率
越大给的分越小。按照这个规则，市售率评分越高，相应
股票价值也较高。
•
PEG：市盈率与收入增长率之比，PEG低的股票相对价
• 营业税金及其附加：从近几年情况看，该项指标与销售 收入的比值一直维持在一个较为稳定的水平，而且公司销 售网络和渠道较为成熟我们选取前几年的比值的平均值 0.0878。
• 销售费用： 销售费用与营业收入有关，但是公司的销 售渠道较为成熟，增长一直较为稳定，根据对以前几个年 度的计算，我们选取15%作为增长率
3.41%)=10.59%
• 以上根据单阶段红利贴现模型对股票价值 进行估计，由于茅台处于高成长阶段，其 战略是成为全球100强奢侈品，股票价格还 会上涨。