特别提款权与国际货币体系改革

SDR 中货币的权重每 5 年决定一次， 但是 在日常情况下， SDR 中每种货币的权重又可以 根据其汇率走势进行相应的调整。 例如， 以 2009 年 5 月 6 日为例 （表 2）， 由于货币汇率的 波动， 各经济体货币在 SDR 中的实际权重与最 初权重发生了偏离， 其中欧元和日元的权重超 过了它们的最初权重， 而美元和英镑则相应的 小于其最初权重。
1967 年 9 月， 基金组织理事会通过 《基于 基金组织特别提款权的融资便利纲要》， 并督促 执董会着手修订 《国际货币基金组织协定》。 从 1968 年 4 月 到 1969 年 7 月 ， 经 过 执 董 会 、 理 事会以及各成员国的批准， 《国际货币基金组 织协定》 修订正式生效， 并最终在 1969 年 8 月 推出了 SDR。
表 2 SDR 中货币的最初权重与实际权重（2009.5.6）
货币 最初的权重 货币数量 汇率 等价美元 实际权重
美元 44
0.6320 1.00001.33150 0.545915 36.4
日元 11
18.4000 98.36000 0.187068 12.5
基 金 组 织 决 定 以 篮 子 货 币 作 为 SDR 定 价 的 基 础。 1974 年 7 月， 基金组织决定以 16 种货币③ 组 成 的 篮 子 货 币 为 SDR 定 价 ， 并 于 1981 年 将 货 币 篮 子 中 的 货 币 种 类 从 16 种 降 低 到 5 种 ④ （包括美元、 马克、 法郎、 日元、 英镑）。 随着 欧 元 的 推 出 ， 2001 年 ， 欧 元 取 代 马 克 和 法 郎 ， SDR 货币篮子的种类进一步削减到 4 种。 各种 货币在 SDR 中的权重， 基金组织每 5 年进行一 次调整， 以反映世界经济发展的变化。 从 1981 年开始， 各种货币的构成如表 1 所示。
的比例越来越低。 SDR 是一种人为创设的货币， 它的发行过
程也是对该货币使用者征收铸币税的过程， 与 一国主权货币不同， 这种铸币税的分配牵涉到 全球不同经济体， 因而更加的复杂。 在 SDR 创 设之初， 根据 SDR 铸币税如何在全球分配大致 提出了三种方案 （Grubel， 1972）。
…
…
日元 13
15
17
18
15 11
英镑 13
12
11
11
11 11
资料来源： IMF.
SDR 早期选择货币篮子构成的依据主要是 考察各国商品和服务出口在整个世界经济中的 地位 （Polak， 1979）， 后期选择标准有所扩大。 目 前 这 一 程 序 主 要 分 为 两 步 （ IMF， 2005） ： （1） 货币的遴选。 货币必须是 IMF 成员国货币 或是成员国组成的货币联盟所发行的货币， 该 经济体在五年考察期内是全球四个最大的商品 和服务贸易出口地， 并且其货币为 《基金组织 协定》 第三十条 （f） 条款所规定的可自由使用 货币（Freely Usable Currency）；（2）货币权重的决
①这十国为美国、 法国、 英国、 加拿大、 联邦德国、 日本、 意大利、 荷兰、 比利时和瑞典。 ②在 1965 年 5 月 31 日奥沙罗小组提交给十国集团的一份报告中， 提出了多种形式的国际储备资产建议， 包括由 国 家 集 团 发 行 的 集 体 储 备 单 位 （Collective Reserve Unit）， 基 金 组 织 下 自 动 提 款 权 的 扩 展 （Enlargement of Automatic Drawing Rights） 等 8 种建议 。 详见 Ossola Group, “Report of the Study Group on the Creation of Reserve Assets” , 31st, May, 1965. ③1974 年， 这 16 种货币为美元、 马克、 日元、 法国法郎、 英镑、 意大利里拉、 荷兰盾、 加元、 比 利 时 法 郎 、 瑞 士克朗、 澳元、 丹麦克朗、 西班牙比塞塔、 挪威克朗、 奥地利先令、 南非兰特。 1978 年基金组织对 SDR 的货币组成 重新进行了调整， 用伊朗里亚尔和沙特里亚尔代替了丹麦克朗和南非兰特。 ④削减货币种类其中的一个考虑是更便于 SDR 利率的计算， 以为当时 SDR 替 代 账 户 的 推 出 奠 定 条 件 。 有 关 货 币 种类的削减以及削减至多少种， 这在当时都引起了极大的争论， 可参考 Boughton （2001）， P952~953。
早在 1960 年美国耶鲁大学教授特里芬就提 出了著名的 “特里芬难题” （Triffin Dilemma） ： “即依靠一国或少数国家的货币来作为国际货币 储备的主要组成， 并以此来确保国际货币体系 的运行， 这样的体系是不健全的， 脆弱的。” 在 这种情况下， 要么国际储备的增长无法保证， 要么人们对储备货币的信心丧失， 最终都将导 致该体系的崩溃。 ①
英镑 11
0.0903 1.50920 0.136281 9.1
SDR
1.501264 100.1
资料来源： IMF. 注： 各经济体货币汇率都表示为与美元的汇率， 以美 元为观察点， 欧元和英镑汇率为直接标价法， 日元为间接 标价法。 权重总和大于 100%， 是由于四舍五入造成的。
（二）特别提款权的分配 SDR 的分配过程就是 SDR 的创造与供给过 程， 其有两种分配方式。 一种是周期性分配， 基金组织根据世界经济发展的实际情况， 每隔 一段时期 （五 年 ） 决 定 是 否 对 SDR 进 行 分 配 ； 另一种是特殊分配， 例如 1997 年 9 月， 理事会 决定对 《基金组织协定》 进行第四次修改以增 发 SDR， 不过目前这一方案仍没有达到 85%以 上投票权同意。 SDR 从创立到现在， 共进行过两轮周期性 分配， 一次是在上世纪 70 年代初， 基金组织分 别在 1970 年、 1971 年 、 1972 年 分 三 次 共 分 配 了 93 亿 SDR； 另外一次是在 1980 年前后， 到 1981 年基金组织将 SDR 的数量提高到了 214 亿 SDR。 但是在随后的近 30 年里， 基金组织再也 没有分配过 SDR， 致使 SDR 在全球储备货币中
Rhomberg （1996） 指 出 “特 里 芬 难 题 ” 存 在着两个不同的对立面。 一种情况是储备中心 （如美国） 国际收支盈余所带来的全球储备资产 短缺， 这需要创立新的储备资产以弥补现存资 产的不足。 另一种对立的情况是储备中心国际 收支逆差所造成的全球储备资产激增， 在这种 情况下， 为了挽救对国际货币体系的信心， 需 要以新储备资产替代原来的储备资产， 以净化 整个世界的储备结构。 前一种方法称作数量扩
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特别提款权与国际货币体系改革
黄梅波 熊爱宗
内容提要： 特别提款权是国际货币基金组织创立的一种国际储备资产， 其从诞生之初
就和国际货币体系改革联系在一起。 本文简要回顾了特别提款权发展的历史过程， 介绍了
其定值以及分配方法。 从目前的情况看， 利用特别提款权直接取代主权信用货币的国际货
币体系改革方式条件仍不成熟， 而特别提款权替代账户则是一个较为现实的方案， 这成为
士， ①发行一种包括这 11 国货币在内的篮子货 币 ， 被 称 为 复 合 储 备 单 位 （Composite Reserve Unit） ； 1965 年 7 月 ， 美 国 财 政 部 长 Henry Fowler 建议召开国际 会 议 讨 论 国 际 储 备 资 产 问 题； 1965 年 8 月， 受十国集团委托， 奥沙罗小 组 （Ossola Group） 在 经 过 一 年 多 的 研 究 之 后 ， 建议国际社会发行 “新储备资产”。 ②这一系列 的提议为基金组织创立 SDR 提供了雏形。
二、特别提款权的发行及分配
（一）特别提款权的定值 在创立之初， SDR 的价值等于 0.888671 盎 司 的 黄 金 ， 这 恰 好 与 1 美 元 等 值 。 1971 年 12 月史密森协议之后， 由于美元的贬值， 1SDR 上 调到 1.08571 美元， 在 1973 年布雷顿森林体系
崩溃之后， 进一步上升到 1.20635 美元。 为 保 证 SDR 作 为 储 备 资 产 稳 定 的 购 买 力 ，
未来国际货币体系改革的方向。
关键词： 特别提款权 国际货币体系 改革
中图分类号： F831
文献标识码： A
一、特别提款权创设的原因
特 别 提 款 权 （ Special Drawing Rights， SDR） 是 国 际 货 币 基 金 组 织 （IMF） 在 1969 年 创设的一种储备资产和记账单位。 其创设的一 个重要目的是为了解决国际流动性不足以及国 际货币体系的不对称性问题。
张 （Quantitative Enhancement）， 后 一 种 方 法 称 为质量提升 （Qualitative Enhancement）。
战后建立的布雷顿森林体系就是典型的以 单一主权货币作为国际储备货币的国际货币体 系， 其不可避免地遭遇到了特里芬难题。 在上 世纪 50 年代， 国际货币体系面临的问题主要集 中在 “特里芬难题” 的第一方面， 这个时候迫 切需要新的储备资产以弥补美元储备资产， 解 决国际流动性不足的问题。 而在上世纪 60 年代 末 70 年代初， 美元开始泛滥， 各国美元储备资 产不断增加， 世界走向了 “特里芬难题” 的另 一面。
48 国际金融研究 /2009.8
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定。 主要考察两个指标： 一是该成员国或货币 联盟的商品与服务的出口值， 一个是该经济体 货币作为国际储备货币被其他经济体所持有的 数量。 这两个指标在 SDR 货币篮子中的权重一 直 在 不 停 变 化 ， 总 体 上 贸 易 比 重 大 约 为 75%， 但是近年来其权重在不断降低。
作者简介： 黄梅波， 经济学博士， 厦门大学经济学院国际经济与贸易系教授、 博士生导师， 厦门大学世界经济 研究中心副主任， 中国世界经济学会常务理事； 熊爱宗， 厦门大学经济学院国际经济与贸易系博士研究生。