个股期权分析及国内外对比研究
股指期货市场的中美比较及其“金融正负功能”研究
股指期货市场的中美比较及其“金融正负功能”研究作者：周威皓来源：《商情》2015年第52期【摘要】随着中国金融的飞速发展，股指期货在中国金融市场上将会有更大的发展。
但是同时还要特别关注它的虚拟性的扩展以及金融功能的演进，因此本文在对比研究中美股指期货市场的基础上，研究其作为金融虚拟衍生工具对于中国经济的金融正负功能，既要发展其作为避险工具的作用，更要防范其过度投机所带来的系统性风险，最后根据中国的实际情况提出相应的对策建议。
【关键词】股指期货，金融功能，系统性风险，金融正负功能一、引言股指期货做为20世纪80年代国际金融市场上最为重要的金融创新，目前已经是世界上交易量、流动性最好以及最为有效的风险管理的金融衍生产品之一。
股指期货做为“无中生有”的非货币型金融衍生工具，推出后在市场上既有金融正向功能，也有金融负向功能，即在一定条件下会加大市场的波动性，累积系统性风险。
二、总体概述金融功能是金融与经济相互协调、适应于吻合的程度，是金融与经济的关系的核心，而现代金融功能，是金融资源的功能性高层金融资源，是更难能、更难成、更难为，从而更稀缺的金融资源，而现代金融功能包含基础性金融功能（服务性功能和中介性功能）、主导性金融功能（资源配置核心功能和风险规避与经济调节的扩展功能）、衍生性金融功能（包括风险管理、风险交易、信息管理、公司治理、宏观调节、引导消费和财富再分配等功能）。
金融功能的演进与提升即金融功能演进，金融功能演进又与金融发展有密切的关系，而股指期货作为金融衍生品的功能自然也包含在现代金融功能的系统中，理应研究其功能的扩展与提升，研究其金融正负功能，这与金融脆弱性、金融风险与金融危机密切相关。
那么要想使股指期货在现代经济金融系统中发挥其应有的金融正功能，抑制其金融负功能则是研究重点，这样才能使中国的经济金融实现金融资源的可持续发展。
那么何为金融衍生品的虚拟性。
白钦先等提出金融虚拟性是指金融尤其是金融上层超越于实体经济界限的规范性、本质性特征，金融上层，指的是金融工具及其交易，需要用静态地看金融上层和动态地看金融上层两个方面。
国内外金融衍生品市场对比研究
国内外金融衍生品市场对比研究金融衍生品是指衍生于金融工具、资产或负债的金融工具。
它是金融市场的一种重要创新形式，旨在通过利用各种金融工具和技术应对市场风险，并在此过程中创造新的交易机会。
衍生品市场的快速发展为投资者和市场参与者创造了许多新的机会，而且近几年来，全球金融衍生品市场的发展更是呈现了多样化和复杂化的趋势。
在这个背景下，对国内外金融衍生品市场进行对比研究已经成为一个必然的趋势。
一、国外金融衍生品市场发展的回顾早在上个世纪90年代初期，欧洲的一个街头小贩利用买卖期货的方式避免了美元和英镑之间的兑换成本。
这种以穿透国际资本市场的国际化金融产品为基础的金融工具，现在被称为金融衍生品。
随着国际市场的快速发展，金融衍生品市场也得到了空前的发展。
现在，伦敦商品交易所、芝加哥商业交易所和东京商品交易所等市场，是全球最大的金融衍生品交易所之一。
美国的金融衍生品市场更为发达，也是最为典型的金融衍生品市场之一。
交易中心主要位于纽约、芝加哥和旧金山等地，以及休斯顿、明尼阿波利斯和纽奥良等少数几个城市。
该市场的杠杆作用强，许多人都试图利用金融衍生品市场的巨大杠杆创造大量财富。
也正是因为市场杠杆的大，过分的金融衍生品交易可能导致市场波动剧烈。
二、国内金融衍生品市场的现状国内金融衍生品市场的发展相对较晚，但也有了显著的进步。
在金融衍生品市场的发展中，我国期货市场的发展是非常重要的一项因素。
2003年八月本土期货交易所被批准成立后，中国开始迅速发展各类金融衍生品市场，包括市场上线期权、货币期货、原油期货，且已初步建立完整的规则体系和市场模式，越来越多的投资者加入到市场中来。
国内衍生品市场的发展一方面推动了我国的金融业创新，同时也提高了我国的金融稳定性。
由于我国的金融市场较少受到外部干扰，国内的衍生品市场受到的风险控制也更加容易。
同时，我国的经济有着巨大的潜力，有许多海外投资者也在不断寻找二三线城市的机会，这为国内的金融市场提供了巨大机会。
我国股票期权的会计处理方法研究——从历史演进视角分析
第8卷 第1期广东财经职业学院学报Vol 18 No 112009年2月Journal of Guangdong College of Finance and Econom icsFeb 12009 收稿日期232我国股票期权的会计处理方法研究———从历史演进视角分析肖国云(广东外语外贸大学财经学院,广州510420)摘要:股票期权激励方案在上市公司的逐步推行,要求财务报告作出公允的反映。
本文通过阐述股票期权的主要会计处理方法以及分析美国和国际会计准则中股票期权会计的变迁,从对比和历史发展的视角解释了我国新会计准则对股票期权会计处理方法的原则和具体规定,为上市公司执行相关会计准则和监管层对其进行管理、保护投资者的利益提供了有意义的参考。
关键词:股票期权会计;内在价值法;公允价值法;美国会计准则;国际会计准则;新会计准则中图分类号:F234.4 文献标识码:A 文章编号:1671-8208(2009)01-0024-06一、股票期权的产生与发展股票期权,是指公司授予重要高级管理人员(激励对象)在未来一定期限(如3～5年)内以某一约定价格(行权价格)购买一定数量本公司股票的权利。
激励对象可以其获授的股票期权在规定的期间内以预先确定的价格和条件购买上市公司一定数量的股份,也可以放弃该种权利。
这种权利本身不可转让,但其购入的股票可以在市场上出售。
股票期权产生的理论基础是委托代理关系。
作为委托人的公司股东希望公司管理者能够以股东财富最大化为经营目标,但管理者有自己的目标函数,在企业经营中不完全仅考虑股东利益。
在这种情况下,公司股东对管理者实行股票期权,将管理层的管理业绩与其报酬挂钩,实质上是企业所有者给予管理者或有报酬,以长期性激励公司董事、监事、高级管理人员及其核心人员,促使公司经营业绩不断提高,从而股价不断上涨。
该或有报酬能否取得,完全取决于公司激励目标能否实现。
股票期权起源于20世纪50年代的美国,80～90年代作为一种创新的分配制度,在西方国家得到了广泛应用,尤其是美国,以股票期权为主的报酬体系基本取代了传统的年薪加奖金的报酬制度。
我国股票期权会计处理方法对比及选择
我国股票期权会计处理方法对比及选择内容摘要股票期权作为一种激励经理人的报酬计划以其超越传统薪酬模式的优势在西方发达国家得到了广泛运用随着我国国有企业股份制改革的不断深入很多企业也开始实施股票期权制度以提高企业经营效率本文通过对几种股票期权会计处理方法的对比分析得出了选用公允价值法的优势及使用公允价值法对股票期权进行会计处理较为科学的结论关键词股票期权会计处理方法我国从20世纪90年代初期开始引进股票期权计划并开始向公司内部的高层经理人以及核心技术人员授予股票期权经过多年的运作实践到2006年末我国沪、深两市共有41家上市公司公布了股权激励计划方案其中有14家公司的股票期权激励方案已经开始正式实施股票期权的理论基础股票期权是指企业所有者向包含经理人在内的员工提供的一种在一定时期内按照某一既定价格购买一定数量本公司股票的权利其经济本质是对企业剩余价值索取权的分享股票期权产生的理论基础是企业经营中的“委托代理”关系即企业的股东作为委托人希望企业的经理人能够以股东财富最大化为经营目标然而由于经理人也有自己的目标所以在企业实际的经营运作中经理人并不完全考虑股东利益在这种情况下企业的股东考虑授予经理人一定数量的股票期权由于股票期权不能转让所以在行权之前经理人没有任何收益但经理人行权后持有的股票可以在市场上出售由此经理人就可以获得出售当日股票市场价格和行权价之间的差额收入经理人可以自行决定在任何时间出售行权所得的股票对经理人来说企业授予的股票期权是一项权利而非义务在期权的执行期限内经理人可以行权也可以弃权在执行价格既定的情况下股票价格的波动给持有股票期权的经理人带来了取得未来收益的机会这项可能取得的未来收益与股票价格成正比例关系而股票价格正是公司经营业绩的体现这样就将经理人的管理业绩与其报酬联系在一起使经理人时刻把股东利益、企业利益放在首位有效地提高了经理人的工作积极性实现了对经理人长期有效的激励和约束我国股票期权会计处理方法解析（一）内在价值法所谓内在价值是指股票市价超过行权价的差额部分差额越大股票期权的内在价值就越高；相反差额越小就表示该股票期权的内在价值越低如果股票市价低于行权价则认为该项股票期权的内在价值为零运用内在价值法对股票期权进行会计处理时企业会计部门首先应根据授予日当天的股票市价与行权价的差额来计算出企业授予股票期权的内在价值即股票期权的内在价值＝﹙授予日股票市价－行权价﹚×授予数量并根据计算出的股票期权内在价值来确定企业应向经理人支付的补偿报酬成本企业确认的补偿报酬成本应在经理人剩余的固定服务期限内平均摊销由于股票价格是不断波动的则应在股票期权有效期内的每个会计年度终了时对股票期权的内在价值重新进行确认并对相关的补偿报酬成本和费用进行调整行权期满时如果经理人行权企业会计部门应及时确认购股款收入同时支付普通股；若经理人最终放弃行权则冲销授予时确认的相关报酬成本和股票期权；若经理人中途离职则丧失尚处于行权期的股票期权企业会计部门应冲销以前确认的管理费用、股票期权以及尚未摊销的递延补偿性支出（二）或有事项法企业将股票期权授予经理人后经理人就拥有了获得未来收益的权利而经理人是否行权就取决于未来公司股票的价格因此股票期权可以看作是企业授予经理人的一项或有报酬将股票期权视同或有事项来进行会计处理进行会计处理时在股票期权授予日企业会计部门按执行价格和授予数量确认一项债权同时确认一项所有者权益直到经理人行权后再将债权转为现金同时将预计股本转为股本若经理人期满弃权或中途离职则应冲销授予时确认的债权和所有者权益（三）三时点法三时点法是将股票期权划分为三个主要时点进行会计处理股票期权授予日企业会计部门在股票期权的授予日确认企业股票的或有交付义务和或有股款收入并在备查账中进行记录；股票期权行权日在期权行权期股票价格会不断变化当股票价格上涨到经理人期望的价格时那么经理人就会通过行权来取得收益由于经理人行权授予日登记在备查账中的或有认股款成为企业现实的现金收入或有股本也成为企业现实支付的股本两者之间的差额确认为股本溢价；股票期权到期日如果股票价格低于行权价经理人放弃行权那么应在备查账中冲销已经确认的或有认股款和或有股本经理人提前离职导致股票期权丧失的会计处理与经理人放弃行权的会计处理相同（四）公允价值法公允价值是指在公平交易中熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额存在活跃市场的金融资产或金融负债活跃市场中的报价应当用于确定其公允价值由于股票期权具有不可转让、交易的特点因而不可能通过活跃市场来获得股票期权的公允价值对其公允价值的确定只能通过期权股价模型评估取得目前常用的股票期权估价模型是B—S期权定价模型其主要公式V(P,T,X)=PN(d1)-X×e-KRFTN(d2)d1=ln(P/X)+(KRF+σ2/2)T/σd2=d1-σ其中e为常数e≈2.7138；P为期权对应股票的现价；X为执行价格；σ为预计股票价格波动率；KRF为无风险利率；T为待权期限；V为一股股票期权的价值此方法下对股票期权进行会计处理时的程序和账户设置与内在价值法大致相同在股票期权的授予日运用Ｂ—Ｓ期权估价模型估算单位股票期权的公允价值进而确定所授予的全部股票期权的公允价值并进行会计处理；并将确定的补偿报酬成本在经理人剩余的固定服务年限内平均摊销由于公允价值在最初估算时就考虑了股票价格未来的波动情况所以该法下无须每年调整相关报酬成本经理人行权、放弃行权、提前离职的会计处理均与内在价值法相同股票期权会计处理方法的对比分析（一）内在价值法由于内在价值法计算简单便于操作易于股东理解并且可以帮助企业减少成本提高利润和竞争能力因而被我国实行股票期权激励计划的大多数上市公司所采纳但内在价值法也存在着固有的缺点股票价格是不断波动的会计部门需要在每个会计年度终了时对股票期权的相关成本和费用进行调整会计处理繁琐易出错会计记录缺乏内在一致性为企业操纵利润留下了较大的空间该法下股票期权内在价值为零时企业无须确认相关成本这样就可能造成会计信息失真对信息使用者产生误导另外运用内在价值法确定的股票期权价值忽略了期权本身的时间价值受人为因素影响较大（二）或有事项法或有事项法虽然易于操作但是将股票期权视为或有事项的记账原则与我国现行《企业会计准则》中“企业不应确认或有资产和或有负债”的规定相悖导致企业资产虚增违背了会计工作谨慎性原则的要求另外该法只在授予日和行权日进行会计处理若行权价与行权日股票市价之间差额较大会使企业费用骤增不符合会计核算中的费用配比原则若经理人最终放弃行权企业就需要冲减已经确认的债权和所有者权益有操纵资产之嫌（三）三时点法从会计处理程序上可以发现三时点法沿用了或有事项法的思想所以也继承了或有事项法固有的缺点运用三时点法对股票期权进行会计处理时仅将股票期权的相关信息在备查账中予以披露使得企业授予的这部分股票期权所涉及的科目和金额无法纳入企业财务报表统一核算并集中反映另外在备查账中对股票期权进行登记使会计表外的会计科目增多增大了企业承担的经营风险（四）公允价值法公允价值法主要是通过数学估价模型来确定期权的公允价值模型中考虑了预计股票价格波动率、行权期限等影响期权时间价值的客观因素人为因素影响较小公允价值法克服了内在价值法、或有事项法和三时点法的固有缺陷是目前实务界公认的最科学的股票期权估价、计量方法因而选用公允价值法对股票期权进行会计处理有以下几方面的优势1.为信息使用者提供更可靠的会计信息内在价值法等股票期权会计处理方法只是在一次性确认股票期权的价值之后便不再考虑它们的即时市场价格这些方法所反映的资产、负债变动情况只是不同时点上企业股票价格历史数据的叠加不能真实反映企业的财务状况和经营成果股东及企业会计信息使用者无法依据财务报表对企业的财务状况、经营业绩等进行评价并很难对自己所需承担的投资风险做出合理估计采用公允价值法一方面可以随时把由于企业股票期权价格变动引起资产、负债的增减变动记录在资产负债表和相关会计报告中及时、集中地进行反映使资产负债表上的资产、负债项目的账面价值与即时价值一致；另一方面公允价值法可以合理估算企业平价授予的股票期权价值及时地将股票期权在授予之初就纳入表内进行核算避免过多设置表外科目2.能够增强不同时期会计信息可比性目前金融市场发展趋于多元化与股票期权类似的衍生金融工具的种类也越来越多对于不同时间取得的相同的股票期权可能由于取得成本不同而无法比较公允价值法是以科学的数学估价模型为基础的会计核算方法能够表现大多数衍生金融工具的共性具有最广泛的适用性并且公允价值法估算得出的股票期权价值反映了由市场决定的预期未来现金流量的折现值考虑了股票期权的时间价值因素使得不同时点授予或者由不同企业掌握的股票期权有了一致的公允价值不同企业、不同时期会计信息的可比性得到强化公允价值法必将因其本身的巨大优势而在金融工具的会计核算中大量运用3.有助于保全企业资本和合理估计补偿报酬成本从股票期权定义来看它是一项到期是否按照合同中约定的行权价购买本企业股票的权利而事实上股票期权也是一项有价值的金融资产其价值会对企业的资产结构、资本数量产生重要影响股票期权的价值能否被合理、准确地计量对于实施股票期权计划的企业有举足轻重的作用在内在价值法下企业仅以授予日当天的股票市价和行权价之间的差额确定股票期权的价值忽略了时间因素对股票期权价值的影响如果企业回购的股票市场价格高于行权价那么企业实际所承担的成本增大企业资本也会遭受损失公允价值法除考虑授予日当天的股票市价外还考虑了时间、未来价格波动率等可能影响股票未来价格的因素合理、准确地估计了股票期权的未来价值在最大程度上对企业应承担的成本进行准确估算降低企业资本受损的可能性实现了企业对自身资本的保全参考文献1.郑贤玲.股票期权制理论与实践M.经济管理出版社20032.高闯.经理股票期权制度分析M.经济管理出版社20033.郑磊吴超.金融工具会计M.清华大学出版社20044.李维友.经理人股票期权会计问题研究M.东北财经大学出版社200111。
总结国内外财务管理领域研究的前沿问题
总结国内外财务管理领域研究的前沿问题，并对财务管理学科的发展趋势进行展望。
第一部分介绍国外研究发展历史和最新研究情况，第二部分介绍国内学科发展和最新研究情况，并结合第一部分的内容对国内外研究情况进行对比，第三部分对财务管理研究加以展望。
（一）国外研究1. 发展历史一般认为，美国著名财务学者Greene于1897年出版的《公司财务》是公司财务管理学科诞生的标志，这是世界上第一本财务管理著作。
财务管理作为一门应用性学科，其形成和发展与企业财务管理实践、金融市场实践和理论的发展有着密切的关系。
迄今为止，大致经历了四个发展阶段：财务管理学的第一次发展——20世纪30年代19世纪末20世纪初，工业革命的完成促进了企业规模的不断扩大、生产技术的重大改进和工商业活动的进一步发展，股份公司迅速发展起来，并逐渐成为占主导地位的企业组织形式。
公司为扩大生产经营规模需要筹措大量资金，缺乏资金成为制约企业发展的关键因素，企业财务管理活动的重心为筹集资金。
1929年爆发的经济危机和30年代全球经济的大萧条，造成众多企业破产，投资者损失严重。
为保护投资人利益，西方各国政府加快发展金融市场。
金融机构和工具的大量涌现使得企业必须学习如何运用这些工具为企业筹集资金，因此促进了企业筹资职能的发展。
这期间财务管理的代表著作有：1910年美国学者Meade的《公司财务》，1934年Graham和Dodd的《证券分析》等。
这些著作主要研究企业如何卓有成效地筹集资本。
但是，由于当时历史条件的限制，相关文献很少，且研究比较分散而独立，因此很难形成理论主流。
财务管理学的第二次发展——20世纪50年代全球经济危机后市场竞争激烈，呈现出买方市场，公司财务管理人员认识到单纯靠扩大融资规模、增加产量已经无法适应发展需要，如何有效地利用资金成为关键问题，财务管理的重心转向注重资金在公司内部的合理配置。
为此，很多企业建立了财务管理制度，加强了企业内部财务管理和控制机制，实行预算管理，强化成本意识等。
常用的几个期权定价模型的基本原理及其对比分析
常用的几个期权定价模型的基本原理及其对比分析作者：曲天尧来源：《中国管理信息化》2018年第23期[摘要] 期权是一类重要的金融衍生产品，它赋予持有者的是一种买权或卖权，而并非义务，所以期权持有者可以选择行使权利，也可以放弃行权。
那么，如何对期权定价才能对期权的发行者、持有者双方更加合理？于是就产生了期权的定价问题。
在现代金融理论中，期权定价已经成为其重要的组成部分，关于对期权定价模型的研究成果也是层出不穷，文章主要介绍在连续时间下常用的三种期权定价模型：Black-Scholes模型、Ornstein-Ulhenbeck过程模型以及跳跃-扩散模型，并对这三种模型作简要的对比分析。
[关键词] Black-Scholes期权定价模型；Ornstein-Ulhenbeck过程的期权定价模型；跳跃-扩散过程的期权定价模型；风险中性定价doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 23. 050[中图分类号] F830.9 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2018）23- 0117- 041 Black-Scholes期权定价模型1970年初，美国经济学家布莱克（F.Black）和斯科尔斯（M.Scholes）发现无支付红利的股票的衍生证券的价格必然满足一个微分方程，他们推导出了该方程的解析解，并得到了欧式看涨、看跌期权的价格。
该理论被视为期权定价史上的丰碑，为此，斯科尔斯以及后来为该方程做出重大贡献的默顿（Merton）共同获得了1997年10月10日的诺贝尔经济学奖。
Black-Scholes期权定价模型是建立在以下假设之上的：（1）股票不支付红利，且股价St服从几何布朗（Brown）运动，其随机微分方程为dSt=μStdt+σStdWt（1）其中，μ，σ均为常数，Wt是定义在概率空间（Ω，F，P）上的标准布朗运动。
（2）市场是完全的，所有未定权益都是可复制的，且不存在任何套利机会；（3）无风险利率r是一个常数，并且任何期限的借贷利率都相等；（4）允许无限制的卖空；（5）市场是无摩擦的，即无税收成本、无交易成本；（6）股票可以以任何数量在任何连续的时间内交易。
国内外PE运作模式、特点的比较
Finance金融视线1282012年7月 国内外PE运作模式、特点的比较研究①重庆邮电大学经济管理学院 王开良 李杰摘 要：本文从国内外PE目标市场选择、操作方式、收购方式、管理制度、投资理念五个不同的角度，对比研究国内外PE运作方式，并针对我国PE发展的现状，给予切实可行的对策和建议。
关键词：PE 运作方式 比较研究中图分类号：F722 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)07(c)-128-02私募股权基金(PE)是新经济形势下的一项金融创新，对促进储蓄向投资转化、培育多层次资本市场、降低金融风险、推动经济转型等，都有重大作用。
欧美等发达地区的经验已经证明这一点。
PE 在我国虽历史不长，但近几年国家非常重视，发展非常迅速，规模不断扩大，实践和理论研究逐步深入，并结合中国的特点和实际，逐步形成了本土化的运作模式。
1 PE运作的基本模式1.1 PE的概念所谓PE(Private Equity Fund)，即私募股权投资基金，是以私募形式筹集资金投资于非上市公司股权，或者上市公司非公开交易股权，而后通过上市、并购、回购等退出方式出售其所持股权以获取初始资本的回报利润。
通常市场按投资方式和操作风格将私募股权投资分为风险投资基金，产业投资基金，并购投资基金。
目前全球私募股权投资基金的总额已经达到7380亿美元。
私募股权投资占GDP 的比例，美国为1.4%，印度是1.8%，而我国仅为1.2%，这预示着PE 在我国还有着较大的发展空间[1]。
1.2 PE的运作方式私募股权基金运作流程分为五个步骤：一是组建PE 投资公司募集资金；二是通过项目筛选确定目标公司；三是进行投资方案设计购买公司股权；四是风险企业培育增值；五是选择合适的渠道实现股份退出获利。
(如图1)。
其中后两个环节最为重要，风险企业培育是价值创造过程，培育不当，价值难以创造；退出方式是利润的实现方式，选择不当，难以实现利润最大化。
股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法
股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法[摘要]对于流动性受到限制的股权，如何通过适当的模型技术，较为客观地估计其公允价值，是我国当前评估实务中的一大难点。
本文针对股权的流动性缺乏折扣，总结近年来在国际评估界被普遍认可的三种期权估值模型，并基于影响期权价值的因素，对不同模型的计算结果进行比较分析。
在此基础上，本文提出在实务工作中运用期权模型时，要特别注意保持估值模型与评估目标的内涵一致性。
[关键词]流动性折扣，期权模型，股权价值引言如何评估不具有活跃市场或流动性受限制的股权价值，一直是评估实务中的一大难点。
其中，非常典型的情况是评估处于IPO限售期内的原始股价值，以及产业投资基金投入到拟上市公司中的股权价值。
尽管在《企业价值评估指导意见》中，已经明确要求“评估师在对缺乏流动性的股权价值进行评估时，在适当及切实可行的情况下，应该考虑流动性对评估对象价值的影响，并在评估报告中进行披露”，但执行效果并不理想。
以IPO公司处于限售期内的原始股权为例，许多评估师直接以评估日可流通普通股的市场收盘价作为限售股的公允价值。
而事实上，我国《证券法》对于IPO企业原始股锁定期的要求，限制了这些股权在锁定期内的流动性，意味着直接以市场收盘价作为公允价值的方法并不合理。
那么，在评估实践中，如何采用科学合理的方法，恰当估计流动性限制对于股权价值的影响呢？本文从如何弥补流动性折扣使股权持有人可能面临的潜在损失出发，将流动性折扣的评估难题转化为处理方法更为成熟的看跌期权估值问题，总结并分析了近年来在国际评估界被普遍认可的三种期权估值模型，最后基于影响期权价值的因素，对不同模型的计算结果进行了比较。
在此基础上，提出在评估实务工作中运用期权模型时，要根据评估业务的具体情况选择适当的估值模型，并保持估值模型与评估目标的内涵一致性。
一、文献回顾（一）国外流动性折扣研究综述1970年以来，国外的许多权威机构和知名金融学者从缺乏流动性折扣两种定义的角度出发，先后对如何合理量化该折扣这一课题进行过多次实证分析。
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个股期权分析及对比研究小组分工：刘传君：整合+PPT、word制作+presentation董健：个股期权介绍袁荷雅：个股期权国内外对比+与其他衍生品对比陈茹：个股期权积极意义陈秋婷：个股期权的风险顾诗韬：上交所模拟交易部分一、个股期权1.个股期权的概念：标的是个股或ETF（交易型开放式指数基金）等单个品种的期权。
2.合约到期日：合约到期日是指合约有效期截止的日期，也是期权权利方可行使权利的最后日期。
合约到期后自动失效，期权权利方不再享有权利，期权义务方不再承担义务。
3.个股期权的特点：益。
（2（3（4）增加收益：若期权卖方认为股价将在期限内不涨或不跌，可通过卖出期权的方式，获取稳定收益。
4.个股期权投资策略套期保值套利交易投机交易利用期权套期保值的好处：1.买进期权比买进期货合约套期保值具有更大的杠杆作用。
2.当价格变化趋势对交易者不利时，买进期货合约的套期保值者需要追加保证金，而期权买方在持仓期间不用再支付任何费用。
3.如果市场变化对该交易者不利，期权买方最大的损失为权利金，而期货合约买方可能产生很大的风险。
4.如果市场变化有利于该交易者，则购买期权比直接购买期货合约高出权利金成本。
二、上交所个股期权模拟交易1.可作为个股期权标的的股票选择原则：从严到宽、从少到多、逐步扩大抗操纵性强、透明度高、流动性好（1）属于本所公布的融资融券标的证券；（2）上市时间不少于六个月；（3）最近六个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的三倍；（4）最近六个月的日均持股账户数不低于四千户；（5）本所规定的其他条件。
最后，上交所选择了中国平安和上汽集团作为个股期权模拟交易的标的。
2.交易合约介绍期权合约主要条款包括合约简称、合约编码、交易代码、合约标的、合约类型、到期月份、合约单位、行权价格、行权价格间距、最后交易日、行权日、行权方式、交割方式等。
5.涨跌幅限制6.竞价与成交原则：价格优先、时间优先以涨跌停价格进行的申报，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。
7.风险控制制度8.做市商制度做市商制度起源于美国纳斯达克市场(NASDAQ)。
20世纪60年代的美国柜台交易市场是由三类证券公司组成的：批发商、零售商和同时经营批发、零售业务的综合类证券公司。
零售商从一般投资者手中买入卖出证券，然后再从批发商手中卖出买入相同的证券，实际上发挥着投资代理人的作用。
批发商则对其主营的证券持续报价，满足零售商随时交易该证券的需要。
就其执行的功能而言，批发商类似于做市商。
做市商制度的功能：（1）能够保持市场的流动性。
（2）能够保持市场价格的稳定性和连续性。
（3）校正买卖指令不均衡现象。
（4）抑制价格操纵。
（5）价格发现功能。
上交所个股期权模拟交易采用做市商制度的意义：期权市场合约数量巨大（同一标的，修改参数就能衍生出很多合约），一些严重的价外期权交投往往很不活跃，一些合约因为期限过于久远的原因可能关注度较少，这些原因都会导致某些合约挂单稀少，甚至是没有报价的情况。
做市商为它所有负责的标的合约提供连续的充足的双边报价（做市商掌握市场两边的买卖信息，有能力提供较为合理的报价），同时对一些没有报价的冷门合约，一旦有投资者询价，做市商必须在一定的时间内给出回应并提供成交机会。
有了做市商，投资者才可以在绝大多数的时间内随买随卖，不用担心无对手盘以及冲击成本过大的问题。
同时，做市商制度也为期权合约的报价及保证金、手续费的收取提供了比较稳定的依据。
做市商制度不仅能够为投资者带来好处，提高市场的流动性，也为经纪公司带来新的赢利点。
三、个股期权与其他股票衍生品对比四、国内个股期权仿真交易与国际股票期权交易对比1.上交所个股期权仿真合约与美国和巴西活跃期权合约条款对比从图中对比可知，上交所的个股期权是欧式期权，而Apple inc 是美式期权，巴西的Petrobras PN是美式期权或者欧式期权。
期权的行权方式将影响期权的时间价值，从而影响期权的定价。
我国上交所采用欧式期权的方式是根据我国金融市场发展现状而确定的，相比美式期权，欧式期权的定价相对简单，更便于投资者理解，这对于期权市场的稳定发展有极大影响。
2.国际期权交易量对比由该图可知，2013年个股期权交易量最大的交易所是巴西的BM&FBOVESPA，规模其次的是美国的四个交易所。
美国以芝加哥期权交易所（CBOE）为例。
该交易所成立于1973年，至今一直处于领先地位。
以2009年为例，CBOE的股票期权交易量占了美国全年股票期权交易量的28%。
该交易所的成功经验在于对产品、交易机制和交易系统的致力创新。
为了使投资者在进行市场投资、资产管理和规避风险时拥有丰富的交易品种，该交易所的股票期权除了传统意义的个股期权外，还推出了长期股权和变通股权，满足了不同投资者的需求。
CBOE引入了做市商制度，在竞价模式的基础上提高了市场流动性，维持了期权价格的稳定性。
该交易所目前使用的是混合交易系统，保留了公开喊价市场固有的价格趋良特性，为投资者提供了通过电子网络进入市场交易的便利。
巴西交易所（BM&FBOVESPA）的期权规模从2000年起经历了快速的增长，在金砖国家中巴西的个股期权规模占比最高达90%。
从单个股票期权合约来看，2012年全球交易量前三大股票期权合约都来自巴西证券期货交易所，这三只标的股票分别是巴西国家石油公司、淡水河谷公司和OGX油气公司。
在巴西股票期权交易总量中，这三只标的股票的交易量占比超过90%，使巴西股票期权交易表现为非常集中的状态。
巴西的快速发展归功于国内经济改革成效和外部经济环境的向好，具体表现为建立了一个较为完善的金融监管体系和建立了一个相对稳健的银行体系。
为开阔本国金融领域，巴西开放了国内金融市场，积极引进境外投资者，为其提供便利交易，并给予其税收优惠，降低了交易费用。
香港交易所（HKEX）主要交易股票期权和股指期权，股票期权占交易额的比例超过了80%。
截止2013年，港交所共上市70种股票期权，在亚太地区保持着绝对优势。
香港交易所已经是一个成熟的国际化市场，衍生品交易十分活跃，产品品种齐全，既满足了投资者的各类需求，又带动了交易所的快速发展。
与其他亚洲金融中心相比，香港具有明显的竞争优势，可随时接触国际金融市场和客户，商业基础设施也较为完善，并且，香港政府长期推行低税政策和简单税制，再加上较为健全的金融监管制度，香港的金融市场发展具有无限潜力。
五、个股期权的积极影响和意义1.对国内整体金融市场的影响和意义（1）改善投资理念，稳定证券市场目前国内证券市场虽然发展迅速，但是随之而来的问题也不容小觑。
市场理念改观不大，炒新、炒概念、炒绩差股等投机现象依然盛行，远没有形成稳定理性的长期投资队伍，没有建立起健全的金融体制。
其重要原因之一是缺乏完善发达的金融管理工具。
个股期权的出现，将为长线投资者带来止损可能性，买入或卖出股票个股期权合约进行套期保值，从而锁定投资损失，增强持股信心，抑制投机行为，强化理性投资，促使股价向合理的价值回归，证券市场波动性减小。
因此，个股期权能发挥市场稳定器的作用。
（2）丰富金融工具，保护投资者利益，活跃金融市场个股期权作为一种重要的衍生金融工具，可以丰富投资手段，满足各类风险管理要求。
根据不同类型投资者的需求，可以构造资产组合、设计收益分布、设定风险/收益关系，搭配出多种组合，形成不同的损益形态，以满足特定的投资目标，从而更好地保护投资者利益。
个股期权交易推行给投资者更多的选择权，也使更多暂时缺乏资金的投资者可以活跃于金融市场。
投资者在进行个股期权交易时只需要支付少量的期权费，不需要全额支付，而期权到期要不要行使期权也在于投资者，它是活跃金融资本市场的金融产品。
（3）推进金融创新十八届三中全会提出全面深化改革的目标。
我国正处在经济转型升级的历史巨变中，经济形势更加复杂多变，个股期权作为成熟市场最受青睐的衍生品工具无疑能更好地满足国内市场对避险工具的需求，对于深化金融创新意义重大。
2.对金融机构或公司组织的影响和意义（1）有利公司自我完善从目前国内实行的在场内股票期权来看，实行股票期权对上市公司的治理却大有好处。
场内股票期权能解决股份制公司管理层只关注短期利益、决策短期化、忽视企业长远发展的弊病，同时将企业管理层和股东利益捆绑在一起，给予其企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利，能有效把企业管理经营人才个人利益与公司整体利益很好地结合起来，从而增强上市公司的发展活力。
同时也可使公司的所有者获得相应的权益。
（2）拓宽上市公司的融资渠道，降低融资成本发展个股期权交易市场，可以进一步推动上市公司的分层次发展，有助于扩大工商企业的融资渠道，降低企业的融资成本并运用杠杆原理理财而获得财富，实现套期保值，也有助于资本市场内的中介机构拓展与创新业务服务的机会。
（3）个股期权对期货公司影响深远个股期权上市后，预计前期参与的投资者主要是以“老期货”为主，另有一些有权证交易经验的客户。
如果期货公司以会员身份代理个股期权，可以很大程度上减轻交易所和券商的压力。
而且，期权产品较之期货复杂，引入新的投资者群体需要做更多的培训教育工作，期货公司在此方面有经验、有渠道、有优势，可以很好地帮助发挥作用。
（4）推动行业转型，改善券商收入结构目前券商盈利模式依然依赖通道业务，同质化竞争、靠天吃饭、业务模式单一等发展瓶颈严重制约了行业发展。
个股期权推出后，由于需要更多的专业指导和服务，从而为专业理财和投资顾问等业务提供了发挥作用的平台。
这将极大地拓展券商业务范围，提高服务能力和风险防范能力，为业务转型提供契机。
3.对投资者的影响和意义（1）杠杆效应使买方风险锁定，收益可能无限（2）有效实现风险管理（3）运用的组合策略更为丰富4.对股票标的的影响和意义（1）活跃标的股票，扩大交易规模（2）刺激蓝筹股的发展（3）缓冲限售股的解禁压力六、个股期权可能带来的风险1.杠杆风险个股期权交易采用保证金交易的方式，投资者的潜在损失和收益都可能成倍放大，尤其是卖出开仓期权的投资者面临的损失总额可能超过其支付的全部初始保证金以及追加的保证金，具有杠杆性风险。
2.价格波动的风险投资者在参与个股期权交易时，应当关注股票现货市场的价格波动、个股期权的价格波动和其他市场风险以及可能造成的损失。
比如，期权卖方要承担实际行权交割的义务，那么价格波动导致的损失可能远大于其收取的权利金。
3.流动性风险投资者应当关注个股期权合约可能难以或无法平仓的风险，及其可能造成的损失。
比如，当市场上的交易量不足或者当没有办法在市场上找到合理的交易价格时，投资者作为期权合约的持有者可能面临无法平仓的风险。
4.合约到期权利失效的风险投资者应当关注个股期权合约的最后交易日。