财务管理理论与应用_07资本结构决策

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第二节 杠杆原理
一、杠杆效应的含义 自然科学的杠杆原理，是指人们通过利用杠杆，可以用 较小的力量移动较重物体的现象。 财务管理中也存在类似的杠杆效应，表现为：由于固定 费用的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生 较大的变化。
企业合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提
高资金营运效率。 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠 杆和复合杠杆 经营风险、财务风险、复印风险
年利息 1 所得税税率
=
B i 1 T B0 1 f
B——面值；B0——发行价格 因债券筹资费用高，故债券成本＞借款成本
例2: 某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格 450万元，票面利率12％，发行费用占发行价格的5％，所 得税率33％，求债券成本。
y a bx
最小二乘法 或 高低点法
（二）边际贡献及其计算 P79-80 ●边际贡献——边际利润，贡献边际、贡献毛益 有：全部产品边际贡献和单位边际贡献 边际贡献=销售收入-变动成本 =（销售单价-单位变动成本）×销售量 =单位边际贡献×销售量
（三）息税前利润及其计算 ●息税前利润（息税前盈余，EBIT）：企业支付利息和交纳所得税前 的利润。 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本总额 =边际贡献-固定成本 =（销售单价-单位变动成本）×销售量-固定成本总额 =利润总额+利息费用
KW =
W K
j 1 J
n
J
（二）各种资本价值的确定基础（权重的确定）
1．按账面价值确定资本比例
以会计资料提供的账面价值为基础。数据容易得到；资本的账面
值可能不符合市场价值，影响融资决策。反映的是过去的资本结构。 2．按市场价值确定资本比例 能反映企业现实的资本结构，有利于融资管理；但市场价格经常 处于变动之中。常用平均价格。
◆资本成本的表示：
（1）用绝对数表示。少用。 （2）用相对数表示。常用： 资本成本（率）=
用资费用 融资总额 融资费用
用资费用 融资总额 1 融资费率
=
资本成本的种类
综合资金成本
个别资金 成本
加权平均资金 成本
边际资金 成本
比较各种 筹资方式
进行长期资本 结构决策
追加筹资 决策
（二）资本成本的作用——主要用于筹资决策和投资决策 1．在企业融资决策中的作用 （1）影响企业融资总额的重要因素
3．优先股成本 发行优先股，既要支付融资费用，又要定期支付股息。其股利在 税后支付，且没有固定到期日。
KP=
优先股每年股利 发行优先股总额 1 优先股筹资费率
=
D P0 1 f
优先股成本＞债券成本，因为：①企业破产时，优先股 股东的求偿权位于债券持有人之后，其风险大于债券持 有人的风险，故股利要大于债券的利息率；②优先股股 利要从净利润中支付，不减少公司的所得税。
注：不论利息费用的习性如何，上式的固定成本和变动成本不应包括利息费用。
例9： 某公司年销售产品18 000件，每件售价180元，每件零件耗 用直接材料40元，直接人工成本70元，变动性制造费用20元，固定 性制造费用400 000元，企业的固定性销售及管理费用每年300 000 元。求：产品的边际总贡献、单位边际贡献、息税前利润。
（2）股利增长模型。如果每年股利不断增加，设增长率为g，第1 年的股利为D1： Ke =
D1 g V0
留存收益成本
（3）资本资产定价模型
KE=RF+ B (RM-RF)
（4）风险溢价
B：股票的贝塔系数 RM：平均市场风险报酬率 RF：无风险报酬率 风险溢价RP在3—5%间，常用 4%计算
KE= 债券成本+风险溢价= KB+ RP
解：
单位边际贡献=销售单价-单位变动成本
=180-（40+70+20）=50（元）
Wi：第i种筹资方式在目标资本结构中所占的比重。 7组 4．找出筹资范围组数
5．计算每组对应的边际资本成本（加权平均资本成本） 例8. 目前资金500万元，其中：长期债务150万元，优先股50万 元，普通股300万元。准备在保持目前资本结构下筹集更多资金。 计算边际资本成本。
本例总结：7组，每组边际成本不同；融资额越大，边际成本越高
原理：风险越大，投资人要求的报酬率越高。普通股风险高 于债券风险，故投资者要求在债券收益率上再要求一定风险溢 价。 负债资本成本＜权益资本成本，且： 长期借款成本＜债券成本＜优先股成本 例6：P262 留存收益成本＜普通股成本
三、加权平均资本成本（指已筹资金或目前使用资金，非新筹资金） （一）概念及计算 ●综合资金成本：企业所筹资金的平均成本，反映企业资金成本总 体水平的高低。分为：加权平均资本成本（指已筹资金）与边际 资本成本（新增资金）。
Kp
0.75 10 % 8 0.5
5．留存收益成本 企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分 投资要求有一定的报酬，故也要计算成本。其成本的计算与普通股 基本相同，但不要考虑融资费用。 （1）股利零增长模型。如果每年股利固定不变 Ke =
每年固定股利 普通股发行价
=
D V0
◆约束性固定成本。是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成
本。管理当局的决策行动很难轻易改变其数额。如厂房、设备的折旧费。
◆酌量性固定成本。是企业根据经营方针确定的一定时期的成本。可
以随企业经营方针和财务状况的变化而酌量开支。如广告费、职工培训费。
注：固定成本总额是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变
1.2 Kc 10% 15 3
1 Kc 3% 17.7% 15(1 2%)
例4：Y公司增发新股，发行价格15元，发行费率2%，预定第一年分派 现金股利1元，以后每年增长3%，测算其资本成本率。 例5：Y公司拟发行一批优先股股票，发行价格8元，每股发行费用 0.5元，预定每年分派现金股利0.75元，测算其资本成本率。
如果筹资费用可以忽略不计的话，则有 :
KL＝10.8％×（1－33％）＝7.24％
注：补偿性余额借款，年内结息次数超过1次时，资本成本会升高。
2．债券成本——与银行借款成本基本相同 债券融资费用较高，包括发行的手续费、债券注册费、印刷费、 上市费等。 债券成本（Kb）=
债券筹资额 1 债券筹资费率
●边际资本成本：资金每增加一个单位而增加的成本。
“一个单位”，是指一定范围的资本总额。
◇加权平均资本成本，是企业过去筹集的或目前使用的资金的成
本。但企业各种资金的成本是随时变化的，加权平均资本成本也不 会一成不变。
◇计算边际资本成本的目的：
确定引起边际资本成本变动的 “筹资总额突破点”及边际资本成本 保持不变的范围。
◆加权平均资本成本，指分别以各种资本成本为基础，以各种资
金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。 加权平均资本成本（KW） = =
某种资金占总资金的比重该种资金的成本
WJ K J
j 1 n
确定的依据？
例7 ：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中 长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普 通股300万元，留用利润250万元，其资本成本分别为 5.64％，6.25％，10.5％，15.7％，15％，测算综合资本 成本。 该公司目前 解：长期借款(Wl)＝15％；债券（Wb）＝20％ 优先股(Wp)＝10％; 普通股(Wc)＝30％ 的资本结构 留用利润(We)＝25％ Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％＋ 15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％
=
I 1 T L 1 f
=
i 1 T 1 f
=i（1-T）
例1：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年 付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2％。企业 所得税率33％。求这笔借款的成本？
15010.8% (1 33%) KL 7.25% 150 (1 0.2%)
２．变动成本
●总额随业务量成正比例变动的成本。单位产品变动成本保持不变。 变动成本也存在相关范围，即只有在一定范围内，产量与变动成 本完全成同比例变动，超过了一定范围，这种关系就不存在了。 ３．混合成本 ●指随业务量变动而变动，但不成正比例变动的成本。
◇半变动成本 ◇半固定成本
4．总成本习性 总成本习性模型（线性）： y—总成本；x—业务量（产量或销量）； a—固定成本；b—单位变动成本。
产量，销量
利润
固定费用 固定经营费用 固定财务费用
二、成本习性、边际贡献与息税前利润 （一）成本习性及其分类
参考P79
●成本习性，是指成本总额与业务量（产销量）的依存关系。
成本习性分为三类：固定成本、变动成本和混合成本 １．固定成本 总额不受业务量影响的成本。即固定成本总额在一定的产量 下不变，单位固定成本将随产量的增加而减少。
银行借款成本
债务资金成本 债券成本
个别资金成本
优先股成本 普通股成本 留存收益成本
权益资金成本
个别资本成本
1．银行借款成本 包含：借款利息、融资费用。利息在税前支付，有抵税作用。一 次还本、分期付息借款的成本： 银行借款成本（KL）=
借款融资总额 1 借款融资费率
年利息 1 所得税税率