风险投资项目评估体系

第一章风险投资的沿革资本、技术、管理与创业精神是生产力的主要动力来源，在技术作为核心竞争力的策略观点下，如何结合资本、管理与创业精神，将是科技产业发展的关键要素，也是一个国家或地区经济发展的主要政策。

而风险投资事业就是一种以非传统融资方式，结合资金、技术、管理与创业精神，为支持创新活动与高科技产业发展，所形成的新投资模式。

一、风险投资的简介风险投资的英文名称是“Venture Capital”，主要是指风险投资家出资，协助具有专门技术但是无法筹集到资金的企业家，并且承担风险投资时的高风险的一种权益资本【1】。

风险投资家以自身的相关产业或行业的专业知识与实践经验，结合高效的企业管理技能与金融专长，对风险企业或风险项目积极主动地参与管理经营，直至风险企业或风险项目上市公开交易或通过并购方式实现资本增值与资金的流动性。

风险投资是一个动态循环过程，一轮风险资本投资退出后，该资本将投向被选中的另一个风险企业或风险项目，这样循环往复。

风险投资家的投资目标不仅仅在于股息、红利的获取，而在于获得巨额的风险资本增值。

二、风险投资的特点【2】风险投资是一种投资活动，它与一般的投资活动具有一些相同的共性，但是由于它是特定的“风险投资”，又具有与一般投资活动不同的特性，这主要表现在投资项目的选择、投资特性和风险投资家的作用三个方面。

1、投资项目的选择风险投资的对象主要是那些高技术、高风险、高收益的中小企业。

2、风险投资本身的特征⑴长期性、过渡性与定期性。

⑵资金投资以权益资本的形式为主，无担保性。

⑶资金投入分阶段。

⑷以资本增值的方式实现获利。

⑸单项投资成功率低，单项投资回报率高，综合投资回报率高。

⑹重视运用激励、约束机制。

3、风险投资家的作用⑴风险投资家的监督作用。

⑵风险投资家的“附加价值”。

风险投资家通过密切监督，对风险企业的各种情况都比较了解，加上自身的丰富经验，既可以较早地觉察到企业运行的潜在问题，降低企业的运行风险，又可以成为风险企业重要的咨询顾问，为企业的发展战略，重大经营决策提出重要意见。

有关研究表明，由于风险投资家介入管理，使得风险企业的企业价值增大，得到风险资本支持的企业要比没有得到风险资本的相似企业表现得更为出色。

风险企业公开上市后，其股票也更加受人关注。

由于风险投资家的努力增加了风险企业的价值，它被称之为风险投资家的“附加价值”。

这些附加价值服务是风险企业获得成功的关键之一。

三、风险投资的发展目前，在世界范围内风险投资越来越受到人们的关注。

这是因为，一方面一个国家或地区风险投资发展的好坏，在某种程度上直接关系到这个国家或地区高新技术的发展水平和实际生产能力的高低，并进而在一定程度上影响该国或该地区经济实力和国际竞争力。

一个最好的例子就是美国在其高科技企业的推动下，缔造了一个前所未有的经济神话，引发了以互联网为特征的新一轮产业革命，同时也开创了“新经济”时代。

如果说是高科技企业如雨后春笋般的发展壮大缔造了美国的“新经济”的话，那么风险投资则是高科技企业大发展最重要的缔造者。

因为正是在风险投资的资助下，才有了硅谷的闻名遐尔与许许多多的高科技企业的辉煌。

另一方面，风险投资在推动经济发展的同时，风险投资本身也迅速地发展壮大起来。

其规模（投资规模与资本规模）越来越大，并且已成为了一种十分重要的经济现象。

自从1946年美国研究与开发公司(ARD, Boston’s American Research and Development Corporation)在波士顿成立起，到1988年的时候，美国已拥有658家风险基金，进行42亿美元的风险投资，管理310亿美元的资本【3】。

据世界银行统计，从1991年到1994年，全球风险投资基金的资本达到678亿美元，1995年已超过800亿美元。

其中美国1995年风险投资基金的资本已达到435亿美元。

随着经济的发展，中国风险投资业也有了一定的发展，在1994年底时，中国的风险投资组织已有80余家，拥有35亿元的投资能力【4】。

而到了2001年6月，单深圳市就有专业性创业投资及相关机构122家，其中创业投资公司43家，创业投资管理公司36家，创业投资中介机构23家，以及在深圳开展创投业务的境外机构20家。

深圳创业投资资本总规模已超过100亿元人民币，已投资的项目超过200个，投资额约28亿元【5】。

目前中国规模较大的风险投资公司见表1.1：资料来源：唐翰岫《风险投资决策》，2002年，山东人民出版社。

在1998年和1999年，风险投资成了中国政府与民间的最热门的话题，并且这种热度在2000年达到了最高峰。

在国内风险投资公司风起云涌之际，国外的风险投资公司也纷纷涉足中国【6】。

如新加坡成立了中国高科技投资基金，日本的野村证券成立了中国风险投资公司，美国通用电气资本公司成立了中国实业投资公司，AIC成立了中国零售业发展基金。

表1.2列出了进入中国的风险投资基金与私有股权投资公司，表1-3给出了投资中国的风险投资基金所投资企业的行业分布情况。

表1.2：投资中国的亚太地区风险投资基金/私有股权投资公司资料来源：盛立军《风险投资：操作、机制与策略》，1999年，上海远东出版社。

资料来源：盛立军《风险投资：操作、机制与策略》，1999，上海远东出版社。

然而，尽管在这种热度下，中国的风险投资公司的经营环境和状况并没有多大的改变,而且伴随着2000年3月10日纳斯达克指数从5132.52点，一路狂跌到2001年4月4日的1619.68点，网络公司的神话一个又一个地破灭，中国的二板市场也成了难产之子。

原本对二板市场寄予厚望的中国的风险投资公司，在资本市场流动性不足，投资变现渠道不畅，相关法律不健全等多重围堵之下，其风险投资业务发展举步维艰。

许多风险投资公司都出现了由于前面投资的项目无法变现，后续的融资又十分困难，从而使公司资金十分短缺，后续的项目投资根本无法进行，甚至有些规模较小的风险投资公司的生存都成了问题。

而当原来投资的项目需要继续投资时，由于风险投资公司无力再进行追加投资，这些项目最终要么中途夭折，要么陷于苦苦挣扎的境地。

面对中国风险投资市场的众多不利情况，一些风险投资公司在几年前就比较多地介入证券市场。

而现在，越来越多的风险投资公司将其大部分资金用在证券投资，而在实业投资方面资金越来越少。

对于风险投资公司来说，中国目前的证券市场对大资金庄家而言，其证券投资风险低于风险投资的风险，证券投资收益不低于甚至高于风险投资的理论上的收益，而且风险投资公司还可以比较轻松地赚回公司的日常开销和员工的高额工资，所以这些风险投资公司没有理由不大量进行证券投资。

这种畸形的发展趋势如继续下去，将会彻底毁掉中国的风险投资业【7】。

但是，随着中国经济的飞速发展，以及受中国大力发展高科技产业政策的影响，中国的高科技企业将会越来越多，对风险投资的需求也会越来越大。

在这种情况下，加强风险投资的理论研究以完善和规范中国风险投资的实际经营运作，增强人们对风险投资的认识，改善风险投资环境，将是中国风险投资业发展的必然要求。

四、风险投资的研究风险投资体系中包括了三个行为主体：风险投资者（Venture Investor）、风险投资家(Venture Capitalist)和风险企业家（Entrepreneur）。

所谓风险投资者就是风险投资公司的股东（对于以有限合伙制形式组建起的风险基金来说，风险投资者就是有限合伙人，即风险基金的投资者），主要行为是在市场上寻找满意的风险投资公司以对其进行投资，在投资之后他们将力图对风险投资公司进行有效地激励和监督，以使自身的投资收益得到保障和实现最大化。

风险投资家是风险投资公司经营者和对项目进行投资的实际运作者。

他们的核心行为有两方面：一方面为了保证公司（或基金）的持续性，他们必须周期地向风险投资者进行融资；另一方面，他们必须不断寻找优良的投资项目（一般项目往往以企业形式存在的，称之为风险企业）并进行投资。

在投资之后，风险投资家需要对风险项目进行有效地激励和监督以使项目成长从而达到在一段时间后投资变现获得高额收益的目的。

风险企业家是风险企业的创造者，在风险投资进入企业之前，他们是风险企业的经营者；在风险企业进入之后，如果风险投资家认为风险企业家的经营管理才能不适合作为企业的经营者时，风险投资家将聘请职业经理人来取代风险企业家而成为风险企业的实际经营者。

风险企业家的核心行为是为风险企业进行融资，一般来说，他们要千方百计取得风险投资家对企业的信任（当然好的项目会有许多风险投资公司同时去争），以获得企业发展所必需的资金。

综上所述，三个行为主体之间的关系概括起来主要是投融资关系与激励、监督关系。

从投资者的角度来说，如果要获得好的投资收益，单纯依赖严密的投资决策还不够，必须通过对被投资者有效地激励与监督，才能最大程度地达到投资目标。

目前风险投资的研究主要围绕风险投资者（Venture Investor）、风险投资家(Venture Capitalist)和风险企业(New Venture)三者本身，三者之间以及三者与外部环境之间的关系展开。

从中国目前的实际情况来看，最迫切需要解决的问题是：理顺三者之间的关系，改善风险投资的外部环境。

至于三个主体本身的问题则可以在发展中逐步解决。

从风险投资公司的角度来说，改善外部环境非其能力所及，而在理顺它与风险投资者和风险企业之间的关系方面，风险投资公司则可以大有作为。

三个主体之间的关系最核心的是投资与融资关系。

而这种关系存在的基础则是投资者如何获取最大的投资收益，被投资者如何以适宜的价格获取投资。

投资者需要科学的投资决策和投资之后对被投资者进行有效地激励和监督，才能保证这种基础持久而稳定。

因此，从投资者的角度来说，主要有两个问题需要解决，一是投资决策的问题，另一个是对被投资者的激励和监督的问题。

投资决策有两种：一是风险投资者对风险投资公司的投资决策；另一是风险投资公司对风险企业的投资决策，即对风险项目的评估。

本文主要研究风险投资公司对风险企业的投资决策，即对风险项目的评估进行研究。

五、风险投资项目评估在我国实际操作存在的问题目前，中国的风险投资公司虽然已具有相当的数量，但由于风险投资在中国的发展历史比较短，无论在实践上还是在理论上均存在许多的问题。

美国是风险投资运作最成功的国家，因此中国的一些风险投资公司在成立之初，其许多运作与管理模式都承袭美国风险投资的模式。

然而由于中国的文化传统、市场环境和思维理念与美国有很大的不同，所以美国风险投资的运作模式在被应用一段时间之后，中国的风险投资公司发现它并不十分适合中国的实际情况。

于是，在对最初的运作模式进行调整的基础上，加之自身实际操作体验之后，中国的风险投资公司纷纷形成了自己的操作模式。