项目融资第8讲-风险管理2

项目融资北京清华大学土木水利学院建设管理系王守清1北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清有关收益担保(Revenue Guarantees)•定义：–为降低融资风险、以承担一定风险的方式，政府承偌项目一定程度的收益(或现金流/还贷率或其他财务指标)担保，提高股东/放贷人对项目的兴趣/信心–一定程度：至少包括运营成本和还本付息•作用：降低整个项目的总融资成本–增加贷款来源和贷款额–减少贷款成本(因为可获得更优惠的贷款条件)–降低资本金比例(低于市场平均水平)北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清收益担保主要适用项目•铁路、地铁、轻轨•收费公路/桥梁/隧道•机场和港口•通讯•管道工程•电厂•上下水和垃圾处理北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清提醒：风险管理很重要但很难•项目没有先例•还本付息和投资收益时间(特许期)很长•风险管理措施并不能完全消除风险•风险随下列因素变化(正相关)：–时间–技术复杂性–项目参与者数目–项目产品/服务和原料的价格的敏感性北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清中国BOT 项目的独特/重要风险•法律变更:采纳、颁布、修订、重新诠释法律或规定•贪污腐败:政府官员或代表采用不合法的影响力要求或索取不合法的财物•审批延误:中央或地方政府不按时审批甚至取消审批•没收:政府在没有给出合理赔偿的情况下没收项目资产•中方合作伙伴的信用和可靠性:不履约•不可抗力: 发展商和政府不能控制的情况, 如自然灾害或事故、战争、禁运等北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清中国BOT 项目的独特/重要风险(续)•外汇汇率和货币兑换:人民币属不可自由兑换货币，汇率随时波动，或者受外汇管理局的批准和控制•如期融资: 由于可见的风险发展商不能如期融资•调度限制(只适用于电力项目): 电力调度的数额/时间受政府控制，因政府是电网的所有人•价格调整:受物价局的批准和控制北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清中国BOT 项目的独特/重要风险及其降低措施签订防腐败合同与政府公司合作/资维持与高层好关系贪污腐败获得出口信贷国际融资政治保险与政府公司合作/资国有化维持与政府好关系获得政府担保与政府公司合作/资审批延误挂牌上市融资灵活收费如发展权争取政府参股如期融资获得政府资金支持投保所有可保险获得政府担保不可抗力采用期汇、对敲等采用双货币收费获得政府担保外汇兑换维持与政府特别是高层官员良好关系投保政治险获得政府担保，如调价或延长特许期政策改变政府担保调度设备与政府签调度合同与政府签或取或付电力调度聘请独立第三方评估中方夥伴维持与政府特别是高层官员良好关系获取中方准确信息挑选最合适的夥伴中方信誉分离收费如部分固定/可调/外币支付维持与政府良好关系, 企业/项目形象事先确定每年调价公式收费调价措施3措施2措施1风险项目融资北京清华大学土木水利学院建设管理系王守清2北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清中国BOT 项目独特/重要风险的程度012345收费调价中方信誉电力调配政策改变外汇兑换不可抗力如期融资审批延误国有化贪污腐败国际新加坡联合早报采访Bloomberg 采访北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清中国独特/重要风险管理措施的有效性012345收费调价中方信誉电力调配政策改变外汇兑换不可抗力如期融资审批延误国有化贪污腐败措施1措施2措施3北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清风险度及其降低措施有效性的关系1234512345风险度有效性措施1措施2措施3北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清来宾二期电厂合同条款的适合性/合理度--2.99总平均相应的独特/重要风险度排序排序平均2-中方信誉792.12如期融资482.77政策改变372.92电力调度1062.97贪污腐败853.01审批延误643.21不可抗力533.26外汇兑换913.31国有化113.31收费调价合同条款的适合性/合理度合同条款所适用的独特风险北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清示例：来宾二期电厂有关外汇风险的合同条款–原文Original ClauseCA11.11: All of the Company's transactions related to the Project that require foreign exchange,including debt servicing and repatriation of income, shall be effectuated through an account with a Chinese bank approved by the parties; provided, however, that foreign exchange from foreign lenders and equity investors and used to pay foreign contractors or vendors for services provided or equipment or materials purchased outside the PRC may be paid directly to such persons without being transferred through an account in the PRC.CA11.12: Guangxi Government shall ensure that the Company, the Construction Contractor and the O&M Contractor receive consent, if required, for the opening and operation of, and retention of earnings in, US Dollar bank accounts inside the PRC, including, the payment of all US Dollar received under the Financing Documents into such accounts and withdrawals as therefrom. Guangxi Government shall ensure that the Company shall have permission to transfer the funds from its accounts in the PRC to its accounts outside the PRC that are necessary to implement and carry out the Project in accordance with this Agreement, including, such accounts as are reasonably required under the Financing Documents, the Construction Contract, the O&M contract and insurance policies related to the Project.CA11.13: The Company shall have the right to convert income from the Project from RMB to US Dollars in order to pay for Project expenses, debt service, and, subject to Article 11.14, return on and of equity during the Concession Period. Guangxi Government shall ensure that US Dollars are available from time to time for such conversion. If the Company is unable at any time to convert its RMB income into US Dollars, Guangxi Government shall, upon written request from the Company,undertake to carry out such conversion within thirty days of the Company's written request to do so,based on the then current exchange rates published by the People's Bank of China.CA11.14: The Company shall be entitled to remit its annual profits abroad at the end of each fiscal year, provided that: (a) the audited financial statements of the Company for the fiscal year have been submitted to Guangxi Government; (b) all taxes owed by the Company that are due and payable have been paid or provided for; and (c) the Company has paid all amounts due and owing to Guangxi Government and otherwise is not in default with respect to any of its obligations under this Agreement.CA11.8: In consideration of the debt service requirements of the Company, Guangxi Government agrees to pay to the Company, on each calendar month during the Concession Period, taking into account the US Dollar element of the Electricity Tariff, an amount in RMB which shall take into account variations in the US Dollar - RMB exchange rate as published by the People's Bank of China.The portion of the Electricity Purchase Charge paid by Guangxi Government in consideration of US Dollar element of the electricity Tariff for each calendar month shall be paid to the Company's account with [Name of the Bank] or other account designated by the Company in writing.北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清示例：来宾二期电厂有关外汇风险的合同条款–建议改进P o s s i b l e I m p r o v e m e n tT h e r e a r e f i v e c l a u s e s , i.e.C A 11.11,C A 11.12, C A 11.13,C A 11.14a n d C A 11.18t h a t a d d r e s s t h i s r i s k .S o m e c l a u s e s f o r T a r i f f A d j u s t m e n t r i s k a l s o a d d r e s s t h i s r i s k t o o .T h e m e a n s c o r e o f r e s p o n d e n t s ' r a t i n g f o r t h e s e c l a u s e s ' a d e q u a c y i s 3.26 a n d i s r a n k e d s e c o n d i n t e r m s o f t h e a d e q u a c y o f c l a u s e s. T h e a l l o c a t i o n o f L a i b i n B 's E x c h a n g e R a t e & C o n v e r t i b i l i t y r i s k t o t h e g o v e r n m e n t i s h e n c e r e g a r d e d a s r e a s o n a b l e. R e s p o n d e n t s ' c o m m e n t s a n d i m p r o v e m e n t s f o r e a c h c l a u s e a r e d e s c r i b e d b e l o w .T h e a d e q u a c y o f a l l c l a u s e s f o r t h i s r i s k i s s u b j e c t t o t h e i r e n f o r c e a b i l i t y a n d t h e g o v e r n m e n t 's c r e d i t w o r t h i n e s s. F o r C A 11.11 w h i c h d e a l s w i t h f o r e i g n e x c h a n g e a c c o u n t w i t h a C h i n e s e b a n k , i t i s s t i l l r e g a r d e d a s r e s t r i c t i v e f o r i t o n l y a c h i e v e s s e g r e g a t i o n o f f o r e i g n e x c h a n g e w h i l e i t d o e s n o t a n s w e r h o w f o r e i g n e x c h a n g e i s t o b e g e n e r a t e d. I n a d d i t i o n , i t o n l y a l l o w s t h e p r o j e c t d e v e l o p e r t o k e e p o n e f o r e i g n e x c h a n g e a c c o u n t o f f -s h o r e t o p a y i t s c o n t r a c t o r s ,s u p p l i e r s e t c. I t s h o u l d a l s o b e r e m i n d e d t h a t i t s a p p l i c a b i l i t y u n d e r C h i n e s e l a w s i s i n c o n j u n c t i o n w i t h t h e S A E C a p p r o v a l s.T h e s i t u a t i o n i s s i m i l a r , f o r C A 11.12 a n d C A 11.13, a s o p e r a t i n g U S $ a c c o u n t i s g o v e r n e d b y t h e n a t i o n a l f o r e i g n e x c h a n g e r e g u l a t i o n s e t b y S A E C . I t i s u n c l e a r w h a t r o l e t h e p r o v i n c i a l g o v e r n m e n t c a n p l a y i n t h i s r e g a r d , w h e n t h e p r o v i n c i a l g o v e r n m e n t d o e s n o t h a v e t h e l e g a l a u t h o r i t y o v e r f o r e i g n e x c h a n g e a p p r o v a l s. T h e c u r r e n t r e g u l a t i o n s p r o v i d e f o r c u r r e n t a c c o u n t c o n v e r t i b i l i t y a n d t h e G u a n g x i g o v e r n m e n t c a n n o t g i v e m o r e o r l e s s. S o i t i s q u e s t i o n a b l e h o w t h e g u a r a n t e e d f o r e i g n e x c h a n g e a v a i l a b i l i t y c a n w o r k o u t u n d e r t h e r e g u l a t i o n s. It i s b e t t e r t o g e t a p p r o v a l s o r s u p p o r t s f r o m c e n t r a l g o v e r n m e n t , e.g. C h i n a 's c e n t r a l b a n k (B a n k o f C h i n a ) o r S A E C . S u c h c o n c e r n s b y t h e r e s p o n d e n t s , e x p r e s s e d b e f o r e t h e G I T I C c o l l a p s e , s h o u l d n o t b e l i g h t l y d i s m i s s e d . A t t h e t i m e o f G I T I C 's c l o s u r e i n O c t o b e r 1998, f o r e i g n l e n d e r s h a d a f a l s e s e n s e o f c o n t a i n m e n t o f t h e i r p r o b l e m s b e c a u s e B e i j i n g g a v e a s s u r a n c e s t h a t f o r e i g n d e b t s w o u l d b e r e p a i d . M o s t b a n k s t o o k t h a t t o m e a n s a f e -r e g i s t e r e d l o a n s w o u l d b e r e c o v e r e d . I n a U -t u r n l a t e r , B e i j i n g s a i d f o r e i g n b a n k s w h i c h h a d r e g i s t e r e d t h e i r l o a n s w i t h s a f e w o u l d n o t b e a c c o r d e d p r i o r i t y o v e r o t h e r c r e d i t o r s.I n a d d i t i o n , t h e "c u r r e n t e x c h a n g e r a t e s " i n C A 11.13 s h o u l d b e d e f i n e d c l e a r l y a s t o w h e t h e r i t m e a n s a t t h e o r i g i n a l e x c h a n g e r a t e o r a t p u b l i s h e d r a t e s o f "t h i r t y d a y s " a f t e r t h e c o m p a n y 's w r i t t e n r e q u e s t f o r f o r e i g n e x c h a n g e c o n v e r s i o n . A n d i t i s b e t t e r t o f i x o r b a n d t h e r a t e.S e c o n d l y , C A 11.13 i s n o t e n o u g h t o o f f s e t a n y p o t e n t i a l R M B d e v a l u a t i o n. T h e p e r i o d o f "T h i r t y d a y s "i s t o o l o n g a n d i t i s b e t t e r t o b e o n e o r t w o w e e k s.F o r C A 11.14 o f r e m i t t a n c e o f a n n u a l p r o f i t s , i t i s g r e a t i f t h e r e i s n o n e e d t o s e t a s i d e m o n e y a s f o r e i g n c u r r e n c y r e s e r v e. H o w e v e r , s o m e r e s p o n d e n t s a r g u e d t h a t s u c h p r o v i s i o n i s a l s o c o n t a i n e d i n S i n o -f o r e i g n J o i n t V e n t u r e L a w s a n d i t d o e s n o t o f f e r a n y t h i n g e x t r a. I t o n l y c l a r i f i e s w h a t c a n b e c o n v e r t e d b u t d o e s n o t s p e l l o u t t h e p e r i o d o f f o r e i g n e x c h a n g e c o n v e r t i b i l i t y a n d a v a i l a b i l i t y. I t i s a l s o t o o m u c h d i s c l o s u r e f o r t h e C o m p a n y a n d i t i s r e s t r i c t i v e a n d c o s t l y f o r f i n a n c i a l s t a t e m e n t s t o b e a u d i t e d a n n u a l l y. I n a d d i t i o n , i t i s s t i l l a l i t t l e r e s t r i c t i v e f o r r e m i t t a n c e t o b e d o n e o n l y o n c e e a c h y e a r a n d i t i s b e t t e r t o b e t w i c e a y e a r.F o r C A 11.8, i t i s w e l l w o r d e d a n d p r o t e c t s U S $ e q u i t y i n v e s t m e n t a s w e l l a s d e b t b u t i t s t i l l c o m e s b a c k t oG u a n g x i G o v e r n m e n t 's a b i l i t y t o g e t s u f f i c i e n t f o r e i g n e x c h a n g e u n l e s s t h e p r o j e c t p r o m o t e r p r o v i d e s c a s h d e f i c i e n c y s u p p o r t. I t i s b e t t e r t o s p e c i f y c l e a r l y t h e e x t e n t o f e x c h a n g e r a t e "v a r i a t i o n " f o r v a r i o u s p e r i o d s i.e. s h o u l d c o v e r u p t o p a y m e n t d a t e.项目融资北京清华大学土木水利学院建设管理系王守清3北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清BOT 风险管理模式(全文)确定BOT 项目分析和确定风险选择风险管理措施 就有关风险的分担 进行谈判合理的风险分担(参考风险分担结果)采取相应合同结构和实施方案 确定风险度(参考风险度结果) 确定措施有效性 (参考措施有效性结果)融资改进有关合同条款 采用风险管理措施(参考风险度和措施有效性结果) 步骤 1 步骤 2步骤 3步骤 4步骤 5北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清中国BOT 项目独特/重要风险的分担承担承担贪污腐败承担承担承担国有化有限承担主要承担审批延误承担如期融资承担承担承担承担不可抗力有限承担主要承担外汇兑换承担政策改变承担电力调度承担承担中方信誉承担承担承担收费调价公债/保险保险商放贷方项目公司政府风险北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清外商(30人) 中国官员(28人)项目阶段关键成功因素(Critical Success Factors - CSFs)均值 方差排名均值方差排名项目选择适当(准确预测需求、唯一性、合理成本) 3.40 0.81 1 3.420.78 1 政治经济环境稳定3.27 0.87 2 3.250.85 2 立/执法较规范(外商投资法、合同法、知识产权法、投标招标法、税法等)3.17 0.79 3 3.050.72 5 项目发起人的能力(执着、财政实力、领导能力)3.14 0.66 4 3.130.85 3 项目发起人的BOT 经验 3.10 1.05 5 2.920.83 6 项目选择评估阶段项目所在政府缺少资金 2.89 1.07 6 3.080.88 4 竞争投标系统3.21 0.82 1 3.040.95 1 有吸引力的融资方案3.00 0.85 2 2.960.71 2 可接受的价格水平(如最终电/水单价)2.97 0.81 3 2.960.81 3 技术方案先进可行 2.93 1.03 4 2.65 1.00 4 投标阶段 选择合适的项目代理 2.83 0.87 5 2.460.78 5 严密全面的特许权合同3.20 0.92 1 2.960.86 3 合理的风险分担 3.17 0.79 2 3.130.80 1 政府提供的特别担保2.87 0.82 33.130.85 2 特许权授予阶段 多边投资担保保险 2.82 0.98 4 2.730.77 4 质量控制3.59 0.57 1 3.210.72 1 选择合适的承包商3.55 0.63 2 3.020.90 2 采用成熟的标准合同3.20 0.92 3 2.960.86 3 多专业/多国合作夥伴 2.83 0.97 4 2.630.92 5 建造阶段 与政府关系良好 2.66 1.04 5 2.790.93 4 运营管理和控制3.41 0.73 1 3.330.82 1 培训当地职员3.07 0.87 2 2.830.92 2 对环境影响小2.77 0.77 3 2.800.67 3 运营阶段公共安全2.55 0.87 4 2.720.72 4 技术转移2.97 0.93 13.000.93 1 良好的维护2.87 0.86 2 2.920.78 2 移交阶段 维修担保2.53 0.863 2.880.973外商在中国BOT 项目的重要成功因素(全文)-被Journal of Project Finance (项目融资期刊) 列为“The best of our original, market-leading articles for practitioners (最佳原创实用论文)北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清扩展研究：国际建设项目的风险管理•风险的层次分类和定义•风险的管理措施•风险度统计结果•风险的层次性•各风险相关管理措施的有效性•风险层次间影响关系的简要表示•风险影响矩阵(各风险之间的关系)•风险管理措施的优先顺序•风险模型–”外星人眼”(表示风险和风险影响关系)•风险管理模式•应用：将上述体现在谈判/合同和定量财务分析中北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清国际建设项目的风险模型：外星人眼模型注: 箭线表示风险的影响关系，各风险的编号和定义请参阅表1A1,A2,A3, A4,A5,A6, A7,A8,A9,G1, E1,E2,B1A2,A3,A4,A5, A6,A7,A8,A9, G1,E2,B1C3,F1,D1,D2,D3 D4,D5C3,F1, D1,D2,D3 D4,D5 B2,B3,B4,B 5,C1,C2,H1,H2B2,B3,B4,B5,C1,C2,H1,H2A2,A3,A4,A5,A6,A 7,A8,A9,G1,E2,B1影响B2,B3,B4,B5,C1,C2,H1,H2A1,A2,A3,A4,A5,A6,A7,A8,A9,G1,E1,E2,B1影响C3,F1,D1,D2,D3,D4,D5B2,B3,B4,B5,C1,C2,H1,H2影响C3,F1,D1,D2,D3,D4,D5国家级风险项目级风险 市场级风险被澳洲Griffith 大学的博士研究课题采用北京清华大学土木水利学院建设管理系/ 国际工程项目管理研究院王守清国际建设项目的风险管理模式(英文全文|中文选译-措施表等)确定各风险并将之分级(国家级、市场级和项目级)国家级风险在塔形结构图中最上层而项目级风险在最下层各级中最重要的风险优先管理. (表1, 表5和表6)确定风险级别及其应对措施组别国家级：应对措施组X, 市场级：应对措施组Y, 项目级：应对措施组Z(表5和表9)是否国家级风险?采用应对措施组X采用顺序根据措施有效性定(表6)是是否市场级风险?否采用应对措施组Y(表6和表9) 采用应对措施组Z(表6和表9)否采用应对措施组X(表6)采用应对措施组Y (表6和表9)采用应对措施组X (表6和表9)是。