第三章_债券的价格案例
第三章-远期与期货价
同一时刻远期（期货）价格与标的 资产现货价格的关系
远期（期货）的价格发现功能 S＝Fe-c(T-r)
远期（期货）市场往往比较集中，高流动性， 在面临新信息冲击时，投资者越来越多地先在 远期（期货）市场上进行操作，使得新信息往 往先在远期（期货）市场上得到反映，然后才 传达至现货市场。
50
当前远期（期货）价格与标的资产 预期的未来现货价格的关系
E(ST)=Sey(T-t) E(ST)表示现在市场上预期的该资产在T
时刻的市价。Y表示该资产的连续复利 预期收益率。
F＝ Ser(T-t) y与r的大小决定了F和 E(ST)的大小。y的大小取决于系统性风 险。
51
当前远期（期货）价格与标的资产预期的未 来现货价格的关系I
52
当前远期（期货）价格与标的资产预期的未 来现货价格的关系I
股票指数的持有成本是r − q 外币的持有成本是 r − rf
38
持有成本III
远期和期货定价中的持有成本（c）概 念：
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非完美市场上的定价公式I
存在交易成本：
假定每一笔交易的费率为Y，那么不存在 套利机会的远期价格就不再是确定的值 ，而是一个区间：
40
非完全市场上的定价公式II
借贷存在利差：
44
便利收益率
因持有商品而带来的好处被称为商品的便 利收益率（convenience yield）。如果持 有成本为c，则商品的便利收益率由以下关
系式来定义： Fe y(T -t) Sec(T t)
即 F Se(c y)(T t)
便利收益率简单衡量了不等式 左端小于右端的程度。对于投资资产，其 便利收益率为0，否则会产生套利机会。
构建组合：
债券发行的五个关键成功案例
债券发行的五个关键成功案例债券发行是企业、金融机构和政府等主体筹集资金的一种重要方式。
在金融市场上，债券发行是一项复杂而庞大的工作，需要各方密切合作并经过深思熟虑的决策。
以下是五个债券发行的关键成功案例，它们展示了创新思维、市场适应性和良好的风险管理对于债券发行的重要性。
这些案例展示了成功发行债券的不同策略，给债券市场的参与者提供了宝贵的经验教训。
案例一：美国苹果公司首次发行绿色债券2016年，苹果公司发行了约10亿美元的绿色债券，成为世界上首家发行该类型债券的科技公司。
这种债券用于支持苹果在可再生能源、节能项目和绿色材料研发等方面的投资。
苹果公司利用其在环境保护方面的声誉和可持续发展战略，成功吸引了投资者的关注，并为公司筹集到了资金。
案例二：中国国家开发银行发行熊猫债券熊猫债券是指在中国国内市场发行的人民币债券，由外国机构和企业申请发行。
2015年，中国国家开发银行发行了首只熊猫债券，引起了全球投资者的热烈关注。
该债券的发行成功推动了人民币国际化的进程，为中国企业在境外筹集资金提供了新的渠道。
案例三：印度国家银行发行基础设施债券印度国家银行在2006年发行的基础设施债券被认为是债券市场发展的关键一步。
该债券用于支持印度的基础设施建设项目，吸引了大量国内外投资者的参与。
这项发行活动为印度政府和企业提供了融资的机会，同时也推动了印度债券市场的成熟和发展。
案例四：德国联邦债券竞标发行德国联邦债券竞标发行是一种常见的债券发行方式，通过招标的方式向市场发行债券。
德国政府在发行债券时采取了竞标方式，由投资者根据自身需求和利率要求进行竞标。
这种方式既能满足市场需求，又能保证债券的发行价格和利率的合理性，是一种成功的债券发行策略。
案例五：香港特区政府发行债券ETF香港特区政府于2019年发行了债券ETF（交易所交易基金），成为全球首个发行此类产品的政府。
债券ETF是一种将多种债券作为组合进行交易的金融工具，提供了更多选择和流动性，吸引了更多投资者的参与。
第三章无套利定价原理(现代金融理论-上海交大,吴冲锋)
-98×0.98 = -96.04
-96.04
现金流 第1年末 0.98×100
=98 -98
0
第2年末
100 100
假设如今末尾2年后到期的零息票债券 价钱为97元，那么存在套利时机。如何 套利呢？
➢ 依照我们前面的思绪，市场高估了如今末 尾2年后到期的零息票债券价值，那么思 索卖空它，并应用自融资买卖战略停止套 利。结构的套利战略如下：
例子5
➢ 假定两个零息票债券A和B，两者都是在1年后的 同一天到期，其面值为100元〔到期时都取得 100元现金流，即到期时具有相反的损益〕。假 定购置债券不需求费用和不思索违约状况。但 是假定卖空1份债券需求支付1元的费用，并且 出售债券也需求支付1元的费用。假设债券A的 以后价钱为98元。
➢ 效果：〔1〕债券B的以后价钱应该为多少呢？
无套利时机的等价性推论
➢ 〔1〕同损益同价钱：假设两种证券具有 相反的损益，那么这两种证券具有相反的 价钱。
➢ 〔2〕静态组合复制定价：假设一个资产 组合的损益同等于一个证券，那么这个资 产组合的价钱等于证券的价钱。这个资产 组合称为证券的〝复制组合〞 〔replicating portfolio〕。
人民币
835
套利机
830 会
825
820
815
810
3M合约存在的套利机会 套利机会
2004年 2004年1月 2004年2月 2005年3月 2004年4月 2004年5月 2004年6月 2004年7月 2004年8月 2004年 9月 2004年10月 2004年11月 20051年2月
1月
➢ 〔1〕卖空1份Z0×2债券，取得97元，所承 当的义务是在2年后支付100元；
货币金融学案例分析-第三章信用
案例分析一、案例内容案例1：企业间融资新疆新闻在线网11月15日消息：11月13日，天山区人民法院一审判令一份32万元企业借贷合同无效，出借方本想通过诉讼惩罚赖账的企业，不想法院却说其无权索要利息和违约金。
2005年，筑路公司因急于为企业职工缴纳养老金向名贵公司提出借款，双方签订一份《借款协议书》，约定筑路公司因企业资金周转困难须向名贵公司借款30万元，借款期限为6个月，到期后一次性还本付息，借款利息按照同期商业银行贷款利率计算。
2005年7月，双方就借款相关事宜签订借款协议书，并约定了借款期限、利息及违约责任。
直至2006年1月，名贵公司分别于2005年7月12日、7月28日、2006年1月9日分三次向筑路队借款32万元，筑路公司向名贵公司出具了三份收款收据。
双方还约定如发生任何影响名贵公司实现债权的事由，筑路公司除向名贵公司偿还借款本息外，还应向原告名贵公司支付违约金10万元。
借款到期后，名贵公司多次索要未果，提起诉讼。
然而，筑路公司却拿出一份兼并重组意向协议书，证明名贵公司先期借资用于偿付筑路公司欠缴的社会统筹费用及其滞纳金，是双方兼并改制的情况下形成的。
天山区法院认为，企业借贷合同违反有关金融法规，属无效合同。
问题：上面案例融资属于什么信用形式？商业信用有什么特点？案例2：小企业融资方式“不敢想象工行这么大银行居然也有这么贴近中小企业的融资服务。
”——小型高科技企业老板●企业描述：小型高科技企业，生产的通信电源技术含量高，专业性强，性能优良，产品主要销售给国内大型通讯设备制造商。
●融资需求：由于该公司正处于起步阶段，研发资金投入较大，而公司规模小，自有资金有限，在扩大生产经营方面受到较大的阻碍。
又由于该公司在行业中处于弱势，谈判和议价能力较弱，无法从其购货商和供应商处获得优惠的价格，经营成本居高不下，公司业务难以实现较大的突破－－该公司面临资金瓶颈。
该公司管理者也意识到问题所在，但由于公司刚刚起步，规模小，效益尚未显现，且没有可供抵押的固定资产，因此，在融资方面频频碰壁。
债券协议回购案例简单
债券协议回购案例简介一. 背景介绍债券协议回购作为一种金融衍生品，在金融市场中广泛应用。
其本质是一种短期的债券交易，债券持有者将债券出售给回购方，并在一定时间后购回，收取一定的利息。
二. 案例描述为了更好的理解债券协议回购的具体操作，下面将以一个简单的案例进行说明。
2.1 公司A发行债券假设公司A是一家大型公司，为了融资，决定发行一笔总额为1000万元的债券。
该债券的到期时间为一年，年利率为5%。
2.2 公司B进行协议回购与此同时，公司B作为回购方，和公司A签署了一份债券协议回购协议。
根据协议，公司B同意以回购价值900万元，借给公司A。
根据协议的约定，公司B将在一年后将债券出售给公司A，回购价值为1000万元，并收取回购利息。
2.3 债券协议回购流程债券协议回购的流程如下： 1. 公司A发行债券，并将债券转让给公司B。
2.公司B支付回购本金900万元给公司A。
3. 公司A保留该债券，等待一年后进行回购。
4. 一年后，公司A支付回购本金1000万元给公司B，并支付回购利息5%。
5. 公司B将债券转让给公司A，交易完成。
三. 案例分析3.1 公司A的利益通过债券协议回购，公司A获得了一笔900万元的融资，满足了其资金需求。
同时，公司A可以按照债券协议约定的回购价值和利息，在一年后以较低的价格购回债券。
3.2 公司B的利益对于公司B来说，通过债券协议回购，可以获得一定的回购利息，并在一年后以较高的价格出售债券，从而获得一定的收益。
3.3 风险控制债券协议回购涉及到的风险主要包括信用风险和市场风险。
对于公司A来说，如果其经营状况不佳，可能无法按约定的价格和利息回购债券，从而给公司B带来损失。
对于公司B来说，如果市场利率大幅上升，回购的利息可能无法满足其预期收益。
因此，在进行债券协议回购时，双方需要充分考虑风险，并制定相应的风险控制措施。
四. 结论债券协议回购作为一种金融衍生品，为公司提供了融资渠道，同时也为投资者提供了收益的机会。
第三章 利率风险管理 (2)
（二）基准风险
1、概念：在资产和负债期限相同、采用的基准利率不同 的条件下，由于不同类别的基准利率发生的变动幅度 不同而产生的风险。
2、案例分析
银行在吸收一笔1年期的浮动利率存款的同时，发放了 同等期限的浮动利率贷款。其中存款利率根据LIBOR 按季浮动，贷款利率根据美国联邦债券利率按季浮动， 当这两个基准利率的波动浮动不一致时，就产生了基 准风险。
=100 现假定中央银行实行宽松的货币政策，使市场 利率降低至8％，此时，债券的价格为：
p1＝（F+C）/(1+R) =(100+10)/(1+8%)
=101.85
（2）固定收益的资产或负债的期限越长，对 于任意给定的利率上涨（下降），其市值下 降（上升）幅度越大。
续前例，假设债券的期限变为2年，则当市 场利率为10％时，债券的价格为：
以市场价值为基础
1、市场利率与债券价格的关系
（1）利率上升（下降）通常导致资产或负债的市 值下降（上升）
例：一家金融机构所持有的债券还剩一年到期，到 期一次付清10％的年息（C）和面值100元（F）， 假如现行到期收益率（R）（反映当前的市场利 率）为10%，则1年期债券的价格p1为：
p1＝（F+C）/(1+R) =(100+10)/(1+10%)
1年－5年
50
5年以上
15
15 －5 40 －10 85 －25 60 20 30 20 15 0
－5 －15 －40 －20
0 0
3、重定价模型的应用
重定价模型能够直接而简单地指出金融机构每 一类别的净利息收入（NII）的暴露情况，通 过它可以计算利率变动对金融机构的净利息收 入产生影响的大小。
公司债券发行法律案例(3篇)
第1篇一、案件背景XX科技有限公司（以下简称“XX科技”）成立于2005年，主要从事高科技产品的研发、生产和销售。
随着公司业务的不断拓展，资金需求日益增加。
为了满足资金需求，XX科技决定发行公司债券。
在发行过程中，由于对相关法律法规的理解不够深入，以及与投资者沟通不畅，导致了一系列法律纠纷。
二、案件经过1. 债券发行申请XX科技向中国证监会提交了公司债券发行申请，并在申请材料中详细说明了公司的经营状况、财务状况、债券发行条件等信息。
经证监会审核，同意XX科技发行不超过10亿元人民币的公司债券。
2. 债券发行与投资者认购XX科技按照证监会的要求，委托某证券公司作为主承销商，向社会公开发行了公司债券。
债券发行期限为5年，票面利率为5%，发行价格为100元/张。
在债券发行期间，共有1000名投资者认购了该公司债券。
3. 纠纷产生在债券发行过程中，部分投资者对XX科技的财务状况和经营前景表示担忧，认为公司债券存在一定的风险。
在债券发行结束后，部分投资者以公司未如实披露财务状况为由，向法院提起诉讼，要求XX科技承担违约责任。
三、争议焦点1. 信息披露的真实性、准确性和完整性部分投资者认为，XX科技在债券发行过程中，未如实披露公司的财务状况，存在误导投资者的行为。
具体表现在以下几个方面：（1）未披露公司部分关联交易的详细情况；（2）未披露公司实际控制人变更的事实；（3）未披露公司部分投资项目进展缓慢的情况。
2. 债券发行条件的合法性部分投资者认为，XX科技在债券发行过程中，存在违反法律法规的行为。
具体表现在以下几个方面：（1）债券发行价格低于市场同类债券价格；（2）债券发行期限超过监管部门规定的最长期限；（3）债券发行利率低于监管部门规定的最低利率。
四、法院判决1. 关于信息披露的真实性、准确性和完整性法院经审理认为，XX科技在债券发行过程中，确实存在未如实披露部分财务信息的情况，但不足以认定其存在误导投资者的行为。
债券案例分析
债券境外债券违约案例一一、哈利大卫控股公司案例（Harry & David Holdings Corp.）哈利大卫公司是一家成立于1910年的美国公司，公司最出名的是水果邮购直销业务，特别是通过其“当月水果俱乐部”进行销售，其“Harry&David”品牌专营高档礼品篮和节日礼物塔等产品。
近年来，随着互联网及大型零售商等竞争对手不断进入公司的经营领域，且疲软的市场及令人失望的假期消费情况使公司的经营业绩每况日下，因此公司负债经营的到期利息成为了压垮骆驼的最后一根稻草。
2011年3月28日，哈利大卫及其附属公司根据美国破产法案第11章向美国破产法院提交了一份自愿申请重组的申请。
2011年3月29日，公司根据美国破产法案第11章申请了破产保护，并申请与大部分的优先票据债券持有人达成一项协议，其重组计划为将现有债券转换为股权，从而为公司摆脱破产提供必要的股权融资。
同时公司公司聘请罗斯柴尔德公司（Rothschild Inc.）和安迈（Alvarez & Marsal）作为其财务顾问，及众（Jones Day）作为法律顾问探索资本重组方案。
2011年3月31日，哈里大卫公司获得美国破产法院批准其使用由公司的抵押贷款人提供的为第一留置权的DIP（Debtor In Possession，债权人信用展期，使申请破产前的信用额度成为债务人的信用额度）一亿美元循环信用额度，以及一个由公司优先票据持有人提供的为第二留置权DIP 5,500万美元长期贷款，供公司重组之用。
公司同时还获得法院批准其继续支付员工的工资，薪金和福利，并确认公司有能力继续支付供应商商品和服务以继续经营。
2011年6月11日，哈里大卫公司宣布该公司及其附属公司作为债务人根据美国破产法第11章向美国破产法院申请了一项关于重组及披露声明的联合计划。
2011年8月11日，哈利大卫公司的优先票据持有人针对公司的重组联合计划进行了听证及投票，进行投票的119名债券持有人中有114票对重组计划投出了赞同票，使其从债券数量上取得了95.80%的赞同票，在债券总金额上，则取得了99.42%的赞同票。
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第一节 货币的时间价值
名义利率和实际利率 美国经济学家费雪在《利率理论》中首次提出以货 币及以实物两个标准计算利率的观点。 北欧学派创始人魏克赛提出货币利率概念，但他指 出在其理论体系中，与货币利率对应的不是实际利 率，而是自然利率。
第一节 货币的时间价值
不同的商品有不同的实物度量方法，不同商品的比价经常发 生变化，所以在理论上，有多少种不同的商品，就有多少种 不同的实际利率。 费雪认为可以用生活费用指数作为实用的客观标准来计算实 际利息。 生活费用指数可以同时显示货币购买力和商品价格的变化， 借助该指数可以在名义利率和实际利率之间进行转换。
第一节 货币的时间价值
问题：现在的1元钱与一年后的1元钱，哪一个价值 更大？ 货币的时间价值原理：
如果能够得到一定数量的货币，人们总是希望得到货币越 早越好； 如果需要支付一定数量的货币，人们总是希望支付货币越 迟越好。
第一节 货币的时间价值
货币的时间价值：是指货币在不同的时点上具有不 同的价值。
第一节 货币的时间价值
名义利率和实际利率关系 名义利率=实际利率+通货膨胀率 考虑个别金融工具或企业的差异，进一步有 名义利率=真实利率+通货膨胀率+风险溢酬
真实利率即实际利率，为市场无风险收益率在扣除通货膨胀 因素后的真实利率。
第一节 货币的时间价值
单利、复利和连续复利 单利：是指每一期都只按本金计算利息的计息方式。 单利利息=本金X利息X期限
单利 半年 5 按年计复利 4.88
1年
2年
10
20
10
21
第一节 货币的时间价值
上例中的年利率10%是名义利率。实际的利息问题要根据计 息的方式，换算成实际利率。
如本金100元，年利率为10%，半年利率为5%，且按半年计 复利
单利 半年 5 按年计复利 4.88 按半年计复利 5
1年
2年
按半年计复利 5 10.25 21.5506
按天计复利 ？ ？ ？
连续复利 5.1271 10.5171 22.1403
第一节 货币的时间价值
练习：假定某债券的本金为100元，年利率为10%， 分别计算按天计复利的半年、1年和2年的利息
单利 半年 1年 2年 5 10 20 按年计复利 4.88 10 21 按半年计复利 5 10.25 21.5506 按天计复利 ？ ？ ？ 连续复利 5.1271 10.5171 22.1403
第一节 货币的时间价值
如：1950年发行的“人民胜利折实公债”。募集和还本付息 均以一定的实物为计算标准。 公债单位定名为“分”。每分值以上海、天津、武汉、西安、 广州、重庆六大城市的大米6市斤、面粉1市斤半、白细布4市 尺、煤炭16市斤的批发价格用加权平均法计算，由中国人民 银行每旬公布一次。 公债的还本付息均以分值为计算基础。
10
20
10
21
10.25
21.5506
计息频率越高，利息也越多。
第一节 货币的时间价值
连续复利：当计算复利的频率无限增高，即计息间 隔无限缩短时的极限即为连续复利。
连续复利利息 本金 ert 1
连续复利的时间单位与相应的时间计量单位必须一致。
单利 按年计复利 按半年计复利按年连续复利
第一节 货币的时间价值
实物利息 现代社会，当通货膨胀率很高，货币贬值幅度很大 时，人们对货币制度失去信心，利息也会从货币形 式向实物形式“蜕化”。
20世纪90年代，各专业银行和一些吸收城乡居民储 蓄存款的金融机构开办的“有奖储蓄”和“有奖有 息储蓄”业务，以彩电、冰箱、录像机、自行车等 实物为奖品，也是一种变相的实物利息。
我国存款和债券的利息计算都是单利。 如国库券、债券和存款等不论存期多久，或存款到期不取， 不论超期多久，均按实际存期、利率和本金以及规定的计息 方法计息，而不把前期或存期内应计利息并入本金计算利息
第一节 货币的时间价值
复利：是指每经过一个计息期，要将利息加入本金 作为下期的本金再计利息，逐期滚动的计息方式。
一、利率及其种类 利率--单位时间单位货币的增加值的大小。
利率是衡量货币时间价值的指标，是人们贷出货币所要求的 回报率。 利率通常以货币形式支付，但不同的主体、不同的时期、不 同的行业、不同的习惯，利率的支付方式和衡量方法不同。
第一节 货币的时间价值
实物利息 古代自给自足的自然经济占统治地位的奴隶社会和 封建社会，借贷多以实物形式，利息也多以实物支 付。 如：农民向地主借贷稻谷。
半年
1年 2年
5
10 20
4.88
10 21
5
10.25 21.5506
5.1271
10.5171 22.1403
第一节 货币的时间价值
按天计算复利与连续复利计算的利息差异很小。
按天计复利利息 本金 1 年利率/ 360
计息天数
1
单利 半年 1年 2年 5 10 20
按年计复利 4.88 10 21
金融中的时间具有矢量性，在时间序列处于前面时点上货 币的增值潜力大于处于后面时点上的货币。 不同时点上的货币不能直接加减，只有将不同时点的货币 转换到同一时点，让其时间价值相等时，其和或差才有意 义，才能比较和分析。
第一节 货币的时间价值
问题：如何将不同时点的货币转换到同一时点？
利率
第一节 货币的时间价值
第三章 债券的价值
本章内容提要 货币的时间价值 包括：各种利率及其计算、终值 与现值、年金终值与现值的计算 债券的价值 包括：现金流的确定、适当贴现率的 确定、简单情况下债券价值的计算、影响债券价格 的因素 复杂情况下债券价值的计算 包括：1年多次付息 债券、零息债券、期限不足1年债券以及浮动利率 债券等
年利率 复利利息 本金 1 1年中计息次数
计息次数
1
我国银行向企业发放的中长期贷款，都按复利计息。 如我国银行向企业发放的技改贷款，实行按季计息。企业若 不能按季度支付银行贷款利息，则所欠利息并入贷款本金计 算复利。
第一节 货币的时间价值
在复利计算时，半年利息少于半年的单利，而2年的复利则 多于2年的单利。 如本金100元，年利率为10%，且按年计复利