华谊兄弟财务报表分析

华谊兄弟传媒股份有限公司2011年财务分析报告

目录

一、公司的基本情况 (3)

二、公司经营战略分析 (5)

三、会计分析 (6)

四、财务分析 (6)

1、偿债能力分析 (7)

2、营运能力分析 (9)

3、盈利能力分析 (12)

（1）用总资产报酬率分析资产的盈利能力： (13)

（2）用净资产收益率分析股东资本的盈利能力 (14)

（3）产品的盈利能力 (15)

4、成长能力分析 (16)

5、风险水平分析 (18)

（1）经营风险分析： (18)

（2）财务风险分析： (19)

（3）总风险分析： (20)

（4）杜邦分析 (20)

一、公司的基本情况

华谊兄弟传媒股份有限公司（HUAYI BROTHERS MEDIA CORPORATION ）于10月30日于深圳证券交易所上市上市，注册资本16,800万元。股票简称：华谊兄弟，股票代码：300027。其所属行业为广播电影电视业。公司的经营范围为：制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧(节目制作经营许可证有效期至2010年3月12 日止) ；企业形象策划；影视文化信息咨询服务；影视广告制作、代理、发行；国产影片发行( 电影发行经营许可证有效期至2011年1月5 日) ；摄制电影(单片) ；影视项目的投资管理；经营进出口业务( 国家法律法规禁止、限制的除外) 。其主营业务为电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪服务及相关服务业务。主要产品包括电影、电视剧，主要服务包括艺人经纪服务及相关服务。公司的创立人和法定代表人同为王忠军，注册地址为浙江省东阳市横店影视产业实验区C1-001，办公地址为北京市朝阳区朝阳门外大街18号丰联广场A座908室，公司所聘任的会计师事务所为中瑞岳华会计师事务所有限公司，律师事务所为上海市瑛明律师事务所。

以下为华谊兄弟传媒股份有限公司的股票上市情况：

华谊兄弟股东所持股份的情况表

本次发行数量为4200万股，发行价格为28.58元/股，公司股东总人数为60,187名，实际控股人为王忠军。其中持股数量前十名的股东如下：

华谊兄弟前十名股东的持股情况

二、公司经营战略分析

华谊兄弟较早建立了国内领先的“影视娱乐业工业化运作体系”，即华谊管理模式，包括“收益评估+预算控制+资金回笼”为主线的综合性财务管理模块、强调专业分工的“事业部+工作室”的弹性运营管理模块以及强调“营销与创作紧密结合”的创作与营销管理模块等，也正是拥有了这样的市场化运营机制，才使其在影视娱乐业独占鳌头。

1公司内部管理结构：

（1）事业部和工作室的设置：华谊最有价值的管理模式，就是事业部和工作室的设置。导演工作室和制片部、发行部、宣传部、海外部共同构成一个制作团队，高度专业化，分工细致化。设立导演工作室，最突出的作用，是使公司拥有了一个核心创作团队。这个团队可以源源不断地为公司注入导演们的新思想。反之，公司有了好的项目也可以交给导演们讨论和运作，这样一来，导演与公司之间就形成一个互动的合力。投资公司与签约导演之间是一种相辅相成的关系。

（2）用人机制:艺人持股：目前华谊股权结构主要都是个人持股，该公司旗下签约的诸多导演、艺人也持有部分股权，可以解决投资者担心最多的问题一一艺人的流动性，利于其长远稳定发展。

2公司产业链：

（1）最先把电影商品化：华谊兄弟的贡献，是他们先于国内的诸多同行们，认识到了电影的商业价值、电影的产业化价值，更具体地说，认识到了电影的品牌价值、资本的价值，并开始挖掘、利用这种特殊商品的商业价值，来为自己的企业盈利。他们率先找到了一条将电影与市场相结合的路子——把文化变为一种消费品奉献给观众。

（2）发展自己相对完整的产业链：为了规避风险，建立发展自己相对完整的产业链：导演工作室—演员经纪公司—广告公司—发行公司，从制作到辅助发行，它们相对独立，但

又互为整体。需要聚则聚，需要散则各自为战。

3营销模式

（1）营销与创作紧密结合：首先是做好创作前的市场调研，导演自己看中的题材，市场有关的部门将给导演们设计一个经过广泛深入的市场调查之后的方案，使其题材为大众所需要；另一方面，把创作引入营销中，在营销中加入创作元素，吸引观众。

（2）品牌：华谊兄弟已经走过了其原始积累时期，在国际市场国内化，国内市场国际化的今天，品牌就是通行证。电影品牌，要靠形象来支撑，专家指出，电影产业的核心是版权交易，版权交易的中心是有品牌的形象。

（3）严格资金控制：为规避发行和应收账款风险，华谊成立自己的发行公司的办法来控制局面。公司高层每个月开一次关于资金的会议，严格地做好每个项目的收益评估，做出下月的预算计划，讨论有关投入和支出、会不会有资金缺口、如何保证资金运转到位等问题。

三、会计分析

四、财务分析

肖剑老师曾经说过，一个企业就像是一支足球队，偿债能力是球队的后卫，营运能力是球队的中锋，二盈利能力则是这个企业的前锋。这是一个十分形象的比喻。比如说，在一支足球队里，后卫位于后场，主要负责球队的防守工作，球队进攻时可适当协助前卫组织进攻和控制比赛节奏，而在一家公司里，偿债能力也充当着抵御风险、避免破产、协助公司进一步扩张等的“防守工作”，一旦一间公司丧失了良好的偿债能力，就会像一支球队的后卫失误球门失守了一样，被竞争对手一举击败。接下来我对华谊兄弟2011年

财务报表的分析，也将重点从偿债能力、营运能力、盈利能力三个方面进行分析，加上公司成长能力分析和风险水平分析，组成一个完整的财务分析框架。

1、偿债能力分析

从短期来看，与2010年相比，华谊兄弟的流动资产增加了2406万元，其中靠流动负债增加3042万元，净营运资本反而下降了635万元。由上表可以很清楚看到，流动资产只增长了14.48%，但是流动负债却增长67.37%，主要是因为公司于2011 年11 月发行面值为3 亿元的短期融资券，使得流动负债较上年同期相比大幅增加。通过对华谊兄弟2年的净营运资本对比可以看出，增长数的下降反应了该公司的短期偿债能力有所下降，但这是由于企业的融资行为造成的，说明企业在积极的发展当中，净营运资本增长率小幅度的下降处于合理范围内。

华谊兄弟偿债能力主要指标分析表

从上表可以看出华谊兄弟2011年的流动比率、速冻比率、现金流量比率对比2010年都有不同幅度的下降，资产负债率和权益乘数上升。经查询，2011年企业的存货比2010年高了140.01%，但流动资产只增长了14.48%，造成了2011年的速冻比率比2010年大大下降，流动资产中可立即用于偿还流动负债的能力下降。而这主要是因为公司业务规模扩大，报告期末投入拍摄的影视剧数量较报告期初增加较大，作为在产品列在存货当中，所以存货的增幅较大，属于正常现象。而流动比率的下降和资产负债率的上升原因和之前净营运资本的下

降有相同的原因，主要是因为公司于2011 年11 月发行面值为3 亿元的短期融资券，使得流动负债较上年同期相比大幅增加。负债的增加同时也导致所有者投入企业的资本占全部资本的比重下降，造成权益乘数的上升。很明显，2011年公司的现金流量比率对比以往同期呈现负数，则表明对于企业负债的偿还，完全无法依靠经营活动产生的现金流量，只能依靠企业自有资金的周转，这对于企业的经营是很不利的，而且大大增加了企业的短期资金风险，并对企业的长期发展构成影响。

同时，通过进一步分析企业的合并财务报表可以发现公司没有非流动负债，这样减少了要按期偿还非流动负债的财务风险。

综上所述，根据对这个五个主要经济指标的分析，企业的偿债能力对比2011年是有小幅度下降的，但长期不存在偿债风险，表明公司的整体运营情况、经营信用都是良好的。

2、营运能力分析

营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。

09-11年华谊兄弟公司营运能力分析表

应收账款周转率 1.98 3.19 -37.93%

存货周转率0.98 2.23 -56.05%

固定资产周转率9.6021.57-55.51%

流动资产周转率0.500.65-22.4%

总资产周转率0.40 0.57 -29.82%

流动资产周转天数718.8498557.793628.87%

应收账款周转天数174.9526 109.6591 59.54%

存货周转天数367.7222161.7614127.32%

总资产周转天数904.7499626.850144.33%

根据以上数据可以看出，华谊兄弟的应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、流动资产周转率和总资产周转率都呈下降趋势，随之带来各指标的周转天数的增加。

报告期内，公司应收账款周转率较上年相比下降 37.93%，主要是因为报告期内随着影视剧发行数量的增加，已实现销售的影视剧尚处于回款期所致。应收账款的周转天数上升到174天，相当于要平均半年左右才能收回应收账款，周转时间较长。查该公司的年报得知该公司74.72%的应收账款在一年内可收回，三年以上的应收账款只占到 1.37%，公司本身信誉度良好，所以应该不存在收款困难。并且公司对金额重大的应收账款都单独进行减值测试，并对所有应收账款都按规定计提坏账准备。

报告期内，公司的固定资产周转率较上年下降了55.51，每一元销售收入所需要的固定资产增多，说明公司对各种影视设备的利用效率和管理水品有所下降。

报告期内，公司存货周转率较上年相比下降 56.05%，主要是因为公司生产规模扩大，对影视剧的投资规模加大，报告期末投入拍摄的影视剧数量增加，期末存货增加所致。可以看

出公司的存货周转率达到367天，也就是要1年的时间才能把存货转化成现金或应收账款，但通过与同行业的对比（华策影视(300133)2011年存货周转天数：248天），了解到电影行业由于产品制作周期长，一部大型的电影或电视剧的制作通常要1年以上，而华谊兄弟作为电影行业的领军人物，其影视作品制作精细耗时较长，所以存货周转天数较高也是正常的。

另外，我们发现报告期内公司的流动资产周转率较上一年的上升幅度也比较大，达到59.54%，我们来用因素分析法来分析下其上升的原因：

10-11年华谊兄弟流动资产周转率

我们利用因素替代法分析究竟是生产过程还是在销售过程使得2011年的流动资产周转率下降了0.15，因素替代分解过程如下：

替代成本收入率：2.37*0.34-1.90*0.34=0.16

替代流动资产垫支周转率：2.37*0.20-2.37*0.34=-0.31

由此看来，拉动其流动资产周转率下降的因素主要是在生产过程中体现出来的。

报告期内，公司总资产周转率较上年相比下降 29.82% ，主要是因为公司业务规模扩大，

一方面扩大对影视剧、影院项目建设的投资规模，同时出于进一步完善产业链布局的需要，对外投资规模逐渐扩大，使得总资产较上年同期大幅增加所致。同样，我们可以用因素分析法来分析下总资产周转率下降的原因：

我们利用因素替代法分析究竟是流动资产占比还是流动资产周转率使得2011年的总资产周转率下降了0.17，因素替代分解过程如下：

替代流动资产周转率：0.50*0.82-0.65*0.82=-0.12

替代流动资产占比：0.50*0.77-0.50*0.82=-0.05

由此看来，拉动总资产周转率下降的因素主要是流动资产的周转率，也就是营业收入的下降和流动资产增加的双重作用所致。

综上所述，各项营运指标的下降反应出了公司营运能力可能有所下降，当然各种硬性指标的分析也不能完全说明华谊兄弟营运能力的不足，只是提供参考。

3、盈利能力分析

盈利能力的分析可以以资产、资本、产品三方面为基础进行解析。

（1）用总资产报酬率分析资产的盈利能力：

从上表可以看出，2011年华谊兄弟的总资产报酬率与09年相比是有小幅提升，也就是说，2011年华谊兄弟的资产获取收益的能力提升了。

目前，一年期贷款基准利率为6.12%，而华谊兄弟的总资产报酬率大大高于贷款利率，在此时，我认为华谊兄弟可以充分利用财务杠杆作用，利用负债进行经营，提高每股净收益，获取尽可能很多的收益。

另外，从上表我们知道，2011年华谊兄弟的总资产报酬率的提升得益于总资产报酬率和息税前利润率两者的上升，说明在2011年华谊兄弟的营运能力的提高使其盈利效益甚为可观。我们也可以利用因素替代法分别计算出使得总资产报酬率比2010年上升了2%究竟是哪

个因素做的贡献更大，进而作出进一步详细的分析。

假定首先替换总资产周转率：0.40*0.18-0.57*0.18=-0.03

再来替换息税前利润率：0.40*0.31-0.40*0.18=0.05

从结果可以知道，主要是息税前利润率做的贡献更大，也就是说，在2011年探路者公司的息税前利润使其营运能力提高，从而带动了资产获利能力的上升。

（2）用净资产收益率分析股东资本的盈利能力

根据杜邦公式，净资产收益率=总资产周转率*销售净利率*权益乘数

由此看来与2010年相比，华谊兄弟的净资产收益率上升了3%，换而言之，在2011年中，股东通过投入资本取得利润的能力提高了。

相同的，我们可以利用因素替代法找出做主要贡献的因素。

首先替代总资产周转率：

0.40*0.14*1.29-0.57*0.14*1.29=-0.03

第二替代销售净利率：

0.40*0.23*1.29-0.40*0.14*1.29=0.05

最后替代权益乘数：

0.40*0.23*1.44-0.40*0.23*1.29=0.01

通过以上过程的分解，我们知道使其股东获利能力提高的主要因素是销售净利率的上升。（3）产品的盈利能力

同时，我们可进一步分析华谊兄弟产品的盈利能力变化：

华谊兄弟产品盈利能力分析表

从上表可以看出，2011年华谊兄弟产品盈利能力的各项指标对比2010年均有大幅度的上升，这说明华谊兄弟出品的影视作品在市场上的竞争力呈上升状态，盈利情况良好。

为了使分析更准确，我们选择同行业的华策影视（300133）的各项数据进行对比，华策影视是继华谊兄弟之后作为国内第二家影视公司成功登陆深圳A股市场，一举成为2010年中国资本市场万众瞩目的明星企业，所以其数据的可比性比较强：

华策影视盈利能力分析表

从上表可以看出，华谊兄弟的产品毛利率、销售净利率和营业利润率均略低于华策影视，主要是由于华谊兄弟的营业总成本较高，特别是销售费用占比远高于华策影视的销售费用占比，说明华谊兄弟投入到产品的宣传和推广方面的精力比较多，为以后的快速发展做铺垫。同时，华谊兄弟盈利能力的增长速度却高于华策影视，说明其有着良好的发展态势和发展空间。

4、成长能力分析

企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。我们将通过分析华谊兄弟的资产增长率、资本累计率、销售增长率和净利润增长率来判断该公司的成长能力。

在此基础上，我们可以计算出的各个环比增长率如下：

09-11年华谊兄弟的各种指标环比增长率

从增长比率来看，以上指标都是非常好看的。反映了各个资产、股东权益、销售、收益的成长性十分强。这几个指标之间联系紧密，不能单个看其数字，要紧密分析其内在关系。

可以看出，在09到11年的环比增长率中，净利润增长率大于资产的增长率，可以说明资产规模属于效益型增长，是恰当的、正常的。当然，我们必须知道导致资产增加的原因究竟是什么，从财务报表中可以知道，在10年和11年当中，华谊兄弟是没有任何借款的，说明其资产的扩张并不是通过靠负债的增加，而是靠公司每年盈利的不断增长。另外，由于其资产的增加不是由负债拉动的，而是通过不断创造利润扩张资产，我们可以认为其成长能力是可以持续的。

在分析销售的成长能力时，我们可以知道营业收入的增长并不是主要依赖企业资产的增加，因为其销售增长率远远高于资产增长率，可以说明公司在销售方面具有良好的成长性。当然，我们可能会怀疑这两个时期的销售增长率一个呈上升一个呈下降时不是因为一些偶然或者非正常的因素的影响？但是，在财务报表附注中，我们得到一些信息可以推翻这个结论：2010年公司主营业务收入较上年同期增长 78.01%，其中，电影业务较上年同期增长

209.39% 。电影业务增长的主要原因是公司在报告期内发行的影片数量增加，并且取得较高的票房收入。同时公司业务规模扩大新增的音乐及影院业务也促使营业收入增加。而2011年公司营业总收入较上年同期相比下降16.73%，其中，电影业务收入较上年同期相比下降67.02%，主要是因为受电影档期、制作及发行等因素的影响。上年同期公司发行的电影《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝国》、《非诚勿扰II》等均创造了较好的票房成绩。公司其他各项业务营业收入呈现整体上升趋势.公司整体经营业绩情况较上年同期相比提升，主要是因为公司上市后，严格按照募集资金使用计划，扩大公司主要业务板块的生产规模，进一步完善以“内容+渠道+衍生”全产业链布局，积极开拓新的销售渠道、盈利模式进一步提升公司盈利能力.

因此，我们可以得出结论：这些数据都充分说明华谊兄弟的营业盈利能力强，发展潜力不容小觑。

5、风险水平分析

（1）经营风险分析：

经营杠杆系数：反应销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。

09-11年华谊兄弟的经营杠杆系数表

以上计算出来的营业杠杆系数是因为固定成本的存在，使得销售量的变化引起了更大幅度的息税前利润的变化。以2011年的DOL为例，DOL=1.89说明了，在2011年当中，销售量变化10%，使得息税前利润同方向变动18.9%，而2010年的DOL=2.66，比2011年高了0.77，说明其销售量变动10%，息税前利润的变动将会比2011年高7.7%，主要是由于2010年华谊兄弟的营业成本较高，固定成本较大。一般而言，经营杠杆系数越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大，也就是说，2010年华谊兄弟的经营风险相比2011年要大些。在市场繁荣业务增长很快时，公司可通过增加固定成本投入或减少变动成本支出来提高经营杠杆系数，以充分发挥正杠杆利益用途。

在财务报表中我们也可以知道，从2009年起，华谊兄弟的市场份额逐渐扩大后，其销售净利率、净利润增长率等指标都呈现不同幅度的增长。说明了该公司充分利用营业杠杆的作用。

（2）财务风险分析：

09-11年华谊兄弟的财务杠杆系数表

在此需要解释的是，我们都知道，财务杠杆系数的产生是因为利息支出的存在，且其计

算公式DFL=EBIT/(EBIT-I)，由于在2009年当中，华谊兄弟只存在在少量的银行借款，其利息支出很少，所以计算出的财务杠杆系数为1。2010年公司还清了2009年的银行借款，所以几乎不存在利息支出，财务杆杠为1,2011年由于公司于2011 年11 月发行面值为3 亿元的短期融资券，公司短期融资券利息支出为268.85 万元，所以财务杠杆系数为1.01.也就是说，3年内华谊兄弟并不是靠借款来维持生产经营的，而是靠自有资金和获取的利润来扩大公司经营，这样公司的财务风险很小，但也没有利用财务杠杆来给公司带来额外收益。

其实，没有任何借款，企业就不存在任何的财务风险吗，理论上来说应该是好事一桩。但是，我认为当一个企业在偿债能力、盈利能力、盈利能力等各方面的状况都良好甚至优秀的情况下，企业可以有适当额度的借款，不仅可以获得税盾作用，还可以利用杠杆的作用，借助借款使股东获得更多的收益，提高每股净收益。

所以，我认为，华谊兄弟可以在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益（3）总风险分析：

（4）杜邦分析

净资产收益率

12.03%