量化宽松政策研究
(理论经济学)2013年国家社科基金一般项目
622
20世纪中国经济史学家群体与学科理论演 进的历史考察
杨祖义
中南财经政法 大学
党校 江苏 福建 山东 河北 山东 四川 黑龙江 山东 湖南 湖北 山东 社科院 广东 福建 社科院 陕西 上海 天津 浙江 湖南 福建 机关 上海
一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目 一般项目
专题论文集 研究报告 专题论文集 研究报告 专著 研究报告 专题论文集 专题论文集 专题论文集 专著 研究报告 专著 告 专著 专题论文集 研究报告 专著 研究报 告 研究报告 专著 告 专著 告 研究报 研究报 研究报
2016-3-25 2016-6-30 2016-12-30 2015-6-26 2016-12-31 2016-6-30 2016-6-30 2015-6-30 2016-5-29 2016-12-31 2015-9-30 2016-6-26 2015-7-1 2015-12-31 2015-12-30 2015-2-15 2015-6-30 2016-12-31 2016-6-30 2016-4-30 2016-7-30 2016-7-1 2014-12-31 2016-12-30
550 551 552 553 554 555 556 557 558 559 560 561 562 563 564 565 566 567 568 569 570 571 572 573
马克思地租理论视野下“中国制造”新优 势研究 当前我国财富基尼系数与财富调节研究 我国自主创新的多维资本驱动及其作用机 制研究 欧债危机的政治经济学分析研究 不同社会环境下民主制度对腐败现象治理 效应的经济学研究 近年来中国CPI上涨的非货币原因研究 通货膨胀预期陷阱视角下货币政策预期管 理研究 挤压发展下的政府与市场关系研究 制约区际基本公共服务均等化研究 个人所得税制纵深改革研究 新型城镇化视角下的中国房价合理水平研 究 金融开放背景下的新型洗钱风险与反洗钱 实施续推机制研究 中西方国家收入分配制度变迁和社会阶层 结构的比较研究 我国居民代际收入流动问题研究 非法非正常收入形成的博弈机理及其对国 民收入分配格局的影响研究 中国收入差距的适度性与预警机制研究 面向科技型小微企业发展的财税支持政策 效果研究 民营企业与国有垄断企业融合发展的障碍 、机制与路径 并购型股权投资基金在企业重组转型中的 作用机制、效应及支持制度研究 企业家信仰与组织绩效关系研究 发达国家“再工业化”与中国出口企业应 对策略研究 碳关税对我国可持续发展的影响及应对策 略研究 空间经济学视角下中国企业对非洲海外投 资的战略调整、引力集聚和治理研究 创新驱动下的我国高端服务业国际竞争力 提升研究
大萧条2.0时代：70年的轮回 1929年噩梦将重演？
大萧条2.0时代：70年的轮回1929年噩梦将重演？拯救这一轮危机需要一剂猛药。
眼下，大家都盯着8月26日。
届时，全球央行年会将在美国怀俄明州杰克逊市举行。
东方财富通手机炒股软件某些股割肉出逃肯定会后悔突发暴涨很可能不期而至股民福音：套牢股票有救了!投资者四处打探，美联储(FED)主席本·伯南克(Ben Bernanke)是否将重复去年的动作，在这次会议上泄露新一轮货币量化宽松(QE)政策的风向。
是的，QE3正是伯南克手中刺激经济的最大筹码。
这位研究“1929年大萧条”出身的美联储掌门人，曾许诺绝不重蹈80年前的货币紧缩覆辙，而是在任期一而再、再而三地采取截然相反的QE政策。
只是，前两轮QE政策已经落幕，但美国的经济复苏却并未出现预期的效果。
这不仅让人揣测，新一轮的量化宽松政策是否就是解决当前危机的良药。
或许还有更深一层的提问：当前的危机是否就是1929年的噩梦重演？疯狂的1920年代历史不会重演，但却惊人的相似。
在专栏作家罗伯特·塞缪尔森(Robert Samuelson)看来，现在和过去一样，美国人都在危机前大量借债——“20年代是花在汽车、收音机和家电上；而在过去十年，则是为了房产，或是用来抵抗房价的虚涨。
”不幸的是，1929年以前的美国——那个曾拥有强大支付能力和贸易顺差的最大债权国，早已不复存在。
那曾经是美国“咆哮的20年代”(Roaring Twenties).1918年结束的第一次世界大战奠定了美国“持续繁荣”的基础：大规模的战争物资采购，大大促进国内各行业的发展；同样因为一战，英、法、德都向美国欠下巨额债务，从而使得后者成为当时最大的债权国。
丰裕的经济环境也为20年代的股市发展提供了机会：1921年，美国新股发行数目还是1822只，到1929年，这一数目已经涨至6417只。
成千上万的美国人涌入股市——哪怕钱少，市场还流行着保证金交易，通过这种方式便可以花一美元买到价值十美元甚至更贵的股票。
美联储成立以来美国货币政策演变历程
观 察BSERVATION发展态势。
战后，日本和欧洲经济快速发展，20世纪70年代中期开始，世界经济格局从美元霸权转变为美国、日本和欧洲三足鼎立的经济格局。
1979年，沃尔克担任美联储主席后，将贴现率和货币供应量作为货币政策操作工具，克服了美国的高通胀。
1979年8月沃克尔接任米勒成为美联储主席后，当月便促使美联储理事会将贴现率从10%，提高0.5个百分点至10.5%，9月又将贴现率提高至11%。
10月再将体现率提高至12%，并宣布将货币供应量作为货币政策调控的主要工具。
1979年时，美国CPI(消费价格指数)通胀率为11.3%，1982年时，美国CPI通胀率已降至6.2%。
至1983年，美国通胀率进一步下降至3%。
互联网泡沫时期的美国货币政策20世纪90年代，以美国为代表的西方发达国家计算机等方面信息技术快速发展，科技股大幅上升，公众的乐观预期，又进一步推高了股票等金融资产价格，产生了大量的金融泡沫，2000年初纳斯达克指数高达5048。
随后，包括科技股在内的金融资产价格急剧下跌，互联网公司的资产价值大幅缩水。
2001年开始，美联储持续下调联邦基金利率。
美联储持续低利率货币政策，使得互联网泡沫破灭引起的经济衰退得到有效控制。
然而，美国低利率政策刺激了美国房地产市场的发展，引发了新一轮房地产泡沫。
从20世纪90年代末至2006年初，美国房价上涨了近130%。
与此同时，欧洲多国均出现房价上涨现象，比如英国、德国和西班牙。
后金融危机时期的美国货币政策21世纪初，美国低利率政策引起的房产泡沫，于2007年破灭，并引发了次贷危机。
同时，美国金融衍生品过度泛滥和金融体系监管缺陷，使得次贷危机最终演变为金融危机，并席卷全球。
2007年伯南克接替格林斯潘，担任美联储主席。
伯南克面临的首要且艰巨的任务便是控制金融危机，刺激投资与消费、恢复就业和经济增长。
2008年底，美国联邦基金利率已下降至零域，美联储无法进一步下调联邦基金利率，来刺激消费和投资。
西方经济学的案例分析
西方经济学的案例分析在西方经济学的案例分析中，我们经常会遇到各种经济现象和问题，通过对这些案例的深入研究，可以更好地理解经济学理论在实际中的应用。
以下是对几个典型案例的分析。
1. 沃尔玛的全球扩张沃尔玛作为全球最大的零售商，其成功的商业模式对经济学中的规模经济和市场结构理论提供了生动的例证。
沃尔玛通过大规模采购、高效物流和低成本运营策略，实现了商品的低价销售，从而在竞争激烈的零售市场中占据了优势。
这种规模经济的实现，使得沃尔玛能够在全球范围内扩张，同时也对当地小型零售商造成了巨大的压力，引发了关于市场集中度和反垄断法的讨论。
2. 苹果公司的创新战略苹果公司以其创新的产品和独特的商业模式，成为现代经济学中创新和知识产权保护的典型案例。
苹果通过不断的技术创新，推出了iPhone、iPad等革命性产品，引领了消费电子市场的潮流。
同时，苹果通过专利保护和版权管理，确保了其创新成果的商业价值。
这一案例展示了知识产权在现代经济中的重要性，以及创新对于企业竞争力的决定性作用。
3. 2008年全球金融危机2008年的全球金融危机是宏观经济学中的一个重要案例，它揭示了金融市场的脆弱性和宏观经济政策的重要性。
危机的根源在于房地产市场的泡沫、金融衍生品的过度创新以及监管的缺失。
这场危机导致了全球范围内的经济衰退，对各国经济政策和金融监管体系提出了严峻的挑战。
通过分析金融危机的成因和影响，可以更好地理解宏观经济的稳定性和风险管理的重要性。
4. 欧洲债务危机欧洲债务危机是国际经济学中的一个重要案例，它涉及到国际金融市场、货币政策和财政政策等多个方面。
危机的爆发揭示了欧元区内部经济差异和财政纪律的缺失。
为了应对危机，欧洲各国采取了一系列救助措施，包括财政紧缩、债务重组和欧洲中央银行的量化宽松政策。
这一案例展示了国际经济合作的重要性，以及在全球化背景下，各国经济政策的相互影响和协调的必要性。
5. 中国的经济增长模式中国在过去几十年里实现了快速的经济增长，成为世界第二大经济体。
美国量化宽松货币政策的影响及我国的对策_姚斌
《上海金融》2009年第7期*本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在机构的观点。
收稿日期：2009-05-30作者简介：姚斌，男，现供职于中国人民银行上海总部。
摘要：随着次贷危机的不断蔓延和影响的逐渐深化，美国等发达国家纷纷采取了量化宽松货币政策来稳定和刺激经济。
此种极端货币政策将对全球经济金融产生深远影响并在各个层面引发共振。
对此，本文在着重分析美、英、日量化宽松货币政策可能造成的影响的基础上，从我国立场出发提出了相应对策以供参考。
关键词：次贷危机；量化宽松货币政策；对策建议中图分类号：F 830文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2009）07-0033-04Abstract:With the continuous spread of sub-prime crisis and the deepening of its effect,the developed coun -tries,such as America,have been taking the quantitative easing monetary policy in succession.Such extreme mone -tary policy would affect global economics and finance deeply and then result in percussion in many fields.So based on the analysis for the possible effect of quantitative easing monetary policy in these countries,the paper proposes some countermeasures of reference to our country.Key words:Sub-Prime Crisis;Quantitative Easing Monetary Policy;Countermeasures姚斌（中国人民银行上海总部，上海200120）次贷危机发生以来，美国等西方国家通过注资、贷款、定期拍卖、资产置换、短期资产购买等量化宽松措施向金融系统注入流动性。
《货币政策对证券市场的影响研究国内外文献综述6300字》
货币政策对证券市场的影响研究国内外文献综述目录货币政策对证券市场的影响研究国内外文献综述 (1)1.1国外研究动态 (1)1.2国内研究动态 (1)1.3货币政策效应 (2)1）货币政策对股票市场影响的相关文献 (2)2）货币政策溢出效应的相关文献 (3)1.4研究述评 (5)参考文献 (7)1.1国外研究动态国外关于货币政策传导至股票市场的文献中采用的政策代理变量主要是利率、汇率、货币数量，股价的代理变量是股票市场的价格指数，分析采用的模型大多是V AR模型。
此模型在研究多个相关经济指标的相互影响以及进行测试时，为了解决变量的内生性问题，被学者广泛运用。
为了说明货币政策对于股市影响的普遍性，以下文献包括发达国家的研究和发展中国家的研究。
Asaolu, Ogunmuyiwa（2017）〔1〕研究了分析美国货币政策对股票市场的影响，结果显示相比货币供应量，利率的变化对股票市场的波动起到了更大的作用，且两者呈现负相关关系。
Chatziantoniou与Duffy David（2018）〔2〕用向量自回归模型检验联邦基金利率与股价之间的关系，认为在样本区间内，货币政策对股价的影响不明显，而且发现较低迷股市而言货币政策对于活跃的股市影响更大。
Brian Muroyiwa（2019）分析货币政策对于股市的影响时，引入了汇率这一变量，得到汇率是影响股价变动的因素的结论。
1.2国内研究动态虽然我国的股票市场建立时间不长，但是发展迅速，因此有关我国货币政策股价传导渠道的研究不算少。
根据研究侧重点的不同，有关这一渠道的研究分成三个方面：一是研究货币政策是如何影响股市的；二是研究股市是如何影响经济实体的；三是研究整个传导渠道任永平与李伟（2020）根据应用向量自回归模型分析货币政策对股市的影响时，发现信贷供应量对股市的影响逐渐变弱，利率、货币数量对股市的影响逐渐增强。
任永平与李伟（2020）建立滞后期为5 的向V AR模型研究货币政策对股市的影响，研究发现货币政策会影响股价，利率对股价的影响小于货币数量对股价的影响。
美国量化宽松政策的退出：演进、风险及其应对
与房地产有关 的直接债务 ，还将购买由两房 、联邦
政府 国民抵押贷款协会 （ Ｇ ｉ ｎ ｎ ｉ ｅ Ｍ ａ ｅ ） 所 担保的抵押 贷款支持证券（ Ｍ Ｂ Ｓ ） ，标 志着首轮量化宽松政策的 开始 。２ ０ １ ０ 年４ 月２ ８日，首轮量化宽松政策正式
利率的政策 ，把利率保持在０ 到０ ． ２ ５ ％的极低水平∞ 。 美联储 的定位是服务于美 国经济增长 、创造就 业和保持低通胀 ，在 目 前失业率高、通胀低和联邦
结束。Ｑ Ｅ １ 的主体是用于购买国家担保的问题金融
基金利率非常低的情况下 ，推出量化宽松政策是可 以理解的。但事实证明，量化宽松的货币政策并不 是解决 由金融危机导致经济失衡的灵丹妙药 ，主要 体现在美国经济虽然经历了崩盘之后的反弹 ， 但却 似乎陷入增长率极低的境况 。同时量化宽松的推出
义。
一
的财政危机做好准备。Ｑ Ｅ ２ 的主要 目的不在于提供 流动 Ｉ 生，而在于为政府分忧解难。与此同时 ，美联
储间接扩充 了准备金规模 。
、
美国量化宽松的货币政策的演进
所 谓 的量 化 宽 松 （ Ｑ Ｅ： Ｑ ｕ ａ ｎ ｔ ｉ ｔ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ Ｅ ａ ｓ ｉ ｎ ｇ ）
券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资，将 ０ 至０ ． ２ ５ ％的超低联邦基金利率指引延长至 ２ ０ １ ５ 年
年终。
２ ０ １ ２ 年１ ２ 月１ ３日，美 联 储 宣布 推 出第 四轮量
业（ 简称 Ｇ Ｓ Ｅ ） 房利美 、房地美 、联邦住房贷款银行
化宽松 Ｑ Ｅ ４ ，每月采购４ ５ ０ 亿美元国债 ，加上 Ｑ Ｅ ３ 每月 ４ ０ ０ 亿美元 的的宽松额度 ，美联储每月资产采 购额达到 ８ ５ ０ 亿美元。除此之外 ，美联储保持了零
欧债危机中欧央行货币政策应对和实施效果
欧债危机中欧央行货币政策应对和实施效果一、本文概述欧洲债务危机（欧债危机）是自2009年底开始的一场影响深远的全球性金融危机。
它起源于希腊的公共债务问题，随后逐渐蔓延至其他欧洲国家，如葡萄牙、西班牙、意大利和爱尔兰等。
这场危机对欧洲乃至全球经济产生了深远影响，引发了全球范围内的关注。
作为欧洲金融稳定的重要力量，欧洲中央银行（ECB）在这场危机中发挥了至关重要的作用。
本文旨在探讨欧债危机中欧洲中央银行的货币政策应对及其实施效果。
本文将首先概述欧债危机的背景、发展及其对欧洲经济的影响。
随后，将重点分析欧洲中央银行在欧应对债危机时采取的货币政策，包括利率调整、流动性支持、在此基础上长期再融资操作等，本文将评估这些货币政策对稳定金融市场、恢复经济增长以及解决债务问题的实际效果。
本文还将对欧洲中央银行货币政策的局限性和未来可能的改进方向进行探讨。
通过深入分析欧洲中央银行在欧债危机中的货币政策应对和实施效果，本文旨在为读者提供对这场金融危机全面而深入的理解，并为未来应对类似危机提供有价值的参考。
二、欧债危机的成因与影响欧债危机，又被称为欧洲主权债务危机，源于2008年全球金融危机后欧洲各国的经济恢复乏力。
危机的成因复杂多样，主要包括以下几个方面：一些欧洲国家在经济繁荣时期过度举债，忽视了财政稳健的重要性，导致债务规模迅速扩大。
欧洲各国的经济结构和发展水平存在差异，一些国家在面对经济冲击时显得更为脆弱，难以承受债务压力。
全球金融市场的波动和投机行为也加剧了危机的蔓延。
欧债危机对欧洲乃至全球经济产生了深远影响。
危机导致欧洲经济增长放缓甚至衰退，失业率上升，民众生活水平下降。
危机引发了金融市场的不稳定，投资者信心受挫，资本流动受到阻碍。
欧债危机还对欧洲的政治格局和社会稳定产生了冲击，一些国家政府更迭频繁，社会矛盾加剧。
为了应对欧债危机，欧洲央行采取了一系列货币政策措施。
这些措施在一定程度上缓解了危机对经济的冲击，但也面临着诸多挑战和限制。
货币数量论的名词解释
货币数量论的名词解释货币数量论是一种经济学理论，试图解释货币供给与经济活动之间的关系。
它认为，货币供给的增加会引起价格上涨，而货币供给的减少则会导致通货紧缩。
在这篇文章中，我们将对货币数量论进行详细解释，并探讨其对经济政策和经济发展的影响。
1. 货币供给与需求货币数量论的基本假设是，在相对稳定的经济环境下，货币供给的变化会影响物价水平。
根据这一假设，如果货币供给增加，人们手里的货币数量会增加，他们将有更多的购买力，需求将上升，导致物价上涨。
相反，如果货币供给减少，购买力下降，需求减少，物价则会下降。
2. 基本方程式货币数量论的核心方程式是“MV=PQ”，其中M代表货币供给，V代表货币的流通速度，P代表物价水平，Q代表货币供应用于购买的商品和服务的总量。
根据这个方程式，货币供给和货币的流通速度共同决定了物价水平和经济活动的总量。
3. 货币的流通速度货币的流通速度指的是单位货币在一段时间内的交易频率。
它受到多种因素的影响，包括人们对货币的信任程度、经济活动的快慢以及货币持有成本等。
当货币的流通速度提高时，购买商品和服务的次数增加，而当货币的流通速度下降时，购买次数减少。
货币数量论认为，当货币的流通速度保持相对稳定时，货币供给的变化会对物价水平产生直接影响。
4. 货币量化宽松政策货币数量论的理论经常被用来解释货币政策对经济的影响。
例如，当经济增长缓慢、通货紧缩风险增加时，政府和央行可能会采取货币量化宽松政策。
这种政策通过增加货币供给来刺激经济活动，以促进就业增长和通胀。
然而，一些经济学家对此持有不同观点，担心过度的货币供给会导致通胀加剧，或者失去对经济活动的有效刺激。
5. 货币数量论的争议和局限性尽管货币数量论在经济学中具有一定的影响力，但它也存在一些争议和局限性。
首先，该理论假设货币供给对于经济活动是决定性的，而忽视了其他因素，如产出、利率、信贷等的影响。
其次，货币数量论没有考虑到货币的流动路径和货币持有者的行为差异，对不同群体的经济影响可能有所偏差。
中国货币政策最终目标的选择与效果分析
一、引言货币政策最终目标的选择一直是理论界与实际工作部门关注的一个重要问题，一般包括物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡四个部分。
它们虽然分别表示了一个经济体内外部的最优均衡状态，但是之间存在冲突，如物价稳定与充分就业目标在短期内相冲突，这导致了经济体需要对其货币政策的最终目标进行选择。
货币目标制度一般包括以单一目标值和多重目标制。
单一目标制为货币学派所推崇，弗里德曼认为多重目标难以兼顾，易引起政策的过度调整；而凯恩斯学派则认为多重的权衡性货币目标制度能更好地解决错综复杂的经济问题。
我国现在实行“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”的货币政策目标制度。
近几年来，次贷危机造成全球金融海啸，对我国的经济产生重大冲击，使我国的政策方向由控制通胀的紧缩型转变为刺激经济增长的宽松型政策；而随着美国量化宽松政策的启动，国际市场中大量流动性涌入中国，对中国造成输入性通胀压力，同时由于国内货币供给量的剧增，我国的通胀率一度远超3%-3.5%的警戒区间，货币政策再次进入紧缩阶段。
在复杂的国际国内经济金融形式下，研究货币政策最终目标的选择具有十分重要的意义。
本文将首先对货币最终目标的含义及各目标之间的具体关系与存在冲突进行介绍，然后会结合我国的经济现状分析现行的货币政策目标制度并用VEC模型检验两个最终目标之间的关系，并提出当今经济环境下应当选择的货币政策目标。
二、文献综述及我国现状货币政策目标及其制度的选择一直受到理论界的密切关注。
货币主义学派支持货币中性论，即货币政策的扩张和紧缩仅仅能影响通货膨胀率的波动而对产出和就业产生系统性的影响。
因此，货币主义学派主张采用通货膨胀率作为货币政策调控的长期目标。
而凯恩斯学派则持相反意见，他们认为经济现象错综复杂，现实社会中的经济问题也往往是多方面的，单一的货币政策目标难以兼顾，多重的货币政策目标能够更好的解决经济问题。
国内，不少学者就我国货币政策目标的选择进行了研究。
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班级：081122 姓名：刘祥 学号：20121002977
量化宽松政策研究
摘要：进入21世纪后，经济、金融环境发生了很大的变化，次贷危机的爆发变
得更为频繁，为解决自己国家内部的持续通货紧缩或金融危机，日本、美国等先
后采取量化宽松政策。通过不断降息，保持短期利率接近于零，购买长期国债等
方式向市场注入大量的流动资本来稳定和刺激经济的发展。本文在理论上对量化
宽松政策进行分析，并探讨其对中国的影响以及中国的应对政策。
关键词：量化宽松、流动性陷阱、IS-LM模型、货币政策、对策建议
一、 量化宽松政策的定义
量化宽松（QE：Quantitative Easing）主要是指中央银行在实行零利率或
近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注
入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印
钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。当银
行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银
行体系。量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一
般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端
做法
。
二、 量化宽松政策的理论性研究
通常情况下，中央银行降息必将引发一系列的资产替代行为，导致证券等收
益率普遍降低。然而在紧急衰退时期，可能名义利率降至很低，甚至接近于零。
在此情况下以上的传导机制就会失效，陷入流动性陷阱。
（一） 凯恩斯流动性陷阱理论
凯恩斯根据货币需求理论，推导出“利率的决定理论”，认为货币供给和货币
需求的相互影响决定了均衡利率。当消费者对货币的流动性增加，其需求量就会
大于供给量，利率便会上升；反之，当消费者对货币的流动性减少，其需求量就
会小于供给量，利率便会下降。当货币当局发行的货币量恰能满足人们的流动性
偏好时，利率就会达到均衡。
i L m0 m1
i0
M
如图，货币当局决定的货币供给曲线相交于货币需求曲线时，那么货币供给
不论怎么增加，货币都会被贮藏，从而无法影响利率，陷入流动性陷阱。此时，
即便利率处于很低的水平，人们也不愿在投资和消费，而选择储蓄。于是无论怎
样增加货币发行都不会使利率下降，从而货币量就不能达到调控经济的目的，即
货币需求对利率的弹性无限大，利率的下调不在影响国民总支出水平，货币政策
在此无法改变经济状况—货币政策在此无效。
（二） IS-LM 模型下的流动陷阱
IS 曲线即描述投资和储蓄相等时的利率和国民总收入水平的组合，是产品市
场上的均衡。LM 表达的是货币市场上的均衡，即货币总需求与货币总供给相等。
其中货币需求是由收入和流动性影响，货币供给由货币当局控制。
i Is LM
LM
1
Y
如图 IS 曲线和 LM 曲线的交点 E 表示产品市场和商品市场同时达到均衡
时利率和收入的组合。当名义利率下调到很低的时候，货币需求利率弹性就会趋
近无限大，LM 曲线趋于水平，此时中央银行就无法通过增加货币供给来降低利
率，刺激投资和消费，LM 水平部分被视为“流动性陷阱”。
三、 美国的量化宽松货币政策研究
（一）美国量化宽松货币政策的背景
2008年9月，美国次贷危机全面爆发，美国金融机构相继陷入困境。雷曼
兄弟申请破产保护、房利美和房地美被接管、最大的保险集团AIG也寻求政府援
助等；市场流动性陷入枯竭状态，商业银行信贷市场迅速萎缩。美国经济陷入衰
流动性陷阱
退，，2009年美国GDP增速为－2.5%，连续四个季度负增长。2009年12月，全
球三大评级机构下调希腊主权评级，希腊陷入财政危机；2011年3月，“欧猪
五国”主权评级连遭降级，爱尔兰、葡萄牙相继向欧盟申请救助，欧债危机全面
爆发。
（二）政策的主要内容
1、QE1的内容
2008年11月25日，联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽
松政策的开始。2010年4月28日，联储的首轮量化宽松政策正式结束。QE1将
购买政府支持企业（简称GSE）房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有
关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会（Ginnie Mae）所
担保的抵押贷款支持证券（MBS）。美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购
买了1.725万亿美元资产。
2、QE2的内容
美联储2010年11月4日宣布，启动第二轮量化宽松计划，计划在2011年
第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。QE2宽松计划于2011
年6月结束，购买的仅仅是美国国债。QE2的内涵是美国国债，实际上是通过增
加基础货币投放，解决美国政府的财政危机。
3、QE3的内容
2012年9月14日，美联储麾下联邦公开市场委员会（FOMC）在结束为期两
天的会议后宣布，0-0.25%超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日
开始推出进一步量化宽松政策 （QE3），每月采购400亿美元的抵押贷款支持证
券（MBS），现有扭曲操作（OT）等维持不变。内容是在2012年6月底以前买入
4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售等 量
的美国国债，其剩余期时间为3年或以下，随后这项计划在今年6月份被延长到
年底。
4、QE4的内容
2012年12月13日，美联储宣布推出第四轮量化宽松QE4，每月采购450
亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，联储每月
资产采购额达到850亿美元。除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了零利率的
政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。[3]
（三） 政策效果
1、市场流动性得到改善：通常情况下，中央银行银行系统提供的流动性充足程
度可通过央行资产负债表规模变化来衡量。危机发生期间，美联储资产负债表规
模的迅速膨胀反映了美国货币市场上的流动性已出现明显改善，流动性紧缺情况
有所好转。
2、融资成本降低：由量化宽松货币政策引导的低利率预期增强了市场信心，并
稳定了金融系统，同时加强了政策的可信度和可行性。低利率引导的预期效应已
奏效。美联储购买 MBS 和国债的行为也促使证券资产的供应相对改变，从而导
致中长期国债利率的降低和资产收益率曲线的下降，最终降低融资成本，刺激消
费。
3、短期通缩压力下降，长期通胀风险或将增加：一方面， 量化宽松为金融市场
注入了大量流动性，并使得基础货币相应增加，这有助于减轻初步显露的通缩压
力， 缓解市场对陷入通货紧缩陷阱的忧虑。另一方面，量化宽松会滋生市场的
长期通货膨胀预期，并且在一定条件下，可能导致较严重的通货膨胀。
三、中国应对量化宽松政策的对策
由于世界经济的一体化以及各国之间货币流通的加速发展，一国实行量化宽
松的货币政策，使本国的货币贬值，这一定会对其他国家的经济造成一定的影响。
而中国作为世界上第三大经济国家，在面对美国等国家实行量化宽松的货币政策
时一定要做好相应的对策，把对本国经济的负面影响降到最低。
（一）首先，积极对冲短期资本流动对国内基础货币供给的冲击，保持国内货
币政策稳定。发达国家量化宽松政策会刺激大宗商品价格上涨，而进口大宗商品
价格上涨究竟在多大程度上传递到国内，最终还是取决于国内的货币条件。保持
国内货币政策稳定是预防新一轮价格上涨的核心保障。考虑到中国经济政策对国
际大宗商品价格举足轻重的影响地位，保持国内货币政策稳定同时也有利于预防
进口大宗商品价格进一步上涨。
（二）利用减税、放松市场准入等措施，降低进口大宗商品价格上涨对中国经
济供给面带来的负面冲击。进口大宗商品价格会进一步恶化国内企业生存条件，
需要为企业减负。最好的手段是兼顾长短期利益的减税、放松市场准入等措施。
（三）提高人民币汇率弹性空间。如果面临新一轮的短期资本流入冲击，提高人
民币汇率弹性会起到两方面的积极影响，一是通过汇率自身的波动削弱投机资本
的继续流入；二是降低进口商品价格。同时呼吁推进国际货币体系改革，特别是
呼吁储备货币发行国考虑其货币政策的外溢效应，加强货币纪律。
要想彻底改变中国货币政策受制于人的状况，其中最根本的是要实施新型工
业化战略，进一步优化产业结构和产品结构等。发展国内相关产业，从而解决经
济不平衡的风险，减轻输入型通胀的压力。此外，中国应推动中欧经济合作,同
时加强与印度、巴西、俄罗斯的协调,要求美日控制美元贬值速度，如果这些国
家能联手合作,一方面可以缓解中国所受的压力, 另一方面可对美日推动的贬值
政策形成牵制,避免货币战争恶化。